Được viết bởi Arthur Azizov, Nhà sáng lập B2 Ventures
Biên soạn bởi: Shan Ouba, Jinse Finance
Bất chấp sự tăng trưởng ngành công nghiệp crypto và lý tưởng phi tập trung của nó, thanh khoản của nó vẫn bị phân mảnh và mong manh - điều này phản ánh những rủi ro tiềm ẩn của tài chính truyền thống và cũng khiến toàn bộ thị trường phải chịu những cú sốc đột ngột khi tâm lý thị trường thay đổi.
Mặc dù crypto có các tính năng phi tập trung và hứa hẹn mang lại sự đổi mới, nhưng xét cho cùng thì nó vẫn là một loại "tiền tệ". Và tất cả các loại tiền tệ đều không thể thoát khỏi thực tế của cấu trúc thị trường hiện tại.
Khi thị trường crypto phát triển, nó ngày càng giống với sự tiến hóa vòng đời của các công cụ tài chính truyền thống. “Ảo tưởng về thanh khoản” đã trở thành một trong những vấn đề cấp bách nhất nhưng ít được thảo luận nhất, một sản phẩm phụ tất yếu của toàn bộ quá trình trưởng thành của thị trường.
Năm 2024, tổng giá trị thị trường crypto toàn cầu là 2,49 nghìn tỷ đô la Mỹ và dự kiến sẽ tăng gấp đôi lên 5,73 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2033, với tăng trưởng là 9,7% trong thập kỷ tiếp theo.
Tuy nhiên, bên dưới tăng trưởng mạnh mẽ này là một lỗ hổng lớn. Giống như thị trường ngoại hối và trái phiếu, thị trường crypto hiện đang phải đối mặt với cái gọi là vấn đề "thanh khoản ảo": sổ lệnh có vẻ thanh khoản khi thị trường ổn định đột nhiên cạn kiệt trong thời kỳ biến động mạnh.
Ảo tưởng về thanh khoản
Với khối lượng giao dịch hàng ngày hơn 7,5 nghìn tỷ đô la, thị trường ngoại hối trong lịch sử được cho rằng thị trường thanh khoản nhất. Tuy nhiên, ngay cả thị trường này cũng đang bắt đầu cho thấy dấu hiệu dễ bị tổn thương.
Một số tổ chức tài chính và người giao dịch đang bắt đầu cảnh giác với cái gọi là ảo tưởng về độ sâu của thị trường. Trượt giá cũng phổ biến ở các cặp tiền tệ thanh khoản nhất, chẳng hạn như EUR/USD. Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, không có ngân hàng hoặc nhà tạo lập thị trường nào sẵn sàng chấp nhận rủi ro lưu kho ( rủi ro nắm giữ tài sản biến động) khi thị trường bán tháo.
Năm 2018, Morgan Stanley chỉ ra sự chuyển giao cấu trúc của rủi ro thanh khoản : yêu cầu về vốn cao hơn sau cuộc khủng hoảng tài chính buộc các ngân hàng phải rút khỏi lĩnh vực cung cấp thanh khoản. Rủi ro không biến mất mà được chuyển sang các nhà quản lý tài sản, ETF và hệ thống Giao dịch Algo (Giao dịch thuật toán) .
Ngày xửa ngày xưa, các quỹ chỉ số và ETF mọc lên như nấm sau mưa. Năm 2007, các quỹ chỉ số chỉ nắm giữ 4% MSCI World Free Float, nhưng đến năm 2018, tỷ lệ này đã tăng gấp ba lần lên 12% và một số mục tiêu thậm chí đạt tới 25%. Điều này tạo ra sự không phù hợp về mặt cấu trúc - các sản phẩm tài chính có vẻ thanh khoản thực sự mang theo tài sản có thanh khoản cực kỳ thấp.
ETF và quỹ thụ động hứa hẹn "vào và ra tự do", nhưng tài sản trong đó nắm giữ (đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp) thường không đáp ứng được kỳ vọng khi thị trường biến động dữ dội. Trong những biến động dữ dội, ETF thường bị bán tháo dữ dội hơn so với tài sản cơ bản; nhà tạo lập thị trường sẽ mở rộng Chênh lêch giá mua bán hoặc thậm chí thoát khỏi giao dịch hoàn toàn vì họ không muốn tiếp quản trong tình trạng hỗn loạn.
Hiện tượng này, ban đầu chỉ xảy ra trong tài chính truyền thống, giờ đây đang được lặp lại "một cách chuyên nghiệp" trên thị trường crypto. Hoạt động Chuỗi , sổ lệnh sàn giao dịch tập trung và khối lượng giao dịch có vẻ lành mạnh, nhưng khi tâm lý thay đổi, độ sâu của thị trường thường bốc hơi ngay lập tức.
“Ảo tưởng thanh khoản ” trên thị trường crypto đang nổi lên
Ảo tưởng thanh khoản trên thị trường crypto không phải là điều gì mới mẻ. Trong đợt suy thoái thị trường năm 2022, ngay cả token chính thống cũng trải qua sự trượt giá đáng kể và chênh lệch giá ngày càng lớn trên sàn giao dịch hàng đầu.
Sự sụt giảm gần đây của token OM của Mantra là một dấu hiệu cảnh báo khác: khi tâm lý thị trường thay đổi mạnh mẽ, sức mua có thể biến mất ngay lập tức và hỗ trợ giá có thể bốc hơi. Thị trường có vẻ mạnh mẽ trong thời kỳ bình lặng có thể nhanh chóng sụp đổ dưới áp lực.
Gốc rễ của vấn đề là cơ sở hạ tầng thị trường cho crypto vẫn còn rất phân mảnh. Không giống như thị trường chứng khoán hoặc ngoại hối, thanh khoản của tài sản crypto được phân bổ trên nhiều sàn giao dịch, mỗi sàn có sổ lệnh và hệ thống tạo lập thị trường riêng.
Sự phân mảnh này đặc biệt nghiêm trọng đối với token "hạng hai" nằm ngoài top 20 về giá trị vốn hóa thị trường . Chúng thường được niêm yết trên nhiều sàn giao dịch, nhưng không có cơ chế định giá thống nhất hoặc hỗ trợ nhà tạo lập thị trường thống nhất, và chúng phụ thuộc nhiều hơn vào một số người tham gia thị trường theo định hướng nhiệm vụ. Chúng có vẻ có thanh khoản, nhưng trên thực tế, chúng thiếu độ sâu và sự phối hợp thực sự.
Tệ hơn nữa là một số chủ dự án và người tham gia thị trường sẽ cố tình tạo ra thanh khoản giả để thu hút sự chú ý hoặc có cơ hội niêm yết tiền của họ. Các lệnh đánh tráo, khối lượng giao dịch giả tạo và gian lận lệnh đặc biệt phổ biến ở sàn giao dịch vừa và nhỏ.
Những "kẻ làm giả" này ngay lập tức rút lui khi gặp biến động, để lại nhà đầu tư bán lẻ một mình đối diện rủi ro giá sụp đổ. Thanh khoản không chỉ "mong manh", đôi khi còn "ngụy tạo".
Giải pháp: Thống nhất thanh khoản từ lớp giao thức
Để thực sự giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, cần phải đạt được sự tích hợp độ sâu ở lớp giao thức cơ bản. Điều này có nghĩa là các chức năng định tuyến và bắc cầu Chuỗi chéo phải được nhúng vào kiến trúc cốt lõi blockchain thay vì chỉ là một ý nghĩ sau này.
Hiện tại, một số blockchain Layer 1 đã bắt đầu áp dụng thiết kế kiến trúc mới này, coi lưu thông tài sản là cơ chế cốt lõi của blockchain. Cách tiếp cận này giúp thống nhất nhóm thanh khoản, giảm sự phân mảnh và đạt được lưu thông vốn mượt mà hơn trên toàn thị trường.
Đồng thời, cơ sở hạ tầng cơ bản cũng được cải thiện đáng kể: các lệnh từng mất 200 mili giây để thực hiện giờ chỉ mất 10-20 mili giây. Các hệ sinh thái đám mây như Amazon và Google đã hỗ trợ xử lý giao dịch toàn Chuỗi thông qua cơ chế nhắn tin P2P giữa các cụm.
Lớp hiệu suất này không còn là một hạn chế nữa mà là accelerator: nó cho phép nhà tạo lập thị trường và robot giao dịch hoạt động theo thời gian thực trên toàn thế giới. Điều đáng chú ý là hiện tại 70% đến 90% khối lượng giao dịch stablecoin trên thị trường crypto đến từ các hệ thống giao dịch tự động.
Tuy nhiên, hệ thống "ống nước" hiệu suất cao chỉ là nền tảng. Điều quan trọng hơn là phải hợp tác với khả năng tương tác thông minh ở cấp độ giao thức và cơ chế định tuyến thanh khoản thống nhất, nếu không sẽ giống như xây dựng một tuyến đường sắt cao tốc trên vùng đất bị chia cắt - chạy nhanh nhưng theo các hướng khác nhau.
Nhưng hiện nay, toàn bộ cơ sở hạ tầng đã sẵn sàng, đủ để hỗ trợ việc thiết lập một hệ thống tài chính lớn hơn.
