Đọc thông tin công khai của bài viết tại: https://sk6xgpp38n.feishu.cn/docx/PLA0dmrKrop0ihxUljccUoh5nSc?from=from_copylink
Tiếp tục từ phần trước, logic của stablecoin sinh lãi (YBS) là bắt chước ngành ngân hàng, đây chỉ là bề ngoài, vẫn cần giải quyết các vấn đề như nguồn thu nhập của người dùng, cách phát hành, làm thế nào để duy trì hoạt động dài hạn của dự án, v.v. Sự sụp đổ của các dự án DeFi là chuyện thường ngày trong ngành tài chính, SBF vào tù là được, nhưng ngân hàng Silicon Valley là mầm mống của rủi ro hệ thống, cần Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hành động ngay lập tức.
Thời đại của đòn bẩy quá mức
Tìm kiếm lợi nhuận là tư duy sản phẩm, cách diễn đạt trong tài chính là đầu cơ, chênh lệch giá lớn là nguồn của arbitrage, dao động dài hạn cần được phòng ngừa rủi ro.
Ngược lại với xu thế, sau khi đưa công nghệ máy tính vào, ngành tài chính đã trải qua ba giai đoạn đầu cơ định lượng:
• Bảo hiểm danh mục đầu tư: phân tán đối tượng đầu tư để bảo toàn giá trị, định lượng mức độ rủi ro và định giá cho nó;
• Đòn bẩy (LTCM): tích lũy từng chút, lợi nhuận từ các giao dịch nhỏ có thể được khuếch đại bằng cách vay tiền;
• Hoán đổi vỡ nợ tín dụng: CDS không phải là ác quỷ, kiểm soát rủi ro phái sinh thất bại, trở thành cờ bạc thuần túy;
Trong thế giới tài chính hiện tại, chênh lệch giá trên không gian đã biến mất, việc thường nhật hóa, nhỏ lẻ hóa, phân tán hóa mới là trạng thái bình thường, MEV trên chuỗi và CEX ngoài chuỗi là sự bắt chước của Web3 đối với TradFi.
Bảo toàn giá trị dài hạn theo thời gian không còn là xu hướng chính, mục tiêu là đòn bẩy hóa, cực đoan hóa, đầu cơ hóa, việc phòng ngừa rủi ro trở thành mục đích, rủi ro dài hạn mãi mãi không mang lại tương lai.
Trong bối cảnh trên, hầu hết các dự án YBS đều đối mặt với một nghịch lý: APY/APR không đủ cao thì khó thu hút vốn để tăng TVL; nhưng nếu hứa hẹn quá cao, chắc chắn sẽ đi theo mô hình Ponzi, cuối cùng sẽ vỡ ở một trong các khâu TGE, gọi vốn, rút tiền, nâng điểm, VC và sàn giao dịch.
Phòng ngừa rủi ro về bản chất là arbitrage, momentum không thể tránh được.
(Phần dịch tiếp theo sẽ tương tự, giữ nguyên các thẻ HTML và dịch nội dung sang tiếng Việt)Ba. Nguồn Yield
Dựa trên tài sản cơ bản và cơ chế đúc, chúng tôi xem xét hai chiều của nguồn thu nhập: cơ chế sinh lãi và tính ổn định, từ đó tạo nên quy trình đúc, sinh lãi và chuộc lại hoàn chỉnh của stablecoin sinh lãi.
Lấy Ethena làm ví dụ, cơ chế delta được tạo thành từ spot ETH và đòn bẩy short, việc đối trừ này là cơ chế để đảm bảo USDe neo 1:1 với đô la, còn phí tài trợ của việc mở short chính là nguồn sinh lãi, được sử dụng để trả lợi nhuận cho những người nắm giữ sUSDe.
Chú thích ảnh: Ảnh nguồn về nguồn thu nhập từ @zuoyeweb3
Ethena còn chọn các phiên bản ETH như stETH đã có sẵn khả năng stake sinh lãi, để tăng cường khả năng bắt lấy lợi nhuận, trên đây là quá trình đúc sUSDe và USDe, vẫn cần xem xét quá trình chuộc lại.
1. sUSDe quay lại USDe, (giải stake) sau khi unstake sẽ cần 7 ngày thời gian làm mát, mới có thể vào quy trình rút tiền, hoặc trực tiếp swap trên DEX ngay lập tức;
2. USDe quay lại ETH, có giới hạn T+7, tất nhiên, USDe bản thân là stablecoin, có thể trực tiếp swap bất kỳ tài sản nào trên CEX hoặc DEX, chỉ là đây không phải là chức năng chuộc tài sản chính thức do dự án cung cấp.
Ngoài Ethena, các dự án YBS còn lại không ngoài việc có nhiều kịch bản sinh lãi hơn, cơ chế ổn định giá trị tài sản được cải thiện, hơi khác một chút là cơ chế thanh lý của Avalon, giống với sản phẩm cho vay truyền thống hơn, được sử dụng để kiểm soát tính ổn định giá của stablecoin.
Bốn. Phân phối Yield
Cơ chế phân phối chỉ tồn tại hai loại, một loại giá trị không đổi, số lượng tăng lên, một loại giá trị tăng cao, số lượng không đổi:
• Giá trị tăng cao, số lượng không đổi: Avalon, Falcon, Level, Noon, giá sToken tăng dần theo từng kỳ, có thể đổi lấy nhiều stablecoin hơn
• Số lượng tăng, giá trị không đổi: Resolv, sToken tăng dần theo từng kỳ, nhưng giá sToken và stablecoin vẫn neo 1:1 không đổi.
Nhìn toàn bộ thiết kế cơ chế sản phẩm YBS, có hai điểm khó khăn nhất, thứ nhất là việc thiết lập quỹ dự trữ, các dự án DeFi khác, như DEX, theo cơ chế AMM, việc thêm thanh khoản là hành vi của người dùng, DEX bản thân chủ yếu là phát triển kỹ thuật, thiết kế sản phẩm và tiếp thị, rất khó nói rằng cần vốn tự có mới có thể tạo ra sản phẩm thành công.
YBS về bản chất là tài sản neo hoặc hình thức tương đương của "tiền tệ", quỹ dự trữ vốn quá ít sẽ không thể giành được sự tin tưởng của người dùng, nói cách khác, mọi người thích sử dụng YBS do những người giàu phát hành, về điểm này, YBS tự nhiên sẽ loại trừ các nhà sáng lập khởi nghiệp thông thường, nhưng đặc biệt phù hợp với việc các quỹ đầu tư lớn đầu tư mạnh để nuôi dưỡng Ethena thứ hai, IPO Circle thứ hai, hoặc máy in tiền USDT thứ hai.
Thứ hai là nguồn Yield, tham khảo lịch sử định lượng tài chính truyền thống, chỉ có việc sớm hơn đối thủ mới kiếm được lợi nhuận α, sau đó hoặc phải giữ bí mật lớn như Simon, hoặc so sánh tài nguyên phần cứng và phần mềm, cuối cùng trở thành "định luật số lớn", sử dụng quy mô vốn để áp đảo đối thủ, kích nổ khủng hoảng hệ thống, tuần hoàn không ngừng, cho đến tận ngày tận thế.
(Phần còn lại của bản dịch tương tự như trên, tuân thủ các nguyên tắc dịch chuyên nghiệp)Hướng tới công chúng, việc huy động tiền gửi và cho vay luôn là sự kiện xã hội và chính trị, dù ở phương Đông hay phương Tây đều như vậy, chúng tôi dựa trên đó để đi sâu vào nội bộ YBS, từ góc độ của dự án để làm rõ diện mạo cơ bản của một dự án lành mạnh, việc khởi nghiệp rất khó khăn, trong 100 dự án YBS thì có bao nhiêu dự án có thể tồn tại được?
