Tác giả: insights4.vc Người dịch: Shan Ouba, Jinse Finance
Trong thập kỷ qua, các quỹ lớn đã mở rộng nhanh chóng, nhưng một nhóm "kỳ lân thây ma" (các công ty khởi nghiệp có định giá hơn 1 tỷ đô la nhưng không có triển vọng thoát vốn rõ ràng) và thị trường IPO/M&A trì trệ trong dài hạn đã khiến danh mục đầu tư trở nên thanh khoản. Các đối tác hạn chế (NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN) phải đối mặt với tình trạng thanh khoản, bằng chứng là hàng tỷ đô la thị trường thứ cấp thị phần các trường đại học như Harvard và Yale bán ra. Đồng thời, sự cường điệu trong lĩnh vực AI tạo ra đã thu hút lượng lớn vốn đổ vào, làm chậm quá trình điều chỉnh toàn diện của thị trường. Bill Gurley cảnh báo rằng chu kỳ thanh khoản trên thị trường quỹ đầu tư tư nhân đang được kéo dài đến mức chưa từng có, với các gã khổng lồ quỹ đầu tư tư nhân thay thế niêm yết công khai bằng các giao dịch được đặt trước (như hoạt động tài trợ quỹ đầu tư tư nhân quy mô lớn của Stripe) và các công ty đang trì hoãn hoặc thậm chí từ bỏ IPO.
Trong khi đó, stablecoin đang trên đường từ một công cụ thích hợp trong crypto trở thành động lực công nghệ tài chính chính thống vào năm 2025. Token thông báo được neo theo đô la như USDC và USDT hiện đang lưu hành với giá trị hơn 250 tỷ đô la, với khối lượng giao dịch khoảng 30 nghìn tỷ đô la vào năm ngoái. Tuy nhiên, danh tính của người dùng stablecoin và các trường hợp sử dụng của họ vẫn còn rất mơ hồ—nghiên cứu của Artemis chỉ ra rằng việc theo dõi việc sử dụng stablecoin rất khó khăn do sự phân mảnh đa chuỗi và các địa chỉ giả ẩn nặc danh . Mặc dù dữ liệu hạn chế, tiềm năng cốt lõi của stablecoin là không thể nghi ngờ: chúng có thể đơn giản hóa đáng kể Chuỗi giá trị thanh toán truyền thống. Các nhà phân tích công nghệ tài chính cho rằng rằng stablecoin cho phép bất kỳ doanh nghiệp nào bỏ qua các tổ chức thẻ và mạng lưới ngân hàng và chuyển giá trị trực tiếp trong mô hình chuyển sổ cái, một sự thay đổi mô hình có thể tạo ra gã khổng lồ giá trị vốn hóa thị trường nghìn tỷ đô la đầu tiên. Điều này cũng thu hút sự chú ý của các cơ quan quản lý: Vào tháng 6 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS lưỡng đảng, dự luật stablecoin lớn đầu tiên, yêu cầu các đơn vị phát hành phải nắm giữ 100% dự trữ và công bố hàng tháng, đồng thời hạn chế rõ ràng các công ty công nghệ lớn phát hành stablecoin. Động lực lập pháp này và hiệu suất ấn tượng của Circle sau khi IPO (giá cổ phiếu của công ty đã tăng khoảng sáu lần kể từ khi IPO) có nghĩa là stablecoin được quản lý đang trở thành một "kênh tài trợ" mới cho tài chính Internet, không chỉ giới hạn ở không gian crypto.
Báo cáo này khám phá sự giao thoa giữa vốn rủi ro và stablecoin trên thị trường hiện tại. Chúng tôi sẽ phân tích triển vọng bi quan của Gurley về thanh khoản của VC vào năm 2025 (Phần 1) và cách stablecoin nổi lên như một thế lực Sự lật đổ trong ngành thanh toán (Phần 2); sau đó, chúng tôi sẽ đi sâu vào nghiên cứu trường hợp chiến lược crypto của Stripe vào năm 2025, bao gồm việc mua lại Privy và tích hợp stablecoin của Shopify, cũng như dịch vụ thanh toán thương mại mới của Coinbase (Phần 3); Phần 4 phân tích sự giao thoa giữa hai bên - từ các quỹ đầu tư rủi ro chảy vào cơ sở hạ tầng thanh toán crypto(so với sự suy yếu của đầu tư vào chuỗi công khai mới), đến xu hướng của thị trường thứ cấp lớn và tài trợ chéo vòng phản ánh các đặc điểm chuyển tiền tức thời của stablecoin ; cuối cùng, chúng tôi sẽ mong đợi một số kịch bản cho năm 2025-26 (Phần 5), bao gồm các kịch bản cơ sở, kịch bản lạc quan và kịch bản căng thẳng. Kết luận cốt lõi là các nhà đầu tư rủi ro phải thích nghi với thực tế mới về chu kỳ thanh khoản dài hơn và sự phân mảnh thị trường, và sự trưởng thành của stablecoin sẽ thay đổi hoàn toàn mô hình tài chính, sử dụng vốn và lợi nhuận của các công ty khởi nghiệp. Những xu hướng này có tác động sâu rộng - từ Silicon Valley Sand Hill Road đến Capitol Hill.
Tình hình của rủi ro năm 2025: Quan điểm của Gurley
Bill Gurley về cơ hội và chi phí của sở hữu tư nhân
Bill Gurley gần đây đã tóm tắt bảy “thực tế thị trường” sẽ tác động đến ngành đầu tư rủi ro vào năm 2025. Những yếu tố có mối quan hệ với nhau này cung cấp một khuôn khổ rõ ràng cho những thách thức mà các nhà đầu tư và doanh nhân phải đối mặt, như sau:
Kỷ nguyên của các quỹ khổng lồ : Lượng tiền các VC hàng đầu đã tăng lên đáng kể. Các quỹ từng tập trung vào các khoản đầu tư giai đoạn đầu là 500 triệu đô la giờ đây dễ dàng huy động hàng tỷ đô la và đặt cược số tiền lớn vào tất cả các giai đoạn. Quỹ phòng hộ như Coatue và Altimeter cũng đã đổ tiền vào tài trợ giai đoạn sau, và những gã khổng lồ như SoftBank Viễn cảnh mong đợi Fund đã rất hào phóng. Kết quả là nguồn cung vốn tăng mạnh, đẩy giá trị định giá và kỳ vọng lên cao, đồng thời làm tăng rủi ro vốn dư thừa trong các doanh nghiệp. Một số công ty khởi nghiệp một năm tuổi cũng có thể nhận được 300 triệu đô la tài trợ, về danh nghĩa là "giai đoạn sau", nhưng trên thực tế đây là một khoản séc siêu lớn hiếm hoi. Xu hướng này đang định hình lại bối cảnh ngành và cũng có nghĩa là rủi ro phân bổ vốn sai lớn hơn.
"Kỳ lân thây ma" chồng chất : Sự bùng nổ của các quỹ khổng lồ đã tạo ra lượng lớn các công ty kỳ lân với triển vọng được định giá quá cao và không chắc chắn. Trong những năm gần đây, khoảng 1.000 công ty được VC hỗ trợ đã gia nhập câu lạc bộ 1 tỷ đô la, với tổng số tiền tài trợ khoảng 300 tỷ đô la. Nhưng nhiều công ty trong số này đã được huy động với tỷ lệ giá trên doanh số cực kỳ cao trong thị trường bò 2020-21. Bây giờ tăng trưởng đã chậm lại, rất khó để định giá tái tạo được vinh quang của quá khứ. Nhiều công ty có hàng trăm triệu đô la tiền mặt trong tài khoản của họ, hầu như không thể tồn tại hoặc thậm chí chỉ kiếm được một chút lợi nhuận, nhưng họ không còn có thể phát triển khối lượng việc kinh doanh có thể phù hợp với mức định giá cao. Gurley gọi họ là "thây ma", nghĩa là họ bị mắc kẹt trong quá khứ, không chết cũng không sống, và do đó các quỹ NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN bị khóa trong một thời gian dài.
Sự không phù hợp khích lệ và bế tắc : Những cơ chế khích lệ bị bóp méo này đã làm chậm quá trình "tái cân bằng" của thị trường. Vốn đã tràn ngập trong thời kỳ lãi suất bằng không, đẩy giá trị định giá lên cao; sau khi lãi suất tăng và thị trường giảm, các vòng thu hẹp hoặc thanh lý quy mô lớn lẽ ra phải diễn ra. Tuy nhiên, nhiều công ty khởi nghiệp đã chọn thắt lưng buộc bụng để kéo dài thời hạn sử dụng của các quỹ và tránh tài trợ ở mức giá thấp, do đó làm chậm quá trình định giá lại giá trị. Việc thêm các điều khoản như ưu tiên thanh lý, sáp nhập và mua lại hoặc bán không có lợi nhuận và vòng luẩn quẩn này đóng băng thị trường.
Exit Desert: IPO và M&A cạn kiệt : Các kênh thoát gần như đóng cửa. Gurley nhấn mạnh rằng ngay cả khi Nasdaq tăng 30%, ít VC nào sẽ hỗ trợ các công ty lên sàn, và hầu như không có M&A quy mô lớn nào được hoàn thành. Điều này một phần là do hoàn cảnh chống độc quyền phức tạp và quá trình mua lại (ví dụ, một vụ mua lại trị giá 300 triệu đô la có thể mất một năm), và một phần là do chi phí niêm yết công khai và gánh nặng công bố thông tin cao, dẫn đến sự tồn tại lâu dài của "exit desert", và tiền chỉ có thể bị kẹt trong sổ sách.
Khủng hoảng thanh khoản NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN : Các đối tác hạn chế đã phân bổ quá mức tài sản thanh khoản trong thời kỳ bùng nổ kinh tế sắp phải đối mặt với cuộc khủng hoảng nợ. Các đối tác hạn chế như rủi ro và quỹ quỹ đầu tư tư nhân đang phải đối mặt với tình trạng thiếu hụt tiền do lợi nhuận từ vốn đầu tư mạo hiểm và quỹ đầu tư tư nhân giảm mạnh. Trong quý đầu tiên của năm 2025, các trường đại học Hoa Kỳ đã phát hành 12 tỷ đô la trái phiếu mới, mức cao thứ ba trong lịch sử, chủ yếu để bù đắp cho các ngân sách hoạt động được trang trải bằng lợi nhuận của quỹ tài trợ trong quá khứ. Một số trường đại học hàng đầu hiện đang thực sự vay tiền để đáp ứng nhu cầu vốn. Đáng chú ý hơn, Đại học Harvard và Đại học Yale đều công bố kế hoạch bán phần lớn danh mục đầu tư vốn quỹ đầu tư tư nhân của họ (khoảng 1 tỷ đô la và 6 tỷ đô la, tương ứng) trên thị trường thứ cấp vào nửa đầu năm 2025. Động thái của Đại học Yale đặc biệt gây chú ý: với tư cách là đơn vị tiên phong của mô hình quỹ tài trợ, Đại học Yale đang từ bỏ chiến lược thanh khoản mà họ từng ủng hộ. Gurley coi đây là một sự thay đổi lớn - nếu các đối tác hạn chế có ảnh hưởng nhất bắt đầu giảm đầu tư của họ, điều đó có nghĩa là nguồn cung vốn rủi ro quá mức trong thập kỷ qua không còn bền vững nữa. Điều này có nghĩa là: việc huy động vốn rủi ro mới có thể phải đối mặt với nhiều đối tác hạn chế hoài nghi hơn (hoặc thiếu tiền mặt) và một số đối tác hạn chế sẽ giao dịch với mức chiết khấu trên thị trường thứ cấp, dẫn đến thua lỗ. Động thái này đã buộc công ty đầu tư mạo hiểm phải tìm giải pháp thanh khoản cho danh mục đầu tư của họ, nếu không sự hỗ trợ của đối tác hạn chế sẽ suy yếu.
“Sở hữu tư nhân tức là chuyển sang công khai” : Một trong những điều trớ trêu của việc đóng cửa sổ IPO là nhiều công ty khởi nghiệp thành công không còn cần IPO nhiều như trước nữa. Nguồn vốn quỹ đầu tư tư nhân dồi dào có nghĩa là các công ty giai đoạn sau có thể huy động các vòng gọi vốn lớn để tài trợ cho tăng trưởng hoặc cung cấp thanh khoản cho nhân viên trong khi vẫn duy trì trạng sở hữu tư nhân vô thời hạn. Gurley nói đùa rằng trong hoàn cảnh hiện nay, sở hữu tư nhânhấp dẫn hơn so với việc công khai đối với nhiều công ty đang tăng trưởng. Nếu bạn vẫn có thể kiếm được tiền mặt, việc tránh gánh nặng tuân thủ của thị trường công khai và sự giám sát chặt chẽ về lợi nhuận hàng quý là điều hấp dẫn. Chúng ta đã chứng kiến sự gia tăng của thị trường thứ cấp quỹ đầu tư tư nhân và chào mua công khai, cung cấp một số thanh khoản cho các nhà đầu tư ban đầu mà không cần phải công khai. Ngoài ra, những người mới tham gia như Thrive Capital đã tạo ra một thị trường “chỉ dành cho đặt chỗ” cho những gã khổng lồ trước khi IPO. Stripe, một trong những kỳ lân sở hữu tư nhân đáng chú ý nhất, đã dàn dựng một vòng gọi vốn trị giá 6,5 tỷ đô la vào năm 2023 tương đương với một đợt IPO quỹ đầu tư tư nhân, cho phép nhân viên bán cổ phiếu trong khi thu hút các nhà đầu tư lớn, những người có thể đã mua vào tại IPO. Những giao dịch như vậy cho thấy một thị trường bán công đang hoạt động trên cơ sở đặt chỗ, với một số quỹ giai đoạn cuối được chọn nắm giữ cổ phần lượng lớn(10-30%) thay vì cổ phiếu được phát hành công khai. Xu hướng này đã hút hết lợi nhuận mà các nhà đầu tư thị trường công khai thường kiếm được và thách thức mô hình đầu tư rủi ro: công ty đầu tư mạo hiểm có thể nắm giữ các dự án có lợi nhuận của họ lâu hơn trong lần quỹ đầu tư tư nhân siêu lớn này hoặc thậm chí rút một phần tiền mặt. Tóm lại, mốc thời gian đầu rủi ro truyền thống (khoảng 8 năm từ Series A đến IPO) đã bị bóp méo; các công ty có thể duy trì trạng sở hữu tư nhân trong hơn 12-15 năm theo các cơ chế thanh khoản tạm thời hoạt động riêng tư.
Cơn sốt AI làm chậm quá trình thanh lọc thị trường : Thực tế cuối cùng: Ngay khi thị trường RỦI RO hạ nhiệt vào năm 2022-23, một chu kỳ cường điệu mới đã xuất hiện - AI tạo sinh. Việc ra mắt ChatGPT vào cuối năm 2022 và những đột phá liên quan trong các mô hình ngôn ngữ lớn đã kích hoạt thứ mà Gurley gọi là làn sóng nhiệt tình cực kỳ thuận lợi. Đến giữa năm 2023, tâm lý RỦI RO lại chuyển từ sợ hãi sang sợ bỏ lỡ (FOMO), lần này là về AI. Các nhà đầu tư trước đây đã rút lui đột nhiên đổ xô vào các công ty khởi nghiệp AI, được định giá cao hơn bình thường từ 10 đến 20 lần. Dòng tiền đổ vào này, bao gồm cả vốn phi truyền thống từ các nguồn như quỹ đầu tư có chủ quyền Trung Đông, về cơ bản đã chen chúc tiền mới và hỗ trợ thị trường RỦI RO trong quá trình điều chỉnh hồi lành mạnh. Mặc dù sự phấn khích về công nghệ là có cơ sở, nhưng thời điểm này có nghĩa là hệ sinh thái RỦI RO không bao giờ "thiết lập lại" hoàn toàn tất cả các định giá. Nhiều công ty không phải AI được hưởng lợi gián tiếp - làn sóng tăng này nói chung đã thúc đẩy tâm lý tài trợ vào đầu năm 2024. Quan điểm của Gurley không phải là AI tự nó bị thổi phồng quá mức, mà là nó đã trì hoãn ngày phán xét đối với những kỳ lân truyền thống có định giá quá cao. Đối với các nhà đầu tư rủi ro, điều này có nghĩa là phải điều hướng hai luồng xung đột: Hoặc đầu tư vào AI và rủi ro bỏ lỡ, hoặc tồn đọng các công ty danh mục đầu tư được định giá quá cao vẫn cần thoát ra hoặc giảm giá. Cảnh báo của Gurley đối với các đồng nghiệp và người sáng lập rất rõ ràng - đừng cho rằng sự tạm dừng do AI thúc đẩy này với sự trở lại của các điều kiện năm 2021. Thanh khoản vẫn khó đạt được và đòi hỏi phải sàng lọc nghiêm ngặt.
Kết luận của Gurley
Ngành đầu tư rủi ro vào năm 2025 đầy rẫy những hậu quả chậm trễ. Tiền rẻ và sự nhiệt tình quá mức đã tạo ra quá nhiều kỳ lân và quá ít lối thoát, dẫn đến một cuộc tắm máu kéo dài thay vì một vụ sụp đổ mạnh. Thông điệp của Gurley là sự kiên nhẫn là rất quan trọng - các quỹ có thể cần kéo dài vòng đời đầu tư, quản lý dự trữ cẩn thận và GP cũng nên thông báo trước cho nhà cung cấp thanh khoản rằng lợi nhuận trên giấy sẽ ảm đạm trong một thời gian dài cho đến khi thực sự thoát ra. Các quỹ có tầm nhìn đang khám phá các kênh thanh khoản mới (như thị phần thị trường thứ cấp và các giao dịch có cấu trúc) để thích ứng với trạng thái bình thường mới. Nhìn chung, vốn đầu tư rủi ro đang trải qua một thử thách nghiêm trọng chưa từng thấy kể từ khi bong bóng Internet vỡ và sự khác biệt lần là quy mô của thị trường quỹ đầu tư tư nhân chưa bao giờ lớn hơn thế. Vậy điều này có nghĩa là gì? Các nhà đầu tư và người sáng lập phải điều chỉnh kỳ vọng của mình: con đường kiếm tiền có thể dài hơn và quanh co hơn. Trong bối cảnh này, các VC đang bắt đầu chuyển sự chú ý của họ sang các hướng có tiềm năng tạo ra thu nhập trong ngắn hạn và một trong đó là lĩnh vực cơ sở hạ tầng tài chính. Stablecoin và hệ sinh thái kinh doanh crypto mới nổi là những xu hướng như vậy. Chúng không chỉ có thể mang lại tăng trưởng mà còn có thể có nghĩa là thanh khoản nhanh hơn (ít nhất là về mặt lưu thông vốn). Trong phần hai, chúng ta sẽ bước vào thế giới song song của stablecoin: một thị trường phát triển nhanh chóng đang giải quyết một số vấn đề (như thanh toán chậm, tốn kém) theo một cách khác, trong khi ngành đầu tư mạo rủi ro đang vật lộn với những vấn đề khác (như thoát chậm, khó đạt được).
Bức tranh tổng quan về Stablecoin năm 2025 — Từ khoảng cách dữ liệu đến đột phá chính thống
Trong khi các nhà đầu tư rủi ro đang tập hợp lại, cuộc đua stablecoin đang diễn ra vô cùng sôi động, với quy mô và tính hợp pháp của sự phát triển vào năm 2025 vượt xa những gì mọi người mong đợi cách đây vài năm. Stablecoin— token kỹ thuật số được neo vào tiền pháp định (chủ yếu là đô la Mỹ) — đã trở thành "ông vua chủ đề" trong giới công nghệ tài chính. Có những diễn biến mới gần như hàng tuần: Stripe cho phép thanh toán stablecoin , PayPal ra mắt stablecoin của riêng mình trên một chuỗi công khai mới và Quốc hội Hoa Kỳ thúc đẩy luật mới... Phần thứ hai của bài viết này sẽ tập trung vào tình hình hiện tại của thị trường stablecoin vào ngày 20 tháng 6 năm 2025, bao gồm: (a) dữ liệu và xu hướng sử dụng, (b) tiềm năng Sự lật đổ của stablecoin trong lĩnh vực thanh toán và (c) thời điểm quan trọng về mặt quy định đang diễn ra tại Hoa Kỳ.
Việc áp dụng tăng trưởng nhanh, nhưng dữ liệu vẫn còn mơ hồ
Đến giữa năm 2025, tổng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin được hỗ trợ bằng đô la đã vượt quá 220 tỷ đô la, tương đương với giá trị vốn hóa thị trường của 20 ngân hàng hàng đầu tại Hoa Kỳ. Thị trường hiện đang bị thống trị bởi hai gã khổng lồ là Tether (USDT) và USD USD Coin(USDC) của Circle, mỗi loại lượng lưu thông khoảng 60 tỷ đến 100 tỷ đô la. Những loại tiền khác như PYUSD của PayPal và nhiều token công nghệ tài chính hoặc DeFi cũng chiếm một vị trí. Việc sử dụng thậm chí còn đáng kinh ngạc hơn: Coinbase báo cáo rằng stablecoin sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch trị giá khoảng 30 nghìn tỷ đô la vào năm 2024, gấp ba lần so với năm trước. Phần khối lượng giao dịch này chủ yếu đến từ các giao dịch crypto và hoạt động DeFi (stablecoin là phương tiện tiêu chuẩn cho các nhóm thanh thanh khoản và giao thức cho vay), nhưng stablecoin cũng ngày càng thâm nhập vào nền kinh tế thực và các kịch bản chuyển tiền. Stripe cho biết quyết toán thanh toán stablecoin toàn cầu đã vượt quá 94 tỷ đô la trong hai năm qua và khối lượng thanh toán hàng tháng đã tăng trưởng từ dưới 2 tỷ đô la lên hơn 6 tỷ đô la.
Trớ trêu thay, mặc dù thực tế là tất cả token này đều chạy trên blockchain công khai và minh bạch, nhưng việc phân tích việc sử dụng stablecoin lại phức tạp hơn. Một nghiên cứu gần đây của Artemis chỉ ra rằng vì dữ liệu nằm rải rác trên hàng chục blockchain và mạng lớp thứ hai nên việc phân tích trở nên cực kỳ rời rạc. USDC đã được triển khai trên các mạng như Ethereum, Solana, Polygon, Stellar và Base, và mỗi mạng có cấu trúc dữ liệu và đặc điểm riêng, điều này có nghĩa là việc theo dõi tổng thể việc sử dụng stablecoin đòi hỏi phải tích hợp nhiều nguồn. Artemis nói đùa rằng chúng ta đang trải qua phiên bản blockchain của "thời kỳ PC đầu" - "mỗi mạng lớn nói một ngôn ngữ khác nhau". Ví dụ, việc phân tích dòng tiền cho PayPal PYUSD đòi hỏi phải hiểu Ethereum và Stellar(vì PYUSD gần đây đã tích hợp Stellar) và thậm chí hiểu các giao dịch cầu nối LayerZero. Điều này có nghĩa là ngay cả những nhà phân tích thành thạo nhất cũng gặp khó khăn trong việc trả lời những câu hỏi cơ bản, chẳng hạn như "Ai đang sử dụng stablecoin này và để làm gì?" Các địa chỉ Chuỗi chỉ là các ký tự nặc danh , không có bối cảnh ngoài Chuỗi như chú thích sàn giao dịch và thông tin ví của người bán, dẫn đến "giao dịch 100 đô la" gần giống với giao dịch khác. Artemis bác bỏ huyền thoại về " dữ liệu blockchain hoàn toàn minh bạch" - trên thực tế, việc hiểu được dòng tiền của stablecoin đòi hỏi lượng lớn sự cải tiến và giả định về dữ liệu. Do đó, trong khi giá trị vốn hóa thị trường và dữ dữ liệu khối lượng giao dịch rất bắt mắt, thông tin chi tiết (như tỷ lệ bán lẻ và tổ chức, sử dụng trong nước và xuyên biên giới, v.v.) vẫn sẽ có vẻ mơ hồ vào năm 2025. Đây là một trong những lý do tại sao các cơ quan quản lý thận trọng - rất khó để quản lý một thứ mà bạn không thể đo lường rõ ràng.
Mặc dù khả năng hiển thị chưa hoàn hảo, nhưng một số xu hướng sử dụng định tính đã rõ ràng: stablecoin được sử dụng rộng rãi trong (i) thanh toán và chuyển tiền xuyên biên giới (đặc biệt là ở các thị trường mới nổi, nơi khó có được USD, chẳng hạn như Argentina và Nigeria, nơi stablecoin cung cấp thanh khoản USD kỹ thuật số mà không cần tài khoản ngân hàng Hoa Kỳ); (ii) giao dịch crypto và DeFi (stablecoin là cổng thông tin và nơi trú ẩn an toàn cho các thị trường biến động, với hàng tỷ giao dịch mỗi ngày trong các nhóm thanh khoản và giao thức cho vay); (iii) thương mại điện tử và thanh toán của thương gia (một trường hợp sử dụng mới nổi vào năm 2025, chẳng hạn như Shopify mở quyết toán USDC); và (iv) quỹ doanh nghiệp và ứng dụng công nghệ tài chính (Stripe đã ra mắt dịch vụ tài khoản stablecoin cho doanh nghiệp, cho phép các doanh nghiệp quản lý stablecoin như USDC giống như tiền pháp định, nghĩa là sự ổn định của đồng đô la Mỹ và tốc độ quyết toán tức thì của crypto , đặc biệt là đối với những công ty hoạt động xuyên biên giới hoặc trên thị trường tiền tệ biến động). Những trường hợp sử dụng rộng rãi này nêu bật lý do tại sao lượng cung ứng stablecoin vẫn ở mức cao lịch sử sau thị trường gấu crypto năm 2022: chúng đáp ứng nhu cầu cơ bản về một đồng đô la có thể lập trình tốc độ cao.
Sự lật đổ thanh toán: Bỏ qua hệ thống thanh toán truyền thống
Vào tháng 4 năm 2025, Rob Hadick đã đưa ra lập luận đầy khiêu khích rằng stablecoin báo hiệu "sự sụp đổ của mô hình thanh toán truyền thống". Quan điểm của ông: stablecoin không chỉ là trào lưu công nghệ tài chính hay là tiện ích bổ sung cho các mạng lưới thanh toán hiện có mà còn là kiến trúc thanh toán đầu cuối mới có thể thay thế cho sự chắp vá lỗi thời của các ngân hàng và bộ xử lý. Mô hình thanh toán bằng thẻ ngày nay liên quan đến một loạt các trung gian - ngân hàng phát hành, ngân hàng mua lại, tổ chức thẻ, bộ xử lý thanh toán, cổng thanh toán, v.v. - mỗi bên đều hưởng một phần phí. Các thương gia có thể phải đợi nhiều ngày quyết toán và mất 2–3% phí. Thanh toán stablecoin thì khác. Chúng có thể được quyết toán ngang hàng trên blockchain chỉ trong vài phút và một vài xu, mà không cần đến trung gian. Nếu các thương gia và người tiêu dùng sử dụng cùng một stablecoin(chẳng hạn như USDC), thì về cơ bản, các khoản thanh toán là các bản cập nhật sổ cái - như Hadick nói, "mọi thứ đều là chuyển khoản sổ cái". Điều này sẽ đơn giản hóa đáng kể Chuỗi giá trị: nhiều trung gian cũ và phí của họ có thể bị bỏ qua hoàn toàn.
Điểm mấu chốt là stablecoin cho phép các công ty công nghệ và phi ngân hàng vận hành hệ thống thanh toán ở quy mô lớn. Một công ty khởi nghiệp có thể trở thành “mạng lưới thanh toán” của riêng mình chỉ bằng cách tích hợp ví stablecoin vào ứng dụng của mình, điều này gần như không thể trong kỷ nguyên thẻ ngân hàng nếu không có giấy phép ngân hàng hoặc bộ xử lý thanh toán. Chúng ta đã thấy một làn sóng các công ty mới lấy khái niệm này làm cốt lõi: công ty công nghệ tài chính trả lương dựa trên stablecoin, công ty chuyển tiền sử dụng stablecoin để kinh doanh chênh lệch giá tiền tệ và các đơn vị chấp nhận stablecoin như một hình thức thanh toán trực tuyến. Hadick dự đoán rằng công ty công nghệ tài chính giá trị vốn hóa thị trường đầu tiên sẽ là công ty hoàn toàn chấp nhận stablecoin và định nghĩa lại phương thức thanh toán. Mặc dù điều này vẫn chưa xảy ra, nhưng những gã khổng lồ trong ngành đang bắt đầu chú ý đến xu hướng này: Giám đốc điều hành của Visa gọi stablecoin là một sáng kiến “đầy hứa hẹn” có thể đạt được quyết toán 24/7 và đã triển khai chương trình thí quyết toán xuyên biên giới bằng USDC. Tương tự như vậy, Mastercard đã ký một thỏa thuận hợp tác vào năm 2025 để cho phép thanh toán stablecoin trên mạng lưới của mình dành cho người tiêu dùng và đơn vị kinh doanh. Tóm lại, lý thuyết Sự lật đổ này cho rằng rằng stablecoin có thể số hóa và loại bỏ trung gian trong ngành thanh toán như VoIP đã làm đối với viễn thông, giúp giảm chi phí xuống gần bằng không. Hơn nữa, stablecoin có thể lập trình được: thanh toán có thể được thực hiện dưới dạng hợp đồng thông minh, giúp các mô hình kinh doanh mới (như phí nhỏ dựa trên lệnh gọi API, tự động giải ngân khi giao hàng, v.v.) dễ triển khai hơn so với các hệ thống truyền thống.
Quan điểm của Hadick không chỉ là lý thuyết, và các tín hiệu thực tế có thể được nhìn thấy ở khắp mọi nơi: PayPal sẽ ra mắt stablecoin USD (PYUSD) của riêng mình vào năm 2023 và sẽ công bố vào năm 2025 rằng họ sẽ tích hợp đồng tiền này trên nhiều blockchain(Ethereum và Stellar); Định hướng việc kinh doanh của Stripe cũng phù hợp với quan điểm rằng stablecoin là một phương thức thanh toán mới; và sàn giao dịch crypto truyền thống Coinbase cũng đang sử dụng stablecoin để mở rộng thanh toán cho người bán. Tất cả các dự án trên đều bỏ qua ít nhất một lớp cơ sở hạ tầng tài chính cũ, đó là lý do tại sao CEO của Shopify gần đây chỉ ra rằng stablecoin là giải pháp "tự nhiên" cho thương mại Internet - đối với các nền tảng toàn cầu, việc loại bỏ các hạn chế của hệ thống ngân hàng quốc gia để đổi lấy token USD có thể tương tác chắc chắn sẽ giảm bớt gánh nặng. Tất nhiên, vẫn còn những thách thức (biến động đã được giải quyết, nhưng các vấn đề như hoàn trả, gian lận và tuân thủ vẫn yêu cầu các giải pháp mới trong hệ thống stablecoin), nhưng động lực phát triển này rõ ràng đang tăng lên.
Quy định và Đạo luật GENIUS
Vào giữa năm 2025, một diễn biến quan trọng là các nhà hoạch định chính sách cuối cùng đã đưa ra các quy tắc rõ ràng cho stablecoin. Vào ngày 18 tháng 6, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật Đơn vị Stablecoin của các Định chế Điện tử Quốc gia của Chính phủ (Đạo luật GENIUS) - luật stablecoin toàn diện đầu tiên tại Hoa Kỳ. Dự luật đã được thông qua suôn sẻ với sự hợp tác lưỡng đảng hiếm có (68 phiếu thuận và 30 phiếu chống) và dự kiến sẽ được Hạ viện thông qua vào cuối mùa hè. Các điều khoản cốt lõi của dự luật bao gồm: (a) yêu cầu bất kỳ đơn vị phát hành stablecoin thanh toán nào phải nắm giữ 100% dự trữ tài sản cao (như tiền mặt, trái phiếu kho bạc, v.v.) và công khai dự trữ hàng tháng; (b) hạn chế quyền phát hành stablecoin cho các tổ chức được quản lý và cấm rõ ràng các công ty công nghệ lớn tự phát hành stablecoin; (c) xác định các quyền mua lại rõ ràng; và (d) trao cho Bộ Ngân khố Hoa Kỳ hoặc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ các quyền quản lý tương ứng. Thị trường đã phản ứng nhanh chóng: cổ phiếu mới niêm yết của công ty phát hành USDC Circle đã tăng vọt và giá cổ phiếu của Coinbase cũng tăng vọt. Các nhà phân tích cho biết stablecoin dự kiến sẽ phát triển từ "đường ray tiền crypto" thành "đường ray tiền internet". Việc thông qua dự luật có nghĩa là Washington sẽ không cấm hoặc hạn chế stablecoin đô la Mỹ, nhưng sẽ chọn đưa chúng vào phạm vi quyền hạn quản lý, điều này sẽ vừa hợp pháp hóa ngành vừa nâng ngưỡng cho những người mới tham gia.
Ngoài ra, các khu vực pháp lý khác cũng đã hành động: các quy tắc stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ EU MiCA và nhiều quốc gia cũng đang nghiên cứu sự cùng tồn tại của tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin tư nhân. Tại Hoa Kỳ, một tác động khác của Đạo luật GENIUS là sự khơi dậy lại mối quan tâm của các công ty: một số tổ chức tài chính lớn đang khám phá việc phát hành stablecoin hoặc tiền gửi ngân hàng được token hóa của riêng họ và một liên minh ngân hàng lớn cũng đang khởi động một dự án thí điểm "tiền gửi được hỗ trợ bằng stablecoin" vào đầu năm 2025. Ranh giới giữa crypto và thanh toán truyền thống đang nhanh chóng mờ nhạt.
Tóm lại, đến giữa năm 2025, stablecoin đang ở một thời điểm quan trọng: các công ty công nghệ và tài chính lớn đang tích hợp và sử dụng chúng trên quy mô lớn, người dùng đang chuyển hàng chục nghìn tỷ đô la thông qua stablecoin và các quy định đang chuẩn hóa nhân vật của chúng trong hệ thống tài chính. Những thách thức còn lại - minh bạch dữ liệu, chống rửa tiền/tuân thủ tên thật và các vấn đề kỹ thuật trải nghiệm người dùng - là rất lớn nhưng đang được giải quyết tích cực. Stablecoin dự kiến sẽ chuyển từ biên độ sang phổ biến trong vài năm tới, giống như ví kỹ thuật số và các ngân hàng mới nổi đã phát triển trong thập kỷ qua. Vậy điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách? Stablecoin vừa là cơ hội vừa là biến số chiến lược: chúng có thể giảm chi phí và mở rộng khả năng tiếp cận tài chính, nhưng chúng cũng có thể phân phối lại nhóm lợi nhuận và yêu cầu các hệ thống quản lý được cập nhật. Đối với vốn đầu tư rủi ro, stablecoin không chỉ là một hướng đầu tư mới mà còn là một công cụ giúp quản lý và lưu thông vốn hiệu quả hơn, qua đó cải thiện mọi khía cạnh sử dụng vốn trong hệ sinh thái khởi nghiệp.
Stripe, Privy và Stablecoin Stack
Vào năm 2025, không có công ty nào thể hiện sự giao thoa giữa fintech khổng lồ được đầu tư rủi ro và stablecoin hoàn hảo như Stripe. Từng là một bộ xử lý thanh toán trực tuyến truyền thống, Stripe đã quyết định chuyển sang cơ sở hạ tầng crypto và stablecoin trong năm qua. Phần này phân tích chiến lược của Stripe thông qua việc mua lại Privy gần đây (tháng 6 năm 2025) và sê-ri các động thái liên quan, đồng thời so sánh con đường của Stripe với động thái thúc đẩy thanh toán stablecoin của Coinbase.
Khởi động lại crypto của Stripe
Stripe đã tham gia vào thanh toán Bitcoin từ năm 2014, nhưng đã từ bỏ nỗ lực này vào năm 2018 do nhu cầu thị trường thấp và phí cao. Trong nhiều năm, Stripe đã đứng ngoài vòng tròn crypto. Tuy nhiên, vào cuối năm 2024, Giám đốc điều hành của Stripe, Patrick Collison, đã tuyên bố rằng công ty đặt mục tiêu "xây dựng cơ sở hạ tầng stablecoin tốt nhất thế giới", đánh dấu một sự thay đổi mang tính chiến lược. Họ âm thầm bắt đầu ghép nối nhiều mô-đun khác nhau, cố gắng biến stablecoin thành một phần cốt lõi của nền tảng. Vào tháng 10 năm 2024, Stripe đã mua lại một công ty khởi nghiệp có tên là Bridge với số tiền khổng lồ là 1,1 tỷ đô la Mỹ (người sáng lập Bridge cũng là thành viên của Stripe). Bridge được định vị là một nền tảng "điều phối stablecoin", về cơ bản là một lớp trung gian giúp các công ty dễ dàng tích hợp các dịch vụ thanh toán, lưu ký và trao đổi stablecoin. Công nghệ do Bridge phát triển có thể kết nối stablecoin với mạng lưới thẻ tiền tệ fiat. Ví dụ: công ty hợp tác với Visa để cho phép các ứng dụng công nghệ tài chính phát hành thẻ Visa trực tiếp bằng số dư stablecoin của người dùng. Vào tháng 2 năm 2025, Stripe đã hoàn tất việc mua lại Bridge và sáp nhập đội ngũ vào bộ phận crypto mới thành lập của mình. Sự tích hợp này đã sớm cho thấy kết quả: vào tháng 5 năm 2025, Stripe đã sử dụng công nghệ Bridge để ra mắt Tài khoản tài chính Stablecoin, giúp các công ty ở hơn 100 quốc gia nắm giữ tiền bằng stablecoin(ban đầu hỗ trợ USDC và USDB do Stripe tự phát hành) và sử dụng trơn tru stablecoin này để thanh toán và quyết toán. Điều này tương đương với mở rộng dịch vụ thanh toán cốt lõi hiện có của Stripe, chỉ xử lý tiền tệ hợp pháp sang lĩnh vực đô la kỹ thuật số, với Stripe đảm nhận sự phức tạp của crypto ở chế độ nền.
M&A riêng tư (tháng 6 năm 2025)
Để bổ sung cho Bridge, Stripe đã công bố vào ngày 11 tháng 6 năm 2025 về việc mua lại Privy, một công ty khởi nghiệp tập trung vào giao diện ví tiền crypto. Privy cung cấp cụ thể cho các nhà phát triển một API ví nhúng giúp bất kỳ ứng dụng nào tạo và quản lý ví blockchain cho người dùng mà không cần phải nắm rõ thông tin chi tiết về crypto. Trước khi Privy được mua lại, công ty đã hỗ trợ hơn 75 triệu tài khoản cho các ứng dụng fintech và Web3 và nhận được 15 triệu đô la tài trợ từ các nhà đầu tư hàng đầu như Sequoia, Coinbase Ventures và Ribbit vào tháng 3 năm 2025, điều này cũng cho thấy giới đầu tư có niềm tin vào cơ sở hạ tầng crypto"bán nước" này. Mặc dù giá mua lại Privy chưa được tiết lộ, nhưng giá trị chiến lược của công ty này tương đương với Bridge. Tại sao Stripe lại thích Privy? Bởi vì Privy lấp đầy câu đố chính: cơ sở hạ tầng ví. Nếu Stripe muốn hỗ trợ thanh toán stablecoin từ đầu đến cuối, công ty phải giúp các thương nhân và người dùng thực sự nắm giữ và quản lý token này. Bridge cung cấp cho Stripe các kênh thanh toán stablecoin và tích hợp ngân hàng; Privy thêm một lớp ví phía người dùng vào Stripe. Theo lời của đội ngũ Privy, cả Stripe và Privy đều hy vọng "làm mờ ranh giới giữa crypto và tiền pháp định đến mức chúng gần như biến mất". Với Privy, Stripe có thể cung cấp dịch vụ mở ví, quản lý khóa, hoạt động Chuỗi và các dịch vụ khác cho bất kỳ thương gia trực tuyến nào thông qua một API đơn giản.
Điều đáng chú ý là Stripe hiện cho phép Privy tiếp tục hoạt động như một sản phẩm độc lập. Điều này cũng tiếp tục mô hình của Bridge - tích hợp công nghệ của mình và cung cấp các dịch vụ độc lập cho thế giới bên ngoài. Chiến lược hai hướng này giúp Stripe tự xây dựng mình thành một nền tảng dịch vụ crypto một cửa: các nhà phát triển có thể sử dụng Stripe để thanh toán bằng thẻ tín dụng và quản lý stablecoin và ví thông qua Stripe.
Cung cấp thanh toán stablecoin cho Shopify và các nền tảng khác
Kết quả tích hợp crypto của Stripe đang đến nhanh chóng: Vào tháng 6 năm 2025, Stripe đã công bố quan hệ đối tác quan trọng với Shopify để kết nối hàng triệu thương gia với thanh toán bằng USDC. Quan hệ đối tác này cho phép các thương gia Shopify ở 34 quốc gia chấp nhận trực tiếp USDC, stablecoin, khi thanh toán, với Stripe chịu trách nhiệm xử lý thanh toán. Người mua có thể thanh toán bằng Base (mạng lớp thứ hai của Coinbase) và bất kỳ ví tương thích nào. Stripe cung cấp cho các thương gia hai tùy chọn trong nền: một là tự động chuyển đổi USDC thành tiền tệ fiat địa phương của thương gia (như euro hoặc rupee Ấn Độ) và quyết toán trực tiếp vào tài khoản ngân hàng của thương gia; tùy chọn còn lại là gửi USDC trực tiếp vào ví mà thương gia lựa chọn. Tất cả những điều này hầu như không yêu cầu bất kỳ thao tác bổ sung nào của thương gia, chỉ cần chuyển đổi chức năng trong bảng điều khiển Stripe. Giám đốc điều hành của Shopify nhận xét: "Stripe luôn giúp chúng tôi xử lý phần khó khăn nhất của thanh toán và giờ đây, họ đã làm điều này đối với thanh toán bằng tiền stablecoin " và nhấn mạnh rằng các thương gia có thể dễ dàng tiếp cận "nhu cầu thanh toán bằng tiền crypto toàn cầu tăng trưởng " này mà không phải cạnh tranh với sàn giao dịch và rủi ro biến động.
Đối với Stripe, sự tích hợp lần là một phương tiện quan trọng để tạo nên sự khác biệt cạnh tranh. Stripe hiện có thể tiếp cận những người dùng thích thanh toán bằng crypto, trong đó lượng lớn người dùng Web3 bản địa và người mua ở nước ngoài, điều này cũng hấp dẫn đối với các thương gia muốn giảm phí chuyển đổi tiền tệ và phí tổ chức thẻ. Ví dụ, người dùng Argentina có thể thanh toán cho các thương gia Hoa Kỳ bằng USDC và tránh được những điểm khó khăn về tỷ giá hối đoái và phí thẻ. Xem xét cơ sở thương gia khổng lồ của Shopify, điều này có nghĩa là stablecoin đang nhanh chóng trở thành một thế lực mới không thể bỏ qua trong thanh toán thương mại điện tử, thay vì chỉ là một chương trình thí điểm bên lề.
Sự hợp tác từ đầu đến cuối
Bằng cách kết hợp các thành phần này — đường thanh toán của Bridge, ví của Privy và mạng lưới thương gia hiện có của Stripe — về cơ bản, Stripe đã tạo ra toàn bộ ngăn xếp thanh toán stablecoin đầu cuối. Hãy tưởng tượng một kịch bản mà người dùng trên thị trường có thể giữ số dư USDC (Stripe/Privy quản lý khóa ví ở chế độ ẩn), chi tiêu số tiền đó ngoại tuyến bằng thẻ Visa (thông qua tích hợp Bridge–Visa) và thanh toán tại cửa hàng Shopify (thông qua quy trình thanh toán Stripe mới), trong khi thương gia nhận được stablecoin và có thể chọn giữ tài sản crypto hoặc chuyển đổi thành tiền pháp định ngay lập tức. Toàn bộ quy trình đáp ứng các tiêu chuẩn về quy định và rủi ro, và Stripe chịu trách nhiệm về trải nghiệm của người dùng. Điều này cũng có nghĩa là Stripe đang định vị mình là "AWS của thế giới crypto" — cung cấp cho các nhà phát triển và thương gia một bộ công cụ hoàn chỉnh cho phép họ vận hành dòng tiền một cách liền mạch mà không cần phải hiểu về blockchain hoặc giao dịch với nhiều bên trung gian.
Tôi phải đề cập rằng thời điểm của Stripe rất khéo léo . Khi họ khởi động lại việc kinh doanh crypto của mình, các quy định trở nên rõ ràng hơn (Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ thậm chí còn dự đoán rằng thị trường stablecoin có thể đạt 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028) và các hoạt động hợp tác thực tế như Shopify đã xuất hiện. Stripe luôn được biết đến với tham vọng thị trường lớn (để duy trì sự đổi mới, họ thậm chí còn cố tình hoãn IPO của mình) và những hành động này đảm bảo rằng họ có thể đứng đầu trong đổi mới thanh toán. Đối với các nhà đầu tư rủi ro, đây cũng là trường hợp các kỳ lân trưởng thành đạt được tăng trưởng bằng cách thâm nhập vào các lĩnh vực mới nổi (Stripe được định giá khoảng 50 tỷ đô la trên thị trường thứ cấp) và họ đang kết hợp các đường đua từng được coi là "biên giới rủi ro" vào bánh đà tăng trưởng của riêng mình.
Thử thách của Coinbase
Khi không gian thanh toán stablecoin nóng lên, không chỉ những gã khổng lồ công nghệ tài chính như Stripe và PayPal tham gia mà các công ty crypto bản địa cũng đang hành động. Chỉ một tuần sau khi Stripe công bố quan hệ đối tác với Shopify, Coinbase đã phát hành "Coinbase Payments" vào ngày 18 tháng 6 năm 2025, với mục tiêu thâm nhập vào thị trường thanh toán thương mại toàn cầu bằng những lợi thế riêng của mình (chẳng hạn như mạng lưới lớp thứ hai Ethereum là Base và lượng người dùng lớn). Giải pháp mà họ mô tả cũng đã được ra mắt cùng với Shopify, điều đó có nghĩa là Coinbase có khả năng sẽ tham gia vào cùng một tích hợp stablecoin như Shopify, nhưng dành cho các thương gia thích chọn Coinbase làm nhà cung cấp dịch vụ thanh toán. Giải pháp của Coinbase hơi khác một chút: nó nhấn mạnh vào một ngăn xếp mô-đun, bao gồm Stablecoin Checkout (một tiện ích hỗ trợ thanh toán ví của người dùng như MetaMask và Coinbase Wallet, và Coinbase trả Gas thay mặt cho người dùng để đạt được trải nghiệm "không Gas " cho người dùng), một công cụ thương mại điện tử (cung cấp cho các thương gia API để xử lý hoàn tiền, đối chiếu, v.v., tương tự như Stripe Connect) và một Giao thức thanh toán (hỗ trợ các chức năng nâng cao trên Chuỗi như khấu trừ chậm và giải quyết tranh chấp thông qua hợp đồng thông minh). Nói cách khác, Coinbase đang sử dụng khả năng lập trình của hợp đồng thông minh để chuyển nhiều quy trình thanh toán truyền thống (như quyết toán chậm và trọng tài tranh chấp) sang Chuỗi.
Theo quan điểm định vị thị trường, cuộc chiến thanh toán bằng stablecoin này có thể tương tự như các mô hình việc kinh doanh hiện tại của cả hai: Stripe nhắm mục tiêu đến các thương gia chính thống coi trọng tính dễ sử dụng và tích hợp với các kiến trúc thanh toán hiện có, trong khi Coinbase tập trung vào người dùng crypto gốc và khả năng tích hợp độ sâu hệ sinh thái mạng Base. Điều thú vị là thị trường đủ lớn để có chỗ cho cả hai hướng - sau cùng, Shopify hy vọng sẽ hợp tác với nhiều nhà cung cấp dịch vụ hơn để thúc đẩy tăng trưởng thanh toán của thương gia. Cuộc cạnh tranh thực sự có thể nằm ở việc ai có thể nắm bắt tốt hơn lợi nhuận và tâm trí người dùng của phương thức thanh toán mới này. Hiện tại, cả hai đều nhận được phản hồi tích cực từ thị trường: Giá cổ phiếu của Coinbase Payments tăng sau khi phát hành và công ty phát hành USDC Circle cũng tăng vọt, phản ánh kỳ vọng lạc quan của các nhà đầu tư về sự gia tăng lưu thông và sử dụng stablecoin, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận của Circle (thông qua thu nhập dự trữ) và phí giao dịch của Coinbase.
Shopify, Coinbase và những gã khổng lồ truyền thống
Không phải ngẫu nhiên mà Shopify trở thành nút quan trọng kết nối các công ty thương mại điện tử đã thành danh với các mạng lưới stablecoin mới nổi. Với tổng khối lượng hàng hóa khoảng 200 tỷ đô la vào năm 2024, Shopify gần như "mặc định" chuyển sang một bộ kênh thanh toán khác chạy song song với Visa/Mastercard cho nền tảng của mình. Tổng giám đốc điều hành của Shopify, Tobi Lütke, luôn ủng hộ crypto(và đã nắm giữ BTC và ETH trong thời gian dài). Nếu chương trình thí điểm USDC cho thấy ngay cả những kết quả nhỏ (chẳng hạn như tăng tỷ lệ chuyển đổi thanh toán ở các thị trường có tỷ lệ thâm nhập thẻ tín dụng thấp hoặc giảm phí thanh toán), có thể thấy trước rằng Shopify sẽ quảng bá chương trình này trên quy mô lớn hơn và thậm chí khuyến khích nhiều gã khổng lồ thương mại điện tử hơn (như WooCommerce, Amazon, Walmart, v.v.) theo dõi để không bị tụt hậu.
Mặc dù vẫn còn quá sớm, nhưng bức tranh toàn cảnh (Stripe, Coinbase, Circle, Visa, v.v.) đang đưa stablecoin vào các tình huống kinh doanh hàng ngày, thay vì chỉ giới hạn trong thế giới crypto.
Phần kết luận
Vụ kiện Stripe-Privy cũng cho thấy rõ ràng cách các công ty tư nhân lớn, được tài trợ tốt có thể xây dựng một công nghệ hoàn chỉnh để nắm bắt các cơ hội mới nổi thông qua các vụ sáp nhập và mua lại. Stripe sử dụng rủi ro và cổ phiếu cấp vốn đầu tư mạo hiểm để đổi lấy quyền kiểm soát các công ty khởi nghiệp như Bridge và Privy, giúp họ nhanh chóng tích hợp các khả năng chỉ có thể hoàn thành sau nhiều năm nghiên cứu và phát triển độc lập, và cuối cùng đưa toàn bộ hệ sinh thái thu nhập stablecoin vào tầm kiểm soát của mình. Đối với ngành, điều này cũng có nghĩa là công nghệ tài chính và crypto đang hợp nhất và trong tương lai, những nền tảng cung cấp trải nghiệm mượt mà và an toàn nhất cho các nhà phát triển và thương nhân sẽ giành chiến thắng trong đường đua thanh toán stablecoin. Stripe có lợi thế tiên phong đáng kể về trải nghiệm người dùng và khả năng phân phối, trong khi Coinbase có thể chứng minh sức mạnh của mình về tốc độ đổi mới với chuyên môn crypto và hệ sinh thái mạng Base của riêng mình. Trong năm tới, cuộc đua thanh toán stablecoin này chắc chắn sẽ bước vào giai đoạn lặp lại với tốc độ nhanh và cường độ cao.
Sự giao thoa giữa vốn đầu rủi ro và stablecoin
Thoạt nhìn, tài trợ rủi ro và stablecoin có vẻ là hai lĩnh vực không liên quan: lĩnh vực trước là về cách các công ty khởi nghiệp được tài trợ, lĩnh vực sau là về cách xử lý thanh toán. Nhưng đến năm 2025, hai lĩnh vực này ngày càng kết nối với nhau. Phần này sẽ khám phá hai điểm giao nhau chính: (a) cách vốn rủi ro chảy vào không gian thanh toán stablecoin và crypto(so với các phân khúc crypto khác) và (b) rủi ro thanh khoản rộng và động lực tài trợ của vốn mạo hiểm lấy cảm hứng từ thanh thanh khoản toàn cầu luôn có sẵn trong stablecoin .
Thay đổi hướng đầu tư của VC: từ sự cường điệu đến cơ sở hạ tầng crypto
Sau cơn sốt đầu cơ vào năm 2018 và 2021, các nhà đầu tư rủi ro đã trở nên kén chọn hơn về con đường crypto . Vỡ nợ nhiều token và sàn giao dịch vào năm 2022-23 đã làm dịu thị trường. Vòng nhiệt tình mới đối với lĩnh vực crypto vào năm 2025 chủ yếu tập trung vào cơ sở hạ tầng có thể triển khai và có ứng dụng thực tế, và các công ty khởi nghiệp liên quan đến stablecoin là một ví dụ điển hình. Thay vì đầu tư vào một chuỗi công khai Layer-1 mới khác hoặc một đồng tiền meme , các VC sẵn sàng đầu tư vào các công ty cung cấp "cuốc xẻng" cho nền kinh tế đô la kỹ thuật số. Privy (xem Phần 3) là một ví dụ: đây là một công ty tập trung vào cơ sở hạ tầng crypto B2B. Công ty không phát hành token và không đầu cơ, nhưng đã thu hút được các nhà đầu tư hạng nhất như Ribbit, Sequoia và Coinbase, và cuối cùng đã được Stripe mua lại với các điều khoản thuận lợi. Tương tự như vậy, các công cụ tuân thủ stablecoin, nền tảng API tích hợp ví và các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán xuyên biên giới dựa trên stablecoin cũng có thể nhận được tài trợ và có định giá lành mạnh, trái ngược với những dự án crypto chỉ mang tính cường điệu.
Theo dữ liệu của PitchBook, hoạt động tài trợ rủi ro cho cơ sở hạ tầng crypto/ blockchain (bao gồm thanh toán, lưu ký, công cụ phát triển, v.v.) trong nửa đầu năm 2025 mạnh mẽ hơn nhiều so với các ứng dụng tiêu dùng hoặc các giao thức mới. Nói cách khác, nhiều VC đang bắt đầu tập trung lại vào "pick and shovel 2.0" đặt nền tảng cho nền kinh tế đô la kỹ thuật số, giúp các công ty chính thống áp dụng tài sản crypto (như stablecoin , tài sản vật lý token hóa , v.v.).
Một lý do trong đó điều này là các công ty khởi nghiệp về cơ sở hạ tầng này thường có doanh thu thực tế hoặc ít nhất là một mô hình kinh doanh rõ ràng (như SaaS hoặc phí giao dịch), rất phù hợp với các ưu tiên đầu tư sau năm 2022: từ việc theo đuổi tăng trưởng một cách mù quáng sang theo đuổi các mô hình kinh doanh bền vững thực sự. Một lý do khác là các cân nhắc về mặt chiến lược: nhiều nhà đầu tư công nghệ tài chính truyền thống hiện coi stablecoin là cốt lõi của tương lai công nghệ tài chính, thay vì coi chúng là những thử nghiệm nhỏ. Do đó, các nhà đầu tư có thể đã tránh xa chúng trước đây giờ đây sẵn sàng dẫn đầu các vòng tài trợ cho các cổng thanh toán stablecoin, nền tảng ngoại hối trên Chuỗi, v.v. Điều này tương tự như xu hướng sau bong bóng Internet: các nhà đầu tư chuyển từ trang web sang đầu tư vào các dịch vụ cơ bản như điện toán đám mây và đạt được thành công lớn sau đó vài năm. Ngày nay, đầu tư vào cơ sở hạ tầng stablecoin có thể giúp họ đặt cược vào Stripe hoặc PayPal tiếp theo.
Các quỹ tiền crypto có chuyển sang đầu tư cổ phiếu không?
Điều thú vị là các quỹ VC tiền crypto gốc đã huy động được số tiền khổng lồ vào năm 2021 (chẳng hạn như các quỹ tiền crypto hàng tỷ đô la của Andreessen Horowitz ) cũng đã phải điều chỉnh chiến lược của mình. Vì các khoản đầu tư token không thanh khoản và rủi ro, nên các quỹ này hiện đang đầu tư thường xuyên hơn vào vốn chủ sở hữu, chẳng hạn như Circle (hiện đã niêm yết), Ledger, Fireblocks và các công ty cơ sở hạ tầng khác. Việc niêm yết của Circle tại New York vào tháng 6 năm 2025 là một bữa tiệc thanh khoản của VC: sau khi kế hoạch SPAC bị hủy bỏ vào năm 2022, đợt IPO lần đã mang đến cho những người ủng hộ lâu năm (như Goldman Sachs, DCG, v.v.) cơ hội rút tiền mặt và cũng thiết lập các đối tượng tương đương cho các công ty stablecoin trên thị trường công khai. Giá trị vốn hóa thị trường của Circle sau khi niêm yết là khoảng 44 tỷ đô la (vào thời điểm đó, lượng lưu thông USDC là khoảng 61 tỷ đô la), cung cấp một tiêu chuẩn tham chiếu cho các công ty khởi nghiệp stablecoin khác để huy động vốn, chẳng hạn như các công ty khởi nghiệp đang phát hành stablecoin ở Châu Á hoặc các giao thức DeFi phụ thuộc lượng lớn vào thanh khoản stablecoin .
Thị trường thứ cấp và đổi mới thanh khoản
Một điểm tiếp xúc khác giữa vốn rủi ro và stablecoin là theo đuổi thanh khoản. Như đã đề cập trong Phần 1, các đối tác hạn chế (NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN ) và VC đang tìm kiếm thanh khoản thông qua thị trường thứ cấp , phản ánh các đặc điểm của thị trường crypto có thể được mua và bán bất cứ lúc nào. Ví dụ, Đại học Yale đã bán 6 tỷ đô la thị phần vốn quỹ đầu tư tư nhân . Các giao dịch khối thị trường thứ cấp như vậy cũng có nghĩa là một thị trường giao dịch liên tục đang hình thành và người mua có thể là các quỹ thứ cấp chuyên biệt, quỹ đầu tư quốc gia, v.v. Điều này tương tự như stablecoin: stablecoin cung cấp thanh khoản 24/7 cho các quỹ toàn cầu và hiện nay ngành VC cũng đang cố gắng sử dụng thị trường thứ cấp và chuyển nhượng thị phần trực tiếp để cung cấp trải nghiệm"thị trường liên tục" cho vốn chủ sở hữu của doanh nhân.
Có thể nói rằng điều này phản ánh sự thay đổi về mặt tâm lý: các nhà đầu tư muốn có thanh khoản linh hoạt và nhanh hơn, thay vì phải chờ đợi một chu kỳ quỹ kéo dài hàng thập kỷ, điều này phù hợp với văn hóa của thị trường crypto. Một số quỹ tiền crypto thậm chí còn đề xuất token hóa thị phần rủi ro mạo hiểm hoặc sử dụng stablecoin để trả cổ tức hàng quý nhà cung cấp thanh khoản thay vì chuyển khoản ngân hàng bằng tiền pháp định. Mặc dù những xu hướng như vậy vẫn còn tương đối nhỏ, nhưng chúng cũng cho thấy tác động của cơ sở hạ tầng stablecoin đối với các hoạt động vốn truyền thống đang mở rộng.
Bài học từ giai đoạn cuối của “IPO quỹ đầu tư tư nhân” và Stripe và Databricks
Thực tế thứ bảy của Gurley được đề cập ở trên: "Một vòng tài trợ siêu lớn tương đương với một đợt IPO" cũng có thể được xem xét cùng với hệ sinh thái stablecoin. Trong thị trường crypto, bất kỳ ai cũng có thể giao dịch token ngay lập tức; trong vốn đầu tư rủi ro , điều này có nghĩa là ngày càng nhiều nhà đầu tư sẵn sàng định giá thanh khoản trên thị trường thứ cấp thông qua tài chính tư nhân. Ví dụ, Stripe đã hoàn thành khoản tài trợ Series I trị giá 6,5 tỷ đô la vào năm 2023, được Quỹ phòng hộ lớn và các nhà đầu tư xuyên biên giới mua vào. Điều này giống như một đợt IPO tư nhân, tạo ra một cửa sổ thoát một phần cho các cổ đông cũ. Tương tự như vậy, Databricks cũng đã sử dụng một vòng tài trợ 500 triệu đô la vào cuối năm 2023, tương đương với việc tạo ra thanh khoản mà thị trường công khai không thể cung cấp. Đây là một kênh "thoát vốn" hiệu quả cho các VC và NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN , và nó cũng phản ánh thực tế rằng stablecoin mang lại thanh khoản cho thị trường đô la kỹ thuật số.
Phải thừa nhận rằng, các khoản tài trợ tư nhân lớn này vẫn được đàm phán song phương thay vì niêm yết công khai và không phải là các giao dịch hoàn toàn công khai, có thanh khoản cao như stablecoin . Tuy nhiên, với sự trưởng thành token hóa và một số nền tảng giao dịch cổ phiếu (như Forge và EquityZen), thậm chí có thể có thanh khoản tương tự như thị trường công khai trong tương lai. Điều này có nghĩa là ngành VC cũng đang hướng tới thanh khoản của thị trường crypto và các giao dịch tức thời, đặt nền tảng cho hình thức tương lai của thị trường vốn.
Đầu tư vào “Stripe cho stablecoin” tiếp theo
Cuối cùng, cần lưu ý rằng vốn đầu rủi ro và stablecoin không chỉ là điểm giao nhau trên con đường cơ sở hạ tầng mà còn là mối quan hệ cạnh tranh. Khi stablecoin thách thức mô hình thu nhập thanh toán truyền thống, nhiều công ty thanh toán được đầu tư mạo hiểm (như Stripe, Adyen và Wise) phải tiếp tục đầu tư hoặc tự nghiên cứu theo hướng này, điều này cũng giải thích tại sao Stripe nhanh chóng xây dựng nền tảng stablecoin của riêng mình bằng cách mua lại Bridge và Privy. Đồng thời, các công ty crypto bản địa như Circle và Coinbase cũng đang sử dụng rủi ro để thúc đẩy việc triển khai USDC trong bối cảnh công khai một phần. Ví dụ, bộ phận đầu tư của Circle cũng chuyên đầu tư vào các công ty khởi nghiệp có thể thúc đẩy sự phổ biến của USDC. Do đó, đây là mối quan hệ củng cố lẫn nhau: vốn VC thúc đẩy việc áp dụng stablecoin và stablecoin có thể cung cấp các công cụ cho chính khoản đầu tư của VC (ví dụ: sử dụng stablecoin làm kênh đầu tư và cổ tức toàn cầu trong tương lai).
Nhìn chung, giao điểm giữa vốn rủi ro và stablecoin không phải là sự chồng chéo trực tiếp rõ ràng, nhưng nó đang tăng lên nhanh chóng. Vốn đầu tư rủi ro đang đầu tư vào các công ty có thể hạ cánh và có mô hình thu nhập trong hệ sinh thái stablecoin , đồng thời cũng tận dụng các đặc điểm thanh khoản của thị trường crypto để tái cấu trúc logic thoát và thanh khoản của riêng mình. Điều này có nghĩa là gì? Điều đó có nghĩa là ngành đầu tư rủi ro không còn có thể bỏ qua xu hướng này nữa: stablecoin và tài chính tiền crypto đã được tích hợp vào bối cảnh tương lai của các khoản thanh toán thương mại và dòng vốn. Các quỹ hướng tới tương lai đang đầu tư vào nó, hợp tác với nó và thậm chí sử dụng nó để đơn giản hóa các hoạt độn
