Tác giả: Sam Broner a16z
Biên soạn bởi: TechFlow
Tài chính truyền thống đang dần đưa stablecoin vào hệ thống của mình và khối lượng giao dịch của stablecoin cũng đang tăng trưởng. Stablecoin đã trở thành công cụ tốt nhất để xây dựng công nghệ tài chính toàn cầu do đặc điểm nhanh, gần như không tốn kém và có thể lập trình được.
Tuy nhiên, quá trình chuyển đổi từ công nghệ truyền thống sang công nghệ mới nổi không chỉ có nghĩa là thay đổi cơ bản trong mô hình kinh doanh mà còn mang lại rủi ro mới. Xét cho cùng, mô hình tự lưu ký ký dựa trên tài sản đã đăng ký kỹ thuật số về cơ bản khác với hệ thống ngân hàng truyền thống đã phát triển trong hàng trăm năm.
Vậy, các vấn đề về chính sách và cơ cấu tiền tệ rộng hơn mà các doanh nhân, cơ quan quản lý và các tổ chức tài chính truyền thống cần giải quyết trong quá trình chuyển đổi này là gì?
Bài viết này sẽ đi sâu vào ba thách thức cốt lõi và các giải pháp khả thi để định hướng cho các doanh nhân và người xây dựng các tổ chức tài chính truyền thống: vấn đề thống nhất tiền tệ; ứng dụng đồng stablecoin đô la Mỹ trong các nền kinh tế không sử dụng đô la Mỹ; và tác động tiềm tàng của một loại tiền tệ tốt hơn được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ.
1. “Sự thống nhất tiền tệ” và việc xây dựng một hệ thống tiền tệ thống nhất
"Tính đồng nhất về tiền tệ" đề cập đến thực tế rằng trong một nền kinh tế, mọi hình thức tiền tệ đều có thể được trao đổi theo tỷ lệ 1:1 và có thể được sử dụng để thanh toán, định giá và thực hiện hợp đồng, bất kể ai phát hành tiền hoặc lưu trữ ở đâu. Tính đồng nhất về tiền tệ có nghĩa là ngay cả khi có nhiều tổ chức hoặc công nghệ phát hành các công cụ giống như tiền tệ, thì toàn bộ hệ thống vẫn là một hệ thống tiền tệ thống nhất. Nói cách khác, cho dù đó là khoản tiền gửi tại Chase, khoản tiền gửi tại Wells Fargo, số dư Venmo hay stablecoin, thì chúng luôn phải chính xác tương đương theo tỷ lệ 1:1. Tính đồng nhất này được duy trì bất chấp sự khác biệt về cách các tổ chức quản lý tài sản và địa vị quản lý của chúng. Lịch sử của ngành ngân hàng Hoa Kỳ, một phần, là lịch sử tạo ra và cải thiện các hệ thống để đảm bảo tính thay thế của đồng đô la.
Ngành ngân hàng toàn cầu, các ngân hàng trung ương, các nhà kinh tế và các cơ quan quản lý đều thúc đẩy tính đồng nhất của tiền tệ vì nó đơn giản hóa đáng kể các giao dịch, hợp đồng, quản trị, lập kế hoạch, định giá, kế toán, an ninh và các hoạt động kinh tế hàng ngày. Ngày nay, các doanh nghiệp và cá nhân đã quen với tính đồng nhất của tiền tệ.
Tuy nhiên, stablecoin không được tích hợp hoàn toàn vào cơ sở hạ tầng tài chính hiện có, do đó không thể đạt được "sự đồng nhất về tiền tệ". Ví dụ, nếu Microsoft, một ngân hàng, một công ty xây dựng hoặc một người mua nhà cố gắng trao đổi 5 triệu đô la stablecoin thông qua một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), người dùng sẽ không thể hoàn tất việc trao đổi theo tỷ lệ 1: 1 do trượt giá do độ sâu thanh khoản không đủ và số tiền cuối cùng sẽ ít hơn 5 triệu đô la. Nếu stablecoin muốn cách mạng hóa hệ thống tài chính, thì tình huống này là không thể chấp nhận được.
Một “hệ thống đổi thưởng ngang giá” phổ quát có thể giúp stablecoin trở thành một phần của hệ thống tiền tệ thống nhất. Nếu mục tiêu này không thể đạt được, giá trị tiềm năng của stablecoin sẽ giảm đáng kể.
Hiện tại, các đơn vị phát hành stablecoin như Circle và Tether chủ yếu cung cấp dịch vụ trao đổi trực tiếp cho stablecoin(như USDC và USDT) cho các khách hàng tổ chức hoặc người dùng đã vượt qua quy trình xác minh. Các dịch vụ này thường có ngưỡng giao dịch tối thiểu. Ví dụ, Circle cung cấp Circle Mint (trước đây là Circle Account) cho người dùng doanh nghiệp để đúc và đổi USDC; Tether cho phép người dùng đã xác minh đổi trực tiếp và ngưỡng này thường cao hơn một số tiền nhất định (chẳng hạn như 100.000 đô la). MakerDAO phi tập trung cho phép người dùng đổi Dai lấy stablecoin khác (như USDC) theo tỷ giá hối đoái cố định thông qua Mô-đun ổn định neo (PSM), do đó hoạt động như một cơ chế đổi/đổi có thể xác minh được.
Mặc dù các giải pháp này có hiệu quả ở một mức độ nào đó, nhưng chúng không khả dụng ở mọi nơi và yêu cầu tích hợp phải giao tiếp với từng đơn vị phát hành riêng lẻ. Nếu không tích hợp trực tiếp, người dùng chỉ có thể chuyển đổi giữa stablecoin hoặc chuyển đổi stablecoin sang tiền pháp định thông qua thực hiện thị trường, thay vì quyết toán ngang giá.
Nếu không tích hợp trực tiếp, một doanh nghiệp hoặc ứng dụng có thể hứa sẽ duy trì mức chênh lệch giá hẹp — ví dụ, luôn đổi 1 USDC lấy 1 Dai và giữ mức chênh lệch ở mức 1 điểm cơ bản — nhưng lời hứa như vậy vẫn phụ thuộc vào thanh khoản, không gian bảng tài sản và khả năng hoạt động.
Về mặt lý thuyết, Tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương(CBDC) có thể thống nhất hệ thống tiền tệ, nhưng nhiều vấn đề liên quan đến chúng (như lo ngại về quyền riêng tư, giám sát tài chính, nguồn cung tiền hạn chế và đổi mới chậm lại) có nghĩa là các mô hình tốt hơn mô phỏng hệ thống tài chính hiện tại gần như chắc chắn sẽ thắng thế.
Do đó, thách thức đối với những người xây dựng và những người áp dụng theo tổ chức là xây dựng các hệ thống cho phép stablecoin trở thành “tiền thật” như tiền gửi ngân hàng, số dư fintech và tiền mặt, bất chấp sự không đồng nhất về tài sản thế chấp, quy định và trải nghiệm của người dùng. Mục tiêu đưa stablecoin vào sự đồng nhất về tiền tệ mang đến cho các doanh nhân một cơ hội lớn để phát triển.
Khả năng đúc và đổi tiền rộng rãi
Các đơn vị phát hành Stablecoin nên hợp tác chặt chẽ với các ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và các cơ sở hạ tầng hiện có khác để tạo điều kiện thuận lợi vào tiền rút tiền ngang bằng. Điều này sẽ cung cấp cho stablecoin khả năng thay thế ngang bằng thông qua các hệ thống hiện có, khiến chúng không thể phân biệt được với các loại tiền tệ truyền thống.
Trung tâm thanh toán Stablecoin
Thiết lập các hợp tác xã phi tập trung— tương tự như ACH hoặc Visa cho stablecoin— để đảm bảo chuyển đổi phí tức thời, không ma sát và minh bạch. Mô-đun ổn định Peg là một mô hình đầy hứa hẹn, nhưng mở rộng giao thức để đảm bảo quyết toán ngang giá giữa các bên phát hành tham gia và tiền tệ fiat sẽ làm tăng đáng kể chức năng của stablecoin.
Lớp thế chấp đáng tin cậy và trung lập
Di chuyển tính thay thế của stablecoin sang một lớp thế chấp được áp dụng rộng rãi (như tiền gửi ngân hàng được token hóa hoặc trái phiếu kho bạc được gói). Theo cách này, các đơn vị phát hành stablecoin có thể đổi mới về thương hiệu, chiến lược thị trường và khích lệ, trong khi người dùng có thể mở gói và chuyển đổi stablecoin khi cần.
Sàn giao dịch tốt hơn, khớp ý định, cầu nối xuyên chuỗi và Trừu tượng hóa tài khoản
Tự động tìm và thực hiện vào tiền, rút tiền hoặc trao đổi ở tỷ giá hối đoái tốt nhất bằng cách sử dụng các phiên bản cải tiến của các công nghệ hiện có hoặc đã biết. Xây dựng các sàn giao dịch đa tiền tệ để giảm thiểu sự trượt giá trong khi ẩn đi sự phức tạp để người dùng stablecoin có thể tận hưởng mức phí có thể dự đoán được ngay cả ở quy mô lớn.
Stablecoin đô la Mỹ: con dao hai lưỡi của chính sách tiền tệ và quy định về vốn
2. Nhu cầu toàn cầu về USD Stablecoin
Ở nhiều quốc gia, nhu cầu về đồng đô la có cấu trúc rất lớn. Đối với những công dân sống trong điều kiện lạm phát cao hoặc kiểm soát vốn chặt chẽ, đồng đô la stablecoin là một phao cứu sinh - nó bảo vệ tiền tiết kiệm và cung cấp quyền truy cập trực tiếp vào mạng lưới kinh doanh toàn cầu. Đối với các doanh nghiệp, đồng đô la, với tư cách là đơn vị hạch toán quốc tế, có thể đơn giản hóa và tăng giá trị cũng như hiệu quả của các giao dịch quốc tế. Tuy nhiên, thực tế là phí chuyển tiền xuyên biên giới lên tới 13%, 900 triệu người trên thế giới sống trong các nền kinh tế lạm phát cao mà không được tiếp cận với các loại tiền tệ ổn định và 1,4 tỷ người không được tiếp cận với các dịch vụ ngân hàng. Sự thành công của đồng đô la stablecoin không chỉ phản ánh nhu cầu về đồng đô la mà còn phản ánh mong muốn về một "loại tiền tệ tốt hơn".
Vì nhiều lý do, từ chính trị đến dân tộc, các quốc gia thường duy trì hệ thống tiền tệ riêng của mình vì nó cho phép các nhà hoạch định chính sách điều chỉnh nền kinh tế của họ theo thực tế địa phương. Khi thảm họa ảnh hưởng đến sản xuất, xuất khẩu chính giảm hoặc niềm tin của người tiêu dùng giảm sút, các ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh lãi suất hoặc phát hành tiền tệ để giảm bớt cú sốc, thúc đẩy khả năng cạnh tranh hoặc kích thích tiêu dùng.
Tuy nhiên, việc áp dụng rộng rãi stablecoin USD có thể làm suy yếu khả năng của các nhà hoạch định chính sách địa phương trong việc điều chỉnh nền kinh tế địa phương của họ. Tác động này có thể bắt nguồn từ lý thuyết “Bộ ba bất khả thi của blockchain” trong kinh tế học, trong đó nêu rằng một quốc gia chỉ có thể chọn hai trong ba chính sách kinh tế sau tại bất kỳ thời điểm nào:
1. Dòng vốn tự do;
2. Tỷ giá hối đoái cố định hoặc được quản lý chặt chẽ;
3. Chính sách tiền tệ độc lập (tự chủ trong việc thiết lập lãi suất trong nước).
Các giao dịch ngang hàng phi phi tập trung cặp giao dịch cả ba chính sách của "Bộ ba bất khả thi của blockchain": các giao dịch bỏ qua kiểm soát vốn, để lại đòn bẩy của dòng vốn hoàn toàn mở; "đô la hóa" có thể làm suy yếu tác động của chính sách quản lý tỷ giá hối đoái hoặc lãi suất trong nước bằng cách neo các hoạt động kinh tế của công dân vào đơn vị hạch toán quốc tế (đô la Mỹ).
Chuyển tiền ngang hàng phi phi tập trung có tác động đến tất cả các chính sách trong Bộ ba bất khả thi của blockchain. Các khoản chuyển tiền như vậy bỏ qua các biện pháp kiểm soát vốn, buộc các đòn bẩy của dòng vốn phải mở rộng. Đô la hóa có thể làm suy yếu tác động của các chính sách tỷ giá hối đoái được quản lý hoặc lãi suất trong nước bằng cách gắn công dân vào một đơn vị tài khoản quốc tế. Các quốc gia dựa vào kênh hẹp của hệ thống ngân hàng đại lý để chuyển công dân sang các loại tiền tệ địa phương để thực hiện các chính sách này.
Mặc dù một stablecoin USD có thể gây ra thách thức cho chính sách tiền tệ địa phương, nhưng nó vẫn hấp dẫn ở nhiều quốc gia. Lý do là đồng đô la có chi phí thấp và có thể lập trình được mang lại nhiều cơ hội thương mại, đầu tư và chuyển tiền hơn. Hầu hết thương mại quốc tế được tính bằng đô la Mỹ và việc tiếp cận đô la Mỹ có thể giúp thương mại quốc tế nhanh hơn, thuận tiện hơn và do đó thường xuyên hơn. Ngoài ra, chính phủ vẫn có thể áp thuế đối với các kênh vào tiền rút tiền và giám sát các đơn vị lưu ký địa phương.
Hiện nay, nhiều quy định, hệ thống và công cụ khác nhau đã được triển khai tại hệ thống ngân hàng đại lý và cấp độ thanh toán quốc tế để ngăn chặn rửa tiền, trốn thuế và gian lận. Trong khi stablecoin dựa vào sổ cái mở, minh bạch và có thể lập trình, tạo điều kiện thuận lợi cho việc xây dựng các công cụ bảo mật, thì các công cụ này cần phải được phát triển thực sự. Điều này cung cấp cho các doanh nhân cơ hội kết nối stablecoin với cơ sở hạ tầng tuân thủ thanh toán quốc tế hiện có để duy trì và thực thi các chính sách có liên quan.
Trừ khi chúng ta cho rằng các quốc gia có chủ quyền sẽ từ bỏ các công cụ chính sách có giá trị vì mục đích hiệu quả (rất khó xảy ra) và hoàn toàn phớt lờ gian lận và các tội phạm tài chính khác (gần như không thể), thì vẫn còn cơ hội cho các doanh nhân phát triển các hệ thống cải thiện cách tích hợp stablecoin vào nền kinh tế địa phương.
Để stablecoin có thể được tích hợp trơn tru vào hệ thống tài chính địa phương, điều quan trọng là phải áp dụng công nghệ tốt hơn trong khi cải thiện các biện pháp bảo vệ như thanh khoản ngoại hối, giám sát chống rửa tiền (AML) và các biện pháp đệm thận trọng vĩ mô khác. Sau đây là một số giải pháp kỹ thuật tiềm năng:
Chấp nhận USD Stablecoin tại địa phương
Việc tích hợp stablecoin USD vào các ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và hệ thống thanh toán địa phương, đồng thời hỗ trợ các sàn giao dịch nhỏ, tùy chọn và có khả năng chịu thuế sẽ cải thiện thanh khoản tại địa phương mà không làm suy yếu hoàn toàn đồng nội địa vị.
Stablecoin địa phương là kênh vào tiền rút tiền
Ra mắt stablecoin nội tệ có thanh khoản độ sâu và tích hợp độ sâu với cơ sở hạ tầng tài chính địa phương. Khi ra mắt tích hợp rộng rãi, có thể cần đến các trung tâm thanh toán bù trừ hoặc lớp thế chấp trung lập ( tham khảo Phần 1 ở trên). Khi stablecoin nội địa được tích hợp, chúng sẽ trở thành lựa chọn tốt nhất cho các giao dịch ngoại hối và là tùy chọn mặc định cho các mạng lưới thanh toán hiệu suất cao.
Thị trường ngoại hối trên Chuỗi
Tạo hệ thống khớp lệnh và tổng hợp giá trên stablecoin và tiền pháp định. Những người tham gia thị trường có thể cần hỗ trợ các mô hình giao dịch ngoại hối hiện có bằng cách nắm giữ dự trữ các công cụ lợi nhuận và áp dụng các chiến lược đòn bẩy cao.
Thách thức các đối thủ cạnh tranh của MoneyGram
Xây dựng mạng lưới vào tiền /rút tiền mặt bán lẻ vật lý tuân thủ và khuyến khích các đại lý quyết toán stablecoin thông qua cơ chế thưởng. Mặc dù MoneyGram gần đây đã công bố một sản phẩm tương tự, vẫn còn lượng lớn cơ hội cho những người chơi khác có mạng lưới phân phối trưởng thành.
Cải thiện sự tuân thủ
Nâng cấp các giải pháp tuân thủ hiện có để hỗ trợ mạng lưới thanh toán stablecoin. Tận dụng khả năng lập trình của stablecoin để cung cấp thông tin chi tiết phong phú và nhanh hơn về dòng tiền.
Thông qua những cải tiến theo cả hai chiều về công nghệ và quy định, đồng stablecoin đô la Mỹ không chỉ có thể đáp ứng nhu cầu của thị trường toàn cầu mà còn đạt được sự tích hợp độ sâu với hệ thống tài chính hiện có trong quá trình bản địa hóa, đồng thời đảm bảo tính tuân thủ và ổn định kinh tế.
3. Tác động tiềm tàng của trái phiếu kho bạc như tài sản thế chấp của Stablecoin
Stablecoin phổ biến không phải vì chúng được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ, mà vì chúng cung cấp trải nghiệm giao dịch gần như tức thời, gần như miễn phí và khả năng lập trình không giới hạn. Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định là loại tiền đầu tiên được áp dụng rộng rãi vì chúng dễ hiểu, dễ quản lý và dễ điều chỉnh nhất. Các yếu tố cốt lõi thúc đẩy nhu cầu của người dùng là tiện ích và sự tin cậy của stablecoin(chẳng hạn như quyết toán 24/7, khả năng kết hợp, nhu cầu toàn cầu), chứ không phải bản chất của tài sản thế chấp của chúng.
Tuy nhiên, stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định có thể phải đối mặt với những thách thức do thành công của chúng: Điều gì sẽ xảy ra nếu việc phát hành stablecoin tăng trưởng gấp mười lần trong những năm tới — từ 262 tỷ đô la hiện nay lên 2 nghìn tỷ đô la — và các cơ quan quản lý yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn (T-bills)? Kịch bản này không phải là không thể, và tác động đến thị trường thế chấp và việc tạo tín dụng có thể rất sâu sắc.
T-bills được giữ
Nếu 2 nghìn tỷ đô la stablecoin được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, hiện được các cơ quan quản lý công nhận rộng rãi là tài sản tuân thủ, điều này có nghĩa là các nhà phát hành tiền stablecoin sẽ nắm giữ khoảng một thị phần thị trường Kho bạc ngắn hạn trị giá 7,6 nghìn tỷ đô la. Sự thay đổi này tương tự như vai trò của các quỹ thị trường tiền tệ trong hệ thống tài chính hiện tại, tập trung vào việc nắm giữ tài sản thanh khoản, rủi ro thấp , nhưng tác động của nó đối với thị trường Kho bạc có thể còn lớn hơn nữa.
T-bills được cho rằng một trong tài sản an toàn và thanh khoản nhất trên thế giới, và chúng được tính bằng đô la Mỹ, giúp đơn giản hóa việc quản lý rủi ro tỷ giá hối đoái. Tuy nhiên, nếu phát hành stablecoin đạt 2 nghìn tỷ đô la, điều này có thể dẫn đến tỷ suất lợi nhuận Kho bạc giảm và làm giảm thanh khoản tích cực trên thị trường repo. Mỗi stablecoin bổ sung thực sự tương đương với nhu cầu bổ sung đối với Kho bạc. Điều này sẽ cho phép Bộ Ngân khố Hoa Kỳ tái cấp vốn với chi phí thấp hơn, nhưng nó cũng có thể khiến T-bills trở nên khan hiếm và đắt đỏ hơn đối với các tổ chức tài chính khác. Điều này không chỉ làm giảm thu nhập của các tổ chức phát hành stablecoin mà còn khiến các tổ chức tài chính khác khó có được tài sản thế chấp để quản lý thanh khoản hơn.
Một giải pháp khả thi là Bộ Ngân khố Hoa Kỳ phát hành thêm nợ ngắn hạn, chẳng hạn như mở rộng quy mô thị trường trái phiếu kho bạc ngắn hạn từ 7 nghìn tỷ đô la lên 14 nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, ngay cả như vậy, sự tăng trưởng liên tục của ngành công nghiệp stablecoin vẫn sẽ định hình lại động lực cung và cầu.
Sự gia tăng của stablecoin và tác động sâu sắc của chúng lên thị trường trái phiếu kho bạc cho thấy sự tương tác phức tạp giữa đổi mới tài chính và tài sản truyền thống. Trong tương lai, cách cân bằng tăng trưởng của stablecoin với sự ổn định của thị trường tài chính sẽ trở thành vấn đề chính mà các cơ quan quản lý và những người tham gia thị trường sẽ cùng nhau đối diện.
Mô hình ngân hàng hẹp
Nhìn lên, stablecoin dự trữ fiat tương tự như ngân hàng hẹp: chúng nắm giữ 100% dự trữ của mình dưới dạng tiền mặt tương đương và không cho vay. Mô hình này về bản chất ít rủi ro hơn và là một trong những lý do tại sao stablecoin dự trữ fiat có thể đạt được sự chấp thuận sớm của cơ quan quản lý. Ngân hàng hẹp là một hệ thống đáng tin cậy và dễ xác minh, cung cấp đề xuất giá trị rõ ràng cho người nắm giữ token trong khi tránh được gánh nặng quản lý đầy đủ của ngân hàng dự trữ một phần truyền thống. Tuy nhiên, nếu quy mô của stablecoin tăng trưởng 10 lần lên 2 nghìn tỷ đô la, thì các quỹ này được hỗ trợ hoàn toàn bằng dự trữ và Kho bạc ngắn hạn, điều này sẽ có tác động sâu sắc đến việc tạo tín dụng.
Các nhà kinh tế lo ngại về mô hình ngân hàng hẹp vì nó hạn chế khả năng sử dụng vốn để cung cấp tín dụng cho nền kinh tế. Các ngân hàng truyền thống (tức là ngân hàng dự trữ một phần) thường chỉ giữ một lượng nhỏ tiền gửi của khách hàng dưới dạng tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền mặt, và phần tiền gửi còn lại được sử dụng để cho các doanh nghiệp, người mua nhà và doanh nhân vay. Dưới sự giám sát của các cơ quan quản lý, các ngân hàng đảm bảo rằng người gửi tiền có thể rút tiền mặt khi cần bằng cách quản lý rủi ro tín dụng và thời hạn đáo hạn của khoản vay.
Tuy nhiên, các cơ quan quản lý không muốn các ngân hàng hẹp hấp thụ tiền gửi vì việc tài trợ theo mô hình ngân hàng hẹp có hiệu ứng nhân tiền thấp hơn (tức là số lần tín dụng mở rộng để hỗ trợ một đô la ít hơn). Cuối cùng, nền kinh tế dựa vào tín dụng để hoạt động: các cơ quan quản lý, doanh nghiệp và người tiêu dùng hàng ngày đều được hưởng lợi từ một nền kinh tế năng động và phụ thuộc lẫn nhau hơn. Ngay cả khi một phần nhỏ trong số 17 nghìn tỷ đô la tiền gửi của Hoa Kỳ chuyển sang stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, các ngân hàng có thể mất nguồn tài trợ rẻ nhất của mình. Điều này sẽ buộc các ngân hàng phải đối mặt với hai lựa chọn bất lợi: hoặc giảm tạo tín dụng (chẳng hạn như giảm thế chấp, cho vay mua ô tô và hạn mức tín dụng cho doanh nghiệp vừa và nhỏ) hoặc bù đắp cho khoản lỗ tiền gửi thông qua tài trợ bán buôn (chẳng hạn như các khoản vay ngắn hạn từ Ngân hàng cho vay nhà ở liên bang), không chỉ đắt hơn mà còn có thời hạn ngắn hơn.
Bất chấp những vấn đề đã đề cập ở trên với mô hình ngân hàng hẹp, stablecoin có thanh khoản tiền tệ cao hơn. Một stablecoin có thể được gửi, chi tiêu, vay mượn hoặc thế chấp — và có thể được sử dụng lần mỗi phút, được kiểm soát bởi con người hoặc phần mềm, 24/7. Thanh khoản hiệu quả này khiến stablecoin trở thành một hình thức tiền tệ vượt trội.
Hơn nữa, stablecoin không nhất thiết phải được hỗ trợ bởi nợ quốc gia. Một giải pháp thay thế là tiền gửi ngân hàng được token hóa, cho phép giá trị đề xuất của stablecoin được phản ánh trực tiếp trên bảng tài sản của ngân hàng trong khi lưu thông trong nền kinh tế với tốc độ của blockchain hiện đại. Trong mô hình này, tiền gửi vẫn nằm trong hệ thống ngân hàng dự trữ một phần và mỗi token giá trị ổn định thực sự tiếp tục hỗ trợ việc kinh doanh cho vay của tổ chức phát hành. Trong mô hình này, hiệu ứng nhân tiền được khôi phục - không chỉ thông qua tốc độ lưu thông tiền mà còn thông qua việc tạo tín dụng theo truyền thống; trong khi người dùng vẫn có thể tận hưởng quyết toán 24/7, khả năng hợp thành và khả năng lập trình Chuỗi.
Sự gia tăng của stablecoin mang đến những khả năng mới cho hệ thống tài chính, nhưng nó cũng đặt ra câu hỏi khó về việc cân bằng giữa việc tạo tín dụng với sự ổn định của hệ thống. Các giải pháp trong tương lai sẽ cần tìm ra sự kết hợp tốt nhất giữa hiệu quả kinh tế và các chức năng tài chính truyền thống.
Để cho phép stablecoin duy trì được những lợi thế của hệ thống ngân hàng dự trữ một phần trong khi vẫn thúc đẩy động lực kinh tế, có thể cải thiện thiết kế ở ba khía cạnh sau:
Mô hình tiền gửi ngân hàng được token hóa : Tiền gửi được lưu giữ trong hệ thống dự trữ một phần thông qua tiền gửi ngân hàng được token hóa.
Đa dạng hóa tài sản thế chấp : Mở rộng tài sản thế chấp từ trái phiếu kho bạc ngắn hạn sang tài sản thanh khoản chất lượng cao khác.
Nhúng các cơ chế thanh khoản tự động : Đưa dự trữ nhàn rỗi trở lại thị trường tín dụng thông qua repo trên Chuỗi , cơ sở ba bên, nhóm CDP, v.v.
Mục tiêu là duy trì một hoàn cảnh kinh tế phụ thuộc lẫn nhau, tăng trưởng , nơi các khoản vay kinh doanh hợp lý dễ tiếp cận hơn. Các thiết kế stablecoin sáng tạo có thể đạt được mục tiêu này bằng cách hỗ trợ việc tạo tín dụng truyền thống đồng thời tăng thanh khoản tiền tệ, thế chấp phi phi tập trung và cho vay tư nhân trực tiếp.
Trong khi hoàn cảnh quản lý hiện tại khiến tiền gửi ngân hàng được token hóa vẫn chưa khả thi, thì sự rõ ràng về mặt quy định xung quanh stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định đang mở ra cánh cửa cho stablecoin được thế chấp bằng tiền gửi ngân hàng.
Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi cho phép các ngân hàng tiếp tục cung cấp tín dụng cho khách hàng hiện tại trong khi cải thiện hiệu quả vốn và mang lại lợi thế về khả năng lập trình, chi phí thấp và tốc độ giao dịch cao của stablecoin. Hoạt động của loại stablecoin này rất đơn giản: khi người dùng chọn đúc một stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi, ngân hàng sẽ khấu trừ số tiền tương ứng từ số dư tiền gửi của người dùng và chuyển nghĩa vụ tiền gửi vào một tài khoản stablecoin tích hợp. Sau đó, những stablecoin này có thể được gửi đến một địa chỉ công khai do người dùng chỉ định dưới dạng token quyền sở hữu tài sản được tính bằng đô la Mỹ.
Ngoài stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi, các giải pháp khác cũng có thể cải thiện hiệu quả sử dụng vốn, giảm ma sát trên thị trường Kho bạc và tăng thanh khoản tiền tệ.
1. Giúp các ngân hàng chấp nhận stablecoin
Các ngân hàng có thể cải thiện biên độ lãi suất ròng (NIM) của mình bằng cách áp dụng hoặc thậm chí phát hành stablecoin. Người dùng có thể rút tiền từ tiền gửi của mình trong khi các ngân hàng vẫn giữ được lợi nhuận từ tài sản cơ bản và mối quan hệ với khách hàng của họ. Ngoài ra, stablecoin cung cấp cho các ngân hàng cơ hội thanh toán mà không cần sự tham gia của các bên trung gian.
2. Giúp cá nhân và doanh nghiệp tiếp cận DeFi
Vì ngày càng nhiều người dùng quản lý tiền và tài sản của mình trực tiếp thông qua stablecoin và tài sản được token hóa, nên các doanh nhân nên giúp những người dùng này tiếp cận tiền một cách nhanh chóng và an toàn.
3. Mở rộng và token hóa các loại tài sản thế chấp
Mở rộng phạm vi tài sản thế chấp chấp được chấp nhận ngoài trái phiếu kho bạc ngắn hạn, chẳng hạn như trái phiếu đô thị, trái phiếu doanh nghiệp cao cấp, chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp (MBS) hoặc tài sản thực được thế chấp khác (RWA). Điều này không chỉ làm giảm sự phụ thuộc vào một thị trường duy nhất mà còn cung cấp tín dụng cho những người đi vay bên ngoài chính phủ Hoa Kỳ, đồng thời đảm bảo chất lượng cao và thanh khoản của tài sản thế chấp để duy trì tính ổn định của stablecoin và lòng tin của người dùng.
4. Đặt tài sản thế chấp trên Chuỗi để cải thiện thanh khoản
Token hóa các tài sản thế chấp này, bao gồm bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu kho bạc, sẽ tạo ra một hệ sinh thái thế chấp phong phú hơn.
5. Áp dụng mô hình Vị thế nợ thế chấp (CDP)
Dựa trên stablecoin dựa trên CDP như Dai của MakerDAO, loại stablecoin này sử dụng nhiều loại tài sản trên Chuỗi làm tài sản thế chấp, không chỉ phân tán rủi ro mà còn tái tạo chức năng mở rộng tiền tệ do các ngân hàng trên Chuỗi cung cấp. Đồng thời, stablecoin này được yêu cầu phải trải qua kiểm toán bên thứ ba nghiêm ngặt và công bố minh bạch để xác minh tính ổn định của các mô hình thế chấp của chúng.
Mặc dù thách thức là rất lớn, nhưng mỗi thách thức đều đi kèm những cơ hội tuyệt vời. Các doanh nhân và nhà hoạch định chính sách có thể hiểu được sắc thái của stablecoin sẽ có cơ hội định hình một tương lai tài chính thông minh hơn, an toàn hơn và vượt trội hơn.
