Tác giả: Michael Zhao & Zach Pandl, Grayscale; Dịch: Jinse Finance xiaozou
Giống như trong lĩnh vực tài chính truyền thống, sàn giao dịch là cơ sở hạ tầng cốt lõi của ngành tài sản số. Mặc dù hiện tại các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chủ yếu tập trung vào giao dịch tài sản crypto, nhưng dự kiến khối lượng giao dịch của stablecoin và tài sản được token hóa sẽ tiếp tục tăng theo thời gian.
Hiện tại, giao dịch tiền điện tử vẫn do các sàn giao dịch tập trung (CEX) thống trị, những sàn này sử dụng cấu trúc doanh nghiệp truyền thống. Nhưng ngành đang ngày càng "tự nếm trái của mình": ngày càng nhiều khối lượng giao dịch đang chuyển sang các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), và sự bùng nổ của sàn giao dịch phái sinh phi tập trung Hyperliquid trong năm nay là bằng chứng rõ ràng.
Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) thực hiện giao dịch qua thanh toán trên chuỗi, không cần nhà điều hành tập trung - bao gồm các ứng dụng hợp đồng thông minh được triển khai trên các blockchain như Ethereum hoặc Solana, hoặc logic giao dịch được nhúng trực tiếp vào giao thức Layer 1 (như Hyperliquid). Trong 5 tháng đầu năm 2025, DEX chiếm 7,6% tổng khối lượng giao dịch tiền điện tử.
Các sàn giao dịch tiền điện tử có thể được hưởng lợi từ sự tăng trưởng khối lượng giao dịch, nhưng cũng phải đối mặt với áp lực cạnh tranh về phí giao dịch. Grayscale Research dự đoán, CEX sẽ tiếp tục thống trị giao dịch các tài sản có vốn hóa lớn như Bitcoin, nhưng DEX sẽ trở thành lựa chọn hàng đầu cho giao dịch các tài sản đuôi dài, cũng như là lựa chọn của những người dùng coi trọng tính minh bạch và khả năng truy cập của nền tảng toàn cầu không cần phép.
Các blockchain công khai cung cấp giải pháp kinh doanh số không cần trung gian tập trung. Tuy nhiên, để thu hút người dùng, công nghệ phi tập trung phải cung cấp các tính năng hấp dẫn ít nhất bằng các giải pháp tập trung. Nếu các ứng dụng phi tập trung kém hơn các giải pháp tập trung về tốc độ, chi phí và dữ liệu lịch sử, thì hoạt động blockchain rất có thể vẫn chỉ là một phần nhỏ trong bản đồ kinh doanh trực tuyến.
May mắn thay, sau nhiều năm khám phá, chúng ta đã chứng kiến các ứng dụng phi tập trung cạnh tranh trực tiếp với các tổ chức truyền thống trong lĩnh vực cốt lõi của giao dịch token tiền điện tử. Grayscale Research ước tính, hiện tại DEX chiếm 7,6% tổng khối lượng giao dịch tiền điện tử toàn cầu (chỉ là 3% vào năm 2023), và tỷ lệ khối lượng giao dịch so với CEX cũng tăng đáng kể (Hình 1). Ngày nay, DEX đã ngang bằng về giá với CEX, thường có tính minh bạch cao hơn, và thường là nơi giao dịch chính cho các tài sản mới phát hành trên chuỗi.
Hình 1: Từ năm 2021, mức tăng khối lượng giao dịch của DEX so với CEX đã vượt quá gấp đôi
3、Quá trình phát triển của sàn giao dịch phi tập trung
Sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung thể hiện những bước đột phá rõ rệt, mỗi thế hệ đều vượt qua những hạn chế của thế hệ trước. Những nỗ lực ban đầu (2017-2018) - như mô hình sổ lệnh của EtherDelta, giải pháp chuyển tiếp ngoài chuỗi của giao thức 0x và nhà tạo lậo trị trường tự động (AMM) do Bancor tiên phong - mặc dù đã chứng minh tính khả thi của giao dịch phi tập trung, nhưng phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng về trải nghiệm người dùng và thanh khoản. Việc ra mắt Uniswap vào năm 2018 là một điểm chuyển đổi, mô hình nhà tạo lậo trị trường tự động (AMM) được đơn giản hóa và giao diện trực quan đã cải thiện đáng kể khả năng truy cập, mở đường cho sự tăng trưởng bùng nổ về khối lượng giao dịch và tổng giá trị bị khóa trong "Mùa hè DeFi" năm 2020.
Những cải tiến từ năm 2021 đến 2023 - đặc biệt là thiết kế thanh khoản tập trung của Uniswap v3 và các đổi mới của Perpetual Protocol và GMX trong lĩnh vực hợp đồng vĩnh cửu - đã nâng cao đáng kể hiệu quả vốn và thực hiện giao dịch các sản phẩm phái sinh trên chuỗi tinh vi hơn. Giai đoạn gần đây (2023-2025), các sàn CLOB trên chuỗi như dYdX Layer1 dựa trên Cosmos và Hyperliquid với blockchain tùy chỉnh siêu tốc đã liên tiếp xuất hiện, kết hợp tốc độ và độ chính xác của sàn giao dịch tập trung với các đặc tính minh bạch và phi tập trung của DeFi.
Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày (ADV) của DEX tiền điện tử hiện tại ở thị trường spot và hợp đồng vĩnh cửu đã gần chạm mức 10 tỷ đô la (Hình 4), trong khi khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của các nền tảng thuộc Nhóm Sàn Chứng khoán New York khoảng 150 tỷ đô la. Tăng trưởng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu của DEX chủ yếu đến từ Hyperliquid, chiếm khoảng 80% tổng khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của hợp đồng vĩnh cửu.
Hình 4: Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của DEX spot và hợp đồng vĩnh cửu đã vượt 10 tỷ đô la
Một đặc điểm độc đáo của giao dịch tiền điện tử là một số DEX spot gắn kết sâu sắc với các hệ sinh thái blockchain cụ thể như Ethereum hoặc Solana. Ví dụ, Hình 5 hiển thị phân phối khối lượng giao dịch DEX spot trên các blockchain trong sáu tháng qua - Raydium, nhà lãnh đạo ngành, chỉ được triển khai trên chuỗi Solana, trong khi mô hình AMM của Uniswap đã mở rộng sang 28 chuỗi khác nhau. Do đó, đối với DEX spot, sự thay đổi khối lượng giao dịch thường gắn chặt với sự biến động hoạt động kinh tế của hệ sinh thái blockchain của nó.
Hình 5: DEX spot có thể triển khai đa giao thức
6, Kết luận
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đã phát triển từ một khái niệm thực nghiệm thành cơ sở hạ tầng cốt lõi để mở rộng tài sản trên chuỗi. Với sự tăng trưởng của stablecoin, việc di chuyển tài sản thế giới thực sang chuỗi công khai và chi phí không gian khối giảm, thị phần của DEX trong các giao dịch hàng ngày sẽ tiếp tục mở rộng - đặc biệt là đối với các token mới nổi hoặc thị trường nhỏ lẻ chưa từng chạm đến sổ lệnh tập trung. Sàn giao dịch tập trung (CEX) vẫn sẽ duy trì lợi thế trong các luồng giao dịch có giá trị danh nghĩa cao và độ trễ nhạy cảm. Nhưng bối cảnh cạnh tranh dài hạn còn lớn hơn: các sàn giao dịch crypto nói chung đang chuẩn bị thách thức các sàn giao dịch truyền thống, tấn công vào việc quản lý tài sản, cung cấp thanh khoản và cơ chế hình thành giá trong các lĩnh vực như cổ phiếu, trái phiếu được token hóa. Nói ngắn gọn, vấn đề không còn là "DEX có quan trọng không", mà là cơ sở hạ tầng minh bạch và có thể lập trình của nó sẽ định nghĩa lại "sàn giao dịch" trong thập kỷ tới nhanh như thế nào.
