Thuật giả kim tài chính của crypto: Đổi mới tài chính trên bảng cân đối kế toán tài sản

Bản dịch bài viết： Block unicorn

Lời mở đầu

Newton ngày nay được biết đến với nghiên cứu về trọng lực, nhưng trong thời của ông, ông có một lĩnh vực quan tâm khác: giả kim thuật tài chính. Nói cách khác, là sự theo đuổi việc tạo ra vàng từ các vật liệu như chì. Việc khám phá của ông đã dẫn ông đến nghiên cứu thần học. Tài chính hiện đại hưởng ứng với sở thích của ông. Chúng ta đang sống trong một thời đại của kỹ thuật tài chính, nơi mà chì có thể được chuyển đổi thành vàng thông qua sự kết hợp các yếu tố cần thiết.

Trong bài viết hôm nay, Saurabh giải thích làm thế nào các doanh nghiệp đưa tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán của họ và nhận được mức phí cao hơn so với giá trị thực tế. MicroStrategy là một công ty có doanh thu hàng quý hơi hơn 100 triệu đô la, nhưng lại nắm giữ gần 109 tỷ đô la Bitcoin. Toàn cầu có 80 công ty đang khám phá cách đưa tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống rất quan tâm đến điều này và trả một mức phí cao cho sự biến động và tiềm năng tăng trưởng của các cổ phiếu này.

Saurabh khám phá sự xuất hiện của các trái phiếu chuyển đổi đã tạo nên hệ sinh thái phát triển này như thế nào, cùng với những rủi ro và việc khám phá của các công ty đưa các loại tiền điện tử khác vào bảng cân đối kế toán.

Đạt được mức phí cao cho Bitcoin thông qua trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi

Một công ty phần mềm/kinh doanh thông minh với doanh thu hàng quý 111 triệu đô la, nhưng có giá trị vốn hóa lên tới 109 tỷ đô la. Làm thế nào họ đạt được điều này? Họ đã mua Bitcoin bằng tiền của người khác. Và thị trường hiện tại đang định giá cao hơn 73% so với số lượng Bitcoin mà họ nắm giữ. Phép thuật toán học đằng sau điều này là gì?

Mức phí cao này có nghĩa là các nhà đầu tư đã chi trả 433 triệu đô la để có được quyền tiếp cận Bitcoin trị giá 92 triệu đô la. Khi ngày càng có nhiều công ty tương tự và lượng Bitcoin nắm giữ tăng lên, lực lượng thị trường cuối cùng sẽ kéo các mức phí này về mức hợp lý hơn, mặc dù không ai biết điều này sẽ xảy ra khi nào, hoặc mức "hợp lý" sẽ như thế nào.

Một câu hỏi hiển nhiên là tại sao các công ty này lại giao dịch với mức phí cao? Tại sao không mua Bitcoin trực tiếp từ thị trường để có quyền tiếp cận? Tôi nghĩ câu trả lời nằm ở quyền lựa chọn. Ai đang tài trợ cho việc mua Bitcoin của Strategy? Chủ yếu là các quỹ phòng hộ, những người theo đuổi chiến lược trung tính delta thông qua giao dịch trái phiếu. Suy nghĩ kỹ, giao dịch này tương tự như quỹ ủy thác Bitcoin của Grayscale (GBTC). Quỹ này từng giao dịch với mức phí cao vì nó là quỹ đóng (không thể rút Bitcoin trước khi chuyển đổi sang ETF).

Do đó, bạn có thể gửi Bitcoin vào Grayscale và bán các cổ phiếu GBTC được giao dịch công khai. Như đã nói, những người nắm giữ trái phiếu của Strategy có thể hưởng lợi nhuận kép hàng năm (CAGR) trên 9%.

Vậy điều gì có thể sai sót? Strategy có thể cần phải bán Bitcoin để thực hiện các nghĩa vụ mua lại hoặc thanh toán lãi. Nhưng rủi ro này lớn đến mức nào? Gánh nặng lãi suất hàng năm của Strategy là 34 triệu đô la. Lợi nhuận gộp của năm tài chính 2024 là 334 triệu đô la, Strategy hoàn toàn có khả năng trả nợ. Các trái phiếu chuyển đổi do Strategy phát hành có thời hạn phù hợp với chu kỳ bốn năm của Bitcoin, đủ dài để giảm thiểu rủi ro giảm giá. Do đó, miễn là Bitcoin tăng trưởng hơn 30% trong bốn năm, việc phát hành cổ phiếu mới có thể dễ dàng thanh toán việc mua lại.

Lợi thế này về bản chất là tạm thời. Khi tính minh bạch của quy định tăng lên, cùng với nhiều giải pháp quản lý, sàn giao dịch được quản lý và các công cụ đầu tư trực tiếp vào crypto có tiêu chuẩn kế toán rõ ràng hơn, nhu cầu phức tạp này sẽ giảm xuống. Hiện tại, nhà đầu tư trả mức phí 73% cao hơn để có được phơi nhiễm Bitcoin thông qua Strategy, có thể sẽ bị nén lại khi có nhiều phương án thay thế trực tiếp hơn.

Chúng tôi đã từng chứng kiến các tình huống tương tự. Các nhà quản lý cơ hội đã tận dụng mức phí cao của Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) - mua Bitcoin và gửi vào quỹ Grayscale, sau đó bán cổ phần GBTC với mức phí cao hơn 20-50% so với giá trị tài sản ròng (NAV) trên thị trường thứ cấp. Khi mọi người bắt đầu làm như vậy, GBTC đã chuyển từ mức phí cao điểm sang mức chiết khấu kỷ lục 50% vào cuối năm 2022. Chu kỳ này cho thấy các chiến lược cổ phần được hỗ trợ bởi tài sản crypto cuối cùng sẽ bị loại bỏ bởi arbitrage nếu không có thu nhập bền vững để hỗ trợ tái tài trợ.

Vấn đề then chốt là tình huống này có thể kéo dài bao lâu? Ai sẽ đứng vững khi mức phí sụp đổ? Các công ty có hoạt động kinh doanh cơ bản mạnh mẽ và tỷ lệ đòn bẩy thận trọng có thể vượt qua giai đoạn chuyển đổi. Những công ty đuổi theo dự trữ tài sản crypto, không có nguồn thu nhập bền vững hoặc hệ thống bảo vệ phòng thủ, có thể phải đối mặt với việc bán tháo do sự pha loãng sau khi cơn sốt đầu cơ vỡ.

Hiện tại, âm nhạc vẫn đang phát và mọi người vẫn đang nhảy múa. Vốn của các tổ chức đang chảy vào, mức phí đang mở rộng, và mỗi tuần đều có nhiều công ty hơn tuyên bố chiến lược dự trữ Bitcoin và tài sản crypto. Nhưng nguồn vốn thông minh hiểu rằng đây là một giao dịch, không phải chủ đề đầu tư. Các công ty có thể tồn tại sẽ là những công ty tận dụng cửa sổ này để xây dựng giá trị bền vững vượt xa giá trị nắm giữ tài sản crypto của họ.

Sự chuyển đổi của bảng cân đối kế toán doanh nghiệp có thể là vĩnh viễn, nhưng mức phí cực cao mà chúng ta thấy ngày hôm nay thì không phải. Vấn đề là bạn có định vị để hưởng lợi từ xu hướng này hay chỉ là một người chơi khác hy vọng tìm được chỗ ngồi khi âm nhạc dừng lại.