Bởi Chi Anh và Ryan Yoon, Tiger Research
Biên soạn bởi AididiaoJP, Foresight News
bản tóm tắt
Nhờ lợi thế đi đầu, các trường hợp của tổ chức trong quá khứ, thanh khoản độ sâu trên Chuỗi và kiến trúc phi tập trung, Ethereum hiện vẫn giữ địa vị dẫn đầu trên thị trường RWA.
Blockchain L1 nhanh hơn, chi phí thấp hơn, cũng như Chuỗi dành riêng cho RWA được thiết kế để tuân thủ, đang bù đắp cho những hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Các nền tảng mới nổi này đang định vị mình là thế hệ cơ sở hạ tầng RWA tiếp theo bằng cách cung cấp mở rộng kỹ thuật vượt trội hoặc các tính năng tuân thủ tích hợp.
Giai đoạn tăng trưởng quan trọng tiếp theo của RWA sẽ phụ thuộc vào ba yếu tố: khả năng tương thích với quy định Chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng xung quanh tài sản thực tế và thanh khoản dồi dào Chuỗi .
Thị trường RWA hiện đang phát triển như thế nào?
Token hóa tài sản thế giới thực (RWA) đã trở thành một trong những xu hướng chính trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu như Boston Consulting Group (BCG) đã công bố dự báo thị trường mở rộng và Tiger Research đã phát hiện ra rằng ngành công nghiệp này đang tăng trưởng ở các thị trường mới nổi như Indonesia.
Vậy, RWA chính xác là gì? Chúng đề cập đến việc chuyển đổi tài sản vật chất (như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa) thành token kỹ thuật số. Quá trình token hóa cần phải có cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là cơ sở hạ tầng địa vị hỗ trợ loại token hóa này.
Nguồn: rwa.xyz, Tiger Research
Mặc dù sự cạnh tranh ngày càng tăng, Ethereum vẫn duy trì được vị trí chủ đạo trên thị trường RWA. Một số blockchain RWA đã xuất hiện và Solana, đã tạo được chỗ đứng trong lĩnh vực DeFi, cũng đang mở rộng sang lĩnh vực RWA. Mặc dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% thị phần của thị trường, điều này làm nổi bật địa vị vững chắc của nó trên thị trường.
Báo cáo này xem xét các yếu tố chính hiện đang hỗ trợ vị trí chủ đạo của Ethereum trên thị trường RWA và khám phá các yếu tố chính có thể ảnh hưởng đến giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.
Tại sao Ethereum vẫn dẫn đầu?
2.1. Lợi thế của người đi đầu và sự tin tưởng của tổ chức
Thật dễ hiểu tại sao Ethereum lại trở thành nền tảng mặc định cho token hóa tổ chức. Nó đã tiên phong trong các tiêu chuẩn hợp đồng thông minh token hóa khóa và đang tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA.
Được hỗ trợ bởi một cộng đồng nhà phát triển năng động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn token hóa quan trọng như ERC-1400 và ERC-3643 từ rất lâu trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng ban đầu này cung cấp nền tảng kỹ thuật và quy định cần thiết cho các tổ chức để thử nghiệm các dự án RWA.
Nhiều tổ chức cần ưu tiên đánh giá Ethereum trước khi xem xét các giải pháp thay thế. Một số sáng kiến quan trọng của các công ty tài chính hoặc tổ chức lớn đã giúp Ethereum trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho thị trường RWA:
Quorum và JPM Coin của JPMorgan Chase (2016-2017): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng doanh nghiệp, JPMorgan Chase đã phát triển Chuỗi fork được cấp phép của Ethereum , Quorum và JPM Coin để chuyển khoản liên ngân hàng. Điều này chứng minh rằng kiến trúc của Ethereum có thể đáp ứng các yêu cầu về quy định bảo vệ dữ liệu và tuân thủ ngay cả ở dạng sở hữu tư nhân .
Societe Generale Bond Issue (2019): Societe Generale FORGE đã phát hành trái phiếu thế chấp trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công khai Ethereum . Điều này chứng minh rằng chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và quyết toán trên blockchain công khai trong khi giảm thiểu sự tham gia của các bên trung gian.
Trái phiếu kỹ thuật số EIB (2021): EIB, hợp tác với Goldman Sachs, Santander và Societe Generale, đã phát hành trái phiếu kỹ thuật số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum . Trái phiếu quyết toán bằng Tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC) do Ngân hàng Pháp phát hành, làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trên các thị trường vốn tích hợp hoàn toàn.
Những phi công thành công này củng cố thêm độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, sự tin tưởng dựa trên các trường hợp sử dụng đã được chứng minh và các khuyến nghị từ các bên được quản lý khác. Ethereum tiếp tục thu hút sự quan tâm và hình thành một vòng lặp áp dụng củng cố.
Nguồn: Securitize
Ví dụ, vào năm 2018, Securitize đã công bố trong một tài liệu chính thức rằng họ sẽ xây dựng các công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Động thái này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt BUIDL của BlackRock, quỹ token hóa lớn nhất hiện đang được phát hành trên Ethereum .
2.2. Blockchain với dòng vốn truyền thống liên tục chảy vào
Một lý do quan trọng khác khiến Ethereum tiếp tục vị trí chủ đạo thị trường RWA là khả năng chuyển đổi thanh khoản Chuỗi thành sức mua thực sự.
Token hóa tài sản thực tế không chỉ là một quá trình kỹ thuật. Một thị trường hoạt động đòi hỏi vốn có thể chủ động đầu tư và giao dịch tài sản này. Về mặt này, Ethereum nổi bật là nền tảng duy nhất có thanh khoản độ sâu và có thể triển khai trên Chuỗi .
Nguồn: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research
Điều này đặc biệt rõ ràng trên các nền tảng như Ondo, Spark và Ethena, tất cả đều nắm giữ lượng lớn quỹ BUIDL token hóa trên Ethereum . Các nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la bằng cách cung cấp các sản phẩm dựa trên Kho bạc Hoa Kỳ token hóa , vay mượn dựa trên stablecoin và các công cụ dựa trên lợi nhuận tổng hợp của USD.
Ondo Finance đã khóa tổng giá trị TVL lên tới hơn 600 triệu đô la thông qua các sản phẩm được kho bạc bảo lãnh là USDY và OUSG.
Spark Protocol đã tận dụng thanh khoản Dai của MakerDAO để mua hơn 2,4 tỷ đô la trái phiếu kho bạc.
Ethena đã xây dựng cơ sở hạ tầng lợi nhuận không cần ngân hàng trên Ethereum với stablecoin tổng hợp USDe và sUSDe, thu hút nhu cầu của tổ chức và thanh khoản DeFi.
Những ví dụ này cho thấy Ethereum không chỉ là một nền tảng để token hóa tài sản . Nó cung cấp nền tảng thanh khoản mạnh mẽ để hỗ trợ đầu tư và quản lý tài sản của các tổ chức lớn hoặc các công ty tài chính. Ngược lại, nhiều nền tảng quản lý tài sản rủi ro mới nổi gặp khó khăn trong việc đảm bảo dòng vốn liên tục chảy vào hoặc duy trì hoạt động thị trường thứ cấp tích cực sau khi phát hành token ban đầu.
Lý do cho sự khác biệt này rất rõ ràng. Ethereum đã tích hợp stablecoin, giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng tuân thủ để tạo ra một hoàn cảnh tài chính toàn diện đảm bảo rằng việc phát hành, giao dịch và quyết toán đều có thể được thực hiện trên Chuỗi.
Do đó, Ethereum là hoàn cảnh hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản được token hóa thành hoạt động mua thực tế, đây cũng là lợi thế về mặt cấu trúc của Ethereum.
2.3. Xây dựng nền tảng tin cậy thông qua phi tập trung
Phi tập trung đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng lòng tin. Token hóa tài sản trong thế giới thực đòi hỏi phải chuyển giao quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của tài sản có giá trị cao sang Chuỗi . Trong quá trình này, các tổ chức tập trung vào độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây là nơi kiến trúc phi tập trung Ethereum có những lợi thế độc đáo.
Ethereum là một chuỗi công khai công khai được hỗ trợ bởi hàng ngàn nút hoạt động độc lập trên toàn thế giới. Mạng lưới mở cho tất cả mọi người và mọi thay đổi đều được xác định bằng sự đồng thuận thay vì kiểm soát tập trung. Do đó, nó có thể tránh được các điểm lỗi đơn lẻ, chống lại các cuộc tấn công hacker và kiểm duyệt, và duy trì hoạt động bình thường không bị gián đoạn.
Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị hữu hình. Các giao dịch được ghi lại trên một sổ cái không thể thay đổi, giúp giảm rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh cho phép giao dịch không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập các dịch vụ, ký kết thỏa thuận và tham gia vào các hoạt động tài chính mà không cần sự chấp thuận tập trung.
Các tính năng như tính minh bạch, bảo mật và khả năng truy cập khiến Ethereum trở thành lựa chọn lý tưởng cho các tổ chức đang khám phá token hóa tài sản . Hệ thống phi tập trung của nó đáp ứng các yêu cầu chính để hoạt động trong hoàn cảnh tài chính rủi ro cao.
Những người thách thức mới nổi đang định hình lại bối cảnh
Ethereum đã làm cho tài chính token hóa trở nên khả thi. Tuy nhiên, nó cũng bộc lộ một số hạn chế về mặt cấu trúc cản trở việc áp dụng rộng rãi hơn của các tổ chức. Những trở ngại này chủ yếu bao gồm thông lượng giao dịch hạn chế, các vấn đề về độ trễ và cấu trúc phí không thể đoán trước.
Để giải quyết những thách thức này, các giải pháp Layer 2 Rollup như Arbitrum, Optimism và Polygon zkEVM đã ra đời. Nâng cấp lớn bao gồm Merge (2022), Dencun (2024) và Pectra (2025) đã ra mắt đã cải thiện mở rộng của Ethereum . Tuy nhiên, mạng lưới vẫn không thể vượt qua cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, Visa xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, trong khi Ethereum vẫn chưa đạt đến mức này. Những khoảng cách hiệu suất này vẫn là một hạn chế chính đối với các tổ chức yêu cầu giao dịch tần suất cao hoặc quyết toán theo thời gian thực.
Độ trễ và xác nhận cuối cùng cũng đặt ra thách thức. Việc tạo khối mất trung bình 12 giây và với các xác nhận bổ sung cần thiết để quyết toán an toàn, xác nhận cuối cùng thường mất tới ba phút. Trong trường hợp tắc nghẽn mạng, độ trễ có thể tăng thêm, tạo ra thách thức cho việc kinh doanh tài chính nhạy cảm với thời gian.
Quan trọng hơn, sự biến động của phí gas là đáng lo ngại. Trong thời gian cao điểm, một giao dịch có giá hơn 50 đô la và ngay cả trong thời gian bình thường, phí thường vượt quá 20 đô la. Sự không chắc chắn về phí này làm phức tạp việc lập kế hoạch việc kinh doanh và có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.
Securitize là một ví dụ điển hình. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty mở rộng sang các nền tảng khác như Solana và Polygon , đồng thời phát triển blockchain, Converage. Trong khi Ethereum đóng vai trò quan trọng trong các thử nghiệm ban đầu của tổ chức, thì hiện tại, công ty đang chịu áp lực ngày càng tăng để đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn, nhạy cảm với hiệu suất.
3.1. Blockchain mục đích chung có thông lượng cao và tiết kiệm chi phí đang nổi lên
Khi những hạn chế của Ethereum ngày càng trở nên rõ ràng, ngày càng nhiều tổ chức đang khám phá blockchain đa năng có thể thay thế Ethereum . Các nền tảng này có thể giải quyết các điểm nghẽn hiệu suất chính của Ethereum, đặc biệt là về tốc độ giao dịch, tính ổn định của phí và thời gian hoàn tất.
Nguồn: rwa.xyz, Tiger Research
Mặc dù tiếp tục hợp tác với các nhà đầu tư tổ chức, quy mô thực tế của tài sản được mã hóa (trừ stablecoin) trên các nền tảng này vẫn thấp hơn nhiều Ethereum . Trong nhiều trường hợp, tài sản được token hóa được tung ra trên Chuỗi mục đích chung vẫn là chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum thống trị.
Mặc dù vậy, vẫn có một số dấu hiệu cho thấy các nền tảng mới nổi vẫn đang đạt được tiến bộ có ý nghĩa. Trong không gian tín dụng tư nhân, các chương trình token hóa mới đang nổi lên. Ví dụ, trên zkSync, nền tảng Tradable đã đạt được sức hút, chiếm hơn 18% thị phần trong không gian, lần Ethereum.
Ở giai đoạn này, blockchain mục đích chung mới chỉ bắt đầu có chỗ đứng. Các nền tảng như Solana , hệ sinh thái DeFi của họ đã đạt được tăng trưởng nhanh chóng, hiện đang phải đối mặt với một câu hỏi chiến lược: làm thế nào để chuyển đổi động lực này thành địa vị bền vững trong không gian RWA. Chỉ có hiệu suất kỹ thuật vượt trội là không đủ. Solana cần đáp ứng được kỳ vọng về sự tin tưởng và tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.
Cuối cùng, sự thành công của blockchain này trên thị trường RWA sẽ phụ thuộc ít hơn vào thông lượng thô và nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị hữu hình. Các hệ sinh thái khác biệt được xây dựng xung quanh thế mạnh riêng của từng Chuỗi sẽ quyết định vị thế lâu dài của chúng trong không gian mới nổi này.
3.2. Sự xuất hiện của blockchain dành riêng cho RWA
Ngày càng có nhiều nền tảng blockchain từ bỏ các thiết kế mục đích chung và tập trung vào các lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng thể hiện rõ trong không gian RWA, nơi một làn sóng mới Chuỗi dành riêng cho RWA đang nổi lên Chuỗi tối ưu hóa cụ thể cho token hóa tài sản trong thế giới thực.
Nguồn: Nghiên cứu Tiger
Ý tưởng đằng sau blockchain riêng tư RWA rất rõ ràng. Token hóa tài sản trong thế giới thực đòi hỏi phải tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện hành, trong nhiều trường hợp, điều này khiến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain mục đích chung trở nên không đủ. Blockchain riêng tư RWA cần giải quyết cơ bản các yêu cầu kỹ thuật độc đáo, đặc biệt là về mặt tuân thủ quy định.
Xử lý tuân thủ là một lĩnh vực quan trọng. Các thủ tục KYC và AML rất cần thiết cho quy trình token hóa, nhưng các thủ tục này thường được xử lý ngoài Chuỗi. Phương pháp này chỉ đơn giản là đóng gói tài sản tài chính truyền thống theo định dạng blockchain mà không cần thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.
Sự thay đổi hiện nay là có thể di chuyển các chức năng tuân thủ này hoàn toàn trên Chuỗi. Nhu cầu về các mạng blockchain không chỉ có thể ghi lại quyền sở hữu mà còn thực thi các yêu cầu quy định ở cấp độ giao thức tăng trưởng.
Một số blockchain tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp mô-đun tuân thủ Chuỗi . Ví dụ, MANTRA bao gồm chức năng nhận dạng phi tập trung(DID) để hỗ trợ thực thi tuân thủ ở lớp cơ sở hạ tầng. Blockchain dành riêng cho RWA khác dự kiến sẽ thực hiện các sáng kiến tương tự.
Ngoài việc tuân thủ, nhiều nền tảng đang nhắm mục tiêu vào các loại tài sản cụ thể và triển khai chúng với chuyên môn sâu về lĩnh vực. Maple Finance tập trung vào vay mượn theo tổ chức và quản lý tài sản, Centrifuge tập trung vào tài chính thương mại và Polymesh tập trung vào chứng khoán được quản lý. Thay vì token hóa tài sản được nắm giữ rộng rãi như trái phiếu chính phủ hoặc stablecoin , blockchain này đang sử dụng chuyên môn hóa theo chiều dọc như một chiến lược cạnh tranh.
Tuy nhiên, nhiều nền tảng vẫn đang trong giai đoạn đầu. Một số vẫn chưa ra mắt mainnet và hầu hết vẫn còn hạn chế về quy mô và khả năng áp dụng. Nếu Chuỗi mục đích chung mới bắt đầu thu hút được sự chú ý trong không gian RWA, thì Chuỗi chuyên biệt vẫn đang ở vạch xuất phát.
Ai sẽ thay thế Ethereum trên thị trường RWA?
Vị trí chủ đạo của Ethereum trên thị trường RWA khó có thể duy trì như cũ. Quy mô hiện tại của thị trường tài sản được token hóa ít hơn 2% so với mức dự kiến, cho thấy ngành này vẫn đang trong giai đoạn đầu. Sự thống trị của Ethereum cho đến nay phần lớn bắt nguồn từ sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) ban đầu. Khi thị trường trưởng thành và mở rộng, bối cảnh cạnh tranh sẽ thay đổi đáng kể.
Các dấu hiệu của sự thay đổi này đã rõ ràng, với các tổ chức không còn chỉ tập trung vào Ethereum nữa. Blockchain mục đích chung khác và blockchain dành riêng cho RWA đang được thử nghiệm trên thị trường và ngày càng có nhiều dịch vụ đang khám phá các triển khai Chuỗi tùy chỉnh. Tài sản được token hóa ban đầu được phát hành trên Ethereum hiện đang mở rộng thành hệ sinh thái đa chuỗi, phá vỡ thế độc quyền trước đây.
Một bước ngoặt quan trọng sẽ là việc triển khai tuân thủ trên Chuỗi. Để tài chính blockchain thực sự hiện thân cho sự đổi mới, các quy trình quản lý như KYC và AML phải được thực hiện trực tiếp trên Chuỗi. Nếu Chuỗi chuyên nghiệp có thể cung cấp thành công sự tuân thủ ở cấp độ mở rộng có thể mở rộng và thúc đẩy việc áp dụng trên toàn ngành, bối cảnh thị trường hiện tại có thể bị Sự lật đổ hoàn toàn.
Cũng quan trọng không kém là sức mua thực tế. Tài sản tài sản được token hóa chỉ đáng đầu tư nếu có vốn chủ động sẵn sàng mua chúng. Bất kể công nghệ nào được sử dụng, tiện ích của token hóa đều bị hạn chế nếu không có thanh khoản hiệu quả. Do đó, thế hệ nền tảng RWA tiếp theo phải xây dựng một hệ sinh thái dịch vụ mạnh mẽ dựa trên tài sản được token hóa và đảm bảo rằng người dùng có đủ thanh khoản để tham gia trong đó.
Tóm lại, nền tảng RWA hàng đầu tiếp theo có thể sẽ đạt được ba mục tiêu sau cùng lúc:
Khung tuân thủ tích hợp đầy đủ trên Chuỗi
Hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng trên tài sản được token hóa
Thanh khoản độ sâu và bền vững đảm bảo sức mua thực sự
Thị trường RWA vẫn còn trong giai đoạn sơ khai và các nền tảng có thể cung cấp các giải pháp vượt trội sẽ thay thế Ethereum để vị trí chủ đạo: các nền tảng vừa có thể đáp ứng nhu cầu của tổ chức vừa mở ra giá trị mới trong nền kinh tế token hóa.
