Bài viết gốc: The Rollup
Biên soạn/biên tập bởi Yuliya, PANews
Sau khi thị trường crypto trải qua nhiều đợt chuyển đổi tăng-giảm, Pranav Kanade, giám đốc danh mục đầu tư của VanEck, chắc chắn là một trong những góc nhìn tốt nhất để quan sát dòng tiền của các tổ chức. Trong cuộc trò chuyện độ sâu mới nhất với The Rollup, ông đã tiết lộ những thay đổi chiến lược mà các nhà đầu tư tổ chức đang trải qua, các cơ hội mang tính cấu trúc trong thị trường token thanh khoản và tư duy hướng tới tương lai về làn sóng cổ phiếu token hóa sắp tới, đặc biệt là cách các tổ chức có thể xem xét lại việc phân bổ vốn của họ trong lĩnh vực crypto sau vụ sụp đổ thị trường vào năm 2022. PANews đã biên soạn và sắp xếp cuộc trò chuyện này.
“Cơ quan đang đến” thực sự có nghĩa là gì?
Người điều phối: Nhiều người thường nhắc đến "các tổ chức sắp gia nhập thị trường", nhưng tiến độ thực tế có vẻ không phù hợp với kỳ vọng. Theo quan điểm của VanEck, vốn của tổ chức thực sự có thể gia nhập lĩnh vực crypto như thế nào?
Pranav: Các quỹ đầu tư tổ chức đang dần tham gia vào không gian crypto, chủ yếu dưới hai hình thức: một là vốn trực tiếp mua tài sản liên quan và hai là thiết lập các sản phẩm Chuỗi để người khác sử dụng thông qua token hóa tài sản .
Hai loại nhóm tổ chức này khác nhau. Nhóm trước bao gồm các nhà đầu tư mua tài sản, trong khi nhóm sau là các tổ chức tập trung vào phát triển sản phẩm. Hiện tại, dòng vốn toàn cầu chủ yếu do các văn phòng gia đình, cá nhân có giá trị tài sản ròng cao, quỹ tài trợ, tổ chức, quỹ hưu trí và quỹ đầu tư quốc gia kiểm soát. Những người nắm giữ vốn này thường đưa ra quyết định đầu tư thông qua các chiến lược thụ động (như ETF) hoặc các chiến lược chủ động (như nhà quản lý chuyên nghiệp).
Những nhóm vốn này đã tham gia vào crypto theo nhiều cách khác nhau, nhưng chúng thực sự chưa "xuất hiện". Các văn phòng gia đình có thể đã tham gia sớm vì họ thấy tiềm năng lợi nhuận trong thanh khoản. Năm ngoái, nhiều tổ chức đã bắt đầu mua Bitcoin ETF, đây là một cách dễ dàng để tiếp cận. Một cách khác là thông qua vốn đầu tư rủi ro , nơi họ tìm thấy các nhà quản lý blue chip lớn để phân bổ. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều tổ chức chưa tham gia vào tài sản thanh khoản hoặc không gian ủy quyền của nó, và tôi cho rằng đây là nơi có lợi thế hiện tại.
Người điều phối: Ông đã đề cập rằng có những lợi thế trong thị trường token thanh khoản . Ý của ông cụ thể là gì? Tại sao các tổ chức lại chậm chân hơn trong việc tham gia vào thị trường token thanh khoản ?
Pranav: Từ năm 2022, khoảng 60 tỷ đô la vốn đã chảy vào các dự án đầu tư rủi ro ở giai đoạn tiền hạt giống và hạt giống, và nhiều nhà sáng lập thích thoát vốn thông qua token hơn là con đường IPO truyền thống. Thông thường mất 6 đến 8 năm từ vòng hạt giống đến IPO, trong khi chỉ mất khoảng 18 tháng thông qua phát hành token. Đối với một số mô hình việc kinh doanh, thoát vốn token hấp dẫn hơn.
Tuy nhiên, xu hướng này cũng phơi bày vấn đề thanh khoản của thị trường. Nhiều dự án đã thoát ra thông qua token thường chứng kiến giá token giảm trong 12 đến 24 tháng qua do thiếu nhu cầu thị trường đủ để hỗ trợ giá trị của token này. Trong thị trường tài chính truyền thống, các công ty được vốn đầu tư mạo rủi ro hỗ trợ có thị trường cổ phiếu công khai độ sâu làm hỗ trợ tại thời điểm IPO, nhưng thị trường token thanh khoản vẫn chưa hình thành hệ sinh thái tương tự. Điều này khiến một số nhóm vốn bắt đầu nhận ra vấn đề phân bổ quá mức của họ trong lĩnh vực vốn đầu tư rủi ro.
Thanh khoản giai đoạn đầu so với thanh khoản thứ cấp - tiền có được chuyển đi không?
Người điều phối: Đối tác của tôi là Robbie và tôi điều hành một quỹ đã thực hiện khoảng 40-50 giao dịch trong 2 năm qua. Nhưng năm nay chúng tôi chỉ thực hiện một hoặc hai giao dịch. Bây giờ tôi nhìn vào biểu đồ của Bitcoin , Hyperliquid hoặc ETH và tự hỏi tại sao tôi lại khóa tiền trong 4 năm để chờ một vụ nổ lớn khi hiện tại có lợi nhuận thanh khoản rõ ràng? Bạn có thấy sự thay đổi này trong số những người phân bổ vốn ban đầu không?
Pranav: Trong thị trường crypto, có sự mất cân bằng đáng kể giữa cung và cầu, đặc biệt là về mặt thanh khoản. Do nguồn cung vốn không đủ và nhu cầu thị trường lớn đối với token và dự án, các nhà đầu tư cần sàng lọc các dự án tiềm năng từ một số lượng lớn token. Thực tế là 99,9% token trên CoinMarketCap là rác và giá trị của chúng thấp hơn nhiều so với giá trị thị trường. Chỉ một số rất ít các dự án có sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường, có thể tạo ra thu nhập và mang lại lợi ích cho những người nắm giữ token, mới đáng được chú ý.
Nếu giá trị vốn hóa thị trường của tất cả crypto khác ngoài Bitcoin, Ethereum và stablecoin (hiện tại khoảng 750 tỷ đô la) tăng trưởng nhiều lần trong tương lai, một số dự án nhất định sẽ được hưởng lợi trực tiếp từ xu hướng này và token của chúng có thể thu hút phần lớn dòng tiền giá trị. Các khoản đầu tư như vậy được cho rằng là có tiềm năng lợi nhuận cao hơn sau khi điều chỉnh rủi ro trong khi vẫn giữ được lợi thế về thanh khoản. Các nhà đầu tư có thể điều chỉnh chiến lược của mình bất kỳ lúc nào, tận hưởng lợi nhuận tương tự như vốn đầu tư thanh khoản rủi ro trong khi vẫn duy trì tính linh hoạt khi thoát vốn.
Mặt khác, kể từ năm 2022, chất lượng nhân tài tham gia phát triển ứng dụng blockchain đã giảm do sự thù địch của chính phủ Hoa Kỳ đối với lĩnh vực crypto vào thời điểm đó và nhiều nhà sáng lập xuất sắc đã chọn chuyển sang phát triển ứng dụng AI để dễ dàng nhận được hỗ trợ tài chính hơn. Tuy nhiên, kể từ cuộc bầu cử, những nhà sáng lập tài năng đã bắt đầu quay trở lại lĩnh vực crypto để thúc đẩy việc xây dựng các ứng dụng blockchain. So với các nhà đầu tư triển khai vốn trong khoảng thời gian từ năm 2022 đến năm 2024, các nhà đầu tư bắt đầu ngay bây giờ và sẽ triển khai vốn trong hai năm tới có thể thu được lợi nhuận tốt hơn vì họ có thể thu hút được nhân tài tốt hơn.
Ở cấp độ ứng dụng, mặc dù có một số nhà sáng lập tài năng tham gia, giá của các dự án liên quan vẫn thấp hơn giá của các dự án bắt chước L1. Nhiều nhà đầu tư rủi ro vẫn tập trung vào các mô hình thành công trong quá khứ thay vì hướng đến các cơ hội có thể có trong tương lai, điều này có thể hạn chế tiềm năng đầu tư của họ.
Thu nhập/dòng tiền
Người điều phối: "Mô hình thu nhập" sẽ kéo dài bao lâu? Đây có phải là xu hướng tạm thời hay là kết thúc? Dòng tiền có phải là thứ duy nhất quan trọng không?
Pranav: Ngành công nghiệp crypto hiện đang phải đối mặt với sự lựa chọn nhị phân: hoặc trở thành một phần phụ của Internet hoặc tập trung vào việc tạo ra giá trị thực (như thu nhập). Hầu hết các nhóm vốn lớn trên thế giới đều muốn phân bổ tài sản"lưu trữ giá trị" - chỉ một số ít tài sản trên thế giới có thể đóng nhân vật này, chẳng hạn như vàng, Bitcoin, bất động sản, v.v. Thật kỳ diệu khi Bitcoin có thể nằm trong đó. Không phải tất cả tài sản đều có thể trở thành kho lưu trữ giá trị.
Tất cả tài sản khác ngoài các kho lưu trữ giá trị cuối cùng sẽ được coi là tài sản"hoàn vốn". Ví dụ, nếu tôi đầu tư 1 đô la, tôi sẽ thu được bao nhiêu tiền sau 25 năm? Không ai hỏi khi nào SpaceX sẽ bắt đầu hoàn vốn cho các cổ đông, nhưng mọi người cho rằng SpaceX có giá trị X ngày nay vì họ có thể kiếm được bao nhiêu tiền và sẽ thu về bao nhiêu tiền khi chúng ta thuộc địa hóa sao Hỏa trong 20 năm nữa. Mặc dù nhiều lĩnh vực có thể hỗ trợ đổi mới Sự lật đổ, nhưng cuối cùng họ vẫn cần quay trở lại khuôn khổ hoàn vốn.
Ngành công nghiệp crypto từ lâu dường như đã tránh né một câu hỏi quan trọng: làm thế nào để chứng minh giá trị thực của tài sản của mình. Sự tránh né này một phần là do áp lực quản lý, với nhiều dự án cố gắng tránh bị phân loại là chứng khoán và do đó chuyển sang các câu chuyện như "tiền tệ cộng đồng" hoặc "kho lưu trữ giá trị". Tuy nhiên, nếu ngành công nghiệp crypto hy vọng thu hút được vốn chính thống, họ phải tập trung vào sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường và giải thích rõ ràng lý do tại sao tài sản này có giá trị. Câu hỏi phổ biến nhất mà các nhà đầu tư đặt ra khi cân nhắc đầu tư crypto quỹ tiền điện tử là: "Tại sao tài sản này có giá trị?" vì họ đã quen với khuôn khổ tư duy của cổ phiếu và trái phiếu. Chỉ khi câu trả lời cho câu hỏi này trở nên rõ ràng thì mới có dòng vốn đổ vào quy mô lớn và quy mô của loại tài sản crypto sẽ mở rộng, nếu không, nó có thể bị giới hạn ở tài sản như đồng tiền Meme được giao dịch trong một vòng tròn nhỏ.
Giá trị của dự báo dòng tiền trong tương lai
Người điều phối: Do đó, dự đoán dòng tiền trong tương lai cũng rất quan trọng. Nếu chúng ta chỉ xem xét các dự án crypto có thể tạo ra thu nhập quy mô lớn hiện tại, sẽ có rất ít mục tiêu đầu tư. Nhưng nếu chúng ta tính đến dòng tiền dự kiến trong tương lai như định giá tài sản truyền thống, thì khả năng sẽ được mở rộng.
Pranav: Chiến lược của chúng tôi cho phép chúng tôi đầu tư vào cả token và cổ phiếu niêm yết công khai để chúng tôi có thể phân bổ vào nơi có tiềm năng nhất, thay vì chỉ giới hạn ở việc nắm giữ Altcoin. Hiện tại, thực sự có ít Altcoin đáng để đầu tư hơn.
Tuy nhiên, chúng tôi vẫn vui mừng khi tìm thấy các dự án có sản phẩm tuyệt vời, ngay cả khi token của chúng hiện không có cơ chế nắm bắt giá trị rõ ràng. Vì token có thể lập trình được, nên cơ chế nắm bắt giá trị có thể được thiết kế trong tương lai, miễn là đội ngũ làm việc tốt và có trách nhiệm, đảm bảo rằng giá trị không chỉ chảy vào vốn chủ sở hữu và khiến token trở nên vô nghĩa.
Nếu một đội ngũ phát triển một sản phẩm tuyệt vời, ngay cả khi cơ chế nắm bắt giá trị token vẫn chưa rõ ràng, vẫn có thể thấy trước cách các cơ chế này sẽ được hiện thực hóa trong tương lai thông qua trí tưởng tượng, đây chính là một cơ hội đầu tư. Khi sản phẩm thành công và giá trị chảy token, token có thể chuyển từ vô danh thành một trong 30 tài sản hàng đầu theo vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường , do đó thúc đẩy lợi nhuận của toàn bộ quỹ. Chìa khóa là xác định các dự án có thể đạt được giá trị nắm bắt trong tương lai và đầu tư đúng thời điểm.
Khi nào dự án bắt đầu tính phí?
Người điều phối: Ứng xử mối quan hệ giữa đường cong tăng trưởng người dùng và việc bắt đầu tính phí (thực hiện thu nhập) như thế nào?
Pranav: Trong đầu tư crypto, việc một dự án có hệ thống bảo vệ hay không là một cân nhắc quan trọng. Sự tồn tại của hệ thống bảo vệ có nghĩa là sản phẩm hoặc dịch vụ khó có thể thay thế và có thể duy trì lợi thế của mình trong cuộc cạnh tranh. Tuy nhiên, nhiều dự án crypto hiện không có hệ thống bảo vệ, đặc biệt là khi dự án có thể mất khách hàng khi bắt đầu tính phí, điều này cho thấy mô hình kinh doanh của dự án không bền vững. Những dự án như vậy thường không cho rằng mục tiêu đầu tư tốt.
Mặc dù một số sản phẩm crypto có thể có công nghệ tuyệt vời hoặc các tính năng sáng tạo, nhưng điều này không có nghĩa là chúng có giá trị đầu tư tốt. Tính khả thi của mô hình tính phí và mức độ chấp nhận phí của khách hàng là một trong những chỉ báo quan trọng để đánh giá các dự án. Ngoài ra, việc tính phí và trả lại các khoản phí này cho người nắm giữ token là hai quyết định độc lập và không thể nhầm lẫn. Do đó, các nhà đầu tư cần cân nhắc toàn diện các yếu tố này khi lựa chọn dự án để tránh rủi ro tiềm ẩn.
Hiện tại, có nhiều vấn đề với cấu trúc của nhiều dự án crypto, nơi các quỹ được thúc đẩy bởi các quỹ, trong khi đội ngũ sản phẩm thực tế hoạt động trong các thực thể khác. Lý tưởng nhất là các sản phẩm có hệ thống bảo vệ nên được xây dựng để hỗ trợ nghiên cứu và phát triển thêm đội ngũ bằng cách thu phí, từ đó thúc đẩy sự ra đời của các sản phẩm tốt hơn hoặc các sản phẩm mới.
Mô hình này tương tự như các hoạt động kinh doanh truyền thống, chẳng hạn như Amazon xây dựng AWS thông qua dòng tiền của nền tảng thương mại điện tử của mình và sau đó sử dụng lợi nhuận của AWS mở rộng dịch vụ quảng cáo. Phương pháp phân bổ vốn này được cho rằng hiệu quả hơn so với việc trả lại vốn trực tiếp cho các cổ đông, đặc biệt là khi lợi tức đầu tư (ROI) hơn lợi nhuận đơn thuần. Đối với các dự án crypto, nếu những người sáng lập có thể xây dựng các sản phẩm tuyệt vời và tạo ra thu nhập , thì tốt hơn là nên khuyến khích họ tiếp tục phát triển các sản phẩm mới để đạt được tăng trưởng giá trị dài hạn thay vì trả lại lợi nhuận cho người nắm giữ token .
Người điều phối: Mọi người hiểu lầm điều này khi nói về việc mua lại cổ phiếu, họ cho rằng đó là cách sử dụng vốn rất hiệu quả, nhưng thực tế lại không hiệu quả.
Pranav: Trong thị trường hiện tại, thế giới token đang trong giai đoạn khan hiếm. Mặc dù nguồn cung token tiếp tục tăng trưởng, nhưng quy mô thị trường nói chung về cơ bản là cố định. So với các thị trường vốn truyền thống, các nhóm vốn lớn như quỹ hưu trí và quỹ tài trợ vẫn chưa tham gia vào thị trường token trên quy mô lớn và các khoản đầu tư chính của họ vẫn tập trung vào Bitcoin và vốn chủ sở hữu công khai của một số việc kinh doanh crypto . Đồng thời, "hoàn vốn" đã trở thành trọng tâm của ngành. Mua lại không phải là điều mới mẻ, nhưng tầm quan trọng của chúng đặc biệt nổi bật trong hoàn cảnh hiện tại. Mỗi dự án nên làm rõ con đường token hóa sản phẩm của mình, nhưng liệu có đạt được thông qua token hay không phụ thuộc vào đặc điểm của thị trường hiện tại.
Giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của các đồng tiền thay thế ngoài Bitcoin, Ethereum và stablecoin là khoảng 700 tỷ đô la và đã đạt 900 tỷ đô la sau cuộc bầu cử, nhưng thị trường nói chung vẫn chưa chứng kiến tăng trưởng đáng kể. Trong khi nhu cầu hạn chế, nguồn cung thị trường đang tăng đáng kể. Trong hoàn cảnh khan hiếm này, lợi nhuận vốn đã trở thành trọng tâm, chẳng hạn như mua lại. Tuy nhiên, trong 24-36 tháng tới, các cơ quan quản lý có thể chấp thuận các ETF token, tương tự như các quỹ chỉ số S&P 500 và sẽ cho phép vốn tiếp xúc rộng rãi với thị trường crypto thông qua đầu tư thụ động. Sự thay đổi này có thể mang lại các kênh mới cho dòng vốn chảy vào thị trường, qua đó thay đổi tình hình khan hiếm hiện tại.
Cổ phiếu token hóa - van nghìn tỷ đô la tiếp theo
Người dẫn chương trình: Liệu thị trường bò Altcoin huyền thoại mà mọi người vẫn nói đến có xảy ra không? Điều gì sẽ kích hoạt một đợt tăng giá Altcoin lớn hơn? Vị trí chủ đạo Bitcoin chỉ tăng thôi sao?
Pranav: Trong đầu tư cổ phiếu và trái phiếu truyền thống, câu hỏi mà chúng ta luôn đặt ra là: ai sẽ mua vào tài sản này từ tôi trong tương lai với giá cao hơn và họ đang nghĩ gì về điều đó? Về cơ bản, luôn hỏi ai là người mua biên tiếp theo và họ đang tiếp cận như thế nào.
Tuy nhiên, trên thị trường crypto, người mua biên độ có nhiều khả năng là nhà đầu cơ hoặc người đánh bạc, điều này khác với logic của đầu tư giá trị truyền thống. Ngay cả khi chỉ báo phân tích cho thấy một số dự án token bị định giá thấp, những phân tích này có thể không áp dụng do trọng tâm khác nhau của người mua biên độ. Tuy nhiên, tình hình này có thể thay đổi theo thời gian.
Có hai hướng chính mà thị trường có thể phát triển trong tương lai. Một là thúc đẩy tăng trưởng giá trị vốn hóa thị trường thị trường thông qua sự phổ biến của vốn chủ sở hữu token hóa , chẳng hạn như các công ty truyền thống chọn thoát khỏi thị trường dưới dạng token thay vì vốn chủ sở hữu. Vốn chủ sở hữu token hóa không chỉ có các thuộc tính của vốn chủ sở hữu truyền thống mà còn có thể được sử dụng cho nhiều mục đích hơn thông qua các chức năng có thể lập trình, chẳng hạn như thưởng cho người dùng hoặc người sáng tạo. Ví dụ: nếu vốn chủ sở hữu của OnlyFans được token hóa và được sử dụng để thưởng cho người sáng tạo, nó có thể mang lại sức hấp dẫn lớn hơn trên thị trường. Mô hình này có thể mở rộng hơn nữa thị trường tiền thay thế trị giá 700 tỷ đô la hiện tại và nhiều công ty hơn có thể chọn IPO Chuỗi thay vì IPO truyền thống.
Một kịch bản khác là giá của tài sản hiện có tăng, tương tự như "mùa altcoin" trước đó. Nếu có các chính sách kích thích tương tự như trong thời kỳ dịch bệnh, chẳng hạn như phát hành séc tiền mặt hoặc bơm thanh khoản , các nhà đầu tư có thể đưa tiền vào tài sản không tăng đáng kể, do đó đẩy giá Altcoin tăng. Nhìn lại các chu kỳ trước, sau khi thanh khoản thị trường tăng, tiền ban đầu chảy vào nợ tín dụng và cổ phiếu công nghệ lớn, sau đó mở rộng sang tài sản rủi ro cao như SPAC và Bitcoin, cuối cùng tạo thành một làn sóng Altcoin tăng . Tuy nhiên, tình huống này chỉ có thể xảy ra trong bối cảnh lãi suất giảm và các chính sách kinh tế lỏng lẻo.
Người điều phối: Vậy điều này hỗ trợ vị thế thanh khoản và luận điểm hiện tại của bạn như thế nào? Và bạn thấy tăng hoặc cơ hội nào trong Q3 và Q4 theo quan điểm của ngành?
Pranav: Tôi sẽ không đưa ra bất kỳ dự đoán vĩ mô nào vì tôi không có lợi thế về vĩ mô. Khi quan sát các chuỗi L1 trên thị trường và dữ liệu phí mà chúng tạo ra, chỉ có ba đến bốn chuỗi tạo ra phí đáng kể, trong khi các chuỗi khác có giá trị vốn hóa thị trường lớn hơn hầu như không có thu nhập phí. Giá trị vốn hóa thị trường cao của các chuỗi này chủ yếu dựa trên kỳ vọng rằng chúng có thể chiếm được thị thị phần của ba hoặc bốn chuỗi hàng đầu trong tương lai, nhưng khả năng thực tế là thấp.
Chiến lược của chúng tôi là duy trì kỷ luật, không tham gia vào tài sản này và chờ đợi tài sản niêm yết trên Chuỗi. Trong giai đoạn này, cách sử dụng tiền hiệu quả trở thành vấn đề then chốt.
Cửa sổ lập pháp của Stablecoin
Pranav: Tôi cho rằng việc luật về stablecoin sắp được thông qua dự kiến sẽ thúc đẩy sê-ri các công ty áp dụng stablecoin để tối ưu hóa cấu trúc chi phí việc kinh doanh của họ. Có thông tin cho biết một số nhà đầu tư đã bắt đầu tập trung vào các công ty trên thị trường công khai có thể hưởng lợi từ stablecoin, từ các công ty Internet đến các nền tảng thương mại điện tử, nền kinh tế gig và cá cược thể thao, phân tích tỷ lệ phí trả cho hệ thống ngân hàng làm cơ sở chi phí và đánh giá liệu việc sử dụng stablecoin có thể giảm chi phí hiệu quả hay không. Thông qua sàng lọc, danh sách những người thụ hưởng tiềm năng này đã giảm đáng kể, nhưng vẫn trong đó một số cơ hội đầu tư đáng chú ý.
Nếu một số công ty có thể tăng biên lợi nhuận gộp từ 40% lên 60%-70% bằng cách sử dụng stablecoin, lợi nhuận và giá trị thị trường của họ có thể tăng đáng kể. Lĩnh vực này vẫn chưa nhận được sự quan tâm rộng rãi từ các nhà đầu tư crypto và nhà đầu tư cổ phiếu công khai, và là một cơ hội đầu tư bất đối xứng. Đồng thời, nếu tài sản token có giá trị hơn xuất hiện trong tương lai, chúng tôi có thể nhanh chóng điều chỉnh chiến lược của mình để nắm bắt các cơ hội lợi nhuận cao hơn.
Đánh giá L1 - chúng ta nên xem xét thu nhập phí trong quá khứ hay số lượng người dùng hoạt động hàng tháng sau ba năm nữa?
Người điều phối: Theo ý kiến của bạn, tài sản hàng đầu như Ethereum, Solana, Chainlink hay BNB có bị định giá quá cao không? Chúng có thể có một chút sức mạnh tiền tệ của Bitcoin không?
Pranav: Tôi không cho rằng hầu hết token L1 sẽ được hưởng "phí bảo hiểm tiền tệ" tương tự như Bitcoin . Mặc dù một số trong 10 tài sản hàng đầu theo vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường có thể không có trường hợp sử dụng rõ ràng, nhưng chúng được coi là kho lưu trữ giá trị vì chúng có sự hỗ trợ mạnh mẽ của cộng đồng. Tuy nhiên, cuối cùng, thị trường sẽ coi token này là tài sản được định giá dựa trên bội số dòng tiền và theo quan điểm này, một số token L1 bị định giá thấp, một số bị định giá cao và một số được định giá hợp lý.
Tôi cho rằng giá trị của tài sản này không nên được đánh giá chỉ dựa trên dữ liệu của tháng trước hoặc tuần trước, mà phải dựa trên dữ liệu của 2 đến 5 năm tới. Mỗi blockchain đều có người tiêu dùng không gian khối, chẳng hạn như L2 của ETH và các ứng dụng hướng đến người tiêu dùng của Solana.
Câu hỏi chính là các nhà phát triển hiện đang xây dựng các ứng dụng trên Chuỗi này sẽ tạo ra bao nhiêu nhu cầu cho không gian khối của Chuỗi nếu các ứng dụng của họ thành công rực rỡ trong tương lai. Đồng thời, các Chuỗi này cũng liên tục mở rộng nguồn cung không gian khối của họ. Giả sử cả cung và cầu mở rộng đồng thời, thì quy mô thu nhập của các Chuỗi này sẽ thay đổi như thế nào trong tương lai? Dựa trên mức thu nhập trong tương lai, liệu định giá tài sản hiện tại có hợp lý không? Những câu hỏi này sẽ trở thành cơ sở quan trọng để đánh giá giá trị dài hạn của tài sản L1.
Người điều phối: Điều này thực sự đáng lo ngại vì nếu bạn cố định giá chúng bằng phương pháp truyền thống như dòng tiền chiết khấu (DCF), thì nhiều khoản vay L1 có vẻ bị định giá quá cao.
Pranav: Các mô hình dòng tiền truyền thống có thể không áp dụng được để đánh giá thị trường crypto . Hiện tại, có khoảng 50 triệu người nắm giữ crypto tại Hoa Kỳ và có lẽ là 400 triệu người trên toàn thế giới. Tuy nhiên, chỉ người nắm giữ từ 10 triệu đến 30 triệu người dùng on-Chuỗi đang hoạt động. Nếu những người dùng này chỉ tăng trưởng 5% mỗi năm, thì định giá của toàn bộ ngành thực sự cao. Nhưng tôi cho rằng cơ sở người dùng on Chuỗi có thể trải qua tăng trưởng bùng nổ tương tự như ChatGPT trong tương lai. Trong trường hợp này, số lượng người dùng sử dụng các ứng dụng on-Chuỗi trực tiếp hoặc gián tiếp có thể đạt 500 triệu trong ba năm tới. Điều này sẽ khiến định giá hiện tại của một số dự án blockchain cấp một (L1) có vẻ bị đánh giá thấp.
Tương lai của cơ sở hạ tầng và ứng dụng
Người điều phối: Thị trường hiện tại đang chuyển từ cơ sở hạ tầng sang ứng dụng và thậm chí "lý thuyết ứng dụng béo" cũng đã xuất hiện. Bạn cho rằng việc đội ngũ cơ sở hạ tầng có mối quan hệ với người dùng quan trọng như thế nào? Đây có phải là chìa khóa cho tăng trưởng của ngành không?
Pranav: Không có ví dụ nào về các ứng dụng sát thủ di chuyển khỏi Chuỗi của riêng chúng và xây dựng một ngăn xếp công nghệ hoàn chỉnh một cách độc lập. Nếu một ứng dụng chọn xây dựng một ngăn xếp công nghệ một cách độc lập, nó có thể dẫn đến hai kết quả: một là mất người dùng và hai là nâng cao trải nghiệm người dùng và lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, câu trả lời cho câu hỏi này vẫn chưa rõ ràng.
Trong các ngành công nghiệp khác, có người dùng có nghĩa là có trải nghiệm và mọi thứ khác có thể trở thành hàng hóa, nhưng lĩnh vực điện toán đám mây đã hình thành nên sự cạnh tranh ba chiều giữa Amazon, Google và Microsoft. Cơ sở hạ tầng L1 cũng có thể gặp phải tình huống tương tự. Các ứng dụng có thể chuyển đổi giữa một vài gã khổng lồ thay vì xây dựng Chuỗi riêng của chúng. Ở giai đoạn này, giá trị của việc nắm giữ tài sản thanh khoản nằm ở khả năng điều chỉnh linh hoạt các chiến lược đầu tư. Khi các ứng dụng đột phá có thể thay thế hoàn toàn cơ sở hạ tầng cơ bản và hoạt động độc lập, chiến lược nắm giữ tài sản L1 có thể cần được đánh giá lại.
Người điều phối: Trong không gian crypto, cơ sở hạ tầng cơ bản nhận được tất cả sự công nhận về thương hiệu. Ví dụ, Ethereum là một thương hiệu, nhưng bạn không “sử dụng”Ethereum trực tiếp, bạn sử dụng các ứng dụng dựa trên Ethereum.
Pranav: Tôi cho rằng có thể có một câu hỏi khác ở đây: bạn có cho rằng crypto sẽ trở nên phổ biến thông qua những gã khổng lồ Web2 hiện tại quyết định xây dựng dựa trên hoặc tận dụng các công nghệ này không? Hay nó sẽ trở nên phổ biến thông qua các công ty khởi nghiệp được VC hỗ trợ tạo ra các ứng dụng tuyệt vời?
Nếu là trường hợp sau, thì logic quyết định của các công ty khởi nghiệp này khi lựa chọn blockchain thường dựa trên việc liệu họ có thể nhanh chóng chứng minh được sức hút của người dùng để có được vòng tài trợ tiếp theo hay không. Trong hai năm qua, Ethereum và các giải pháp L2 của nó được cho rằng lựa chọn tốt nhất vì chúng có thể cho thấy kết quả nhanh hơn. Tuy nhiên, xu hướng này dường như đã thay đổi ở giai đoạn này và ngày càng có nhiều dự án chọn xây dựng trên Solana vì nó hiệu quả hơn trong việc chứng minh sức hút.
Hiện tại, ngoài Bitcoin và stablecoin, không có ứng dụng thực sự đột phá nào trong lĩnh vực blockchain. Ngoài ra, xét về tiềm năng của các ứng dụng chính thống, các chức năng tương tự như WhatsApp tích hợp stablecoin có thể trở thành điểm đột phá tiếp theo, nhưng phương pháp triển khai cụ thể vẫn chưa được làm rõ, bao gồm cả việc liệu nó sẽ dựa vào blockchain hiện có hay phát triển các giải pháp độc lập.
Người dẫn chương trình: Làm thế nào để tìm ra giá trị cốt lõi của sự tồn tại và phát triển các ứng dụng thực sự thu hút người dùng?
Pranav: Mọi người tham gia vào crypto vì những lý do khác nhau. Khi tôi rời khỏi tài chính truyền thống để làm điều này, tôi tin rằng token được thiết kế tốt có thể là công cụ cấu trúc vốn gia tăng cho các doanh nghiệp, thậm chí còn vượt trội hơn cổ phiếu và trái phiếu theo một số cách.
Nếu cổ phiếu Amazon chỉ là cổ phiếu Amazon token hóa, Amazon có thể phát triển Prime nhanh hơn nhiều so với 14 năm xây dựng Prime vì họ có thể sử dụng nó như một phần thưởng để phát triển thứ này. Vì vậy, tôi ở đây vì tôi cho rằng cổ phiếu token hóa là một thứ, và sau đó câu hỏi là, bạn cần gì để biến nó thành hiện thực? Bạn có cần blockchain phi tập trung nhất không? Tôi không biết. Tôi cho rằng các giải pháp có thể tạo ra trải nghiệm người dùng vượt trội có lẽ quan trọng hơn.
