Tác giả: Stacy Muur, Nhà nghiên cứu Web3; Biên dịch: Jinse Finance xiaozou
Ethena SUSDE và sUSDS chiếm khoảng 77% thanh khoản của stablecoin sinh lời (YBS), với tổng thu nhập thực tế đã vượt quá 603 triệu đô la. Liệu stablecoin sinh lời có thể trở thành ứng dụng killer tiếp theo để người dùng Web2 áp dụng hàng loạt?
Hiện tại: Tổng giá trị vốn hóa của stablecoin sinh lời (YBS) là 7,19 tỷ đô la; khối lượng giao dịch 24 giờ là 56,18 triệu đô la (thanh khoản dồi dào đối với kho bạc, nhưng vẫn mỏng so với USDT/USDC); hình thành cấu trúc độc quyền của ba ông lớn, Ethena's SUSDE và sUSDS cộng lại kiểm soát khoảng 77% thanh khoản YBS; tổng thu nhập thực tế đã chi trả 603 triệu đô la (tiền mặt trực tiếp trả cho người nắm giữ, không bao gồm khuyến khích token).
1. Đặc điểm cốt lõi của stablecoin sinh lời
YBS duy trì việc neo vào đô la trong khi liên tục tạo ra thu nhập thụ động. Hiện có bốn động cơ thu nhập chính chi phối thị trường:
Đối phó trung tính Delta: Nắm giữ tài sản thế chấp spot đồng thời bắt được phí tài trợ hợp đồng tương lai (như SUSDE, sUSDS).
Trái phiếu ngắn hạn (RWA được đóng gói): Mã hóa trái phiếu/thỏa thuận mua lại (như USDY, USDO).
Kho bạc cho vay DeFi: Luân chuyển tài sản thế chấp nhàn rỗi vào các bậc thang lợi nhuận Aave, Morpho hoặc Pendle PT (như SyrupUSDC, sDOLA).
Đóng gói staking validator: Đóng gói lợi nhuận staking Ethereum hoặc SOL thành tài sản được định giá bằng đô la (như SFRXUSD, SLVLUSD).
Kết quả là, trong khi duy trì tính ổn định của đô la, cung cấp lợi nhuận hàng năm ròng từ 3%-15% mà không cần chủ động khai thác lợi suất.
2. Những nhà dẫn đầu thị trường hiện tại
3. Cái nhìn sâu về xu hướng vĩ mô
Cá cược chênh lệch lớn
Hai sản phẩm song sinh của Ethena (SUSDE/sUSDS) đã tăng từ dưới 500 triệu đô la trong năm lên trên 5,5 tỷ đô la. Mức độ tập trung này khiến phân khúc YBS cực kỳ nhạy cảm với phí tài trợ hợp đồng tương lai vĩnh viễn.
[Phần còn lại của bản dịch tương tự...]
Giá trị cốt lõi: YPO là trình theo dõi phân phối lợi nhuận trên chuỗi. Chỉ có tỷ lệ lợi nhuận cao mới có ý nghĩa khi được thanh toán thực sự. SUSDE dẫn đầu với tổng số tiền thanh toán 286 triệu đô la, còn sDAI với 117 triệu đô la thể hiện sự bền vững của giao thức Maker.
4, Tại sao stablecoin có lợi nhuận (YBS) là "ứng dụng giết chết" trong quản lý tiền mặt
Biến tiền nhàn rỗi thành năng suất: Tài sản tổng hợp trung tính Delta (như SUSDE) cung cấp lợi nhuận hàng năm 7-8%, sản phẩm gói trái phiếu quốc gia (như USDY, USDO) cung cấp lợi nhuận 4-5%, vượt xa hầu hết các mức lãi suất tiết kiệm ngân hàng.
Tăng trưởng TVL 4 lần trong 12 tháng: Tổng giá trị khóa (TVL) toàn ngành tăng vọt từ 1,7 tỷ đô la lên 7,1 tỷ đô la, đồng bộ với chu kỳ tăng lãi suất của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ.
Giảm chi phí ma sát: Thông qua các cổng chất lượng như Circle, Coinbase, Hashnote, nhà đầu tư bán lẻ có thể đúc/chuộc trong vài giây.
Sự khác biệt về tính minh bạch rõ rệt: Tiêu chuẩn kiểm toán tài sản thế chấp không đồng nhất, tiêu chuẩn bằng chứng dự phòng trên chuỗi vẫn đang được hình thành.
5, Tính minh bạch và xem xét rủi ro
Khung minh bạch stablecoin có lợi nhuận sắp ra mắt nhằm thiết lập hệ thống đánh giá tiêu chuẩn hóa thông qua các chiều sau:
Tính minh bạch của tài sản thế chấp: Chi tiết sở hữu tài sản và báo cáo kiểm toán của bên thứ ba.
Tính dễ dàng chuộc: Đánh giá tần suất chuộc, điểm trượt tiềm năng, giai đoạn lock-up và yêu cầu Kiểm Tra Danh Tính (KYC).
Nguồn lợi nhuận: Làm rõ lợi nhuận đến từ tài sản lãi suất cố định, arbitrage phí vốn, phần thưởng xác thực hoặc chiến lược danh mục.
Tiết lộ rủi ro: Bao quát đầy đủ sự phụ thuộc vào oracle, rủi ro đối tác, lỗ hổng hợp đồng thông minh và xem xét quy định.
Rủi ro chính:
Phân loại lại quy định: Một số khu vực pháp lý có thể coi lợi nhuận như cổ tức chứng khoán.
Tấn công hợp đồng thông minh: Rủi ro tấn công tái nhập, oracle bị lỗi hoặc thanh lý liên hoàn.
Hạn chế thanh khoản: Một số token có khối lượng giao dịch hàng ngày thấp, khó chuộc số lượng lớn.
Tác động kinh tế vĩ mô: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hạ lãi suất hoặc đảo ngược phí vốn có thể ảnh hưởng đồng thời đến nhiều cơ chế lợi nhuận.
Tổng quan phân loại giá trị vốn hóa thị trường
Lớn (>5 tỷ đô la): SUSDE, sUSDS, USDY, SyrupUSDC
Trung bình (1-5 tỷ đô la): USDO, SDEUSD, SLVLUSD
Nhỏ (<1 tỷ đô la): SFRXUSD, sDOLA, Solayer SUSD, DUSD, SUSDE-Fraxtal, YTRYB
6, Kết luận
Stablecoin có lợi nhuận đang chuyển đổi các đô la Mỹ kỹ thuật số nhàn rỗi thành tài sản sinh lời, nhưng lĩnh vực này vẫn ở giai đoạn đầu, tồn tại các đặc điểm như tập trung cao thị trường, nhạy cảm với biến động. Khuyến nghị phân tán động cơ lợi nhuận, giám sát chênh lệch phí vốn, liên tục yêu cầu nâng cao tính minh bạch.
Bài viết chỉ nhằm mục đích giáo dục, không cấu thành tư vấn tài chính. Vui lòng tự nghiên cứu (DYOR).
