" Gần đây, luật stablecoin toàn cầu đã được đẩy nhanh. Vào ngày 20 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua một cuộc bỏ phiếu theo thủ tục về Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia stablecoin tại Hoa Kỳ (Đạo luật GENIUS). Chỉ một ngày sau, Dự luật Stablecoin của Hồng Kông, Trung Quốc đã được Hội đồng Lập pháp của Đặc khu Hành chính chính thức thông qua và chính thức có hiệu lực vào ngày 30 tháng 5 để thiết lập một hệ thống cấp phép cho các đơn vị phát hành stablecoin tiền tệ hợp pháp tại Hồng Kông. Trong một thời gian, khái niệm stablecoin đã phổ biến trên thị trường.
Trên thực tế, nghiên cứu CF40 đã chỉ ra vào đầu năm rằng "crypto không còn như trước nữa". Crypto đã thay đổi từ "công cụ rửa tiền" và "công cụ đầu cơ" nằm ngoài hệ thống tài chính chính thống trong quá khứ thành một loại tài sản mới nổi đang trở nên chính thống và thu hút sự tham gia quy mô lớn của các nhà đầu tư tổ chức, trở thành một thành phần không thể thiếu của hệ sinh thái tài chính toàn cầu. Với sự phát triển của thị trường crypto, việc quản lý crypto của các nền kinh tế lớn trên thế giới cũng dần chuyển từ tập trung ban đầu vào đầu cơ và các hoạt động bất hợp pháp sang khuôn khổ quản lý đa cấp toàn diện và có hệ thống hơn.
Là một nút quan trọng trong quá trình tích hợp chéo giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái crypto , stablecoin là một trong những hướng quan trọng của quy định crypto toàn cầu trong những năm gần đây. Các xu hướng lập pháp toàn cầu gần đây có nghĩa là địa vị chiến lược và quy mô thị trường của chúng sẽ tiếp tục tăng. Stablecoin chỉ là trong đó loại crypto . Là một lĩnh vực đổi mới đang phát triển, khái niệm và ứng dụng của crypto vẫn đang trong quá trình mở rộng liên tục.
Đọc lại bài viết này, chúng tôi hy vọng có thể giúp độc giả hiểu được lịch sử phát triển và các xu hướng tiềm năng của crypto, đồng thời đào sâu hiểu biết và nghiên cứu về crypto. Bài viết này cho rằng việc crypto trở nên phổ biến được thúc đẩy bởi nhiều yếu tố như đổi mới công nghệ, sự tham gia của các tổ chức, sự phát triển của quy định và những thay đổi trong nhận thức xã hội. Xem xét tính phức tạp đa chiều của crypto, sự phát triển nhanh chóng của thị trường và sự xuất hiện của các khái niệm mới, Trung Quốc cần khẩn trương làm rõ các khái niệm cơ bản và cơ chế hoạt động của crypto, xây dựng khuôn khổ nghiên cứu có hệ thống và đặt nền tảng cho việc giám sát hiệu quả.
*Tác giả của bài viết này là Zhong Yi từ Viện nghiên cứu Tài chính Trung Quốc 40. Bài viết gốc "Crypto không còn như trước nữa" được xuất bản lần đầu trên ứng dụng "Nghiên cứu CF40" vào ngày 5 tháng 1 năm 2025. Đăng nhập vào ứng dụng "Nghiên cứu CF40" để tìm hiểu thêm về "Các xu hướng chính trong chính sách quản lý crypto toàn cầu" .
Năm 2009, Bitcoin (BTC) do Satoshi Nakamoto tạo ra đã mở ra kỷ nguyên tiền kỹ thuật số phi tập trung. Mặc dù sự đổi mới dựa trên blockchain này gây tranh cãi trong những ngày đầu do nặc danh và các thuộc tính khác, và có liên quan đến đầu cơ và hoạt động bất hợp pháp, nhưng nó cũng cho thấy tiềm năng đổi mới hệ thống tài chính.
Sau năm 2014, Ethereum giới thiệu hợp đồng thông minh, mở rộng ranh giới của các ứng dụng blockchain. Sự gia tăng của sàn giao dịch chuyên nghiệp hoàn thiện cơ sở hạ tầng thị trường. Làn sóng đợt phát hành coin đầu tiên(ICO) thúc đẩy sự hình thành của một khuôn khổ pháp lý. Sự xuất hiện của stablecoin như Tether (USDT) đã mang lại sự ổn định cho thị trường.
Năm 2020, chính sách tiền tệ nới lỏng toàn cầu thúc đẩy các nhà đầu tư tổ chức xem xét lại và định vị lại thị trường crypto. Việc phê duyệt cuối cùng của Bitcoin Spot ETF vào tháng 1 năm 2024 đã mở rộng các kênh đầu tư chính thống cho crypto. Đặc biệt, sau khi Trump đắc cử Tổng thống Hoa Kỳ, các đề xuất trong chiến dịch của ông về việc "biến Hoa Kỳ thành thủ đô crypto của thế giới" và thành lập Bitcoin đã gây ra phản ứng nồng nhiệt trên thị trường, đẩy giá Bitcoin lên hơn 100.000 đô la, thu hút sự chú ý và thảo luận rộng rãi về crypto trên toàn thế giới.
Ngày nay, crypto đại diện bởi Bitcoin đã dần thoát khỏi những nhãn hiệu ban đầu là "công cụ rửa tiền" và "công cụ đầu cơ", và các thuộc tính loại tài sản mới của chúng đã bắt đầu được thị trường chính thống công nhận . Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell đã so sánh Bitcoin với "vàng kỹ thuật số".
Những thay đổi này thúc đẩy chúng ta phải suy nghĩ sâu sắc: Crypto đã trải qua sự chuyển đổi như thế nào trong thập kỷ qua?
Giới thiệu cơ bản về crypto
1. Crypto đã phát triển thành ít nhất ba loại với các đặc điểm khác nhau.
Crypto là loại tiền tệ chỉ tồn tại ở dạng kỹ thuật số và sử dụng công nghệ crypto để đảm bảo an toàn cho giao dịch. Crypto thường chạy trên mạng phi tập trung, sử dụng công nghệ blockchain làm sổ cái công khai cho các giao dịch. Nó có thể được chia thành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) và crypto riêng tư theo đơn vị phát hành.
CBDC do ngân hàng trung ương phát hành và quản lý và là một hình thức kỹ thuật số của đấu thầu hợp pháp quốc gia, chẳng hạn như nhân dân tệ kỹ thuật số (DCEP) do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc phát hành. Crypto tư nhân được phát hành bởi các tổ chức phi chính phủ và không được bất kỳ cơ quan trung ương nào kiểm soát. Bài viết này chủ yếu tập trung vào nội dung có liên quan của crypto tư nhân.
Kể từ khi Bitcoin ra đời vào năm 2009, đã có hàng ngàn crypto và crypto mới có thể xuất hiện mỗi ngày. Mặc dù crypto này đều dựa trên cơ chế đồng thuận phi tập trung và công nghệ sổ cái phân tán, nhưng có một số khác biệt trong cách triển khai cụ thể của chúng. Theo cơ chế thiết kế và chức năng, crypto riêng tư chủ yếu có thể được chia thành ba loại: Tiền crypto lưu trữ giá trị, Token tiện ích và Stablecoin.
Cần lưu ý rằng là một lĩnh vực đổi mới liên tục phát triển, các khái niệm và ứng dụng của crypto không ngừng mở rộng , vì vậy các ranh giới phân loại này không phải là tuyệt đối. Lấy USDT làm ví dụ. Nó không chỉ là một stablecoin được neo vào đô la Mỹ mà còn là token trên mạng Ethereum , cũng có các đặc điểm của một token tiện ích.
Thể loại I: Crypto lưu trữ giá trị, thường là Bitcoin và Litecoin (LTC). Mặc dù loại crypto này ban đầu được thiết kế để thực hiện thanh toán điện tử ngang hàng, nhưng kể từ đó nó đã đảm nhiệm nhiều chức năng hơn là lưu trữ giá trị kỹ thuật số. Chúng có các đặc điểm là phi tập trung, không cần tin cậy (các giao dịch được xác minh bởi toàn bộ mạng lưới thay vì dựa vào các tổ chức cụ thể), lưu thông toàn cầu và nặc danh.
Loại crypto này thường có một blockchain chuyên dụng chỉ hỗ trợ mục đích này và không hỗ trợ hợp đồng thông minh và ứng dụng phi tập trung(DApp). Chúng thường sử dụng giới hạn cung cố định để duy trì tình trạng khan hiếm, chẳng hạn như tổng số Bitcoin là khoảng 21 triệu và Litecoin bị giới hạn ở mức 84 triệu. Giá của nó được xác định hoàn toàn bởi cung và cầu của thị trường và không liên quan đến bất kỳ tài sản nào khác.
Loại II: Token tiện ích, thường được biểu thị bằng ETH(ETH), Solana(SOL), v.v. Ethereum là nền tảng blockchain đầu tiên hỗ trợ hợp đồng thông minh, cho phép các nhà phát triển tạo và triển khai các ứng dụng phi tập trung(DApp) và tài sản kỹ thuật số trên mạng của mình. Tính năng lập trình này đã mở rộng đáng kể phạm vi ứng dụng của công nghệ blockchain và tạo ra các kịch bản ứng dụng sáng tạo như tài chính phi tập trung(DeFi).
Token là bất kỳ tài sản crypto nào chạy trên nền tảng blockchain như Ethereum . Nghĩa là, token không cần phải xây dựng và duy trì mạng lưới blockchain riêng của chúng, mà là "ký sinh" trên Chuỗi chính như Ethereum . Việc phát hành và chuyển token yêu cầu phải thanh toán ETH dưới dạng phí xử lý (phí Gas ).
Theo chức năng cụ thể của token tiện ích, chúng có thể được chia thành ba loại sau:
Đầu tiên là token cơ sở hạ tầng. Token tiện ích này là Token gốc của nền tảng blockchain hỗ trợ hợp đồng thông minh và chủ yếu được sử dụng để duy trì hoạt động mạng và thanh toán cho tài nguyên điện toán.
ETH là token cơ sở hạ tầng đại diện nhất. Các kịch bản sử dụng của nó bao gồm thanh toán phí giao dịch mạng, cung cấp hoàn cảnh hoạt động cho các ứng dụng phi tập trung và tham gia xác minh mạng thông qua cơ chế đặt cược để duy trì bảo mật hệ thống.
Thứ hai là token dịch vụ. Token dịch vụ là một loại token tiện ích đặc biệt cho phép người nắm giữ có quyền truy cập vào các dịch vụ mạng cụ thể hoặc thực hiện các hoạt động liên quan. Ví dụ, Basic Attention Token (BAT) là token trên Ethereum ERC-20 (tiêu chuẩn công nghệ token được sử dụng phổ biến nhất trên mạng Ethereum ). Nó được sử dụng trong hệ sinh thái trình duyệt Brave để khích lệ người dùng xem quảng cáo, trả tiền cho quảng cáo và thưởng cho người sáng tạo nội dung.
Thứ ba là token tài chính. Token tài chính có nhiều kịch bản ứng dụng, bao gồm vay mượn phi tập trung , giao dịch, gây quỹ cộng đồng và các hoạt động tài chính khác. Người nắm giữ thường có thể tham gia vào quản trị dự án và chia sẻ lợi nhuận nền tảng. Các bên tham gia dự án thường giới hạn tổng số phát hành, đặt thời hạn khóa vị thế và áp dụng các cơ chế quản lý như đa chữ ký. Binance(BNB) là một đại diện tiêu biểu và người nắm giữ BNB có thể được giảm phí giao dịch.
Loại III: Stablecoin, đại diện tiêu biểu là USDT, USDC, v.v. Stablecoin là một loại crypto nhằm mục đích duy trì giá trị ổn định so với một tài sản cụ thể hoặc một rổ tài sản . Sự khác biệt lớn nhất giữa chúng và Bitcoin là chúng cần được neo vào tài sản khác. Chúng được phát hành hoặc đốt bởi tổ chức phát hành theo nhu cầu của thị trường. Chúng chủ yếu có thể được chia thành bốn loại sau.
Đầu tiên là stablecoin được neo theo tiền tệ fiat, hiện là loại stablecoin phổ biến nhất. Nó được hỗ trợ bởi dự trữ tiền tệ fiat theo tỷ lệ 1:1 (đô la Mỹ, euro, v.v.), tương tự như hệ thống bảng tiền tệ, chẳng hạn như USDT và USDC được neo theo đô la Mỹ.
Thứ hai là stablecoin liên kết với hàng hóa, được liên kết với giá trị của tài sản vật chất như vàng, bạc hoặc các hàng hóa hữu hình khác. Ví dụ, PAX Gold là một stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ vàng và mỗi token đại diện cho một ounce vàng troy được lưu trữ trong một két an toàn.
Thứ ba là stablecoin được hỗ trợ bởi crypto , chẳng hạn như Dai và LUSD, thường sử dụng stablecoin quá mức để giảm thiểu sự biến động vốn có của tài sản cơ sở của chúng. Lấy Dai làm ví dụ, người dùng cần thế chấp 150 đô la ETH để có được 100 đô la Dai(tỷ lệ thế chấp 150%).
Thứ tư, Stablecoin thuật toán, về mặt lý thuyết có thể duy trì sự ổn định giá bằng cách tự động điều chỉnh cung và cầu của token thông qua hợp đồng thông minh mà không cần dựa vào tài sản thế chấp, nhưng trên thực tế, nhiều dự án đã thất bại. "Ngân hàng trung ương thuật toán" được Eichengreen (2018) chỉ ra là không ổn định về bản chất, điều này cũng đã được xác minh trong sự sụp đổ của Terra/LUNA vào năm 2022.
Ngoài ba crypto được đề cập ở trên, công nghệ blockchain còn có một số ứng dụng mở rộng, chẳng hạn như token không thể thay thế (NFT) , đại diện cho chứng chỉ kỹ thuật số của một tài sản trên blockchain . Mỗi NFT có một mã định danh duy nhất, không thể chia cắt và không thể thay thế lẫn nhau.
NFT hiện chủ yếu được sử dụng trong các lĩnh vực giao dịch nghệ thuật số (như tranh kỹ thuật số, nhạc, video), bất động sản ảo (như lô đất ảo trong Metaverse), đạo cụ trò chơi (như thiết bị đặc biệt và nhân vật trong trò chơi) và đồ sưu tầm kỹ thuật số (như đồ lưu niệm sự kiện thể thao).
Ví dụ, vào tháng 3 năm 2021, tác phẩm Everydays: The First 5000 Days của nghệ sĩ kỹ thuật số Beeple đã được bán đấu giá tại Christie's với giá 69,346 triệu đô la Mỹ (khoảng 450 triệu nhân dân tệ), trở thành sự kiện mang tính bước ngoặt trên thị trường NFT .
Ngoài ra, còn có một số tài sản phái sinh dựa trên crypto , chẳng hạn như hợp đồng tương lai Bitcoin, ETF tương lai Bitcoin , ETF spot Bitcoin , v.v.
Thị trường crypto đã xây dựng một hệ sinh thái đổi mới tài chính độc đáo
Đầu tiên, giá trị vốn hóa thị trường và khối lượng giao dịch của crypto đã tăng trưởng đáng kể trong thập kỷ qua.
Tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024, trang web Coingecko đã thống kê được 16.022 crypto từ 1.200 sàn giao dịch crypto trên toàn thế giới. Giá trị vốn hóa thị trường của tất cả crypto là khoảng 3,43 nghìn tỷ đô la Mỹ và khối lượng giao dịch trong 24 giờ qua là khoảng 165,3 tỷ đô la Mỹ.
Xét về quy mô tương đối, giá trị vốn hóa thị trường này tương đương với 5% tổng giá trị vốn hóa thị trường của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và 35% của thị trường chứng khoán Trung Quốc. Đầu năm 2014, tổng giá trị vốn hóa thị trường crypto toàn cầu chỉ là 10,6 tỷ đô la Mỹ. Trong mười năm, thị trường crypto đã đạt được tăng trưởng hơn 300 lần.
Nguồn dữ liệu: Coingecko, tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024.
Thứ hai, giá trị vốn hóa thị trường crypto rất đa dạng và Bitcoin vẫn chiếm vị trí chủ đạo. Tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024, ba crypto hàng đầu theo giá trị vốn hóa thị trường là Bitcoin, ETH và USDT, với giá trị thị trường lần lượt là 1,87 nghìn tỷ đô la, 403,3 tỷ đô la và 138,6 tỷ đô la, chiếm khoảng 54%, 12% và 4% tổng giá trị vốn hóa thị trường crypto .
Trong thập kỷ qua, crypto đã chuyển từ bị Bitcoin thống trị sang được đa dạng hóa. Trước năm 2017, Bitcoin đã ở vị trí chủ đạo tuyệt đối, chiếm hơn 75% tổng giá trị vốn hóa thị trường crypto . Trong năm 2017-2018, với sự trỗi dậy của nền tảng hợp đồng thông minh Ethereum , giá trị vốn hóa thị trường Chiếm tỷ lệ ETH đỉnh khoảng 31% và chiếm tỷ lệ Bitcoin đã giảm xuống mức thấp lịch sử khoảng 33%.
Giá trị vốn hóa thị trường Bitcoin đã phục hồi kể từ đó, tăng lên khoảng 70% vào năm 2020 và hiện vẫn ở mức trên 50%, tiếp tục vị trí chủ đạo . Ngoài ra, thị thị phần của stablecoin (USDT và USDC) cũng đã tăng từ 0 lên 5%-7% và crypto mới nổi như BNB và SOL cũng chiếm một thị thị phần nhất định.
Nguồn dữ liệu: Coingecko, tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024.
Nguồn: Coingecko, tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024, do tác giả biên soạn.
Thứ ba, kể từ năm 2022, khối lượng giao dịch của stablecoin đã bắt đầu vị trí chủ đạo trong số crypto .
Đầu tiên, giá trị giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin đã tăng đều đặn. Stablecoin phát triển tương đối chậm trước năm 2019, nhưng đã tăng trưởng bùng nổ sau năm 2020. Tính đến tháng 12 năm 2024, tổng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin đạt 211 tỷ đô la Mỹ, chiếm 6,12% tổng giá trị vốn hóa thị trường của tất cả crypto .
Trong đó , USDT vị trí chủ đạo 69% trên thị trường stablecoin với giá trị vốn hóa thị trường là 138,6 tỷ đô la Mỹ, trong khi USDC đứng thứ hai với giá trị vốn hóa thị trường là 42,5 tỷ đô la Mỹ, chiếm tỷ lệ 22%. Hai stablecoin lớn này cùng nhau chiếm hơn 90% thị thị phần, cho thấy một mô hình tập trung cao độ (Hình 4).
Nguồn dữ liệu: CoinMarketCap, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024.
Thứ hai, các kịch bản ứng dụng của stablecoin đang dần mở rộng. Trong những tháng gần đây, stablecoin đã chiếm khoảng hai phần ba khối lượng giao dịch của tất cả crypto với giá trị vốn hóa thị trường là 5%-7% (Hình 5). Điều đáng chú ý là các giao dịch này chủ yếu có thể được phản ánh trong bản chất của các giao dịch tài sản hơn là các khoản thanh toán tiêu dùng hàng ngày.
Nguồn: Chainalysis.
Thứ tư, tài chính phi tập trung (DeFi) đang dao động tăng (Hình 6). DeFi cung cấp các dịch vụ tài chính tương tự như hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời đạt được sự phi trung gian hóa tài chính (Bảng 2). Tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024, giá trị vốn hóa thị trường thị trường DeFi đạt 122,7 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 3,6% tổng giá trị vốn hóa thị trường crypto .
Nguồn: Coingecko, tính đến ngày 28 tháng 12 năm 2024.
Vào những ngày đầu (2017-2019), các ứng dụng DeFi tương đối đơn giản, chủ yếu tập trung vào giao thức cho vay và stablecoin; vào năm 2020, được thúc đẩy bởi khái niệm "Khai thác thanh khoản", các dự án như Uniswap đã tăng nhanh chóng; vào khoảng năm 2021, do tình trạng tắc nghẽn của mạng Ethereum , một số dự án bắt đầu di chuyển sang chuỗi công khai hiệu suất cao, chi phí thấp mới nổi như Solana ; vào năm 2022, sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra/ LUNA đã khiến giá trị vốn hóa thị trường thị trường DeFi giảm mạnh và ngành này bước vào giai đoạn điều chỉnh. Thị trường bắt đầu ổn định và phục hồi từ năm 2023.
Nguồn: IMF, cập nhật các ví dụ từ văn bản gốc.
Thứ năm, giá của crypto cho thấy xu hướng khác nhau. Đầu tiên, giá của stablecoin USDT và USDC về cơ bản đã ổn định ở mức khoảng 1 đô la kể từ năm 2021 (Hình 7 và 8).
Nguồn dữ liệu: CoinMarketCap.
Hai stablecoin lớn đã trải qua lần biến động giá trước năm 2021: Từ năm 2017, Tether, đơn vị phát hành USDT, đã phải chịu các cuộc điều tra pháp lý thường xuyên do các tranh chấp ngân hàng tại công ty liên kết Bitfinex Sàn giao dịch, điều này làm dấy lên câu hỏi về dự trữ đô la của đơn vị này; vào năm 2020, do bị ảnh hưởng bởi đại dịch COVID-19, làn sóng bán tháo hoảng loạn trên thị trường crypto đã khiến hai loại tiền tệ này tách rời; sau năm 2021, khi đơn vị phát hành tăng cường tính minh bạch của dự trữ và cơ chế thị trường hoàn thiện, giá về cơ bản đã ổn định ở mức 1 đô la Mỹ.
Thứ hai, xu hướng giá của crypto có mối liên hệ nội bộ mạnh mẽ (Hình 9). Xu hướng giá của Bitcoin và ETH có mối tương quan cao và sự tăng giảm của chúng thường thúc đẩy xu hướng của toàn bộ thị trường crypto. Hơn nữa, tất cả chúng đều bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như hoàn cảnh chính sách tiền tệ toàn cầu, chính sách quản lý, các sự kiện lớn trong ngành (như sự phá sản của Sàn giao dịch FTX vào năm 2022) và kỳ vọng lạm phát.
Nguồn dữ liệu: Coingecko.
Thứ ba, giá của crypto biến động nhiều hơn so với tài sản tài chính truyền thống (Hình 10). So sánh mức độ biến động hàng ngày của nhiều loại tài sản khác nhau: Năm 2023, mức độ biến động hàng ngày của Bitcoin là 2,27%, cao gấp 3,4 lần so với tài sản ẩn an toàn truyền thống là vàng (0,68%) và cao gấp 2,5 lần so với tài sản rủi ro truyền thống là Chỉ số Nasdaq Composite (0,91%). Năm 2024, mức độ biến động của nhiều tài sản tăng và mức độ biến động của Bitcoin cũng đáng kể hơn. Mức độ biến động hàng ngày của Bitcoin tăng lên 2,76%, cao gấp 3,7 lần so với vàng (0,74%) và cao gấp 3,0 lần so với Chỉ số Nasdaq Composite (0,93%).
Nguồn dữ liệu: Coingecko, WIND, do tác giả tính toán.
Quỹ đạo của thị trường crypto
Quỹ đạo phát triển của thị trường crypto được hình thành bởi nhiều yếu tố, bao gồm sự tham gia của các tổ chức, sự phát triển của quy định, những thay đổi trong nhận thức xã hội và đổi mới công nghệ.
1. Phát triển ban đầu (2009-2016): Sự phát triển của công nghệ đang trên đà tăng trưởng, các tổ chức tài chính truyền thống nhìn chung có thái độ tiêu cực và chờ đợi, còn các cơ quan quản lý tập trung vào các hoạt động bất hợp pháp.
Bitcoin được phát hành chính thức vào năm 2009 và ban đầu chủ yếu được lan truyền trong giới chuyên gia và những người đam mê mật mã, những người coi đây là một thử nghiệm kỹ thuật.
Vào tháng 5 năm 2010, lập trình viên người Mỹ Laszlo Hanyecz đã sử dụng 10.000 Bitcoin để mua hai chiếc pizza (trị giá 25 đô la, tương đương khoảng 0,0025 đô la cho mỗi Bitcoin sau khi quy đổi), trở thành trường hợp ứng dụng thực tế đầu tiên của Bitcoin.
Từ năm 2010 đến năm 2013, crypto dần chuyển từ các thử nghiệm ban đầu sang công chúng. Đầu tiên, quy mô thị trường mở rộng nhanh chóng. Giá Bitcoin đạt 1 đô la lần đầu tiên vào tháng 2 năm 2011 và tiếp tục tăng sau lần " giảm nửa " đầu tiên vào tháng 11 năm 2012, đạt 100 đô la vào tháng 4 lần và vượt qua 1.000 đô la lần đầu tiên vào tháng 11.
Thứ hai, những đổi mới công nghệ tiếp tục xuất hiện. Vào năm 2012, Peercoin (PPC) đã áp dụng sáng kiến cơ chế đồng thuận Bằng chứng cổ phần of Stake (PoS), giúp giảm đáng kể mức tiêu thụ năng lượng. Các dự án blockchain sau đó như Ethereum đều áp dụng cơ chế PoS được cải tiến. Sách trắng Ethereum cũng được phát hành trong giai đoạn này và đề xuất khái niệm hợp đồng thông minh.
Thứ ba, các ứng dụng thương mại liên quan đến thanh toán đã bắt đầu một cách thận trọng. Hệ thống quản lý nội dung web WordPress đã công bố vào tháng 11 năm 2012 rằng họ sẽ bắt đầu chấp nhận thanh toán Bitcoin, nhưng đã dừng tùy chọn thanh toán này ba năm sau đó. Người sáng lập của nó cho biết tỷ lệ sử dụng crypto quá nhỏ và cho rằng xuất hiện của crypto xuất phát từ góc độ triết học nhiều hơn là mục đích sử dụng thương mại. Vào tháng 10 năm 2013, Canada đã thiết lập máy ATM Bitcoin đầu tiên để xử lý việc việc kinh doanh đô la Canada và Bitcoin .
Thứ tư, cơ sở hạ tầng như sàn giao dịch bắt đầu được thiết lập. Sau khi Bitcoin ra đời, đã không có sàn giao dịch nào trong một thời gian dài. Vào thời điểm đó, mọi người chủ yếu giao dịch Bitcoin trên diễn đàn Bitcoin Talk. Vào tháng 10 năm 2009, New Liberty Standard bắt đầu công bố giá Bitcoin được tính dựa trên mức tiêu thụ điện năng và báo giá đầu tiên là 1 đô la Mỹ cho 1309,03 Bitcoin. Vào tháng 7 năm 2010, nền tảng giao dịch chính thống sớm nhất Mt.Gox ra mắt , chiếm khoảng 70% khối lượng giao dịch tại thời điểm đó. Kể từ đó, sàn giao dịch crypto như OKCoin, Huobi và Coinbase đã lần lượt được thành lập.
Từ năm 2014 đến năm 2016, crypto đã bước vào giai đoạn điều chỉnh ngắn. Đầu tiên, các vấn đề về bảo mật kỹ thuật đã thu hút sự chú ý rộng rãi. Vào tháng 2 năm 2014, Mt.Gox, sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, đã tuyên bố phá sản do bị hacker, mất hơn 850.000 Bitcoin. Giá Bitcoin tiếp tục giảm từ mức cao hơn 1.000 đô la vào tháng 12 năm 2013 xuống dưới 200 đô la vào tháng 1 năm 2015.
Thứ hai, đổi mới công nghệ tiếp tục tiến triển. Một mặt, ra mắt mạng chủ Ethereum vào tháng 8 năm 2015 đã mở ra kỷ nguyên của hợp đồng thông minh. Sự ra đời của hợp đồng thông minh đã khiến việc ứng dụng crypto không còn giới hạn ở các công cụ chuyển tiền đơn giản nữa mà có thể tự động chạy theo các quy tắc được thiết lập trước, đặt nền tảng cho sự phát triển tiếp theo của DeFi. Mặt khác, Bitcoin đã mở ra giảm nửa lần vào tháng 7 năm 2016 và cuộc thảo luận kỹ thuật về cách "mở rộng năng lực" (cho phép mạng thực hiện nhiều giao dịch hơn) đã trở nên ngày càng căng thẳng.
Trong giai đoạn đầu phát triển, các tổ chức tài chính truyền thống đã tích cực áp dụng các công nghệ blockchain mới, nhưng nhìn chung vẫn giữ thái độ chờ đợi và quan sát, tiêu cực đối với crypto. Các tổ chức có xu hướng thảo luận riêng về công nghệ blockchain và crypto, phản ánh thái độ áp dụng công nghệ và thận trọng với tài sản.
Tổng giám đốc điều hành của JPMorgan Chase, Jamie Dimon, gọi Bitcoin là một khoản đầu tư tồi tệ, và Tổng giám đốc điều hành của BlackRock, Larry Fink, gọi Bitcoin là "công cụ rửa tiền" vào năm 2017, đại diện cho quan điểm chung của cộng đồng tài chính chính thống tại Hoa Kỳ vào thời điểm đó.
Tuy nhiên, kể từ năm 2015, các tổ chức tài chính truyền thống này đã bắt đầu chú ý và cố gắng áp dụng công nghệ blockchain. Năm 2015, Sàn giao dịch Nasdaq đã ra mắt Linq, một nền tảng giao dịch vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân dựa trên công nghệ blockchain , để hỗ trợ các công ty phát hành vốn cổ phần "kỹ thuật số" cho các nhà đầu tư quỹ đầu tư tư nhân. Liên minh blockchain đã được thành lập và thu hút khoảng 50 tổ chức tài chính lớn trên thế giới, bao gồm Morgan Stanley và Goldman Sachs, tham gia. Nhiều dự án sáng tạo khác nhau dựa trên blockchain cũng đã xuất hiện.
Lael Brainard, một thành viên của Hội đồng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, cho biết tại một cuộc họp do Viện Tài chính Quốc tế (IIF) tổ chức năm 2016 rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hiện đã có một nhóm gồm 300 người chịu trách nhiệm nghiên cứu và theo dõi công nghệ blockchain cũng như cập nhật diễn biến của thị trường.
Từ năm 2013 đến năm 2016, các quốc gia tập trung vào rủi ro như đầu cơ, chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, bảo mật giao dịch và thiết lập khuôn khổ quản lý sơ bộ.
Hoa Kỳ tập trung vào các vấn đề như đầu cơ và bảo vệ người tiêu dùng. Ngay từ năm 2013, Mạng lưới thực thi tội phạm tài chính (FinCEN) đã ban hành hướng dẫn quản lý crypto, định nghĩa tiền điện tử là "phương tiện thanh toán" và yêu cầu sàn giao dịch thực hiện thẩm định hiểu biết khách hàng (KYC) và đăng ký là doanh nghiệp dịch vụ tiền tệ (MSB). Sở Thuế vụ (IRS) đã ban hành thông báo vào năm 2014, định nghĩa crypto là tài sản chứ không phải tiền tệ và áp dụng các quy tắc thuế thu nhập từ vốn; Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai (CFTC) coi crypto là hàng hóa và quản lý hành vi thao túng thị trường và gian lận theo Đạo luật giao dịch hàng hóa (CEA); Tiểu bang New York đã giới thiệu khuôn khổ quản lý BitLicense vào năm 2015, yêu cầu các công ty phải có giấy phép trước khi hoạt động tại tiểu bang. Nhật Bản công nhận crypto là phương tiện thanh toán hợp pháp.
Vào tháng 5 năm 2016, Cơ quan dịch vụ tài chính (FSA) của Nhật Bản đã thêm một chương về "tiền kỹ thuật số" vào Đạo luật dịch vụ thanh toán, chính thức công nhận đây là phương tiện thanh toán hợp pháp và cung cấp sự bảo vệ hợp pháp cho sàn giao dịch tiền kỹ thuật số. Là một quy định hỗ trợ, chính phủ Nhật Bản cũng đã công bố "Lệnh thực hiện Đạo luật quyết toán quỹ" vào ngày 24 tháng 3 năm 2017, trong đó đưa ra các quy định chi tiết về chuyển tiền và thanh toán.
Tại Châu Âu, Cơ quan Ngân hàng Châu Âu (EBA) đã ban hành báo cáo vào năm 2013 cảnh báo rằng Bitcoin có thể phải chịu rủi ro như sự sụp đổ của nền tảng giao dịch dẫn đến không thể rút tiền mặt, các cuộc tấn công của hacker và biến động giá. Vào năm 2016, Ủy ban Châu Âu bắt đầu đề xuất rằng crypto và nền tảng giao dịch phải được đưa vào phạm vi quản lý của Chỉ thị chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố (AMLD4). Sau hai năm thảo luận sâu rộng, EU cuối cùng đã chính thức công bố phiên bản thứ năm của Chỉ thị chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố (AMLD5) vào tháng 6 năm 2018, lần đầu tiên đưa crypto vào hệ thống quản lý.
2. Giai đoạn bong bóng ICO (2017-2018): Cơn sốt ICO thúc đẩy sự phát triển của crypto và sự tồn tại song song của lượng lớn tiền gây quỹ và gian lận và lừa đảo đã dẫn đến việc quản lý chặt chẽ
Crypto đã trải qua một thị trường bò tương đối ngắn từ năm 2017 đến năm 2018 (Hình 11), đạt đỉnh giá trị vốn hóa thị trường vào năm 2018. Giai đoạn này chủ yếu được thúc đẩy bởi sự bùng nổ của ICO.
Nguồn dữ liệu: Coingecko.
Đợt Phát Hành Coin Đầu Tiên(ICO) là một cơ chế tài chính sáng tạo được phát triển trong lĩnh vực crypto . Nguyên tắc cơ bản của nó là bên tham gia dự án huy động crypto có thanh khoản tốt ( Bitcoin, ETH ) bằng cách phát hành crypto mới trên blockchain .
Mastercoin lần đầu tiên thử ICO vào năm 2013, Ethereum ICO đã thu hút sự chú ý rộng rãi sau khi huy động thành công 18 triệu đô la vào năm 2014. Là nền tảng phát hành ICO chính, giá của Ethereum cũng tăng theo. Crypto dần thu hút các cuộc thảo luận sôi nổi trên phương tiện truyền thông và "blockchain" trở thành một từ nóng, thu hút lượng lớn các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ tham gia thị trường.
Tuy nhiên, do thiếu quy định, tâm lý cao, lỗ hổng kỹ thuật và các vấn đề khác, bong bóng ICO cuối cùng đã nổ tung vào năm 2018. Ngay từ tháng 5 năm 2016, dự án dựa trên Ethereum The DAO đã huy động được khoảng 152,3 triệu đô la thông qua ICO, nhưng đã bị hacker một tháng sau đó do lỗ hổng hợp đồng thông minh, mất khoảng 3,6 triệu ETH. Sự thất bại của lượng lớn các dự án chất lượng thấp và gian lận thường xuyên khiến ICO từng được coi là từ đồng nghĩa với "kế hoạch Ponzi".
Theo số liệu thống kê từ CipherTrace, một công ty an ninh mạng của Hoa Kỳ, tổn thất do lừa đảo thoát ICO, giao dịch ngụy tạo, tấn công hacker và các chương trình Ponzi đã lên tới 750 triệu đô la vào năm 2018. Theo số liệu thống kê từ Hiệp hội crypto và blockchain Nga (RACIB), Nga đã thu hút tổng cộng 300 triệu đô la tiền ICO vào năm 2017, nhưng một nửa trong đó là các chương trình Ponzi.
Các quốc gia đã tăng cường kiểm tra lại crypto và quy định về ICO. Vào tháng 4 năm 2017, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và bảy bộ phận khác đã cùng nhau ban hành thông báo yêu cầu mọi token phải dừng ngay lập tức và sắp xếp thanh lý. Vào tháng 7 năm 2017, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành một tuyên bố, nhấn mạnh đến nhu cầu tăng cường quản lý tuân thủ ICO, lấy dự án The DAO làm ví dụ. SEC đã nêu rõ rằng một số ICO có thể cấu thành phát hành chứng khoán và phải tuân thủ các quy định có liên quan. SEC cũng cảnh báo rằng ICO có rủi ro cao như gian lận và thao túng thị trường, đồng thời nhắc nhở các nhà đầu tư cảnh giác với những lời hứa hão huyền về lợi nhuận cao rủi ro thấp, đồng thời đặc biệt chú ý đến các hoạt động chưa đăng ký hoặc chưa được cấp phép. Ngoài ra, SEC cũng đã đình chỉ giao dịch của một số ICO có vấn đề, bao gồm CIAO và First Bitcoin Capital. Dưới áp lực kép về chất lượng dự án và giám sát, đợt tăng này đã kết thúc bằng việc rút các quỹ đầu cơ và thị trường điều chỉnh hồi mạnh.
Tính đến giai đoạn này, crypto không thường xuyên được sử dụng như một công cụ thanh toán và có liên quan đến các hoạt động bất hợp pháp. Athey và cộng sự (2016) phát hiện ra rằng tính đến giữa năm 2015, việc sử dụng Bitcoin tích cực không tăng trưởng nhanh, điều này có nghĩa là không có nhiều người dùng thực sự sử dụng Bitcoin để thanh toán hàng ngày và hầu hết Bitcoin được giữ như một khoản đầu tư.
Foley và cộng sự (2019) phát hiện rằng từ tháng 1 năm 2009 đến tháng 4 năm 2017, các hoạt động bất hợp pháp chiếm tỷ lệ lớn trong số người dùng Bitcoin và hoạt động giao dịch, với khoảng một phần tư số người dùng (26%) và gần một nửa số giao dịch Bitcoin(46%) có liên quan đến các hoạt động bất hợp pháp; nếu tính theo số tiền giao dịch, thì khoảng một phần năm (23%) tổng số tiền giao dịch và khoảng một nửa (49%) số Bitcoin nắm giữ có liên quan đến các hoạt động bất hợp pháp.
Theo ước tính của họ, tính đến tháng 4 năm 2017, có khoảng 27 triệu người tham gia thị trường Bitcoin chủ yếu sử dụng Bitcoin cho mục đích bất hợp pháp, cùng nhau nắm giữ 7 tỷ đô la Bitcoin và thực hiện khoảng 37 triệu giao dịch mỗi năm với giá trị khoảng 76 tỷ đô la.
Là tài sản , crypto có ít mối tương quan với tài sản tài chính truyền thống và chủ yếu được thúc đẩy bởi sự bất ổn của chính chúng và thị trường. Bianchi (2020) đã phân tích dữ liệu giao dịch của 14 crypto lớn từ tháng 4 năm 2016 đến tháng 9 năm 2017 và phát hiện ra rằng tỷ suất lợi nhuận của crypto không có mối tương quan rõ ràng với thị trường chứng khoán, thị trường trái phiếu, v.v. Khối lượng giao dịch của crypto chủ yếu được thúc đẩy bởi xu hướng giá lịch sử và sự bất ổn của thị trường.
Vào cuối năm 2017, Sàn giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE) và Sàn sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) đã lần lượt ra mắt hợp đồng tương lai Bitcoin, quyết toán bằng tiền mặt đô la Mỹ, giúp tăng hoạt động giao dịch Bitcoin và đạt được hình thành giá .
(III) Giai đoạn đầu tư của tổ chức (2019-2021): Trong bối cảnh thanh thanh khoản toàn cầu tràn ngập, một số nhà đầu tư tổ chức bắt đầu đưa crypto vào danh mục đầu tư của mình
Trên thực tế, ngay từ năm 2018, thái độ của các nhà đầu tư tổ chức đã bắt đầu thay đổi một cách tinh tế.
Fidelity thành lập công ty con Fidelity Digital Tài sản vào năm 2018 và bắt đầu chuẩn bị dịch vụ lưu ký và giao dịch tài sản kỹ thuật số cho các nhà đầu tư tổ chức. Năm 2019, JPMorgan Chase đã ra mắt đồng tiền kỹ thuật số crypto JPM Coin để quyết toán tức thời các giao dịch thanh toán giữa khách hàng (mặc dù CEO Jamie Dimon vẫn chỉ trích Bitcoin vào năm 2024).
Sự thay đổi cơ bản trong thái độ của các nhà đầu tư tổ chức bắt đầu vào năm 2020, khi ngày càng nhiều tổ chức tài chính truyền thống bắt đầu đưa ra những bình luận tích cực về crypto và bắt đầu xây dựng chiến lược.
Đầu tiên, chính sách nới lỏng định lượng toàn cầu do đại dịch COVID-19 gây ra đã làm trầm trọng thêm mối lo ngại về lạm phát, thúc đẩy các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm các công cụ phòng ngừa rủi ro mới. Giá Bitcoin đã dần phục hồi sau mức giảm 3.800 đô la vào "Thứ năm đen tối" vào tháng 3 năm 2020 và vượt quá 20.000 đô la vào cuối năm 2020. Trong giai đoạn này, cơ sở hạ tầng cấp tổ chức như lưu ký, giao dịch và quyết toán đã dần được hoàn thiện, và sự tuân thủ và bảo mật của ngành đã được cải thiện, đặt nền tảng cho các nhà đầu tư tổ chức tiếp theo tham gia thị trường.
Thứ hai, các nhà đầu tư tổ chức đã chuyển từ thái độ phủ nhận hoàn toàn trước đây sang thận trọng tham gia và tiếp tục tăng độ sâu tham gia của họ. Vào tháng 5 năm 2020, nhà đầu tư nổi tiếng Paul Tudor Jones đã tuyên bố rằng ông sẽ sử dụng Bitcoin như một biện pháp phòng ngừa lạm phát. Những gã khổng lồ đầu tư như BlackRock đã liên tiếp đưa ra việc kinh doanh tài sản crypto của họ. Quan điểm của CEO BlackRock Larry Fink về Bitcoin đã thay đổi từ "công cụ rửa tiền" vào năm 2017 thành "tài sản toàn cầu"; vào tháng 3 năm 2021, Morgan Stanley đã trở thành ngân hàng lớn đầu tiên của Hoa Kỳ cung cấp cho các khách hàng có giá trị tài sản ròng cao của mình một kênh đầu tư quỹ Bitcoin, với 4 nghìn tỷ đô la tài sản của khách hàng. Goldman Sachs đã làm theo và tuyên bố rằng họ sẽ cung cấp các tùy chọn đầu tư crypto cho các khách hàng có giá trị tài sản ròng cao.
Các gã khổng lồ thanh toán đã liên tiếp kết nối với hệ sinh thái crypto. Vào tháng 10 năm 2020, PayPal đã thông báo rằng họ sẽ hỗ trợ người dùng mua, nắm giữ và bán crypto và mở rộng dịch vụ cho người dùng Venmo vào đầu năm lần ; công ty thanh toán kỹ thuật số Square không chỉ hỗ trợ việc kinh doanh crypto trong Cash App của mình mà còn mua 50 triệu đô la Mỹ Bitcoin làm tài sản dự trữ; vào tháng 3 năm 2021, nền tảng thanh toán Visa đã thông báo rằng họ sẽ cho phép sử dụng crypto quyết toán toán các giao dịch trên mạng lưới thanh toán của mình.
Các công ty niêm yết do MicroStrategy đại diện đã bắt đầu phân bổ Bitcoin. Sau khi công ty lần đầu mua 250 triệu đô Bitcoin vào tháng 8 năm 2020, công ty đã tăng lượng nắm giữ của mình lên lần và tài trợ cho việc mua Bitcoin thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu. Tính đến ngày 15 tháng 12 năm 2024, công ty đã nắm giữ khoảng 439.000 Bitcoin; Tesla cũng đã công bố việc mua 1,5 tỷ đô la Bitcoin vào đầu năm 2021.
Thứ ba, khuôn khổ chính sách quản lý đang trở nên rõ ràng hơn, điều này sẽ giúp đưa ngành công nghiệp crypto vào xu hướng chính thống. Năm 2020, Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ (OCC) của Hoa Kỳ đã ban hành hướng dẫn cho phép các ngân hàng liên bang và các hiệp hội tiết kiệm cung cấp dịch vụ lưu ký cho tài sản crypto . Động thái này làm giảm ngưỡng kỹ thuật và rủi ro đối với người dùng cá nhân khi giữ tài sản kỹ thuật số, đồng thời mở rộng các hướng việc kinh doanh mới cho các tổ chức tài chính truyền thống. Dự kiến bốn ngân hàng lớn nhất thế giới là BNY Mellon, State Street, JPMorgan Chase và Citi sẽ bắt đầu cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản crypto vào năm 2025. Các ngân hàng này cùng nhau quản lý hơn 12 nghìn tỷ đô tài sản.
Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) coi crypto là hàng hóa và chịu trách nhiệm phê duyệt các sản phẩm phái sinh crypto mới, v.v. Thái độ quản lý của SEC đối với crypto vẫn rất nghiêm ngặt và tiếp tục đàn áp nhiều dự án ICO với lý do "chứng khoán chưa đăng ký". Ví dụ, dự án TON của Telegram đã buộc phải đóng cửa và trả 18,5 triệu đô la để giải quyết.
Ngoài ra, Liên minh Châu Âu đã đề xuất dự thảo Thị trường tài sản crypto (MiCA) vào tháng 9 năm 2020, nhằm mục đích thiết lập một khuôn khổ quản lý tài sản crypto thống nhất cho các quốc gia thành viên.
(IV) Những thay đổi về cấu trúc (2022): Các sự kiện rủi ro lớn gây ra những điều chỉnh độ sâu trên thị trường crypto
Đầu tiên, thị trường đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) rồi lại độ sâu điều chỉnh hồi. Được thúc đẩy bởi sự phân bổ của tổ chức và đầu tư bán lẻ, giá Bitcoin đã tăng từ 30.000 đô la vào đầu năm 2021 lên mức cao gần 68.000 đô la vào tháng 11 và ETH cũng đã vượt quá 4.800 đô la. Tuy nhiên, vào năm 2022, chịu ảnh hưởng của các yếu tố như Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng lãi suất, sự sụp đổ của Terra/LUNA và sự phá sản của Sàn giao dịch FTX, Bitcoin đã giảm xuống mức thấp nhất là 16.000 đô la.
Thứ hai, sự bùng phát rủi ro đã thúc đẩy ngành công nghiệp crypto xem xét lại việc quản lý rủi ro có hệ thống. Vào tháng 5 năm 2022, hệ sinh thái Terra LUNA đã sụp đổ. Chỉ trong vài ngày, Token gốc LUNA của nó đã giảm mạnh từ mức cao 119 đô la vào đầu tháng 4 năm 2022 xuống gần bằng không. Đồng thời, Stablecoin thuật toán UST của nó đã bị tách rời nghiêm trọng, khiến giá trị vốn hóa thị trường toàn bộ hệ sinh thái bốc hơi hơn 40 tỷ đô la. Sự cố này đã phơi bày những khiếm khuyết cơ bản như sự phụ thuộc quá mức Stablecoin thuật toán vào sự tự tin của thị trường và thiếu sự hỗ trợ dự trữ bên ngoài đầy đủ.
Lần sụp đổ đã tác động đáng kể đến thị trường crypto , với crypto chính thống như Bitcoin và ETH chứng kiến mức giảm giá đáng kể, gây ra sê-ri các phản ứng dây chuyền. Quỹ phòng hộ crypto có tiếng tiếng Three Arrows Capital (3AC) đã phá sản do sử dụng đòn bẩy lượng lớn để đầu tư vào LUNA và crypto khác, và nợ hơn hàng tỷ đô la nợ các tổ chức bao gồm Voyager Digital và Genesis Trading; nền tảng lending tập trung Celsius đóng băng các khoản rút tiền của người dùng và tuyên bố phá sản vào tháng 6 năm 2022, tiết lộ khoảng cách bảng tài sản lên tới 1,2 tỷ đô la; Voyager Digital cũng đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản do 3AC vỡ nợ.
Cuộc khủng hoảng lên đến đỉnh điểm vào tháng 11 năm 2022, khi FTX, sàn giao dịch crypto lớn thứ hai thế giới và công ty liên kết Alameda Research phải đối mặt với các vấn đề tài chính nghiêm trọng, bao gồm việc chiếm dụng tiền của khách hàng và sử dụng token FTT của chính mình làm tài sản thế chấp cho khoản vay chính. Việc phơi bày những vấn đề này đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, khiến FTX giảm từ mức định giá 32 tỷ đô la xuống phá sản chỉ trong một tuần.
Những sự cố này đã phơi bày những thiếu sót của cơ quan tập trung trong quản lý rủi ro, cô lập vốn và quản trị doanh nghiệp, bao gồm đòn bẩy quá mức, không phù hợp về thời hạn, thiếu kiểm soát nội bộ và các vấn đề khác.
Thứ ba, sự hỗn loạn của thị trường đã dẫn đến sự chia rẽ trong sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức vào thị trường crypto. Một số tổ chức đã chọn thu hẹp việc kinh doanh. Tesla đã bán 75% Bitcoin vị thế giữ(khoảng 936 triệu đô la) vào quý 2 năm 2022, với lý do cần phải duy trì thanh khoản; nhiều ngân hàng đã đình chỉ hoặc giảm các dịch vụ liên quan đến crypto sau sự cố FTX.
Mặt khác, một số tổ chức coi crypto là chiến lược dài hạn vẫn tiếp tục đầu tư. MicroStrategy tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin trong thời kỳ thị trường suy thoái; Fidelity Digital Tài sản chính thức cung cấp dịch vụ mua, bán và chuyển ETH cho khách hàng tổ chức vào cuối tháng 10 năm 2022.
Thứ tư, nền tảng kỹ thuật tiếp tục được củng cố và nâng cấp công nghệ chính đang được thúc đẩy theo kế hoạch. Vào tháng 9 năm 2022, Ethereum đã hoàn thành thành nâng cấp"The Merge", chuyển đổi cơ chế đồng thuận của mình từ Bằng chứng công việc(PoW) sang Bằng chứng cổ phần (PoS). Nâng cấp lần đã giảm mức tiêu thụ năng lượng của mạng Ethereum hơn 99,9%, chuyển đổi sản xuất khối từ việc dựa vào khai thác tốn nhiều năng lượng sang cơ chế xác minh dựa trên staking. Sau khi nâng cấp hoàn tất, số lượng trình xác thực Ethereum và yêu cầu staking đã tăng lên, phản ánh sự tin tưởng của cộng đồng vào cơ chế Bằng chứng cổ phần(PoS).
Mạng mở rộng lớp thứ hai của Ethereum(Layer 2) đã đạt được tiến bộ đáng kể. Các dự án lớn Arbitrum và Optimism đã giảm chi phí cho người dùng và cải thiện hiệu suất mạng bằng cách xử lý các giao dịch trên mainnet. Ngoài ra, với việc cải thiện bảo mật cầu nối xuyên chuỗi, thiết lập các tiêu chuẩn nhận dạng phi tập trung(DID) và phát triển các công nghệ bảo vệ quyền riêng tư như Bằng chứng không tri thức, cơ sở hạ tầng Web3 đã dần hoàn thiện.
Thứ năm, tác động của các sự kiện trong ngành đã đẩy nhanh quá trình ban hành luật quản lý. Nhật Bản đã bắt đầu thảo luận về quy định về stablecoin từ năm 2019. Sau sự cố Terra/LUNA vào tháng 5 năm 2022, Nhật Bản đã đẩy nhanh quá trình lập pháp và thông qua sửa đổi Luật quyết toán quỹ vào tháng 6 năm 2022 để quản lý toàn diện việc phát hành, lưu thông và mua lại stablecoin . Liên minh Châu Âu đã chính thức thông qua Đạo luật MiCA vào năm 2022, đây là khuôn khổ quản lý tài sản crypto toàn diện đầu tiên trên thế giới, bao gồm các tiêu chuẩn phát hành, thông số kỹ thuật của nhà cung cấp dịch vụ và giám sát hành vi thị trường.
(V) Giai đoạn phát triển ổn định (2023-2024): Thị trường ổn định, khuôn khổ pháp lý cơ bản được hình thành, ETF spot Bitcoin được chấp thuận, mở rộng kênh tham gia thị trường crypto.
Đầu tiên, thị trường dần phục hồi sau khi trải qua các sự kiện rủi ro lớn. Tác động tiêu cực của các sự kiện như phá sản FTX năm 2022 dần lắng xuống, giá Bitcoin phục hồi ổn định từ mức 16.000 đô la vào cuối năm 2022 và vượt quá 70.000 đô la vào tháng 3 năm 2024. Cấu trúc thị trường đã được tối ưu hóa hơn nữa và tính minh bạch sàn giao dịch tập trung(CEX) đã được cải thiện. Để khôi phục niềm tin của thị trường và đáp ứng các yêu cầu về quy định, nhiều sàn giao dịch tập trung(như Binance, Coinbase, v.v.) đã bắt đầu triển khai các cơ chế chứng minh tài sản minh bạch hơn (Proof of Reserves) để đảm bảo tài sản của người dùng được quản lý và xác minh đúng cách; đồng thời, sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung(như Uniswap, SushiSwap, v.v.) cũng đã cung cấp cho thị trường các tùy chọn giao dịch đa dạng hơn.
Thứ hai, ứng dụng và cơ sở hạ tầng ngành công nghiệp crypto tiếp tục phát triển và đổi mới công nghệ đang tăng tốc. Hệ sinh thái Layer2 của Ethereum (như Polygon, Arbitrum và Optimism) tiếp tục lớn mạnh; Công nghệ NFT tiếp tục đổi mới trong ứng dụng tiếp thị thương hiệu, trò chơi, nghệ thuật và các lĩnh vực khác; cơ sở hạ tầng blockchain bắt đầu tích hợp các chức năng AI, chẳng hạn như tự động hóa hợp đồng thông minh và kiểm soát rủi ro; mạng Bitcoin đang cố gắng chuyển đổi từ Chuỗi tĩnh sang hệ sinh thái đa chức năng; các hình thức ứng dụng mới như mạng xã hội phi tập trung(DeSoc) bắt đầu xuất hiện; và mạng cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung(DePIN) cũng có bước tiến nhảy vọt vào năm 2024, với tổng giá trị vốn hóa thị trường vượt quá 40 tỷ đô la Mỹ, tăng trưởng 132% so với cùng kỳ năm trước. DePIN đã xuất hiện trong các ngành công nghiệp toàn cầu quan trọng như viễn thông, truyền thông di động và năng lượng, truyền sức sống và khả năng mới vào quá trình chuyển đổi của các ngành công nghiệp truyền thống này.
Thứ ba, khuôn khổ quản lý crypto đã được hoàn thiện hơn nữa và Bitcoin đã chính thức bước vào lĩnh vực đầu tư chính thống. Vị thế của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã trải qua quá trình chuyển đổi từ những hạn chế nghiêm ngặt sang chấp nhận dần dần - từ việc giám sát chặt chẽ các ICO vào năm 2017, đơn xin cấp ETF Bitcoin đã bị từ chối lần vào năm 2019, đến việc chấp thuận các ETF tương lai Bitcoin vào năm 2021, và sau đó là việc chấp thuận các đơn xin cấp ETF spot Bitcoin từ 11 tổ chức bao gồm BlackRock và Fidelity vào đầu tháng 1 năm 2024, cung cấp một kênh tuân thủ để các nhà đầu tư tổ chức tham gia. Liên minh Châu Âu cũng sẽ chính thức triển khai Đạo luật MiCA vào năm 2023. Hồng Kông, Trung Quốc cũng đã giới thiệu một hệ thống cấp phép cho nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASP) mới và cho phép các nhà đầu tư bán lẻ giao dịch các sản phẩm như ETF.
Thứ tư, các tổ chức tài chính truyền thống đã thâm nhập thị trường trên quy mô lớn, và tài chính crypto và tài chính truyền thống đã đẩy nhanh quá trình tích hợp của họ. Đầu tiên, các tổ chức đầu tư truyền thống đã tích cực mở rộng các kênh đầu tư crypto. Vào tháng 6 năm 2023, BlackRock bắt đầu nộp đơn lên SEC để xin spot ETF Bitcoin giao ngay, và các tổ chức tài chính lớn khác cũng làm theo, và cuối cùng đã được chấp thuận vào tháng 1 lần. Theo báo cáo của Messari, ảnh hưởng của hoạt động vận động hành lang crypto đã tăng vọt vào năm 2024 và ngành này đã đẩy mạnh nỗ lực thúc đẩy các quy định có lợi, với tổng chi tiêu đạt 200 triệu đô la, xếp hạng trong năm ngành chi tiêu cho hoạt động vận động hành lang hàng đầu.
Thứ hai, thị trường crypto đã chứng kiến một bước đột phá đáng kể trong đầu tư của tổ chức. Các ETF Bitcoin đã hoạt động mạnh mẽ kể từ khi niêm yết, với dòng vốn liên tục chảy vào. Tổng quy mô của thị trường ETF spot Bitcoin sẽ đạt khoảng 100 tỷ đô la vào năm 2024. Trong đó , ETF spot Bitcoin (IBIT) do BlackRock ra mắt đã lập kỷ lục mới trên thị trường ETF, với quy mô quản lý hơn 3 tỷ đô la trong tháng đầu tiên và tăng lên 40 tỷ đô la trong vòng 200 ngày.
Thứ ba, các tổ chức tài chính truyền thống đang tạo ra các bố cục trong nhiều lĩnh vực như mã hóa tài sản vật chất và stablecoin trong ngành công nghiệp crypto . Các tổ chức như Sky (trước đây là MakerDAO) và BlackRock đã ra mắt các quỹ thị trường tiền tệ trên Chuỗi; USDY (quỹ trái phiếu kho bạc được mã hóa) của Ondo Finance có quy mô quản lý là 440 triệu đô la Mỹ; các tổ chức đang tích cực khám phá tiềm năng ứng dụng của blockchain trong việc giảm chi phí, cải thiện tính minh bạch và hiệu quả thanh toán, và PayPal đã phát hành stablecoin PYUSD trên nền tảng Solana .
Thứ tư, các nhà đầu tư tổ chức nhìn chung lạc quan về crypto. Theo khảo sát của Fidelity về đầu tư của các nhà đầu tư tổ chức vào tài sản kỹ thuật số năm 2023, 51% các tổ chức được khảo sát cho biết họ đã đầu tư vào tài sản kỹ thuật số. Logic cốt lõi là: nếu tài sản kỹ thuật số thực sự trở thành phương tiện lưu trữ giá trị chính thống hơn trong tương lai, không gian thị trường sẽ lớn hơn nhiều so với hiện tại. Giá trị vốn hóa thị trường vàng vượt quá 18,5 nghìn tỷ đô la Mỹ và tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường của Bitcoin trong giá trị vốn hóa thị trường vàng đã tăng trưởng từ 1,6% vào năm 2020 lên gần 10% vào tháng 11 năm 2024.
Với sự xuất hiện của nhiều công cụ đầu tư truyền thống hơn như ETF, các tổ chức sẽ thuận tiện hơn khi đầu tư vào tài sản kỹ thuật số và tốc độ bắt kịp của Bitcoin có thể còn tăng tốc hơn nữa. Theo khảo sát năm 2024 của PwC về đầu tư tài sản kỹ thuật số Quỹ phòng hộ , Quỹ phòng hộ chung đã tăng phân bổ vào tài sản kỹ thuật số, chủ yếu là do tính minh bạch theo quy định được tăng cường, việc ra mắt các công cụ đầu tư mới (đặc biệt là ETF), sự quan tâm tăng trưởng của nhà đầu tư và sự gia nhập của các tổ chức chính thống.
Thứ năm, Bitcoin thể hiện chức năng trú ẩn an toàn tương tự như vàng trong một số tình huống nhất định (Hình 12, Hình 13). Sau năm 2020, mối quan hệ giữa giá Bitcoin, giá vàng và chỉ số Nasdaq đã trải qua những thay đổi đáng kể. Trong giai đoạn đầu của đại dịch COVID-19 (tháng 3-tháng 4 năm 2020), cả ba đều phục hồi sau một đợt giảm ngắn, nhưng nhịp độ và sức mạnh hiệu suất khác nhau: Nasdaq dẫn đầu trong đợt phục hồi mạnh mẽ do cổ phiếu công nghệ thúc đẩy, vàng tăng đều đặn do nhu cầu trú ẩn an toàn và Bitcoin biến động dữ dội nhất. Sau đó, trong giai đoạn thanh thanh khoản toàn cầu nới lỏng (nửa cuối năm 2020 đến đầu năm 2021), Bitcoin và Nasdaq cho thấy mối tương quan tích cực đáng kể, cho thấy đặc điểm của nó là một tài sản rủi ro , trong khi vàng phân kỳ sau khi đạt mức cao Cao nhất mọi thời đại (ATH) vào tháng 8-tháng 9 năm 2020 và bước vào giai đoạn điều chỉnh hồi. Trong giai đoạn lạm phát gia tăng vào năm 2021, sự phân kỳ này càng trở nên sâu sắc hơn, với việc Nasdaq tiếp tục đạt mức cao mới, Bitcoin trải qua hai đợt tăng đáng kể và vàng hoạt động tươ
