EigenLayer không nghi ngờ gì là tuyến đường nóng nhất trong thế giới crypto năm 2024. Tổng giá trị khóa (TVL) của nó đã tăng vọt từ con số không lên trên 11 tỷ đô la chỉ trong một năm ngắn ngủi, như một con quái vật xông vào hàng rào DeFi, với quy mô đủ để bất kỳ giao thức nào cũng phải chú ý.
Ngày 12 tháng 6 năm 2025, người sáng lập của nó, Sreeram Kannan, thậm chí đã trực tiếp đổi tên thành "EigenCloud", tham vọng cạnh tranh trực tiếp với Amazon AWS một cách rõ ràng. Hành động này không chỉ là nâng cấp thương hiệu, mà còn giống như một lời thách thức, hoàn toàn châm ngòi cuộc đối đầu giữa phe mua và phe bán trên thị trường.
Cùng với sự trỗi dậy của EigenLayer, các quỹ đầu tư hàng đầu như a16z đã nhanh chóng nhảy vào, chi hàng trăm triệu đô la để ủng hộ câu chuyện "Thánh Graal đám mây" của mình. Tuy nhiên, người sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin, đã sớm phát ra cảnh báo như một nhà tiên tri giữa hoang mạc, chỉ thẳng vào những rủi ro hệ thống tiềm ẩn. Một cuộc tranh luận gay gắt về niềm tin, vốn và rủi ro đã bắt đầu.
Cá cược hàng tỷ đô của a16z, chỉ mới là khởi đầu
a16z đã dẫn đầu vòng gọi vốn Series B trị giá 100 triệu đô la cho Eigen Labs, với logic đầu tư rõ ràng và rộng lớn: EigenLayer đang "tách biệt an ninh kinh tế crypto và môi trường thực thi", điều này sẽ giải phóng "tốc độ đổi mới 100 lần". Trong câu chuyện lớn của giới đầu tư, điều này có nghĩa là các dự án mới sẽ không còn phải vật lộn để đảm bảo an ninh, họ có thể thuê an ninh từ niềm tin hàng đầu của Ethereum trị giá hàng trăm tỷ đô la, giống như thuê máy chủ trên AWS. Đây là một thị trường tiềm năng trị giá nghìn tỷ đô la đủ để làm cho bất kỳ công ty đầu tư mạo hiểm nào cũng sôi sục.
Khoản đầu tư này còn xa mới là điểm kết thúc. Chỉ 3 ngày trước, vào ngày 17 tháng 6, đối tác thông thường của a16z, Ali Yahya, đã công khai tuyên bố rằng công ty đã đầu tư thêm 70 triệu đô la để mua token EIGEN, với thời gian khóa. Ông nhấn mạnh: "Trong những năm qua, nhóm EigenLayer đã tạo ra một mô hình hoàn toàn mới để xây dựng các ứng dụng có thể xác minh và trung lập về niềm tin." Khoản đầu tư bổ sung khổng lồ này kèm theo cam kết khóa vị thế, không nghi ngờ gì là đặt cược mạnh mẽ nhất vào tầm nhìn dài hạn, cho thấy a16z không hề lung lay niềm tin bởi những tranh cãi trên thị trường.
(Bản dịch tiếp tục...)Thiết kế này khiến một số nhà quan sát ngành liên tưởng đến phố Wall trước khủng hoảng tài chính năm 2008: đóng gói, chia nhỏ, và đóng gói lại cùng một tài sản (cho vay nhà) thành vô số các sản phẩm phái sinh tài chính phức tạp (CDO, CDS), và giả định rằng rủi ro đã được phân tán. Nhưng khi tài sản cơ bản gặp vấn đề, rủi ro liên kết ẩn sẽ bùng phát ngay lập tức, gây ra phản ứng dây chuyền hệ thống. reStaking của EigenLayer về bản chất là một dạng "tái thế chấp" (Rehypothecation), bán lại "an toàn" của cùng một vốn ETH cho nhiều AVS, điều này chắc chắn sẽ tăng thêm tính phức tạp và tính dễ bị tổn thương của toàn hệ thống.
Điều Vitalik lo ngại nhất là rủi ro "quá lớn để phá sản" (Too Big to Fail). Ông mô tả một kịch bản rùng rợn: khi một hoặc nhiều hệ thống dựa trên reStaking trở nên đủ lớn, chiếm một tỷ lệ đáng kể ETH toàn mạng (ví dụ 20%-30%), nếu nó sụp đổ do lỗ hổng của chính nó hoặc bị tấn công, dẫn đến việc một phần lớn ETH reStaking bị phạt. Khi đó, một nhóm lợi ích khổng lồ gồm các nhà đầu tư hàng đầu, cá voi, sàn giao dịch có thể gây áp lực lên cộng đồng Ethereum, tuyên bố rằng nếu không thông qua hard fork để khôi phục tổn thất của họ, sẽ làm lung lay sự ổn định của toàn bộ Ethereum. Đây chính là trọng tâm cảnh báo của Vitalik: không để cho sự thất bại ở tầng ứng dụng bắt cóc đồng thuận của toàn bộ Ethereum.
Đối mặt với những lo ngại sâu sắc này, đội ngũ EigenLayer cũng đang đáp trả bằng những hành động thực tế. Vào tháng 6 năm 2024, EigenLayer tuyên bố cơ chế "tái phân bổ" (Re-delegation) của mình đã ra mắt trên mạng thử nghiệm. Chức năng mới này cho phép các quỹ bị phạt (slashed) không bị hủy trực tiếp, mà có thể được chuyển hướng để hỗ trợ các trường hợp sử dụng mới như thị trường vay mượn, giao thức bảo hiểm. Điều này có thể được coi là sự phát triển về mặt kỹ thuật đối với cảnh báo của Vitalik: thay vì sử dụng "vũ khí hạt nhân" hard fork dựa trên "đồng thuận xã hội" khi xảy ra việc phạt quy mô lớn, hãy xây dựng các cơ chế xử lý rủi ro tinh vi và có tính kiến tạo kinh tế hơn ở tầng giao thức. Mặc dù điều này không thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro hệ thống, nhưng nó thể hiện nỗ lực của EigenLayer trong việc chuyển đổi rủi ro từ "thảm họa xã hội không thể kiểm soát" thành "sự kiện kinh tế có thể lập trình được".
Bài viết có tầm nhìn kinh ngạc này cũng khiến quan điểm "short EigenLayer" bắt đầu xuất hiện. Một số ý kiến cho rằng, TVL của nó càng cao, rủi ro hệ thống tiềm ẩn càng lớn, đằng sau sự tăng trưởng giá trị là một rủi ro "thiên nga đen" khổng lồ chưa được thị trường định giá chính xác. Nhưng bây giờ, có phải là thời điểm thích hợp chưa?
TVL tăng vọt, token suy yếu: Ai đang bơi trần?
Một hiện tượng vô cùng thú vị là, mặc dù TVL của EigenLayer tăng vọt, nhưng token gốc EIGEN của nó sau khi ra mắt lại có hiệu suất thị trường thứ cấp khá mệt mỏi, xa không bằng dữ liệu TVL của nó.
Sự tương phản mạnh mẽ này tiết lộ nghịch lý cốt lõi của thị trường: sự thịnh vượng của EigenLayer trong rất nhiều khía cạnh được xây dựng trên kỳ vọng đầu cơ ngắn hạn về điểm, airdrop và khai thác token LRT, chứ không phải từ mô hình kinh doanh cốt lõi - AVS trả phí - của nó. Cơ sở hạ tầng "đám mây" của nó chật ních những "nông dân" và người arbitrage đến để tận dụng lợi nhuận ngắn hạn với đòn bẩy cao; còn "khách hàng trả phí" của nó thì vẫn chưa xuất hiện quy mô lớn. Trong mắt nhiều người tham gia, đây giống như một trò chơi tài chính khổng lồ do vốn điều khiển hơn là một cuộc cách mạng công nghệ thực sự. Các yếu tố cơ bản của nó đã hoàn toàn tách rời khỏi tâm lý thị trường ngắn hạn.
Có lẽ, như Arthur Hayes - nhà sáng lập BitMEX từng nói, bạn có nên short EigenLayer không? "Tuyệt đối không."
"Bạn có thể không mua, nhưng đừng short. Phí tâm lý là năng lượng tăng tốc đáng sợ nhất," quan điểm của Hayes vang vọng, chỉ thẳng vào bản chất giao dịch của thị trường crypto, "trong thị trường do vốn và câu chuyện điều khiển này, việc chống lại a16z và toàn bộ hệ sinh thái reStaking giống như con bọ ngựa chống lại xe tải."
Định giá của EigenLayer trong ngắn hạn có lẽ không đến từ phí dịch vụ do các AVS trả, mà là từ việc thị trường vốn định giá lại "cơ sở hạ tầng niềm tin thế hệ tiếp theo". Ngoài bảo mật liên chuỗi của Cosmos và các chuỗi song song của Polkadot, nó cung cấp mô hình bảo mật được chia sẻ linh hoạt thứ ba, và câu chuyện này tự bản thân đã đủ hấp dẫn.
"Nhét ý tưởng này vào cái đầu ngốc của bạn, giao dịch nó như một quả bom nóng. Nhưng đừng short, những loài mới này sẽ khiến các đầu cơ giá xuống mất sạch." Cảnh báo của Hayes có lẽ là chú thích chính xác nhất cho cuộc đấu tranh giữa phe mua và bán của EigenLayer hiện tại. Trước khi các khách hàng trả phí thực sự xuất hiện, đây sẽ là một trò chơi khốc liệt về câu chuyện, thanh khoản và tâm lý thị trường. Và trong trò chơi này, việc nhìn thấu bản chất quan trọng hơn nhiều so với việc dự đoán đỉnh điểm.
