Mặt trái của stablecoin: công cụ tự do hay sự mở rộng của trật tự tài chính?

Liệu stablecoin có phải là điểm khởi đầu mới cho tài chính kỹ thuật số hay là điểm kết thúc của “thí nghiệm tự do tiền tệ”?

Tác giả: Seven Research

Stablecoin đã tăng chủ đề nóng gần đây. Chúng đã trở thành chủ đề nóng trong ngành công nghiệp crypto và trong công chúng nói chung. Các bản tin, xu hướng quản lý, đổi mới tài chính… Stablecoin đang được đưa lên vị trí trung tâm của sân khấu.

Nhưng quan điểm của mọi người lại không nhất quán.

Một mặt, những người lạc quan cho rằng stablecoin là bước đột phá quan trọng tiếp theo để ngành công nghiệp crypto tiếp cận tài chính chính thống và đạt được ứng dụng rộng rãi . Nó tiếp tục tính cởi mở và hiệu quả của blockchain , đồng thời giảm bớt vấn đề về giá cả biến động mạnh của tài sản crypto như Bitcoin và được coi là sự thỏa hiệp giữa lý tưởng công nghệ và nhu cầu thực tế.

Mặt khác, một số người cho rằng rằng stablecoin có thể là một cách để thế giới crypto được "tuyển dụng" . Chúng dựa vào sự neo giữ tiền tệ fiat và chịu sự điều chỉnh của khuôn khổ pháp lý của thế giới thực. Theo một nghĩa nào đó, chúng là phần mở rộng kỹ thuật số của hệ thống tài chính truyền thống. Điều này có nghĩa là lý tưởng blockchain , ban đầu được dự định xây dựng một trật tự phi tập trung mới, đang dần được đưa vào đường đua cũ không?

Điều này cũng đặt ra một câu hỏi cơ bản hơn: Liệu stablecoin có phải là điểm khởi đầu mới cho tài chính kỹ thuật số hay là điểm kết thúc của “thí nghiệm tự do tiền tệ”?

Để trả lời câu hỏi này, có lẽ chúng ta phải bắt đầu từ đầu: bắt đầu từ mâu thuẫn cốt lõi về lý do tại sao Bitcoin được coi là "đồng tiền thất bại" trong bối cảnh chính thống, sau đó xem xét lại quá trình phát triển của stablecoin từ giai đoạn khám phá ban đầu cho đến khi dần dần trở nên phổ biến.

Cuối cùng, chúng ta cần quay trở lại với logic sâu xa hơn - cách những khác biệt cơ bản giữa hai trường phái kinh tế ảnh hưởng đến sự hiểu biết của chúng ta về bản chất của tiền.

Chính tập hợp bối cảnh tư duy này tạo nên lý do chính cho sự khác biệt giữa stablecoin và Bitcoin, đồng thời phản ánh sự lựa chọn thực tế về "nền tảng nào nên được xây dựng dựa trên sự tin tưởng".

1. Hãy bắt đầu với Bitcoin: “Tiền tệ thất bại” theo Tiêu chuẩn của Kinh tế chính thống

Để hiểu về stablecoin, chúng ta phải bắt đầu với Bitcoin. Bitcoin ra đời từ sự phản ánh về cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và là một thử nghiệm nhấn mạnh cả công nghệ và triết học. Satoshi Nakamoto đã cố gắng trả lời một câu hỏi triết học tiền tệ quan trọng thông qua Bitcoin:

Nếu tiền tệ không phụ thuộc vào nhà nước, không bị ngân hàng trung ương quản lý và chỉ được xác định bởi các thuật toán và thị trường, thì nó có thể đảm nhận được trách nhiệm của một loại tiền tệ không?

Có ba từ khóa chứa đựng trong thiết kế của Bitcoin: tự do, khan hiếm và biến động .

• Tự do : không bị kiểm soát bởi ngân hàng trung ương, giá cả được quyết định bởi thị trường;
• Độ khan hiếm : Thuật toán giới hạn tổng số lượng ở mức 21 triệu;
• Biến động : Thiếu cơ chế neo giữ, giá cực kỳ nhạy cảm.

Cấu trúc này dẫn đến một mâu thuẫn cơ bản: mặc dù có đặc tính "lưu trữ giá trị", nhưng nó khó lưu thông rộng rãi trong nền kinh tế hàng ngày do biến động mạnh và thiếu khả năng thanh toán và tính toán ổn định. Quan điểm trường phái kinh tế vĩ mô chính thống (như Keynes), tiền tệ phải có ba chức năng: phương tiện trao đổi, thang giá trị và lưu trữ giá trị, trong đó tính ổn định là tiền đề cốt lõi.

Đây chính xác là tình thế tiến thoái lưỡng nan thực sự mà Bitcoin phải đối mặt: mặc dù có lợi thế khan hiếm như một tài sản lưu trữ giá trị, nhưng đây lại là một "đồng tiền" thất bại theo các tiêu chuẩn kinh tế chính thống .

2. Khám phá Stablecoin: Tìm lối thoát giữa lý tưởng và thực tế

Chính sự mâu thuẫn giữa "chủ nghĩa lý tưởng và chủ nghĩa thực dụng"Bitcoin đã dẫn đến sự xuất hiện của stablecoin. Stablecoin cố gắng kết hợp các lợi thế kỹ thuật của blockchain với tính ổn định của tiền tệ hợp pháp để trở thành một loại tiền kỹ thuật số thực sự "có thể sử dụng" và quá trình phát triển của chúng đã trải qua lần lần lặp lại.

1. Thế hệ đầu tiên của quá trình khám phá và sự gia tăng của tài sản thế chấp bằng tiền pháp định

Vào năm 2014, đồng tiền ổn định thế chấp bằng tài tài sản crypto đầu tiên trên thế giới , BitUSD , đã được ra mắt. Đồng tiền này đã cố gắng sử dụng tài sản crypto (BTS) để hỗ trợ neo 1:1 với đô la Mỹ, nhưng do giá tài sản thế chấp biến động mạnh nên cuối cùng đã không thể neo, chứng minh những rủi ro vốn có khi sử dụng tài sản có tính biến động cao làm tài sản thế chấp.

Cùng năm đó, Tether đã tung ra USDT theo mô hình thế chấp tiền pháp định. Mô hình của nó đơn giản và trực quan: với mỗi USDT được phát hành, công ty hứa sẽ giữ lại tài sản trị giá 1 đô la. Là đại diện của chủ nghĩa hiện thực, USDT nhanh chóng được thị trường công nhận. Tuy nhiên, tính không minh bạch của quỹ dự trữ của nó đã gây tranh cãi và việc thiếu sự giám sát hiệu quả đã biến nó thành một "hộp đen" khổng lồ.

Vào năm 2018, Circle và Coinbase đã cùng nhau ra mắt USDC , tập trung vào tính tuân thủ và minh bạch, và chứng minh với thị trường rằng dự trữ của mình là đủ thông qua kiểm toán định kì . Tuy nhiên, trong cuộc khủng hoảng ngân hàng Hoa Kỳ năm 2023, USDC đã từng bị tách ra vì một phần dự trữ của nó được lưu trữ tại ngân hàng Silicon Valley đã sụp đổ. Sự cố này đã phơi bày rằng ngay cả stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định "tuân thủ" cũng có rủi ro cơ bản:

• Tập trung hóa và điểm lỗi đơn : Tài sản dự trữ phụ thuộc rất nhiều vào một số tổ chức tài chính truyền thống. Khi các tổ chức này gặp vấn đề, stablecoin sẽ phải đối mặt với tác động rất lớn.
• Dễ bị tổn thương do quy định : Stablecoin không thể hoàn toàn tách biệt khỏi rủi ro của hệ thống tài chính truyền thống và các chính sách quản lý cùng tình hình biến động thị trường vẫn sẽ được truyền trực tiếp đến thế giới Chuỗi.

2. Thử nghiệm và thỏa hiệp các mô hình phi tập trung

Để giải quyết vấn đề tập trung hóa, vào năm 2017, MakerDAO đã ra mắt Dai, một loại stablecoin phi tập trung sử dụng tài sản crypto dư thừa làm tài sản thế chấp. Nó được quản lý bằng hợp đồng thông minh và tránh sự can thiệp của con người. Tuy nhiên, mô hình này có vấn đề về hiệu quả vốn (yêu cầu tài sản thế chấp dư thừa) và để duy trì sự ổn định của hệ thống và mở rộng quy mô, MakerDAO cuối cùng đã phải đưa stablecoin tập trung như USDC vào danh mục tài sản thế chấp của mình. Mặc dù động thái này là thực tế, nhưng nó cũng đi chệch khỏi lý tưởng phi tập trung thuần túy.

3. Các thí nghiệm cấp tiến và sự sụp đổ của Stablecoin thuật toán

Stablecoin thuật toán là một cuộc khám phá triệt để hơn, cố gắng loại bỏ hoàn toàn mọi tài sản thế chấp và chỉ duy trì sự ổn định giá thông qua việc tự động điều chỉnh cung và cầu bằng thuật toán. Đại diện tiêu biểu của nó là UST (Terra/Luna) đã trải qua một "vòng xoáy tử thần" hoành tráng vào năm 2022 bằng cách bắt chước chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương và giá trị vốn hóa thị trường gần như trở về 0 chỉ trong vài ngày. Sự sụp đổ lần đã phơi bày sự mong manh của các mô hình thuật toán thuần túy dưới áp lực thị trường cực độ và gần như tuyên bố sự thất bại của các thử nghiệm như vậy.

4. Những con đường khác nhau đến cùng một đích đến: quay trở lại với quy định và tập trung hóa

Sự sụp đổ của Stablecoin thuật toán và sự phụ thuộc của stablecoin phi tập trung vào USDC/USDT đã tập trung lại thị trường vào stablecoin thế chấp bằng tiền pháp định. Mặc dù chúng có rủi ro tập trung, nhưng hiện tại chúng là mô hình duy nhất được thị trường thử nghiệm có thể hoạt động trên quy mô lớn.

Tuy nhiên, tình hình này cũng đã khơi dậy sự cảnh giác lớn từ các chính phủ trên khắp thế giới. Lấy Tether, đơn vị phát hành USDT làm ví dụ. Nó đã trở thành một trong những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn nhất và quy mô của nó đủ để có tác động tiềm tàng đến thị trường tài chính toàn cầu và chính sách tiền tệ của một quốc gia. Do đó, nó đã trở thành sự đồng thuận giữa các nền kinh tế lớn trên thế giới để đưa hoàn toàn stablecoinvào khuôn khổ quản lý tài chính .

Cuối cùng, việc khám phá stablecoin dường như đã quay trở lại với mục đích ban đầu mà nó muốn loại bỏ - hệ thống quản lý tập trung.

3. Sự xung đột của hai quan điểm tiền tệ: Bitcoin có sai không?

Những khó khăn của stablecoin trong thế giới thực đã buộc chúng ta phải xem xét lại Bitcoin.

Theo quan điểm của Trường phái Kinh tế Áo (đại diện là Hayek và Mises), tiền là kết quả của sự phát triển tự phát của thị trường, chứ không phải là một hệ thống do nhà nước áp đặt.

Mises đã đề xuất "Định lý hồi quy tiền tệ": một hàng hóa trước tiên phải có chức năng lưu trữ giá trị trước khi nó có thể dần dần phát triển thành chức năng giao dịch và định giá.

Theo góc nhìn này, Bitcoin không phải là một loại tiền tệ thất bại mà là một dạng tiền tệ sơ khai vẫn đang trong quá trình phát triển .

Điều này hoàn toàn trái ngược với logic của trường phái kinh tế chính thống rằng "ổn định đi trước lưu thông":

Do đó, Bitcoin là một thất bại trong mắt trường phái chính thống, nhưng trong mắt trường phái Áo, nó chỉ cần thêm thời gian. Sự xuất hiện của stablecoin giống như một "cuộc cấy ghép" các ý tưởng tiền tệ chính thống vào thế giới blockchain.

4. Bitcoin và Stablecoin: Cuộc chiến giằng co giữa hai triết lý tiền tệ

Sự khác biệt Bitcoin và stablecoin không chỉ nằm ở khía cạnh kỹ thuật mà còn ở sự đối lập của hai triết lý tiền tệ:

Việc Bitcoin theo đuổi mục tiêu “phi quốc hữu hóa tiền tệ” là một câu chuyện lý tưởng mang tính cách mạng , nhấn mạnh vào mục tiêu chống lạm phát và chống kiểm duyệt; trong khi stablecoin là giải pháp hiện thực thỏa hiệp , nhấn mạnh vào tính khả dụng, tính thanh khoản và cuối cùng là lựa chọn tuân thủ quy định.

Đằng sau hai khái niệm này là một cuộc đấu tranh triết học:

Tự do hay ổn định, biến động hay trật tự, cách mạng hay thỏa hiệp.

5. Bitcoin đang ở fork đường

Bản chất của tiền là sự tin tưởng xã hội. Câu hỏi cốt lõi của cuộc tranh luận giữa Bitcoin và stablecoin là: chúng ta nên tin vào điều gì? Chúng ta nên tin vào các quy tắc được thực thi bởi mã, hay chúng ta nên tin vào các tổ chức tài chính và hệ thống quản lý hiện có?

Câu trả lời mà Bitcoin đưa ra là câu trả lời trước. Mục tiêu của nó là thiết lập một hệ thống dựa trên các thuật toán mà không cần sự can thiệp của con người và theo đuổi phi tập trung hoàn toàn.

Tuy nhiên, quá trình phát triển của stablecoin có phần bất ngờ: sự đổi mới này, bắt đầu với khái niệm "phi tập trung", đã dần quay trở lại mô hình truyền thống mà nó muốn thay thế để được thị trường chấp nhận rộng rãi - dựa vào các ngân hàng và chấp nhận sự giám sát. Có vẻ như nó giống như việc sử dụng công nghệ mới để phục vụ hệ thống đô la Mỹ cũ hơn là tạo ra một hệ thống hoàn toàn mới.

Đây không còn là sự lựa chọn đơn giản giữa "cách mạng" hay "thỏa hiệp", mà phản ánh một câu hỏi thực tế hơn: Liệu mọi người có thiên về việc dựa vào một thẩm quyền hữu hình hơn là một thuật toán vô hình không? Sự thành công của stablecoin dường như chỉ ra rằng công chúng thích cái sau hơn giữa việc theo đuổi sự tự do tuyệt đối và lựa chọn sự bảo vệ đáng tin cậy, ngay cả khi sự bảo vệ này không hoàn hảo.

Trong tương lai, hai thứ này có thể không xung đột. Bitcoin có thể trở thành một loại "vàng kỹ thuật số", một giá trị dự trữ độc lập với bất kỳ quốc gia nào. Stablecoin, dưới sự giám sát, đóng vai trò là tiền kỹ thuật số để sử dụng hàng ngày, trở thành cầu nối giữa thế giới crypto và thế giới thực. Chúng có thể không có mối quan hệ cạnh tranh, nhưng nhân vật khác nhau trong một hệ thống tài chính mới.

Nhưng câu hỏi cơ bản vẫn còn đó: Chúng ta đang hướng tới một tương lai tài chính cởi mở và đa dạng hơn hay chúng ta đang sử dụng các công nghệ mới để xây dựng một hệ thống hiệu quả hơn, ẩn giấu hơn và tập trung hơn?

Bitcoin đã bắt đầu thử nghiệm này dựa trên lòng tin, và sự phát triển của stablecoin đã đặt sự lựa chọn này ngay trước mắt chúng ta.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Là một nền tảng thông tin blockchain, các bài viết được đăng trên trang web này chỉ đại diện cho quan điểm ​​cá nhân của tác giả và khách mời, và không liên quan gì đến vị trí của Web3Caff. Thông tin trong bài viết chỉ mang tham khảo và không cấu thành bất kỳ lời khuyên hoặc đề nghị đầu tư nào. Vui lòng tuân thủ luật pháp và quy định có liên quan của quốc gia hoặc khu vực của bạn.