Mỗi ngày chúng ta đều có thể thấy các công cụ chiến lược kho bạc crypto mới ra đời. Bài viết này sẽ phân tích hiệu suất của Bitcoin như một chiến lược kho bạc doanh nghiệp, cũng như các xu hướng chính của chiến lược crypto dựa trên đầu tư vốn cổ phần tư nhân (PIPE).
Mỗi khu vực sẽ đưa ra chiến lược "Bitcoin" của riêng mình, nhưng tôi lo ngại về những tài sản đuôi phải (Right Tail Assets) có thể áp dụng các chiến lược tương tự. Bitcoin rất tốt như một tài sản dự trữ, nhưng còn L1 hoặc L2 mà bạn yêu thích thì sao? Điều này hoàn toàn vô nghĩa. Cuối cùng, người mua biên của zkEVM L2 thứ 50 sẽ là ai? Chưa kể, các tài sản đuôi có vấn đề về lượng lưu thông thấp, lợi nhuận trên sổ sách mà các nhà tham gia thị trường nhìn thấy có thể không thực sự được thực hiện. Vì vậy, các bạn hãy cẩn thận.
Cơ chế hoạt động
Có ba con đường chính để xây dựng các công cụ kho bạc này:
- Chuyển đổi kinh doanh: Các doanh nghiệp gần phá sản chuyển sang các công ty dịch vụ tài chính crypto, thực hiện chiến lược crypto (như staking Solana);
- Sáp nhập và tái cơ cấu: Sáp nhập các doanh nghiệp tư nhân vào các công ty vừa và nhỏ niêm yết trên Nasdaq/NYSE;
- Sáp nhập SPAC: Sáp nhập thông qua Công ty Mua lại Mục đích Đặc biệt (SPAC), xác định lại chiến lược kinh doanh và kho bạc.
Bất kỳ chiến lược nào cũng đều cần thông qua đầu tư vốn cổ phần tư nhân (PIPE) và tài trợ bằng trái phiếu chuyển đổi. Dưới đây là hoạt động điển hình của PIPE:
- Nhắm đến các công ty vỏ rỗng: Thường là các công cụ SPAC hoặc các công ty vừa và nhỏ thất bại được giao dịch công khai trên Nasdaq hoặc NYSE
- Hợp tác với công ty để tạo dự trữ cho Bitcoin hoặc bất kỳ tài sản crypto nào khác
- Yêu cầu ngân hàng đầu tư phát hành/xây dựng hai công cụ: i) PIPE truyền thống và ii) trái phiếu chuyển đổi
- PIPE truyền thống: Bán cổ phiếu phổ thông hoặc ưu đãi trực tiếp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện với giá cố định (thường là giá chiết khấu)
- Trái phiếu chuyển đổi: Phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi, cho phép nhà đầu tư chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông của công ty phát hành trong một khoảng thời gian nhất định hoặc khi đáp ứng các điều kiện cụ thể. Những khoản này thường cung cấp bảo vệ giảm xuống và một phần giảm lợi nhuận tăng lên.
Ví dụ, Nhóm Truyền thông và Công nghệ Trump (DJT) đã áp dụng cấu trúc sau:
- Huy động 1,44 tỷ đô la thông qua việc bán gần 56 triệu cổ phiếu (mỗi cổ phiếu 25,72 đô la);
- Phát hành trái phiếu chuyển đổi cấp cao không lãi suất trị giá 1 tỷ đô la đáo hạn năm 2028 (giá chuyển đổi là 34,72 đô la/cổ phiếu).
- Đây là cấu trúc hỗn hợp giữa sự pha loãng cổ phiếu và nợ chuyển đổi cấp cao, kết hợp các đặc điểm của PIPE và trái phiếu chuyển đổi.
Cần lưu ý: So với các phương thức phát hành khác, PIPE chịu sự giám sát của SEC ít hơn, nhưng có thể dẫn đến việc pha loãng quyền sở hữu của các cổ đông hiện tại. Các cổ phiếu này đi kèm quyền đăng ký, nghĩa là công ty phải nộp tuyên bố đăng ký cho SEC, cho phép các nhà đầu tư PIPE bán lại cổ phiếu cho công chúng sau giai đoạn lock-up.
Khung nhà đầu tư
Bạn có thể tự hỏi, tại sao các nhà đầu tư lại sẵn lòng tham gia các đợt phát hành như vậy? Lý do có thể được tóm tắt thành ba điểm:
- Sở hữu trí tuệ của đội ngũ: Ảnh hưởng của chủ tịch hoặc đội ngũ cốt lõi là rất quan trọng. Ví dụ, chiến lược ETH do Joe Lubin (đồng sáng lập Ethereum) dễ dàng được so sánh với "Microstrategy phiên bản Ethereum". Sau khi chứng kiến thành công của MSTR (Microstrategy), các nhà đầu tư nhiệt tình tham gia chiến lược ETH do địa vị ngành của Joe, bởi ConsenSys luôn quan trọng đối với hệ sinh thái Ethereum.
- Chất lượng tài sản: Việc lựa chọn tài sản dự trữ là rất quan trọng. Dự kiến sẽ có một làn sóng các tài sản đuôi (như các token thuộc top 50 về giá trị vốn hóa thị trường) được đưa vào kho bạc của các doanh nghiệp nhỏ. Nhưng các chiến lược tài sản đuôi này có rủi ro cao hơn, do tính biến động thường cao hơn so với Bitcoin.
- Phí premium crypto: Những công cụ PIPE này có thể huy động vốn quy mô lớn không phải vì giá trị của Bitcoin hoặc Ethereum trong chiến lược doanh nghiệp "tăng vọt 3-4 lần một đêm", mà là do các quỹ phòng hộ truyền thống và các tổ chức crypto gốc đổ xô vào vì Hội chứng sợ bỏ lỡ (FOMO) các cơ hội arbitrage tồn tại trong thị trường sơ cấp/thứ cấp. Quả thực, những chiến lược này có thể tạo ra lợi nhuận thông qua staking và vay mượn, nhưng liệu điều này có thể hỗ trợ mức phí premium 3 lần giá trị tài sản ròng hay không? Có lẽ không.
Tuy nhiên, khi chiến lược liên quan đến các token ngoài top 20 giá trị vốn hóa thị trường, cần phải cực kỳ thận trọng. Những token này không chỉ thiếu đi thuộc tính tài sản cứng như Bitcoin, mà còn thường thiếu nhu cầu mua ròng liên tục. Về mặt cấu trúc, nhà đầu tư buộc phải rõ ràng: 1) Chiến lược kinh doanh cơ bản mà công ty đang thực hiện là gì; 2) Cấu trúc vốn của giao dịch (nợ, trái phiếu chuyển đổi, PIPE); và 3) Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu.
