Tác giả: He Liuying, Jiemian News
Stablecoin đã tạo nên một cơn sốt mới trên thị trường.
Gần đây, có báo cáo rằng Ant International đang có kế hoạch xin giấy phép stablecoin tại Hồng Kông và Singapore. Vào ngày 12 tháng 6, Ant International đã trả lời rằng họ đang đẩy nhanh đầu tư và mở rộng hợp tác trong quản lý kho bạc toàn cầu, đồng thời đưa các sáng kiến AI, blockchain và stablecoin của công ty vào các ứng dụng quy mô lớn thực sự và đáng tin cậy.
"Chúng tôi hoan nghênh việc Hội đồng Lập pháp Hồng Kông thông qua Dự luật Stablecoin . Chúng tôi sẽ nộp đơn sớm nhất có thể sau khi dự luật có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 và các kênh liên quan được mở. Chúng tôi hy vọng sẽ đóng góp nhiều hơn vào việc xây dựng một trung tâm tài chính quốc tế trong tương lai của Hồng Kông." Ant International cho biết.
Người ta cũng đưa tin rằng Bian Zhuoqun, phó chủ tịch của Ant Group và chủ tịch việc kinh doanh blockchain của Ant Digits, đã tiết lộ trong một cuộc phỏng vấn rằng Ant Digits đã bắt đầu nộp đơn xin giấy phép stablecoin tại Hồng Kông và đã có nhiều vòng trao đổi với các cơ quan quản lý.
Ngày 12 tháng 6, cổ phiếu Hồng Kông liên quan đến Ant Financial đồng loạt kéo lên, trong đó Yunfeng Financial tăng vọt trong phiên, tăng 54,24% chỉ trong một ngày.
Stablecoin là gì? Stablecoin đô la Hồng Kông có bao nhiêu thanh khoản? Tại sao các tổ chức tài chính và công ty công nghệ lại tham gia thị trường? Những điểm yếu của ngành là gì?
Hỗ trợ tài sản 1:1
Trong một thời gian dài, sự biến động giá lớn của tài sản ảo đã bị thị trường chỉ trích. Tuy nhiên, vì stablecoin được neo vào tài sản cụ thể nên giá của chúng tương đối ổn định và dễ tích lũy giá trị tin cậy hơn.
Theo Sắc lệnh stablecoin(sau đây gọi tắt là "Sắc lệnh") được Chính quyền Đặc khu hành chính Hồng Kông của Trung Quốc công bố trên Công báo vào ngày 30 tháng 5, ý nghĩa của stablecoin phải đáp ứng các yêu cầu về "duy trì giá trị ổn định bằng cách tham chiếu đến một trong đó những điều sau - một tài sản duy nhất; một nhóm hoặc một rổ tài sản."
Hồng Kông cũng đã định nghĩa cụ thể khái niệm "stablecoin được chỉ định", ám chỉ đồng tiền ổn định có giá trị ổn định bằng cách tham chiếu đến một hoặc nhiều stablecoin chính thức ; một hoặc nhiều đơn vị tính toán do Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (sau đây gọi là "HKMA") chỉ định; một hoặc nhiều hình thức lưu trữ giá trị kinh tế do HKMA chỉ định; hoặc kết hợp những điều trên.
Stablecoin quen thuộc nhất là Tether (USDT), được neo theo đô la Mỹ. Tether cho biết tất cả Tether đều được neo theo tỷ lệ 1:1 với loại tiền tệ fiat tương ứng (ví dụ: 1USDT = 1 USD) và được hỗ trợ 100% bởi dự trữ của Tether.
Để đảm bảo tính ổn định thực sự của stablecoin , Hoa Kỳ, Vương quốc Anh, Liên minh Châu Âu, Hồng Kông, Trung Quốc, Singapore và các quốc gia khác đã đặt ra các yêu cầu nghiêm ngặt đối với tài sản dự trữ của stablecoin .
Quy định của Hồng Kông nêu rõ rằng giá trị vốn hóa thị trường của danh mục tài sản dự trữ phải bất cứ lúc nào cũng bằng ít nhất giá trị mệnh giá của stablecoin đã chỉ định chưa được mua lại và vẫn đang lưu hành, đồng thời tài sản dự trữ của bên được cấp phép phải có chất lượng cao, thanh khoản cao và có rủi ro đầu tư thấp nhất.
Hoa Kỳ hiện đang thúc đẩy "Đạo luật hướng dẫn và thiết lập đổi mới stablecoin định quốc gia" (sau đây gọi là "Đạo luật Genius"), yêu cầu rằng để phát hành stablecoin thanh toán, stablecoin đang lưu hành của bên phát hành phải được hỗ trợ bởi ít nhất tỷ lệ 1:1 của tài sản dự trữ. Tài sản dự trữ này bao gồm tiền mặt đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đáo hạn trong vòng 93 ngày, v.v.
Theo Chiến lược tài chính số năm 2020, Liên minh châu Âu đã ban hành Quy định về thị trường tài sản crypto (MiCA), trong đó các quy tắc về token tham khảo tài sản và token tiền điện tử (cả hai đều là stablecoin) sẽ có hiệu lực vào ngày 30 tháng 6 năm 2024.
Cơ quan Tiền tệ Singapore đã ban hành các quy định về stablecoin vào ngày 15 tháng 8 năm 2023. Khung quy định mới áp dụng cho bất kỳ stablecoin đơn vị tiền tệ nào được phát hành tại Singapore và được neo theo đô la Singapore hoặc bất kỳ loại tiền tệ G10 nào. Tài sản dự trữ bao gồm tiền mặt, các khoản tương đương tiền mặt và trái phiếu đáo hạn trong vòng ba tháng được tính theo loại tiền tệ được neo.
Vào ngày 28 tháng 5 năm 2025, Cơ quan Quản lý Tài chính Vương quốc Anh (FCA) đã ban hành một tài liệu tham vấn đề xuất rằng các đơn vị phát hành phải đảm bảo rằng tất cả stablecoin đang lưu hành đều được hỗ trợ theo tỷ lệ 1:1 bởi rủi ro thấp nhóm tài sản thanh khoản , rủi ro thấp.
Jeffrey Ding, nhà phân tích trưởng tại HashKey Group, nói với Interface News rằng mục đích của việc thiết lập tỷ giá cố định 1:1 về cơ bản là để đảm bảo rằng stablecoin do người dùng nắm giữ được hỗ trợ bằng tài sản thực để tránh rủi ro"tài chính nhàn rỗi" hoặc tình trạng rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng.
"Mức neo 1:1 có nghĩa là mỗi đơn vị stablecoin tương ứng với một đơn vị tài sản thực có giá trị ngang nhau, do đó các nhà đầu tư và người dùng có thể tự tin nắm giữ, sử dụng hoặc thậm chí giao dịch tài sản như vậy với số lượng lớn, do đó tránh được khủng hoảng niềm tin. Nếu dự trữ không được bảo hiểm đầy đủ, cam kết 'hoàn lại giá trị thực' của stablecoin sẽ trở nên vô hiệu, điều này sẽ không có lợi cho các tổ chức tài chính hoặc người dùng nhanh chóng đổi nó thành tiền tệ hợp pháp khi cần thiết, ảnh hưởng đến chức năng lưu thông và quyết toán." Jeffrey Ding nhấn mạnh.
Có quan điểm trên thị trường cho rằng Hoa Kỳ có ý định xây dựng "hệ thống Bretton Woods kỹ thuật số" bằng cách liên kết stablecoin với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
Deng Jianpeng, giáo sư tại Khoa Luật của Đại học Tài chính và Kinh tế Trung ương và là giám đốc Trung tâm Nghiên cứu Quy tắc pháp luật về Công nghệ tài chính, nói với các phóng viên của Jiemian News rằng: "Đối với Hoa Kỳ, vì 90% stablecoin hiện được neo theo đô la Mỹ, nên họ có lợi ích riêng trong việc đưa ra luật và quy định quản lý. Ví dụ, yêu cầu dự trữ đối với stablecoin là tiền mặt đô la Mỹ, trái phiếu Mỹ, v.v., điều này cũng có nghĩa là những đơn vị phát hành stablecoin đô la Mỹ sẽ mua vào lượng lớn trái phiếu Mỹ và trở thành người mua chính của trái phiếu Mỹ."
Báo cáo của Standard Chartered cho rằng rằng luật pháp Hoa Kỳ về stablecoin dự kiến sẽ sớm được ban hành và Đạo luật Genius có khả năng sẽ được thông qua vào mùa hè, điều này sẽ giúp tăng tổng lượng cung ứng stablecoin từ mức 230 tỷ đô la Mỹ hiện tại lên 2 nghìn tỷ đô la Mỹ vào cuối năm 2028. Stablecoin yêu cầu dự trữ và tăng trưởng lượng cung ứng dự kiến sẽ mang lại 1,6 nghìn tỷ đô la Mỹ nhu cầu mới đối với trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ.
Tìm các kịch bản ứng dụng
Báo cáo của Standard Chartered chỉ ra rằng tổng quy mô hiện tại của stablecoin là khoảng 230 tỷ đô la Mỹ. Các stablecoin lớn nhất và thứ hai là USDT do Tether phát hành và USDC do Circle phát hành, với thị thị phần lần lượt là 63% và 25%.
Để có được một phần thị trường stablecoin, Hồng Kông đã đẩy nhanh quá trình liên quan. Vào tháng 3 năm 2024, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã ra mắt "Sandbox" cho các đơn vị phát hành stablecoin , cung cấp hoàn cảnh thử nghiệm cho các tổ chức có ý định phát hành stablecoin tiền tệ hợp pháp tại Hồng Kông; vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua "Dự luật Stablecoin" để thiết lập hệ thống cấp phép cho các đơn vị phát hành stablecoin tiền tệ hợp pháp tại Hồng Kông; vào ngày 30 tháng 5 năm 2025, "Dự luật" được công bố trên Công báo và có hiệu lực; vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, "Dự luật" sẽ được triển khai.
Đối với Hồng Kông, nơi đang nỗ lực trở thành trung tâm tài sản ảo quốc tế, việc tham gia thị trường stablecoin là động thái được mong đợi.
"Hồng Kông đang nỗ lực trở thành một trung tâm tài chính quốc tế, bao gồm trở thành trung tâm đổi mới sáng tạo cho WEB3. Việc phát hành đồng đô la Hồng Kông stablecoin hoặc phát hành stablecoin định được quản lý gắn với các loại tiền tệ hợp pháp khác tại Hồng Kông sẽ có ý nghĩa to lớn trong việc nâng cao địa vị một trung tâm tài chính quốc tế", Deng Jianpeng cho biết.
Tuy nhiên, do bất lợi rõ ràng về thị phần, triển vọng phát triển của stablecoin đô la Hồng Kông vẫn còn phải chờ xem. "Ngày nay, thị trường stablecoin vẫn là độc quyền, với stablecoin được neo theo đô la Mỹ chiếm phần lớn và stablecoin của Tether chiếm phần lớn trong đó. Do đó, đối với một stablecoin được neo theo một loại tiền không phải đô la Mỹ, ngoài việc được cấp phép theo quy định, điều quan trọng nhất là liệu nó có thể tìm ra các kịch bản ứng dụng và mở rộng vai trò thực tế cũng như thị thị phần của stablecoin không phải đô la Mỹ hay không." Jeffrey Ding cho biết.
"Đồng đô la Hồng Kông stablecoin được neo vào đồng đô la Hồng Kông, bản thân đồng đô la này có giá trị vốn hóa thị trường tương đối nhỏ. Theo góc độ kịch bản, kịch bản sử dụng chính của stablecoin hiện đang nằm trong lĩnh vực đầu tư và giao dịch crypto . Mặc dù Hồng Kông đã có sàn giao dịch dịch crypto được quản lý và ETF tài sản ảo, nhưng tổng khối lượng giao dịch vẫn tương đối nhỏ. Do đó, trong ngắn hạn, đồng đô la Hồng Kông stablecoin có thể duy trì một quy mô nhất định, nhưng quy mô này sẽ không quá lớn", Deng Jianpeng cho rằng.
"Tất nhiên, các kịch bản ứng dụng có thể phát triển từ giao dịch tiền ảo đến thanh toán xuyên biên giới. Vì bản thân Hồng Kông là một trung tâm tài chính quan trọng và là điểm tựa thương mại dịch vụ nên sẽ có nhu cầu lớn về thanh toán xuyên biên giới", Deng Jianpeng nói thêm.
Giám đốc kinh doanh của OSL Eugene Zhang cho biết trong một cuộc phỏng vấn gần đây với giới truyền thông: "OSL hỗ trợ các doanh nghiệp thực hiện thanh toán xuyên biên giới thông qua stablecoin. Ưu điểm là có thể rút ngắn thời gian thanh toán. Nếu tôi muốn chuyển tiền từ Nam Mỹ sang Hồng Kông ngay hôm nay, nếu tôi thông qua ngân hàng, tôi nghĩ sẽ mất ít nhất 3-5 ngày làm việc, vì có nhiều ngân hàng trung chuyển tham gia và stablecoin có thể đạt T+0. Về chi phí, chi phí chuyển tiền xuyên biên giới của stablecoin cũng thấp hơn so với các tổ chức tài chính truyền thống".
Đối với stablecoin được phát hành tại Hồng Kông, cũng cần phải lựa chọn các kịch bản xuyên biên giới.
Zhang Yinghua cho biết: "Tôi cho rằng stablecoin phải có tính xuyên biên giới và không thể chỉ được sử dụng ở Hồng Kông, nếu không giá trị của chúng có thể không lớn đến vậy".
Tất nhiên, đây là một dự án dài hạn nhằm mở ra các giao dịch xuyên biên giới Chuỗi và ngoài Chuỗi . "Điều này không chỉ liên quan đến sự chấp thuận theo quy định của nhiều quốc gia và khu vực mà còn liên quan đến cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Là crypto nền tảng giao dịch tiền điện tử, chúng tôi cũng sẽ nỗ lực thúc đẩy giao tiếp giữa tất cả các bên", Zhang Yinghua nhấn mạnh.
Nhiều đối thủ cạnh tranh
Stablecoin đang xuất hiện và các tổ chức liên quan cũng đang đẩy nhanh hành động của họ.
Vào tháng 2 năm nay, Standard Chartered Hong Kong, Anshun Group và Hong Kong Telecom đã đạt được thỏa thuận thành lập một liên doanh, với hy vọng sẽ xin giấy phép từ Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông theo hệ thống quản lý mới để phát hành stablecoin được neo theo đô la Hồng Kông.
Dominic Maffei, giám đốc bộ tài sản kỹ thuật số và công nghệ tài chính tại Standard Chartered Hong Kong, gần đây cho biết: "Chúng tôi đang đẩy mạnh công tác chuẩn bị có liên quan và sẽ công bố thêm thông tin chi tiết trong thời gian tới".
Điều đáng chú ý là bản thân stablecoin đã tạo ra một không gian tài chính gia tăng. Vào ngày 5 tháng 6, gã khổng lồ tiền kỹ thuật số Circle đã được niêm yết trên Sàn giao dịch New York tại Hoa Kỳ, trở thành "cổ phiếu stablecoin đầu tiên" với giá mở cửa là 69 đô la một cổ phiếu. Tính đến thời điểm đóng cửa của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ vào ngày 12 tháng 6, giá cổ phiếu của Circle đã tăng lên 106,54 đô la một cổ phiếu, với tổng giá trị vốn hóa thị trường 23,7 tỷ đô la.
"Tôi cho rằng triển vọng phát triển của stablecoin rất hứa hẹn. Ngoài Circle vừa được niêm yết tại Hoa Kỳ và gã khổng lồ stablecoin Tether, tôi tin rằng các công ty từ Trung Quốc, Châu Âu, Nam Mỹ và những nơi khác cũng sẽ tham gia. Tương lai rất hứa hẹn." Deng Jianpeng cho biết.
Các công ty lớn đã phản ứng thậm chí còn nhanh hơn. Như đã đề cập trước đó, Ant International và Ant Digits đã có hành động về giấy phép stablecoin .
"Trên thực tế, Ant Digits đã tham gia vào chương trình thử nghiệm pháp lý Ensemble của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông từ tháng 8 năm ngoái, chủ yếu thúc đẩy các dự án RWA (token hóa tài sản thực) của tài sản vật chất như trạm sạc năng lượng mới. Là công ty mẹ của Alipay, lần cấp giấy phép stablecoin của Ant Group tại Hồng Kông nhằm mục đích củng cố bố cục công nghệ blockchain và phục vụ tốt hơn cho việc kinh doanh thanh toán xuyên biên giới và quản lý quỹ của mình." Jeffrey Ding cho biết.
Theo góc nhìn cạnh tranh toàn cầu, "Ant International định vị mình là đối thủ cạnh tranh với các gã khổng lồ thanh toán quốc tế như Stripe, PayPal, Visa và MasterCard, tất cả đều đã tham gia vào việc phát hành stablecoin. Là một trong những công ty đầu tiên công khai kế hoạch xin giấy phép phát hành stablecoin tại Hồng Kông, Ant International có lợi thế đáng kể của người đi đầu với năng lực quản lý quỹ mạnh mẽ và bối cảnh công nghệ tài chính toàn cầu." Jeffrey Ding cho biết.
Ngược lại, vào tháng 8 năm 2023, gã khổng lồ thanh toán toàn cầu PayPal đã công bố ra mắt PayPal USD (PYUSD), stablecoin được neo theo đô la Mỹ, được hỗ trợ 100% bằng tiền gửi bằng đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và các khoản tiền tương đương tiền mặt tương tự, và được phát hành bởi công ty công nghệ tài chính Hoa Kỳ Paxos Trust Company.
Theo PayPal, khách hàng có thể chuyển đổi PYUSD giữa PayPal và các ví ngoài tương thích; sử dụng PYUSD để gửi thanh toán trực tiếp; chọn PYUSD để thanh toán phí khi thanh toán; và đổi bất kỳ crypto được PayPal hỗ trợ lấy PYUSD.
Trên thực tế, trong khi cạnh tranh để giành lợi thế đi đầu, cũng có những cân nhắc về cách bố trí tài sản. "Sau khi tham gia phát hành stablecoin , các tổ chức có thể có được loại tiền hợp pháp do người nắm giữ stablecoin trả với chi phí gần bằng không. Đồng thời, các tổ chức có thể sử dụng số tiền này để mua một số sản phẩm đầu tư rủi ro thấp, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, v.v., sẽ tạo ra lợi nhuận. Đặc biệt, khối lượng phát hành stablecoin càng cao và cơ sở càng lớn thì lợi nhuận đầu tư có thể rất đáng kể." Deng Jianpeng cho biết.
Vẫn còn nhiều điểm đau
"Hiện nay, có tương đối ít luật lệ và quy định quản lý đối với stablecoin. Trên thực tế, stablecoin phổ biến trên thị trường đều có rủi ro về tuân thủ và tài chính", Deng Jianpeng nhấn mạnh.
Bao gồm cả vấn đề về tính ổn định tài sản, như đã đề cập ở trên, stablecoin sẽ yêu cầu 100% tài sản dự trữ được neo giá. Theo động thái này, tính an toàn của tài sản stablecoin có thể được đảm bảo đến mức nào?
Jeffrey Ding cho rằng neo tài sản thực tế 1:1 cải thiện tính an toàn tài sản, nhưng không thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro. Tài sản có tính an toàn cao (như trái phiếu Mỹ ngắn hạn, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng) có thể nhanh chóng được chuyển đổi thành tiền mặt trong thời gian ngắn, giúp giảm đáng kể rủi ro thanh khoản . Tuy nhiên, nếu dự trữ là tài sản biến động hoặc tài sản thanh khoản thấp (như giấy thương mại và chứng khoán token hóa), rủi ro sẽ tăng đáng kể, do đó Hồng Kông, Trung Quốc và Hoa Kỳ quy định rằng tài sản dự trữ phải là tài sản thanh khoản cao, bao gồm tiền mặt và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn.
Jeffrey Ding đề cập rằng cả Hồng Kông, Trung Quốc và Hoa Kỳ đều quy định rằng tài sản dự trữ được nắm giữ bởi các bên lưu ký độc lập, được quản lý và hoàn toàn tách biệt với quỹ của bên phát hành, điều này có thể ngăn chặn tài sản của người dùng bị hư hại do bên phát hành phá sản hoặc biển thủ quỹ. Chúng cũng phải chịu kiểm toán kế toán của bên thứ ba hoặc các cơ chế có thể xác minh trên Chuỗi, điều này có thể tăng cường tính minh bạch và niềm tin của công chúng và ngăn chặn các xác nhận sai hoặc bất đối xứng thông tin.
Một rủi ro là nếu có vấn đề với tài sản dự trữ được neo, stablecoin cũng sẽ gặp vấn đề. Vào tháng 3 năm 2023, ngân hàng Silicon Valley tại Hoa Kỳ đã tuyên bố vỡ nợ do khủng hoảng thanh khoản và Circle có 3,3 tỷ đô la trong số 40 tỷ đô la dự trữ USDC tại ngân hàng Silicon Valley vào thời điểm đó. Điều này khiến giá USDC giảm mạnh xuống còn khoảng 0,87 đô la, một sự chênh lệch nghiêm trọng so với giá neo.
Mức độ ứng dụng thậm chí còn phải đối mặt nhiều hơn với các vấn đề về tuân thủ. "Trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, stablecoin có những lợi thế rõ ràng, cả về chi phí thanh toán và hiệu quả thanh toán, tốt hơn so với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng thách thức của nó nằm ở các vấn đề về tuân thủ. Các stablecoin được phát hành và tiền mặt dự trữ tương ứng hoặc các khoản tương đương khác phải được liên kết chặt chẽ. Nếu không thể thực hiện được điều này, nó tương đương với việc phát hành quá mức tiền tệ hoặc gian lận, đây có thể là một thách thức lớn mà các cơ quan quản lý trong tương lai phải chú ý đến." Deng Jianpeng cho biết.
"Một thách thức khác là chống rửa tiền. Stablecoin có thể bị hacker khai thác hoặc sử dụng cho các mục đích bất hợp pháp khác. Đây cũng là một thách thức lớn", Deng Jianpeng cho biết.
Điều đáng chú ý là có sự đồng thuận trong ngành rằng chi phí tuân thủ cao cũng là một vấn đề lớn mà những người tham gia tài sản ảo phải khắc phục.
"Cuối cùng, đối với các quốc gia khác sử dụng đồng đô la Mỹ hoặc đấu thầu hợp pháp không chính thống, hoặc đối với các quốc gia có tín dụng đấu thầu hợp pháp đã sụp đổ và lạm phát đấu thầu hợp pháp rất nghiêm trọng, vì stablecoin rất thuận tiện để có được và không yêu cầu tài khoản ngân hàng, miễn là bạn có thể truy cập Internet, các quốc gia này sẽ bán tiền tệ của riêng họ và đổi chúng thành stablecoin đô la Mỹ. Điều này sẽ đặt ra thách thức lớn đối với chủ quyền tài chính, chủ quyền tiền tệ và an ninh tài chính của các quốc gia này", Deng Jianpeng nhấn mạnh.
