Các công ty niêm yết đều đang mua tài sản crypto , vậy ai thực sự kiếm được tiền?

Tiêu đề gốc: Sự thật và Huyền thoại: Sự thật về các Công ty Treasury Crypto

Tác giả: Jeff Dorman, CFA

Biên dịch: TechFlow

Các công ty kho bạc crypto: Sự thật và hiểu lầm

Sau sáu tuần tăng liên tục, chỉ số Bloomberg Galaxy Crypto (BGCI) cuối tuần qua đã điều chỉnh, trong khi cổ phiếu và trái phiếu Hoa Kỳ lại tăng. Mặc dù có nhiều cuộc thảo luận về việc thị trường trái phiếu Hoa Kỳ "không hoạt động", nhưng đáng chú ý là trong hai năm qua, lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm thực sự đã dao động trong một khoảng 100 điểo cơ bản, đây lại là một ví dụ điển hình về việc câu chuyện chi phối sự thật.

Nói về câu chuyện, việc ngày càng nhiều công ty niêm yết tại Hoa Kỳ mua Bitcoin và các tài sản số khác chắc chắn đã trở thành một điểm nóng của thị trường. Nhưng như thường lệ, xu hướng này cũng đi kèm với nhiều hiểu lầm. Do đó, chúng tôi sẽ cố gắng làm rõ các sự thật và định kiến đằng sau những nhà mua tài sản số mới này.

Một số người gọi những công ty này là "Công ty Kho bạc Bitcoin", trong khi những người khác gọi là DATs (Công ty Kho bạc Tài sản Số). Bất kể tên gọi, những công ty này về cơ bản chỉ là các công ty vỏ mới để nắm giữ tài sản số. Điều này khác với các công ty kho bạc Bitcoin ban đầu. Trong hơn năm năm qua, chúng tôi đã thảo luận về hiện tượng các công ty niêm yết công khai đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ vì nhiều lý do.

Những công ty này có thể được chia thành một số loại:

Một số là các công ty thông thường, họ thử nghiệm việc nắm giữ Bitcoin, chẳng hạn như Tesla và Block (trước đây là Square);

Một số là các công ty gốc crypto, như Coinbase và Galaxy, họ tự nhiên nắm giữ các tài sản này thông qua hoạt động kinh doanh chính của mình;

Một số khác là các công ty khai thác Bitcoin, hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ là nắm giữ Bitcoin.

Việc tăng trưởng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của những công ty này là dễ dàng theo dõi, đôi khi thậm chí đẩy giá cổ phiếu lên. Nhưng trong hầu hết các trường hợp, lượng Bitcoin nắm giữ không che lấp hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ. Hơn nữa, cho đến gần đây, các tiêu chuẩn kế toán của FASB về việc nắm giữ Bitcoin đã mang lại rủi ro giảm xuống đối với EPS đáng kể cao hơn so với lợi nhuận tăng lên.

Ngược lại, tác động của những công ty này đối với giá Bitcoin thường bị hạn chế, vì chúng thường không mua Bitcoin số lượng lớn trên thị trường mở. Hầu hết các công ty chỉ tích lũy Bitcoin thông qua hoạt động kinh doanh hàng ngày, và đối với những công ty thực sự mua Bitcoin, lượng mua cũng tương đối nhỏ.

Nguồn: BitcoinTreasuries.net

Đồng thời, MicroStrategy (mã cổ phiếu: MSTR) dần trở thành công ty "Bitcoin" đầu tiên theo đúng nghĩa, với mục tiêu duy nhất của một công ty niêm yết là mua Bitcoin. Năm năm trước, chúng tôi đã chú ý đến MSTR lần đầu tiên khi nó công bố kế hoạch mua Bitcoin đầu tiên, điều này khiến giá cổ phiếu của nó tăng vọt 20%, thu hút sự chú ý của thị trường. Như chúng tôi đã viết vào tháng 8 năm 2020:

「Nhiều người cho rằng ETF là một chiến thắng cho việc thanh toán tài sản theo thời gian thực, nhưng sự thật lại hoàn toàn ngược lại. ETF Bitcoin thực chất là nhét một hệ thống thanh toán theo thời gian thực (blockchain) vào một sản phẩm thanh toán lỗi thời T+1 (ETF). Điều này có phải là đang đi lùi không? Như một ngành, chúng ta nên nỗ lực đưa các tài sản toàn cầu vào blockchain, thay vì nhét các tài sản trên chuỗi vào hệ thống cũ của phố Wall.」

Mặc dù chúng tôi thừa nhận đây là bước đi cần thiết để thúc đẩy việc áp dụng và quan tâm, nhưng quan điểm này vẫn còn giá trị. Có sự khác biệt lớn giữa "công nghệ blockchain" và "tài sản crypto". Chúng tôi quan tâm hơn đến việc đưa các tài sản toàn cầu phổ biến nhất (như cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản) vào blockchain, thay vì nhét các tài sản crypto chất lượng đáng ngờ vào hệ thống lỗi thời. Tuy nhiên, xu hướng nhét tài sản crypto vào vỏ cổ phiếu sẽ không dừng lại. Hãy cùng xem những gì đang diễn ra.

Ngày nay, mỗi nhà đầu tư crypto có rủi ro đang thảo luận về việc nhét các token rác có lạm phát cao, thiếu nhu cầu vào một công ty vỏ sở hữu cổ phần. Nhưng điều này không tự động tạo ra nhu cầu, giống như hầu hết các ETF mới được ra mắt không thể thu hút nhà đầu tư. Việc tạo ra một công cụ đầu tư và tạo ra nhu cầu là hai việc khác nhau. Mặc dù những công cụ đầu tư này sẽ tiếp tục được tạo ra, nhưng hiện tại vẫn chưa chắc chắn liệu các cổ phiếu này có thực sự thu hút nhu cầu thị trường hay không.

Liệu có khả năng các công ty vỏ này có thể duy trì mức phí cao hơn NAV trong thời gian dài không? Câu trả lời là có thể, nhưng với những điều kiện khắt khe. Có lẽ một ngày nào đó, MicroStrategy (MSTR) sẽ trở thành "Berkshire Hathaway" của lĩnh vực crypto. Khi đó, Bitcoin có thể trở thành một tài sản cực kỳ hiếm và được săn đón, thậm chí các công ty sẵn sàng chấp nhận mức giá mua lại thấp hơn từ Michael Saylor chỉ vì ông có thể thanh toán bằng những Bitcoin quý giá.

Một phương pháp khác có thể giúp các công ty vỏ duy trì mức phí là các công ty này trở nên sáng tạo hơn trong việc lựa chọn các tài sản nền tảng. Ví dụ, họ có thể nắm giữ các token chất lượng như HYPE hiện chưa được niêm yết trên bất kỳ nền tảng giao dịch tập trung nào, từ đó cung cấp cho nhóm nhà đầu tư mới cơ hội tiếp cận HYPE. Tính hiếm và tính độc đáo này có thể thu hút các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức phí cao hơn. Tuy nhiên, những trường hợp này vẫn chỉ là những khả năng xa vời.

Dù sao đi nữa, giống như các ETF, một số công ty vỏ sẽ thành công, một số khác sẽ không. Nhưng nếu các nhà ngân hàng muốn "đoàn tàu lợi nhuận" tiếp tục tiến lên, họ phải bắt đầu trở nên sáng tạo hơn. Nếu chỉ đơn giản nhét các tài sản crypto vào một công ty vỏ sở hữu cổ phần, thì cần phải liên tục đổi mới nội dung bên trong công ty vỏ - làm cho nó trở nên có giá trị và khó có thể tiếp cận bằng các cách khác.

Tuy nhiên, tôi nghĩ những công ty vỏ sở hữu cổ phần này sẽ không gây ảnh hưởng tiêu cực đến các tài sản crypto, ít nhất là trong ngắn hạn. Không có cấu trúc vốn nợ, sẽ không tồn tại cơ chế buộc phải bán. Và tôi cảm thấy chúng ta có thể sẽ tiếp tục cố gắng loại bỏ những hiểu lầm về các công ty vỏ này trong thời gian dài, giống như những gì chúng ta đã làm với nhiều chủ đề crypto.

Token vẫn có thể là công cụ hình thành vốn

Xu hướng gần đây chuyển từ việc huy động vốn bằng token sang huy động vốn cổ phần của các công ty vỏ có thể được coi là "hai bước về phía trước, một bước lùi". Nhưng điều này không có nghĩa là việc bán token đã dừng lại, chỉ là các cuộc thảo luận liên quan đã giảm bớt.

Chúng ta thường nói: "Token là cơ chế hình thành vốn và dẫn dắt người dùng vĩ đại nhất từ trước đến nay, nó có thể thống nhất tất cả các bên liên quan, tạo ra những người ủng hộ thương hiệu suốt đời và người dùng cốt lõi." Ý tưởng rất đơn giản: Thay vì phát hành cổ phần hoặc nợ, khiến các nhà đầu tư không thể trở thành người dùng sản phẩm, và khách hàng không thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng của công ty, tại sao không phát hành token trực tiếp cho khách hàng để thống nhất tất cả các bên liên quan ngay lập tức? Đó chính là hướng mà ICO (Initial Coin Offering) đã cố gắng thực hiện vào năm 2017, cho đến khi các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ hoàn toàn ngăn chặn.

Tin tốt là áp lực quản lý đang giảm bớt, điều này cho phép một số việc huy động vốn bằng token quay trở lại. Tin xấu là hiện tại hầu hết việc huy động vốn bằng token vẫn chỉ giới hạn trong lĩnh vực "crypto thuần túy" - tức là các công ty crypto và blockchain gốc mà không có công nghệ blockchain thì sẽ không tồn tại. Phần còn thiếu là một thế giới mà các công ty không phải là gốc crypto (như phòng tập thể dục, nhà hàng và doanh nghiệp nhỏ) cũng có thể bắt đầu phát hành token để huy động vốn cho hoạt động kinh doanh và thống nhất các bên liên quan.

"Thị trường vốn Internet" là một thuật ngữ được sử dụng để mô tả chủ đề mới nổi này. Ý tưởng này không mới (trên thực tế, chúng tôi đã viết về điều này trong bảy năm - lần đầu tiên tôi viết blog về crypto đã đề cập đến khái niệm này, khi đó Arca thậm chí chưa có trang web). Nhưng bây giờ, ý tưởng này cuối cùng đã được áp dụng ở một mức độ nhất định.

Launchcoin là một trong những nền tảng quan trọng thúc đẩy thế hệ token mới. Launchcoin (có token riêng) hỗ trợ Believe, một nền tảng phát hành token đang dẫn đầu câu chuyện mới nổi về "thị trường vốn Internet". Trên nền tảng Believe, token lần đầu tiên xuất hiện thông qua Bonding Curves, sau đó chuyển sang nền tảng Meteora để tăng cường thanh khoản. Nền tảng này rất hấp dẫn bởi đã có nhiều doanh nghiệp Web2 đáng tin cậy thực hiện token hóa thông qua Believe. Mặc dù hiện tại chưa đạt được sự tích lũy giá trị token trực tiếp, nhưng tiềm năng rất lớn, khiến Launchcoin trở thành lực lượng tiên phong trong câu chuyện này.

Nói cách khác, Launchcoin và Believe đang nỗ lực hiện thực hóa tầm nhìn: cho phép mọi cơ quan chính quyền, trường đại học, chủ doanh nghiệp nhỏ, đội thể thao và người nổi tiếng đều có thể phát hành token của riêng mình. Chúng ta đã chứng kiến nhiều ví dụ cho thấy token có thể được sử dụng để lấp đầy khoảng trống trong bảng cân đối kế toán của công ty hoặc để tái cơ cấu. Ví dụ như Bitfinex thông qua token LEO, Thorchain thông qua token nợ, đã thành công trong việc huy động vốn. Đây chính là những gì làm cho việc huy động vốn bằng token trở nên thú vị trong ngành crypto, chứ không phải các công ty vỏ sở hữu cổ phần đơn thuần.

Nhưng hiện tại hai mô hình này cùng tồn tại, việc hiểu sự khác biệt là vô cùng quan trọng.