Tác giả: Eren, Tứ Trụ; Dịch: Jinse Finance xiaozou
Tóm tắt:
Trước đây, các ngân hàng dựa vào các tài liệu vật lý và chịu tình trạng phá sản hàng loạt do các cấu trúc trung gian kém hiệu quả. Hệ thống tài chính ngày nay vẫn tiếp tục sự phức tạp này và hoạt động theo mô hình sở hữu gián tiếp. Khi tài sản được token hóa và stablecoin trở thành cốt lõi mới của tài chính toàn cầu, các ngân hàng đang phải đối mặt với thời điểm chuyển đổi.
Viễn cảnh mong đợi của Spark là giải quyết tình trạng kém hiệu quả của ngân hàng truyền thống và những hạn chế mở rộng của thị trường tiền tệ DeFi hiện tại, đồng thời định vị mình là công cụ tạo lợi nhuận trên Chuỗi tiên tiến nhất. Để đạt được viễn cảnh mong đợi này, Spark vận hành Spark Thanh khoản Layer (SLL), một hệ thống phân bổ tài sản tự động và SparkLend, một thị trường vay mượn có chi phí thấp và thanh khoản cao.
Spark Thanh khoản Layer (SLL) đóng vai trò là công cụ quản lý tài sản Chuỗi , theo dõi tình trạng thanh khoản, tỷ suất lợi nhuận giao thức DeFi và mức dự trữ theo thời gian thực và thực hiện tái cân bằng tự động. Hiện tại, Spark phân bổ vốn một cách chiến lược giữa các giao thức DeFi (Morpho, Aave, Ethena) và tài sản thực tế (RWA, chẳng hạn như BUIDL, Superstate), quản lý hơn 4,1 tỷ đô tài sản và đã tích lũy được hơn 190 triệu đô lợi nhuận.
SparkLend vận hành thị trường vay mượn suất cố định do Sky tài trợ, đạt hiệu quả vốn cao bằng cách sử dụng sUSDS làm tài sản thế chấp. Theo cấu trúc này, tổng giá trị khóa vị thế(TVL) của SparkLend đã vượt quá 3,4 tỷ đô la.
Chiến lược của Spark có thể không mang tính đột phá, nhưng thông qua việc gây quỹ chi phí thấp và triển khai vốn tinh vi, nó đã tạo ra một lợi thế về mặt cấu trúc khó có thể sao chép. Như được chứng minh bằng các khoản thanh toán lợi nhuận ổn định của sUSDS, khả năng cung cấp lợi nhuận cao một cách nhất quán của nó giúp thiết lập một hoàn cảnh thuận lợi để thu hút vốn quy mô lớn.
1. Bạn có thể tiết kiệm và vay mượn, nhưng nó không phải là một ngân hàng
Ngành ngân hàng một lần nữa đang đối mặt với một bước ngoặt mang tính cấu trúc. Để hiểu được thời điểm này, cần phải xem lại lịch sử của ngành ngân hàng. Các ngân hàng ra đời trong thời kỳ chủ nghĩa tư bản thương mại trỗi dậy. Vào thế kỷ 17, những người thợ kim hoàn ở Anh giữ vàng của khách hàng và phát hành chứng chỉ tiền gửi. Những chứng chỉ này bắt đầu lưu hành như tiền tệ và cuối cùng trở thành tài sản thế chấp để tạo tín dụng, đặt nền tảng cho hệ thống ngân hàng hiện đại. Với việc thành lập hệ thống ngân hàng trung ương, các tổ chức tài chính đã trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi để lưu ký tài sản, phát hành tín dụng và quyết toán thanh toán. Cuộc cách mạng công nghiệp thúc đẩy sự tách biệt của các ngân hàng thương mại khỏi các ngân hàng đầu tư. Đến cuối thế kỷ 20, chức năng của các ngân hàng đã mở rộng từ các cửa hàng vật lý sang các ngân hàng kỹ thuật số và mạng lưới tài chính toàn cầu.
Mặc dù có những thay đổi về hình thức, chức năng cốt lõi của các ngân hàng vẫn không thay đổi: tối đa hóa hiệu quả vốn bằng cách hoạt động như một trung gian để lưu trữ vốn dư thừa và phân phối lại cho các lĩnh vực có nhu cầu. Tuy nhiên, các phương tiện và công cụ được sử dụng để đạt được điều này đã tiếp tục phát triển theo công nghệ và hoàn cảnh tài chính hiện hành.
Ngày nay, khi tài sản được mã hóa và stablecoin định hình lại bối cảnh tài chính, liệu đã đến lúc các ngân hàng cũng cần thay đổi?
"Có, bạn có thể tiết kiệm và vay mượn trên Spark. Nhưng đây không phải là ngân hàng." - Spark
Giao thức Spark được giới thiệu trong bài viết này trình bày một bộ phân bổ vốn trên Chuỗi được tối ưu hóa cho bối cảnh tài chính DeFi luôn thay đổi. Trong các chương tiếp theo, chúng tôi sẽ phân tích sâu về cơ chế hoạt động của Spark và khám phá cách nó khác biệt với mô hình ngân hàng truyền thống về mặt hiệu quả vốn.
2. Ngân hàng là di tích của thế kỷ trước
2.1 Tổng quan lịch sử: Khủng hoảng hóa đơn giấy
Vào những năm 1960, Phố Wall đang bùng nổ. Hoàn cảnh suất thấp, lợi nhuận cổ tức hấp dẫn và sự tham gia của các tổ chức ngày càng tăng đã dẫn đến khối lượng giao dịch tăng gấp bốn lần trong giai đoạn 1960-1968. Tuy nhiên, đến năm 1969, ngay cả khi thị trường bò vẫn tiếp tục, nhiều công ty môi giới đã bên bờ vực sụp đổ. Lý do rất đơn giản: cơ sở hạ tầng giấy tờ đã quá tải.
Trước khi có hệ thống thanh toán bù trừ hiện đại, quyền sở hữu cổ phiếu được thực hiện thông qua việc giao chứng chỉ giấy vật lý. Người bán giao chứng chỉ cho bên môi giới, bên này chuyển cho bên môi giới của bên mua, sau đó chuyển cho đại lý chuyển nhượng của công ty phát hành. Đại lý sẽ đăng ký thay đổi trong sổ đăng ký cổ đông, hủy chứng chỉ cũ và phát hành chứng chỉ mới. Quy trình nhiều bước này có thể bao gồm tới 68 hoạt động riêng biệt và mất khoảng bốn ngày làm việc.
Khi khối lượng giao dịch tăng vọt, quá trình thanh toán bù trừ bị tê liệt hoàn toàn. Kết quả là, hàng tỷ đô la giao dịch không thể quyết toán, hàng triệu chứng chỉ bị mất và cổ tức không được trả. Nhiều công ty môi giới rơi vào cuộc khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng: một số đã chiếm dụng tài sản của khách hàng để thực hiện nghĩa vụ của mình, trong khi những công ty khác mua lại cổ phiếu trên thị trường mở để lấp đầy khoảng trống. Những hoạt động này được cho phép ngầm trong thị trường bò, nhưng khi thị trường chuyển sang giảm giá vào cuối những năm 1960, sự sụt giảm mạnh trong thu nhập hoa hồng khiến các tổ chức không thể chịu được áp lực nợ tích lũy. "Cuộc khủng hoảng giấy tờ" này đã trở thành sự thất bại nghiêm trọng nhất về cơ sở hạ tầng tài chính kể từ cuộc Đại suy thoái và cuối cùng đã làm nảy sinh mô hình nắm giữ gián tiếp chính thống ngày nay.
2.2 Tình hình hiện tại: Các vấn đề về cấu trúc của mô hình nắm giữ gián tiếp
Sau cuộc khủng hoảng tiền giấy, thị trường vốn đã từ bỏ chứng chỉ vật lý và chuyển sang mô hình nắm giữ gián tiếp. Trong hệ thống này, quyền sở hữu hợp pháp đối với chứng khoán không còn thuộc về các nhà đầu tư cá nhân nữa mà do các nhà môi giới hoặc người lưu ký nắm giữ. Việc thay đổi quyền sở hữu không còn đạt được bằng cách sửa đổi tên của chứng chỉ vật lý nữa mà dựa vào các bản cập nhật sổ sách kế toán trong sổ cái nội bộ của các bên trung gian.
Mặc dù hệ thống này cải thiện hiệu quả giao dịch nhưng cũng làm tăng tính phức tạp về mặt cấu trúc và kiểm soát trung gian.
Đầu tiên, quá trình thanh toán bù trừ không còn đơn giản nữa. Các giao dịch có thể được hoàn thành trực tiếp giữa người mua và người bán giờ đây đòi hỏi sự tham gia của bên long , bao gồm các nhà môi giới, đại lý, nhà tạo lập thị trường thị trường, sàn giao dịch , trung tâm thanh toán bù trừ và kho lưu ký trung tâm. Mỗi bên thực hiện một chức năng duy nhất và bị tách biệt hoặc chồng chéo với nhau, làm tăng chi phí ma sát. Tệ hơn nữa, những bên trung gian này trích xuất phí, chênh lệch giá và tiền thuê dữ liệu tại nhiều liên kết trong chuỗi giao dịch.
Thứ hai, mô hình gián tiếp tập trung luồng dữ liệu giao dịch và quyền kiểm soát vào tay ít nhất một vài bên trung gian, dẫn đến thông tin bất đối xứng và không minh bạch. Vì nhà đầu tư không phải là người nắm giữ hợp pháp nên họ thường không thể xem vị thế giữ theo thời gian thực. Các bên trung gian thương mại hóa dữ liệu thông qua việc chặn thông tin hoặc các dịch vụ trả phí.
Theo khuôn khổ này, các bên trung gian không còn chỉ là nhà cung cấp dịch vụ nữa mà đã trở thành các bên liên quan kinh tế được nhúng vào chính cấu trúc giao dịch. Trong hệ thống tài chính cuối cùng, cấu trúc phức tạp của hoạt động trung gian và nắm bắt giá trị đã đẩy chi phí giao dịch lên cao và hiệu quả chung đã giảm thay vì tăng.
3. Spark phân tích độ sâu: Bộ phân bổ vốn chủ động của DeFi
Spark được tạo ra để giải quyết tình trạng thiếu hiệu quả và thiếu minh bạch của hệ thống ngân hàng truyền thống. Tuy nhiên, ý tưởng phá vỡ những hạn chế của hệ thống tài chính truyền thống thông qua DeFi không phải là mới. Kể từ những giai đoạn đầu phát triển DeFi, vô số giao thức luôn theo đuổi các mục tiêu chung như giao dịch ngang hàng, thanh toán tự động và truy cập dữ liệu minh bạch.
Tuy nhiên, các mô hình thị trường tiền tệ hiện tại có những hạn chế về mặt cấu trúc. Chúng chủ yếu hoạt động như trung gian giữa vay mượn và người cho vay, nhưng không tích hợp các chức năng trung tâm tài chính như chính sách tỷ suất lợi nhuận, quản lý phân bổ vốn và đa dạng hóa rủi ro thành một hệ thống thống nhất. Điều này khiến việc xây dựng luồng phối hợp giữa lợi nhuận và chi phí vay mượn trở nên khó khăn và không thể cải thiện lợi nhuận trên vốn. Đối với người dùng, điều này thường có nghĩa là khó có thể đạt được lợi nhuận có thể dự đoán và bền vững.
Spark tạo sự khác biệt bằng cách xây dựng một kiến trúc tài chính thống nhất với một bộ phân bổ vốn Chuỗi chuỗi làm cốt lõi, được thiết kế để cải thiện cả hiệu quả vốn và tính ổn định của hệ thống. Spark nhận được các quỹ chi phí thấp từ Sky và phân bổ chúng một cách chiến lược cho các giao thức chính thống như Morpho, Aave, Ethena, BUIDL và SparkLend. Tài sản này được quản lý tự động thông qua phần mềm giám sát Chuỗi, đánh giá tỷ suất lợi nhuận, rủi ro và hiệu quả theo thời gian thực. Lợi nhuận thu được sẽ được gộp lại và phân phối cho người nắm giữ sUSDS - một stablecoin có lãi đúc bằng USDS, USDC hoặc Dai thông qua Spark Savings.
Kiến trúc này cho phép Spark phá vỡ nhân vật thụ động của thị trường tiền tệ truyền thống và trở thành đơn vị phân bổ vốn chủ động trên toàn hệ sinh thái DeFi. Điều này sẽ mang lại thanh khoản mạnh hơn, thu hút các quỹ của tổ chức và đạt được quy mô kinh tế. Tính đến quý 2 năm 2025, tổng giá trị khóa vị thế(TVL) của Spark đã vượt quá 7,5 tỷ đô la Mỹ.
Các chương tiếp theo sẽ khám phá mối quan hệ giữa Sky và Spark, đồng thời phân tích sâu SparkLend và Spark Thanh khoản Layer (SLL) - hai công cụ cốt lõi thúc đẩy nền tảng tài chính Spark trên Chuỗi.
3.1 Sao Kim đầu tiên
Spark đóng nhân vật hệ sinh thái Star in the Sky (trước đây là MakerDAO) và được đưa vào hoạt động như là Star đầu tiên, một đơn vị tự chủ trong hệ sinh thái Star rộng lớn của Sky. Sky là một giao thức phi tập trung, được hỗ trợ bằng dự trữ đã phát hành USDS (trước đây là Dai) và quản lý chính sách lãi suất kể từ năm 2017. Là một phần quan trọng trong chiến lược đa dạng hóa phân bổ tài sản , Sky đã ra mắt "Dự án Star" và Spark, với tư cách là Star đầu tiên, chịu trách nhiệm triển khai tiền cho tài sản Chuỗi và ngoài Chuỗi (bao gồm RWA) để tạo ra lợi nhuận.
Mặc dù Spark hoạt động độc lập, cấu trúc vốn và định hướng chiến lược của công ty vẫn gắn độ sâu với Sky. Ví dụ, nguồn vốn ban đầu hỗ trợ thị trường vay mượn và công cụ phân bổ vốn của Spark đến trực tiếp từ Sky. Do đó, tỷ lệ vay, cấu trúc phí và dòng lợi nhuận của Spark về cơ bản được liên kết với dự trữ của Sky. Để hiểu được cấu trúc của Spark, trước tiên chúng ta phải phân tích cơ chế hoạt động của SSR và USDS.
3.1.1 Hệ thống SSR và Spark Savings
Sky Savings Rate (SSR) là lãi suất tiền gửi cơ bản do Sky governance đặt ra, thể hiện tỷ suất lợi nhuận tiền gửi USDS. Không giống như lãi suất thay đổi thường thấy trong không gian DeFi, dao động dựa trên các điều kiện thanh khoản , SSR được xác định thông qua bỏ phiếu của ban quản trị.
Cụ thể, đội ngũ quản lý rủi ro của Sky sẽ đề xuất các kế hoạch điều chỉnh SSR dựa trên điều kiện thị trường và thu nhập giao thức. Đề án này được chấp thuận bằng cách bỏ phiếu Chuỗi sau khi cộng đồng xem xét. Cơ chế này giúp Sky có khả năng điều chỉnh linh hoạt các chính sách lãi suất dựa trên hoàn cảnh kinh tế vĩ mô (thay vì áp lực thanh khoản ngắn hạn).
SSR được tài trợ bởi thu nhập giao thức Sky, được tạo ra bởi thu nhập RWA (như Kho bạc Hoa Kỳ) và triển khai DeFi thông qua Spark. Điều này cho thấy rõ mối liên hệ giữa Sky và Spark: Spark không chỉ là công cụ tăng lợi nhuận trong hệ sinh thái DeFi mà còn là nguồn thu nhập chính hỗ trợ Sky SSR. Trên thực tế, Sky hiện kiếm được hơn 400 triệu đô thu nhập từ dự trữ mỗi năm, trong đó 25% đến từ SparkLend và SLL, và phần còn lại đến từ các chiến lược RWA như két sắt.
SSR là nguồn lợi nhuận và hệ thống Spark Savings đóng vai trò là giao diện đầu cuối cho người dùng. Người dùng có thể gửi USDS hoặc USDC và nhận lại sUSDS/sUSDC. Tài sản có lãi này sẽ tự động gộp theo SSR. Điều này có nghĩa là giá trị của sUSDS tiếp tục tăng trưởng theo thời gian thực, phản ánh lợi nhuận tích lũy. Hiện tại, tổng số tiền gửi của Hệ thống Spark Savings đã vượt quá 3,1 tỷ đô la Mỹ.
3.1.2 USDS và Spark PSM: Hệ thống trao đổi ổn định neo đa chuỗi
Như đã đề cập trước đó, USDS là stablecoin do Sky phát hành. Spark tạo ra mối liên hệ độ sâu với USDS bằng cách mở rộng các kịch bản ứng dụng của nó: nó đóng vai trò là cổng chuyển đổi để chuyển đổi USDS thành stablecoin lãi suất sUSDS và cũng hoạt động như một lớp cấu hình để triển khai USDS cho thị trường vay mượn và tài sản Chuỗi . Quá trình này không chỉ tạo ra lợi nhuận mà còn giúp củng cố sự ổn định neo của USDS.
Spark cũng đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì sự ổn định giá USDS thông qua mô-đun ổn định cố định ( PSM ). mô-đun này hỗ trợ trao đổi tức thời không trượt giá của USDS, sUSDS và USDC giữa đa chuỗi như Ethereum, Base và Arbitrum . Ví dụ, khi người dùng đổi sUSDS lấy USDC, PSM sẽ sử dụng dự trữ quỹ để hoàn tất trao đổi 1:1 trong nền, đảm bảo rằng người dùng có thể truy cập ngay vào thanh khoản USDC.
Bằng cách hỗ trợ việc đổi tiền quy mô lớn và chuyển giao tài sản xuyên chuỗi liền Chuỗi , Spark PSM có hiệu quả làm giảm vấn đề trượt giá và phân mảnh thanh khoản giữa các mạng lưới, điều này rất quan trọng để duy trì sự cân bằng giá của stablecoin trong thời kỳ biến động hoặc nhu cầu đổi tiền cao.
Sau đây là cơ chế hoạt động chi tiết của Spark PSM:
Cấu hình dự trữ: Dự trữ USDC quy mô lớn từ Sky được đưa vào các hợp đồng PSM triển khai trên Chuỗi hỗ trợ như Base và Arbitrum .
sUSDS đổi USDC: Khi người dùng đổi USDC bằng sUSDS, PSM đốt sUSDS và giải phóng một lượng USDC tương đương từ dự trữ. Tỷ giá hối đoái được tính dựa trên lợi nhuận tích lũy của SSR do Sky cross- Chuỗi savings rate oracle xác định (ví dụ: 1 sUSDS = 1,05 USDC).
USDC đúc sUSDS: Khi người dùng gửi USDC, PSM đúc USDS mới theo tỷ lệ cố định 1:1.
Tất cả các giao dịch đều được thực hiện ở mức giá neo 1 đô la, loại bỏ hoàn toàn tình trạng trượt giá và giảm thiểu rủi ro biến động thị trường. Spark hiện đang duy trì hơn 100 triệu đô la thanh khoản USDC/USDS trên Chuỗi cơ sở thông qua PSM. Dựa vào dự trữ USDC 1,3 tỷ đô la của Sky, Spark có kế hoạch mở rộng cơ sở hạ tầng đổi thưởng đa chuỗi sang nhiều mạng lưới hơn để hỗ trợ dòng vốn liền mạch và đảm bảo tính ổn định của neo USDS, đồng thời giúp SLL đạt được quy mô mở rộng cấu hình thanh khoản xuyên Chuỗi .
3.2 SparkLend: Giao thức cho vay
SparkLend là giao thức cho vay được xây dựng trên fork Aave v3, được tối ưu hóa cụ thể cho nhu cầu vay quy mô lớn bằng cách tích hợp độ sâu Spark Thanh khoản Layer (SLL) với hệ sinh thái Sky. Dựa vào thanh khoản USDS thanh khoản phí thấp do Sky cung cấp, giao thức này hướng đến mục tiêu cung cấp lãi suất vay có tính cạnh tranh cao.
Giống như giao thức cho vay thế chấp quá mức khác, SparkLend cho phép người dùng gửi tài sản để kiếm lợi nhuận hoặc cung cấp tài sản thế chấp để vay tài sản. Lãi suất vay của mỗi tài sản được điều chỉnh theo thuật toán dựa trên tỷ lệ sử dụng vốn: lãi suất tăng khi nhu cầu vay tăng và lãi suất giảm khi nhu cầu giảm. Mô hình lãi suất dựa trên quán tính này đạt được sự cân bằng tự chủ về thanh khoản của nhóm quỹ. (Lưu ý đặc biệt: USDS áp dụng cơ chế lãi suất cố định và lãi suất của nó được liên kết trực tiếp với SSR, sẽ được trình bày chi tiết bên dưới.)
Mặc dù SparkLend có cấu trúc tương tự như các thị trường vay mượn DeFi khác, nhưng nó có những lợi thế độc đáo thông qua tích hợp độ sâu với Sky và các thiết lập tài sản thế chấp tùy chỉnh:
Đầu tiên, SparkLend giới hạn chặt chẽ các loại tài sản thế chấp mà nó hỗ trợ để tăng cường tính ổn định và giảm rủi ro biến động. Ví dụ, SparkLend trên mạng chính ETH chỉ hỗ trợ tài sản thanh khoản như ETH, stETH, WBTC, USDC, USDS và sUSDS. Mỗi tài sản đều phải tuân theo tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) và giới hạn vay thận trọng do các thông số rủi ro của Spark đặt ra. Bằng cách hợp lý hóa phạm vi tài sản thế chấp, SparkLend giảm hiệu rủi ro thanh lý chuỗi hoặc phá sản thế chấp trong điều kiện thị trường biến động và tăng cường tính ổn định chung của giao thức.
Thứ hai, SparkLend áp dụng mô hình lãi suất tùy chỉnh liên kết trực tiếp với SSR cho thị trường USDS. Không giống như hầu hết các chi phí vay dao động theo thanh khoản khoản ngắn hạn, giao thức này cung cấp dịch vụ vay USDS với lãi suất SSR cố định do Sky governance đặt ra. Điều này đảm bảo rằng người dùng nhận được dịch vụ vay USDS có thể dự đoán được và liên tục với chi phí thấp.
Thứ ba, SparkLend trực tiếp nhận được các khoản thanh thanh khoản từ kho tiền của Sky. Trên thực tế, điều này có nghĩa là nhóm USDS của SparkLend tiếp tục nhận được nguồn cung USDS mới đúc từ Sky. Các khoản tiền này có thể được rút hoặc cung cấp lại một cách linh hoạt dựa trên các yêu cầu của giao thức. Đáng chú ý hơn, khi người dùng gửi USDS vào SparkLend, hệ thống sẽ tự động chuyển đổi thành sUSDS, cho phép người dùng nhận được lợi nhuận kép từ lợi nhuận vay mượn và phần thưởng SSR cùng một lúc.
Bằng cách tích hợp độ sâu các lợi thế về kiến trúc của Sky, SparkLend đã tạo ra một thị trường vay mượn có khả năng dự đoán cao và hiệu quả về vốn. Việc áp dụng cơ chế lãi suất cố định dựa trên SSR trên thị trường USDS làm giảm đáng kể sự không chắc chắn và hỗ trợ lập kế hoạch tài trợ dài hạn. Quan trọng hơn, vì sUSDS tiếp tục tạo ra lợi nhuận khi được sử dụng làm tài sản thế chấp, người dùng có thể tối đa hóa hiệu quả vốn mà không phải hy sinh lợi nhuận.
Tính đến quý 2 năm 2025, tổng giá trị khóa vị thế(TVL) của SparkLend đã vượt quá 3,4 tỷ đô la và Kho bạc nắm giữ khoảng 1,8 tỷ đô la tài sản. Điều đáng chú ý là SLL, công cụ phân bổ vốn cốt lõi của Spark, đã tạo ra lợi nhuận hơn 190 triệu đô la, trong đó SparkLend chiếm tỷ lệ 62% (khoảng 120 triệu đô la), trở thành nguồn lợi nhuận đơn lẻ lớn nhất trong hệ sinh thái Spark.
3.3 SLL (Spark Thanh khoản Layer): Bộ phân bổ vốn trên Chuỗi
3.3.1 Cơ chế hoạt động của SLL
SLL là hệ thống cốt lõi định nghĩa Spark là "bộ phân bổ vốn chủ động DeFi". Là công cụ phân bổ vốn trên Chuỗi của Spark, nó nhận được thanh khoản chi phí thấp từ Sky và triển khai đến nhiều Chuỗi và nhiều giao thức DeFi. Lợi nhuận tạo ra từ các lần triển khai này sẽ chảy ngược về kho bạc Sky, điều này có nghĩa là SLL vừa là nguồn tiền cho lợi nhuận USDS và sUSDS vừa là nền tảng kinh tế để hỗ trợ thanh toán SSR.
Chức năng của SLL không chỉ giới hạn ở việc phân bổ vốn. Nó được tích hợp với phần mềm giám sát ngoài Chuỗi để liên tục giám sát các điều kiện thanh khoản xuyên Chuỗi , lợi nhuận suất của các giao thức DeFi bên ngoài và mức dự trữ của Sky. Dựa trên chỉ báo này, SLL tự động cân bằng lại thanh khoản theo thời gian thực. Ví dụ: nếu lượng tiền gửi tăng đột biến từ PSM trên Chuỗi cơ sở dẫn đến số dư USDC không đủ, hệ thống sẽ bắc cầu thêm USDC từ mạng chủ Ethereum qua CCTP; nếu có USDC nhàn rỗi trên mạng Layer2, một phần tiền sẽ được rút và phân bổ lại cho mainnet.
SLL hoạt động thông qua ba thành phần cốt lõi:
Sky configuration vault: Kho tiền này đóng vai trò là công cụ tín dụng, cho phép các ngôi sao bao gồm Spark đúc USDS bằng tài sản thế chấp của Sky. Hiện tại, hơn 4,5 tỷ đô la USDS (trước đây Dai) đã được phát hành thông qua kho tiền Spark. Các khoản tiền này thu được với chi phí thấp sau đó được SLL sử dụng để phân bổ vốn chiến lược trên DeFi.
SkyLink: Một cầu nối xuyên chuỗi do Sky phát triển, hỗ trợ chuyển USDS và sUSDS giữa các mạng được kết nối. Điều này cho phép SLL tự động hóa nhanh chóng và an toàn các giao dịch chuyển tiền Chuỗi chéo mà không cần dựa vào bên trung gian. Đối với các giao dịch stablecoin bên ngoài như USDC, SLL sử dụng Giao thức chuyển chuỗi Chuỗi(CCTP) của Circle để đảm bảo định tuyến thanh khoản hiệu quả.
Spark PSM: Như đã đề cập trước đó, mô-đun ổn định neo của Spark hỗ trợ hoán đổi không trượt giá tức thời giữa USDS, sUSDS và USDC trên mỗi Chuỗi. Trong quá trình tái cân bằng, nó giúp SLL thực hiện chuyển đổi tài sản mà không có độ lệch giá, duy trì sự ổn định neo và giảm thiểu tổn thất thanh khoản.
Spark sử dụng cơ sở hạ tầng này để triển khai hàng tỷ đô la trên nhiều giao thức DeFi và loại tài sản khác nhau. Tất cả các lần triển khai đều hoàn toàn minh bạch và người dùng có thể xem thông tin theo thời gian thực như phân bổ tài sản, tổng giá trị khóa vị thế của SparkLend và lợi nhuận ở cấp độ giao thức thông qua trung tâm dữ liệu Spark.
Dữ liệu mới nhất cho thấy tổng số tiền phân bổ chiến lược DeFi hiện vượt quá 3,1 tỷ đô la Mỹ. Trong đó, BlackRock (thông qua BUIDL) vị thế giữ 800 triệu đô la Mỹ và SparkLend vị thế giữ 900 triệu đô la Mỹ, xếp hạng hai hướng phân bổ hàng đầu. Spark bơm thanh khoản vào BUIDL để có được lợi nhuận chứng thực trái phiếu chính phủ, đồng thời tạo ra thu nhập bổ sung thông qua lãi tiền gửi trên nền tảng lending tự vận hành SparkLend.
Các nguồn thu nhập của SLL rất đa dạng: không phụ thuộc vào một kênh duy nhất và có thể kết hợp hữu cơ lợi nhuận ổn định của tài sản thực với chiến lược lợi nhuận cao bản địa của DeFi. Trong lĩnh vực RWA, Spark cung cấp thanh khoản cho các sản phẩm kho bạc token hóa như Superstate, Centrifuge và Maple. Các vị thế này tạo ra lợi nhuận đáng tin cậy dựa trên trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ; trong lĩnh vực DeFi, nó hợp tác với các giao thức như Ethena, Morpho và Aave để theo đuổi lợi nhuận tiềm năng cao hơn bằng cách nắm giữ tiếp xúc trực tiếp với tài sản có lãi suất tổng hợp như sUSDe và triển khai chiến lược phức tạp thông qua kho tiền của Morpho.
Chiến lược đa hướng này đã giúp SLL tạo ra hơn 190 triệu đô la doanh thu tích lũy. SparkLend chiếm tỷ lệ khoảng 62% trong đó , chứng minh rằng Spark đã xây dựng một công cụ lợi nhuận nội bộ không phụ thuộc vào các giao thức bên ngoài. Morpho Vault trở thành đơn vị đóng góp lớn thứ hai với 29% lợi nhuận chiếm tỷ lệ, điều này xác minh rằng Spark đang thực sự hoàn thành chức năng của "Ngân hàng trung ương DeFi". Phần sau sẽ khám phá cách Spark tích hợp với nhiều giao thức hơn và mở rộng vai trò của mình trong hệ sinh thái.
4. SLL tận dụng hệ sinh thái DeFi như thế nào?
4.1 Tích hợp thị trường vay mượn giao thức Aave
Thông qua SLL, Spark cung cấp thanh khoản USDS cho thị trường Lido của Aave , cho phép người dùng vay mượn bằng tài sản như WETH và wstETH làm tài sản thế chấp. Trong quá trình này, Spark đóng nhân vật nhà cung cấp thanh khoản và kiếm được lợi nhuận từ khoản vay. Hiện tại, khoảng 20 triệu đô la tài sản ETH được triển khai trên thị trường Aave, tạo ra lợi nhuận 400.000 đô la.
Một trong những lợi thế cốt lõi của tích hợp SLL là khả năng ổn định lãi suất vay mượn của stablecoin giữa các thị trường Aave Core, Prime và Base. Khi lãi suất vay mượn ở một thị trường cụ thể tăng, SLL sẽ tự động cân bằng lại thanh khoản để thu hẹp chênh lệch lãi suất. Cơ chế này không chỉ cải thiện khả năng dự đoán và tính ổn định của lãi suất trong hệ sinh thái Aave mà còn cho phép Spark đạt được lợi nhuận bền vững thông qua việc cung cấp thanh thanh khoản chủ động.
4.2 Tích hợp thị trường vay mượn giao thức Morpho
Spark sử dụng giao thức Morpho để tối đa hóa lợi nhuận cung cấp thanh khoản . Thanh khoản được đưa trực tiếp vào kho MetaMorpho để xây dựng thị trường vay mượn đa dạng. Hiện tại, khoảng 400 triệu đô la USDC và 500 triệu đô la Dai đã được gửi vào kho do Spark quản lý.
Hầu hết thanh khoản USDC được phân bổ cho thị trường cbBTC/USDC, nơi người dùng có thể vay USDC với cbBTC (Coinbase wrapped BTC) làm tài sản thế chấp. Thông qua thị trường này, Spark kiếm được lợi nhuận từ USDC được triển khai, tạo ra doanh thu khoảng 1,5 triệu đô la trong năm qua.
Thanh khoản Dai được triển khai trên nền tảng lending Morpho Blue của Morpho, hoạt động cùng với PT-USDS dựa trên Pendle và tài sản Ethena khác. Với cấu hình này, người dùng có thể vay Dai với USDe hoặc sUSDe làm tài sản thế chấp. Vì Ethena cung cấp lợi nhuận cho USDe thông qua các chiến lược phòng ngừa rủi ro Delta và lợi nhuận RWA, nên sự kết hợp này có thể tạo ra một chiến lược lợi nhuận đa dạng cho Dai . Spark kiếm được lợi nhuận vay mượn bằng cách hỗ trợ các nhóm tài sản thế chấp lợi nhuận cao này và các vị thế liên quan đã tạo ra tổng thu nhập khoảng 50 triệu đô la Mỹ.
Trong thị trường tích hợp Ethena của Morpho Blue, Spark chấp nhận token chính của Pendle (PT-sUSDe và PT-USDe) làm tài sản thế chấp và cung cấp thanh khoản Dai theo đó. Cấu trúc vay mượn này được thiết lập bằng cách Spark phân bổ Dai cho các vị thế Pendle thông qua các quỹ Sky (như được mô tả trong bài đăng quản trị này), cho phép người dùng vay Dai với PT-sUSDe làm tài sản thế chấp, nhận được tài sản thế chấp thu lợi nhuận cố định để vay mượn hiệu quả về vốn.
Chiến lược này cho phép người dùng kiếm được thu lợi nhuận sUSDe staking, có được lợi nhuận cố định tăng cường thông qua PT và mở khóa thanh khoản bổ sung cho các hoạt động đòn bẩy. Đối với Spark, cách tiếp cận này cải thiện tính linh hoạt phân bổ vốn và tối ưu hóa lợi nhuận ở cấp độ giao thức.
4.3 Trực tiếp nắm giữ tài sản Ethena
Spark đang mở rộng vị thế giữ trực tiếp USDe và sUSDe của Ethena thông qua SLL. Giao thức này có kế hoạch phân bổ tới 1,1 tỷ đô la cho chiến lược này và hiện đang nắm giữ khoảng 300 triệu đô la USDe và sUSDe trực tiếp trong bộ phân bổ vốn. Tài sản lợi nhuận cao này đạt được tỷ suất lợi nhuận trung bình hằng năm là 18% vào năm 2024 và sẽ hoạt động cùng với vị thế giữ hiện có như USDC, USDS và sUSDS để tăng lợi nhuận chung của SLL.
Không giống như việc tiếp xúc gián tiếp thông qua các thị trường vay mượn như Morpho, chiến lược này cho phép Spark có được trực tiếp phân phối lợi nhuận của Ethena mà không cần sự tham gia của các bên trung gian. Điều này cho phép Spark giảm đáng kể sự phụ thuộc bên ngoài trong khi tối đa hóa lợi nhuận tiềm năng. Tính đến nay, chiến lược này đã tạo ra khoảng 1,5 triệu đô la lợi nhuận tích lũy.
5. Spark xây hệ thống bảo vệ?
Như đã mô tả ở trên, Spark đã xây dựng một trung tâm tài chính thống nhất thông qua SparkLend và SLL, giải quyết những hạn chế của các ngân hàng truyền thống và thị trường tiền tệ DeFi truyền thống. Nhưng hệ thống bảo vệ cạnh tranh của Spark để mở rộng bền vững đến từ đâu? Câu trả lời nằm ở sự tích hợp độ sâu với Sky, lợi thế cạnh tranh của stablecoin có lãi suất và hiệu quả hoạt động đạt được thông qua SLL.
5.1 Nguồn tài trợ chi phí thấp dựa trên SSR
Lợi thế cốt lõi của Spark đến từ cơ sở vốn khổng lồ của Sky và cấu trúc tài trợ chi phí thấp mà nó cung cấp. Tính đến hiện tại, Sky nắm giữ khoảng 11 tỷ đô tài sản thế chấp, tương ứng với 8,3 tỷ đô la nợ phải trả bằng USDS và duy trì tỷ lệ thế chấp vượt mức khoảng 131%. Điều này có nghĩa là có 2,7 tỷ đô la tài sản thế chấp vượt mức, không chỉ củng cố sự vững mạnh về mặt tài chính của hệ sinh thái Sky mà còn cung cấp nền tảng hoạt động vốn cho các ngôi sao như Spark.
Các quỹ chi phí thấp này từ Sky được phân bổ hiệu quả cho SparkLend và SLL. SparkLend cung cấp lãi suất cố định ổn định thông qua SSR, đặt nền tảng cho việc duy trì người dùng lâu dài; trong khi SLL cho phép Spark vận hành bộ phân bổ với hiệu quả vốn cực cao và hầu như không phụ thuộc vào thanh khoản bên ngoài.
Một phần lợi nhuận tạo ra thông qua chênh lệch tỷ suất lợi nhuận và rủi ro tài sản sinh lãi chảy ngược trở lại mô-đun SSR của Sky như một trụ cột tài chính, và phần còn lại được giữ lại dưới dạng thu nhập giao thức. Cấu trúc này cho phép Spark giữ chi phí tài trợ ở mức tối thiểu trong khi vẫn duy trì cơ sở thu nhập ổn định, có lợi thế cơ bản so với các giao thức DeFi truyền thống về tính bền vững và hiệu quả tài sản.
5.2 Chu kỳ tích cực của sUSDS và SparkLend
Stablecoin sinh lãi đã trở thành công cụ hiệu quả để cải thiện hiệu quả vốn của thị trường stablecoin. Kể từ cuối năm 2023, thị trường tăng trưởng nhanh chóng, đạt quy mô khoảng 10 tỷ đô la Mỹ tính đến quý 2 năm 2025 và giá trị vốn hóa thị trường đã tăng gần tăng trưởng trong năm qua.
Trong lĩnh vực tăng trưởng nhanh chóng này, sUSDS của Sky đã cho thấy khả năng cạnh tranh mạnh mẽ trong phân phối lợi nhuận. Theo dữ liệu của Stablewatch, sUSDS đã phân phối hơn 82 triệu đô la lợi nhuận cho đến nay, lần sUSDe của Ethena trong bảng xếp hạng lợi nhuận thanh toán tích lũy.
Yếu tố chính đằng sau hiệu suất này là lãi suất cạnh tranh của Sky. Tỷ suất lợi nhuận hàng năm do sUSDS cung cấp thường được duy trì trong khoảng từ 5% đến 8%, tương đương với tỷ suất lợi nhuận trung bình của sUSDe là 6% trong cùng kỳ. Lãi suất hấp dẫn này tiếp tục thúc đẩy nhu cầu gửi tiền sUSDS, qua đó tối ưu hóa cấu trúc tài chính của Spark.
5.2.1 Tăng năng lực vốn thông qua nhu cầu sUSDS
sUSDS là một token có lãi mà người dùng nhận được sau khi gửi USDS vào SSR. Khi nhu cầu về sUSDS tăng trưởng, nhiều USDS hơn được gửi vào SSR, thúc đẩy việc mở rộng tài sản Kho bạc của Sky và tăng phát hành SDS. Với việc mở rộng Kho bạc, Sky có thể cung cấp cho Spark nhiều quỹ chi phí thấp hơn, nâng cao hơn nữa khả năng vay mượn của Spark dựa trên SSR. Nền tảng này cho phép SparkLend cung cấp lãi suất vay thấp hơn mức thị trường, củng cố lợi thế lãi suất cạnh tranh của mình.
5.2.2 Mở rộng nhu cầu SparkLend thông qua thế chấp sUSDS
SparkLend chấp nhận sUSDS làm tài sản thế chấp, cho phép người dùng tiếp tục kiếm lợi nhuận SSR trong khi vẫn duy trì thanh khoản tài sản . Lợi thế kép về lợi nhuận và thanh khoản này tạo nên khích lệ mạnh mẽ để sử dụng SparkLend.
Khi SparkLend khích lệ người dùng vay bằng sUSDS và sUSDS được sử dụng thông qua SparkLend, một vòng khép kín hỗ trợ lẫn nhau được hình thành. Sự gia tăng sUSDS được người dùng thế chấp sẽ đẩy tổng giá trị khóa vị thế của SparkLend lên, từ đó mở rộng khả năng vay mượn của giao thức, cho phép SparkLend phát hành nhiều khoản vay hơn và tạo ra nhiều thu nhập hơn.
Cuối cùng, cơ chế phản hồi được hình thành giữa sUSDS và Spark đã thiết lập một chu kỳ lành mạnh: nhiều khoản tiền gửi sUSDS hơn sẽ mở rộng tài sản kho bạc của Spark, cải thiện khả năng của Spark trong việc có được các quỹ chi phí thấp và cho phép SparkLend cung cấp lãi suất cho vay cạnh tranh hơn, cải thiện việc sử dụng vốn và tăng thu nhập giao thức. Sau khi lợi nhuận này chảy trở lại SSR, chúng có thể cung cấp tỷ suất lợi nhuận hàng năm hấp dẫn hơn, kích thích hơn nữa nhu cầu về sUSDS và hoàn thành vòng lặp khép kín.
5.3 Cân bằng giữa lợi nhuận cao và rủi ro thấp của DeFi và tài chính truyền thống
Khi token hóa tài sản thực tế (RWA) và tích hợp tài sản crypto với hệ thống tài chính truyền thống tiếp tục làm mờ ranh giới giữa DeFi và TradFi. Spark hướng đến mục tiêu đạt được lợi nhuận cao và rủi ro thấp bằng cách cân bằng lợi nhuận gốc của DeFi với lợi nhuận cơ bản của RWA.
5.3.1 Lợi nhuận gốc DeFi
Trên thị trường tiền tệ, Aave đã trở thành một nhân tố quan trọng; và trên đường đua stablecoin sinh lãi, Ethena cũng đã hoạt động mạnh mẽ. Spark cạnh tranh như thế nào? Nó áp dụng chiến lược do người phân bổ vốn điều hành để tránh xung đột trực tiếp.
Hiện tại, DeFi đang ngày càng thể hiện đặc điểm của "Fat DeFi" - giao thức tập trung nhiều hơn vào việc cải thiện khả năng hợp nhất. Spark đi theo xu hướng này thông qua SLL: bơm thanh khoản vào các kho tiền như Morpho, trực tiếp lấy tài sản có lãi từ các giao thức như Ethena và tiếp cận chiến lược vào nhóm thanh khoản độ sâu và cơ sở người dùng lớn của Aave . Chiến lược đa kênh này cải thiện đáng kể hiệu quả vốn của Spark.
5.3.2 Lợi nhuận RWA
Mặc dù bản chất mã nguồn mở của DeFi cho phép dễ dàng sao chép mã, nhưng hệ thống bảo vệ mạnh nhất thường đến từ những lợi thế không được lập trình. Đây là trường hợp tích hợp độ sâu của Spark với tài chính truyền thống—các giao thức khác có thể sao chép được kiến trúc kỹ thuật, nhưng rất khó để sao chép cấu trúc thu nhập của nó.
Chương trình Grand Prix Tokenization của Spark là một ví dụ rõ ràng. Chương trình đánh dấu một cột mốc quan trọng trong quá trình tích hợp DeFi và TradFi: Sky cam kết đầu tư 2 tỷ đô la để mua các sản phẩm Kho bạc ngắn hạn token hóa của Hoa Kỳ cạnh tranh nhất, cuối cùng thu hút được Đề án từ 39 tổ chức bao gồm BlackRock, Janus Henderson và Superstate. SLL đã chọn BUIDL, USTB và JTRSY.
Tài sản mà Sky mua lại đều là các sản phẩm ngắn hạn được Kho bạc Hoa Kỳ bảo lãnh, có tính biến động thấp và thanh khoản cao, đồng thời tuân thủ các yêu cầu quản lý chứng khoán của Châu Âu và Hoa Kỳ. Điều này xây dựng một khuôn khổ tuân thủ để các quỹ tổ chức tham gia DeFi và củng cố khả năng bảo vệ tính ổn định và thanh khoản của USDS trong dài hạn.
Ưu điểm cốt lõi của Spark nằm ở việc tích hợp chiến lược lợi nhuận linh hoạt của DeFi với tính ổn định của RWA thông qua SLL: một mặt, nó tăng lợi nhuận bằng cách tương tác với các giao thức DeFi bên ngoài và mặt khác, nó giảm tính biến động bằng cách phân bổ tài sản thực như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Trong quá trình này, Spark đã định nghĩa lại mối quan hệ giữa DeFi và tài chính truyền thống - xem nó như một phổ "lợi nhuận- ổn định" liên tục thay vì hai lĩnh vực riêng biệt.
6. Sự phát triển trong tương lai của Spark
Định hướng phát triển của Spark rất rõ ràng: mục tiêu trở thành công cụ tạo ra lợi nhuận theo quy mô tiên tiến nhất trong lĩnh vực DeFi và cam kết rõ ràng sẽ phá vỡ tình trạng kém hiệu quả và thiếu minh bạch của ngành ngân hàng truyền thống cũng như những hạn chế về quy mô của thị trường tiền tệ truyền thống.
Mặc dù chiến lược của Spark thoạt nhìn có vẻ không mới lạ, nhưng nó đã đạt được lãi suất cạnh tranh và lợi nhuận ổn định bằng cách giảm chi phí tài trợ và quản lý chính xác mức độ tiếp xúc với tài sản có lãi suất. Quan trọng hơn, sự kết hợp giữa các quỹ quy mô lớn do SSR cung cấp và mô hình phân bổ vốn trên DeFi/TradFi đã hình thành nên một hệ thống bảo vệ cấu trúc khó có thể sao chép. Khi thị trường vốn tiếp tục di chuyển đến Chuỗi, Spark rất có thể sẽ phát triển thành một trung tâm vốn Chuỗi. Con đường phát triển này xứng đáng được tiếp tục quan tâm.
