Tác giả: Sumanth Neppalli, tác giả của Decentralised.co; Bản dịch: Jinse Finance xiaozou
Vào tháng 7 năm 1944, đại diện từ 44 quốc gia Đồng minh đã tập trung tại thị trấn trượt tuyết nông thôn Bretton Woods, New Hampshire, để thiết kế lại hệ thống tiền tệ toàn cầu. Họ neo tiền tệ của mình vào đồng đô la, mà Hoa Kỳ sẽ neo vào vàng. Hệ thống này, do nhà kinh tế học người Anh John Maynard Keynes thiết kế, đã mở ra kỷ nguyên tỷ giá hối đoái ổn định và thương mại không ma sát.
Hãy tưởng tượng hội nghị thượng đỉnh lần như một dự án GitHub: Nhà Trắng fork cơ sở mã, Bộ trưởng Tài chính đã gửi yêu cầu kéo và các bộ trưởng tài chính nhanh chóng nhấn hợp nhất, mã hóa cứng đồng đô la vào mọi chu kỳ giao dịch trong tương lai. Stablecoin là cam kết hợp nhất cho thời đại kỹ thuật số ngày nay — trong khi phần còn lại của thế giới vẫn đang gỡ lỗi cơ sở mã của riêng mình, cố gắng xây dựng một tương lai không có đồng đô la.
Trong vòng 72 giờ sau khi trở lại Phòng Bầu dục, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp trong đó nội dung chỉ thị nghe giống như tiểu thuyết hư cấu của người hâm mộ Crypto Twitter (CT) hơn là chính sách tài khóa: “ Thúc đẩy và bảo vệ chủ quyền của đồng đô la, bao gồm thông qua stablecoin được hỗ trợ bằng đô la hợp pháp trên toàn cầu. ”
Sau đó, Quốc hội đã ban hành Đạo luật GENIUS (Đạo luật hướng dẫn và thiết lập sáng kiến quốc gia stablecoin tại Hoa Kỳ) - dự luật đầu tiên đặt ra các quy tắc cơ bản cho khuôn khổ tiền stablecoin và khuyến khích sử dụng stablecoin để thanh toán trên toàn thế giới.
Dự luật đã được tranh luận và gửi đến Thượng viện để xem xét, và có thể được bỏ phiếu trong tháng này. Các nhân viên cho rằng rằng các đề xuất của Liên minh Dân chủ đã được đưa vào bản dự thảo mới nhất và dự luật có khả năng được thông qua.
Nhưng tại sao Washington lại đột nhiên thích stablecoin đến vậy? Đây chỉ là một màn trình diễn chính trị hay có một bố cục chiến lược sâu xa hơn đằng sau nó?
1. Tại sao nhu cầu ở nước ngoài vẫn quan trọng
Từ những năm 1990, Hoa Kỳ đã chuyển giao sản xuất cho Trung Quốc, Nhật Bản, Đức và các nước vùng Vịnh, và mỗi lô hàng nhập khẩu đều được thanh toán bằng đô la Mỹ mới phát hành. Vì nhập khẩu đã vượt quá xuất khẩu từ lâu, Hoa Kỳ vẫn tiếp tục duy trì thâm hụt thương mại rất lớn. Thâm hụt thương mại là sự chênh lệch giữa tổng lượng nhập khẩu và tổng lượng xuất khẩu của một quốc gia.
Những đồng đô la này khiến các nước xuất khẩu rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan: nếu họ chuyển đổi đô la sang tiền tệ của chính họ, tỷ giá hối đoái sẽ tăng, làm suy yếu sức cạnh tranh của sản phẩm và gây tổn hại đến hàng xuất khẩu của chính họ. Do đó, các ngân hàng trung ương lựa chọn hấp thụ đô la và chuyển sang trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để thực hiện lưu thông tiền mà không làm gián đoạn thị trường ngoại hối. Động thái này không chỉ có thể có được lợi nhuận từ trái phiếu kho bạc, mà rủi ro tín dụng của nó gần như tương đương với việc giữ đô la nhàn rỗi.
Cơ chế này tạo thành một chu kỳ tự củng cố: xuất khẩu sang Hoa Kỳ để kiếm đô la → đầu tư vào trái phiếu Mỹ để kiếm lãi → duy trì sự yếu kém của đồng nội tệ để tiếp tục mở rộng xuất khẩu. "Chu kỳ tài trợ của nhà cung cấp" này được hình thành với các nước xuất khẩu đóng góp khoảng một phần tư trong số 36 nghìn tỷ đô la nợ của Hoa Kỳ, khóa chặt các lợi thế quan trọng. Nếu chu kỳ này bị phá vỡ thông qua một cuộc chiến thương mại dài hạn, kênh tài trợ rẻ nhất cho Hoa Kỳ sẽ dần cạn kiệt.
Cơ chế tài trợ thâm hụt: Chi tiêu của chính phủ Hoa Kỳ tiếp tục vượt quá thu nhập thuế, tạo thành thâm hụt ngân sách có cấu trúc. Áp lực thâm hụt được chia sẻ bằng cách bán trái phiếu kho bạc ra nước ngoài: trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills) đáo hạn trong vòng 1 năm và trái phiếu kho bạc dài hạn (Trái phiếu Treasury ) có thời hạn đáo hạn là 20-30 năm.
Hiệu ứng lãi suất thấp: Nhu cầu cao đối với trái phiếu chính phủ làm giảm tỷ suất lợi nhuận(lãi suất). Khi những người mua lớn như Trung Quốc đẩy giá trái phiếu chính phủ lên, tỷ suất lợi nhuận giảm, từ đó làm giảm chi phí tài chính cho chính phủ, doanh nghiệp và người tiêu dùng. Chi phí tài trợ thấp này vừa duy trì tăng trưởng kinh tế vừa hỗ trợ chính sách tài khóa mở rộng.
Nền tảng của quyền bá chủ của đồng đô la: Địa vị của đồng đô la như một loại tiền tệ dự trữ phụ thuộc vào lòng tin toàn cầu vào tài sản của Hoa Kỳ. Việc nước ngoài nắm giữ trái phiếu Mỹ tượng trưng cho lòng tin vào nền kinh tế Hoa Kỳ, đảm bảo rằng đồng đô la duy trì được vị trí chủ đạo trong thương mại quốc tế, giá dầu và dự trữ ngoại hối. Đặc quyền này cho phép Hoa Kỳ huy động vốn với chi phí cực kỳ thấp và tạo ra ảnh hưởng kinh tế trên toàn thế giới.
Nếu không có nhu cầu này, Hoa Kỳ sẽ phải đối mặt với chi phí tài chính tăng vọt, tỷ giá hối đoái đô la mất giá và ảnh hưởng địa chính trị suy giảm. Cảnh báo khủng hoảng đã xuất hiện. Khi Warren Buffett rời nhiệm sở, ông thừa nhận rằng ông lo lắng nhất về cuộc khủng hoảng đô la sắp xảy ra. Lần đầu tiên trong một thế kỷ, Hoa Kỳ mất xếp hạng tín dụng AAA từ ba cơ quan xếp hạng lớn - đây là "chứng nhận vàng" trên thị trường trái phiếu, có nghĩa là mức độ an toàn nợ đã đạt đến đỉnh điểm. Sau khi hạ cấp, Bộ Ngân khố Hoa Kỳ phải tăng tỷ suất lợi nhuận để thu hút người mua. Khi nợ quốc gia tiếp tục tăng vọt, chi phí lãi suất cũng sẽ tăng.
Nếu những người mua truyền thống bắt đầu rút khỏi thị trường Kho bạc, ai sẽ hấp thụ hàng nghìn tỷ đô la nợ mới phát hành? Washington đang đặt cược rằng stablecoin được quản lý, dự trữ đầy đủ sẽ mở ra các kênh mới. Đạo luật GENIUS buộc những người phát hành đồng tiền stablecoin phải mua trái phiếu Kho bạc ngắn hạn, điều này giải thích tại sao chính phủ đang chấp nhận đô la kỹ thuật số trong khi vẫn có lập trường cứng rắn về thương mại.
2. Khai sáng từ Hệ thống Eurodollar
Những cải tiến tài chính như vậy không phải là mới đối với Hoa Kỳ. Hệ thống Eurodollar trị giá 1,7 nghìn tỷ đô la cũng đã trải qua một hành trình từ hoàn toàn phản đối đến hoàn toàn chấp nhận. Eurodollars đề cập đến tiền gửi bằng đô la Mỹ được giữ tại các ngân hàng nước ngoài (chủ yếu là ở châu Âu) không phải tuân theo các quy định ngân hàng của Hoa Kỳ.
Eurodollars ra đời vào những năm 1950 khi Liên Xô gửi đô la vào các ngân hàng châu Âu để tránh quyền tài phán của Hoa Kỳ. Đến năm 1970, quy mô thị trường đã đạt 50 tỷ đô la, tăng trưởng năm mươi lần trong mười năm. Hoa Kỳ ban đầu tỏ ra nghi ngờ, và Bộ trưởng Tài chính Pháp Giscard d'Estaing đã từng gọi nó là "quái vật Hydra". Sau cuộc khủng hoảng dầu mỏ năm 1973, khi các hành động của OPEC đã tăng gấp bốn lần thương mại dầu mỏ toàn cầu trong vài tháng, những lo ngại này đã tạm thời bị gác lại - thế giới cần đồng đô la như một phương tiện thương mại ổn định.
Hệ thống Eurodollar đã củng cố khả năng của Hoa Kỳ trong việc thể hiện ảnh hưởng mà không cần vũ lực. Nó tiếp tục mở rộng khi thương mại quốc tế và hệ thống Bretton Woods củng cố quyền bá chủ của đồng đô la. Mặc dù Eurodollar chỉ được sử dụng để thanh toán giữa các thực thể nước ngoài, nhưng tất cả các giao dịch đều được quyết toán thông qua các ngân hàng Hoa Kỳ thông qua mạng lưới các ngân hàng đại lý toàn cầu.
Điều này tạo ra đòn bẩy mạnh mẽ cho các mục tiêu an ninh quốc gia của Hoa Kỳ: Các quan chức không chỉ có thể chặn các giao dịch trong phạm vi Hoa Kỳ mà còn có thể loại bỏ những kẻ xấu ra khỏi hệ thống đô la toàn cầu. Vì Hoa Kỳ hoạt động như một trung tâm thanh toán, nên họ có thể theo dõi dòng tiền và áp đặt các lệnh trừng phạt tài chính đối với các quốc gia.
3. Stablecoin: Nâng cấp kỹ thuật số của đồng đô la Mỹ
Stablecoin là Eurodollar hiện đại với các trình khám phá blockchain công khai. Thay vì được lưu trữ trong két London, đô la được " token hóa " trên blockchain . Sự tiện lợi này mang lại quy mô thực sự: 15 nghìn tỷ đô la trong quyết toán token đô la Chuỗi vào năm 2024, nhiều hơn một chút so với mạng lưới Visa. Trong số 245 tỷ đô la stablecoin hiện đang lưu hành, 90% là stablecoin USD được thế chấp hoàn toàn.
Nhu cầu về stablecoin đang tăng lên khi các nhà đầu tư tìm cách khóa lợi nhuận và phòng ngừa biến động theo chu kỳ của thị trường. Không giống như các chu kỳ thị trường điên cuồng của crypto, hoạt động stablecoin tiếp tục tăng trưởng , cho thấy các trường hợp sử dụng của chúng vượt xa giao dịch.
Nhu cầu sớm nhất xuất hiện vào năm 2014, khi sàn giao dịch crypto Trung Quốc cần một giải pháp quyết toán USD không phải ngân hàng. Họ đã chọn Realcoin (sau này đổi tên thành Tether), một token USD dựa trên giao thức Bitcoin Omni . Tether ban đầu kết nối kênh tiền tệ fiat của mình thông qua mạng lưới ngân hàng Đài Loan cho đến khi Wells Fargo chấm dứt mối quan hệ ngân hàng đại lý với các ngân hàng này do áp lực quản lý. Năm 2021, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã phạt Tether 41 triệu đô la vì báo cáo sai về dự trữ, cáo buộc công ty này không thế chấp đầy đủ token của mình.
Mô hình hoạt động của Tether là một phương pháp ngân hàng cổ điển: hấp thụ tiền gửi → đầu tư vào trái phiếu thả nổi → kiếm được chênh lệch lãi suất. Công ty chuyển đổi khoảng 80% dự trữ đã phát hành thành trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Với tỷ suất lợi nhuận kho bạc ngắn hạn 5%, lợi nhuận hàng năm của 120 tỷ đô la vị thế giữ có thể đạt tới 6 tỷ đô la. Năm 2024, Tether đạt được lợi nhuận ròng là 13 tỷ đô la, trong khi lợi nhuận ròng của Goldman Sachs là 14,28 tỷ đô la trong cùng kỳ - nhưng công ty trước chỉ có 100 nhân viên (kiếm được 130 triệu đô la cho mỗi người), trong khi công ty sau có 46.000 nhân viên (kiếm được 310.000 đô la cho mỗi người).
Các đối thủ cạnh tranh cố gắng xây dựng lòng tin thông qua tính minh bạch. Circle công bố báo cáo kiểm toán hàng tháng về USDC, nêu chi tiết đúc và đổi tiền. Mặc dù vậy, ngành này vẫn dựa vào sự xác nhận tín dụng của bên phát hành. Vào tháng 3 năm 2023, ngân hàng Silicon Valley sụp đổ, khiến dự trữ 3,3 tỷ đô la của Circle bị mắc kẹt. USDC đã từng giảm xuống còn 0,88 đô la cho đến khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ can thiệp để hỗ trợ.
Washington đang nỗ lực thiết lập một hệ thống quy tắc. Đạo luật GENIUS yêu cầu rõ ràng:
100% dự trữ phải là tài sản chất lượng cao (HQLA) như trái phiếu chính phủ/thỏa thuận mua lại ngược;
Xác minh kiểm toán theo thời gian thực thông qua oracle được cấp phép;
Giao diện quản lý: chức năng đóng băng cấp độ đơn vị phát hành, tuân thủ quy tắc FATF;
Stablecoin tuân thủ có thể nhận được hỗ trợ thanh khoản từ tài khoản chính Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và mua lại ngược.
Một nhà thiết kế đồ họa ở Berlin giờ đây có thể giữ đô la mà không cần tài khoản Hoa Kỳ, ngân hàng Đức hoặc tài liệu SWIFT - một tài khoản Gmail cộng với ảnh tự sướng KYC là đủ, miễn là Châu Âu không áp dụng đồng euro kỹ thuật số. Tiền đang chảy từ sổ cái ngân hàng đến các ứng dụng ví và các công ty kiểm soát các ứng dụng này sẽ giống như các ngân hàng toàn cầu không có chi nhánh.
Nếu dự luật có hiệu lực, các đơn vị phát hành hiện tại sẽ phải đối mặt với một lựa chọn: hoặc đăng ký tại Hoa Kỳ và chấp nhận kiểm toán hàng quý, đánh giá chống rửa tiền và bằng chứng dự phòng, hoặc theo dõi nền tảng giao dịch của Hoa Kỳ chuyển sang token tuân thủ. Circle, đơn vị đã đặt hầu hết tài sản thế chấp USDC của mình vào các quỹ tiền tệ do SEC quản lý, rõ ràng đang ở vị thế có lợi hơn.
Nhưng Circle sẽ không có đại dương xanh này cho riêng mình. Những gã khổng lồ công nghệ và Phố Wall có mọi lý do để tham gia trò chơi - hãy tưởng tượng Apple Pay ra mắt "iDollars": bạn có thể kiếm lợi nhuận nạp tiền 1.000 đô la và chi tiêu trong mọi tình huống hỗ trợ thanh toán không tiếp xúc. Tỷ suất lợi nhuận từ tiền nhàn rỗi vượt xa phí quẹt thẻ hiện có, đồng thời hoàn toàn bỏ qua các bên trung gian truyền thống. Đây có thể là lý do tại sao Apple chấm dứt hợp tác với thẻ tín dụng Goldman Sachs: khi thanh toán được hoàn tất dưới dạng đô la trên Chuỗi, phí giao dịch ban đầu là 3% sẽ được giảm xuống thành phí mạng blockchain được tính bằng xu.
Các ngân hàng lớn như Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase và Wells Fargo đã bắt đầu khám phá việc phát hành chung stablecoin. Đạo luật GENIUS cấm các đơn vị phát hành phân phối lợi nhuận lãi cho người dùng, điều này đã làm giảm bớt gánh nặng cho nhóm vận động hành lang ngân hàng. Mô hình này về cơ bản trở thành một tài khoản thanh toán siêu rẻ: tức thời, toàn cầu và không bao giờ bị gián đoạn.
Không có gì ngạc nhiên khi những gã khổng lồ thanh toán truyền thống đang nhanh chóng khẳng định sự hiện diện của mình: Mastercard và Visa đã ra mắt mạng lưới quyết toán stablecoin , PayPal đã phát hành stablecoin của riêng mình và Stripe đã hoàn tất thương vụ mua lại crypto lớn nhất cho đến nay (mua lại Bridge) trong năm nay. Họ nhận thức rõ rằng sự thay đổi đang đến.
Washington cũng nhận thức rõ điều này. Citigroup dự đoán rằng theo kịch bản cơ sở, quy mô thị trường stablecoin sẽ tăng trưởng sáu lần lên 1,6 nghìn tỷ đô la vào năm 2030. Một nghiên cứu Bộ Ngân khố Hoa Kỳ cho thấy con số này có thể vượt quá 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028. Nếu Đạo luật GENIUS yêu cầu 80% dự trữ được phân bổ cho trái phiếu kho bạc, thì "đồng đô la ổn định" sẽ thay thế Trung Quốc và Nhật Bản trở thành chủ trái phiếu Mỹ.
4. Xếp hàng tài sản để Chuỗi
Khi "stablecoin đô la Mỹ" trở nên phổ biến, chúng sẽ trở thành thanh khoản thúc đẩy toàn bộ kinh tế token. Khi tiền mặt token hóa, mọi người sẽ thực hiện các hoạt động Chuỗi thường xuyên với tốc độ của Internet (không phải tốc độ của ngân hàng): tiết kiệm, vay mượn và thế chấp. Thanh khoản vô tận này sẽ tiếp tục tìm kiếm mục token hóa tiếp theo, đưa thêm "tài sản thế giới thực" (RWA) vào blockchain và mang lại cho chúng những lợi thế tương tự.
Quyết toán 24/7 : Chu kỳ quyết toán T+2 truyền thống sẽ trở nên lỗi thời, với các trình xác thực blockchain có thể xác nhận giao dịch trong vài phút thay vì vài ngày. Ví dụ, một người giao dịch người Singapore có thể mua một căn hộ token hóa ở New York vào lúc 6 giờ tối giờ địa phương và nhận được xác nhận quyền sở hữu trước bữa tối.
Khả năng lập trình : Hợp đồng thông minh nhúng logic hành vi trực tiếp vào tài sản. Điều này giúp các hoạt động tài chính phức tạp trở nên khả thi: thanh toán phiếu giảm giá, quyền phân phối và cài đặt tham số tuân thủ cấp tài sản đều có thể được thực hiện tự động.
Khả năng kết hợp : Trái phiếu kho bạc token hóa có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các khoản vay và lợi nhuận lãi có thể được phân phối tự động giữa nhiều người nắm giữ. Một ngôi nhà bãi biển đắt tiền có thể được chia thành 50 cổ phiếu và cho thuê cho một nhà điều hành khách sạn quản lý đặt phòng thông qua Airbnb.
Minh bạch : Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 một phần là do sự thiếu minh bạch của thị trường phái sinh. Các cơ quan quản lý hiện có thể theo dõi tỷ lệ thế chấp trên Chuỗi, theo dõi rủi ro hệ thống và quan sát động thái thị trường theo thời gian thực mà không cần phải chờ báo cáo hàng quý.
Rào cản chính là quy định. Các cơ chế bảo vệ của sàn giao dịch truyền thống là kết quả của những bài học đau đớn, và các nhà đầu tư biết họ có thể nhận được loại bảo vệ nào. Lấy "Thứ Hai Đen" năm 1987 làm ví dụ: Chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones giảm mạnh 22% chỉ trong một ngày, chỉ vì biến động giá đã kích hoạt chương trình tự động bán, điều này đã gây ra phản ứng dây chuyền. Giải pháp của SEC là cơ chế ngắt mạch - tạm dừng giao dịch để cho phép các nhà đầu tư đánh giá tình hình. Ngày nay, Sở giao dịch chứng khoán New York quy định rằng giao dịch sẽ bị tạm dừng trong 15 phút nếu mức giảm đạt 7%.
Token hóa tài sản không khó về mặt kỹ thuật. Bên phát hành chỉ cần đảm bảo quyền và lợi ích của tài sản thực tương ứng với token . Thách thức thực sự nằm ở việc đảm bảo rằng hệ thống cơ bản có thể triển khai tất cả các quy tắc áp dụng ngoại tuyến: bao gồm danh sách trắng cấp ví, xác minh danh tính quốc gia, KYC/AML xuyên biên giới, giới hạn nắm giữ của công dân, sàng lọc lệnh trừng phạt theo thời gian thực và các chức năng khác phải được ghi vào mã.
Đạo luật quản lý thị trường tài sản crypto châu Âu (MiCA) cung cấp khuôn khổ quản lý hoàn chỉnh cho tài sản kỹ thuật số và Đạo luật dịch vụ thanh toán của Singapore là điểm khởi đầu cho châu Á. Tuy nhiên, bối cảnh quản lý toàn cầu vẫn còn phân mảnh.
Quá trình này gần như chắc chắn sẽ diễn ra theo từng đợt. Giai đoạn đầu tiên sẽ ưu tiên các công cụ tài chính có thanh khoản cao, rủi ro thấp Chuỗi , chẳng hạn như quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu doanh nghiệp ngắn hạn. Lợi ích hoạt động của quyết toán tức thời là ngay lập tức và quy trình tuân thủ tương đối đơn giản.
Giai đoạn thứ hai sẽ chuyển sang phần cao nhất của đường cong rủi ro - lợi nhuận, bao gồm các sản phẩm lợi nhuận cao như tín dụng quỹ đầu tư tư nhân , các sản phẩm tài chính có cấu trúc và trái phiếu dài hạn. Giá trị của giai đoạn này không chỉ nằm ở việc cải thiện hiệu quả mà còn ở việc giải phóng thanh khoản và khả năng hợp nhất.
Giai đoạn thứ ba sẽ đạt được bước nhảy vọt về chất lượng và mở rộng sang các loại tài sản thanh khoản : vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân, Quỹ phòng hộ, cơ sở hạ tầng và nợ thế chấp bất động sản. Để đạt được mục tiêu này, cần phải đạt được sự công nhận chung đối với tài sản được token hóa làm tài sản thế chấp và xây dựng một ngăn xếp công nghệ liên ngành có thể phục vụ tài sản này. Các ngân hàng và tổ chức tài chính cần lưu ký tài sản thực tế (RWA) này làm tài sản thế chấp trong khi cung cấp tín dụng.
Mặc dù tốc độ phát triển trên Chuỗi khác nhau đối với các loại tài sản khác nhau, nhưng hướng phát triển là rõ ràng. Mỗi làn thanh khoản"đô la ổn định" mới đang đẩy kinh tế token lên một giai đoạn cao hơn.
(1) Bối cảnh Stablecoin
Thị trường token neo theo đô la là thị trường độc quyền, với Tether (USDT) và Circle (USDC) chiếm 82% thị thị phần. Cả hai đều là stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định - stablecoin euro hoạt động theo cùng một nguyên tắc, hỗ trợ mỗi token đang lưu hành bằng cách lưu trữ euro trong các ngân hàng.
Ngoài mô hình tiền tệ fiat, các nhà phát triển đang khám phá hai giải pháp thử nghiệm để đạt được sự neo giữ phi phi tập trung mà không cần dựa vào người giám sát ngoài Chuỗi :
Stablecoin crypto thế chấp tài sản ổn định: sử dụng crypto khác làm dự trữ, thường được thế chấp quá mức để bảo vệ chống lại biến động giá. MakerDAO là công ty hàng đầu trong lĩnh vực này, đã phát hành 6 tỷ đô la Dai. Sau thị trường gấu năm 2022, Maker đã âm thầm chuyển đổi hơn một nửa tài sản thế chấp của mình thành trái phiếu kho bạc token hóa và trái phiếu ngắn hạn, điều này không chỉ làm dịu sự biến động của ETH mà còn tạo ra lợi nhuận. Hiện tại, phần cấu hình này đóng góp khoảng 50% thu nhập của giao thức.
Stablecoin thuật toán: Những đồng stablecoin này không dựa vào bất kỳ tài sản thế chấp nào, mà được neo giữ thông qua cơ chế đúc- đốt thuật toán. Stablecoin UST của Terra từng có giá trị vốn hóa thị trường 20 tỷ đô la, nhưng một đợt bán tháo đã xảy ra do sự sụp đổ niềm tin trong sự cố depegging. Mặc dù các dự án mới như Ethena đã đạt được quy mô 5 tỷ đô la thông qua các mô hình sáng tạo, nhưng vẫn cần thời gian để lĩnh vực này được công nhận rộng rãi.
Nếu Washington chỉ cấp chứng nhận " stablecoin đủ điều kiện" cho stablecoin được thế chấp hoàn toàn bằng tiền pháp định, các loại khác có thể buộc phải từ bỏ logo "đô la" trong tên của chúng để tuân thủ các quy định. Số phận của Stablecoin thuật toán vẫn chưa rõ ràng - Đạo luật GENIUS yêu cầu Bộ Tài chính tiến hành nghiên cứu trong một năm về các giao thức này trước khi đưa ra quyết định cuối cùng.
(2) Công cụ thị trường tiền tệ
Các công cụ thị trường tiền tệ bao gồm tài sản ngắn hạn thanh khoản cao như trái phiếu chính phủ, tiền mặt và các thỏa thuận mua lại. Các quỹ trên Chuỗi được " token hóa " bằng cách đóng gói quyền sở hữu vào token ERC-20 hoặc SPL. Phương tiện này hỗ trợ việc mua lại 24/7, phân phối lợi nhuận tự động, kết nối thanh toán liền mạch và quản lý tài sản thế chấp thuận tiện.
Các nhà quản lý tài sản vẫn giữ nguyên khuôn khổ tuân thủ ban đầu (chống rửa tiền/xác minh danh tính, hạn chế đối với nhà đầu tư đủ điều kiện), nhưng thời gian quyết toán được rút ngắn từ vài ngày xuống còn vài phút.
Quỹ thanh khoản số định chế USD (BUIDL) của BlackRock là công ty dẫn đầu thị trường. Tổ chức này đã chỉ định đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với SEC là Securitize để xử lý việc đưa KYC lên tàu, đúc/ đốt token , báo cáo tuân thủ thuế FATCA/CRS và duy trì sổ đăng ký cổ đông. Các nhà đầu tư cần có ít nhất 5 triệu đô la tài sản có thể đầu tư để tư cách, nhưng một khi đã vào danh sách trắng, họ có thể đăng ký, đổi hoặc chuyển token suốt ngày đêm - một sự linh hoạt mà các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống không thể cung cấp.
Tài sản đang quản lí của BUIDL đã tăng trưởng lên khoảng 2,5 tỷ đô la, được phân bổ cho hơn 70 người nắm giữ danh sách trắng trên 5 blockchain . Khoảng 80% số tiền được phân bổ cho trái phiếu kho bạc ngắn hạn (chủ yếu là 1-3 tháng), 10% được đầu tư vào trái phiếu kho bạc dài hạn và phần còn lại được duy trì ở vị thế tiền mặt.
Các sản phẩm như Ondo (OUSG) hoạt động như các nhóm quản lý đầu tư, phân bổ tiền cho các danh mục đầu tư quỹ thị trường tiền tệ token hóa từ các tổ chức như BlackRock, Franklin Templeton và WisdomTree, đồng thời cung cấp nạp rút tiền miễn phí vào stablecoin .
Mặc dù quy mô 10 tỷ đô la không đáng kể so với thị trường trái phiếu kho bạc trị giá 26 nghìn tỷ đô la, nhưng ý nghĩa biểu tượng của nó lại cực kỳ lớn: Các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu Phố Wall đang chọn chuỗi công khai làm kênh phân phối.
(3) Hàng hóa
Token hóa tài sản cứng đang thúc đẩy các thị trường này chuyển đổi thành nền tảng giao dịch 24/7, nhấn và giao dịch. Paxos Gold (PAXG) và Tether Gold (XAUT) cho phép bất kỳ ai mua một thị phần token hóa của một thỏi vàng; 1 PETRO ở Venezuela được neo với 1 thùng dầu thô; và các dự án thí điểm nhỏ đã liên kết nguồn cung cấp token với đậu nành, ngô và thậm chí là tín dụng carbon.
Mô hình hiện tại vẫn dựa vào cơ sở hạ tầng truyền thống: các thỏi vàng được lưu trữ trong két, dầu thô được lưu trữ trong các kho chứa và kiểm toán ký vào báo cáo dự trữ hàng tháng. Nút thắt cổ chai lưu ký này tạo ra rủi ro tập trung và việc chuộc lại vật chất thường khó thực hiện.
Token hóa không chỉ thực hiện việc phân chia quyền sở hữu tài sản mà còn giúp tài sản vật chất thanh khoản truyền thống dễ dàng được thế chấp. Quy mô của lĩnh vực này đã đạt tới 145 tỷ đô la Mỹ (hầu hết đều được bảo đảm bằng vàng). So với quy mô của thị trường vàng vật chất là 5 nghìn tỷ đô la Mỹ, không gian phát triển là điều hiển nhiên.
(4) Vay mượn và tín dụng
Vay mượn DeFi ban đầu xuất hiện dưới hình thức cho vay crypto chấp quá mức. Người dùng thế chấp 150 đô la ETH hoặc BTC để vay 100 đô la và mô hình hoạt động tương tự như các khoản vay thế chấp bằng vàng. Những người dùng như vậy muốn nắm giữ tài sản kỹ thuật số trong thời gian dài để đặt cược vào sự đánh giá cao, đồng thời cần thanh khoản để thanh toán hóa đơn hoặc mở vị thế mới. Hiện tại, nền tảng Aave có quy mô vay mượn khoảng 17 tỷ đô la, thị phần gần 65% thị trường vay mượn DeFi.
Thị trường tín dụng truyền thống do các ngân hàng thống trị, nơi bảo lãnh rủi ro thông qua nhiều thập kỷ mô hình rủi ro đã được chứng minh và các khoản đệm vốn được quản lý chặt chẽ. Là một loại tài sản mới nổi, tín dụng quỹ đầu tư tư nhân đã phát triển song song với tín dụng truyền thống với quy mô quản lý toàn cầu là 3 nghìn tỷ đô la Mỹ. Các công ty không còn chỉ dựa vào ngân hàng mà thay vào đó huy động vốn bằng cách phát hành các khoản vay rủi ro, lợi nhuận cao, hấp dẫn đối với các tổ chức cho vay như quỹ đầu quỹ đầu tư tư nhân và các tổ chức quản lý tài sản tìm kiếm lợi nhuận cao hơn.
Đưa khu vực này Chuỗi có thể mở rộng nhóm người cho vay và cải thiện tính minh bạch. Hợp đồng thông minh có thể tự động hóa toàn bộ chu kỳ cho vay: giải ngân vốn, thu lãi, đồng thời đảm bảo rằng các kích hoạt thanh lý được hiển thị rõ ràng trên Chuỗi .
Hai mô hình cho vay quỹ đầu tư tư nhân Chuỗi :
Cho vay trực tiếp " bán lẻ " : Các nền tảng như Figure token hóa các khoản vay cải thiện nhà và bán các trái phiếu phân tách cho các ví tìm kiếm lợi nhuận trên toàn thế giới, tạo ra phiên bản nợ của Kickstarter. Chủ nhà nhận được chi phí tài chính thấp hơn bằng cách chia thị phần các khoản vay của họ, người gửi tiền nhà đầu tư bán lẻ nhận được phiếu giảm giá hàng tháng và giao thức tự động xử lý quá trình hoàn trả.
Pyse và Glow đóng gói các dự án năng lượng mặt trời, token hóa các thỏa thuận mua điện và xử lý toàn bộ quy trình từ lắp đặt tấm pin đến đọc đồng hồ đo. Các nhà đầu tư chỉ cần ngồi lại và tận hưởng lợi ích, kiếm được lợi nhuận hàng năm là 15-20% trực tiếp trên hóa đơn tiền điện hàng tháng của họ.
Nhóm thanh khoản của tổ chức: Các bàn tín dụng quỹ đầu tư tư nhân được trình bày dưới dạng minh bạch Chuỗi. Các giao thức như Maple, Goldfinch và Centrifuge đóng gói nhu cầu của người vay vào các nhóm tín dụng Chuỗi do các đơn vị bảo lãnh chuyên nghiệp quản lý. Người gửi tiền chủ yếu là các nhà đầu tư đủ điều kiện, DAO và văn phòng gia đình, những người có thể kiếm được lợi nhuận thả nổi (7-12%) và theo dõi hiệu suất tài sản trên sổ cái công khai.
Các giao thức này cam kết giảm chi phí hoạt động, cho phép các bên bảo lãnh tiến hành thẩm định thực tế trên Chuỗi và hoàn tất giải ngân khoản vay trong vòng 24 giờ. Qiro áp dụng mô hình mạng lưới bảo lãnh, trong đó mỗi bên bảo lãnh sử dụng một mô hình tín dụng độc lập và nhận được phần thưởng tương ứng cho công việc phân tích. Do rủi ro vỡ nợ cao, tốc độ tăng trưởng của lĩnh vực này không nhanh bằng các khoản vay thế chấp. Khi xảy ra vỡ nợ, giao thức không thể sử dụng các phương pháp thu nợ truyền thống như lệnh của tòa án và phải dựa vào các công ty thu nợ truyền thống, dẫn đến chi phí xử lý cao hơn.
Khi các bên bảo lãnh, kiểm toán và công ty thu nợ tiếp tục chuyển sang Chuỗi, chi phí hoạt động thị trường sẽ tiếp tục giảm và nguồn vốn cho vay sẽ được mở rộng đáng kể.
(5) Trái phiếu token hóa
Trái phiếu và khoản vay đều là công cụ nợ, nhưng chúng khác nhau về cấu trúc, tiêu chuẩn hóa và cách phát hành và giao dịch. Khoản vay là thỏa thuận một-một, trong khi trái phiếu là công cụ tài chính một-nhiều. Trái phiếu là định dạng cố định - ví dụ, phiếu giảm giá 5% có thời hạn 10 năm dễ đánh giá và giao dịch hơn trên thị trường thứ cấp. Là công cụ công khai chịu sự điều chỉnh của thị trường, trái phiếu thường được các cơ quan như Moody's đánh giá.
Trái phiếu thường được sử dụng để đáp ứng nhu cầu vốn lớn, dài hạn. Chính phủ, các công ty tiện ích và các công ty blue-chip phát hành trái phiếu để tài trợ cho ngân sách, xây dựng nhà máy hoặc vay vốn bắc cầu. Các nhà đầu tư nhận được lãi suất định kì và nhận lại tiền gốc khi đáo hạn. Quy mô của loại tài sản này rất đáng kinh ngạc: giá trị danh nghĩa của nó là khoảng 140 nghìn tỷ đô la tính đến năm 2023, tương đương với 1,5 lần tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường của cổ phiếu toàn cầu.
Thị trường hiện tại vẫn chạy trên cơ sở hạ tầng lỗi thời được thiết kế vào những năm 1970. Các tổ chức thanh toán như Euroclear và Depository Ủy thác tín nhiệm& Clearing Corporation (DTCC) cần được chuyển qua nhiều bên lưu ký, dẫn đến trì hoãn giao dịch và hệ thống quyết toán T+2. Trái phiếu hợp đồng thông minh có thể đạt được quyết toán nguyên tử trong vài giây, tự động trả cổ tức cho hàng nghìn ví cùng lúc, có logic tuân thủ tích hợp và có thể truy cập vào các nhóm thanh khoản toàn cầu.
Mỗi đợt phát hành trái phiếu có thể tiết kiệm 40-60 điểm cơ bản chi phí hoạt động và thủ quỹ cũng có thể có được thị trường thứ cấp 24 giờ mà không phải trả phí niêm yết sàn giao dịch. Là kênh quyết toán thanh toán cốt lõi của Châu Âu, Euroclear lưu ký 40 nghìn tỷ euro tài sản và kết nối hơn 2.000 tổ chức với 50 thị trường. Cơ quan này đang phát triển một nền tảng quyết toán cho bên phát hành-môi giới-bên lưu ký dựa trên blockchain để loại bỏ sự trùng lặp, giảm rủi ro và cung cấp cho khách hàng quy trình làm việc kỹ thuật số theo thời gian thực.
Các công ty như Siemens và UBS đã phát hành trái phiếu Chuỗi như một phần của các dự án thí điểm của Ngân hàng Trung ương Châu Âu. Chính phủ Nhật Bản cũng đang hợp tác với Nomura Securities để thử nghiệm giải pháp trái phiếu trên Chuỗi.
(6) Thị trường chứng khoán
Lĩnh vực này đương nhiên có tiềm năng phát triển - bản thân thị trường chứng khoán đã có lượng lớn nhà đầu tư bán lẻ tham gia và token hóa có thể tạo ra một "thị trường vốn Internet" hoạt động suốt ngày đêm.
Rào cản pháp lý là nút thắt chính. Các quy tắc lưu ký và quyết toán hiện tại của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) được xây dựng trong thời kỳ tiền blockchain và yêu cầu các bên trung gian tham gia và duy trì chu kỳ quyết toán T+2.
Tình hình này đang bắt đầu được nới lỏng. Solana đã nộp đơn lên SEC để xin phê duyệt kế hoạch phát hành cổ phiếu Chuỗi bao gồm xác minh KYC, quy trình giáo dục nhà đầu tư, yêu cầu lưu ký của nhà môi giới và chức năng quyết toán tức thời. Robinhood đã làm theo và nộp đơn, ủng hộ rằng token thông báo đại diện cho chứng chỉ tách trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ hoặc cổ phiếu đơn lẻ của Tesla được coi là chứng khoán, thay vì phái sinh tổng hợp.
Nhu cầu thị trường nước ngoài thậm chí còn mạnh hơn. Nhờ các quy định lỏng lẻo, các nhà đầu tư nước ngoài đã nắm giữ khoảng 19 nghìn tỷ đô la cổ phiếu Hoa Kỳ. Con đường truyền thống là đầu tư thông qua các công ty môi giới địa phương như eTrade (cần hợp tác với các tổ chức tài chính Hoa Kỳ và trả mức chênh lệch tỷ giá hối đoái cao). Các công ty khởi nghiệp như Backed đang cung cấp một giải pháp thay thế - tài sản tổng hợp. Backed đã hoàn thành 16 triệu đô la việc kinh doanh bằng cách mua các cổ phiếu cơ bản tương đương trên thị trường Hoa Kỳ. Kraken gần đây đã hợp tác với công ty này để cung cấp dịch vụ giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ cho các nhà giao dịch không phải người Hoa Kỳ.
(7) Bất động sản và tài sản thay thế
Bất động sản là loại tài sản bị hạn chế nhiều nhất bởi giấy chứng nhận. Mọi giấy tờ sở hữu đều được lưu trữ trong sổ đăng ký của chính phủ và mọi tài liệu thế chấp đều được niêm phong trong két ngân hàng. Cho đến khi sổ đăng ký chấp nhận giá trị băm làm bằng chứng hợp pháp về quyền sở hữu, thì token hóa quy mô lớn vẫn khó đạt được. Hiện tại, chỉ có khoảng 2 tỷ đô la trong số 400 nghìn tỷ đô la bất động sản trên thế giới nằm trên Chuỗi.
UAE là một trong những khu vực dẫn đầu sự thay đổi, với các hợp đồng bất động sản trị giá 3 tỷ đô la đã được đăng ký trên Chuỗi . Tại thị trường Hoa Kỳ, các công ty công nghệ bất động sản như RealT và Lofty AI đã token hóa hơn 100 triệu đô la tài sản nhà ở, với lợi nhuận cho thuê chảy trực tiếp vào ví kỹ thuật số.
5. Vốn đang háo hức chảy
Cypherpunks coi "stablecoin đô la" là một bước lùi về phía ngân hàng lưu ký và danh sách trắng được cấp phép, trong khi các cơ quan quản lý không muốn chấp nhận các kênh không được cấp phép có thể chuyển hàng tỷ đô la trong một khối duy nhất. Nhưng thực tế là việc áp dụng thực sự được sinh ra chính xác tại giao điểm của hai " vùng không thoải mái " này.
Những người theo chủ nghĩa thuần túy crypto vẫn sẽ phàn nàn, giống như những người theo chủ nghĩa thuần túy Internet ban đầu ghét chứng chỉ TLS do cơ quan tập trung phát. Nhưng chính công nghệ HTTPS đã cho phép cha mẹ chúng ta sử dụng ngân hàng trực tuyến một cách an toàn. Tương tự như vậy, đồng đô la Mỹ stablecoin và trái phiếu kho bạc token hóa có vẻ "không đủ tinh khiết", nhưng chúng sẽ là cách im lặng đầu tiên để hàng tỷ người tiếp cận blockchain- thông qua một ứng dụng không bao giờ đề cập đến từ "crypto".
Hệ thống Bretton Woods đã khóa thế giới vào một loại tiền tệ duy nhất, nhưng blockchain giải phóng tiền khỏi xiềng xích của thời gian. Mỗi tài sản trên Chuỗi có thể rút ngắn thời gian quyết toán, giải phóng tài sản thế chấp đang nằm im trong các trung tâm thanh toán bù trừ và cho phép cùng một đô la đảm bảo ba giao dịch trước giờ ăn trưa.
Chúng ta tiếp tục quay lại với cùng một quan điểm cốt lõi: tốc độ của tiền cuối cùng sẽ trở thành kịch bản ứng dụng sát thủ cho crypto và tài sản thực tế trên Chuỗi phù hợp với chủ đề này. Giá trị quyết toán càng nhanh, tiền được tái triển khai càng thường xuyên và thị trường sẽ càng lớn. Khi đô la, nợ và dữ liệu đều chảy với tốc độ mạng, mô hình kinh doanh sẽ không còn là về phí chuyển nhượng nữa mà là về lợi nhuận từ tiềm năng thanh khoản.
