Tóm tắt các điểm chính:
· Xu hướng các doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính để mua tài sản crypto có thể gây ra rủi ro hệ thống trong trung và dài hạn, như việc bán ép hoặc bán do động cơ, nhưng chúng tôi cho rằng rủi ro trong ngắn hạn là có thể kiểm soát được.
· Môi trường quản lý của Hoa Kỳ đang có những thay đổi tích cực, luật pháp về stablecoin đang được thúc đẩy, và dự luật về cấu trúc thị trường crypto cũng đang được thảo luận.
Quan điểm xây dựng của chúng tôi về thị trường crypto vào nửa cuối năm 2025 dựa trên một số yếu tố cốt lõi sau: triển vọng tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ lạc quan hơn, Cục dự trữ liên bang có thể hạ lãi suất, sự tăng trưởng của việc áp dụng crypto trong tài chính doanh nghiệp, và xu hướng quản lý của Hoa Kỳ trở nên rõ ràng hơn. Mặc dù vẫn tồn tại một số rủi ro tiềm ẩn, chẳng hạn như đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ trở nên dốc hơn và áp lực bán do các công cụ crypto niêm yết, nhưng chúng tôi cho rằng những rủi ro này là có thể kiểm soát được trong ngắn hạn.
Chúng tôi cho rằng, nửa cuối năm có ba chủ đề chính:
1, Triển vọng vĩ mô được cải thiện: Rủi ro suy thoái kinh tế của Hoa Kỳ đã giảm đáng kể, động lực tăng trưởng tổng thể được tăng cường;
2, Doanh nghiệp áp dụng crypto như một phương thức phân bổ tài sản: Mặc dù về lâu dài có thể mang lại rủi ro hệ thống, nhưng trong ngắn hạn sẽ tạo ra nhu cầu mạnh mẽ;
3, Lộ trình quản lý ngày càng rõ ràng: Đặc biệt là sự tiến triển của luật pháp về stablecoin và cấu trúc thị trường crypto, sẽ ảnh hưng sâu sắc đến sự phát triển của hệ sinh thái crypto.
Mặc dù có rủi ro, chúng tôi vẫn dự đoán Bitcoin sẽ duy trì xu hướng tăng. Còn hiệu suất của altcoin có thể phụ thuộc nhiều hơn vào các yếu tố riêng lẻ. Ví dụ, SEC đang xem xét một số đơn đăng ký ETF, liên quan đến "mua/bán thực tế", staking, quỹ danh mục và ETF altcoin đơn lẻ, dự kiến sẽ đưa ra phán quyết trước cuối năm 2025, những quyết định này có thể sẽ định hình lại cấu trúc thị trường.
Triển vọng thị trường: Nửa cuối năm 2025
Chúng tôi duy trì dự đoán trước đây - nửa đầu năm 2025 là đáy của thị trường crypto, nửa cuối năm có thể sẽ đạt mức cao nhất mọi thời đại. Mặc dù Bitcoin đã có sự phục hồi vào cuối tháng 5, chúng tôi vẫn cho rằng trong 3-6 tháng tới có thể còn không gian tăng thêm. Theo chúng tôi, những xáo trộn vĩ mô do thuế quan đã gần như kết thúc. Nhìn về phía trước, khi chính phủ thúc đẩy các kế hoạch lập pháp tài khóa thân thiện hơn với thị trường (dự kiến hoàn thành vào cuối mùa hè), khẩu vị rủi ro có thể sẽ hồi phục.
Tuy nhiên, một rủi ro đáng chú ý là: dự luật chi tiêu tài khóa này có thể khiến đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ trở nên dốc hơn, đặc biệt là ở đoạn 10-30 năm. Trên thực tế, do lo ngại về thâm hụt, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tăng lên 5.15% vào tháng 5, cao nhất trong 20 năm. Điều này có thể làm tăng thắt chặt tài chính, nâng cao chi phí vay vốn cho doanh nghiệp và người tiêu dùng, từ đó làm suy yếu nền tảng tăng trưởng, ảnh hưởng đến niềm tin thị trường.
Nếu lợi suất dài hạn tăng quá nhanh, có thể gây ra sự biến động trong thị trường chứng khoán và thị trường tín dụng, đặc biệt là khi các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ liệu Hoa Kỳ có khả năng duy trì thâm hụt cao mà không gây ra rủi ro hệ thống. Con đường phát triển này sẽ thách thức dòng chảy câu chuyện "kích thích tài khóa trước", hoặc buộc thị trường phải đánh giá lại các tài sản rủi ro sớm hơn, đặc biệt là trong trường hợp dữ liệu kinh tế hoặc chính sách của Cục dự trữ liên bang không đạt được kỳ vọng.
Nhưng đồng thời, chúng tôi cho rằng điều này cũng có thể có lợi cho các tài sản lưu trữ giá trị như vàng và Bitcoin, đặc biệt là trong bối cảnh vị thế chủ đạo của đồng đô la suy yếu.
Ba chủ đề chính
Chủ đề một: Bóng đen suy thoái đã giảm đáng kể
Những xáo trộn thương mại đầu năm đã từng gây ra lo ngại về việc Hoa Kỳ sẽ rơi vào suy thoái kỹ thuật, đặc biệt là sau khi GDP hàng năm điều chỉnh so với quý trước giảm 0.2% trong quý đầu tiên của năm 2025. Tại thời điểm đó, các phương tiện truyền thông chính thống như The Economist và Wall Street Journal đã đưa ra các cảnh báo như "Chiến tranh thuế quan của Trump có thể gây ra suy thoái toàn cầu", "Thuế quan hỗ tương của Trump có thể châm ngòi suy thoái Hoa Kỳ".
Nhưng chúng tôi vẫn luôn giữ quan điểm lạc quan về nửa cuối năm. Chúng tôi cho rằng: "Mức độ" của suy thoái mới là then chốt, suy thoái kỹ thuật chưa chắc đã tác động sâu sắc đến thị trường, trừ khi động lực vĩ mô tiếp tục suy giảm. Ví dụ, trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, chứng khoán Mỹ đã giảm 53%, trong khi các đợt "suy thoái" năm 2015 và 2022 thì ôn hòa hơn nhiều (xem bảng dưới đây). Hơn nữa, mô hình dự báo GDPNow của Ngân hàng Dự trữ Atlanta đã được điều chỉnh từ mức tăng trưởng so với quý trước 1.0% vào đầu tháng 5 lên 3.8% vào ngày 5 tháng 6, điều này phản ánh sự cải thiện của dữ liệu kinh tế.
Do đó, chúng tôi nhận định rằng năm 2025, ngay cả khi có sự chậm lại, khả năng cao vẫn là suy thoái nhẹ hoặc "hạ cánh mềm", chứ không phải suy thoái nghiêm trọng hoặc tình huống suy thoái kèm lạm phát. Thậm chí như vậy, tác động của thị trường có thể bị giới hạn ở các ngành cụ thể, chứ không phải bán tháo toàn diện. Cộng với việc cung ứng tiền M2 của Hoa Kỳ và bảng cân đối kế toán của các ngân hàng trung ương toàn cầu mở rộng, chúng tôi cho rằng khả năng giá tài sản quay trở lại mức của năm 2024 là thấp. Xu hướng tăng của Bitcoin có khả năng sẽ tiếp tục. Hơn nữa, hầu hết "tác động thuế quan" đã được thị trường hấp thụ, mặc dù vẫn còn một số chính sách cụ thể (như việc ngừng thuế quan hỗ tương vào ngày 9 tháng 7) chưa được giải quyết, nhưng tổng thể rủi ro ở biên đã giảm.
So sánh mức sụt giảm chu kỳ của các loại tài sản (từ đỉnh xuống đáy):
Chủ đề ba: Mở ra kỷ nguyên quản lý mới
Trong nửa đầu năm 2025, chính sách crypto của Hoa Kỳ đã trải qua những thay đổi chưa từng có. Nhà Trắng từ bỏ con đường cũ "thực thi pháp luật thay cho quản lý" và chuyển hoàn toàn sang hỗ trợ phát triển ngành công nghiệp crypto. Chúng tôi cho rằng, luật về stablecoin có khả năng cao nhất sẽ được thông qua trước tiên. Hiện tại, Hạ viện đang thúc đẩy Đạo luật STABLE, Thượng viện đang thúc đẩy Đạo luật GENIUS, cả hai đều đã nhận được sự ủng hộ từ nhiều đảng phái. Ngày 11 tháng 6, Thượng viện đã thông qua Đạo luật GENIUS và chuyển sang Hạ viện để xem xét. Cả hai đều quy định các yêu cầu dự trữ, tuân thủ chống rửa tiền, bảo vệ phá sản và các điều khoản về quyền lợi người tiêu dùng.
Những điểm khác biệt chính là:
· Làm thế nào để xử lý các nhà phát hành stablecoin phi Mỹ
· Làm thế nào để thiết lập ngưỡng quản lý
Nhà Trắng dự kiến sẽ hoàn thành phiên bản thống nhất của dự luật trước khi Quốc hội nghỉ vào ngày 4 tháng 8 để trình lên Tổng thống ký, hoặc để đặt nền móng cho các đạo luật về cấu trúc thị trường sau này.
Đạo luật Cấu trúc Thị trường Crypto (Đạo luật CLARITY)
Ngày 29 tháng 5 năm 2025, Ủy ban Dịch vụ Tài chính của Hạ viện Hoa Kỳ đã chính thức đề xuất dự thảo Đạo luật Làm rõ Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (Đạo luật CLARITY), được coi là đạo luật có tiềm năng cải cách lớn nhất trong năm.
Đạo luật này nhằm làm rõ ranh giới quản lý của SEC và CFTC đối với các tài sản crypto, và phân chia quản lý dựa trên thuộc tính tài sản (như "hàng hóa kỹ thuật số" hoặc "hợp đồng đầu tư"). Đạo luật này được xây dựng dựa trên Đạo luật FIT21 đã được thông qua năm ngoái, đồng thời yêu cầu SEC và CFTC cùng nhau xác định các thuật ngữ chính và liên tục xây dựng quy tắc, có nghĩa là sự phân công quản lý vẫn còn không gian để phát triển. Chúng tôi cho rằng đây sẽ là cơ sở cho các cuộc đàm phán trao đổi giữa hai viện trong tương lai, nhưng mức độ phức tạp và không chắc chắn sẽ cao hơn so với luật về stablecoin.
Lịch trình tiến triển của ETF
SEC đang phải đối mặt với khoảng 80 đề xuất ETF crypto trong năm 2025, bao gồm:
· Quỹ chỉ số crypto đa tài sản (Bitwise, Franklin, Grayscale, v.v.): quyết định sớm nhất vào ngày 2 tháng 7;
· Cơ chế mua/bán thực tế (in-kind): có thể có kết quả vào tháng 7, nếu chậm trễ thì muộn nhất là tháng 10;
· Cơ chế Staking: bị giới hạn bởi tính minh bạch của điều khoản 6c-11, SEC có thể ra quyết định sớm;
· ETF altcoin đơn lẻ: hầu hết các đơn đăng ký có thời hạn chót vào tháng 10, dự kiến SEC sẽ sử dụng toàn bộ thời gian xem xét.
Kết luận
Chúng tôi có thái độ lạc quan đối với triển vọng thị trường crypto trong quý 3 năm 2025, nhờ các yếu tố như triển vọng tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ tương đối tích cực, Cục dự trữ liên bang hạ lãi suất, tỷ lệ áp dụng crypto của doanh nghiệp tăng lên và tính minh bạch của quản lý tại Hoa Kỳ. Mặc dù có những rủi ro như đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ đang dốc, áp lực bán ra tiềm năng từ PTCVs, nhưng trong ngắn hạn vẫn nằm trong phạm vi kiểm soát. Chúng tôi cho rằng xu hướng tăng của Bitcoin sẽ tiếp tục, mặc dù đối với altcoin sẽ phụ thuộc vào hiệu suất của từng dự án cụ thể.
Nhấn để biết vị trí đang tuyển dụng tại BlockBeats
Hoan nghênh tham gia nhóm cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm trao đổi Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
