Vào ngày 12 tháng 6, Binance Research đã công bố báo cáo về sự phát triển của các mô hình token . Gần đây, crypto KOL Stacy Muur đã tóm tắt báo cáo. Bài viết này mở rộng 10 điểm chính này để cung cấp tổng quan toàn diện. Sau đây là chi tiết nội dung.
1. Trong kỷ nguyên ICO, chỉ có 15% dự án có thể được niêm yết trên sàn giao dịch
Trong kỷ nguyên ICO, chỉ có 15% dự án có thể tham gia sàn giao dịch. 78% trong đó số đó là lừa đảo trắng trợn. Phần còn lại hoặc thất bại hoặc trở nên không liên quan.
ICO cho thấy nhu cầu tham gia tài trợ khởi nghiệp của nhà đầu tư bán lẻ bán lẻ rất lớn. Đây là kênh tài trợ mới hoạt động giống như một thị trường tự do - không cần xin phép, không cần trung gian. Mặc dù nhiều dự án đã thất bại, nhưng nó đã dẫn đến tương lai và khiến các nhà đầu tư còn lại trở nên thông minh hơn và thận trọng hơn khi lựa chọn công ty để đầu tư. Điều này cuối cùng đã tạo ra các dự án kiên cường hơn như Aave, 0x, Filecoin và Cosmos .
Những điểm chính cần ghi nhớ:
ICO tạo ra một tình thế tiến khích lệ cho những người sáng lập, điều này có thể cản trở sự phát triển của giao thức
ICO cũng thu hút một làn sóng các nhà phát triển bị thu hút bởi sự quan tâm mạnh mẽ nhà đầu tư bán lẻ, mặc dù không phải tất cả các dự án đều được xây dựng với mục tiêu hướng đến tính bền vững lâu dài. Nhìn chung, ICO là một hình thức hình thành vốn mới, mở cửa cho tất cả mọi người và thể hiện sự quan tâm mạnh mẽ nhà đầu tư bán lẻ trong việc tham gia vào hoạt động tài trợ khởi nghiệp.
2. Khai thác thanh khoản có lợi thế trong việc hướng dẫn tăng trưởng giao thức
Khai thác thanh khoản bắt đầu với Synthetix vào tháng 7 năm 2019 và mô hình này nhanh chóng trở nên phổ biến trong không gian DeFi. Compound Finance đã đưa khái niệm Khai thác thanh khoản tiến thêm một bước nữa bằng cách trao quyền quản trị cho token của mình. Nền tảng tổng hợp lợi nhuận Yearn Finance đã mượn các khái niệm về quyền quản trị và Khai thác thanh khoản và lặp lại chúng nhiều lần. Tương tự như Synthetix và Compound , token YFI được sử dụng để khởi động thanh khoản thông qua Khai thác thanh khoản và có quyền quản trị đối với giao thức. Yearn Finance cũng sử dụng Khai thác thanh khoản như một cơ chế ra mắt công bằng.
3. Quản trị như Tiện ích Token thông báo Không Hiệu quả
Tuy nhiên, ý tưởng về quản trị như tiện ích token không dẫn đến nhu cầu bền vững đối với token. Lấy Uniswap làm ví dụ. Sau airdrop, chỉ có 1% ví UNI tăng vị thế giữ và hầu hết những người nhận airdrop đã bán token. 98% ví không bao giờ tham gia vào quá trình quản trị (bỏ phiếu).
Mặc dù những thử nghiệm về phân phối token công bằng và có mục tiêu này có ý định tốt, nhưng cuối cùng, quyền quản trị không cung cấp cho người nắm giữ token lý do đủ thuyết phục để tiếp tục nắm giữ.
Những điểm chính cần ghi nhớ:
Khai thác thanh khoản là lần đầu tiên phân phối token, hướng dẫn người dùng giao thức thông qua phần thưởng và sau đó được thử nghiệm như một cách phân phối token một cách công bằng.
Airdrop hồi tố cũng đã được giới thiệu như một hình thức phân phối token khác nhằm mục đích thưởng cho việc sử dụng giao thức một cách tự nhiên và đạt được sự phân phối rộng rãi hơn những người tham gia quản lý.
Quyền quản lý là hình thức tiện ích token đầu tiên, nơi người nắm giữ token có thể tham gia vào quá trình ra quyết định ở cấp độ giao thức. Tuy nhiên, xét đến bản chất phản xạ của việc giá giảm khi chúng bắt đầu, quản lý không duy trì được nhu cầu trong dài hạn.
4. Ý tưởng về mô hình đa token để phân biệt giữa nhu cầu đầu cơ và nền kinh tế bản địa khó thực hiện
Tính mới lạ của Khai thác thanh khoản vượt xa mùa hè của DeFi. Khả năng sử dụng miễn phí token thông báo giao thức như một công cụ để có được tài nguyên đã khiến trò chơi Axie Infinity của Web3 và mạng lưới DePIN Helium cực kỳ thành công trong một thời gian ngắn. Thay vì một mô hình mã thông báo duy nhất, cả Axie Infinity và Helium đều sử dụng mô hình đa token để phân biệt giữa đầu cơ và tiện ích. Một token được sử dụng để tích lũy giá trị và mã thông báo token để sử dụng mạng. Nhưng trong cả hai trường hợp, sự phân biệt này đều không hiệu quả. Những kẻ đầu cơ đổ xô đi mua token, khích lệ không phù hợp và giá trị bị phá vỡ. Cuối cùng, cả hai đều quay trở lại các mô hình đơn giản hóa.
Những điểm chính cần ghi nhớ:
Khái niệm Khai thác thanh khoản mở rộng thêm bộ công cụ và trở thành công cụ khởi động cho các trường hợp sử dụng khác như trò chơi và DePIN. Ý tưởng tách nhu cầu đầu cơ khỏi nền kinh tế bản địa thông qua mô hình đa token rất khó thực hiện và thường thất bại do thiếu tiện ích cho một trong đó token. kinh tế học token là một quá trình lặp đi lặp lại và chỉ khi sản phẩm đạt được sức hút thì lợi ích và nhu cầu của các bên liên quan mới trở nên rõ ràng hơn.
5. Dòng vốn đầu tư quỹ đầu tư tư nhân đổ vào: chuyển sang trò chơi định giá
Năm 2021-2022 chứng kiến tăng trưởng trong việc huy động vốn từ quỹ đầu tư tư nhân , với số tiền huy động được lần lượt là 41,46 tỷ đô la và 40,12 tỷ đô la. Để so sánh, riêng số tiền huy động được trong năm 2021 đã gần gấp đôi số tiền huy động được trong năm 2017-2020 (22,6 tỷ đô la). Mẫu hình tăng trưởng này đã không lặp lại kể từ đó.
Để thích ứng với dòng tiền đổ vào, các dự án bắt đầu huy động thêm nhiều vòng để thu hút thêm nhiều nhà đầu tư và mở rộng lộ trình phát triển của họ. Với sự gia tăng lần tài trợ trước TGE, các nhà đầu tư quỹ đầu tư tư nhân thường kéo dài thời gian khóa vị thế token , dẫn đến giảm tỷ lệ nguồn cung lưu thông tại thời điểm phát hành token . Kết hợp với airdrop và khai thác điểm, điều này có thể dẫn đến chỉ báo cao sai, giúp tăng FDV khi ra mắt. Các quỹ quỹ đầu tư tư nhân vô tình chuyển trọng tâm từ tiện ích token sang tối ưu hóa định giá.
6. Sau khi chụp nhanh airdrop nền tảng L2, hoạt động bắc cầu sẽ giảm
Tuy nhiên, sau khi airdrop kết thúc, thường thấy giảm trong chỉ báo giao thức (xem biểu đồ bên dưới) cũng như định giá thị trường. Điều này dẫn đến nhận thức tiêu cực về mô hình phát hành " lượng lưu thông thấp, FDV cao" vốn phổ biến trong hai hoặc ba năm qua.
Tất cả các nền tảng L2 có tiếng sẽ thấy hoạt động bắc cầu giảm sau khi công bố hoàn thành ảnh chụp nhanh
7. Token có lượng lưu thông cao hơn và FDV thấp hơn hoạt động tốt hơn sau khi niêm yết
Lượng lưu thông của token mới phát hành (màu vàng) đã tăng trưởng đều đặn so với phân tích được thực hiện vào tháng 5 năm 2024 (màu xám). Điều này có nghĩa là người dùng có thể "bỏ phiếu bằng ví của họ" và chọn từ bỏ token có kinh tế học token bất lợi. Do đó, các dự án phải thích ứng với nhu cầu của cộng đồng để thấy lượng lưu thông lành mạnh hơn cho tất cả các dự án.
Lượng lưu thông token mới phát hành đang tăng so với năm ngoái
Tương tự như vậy, khi so sánh token mới phát hành với phân tích trước đó cho thấy giảm trong định giá pha loãng hoàn toàn khi phát hành. FDV trung bình cho token mới phát hành là 1,94 tỷ đô la, so với mức trung bình là 5,5 tỷ đô la trong phân tích trước đó.
So với TGE một năm trước, FDV trung bình của các TGE gần đây đã giảm hơn 50%
Token được phát hành gần đây với lượng lưu thông cao hơn và FDV thấp hơn có hiệu suất giá mạnh hơn so với token được phân tích trước đó vào tháng 5 năm 2024 (xem biểu đồ bên dưới).
8. Việc mua lại token đang phục hồi
Vào năm 2025, hoạt động mua lại token sẽ tăng, với các dự án như Aave, dYdX, Jupiter và Hyperliquid triển khai các chương trình như vậy, sử dụng thu nhập từ giao thức để mua và hủy token khỏi thị trường.
Các dự án có thể thực hiện thành công việc mua lại token nên được coi là tích cực, vì chỉ những dự án mạnh về mặt tài chính mới có thể làm được điều này. Thực tế là nhiều dự án crypto đã không tìm được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, và những dự án vẫn cần tìm ra phương pháp tốt nhất để thúc đẩy nhu cầu hữu cơ đối với token. Việc mua lại có thể đóng vai trò là biện pháp chuyển tiếp, cho phép các dự án tập trung vào tăng trưởng mà không bị phân tâm bởi giá token.
9. Hyperliquid dẫn đầu việc mua lại token
Hyperliquid hiện đang dẫn đầu xu hướng mua lại token, đã phá hủy hơn 8 triệu đô la giá trị token$HYPE. Hyperliquid độc đáo ở chỗ mua lại là một phần không thể thiếu trong mô hình kinh tế của nó. 54% phí giao dịch vĩnh viễn, phí giao dịch spot và phí đấu giá HIP-1 đều được sử dụng để mua lại token. Tính đến ngày 28 tháng 5 năm 2025, Quỹ hỗ trợ Hyperliquid nắm giữ 23.635.530,65 token$HYPE, trị giá khoảng 786 triệu đô la.
Tuy nhiên, khi không có lợi nhuận chảy vào người nắm giữ token , việc mua lại chỉ đơn giản là chống đỡ giá. Những người chỉ trích cho rằng rằng có những cách sử dụng tốt hơn cho các quỹ này ngoài việc tạo ra sự khan hiếm nhân tạo. Ví dụ, Hyperliquid có thể cân nhắc phân bổ phí USDC được tạo ra từ giao dịch để thưởng cho những người đặt cược $HYPE. Trong trường hợp này, có một kết nối chặt chẽ hơn giữa token$HYPE và tăng trưởng của giao thức (và phí). Token có lợi nhuận có thể liên kết tốt hơn với khích lệ.
10. ICM vẫn chủ yếu mang tính đầu cơ và hầu hết token được phát hành đều tương tự như memecoin
Believe là một đơn vị mới nổi trong phong trào ICM cho phép người dùng dễ dàng tạo token trên blockchain Solana bằng cách phát hành một định dạng cụ thể (chẳng hạn như "$TICKER + @launchcoin") trên X, do đó kích hoạt việc triển khai token tự động thông qua mô hình Bonding Curve.
Quy trình hợp lý này cho phép người sáng tạo và người sáng lập phát hành token mà không cần chuyên môn kỹ thuật hoặc rào cản tài chính truyền thống. Sau đó, nền tảng chia đều phí giao dịch giữa người sáng tạo và chính nền tảng, và token có giá trị vốn hóa thị trường là 100.000 đô la sẽ chuyển đến các nhóm thanh khoản sâu hơn trên các nền tảng như Meteora.
Launchcoin kể từ đó đã trải qua tăng trưởng nhanh chóng, với hơn 27.495 token được phát hành và tổng khối lượng giao dịch là 3,4 tỷ đô la tính đến ngày 29 tháng 5 năm 2025. Mặc dù quy mô mẫu vẫn còn nhỏ, nhưng phí giao dịch có tiềm năng rất lớn như thu nhập trực tiếp cho người sáng tạo, cho phép người sáng lập tài trợ cho quá trình phát triển mà không làm loãng vốn chủ sở hữu của họ. Vào thời kỳ đỉnh cao, Believe có phí giao dịch hàng ngày là hơn 7 triệu đô la, 50% trong đó thuộc về người sáng tạo. Để so sánh, Virtuals có phí giao dịch hàng ngày là 350.000 đô la vào thời kỳ đỉnh cao.
Tuy nhiên, ngày nay ICM vẫn chủ yếu mang tính đầu cơ, với token được phát hành chủ yếu tương tự như memecoin. Với bản chất không cần cấp phép của các nền tảng như vậy, hơn 27.000 token đã được phát hành chỉ riêng trên Believe, làm bão hòa thị trường, làm loãng thanh khoản và khiến các nhà đầu tư mất tập trung khỏi các công ty khởi nghiệp hợp pháp. Các vấn đề khác bao gồm bot bắn tỉa, làm nổi bật những thách thức kỹ thuật có thể làm suy yếu sự thành công của các công ty khởi nghiệp hợp pháp.
Nhìn chung, phong trào ICM có nhiều điểm tương đồng với kỷ nguyên đầu tư ICO. Nó có cùng triết lý là tạo điều kiện cho mọi người tiếp cận nguồn vốn, nhưng dễ tiếp cận hơn đối với người sáng lập.
