Tác giả: Grayscale Research; Biên dịch bởi ALMan@ Jinse Finance
Các lĩnh vực crypto là khuôn khổ độc quyền của chúng tôi được phát triển thông qua quan hệ đối tác với FTSE Russell Indexes để tổ chức thị trường tài sản kỹ thuật số và đo lường lợi nhuận. Trong quý 2 năm 2025, lợi nhuận giá và những thay đổi trong chỉ báo cơ bản trên các lĩnh vực crypto đã thay đổi.
Gần đây chúng tôi đã ra mắt lĩnh vực AI Crypto, trong đó gồm 24 tài sản với tổng giá trị vốn hóa thị trường 15 tỷ đô la. Dựa trên phương pháp chỉ số, lĩnh vực này tăng 10% trong quý 2.
Chúng tôi đã cập nhật danh sách 20 token hàng đầu của Grayscale Research. Danh sách 20 token hàng đầu bao gồm nhiều loại tài sản khác nhau trong không gian crypto mà chúng tôi cho rằng có tài sản lớn trong các quý tới. Những token mới tài sản trong quý này bao gồm Avalanche (AVAX) và Morpho (MORPHO) . Tất cả tài sản trong danh sách 20 token hàng đầu của chúng tôi đều có biến động giá cao và nên được coi là tài sản rủi ro cao.
Mọi tài sản trong crypto đều có một số kết nối với công nghệ blockchain và chia sẻ cùng một cấu trúc thị trường cơ bản—nhưng đó là nơi điểm chung kết thúc. Lớp tài sản bao gồm nhiều công nghệ phần mềm khác nhau, với các ứng dụng trong tài chính tiêu dùng, trí tuệ nhân tạo (AI), phương tiện truyền thông và giải trí, trong số những ứng dụng khác. Để hiểu dữ liệu, Grayscale Research sử dụng một phân loại độc quyền và sê-ri chỉ số được phát triển với sự hợp tác của FTSE/Russell có tên là Crypto Sectors (xem Hình 1). Tính đến bản sửa đổi mới nhất, khuôn khổ Crypto Sectors hiện bao gồm sáu phân khúc thị trường khác nhau, bao gồm AI Crypto Sectors được thảo luận bên dưới. Cùng nhau, chúng bao gồm 261 token với giá trị vốn hóa thị trường 3 nghìn tỷ đô la.
Hình 1: Khung Crypto Sectors giúp tổ chức thị trường tài sản thuật số
Lợi nhuận hỗn hợp trong quý 2 năm 2025, một quý được đánh dấu bằng cả thông báo về thuế quan "Ngày giải phóng" và hành động quân sự của Hoa Kỳ ở Trung Đông. Chỉ số tổng hợp FTSE/ Grayscale Crypto Sector Total Market có trọng số giá trị vốn hóa thị trường của chúng tôi về cơ bản không thay đổi trong quý (Biểu đồ 2). Chỉ số Currency Crypto Sector hoạt động tốt hơn khi giá Bitcoin tăng 30% trong giai đoạn này. Chỉ số FTSE/ Grayscale Financial Crypto Sector và Chỉ số FTSE/ Grayscale Artificial Intelligence Crypto Sector cũng ghi nhận tăng nhỏ. Ngược lại, Chỉ số FTSE/ Grayscale Consumer & Culture Crypto Sector giảm do sự yếu kém của một số đồng tiền meme và token liên quan đến trò chơi. Chỉ số FTSE/ Grayscale Utilities & Services Crypto Sector cũng giảm, phản ánh sự yếu kém chung trong các thành phần của nó.
Hình 2: Lợi nhuận các lĩnh vực crypto khác nhau thay đổi trong quý 2 năm 2025
Blockchain không phải là doanh nghiệp, nhưng hoạt động kinh tế và sức khỏe tài chính của chúng có thể được đo lường theo những cách tương tự. Ba chỉ báo quan trọng nhất của hoạt động Chuỗi là người dùng, giao dịch và phí giao dịch . Vì blockchain là nặc danh, các nhà phân tích thường sử dụng "địa chỉ hoạt động" (địa chỉ blockchain có ít nhất một giao dịch) làm chỉ báo không hoàn hảo cho số lượng người dùng.
Tương tự như lợi nhuận giá token , chỉ báo về sức khỏe tài chính blockchain trong quý 2 năm 2025 cũng không đồng đều. Một mặt, số lượng giao dịch trung bình được xử lý bởi các nền tảng hợp đồng thông minh đã tăng lên hơn 130 triệu, hay khoảng 1.500 giao dịch mỗi giây; khối lượng giao dịch tăng trưởng gần 30% trong năm qua (Biểu đồ 3). Mặt khác, phí giao dịch mà người dùng phải trả giảm trên diện rộng. Điều này một phần phản ánh sự hạ nhiệt hơn nữa của hoạt động giao dịch memecoin trên Solana , vốn là nguồn phí giao dịch chính trong các quý trước. Trên blockchain được đưa vào phân tích này, phí giao dịch thực tế cho các nền tảng hợp đồng thông minh là khoảng 0,03 đô la (hoặc 3 xu cho mỗi giao dịch). Mặc dù phí lớp ứng dụng giảm theo từng tháng, nhưng chúng vẫn tăng với tăng trưởng hàng năm là từ 5 tỷ đô la đến 10 tỷ đô la trong bốn quý vừa qua.
Hình 3: Phí giao dịch giảm trong ngành crypto
Tháng trước, chúng tôi đã ra mắt ngành AI Crypto, một thay đổi đã được chính thức đưa vào FTSE/ Grayscale Crypto Sector Sê-Ri trong lần tái cân bằng chỉ số mới nhất. Ngành AI Crypto hiện bao gồm 24 token với tổng giá trị vốn hóa thị trường khoảng 15 tỷ đô la, tăng từ khoảng 5 tỷ đô la vào năm 2023, nhưng vẫn ít hơn 1% giá trị vốn hóa thị trường Bitcoin (Biểu đồ 4). Tài sản giá trị vốn hóa thị trường trong ngành AI Crypto là Bittensor, một nền tảng được thiết kế khích lệ phát triển AI phi tập trung.
Hình 4: Không gian crypto AI có 24 tài sản và giá trị vốn hóa thị trường là 15 tỷ đô la
Nghiên cứu Grayscale Top 20 Token
Grayscale Đội ngũ phân tích hàng trăm tài sản kỹ thuật số mỗi quý tham khảo quá trình tái cân bằng của FTSE/ Grayscale Crypto Industry Index Sê-Ri . Dựa trên quy trình này, Grayscale Đội ngũ tạo ra danh sách 20 tài sản hàng đầu trong ngành crypto . Danh sách này bao gồm danh mục tài sản đa dạng trong ngành crypto mà chúng tôi cho rằng có tiềm năng lớn trong quý tới (Biểu đồ 5). Phương pháp của chúng tôi bao gồm sê-ri tài sản , bao gồm tăng trưởng/áp dụng mạng lưới, chất xúc tác sắp tới, tính bền vững của các yếu tố cơ bản, định giá mã token, lạm phát nguồn cung mã token và rủi ro đuôi tiềm ẩn.
Trong quý vừa qua, trọng tâm của thị trường crypto bao gồm tình trạng lạm phát đình đốn và rủi ro kinh tế vĩ mô khác (có thể là động lực tăng giá cho Bitcoin), cũng như tiến triển ở Hoa Kỳ về stablecoin và quy định về cấu trúc thị trường (dường như cũng hỗ trợ Ethereum và tài sản liên quan đến DeFi). Những chủ đề này, cũng như tiến triển trong trí tuệ nhân tạo phi tập trung, được phản ánh rõ trong danh sách Top 20.
Do đó, trong quý này chúng tôi chỉ thực hiện hai thay đổi có liên quan nhiều hơn đến các nguyên tắc cơ bản của một giao thức cụ thể hơn là các chủ đề mới. Cụ thể, chúng tôi sẽ thêm:
1. Avalanche (AVAX): Avalanche là một nền tảng blockchain hợp đồng thông minh nổi tiếng - hiện đang xếp hạng thứ sáu trong không gian crypto theo vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường . Đây là một phân khúc có tính cạnh tranh cao với nhiều dự án chất lượng cao đang nỗ lực xây dựng nền tảng tốt nhất cho người dùng và nhà phát triển. Trên thực tế, rất khó để xác định nền tảng nào sẽ đạt được hiệu ứng mạng lâu dài nhất chỉ dựa trên công nghệ. Do đó, Grayscale Research đặt trọng tâm vào xu hướng áp dụng trên thực tế. Gần đây, Avalanche đã chứng kiến sự gia tăng về khối lượng giao dịch (cũng như tăng trưởng về người dùng và phí) không phù hợp với hệ sinh thái của mình (điều này có thể liên quan đến việc bổ sung trò chơi điện tử MapleStory và khối lượng stablecoin liên quan). Mặc dù chúng ta không biết liệu tăng trưởng hoạt động có tiếp tục hay không, nhưng tăng trưởng trong việc áp dụng hữu cơ này báo hiệu tốt cho địa vị cạnh tranh của Avalanche trong không gian crypto nền tảng hợp đồng thông minh và có thể hỗ trợ token AVAX gốc của mình.
2. Morpho (MORPHO): Morpho là một giao thức cho vay phi tập trung được thế chấp quá mức có pool thanh khoản độc lập ghép nối một tài sản thế chấp với một tài sản cho vay. Được xây dựng chủ yếu trên Ethereum và Base, Morpho có cấu trúc đơn giản cho phép người dùng khóa tài sản trong các kho tiền có thể tùy chỉnh. Morpho đã phát triển nhanh chóng trong năm qua, với thu nhập phí hàng năm tăng lên khoảng 100 triệu đô la và tổng giá trị bị khóa (TVL) tăng tăng trưởng lên hơn 4 tỷ đô la, khiến nó trở thành ứng dụng vay mượn lớn thứ hai theo chỉ báo này. Tháng trước, Morpho đã công bố ra mắt Morpho V2, nhằm mục đích đưa DeFi đến với các tổ chức tài chính truyền thống. Grayscale Research lạc quan về tương lai của hoạt động vay mượn trên Chuỗi và Morpho dường như đang ở địa vị tốt để có khả năng nắm bắt một phần trong tăng trưởng này (cùng với các giao thức liên quan đến vay mượn khác trong danh sách 20 giao thức hàng đầu, Aave và Maple Finance).
Hình 5: AVAX và MORPHO nằm trong số 20 token hàng đầu trong quý 3 năm 2025
Để nhường chỗ cho Avalanche và Morpho, chúng tôi sẽ hủy niêm yết Lido DAO (LDO) và Optimism (OP) trong quý này. Cả hai dự án đều là những người dẫn đầu trong lĩnh vực tương ứng của họ (lần lượt là staking và Layer 2) và là cốt lõi của hệ sinh thái Ethereum. Tuy nhiên, nếu những thay đổi về quy định của Hoa Kỳ cho phép sử dụng rộng rãi hơn các dịch vụ staking (ví dụ: trong ETP), Lido có thể phải đối mặt với sự cạnh tranh về phí từ các nhà cung cấp staking tập trung. Công nghệ của Optimism được sử dụng rộng rãi bởi các mạng Ethereum Layer 2 , bao gồm Chuỗi của Coinbase, Unichain của Uniswap và mainnet OP. Tuy nhiên, thu nhập phí do token OP tạo ra bị hạn chế. Hơn nữa, chúng tôi không chắc chắn viễn cảnh mong đợi " Chuỗi " Optimism sẽ hòa giải như thế nào với những nỗ lực của riêng Ethereum Foundation nhằm cải thiện khả năng tương tác, có lẽ thông qua các thiết kế rollup thay thế (tức là rollup "dựa trên" và "gốc"). Luận án đầu tư dài hạn cho LDO và OP vẫn không thay đổi: Lido cung cấp dịch vụ staking thanh khoản cốt lõi, trong khi Optimism dẫn đầu cho Ethereum mở rộng quy mô. Tuy nhiên, chúng tôi không chắc chắn về triển vọng ngắn hạn và sẽ hủy niêm yết cả hai tài sản vào quý tới.
Đầu tư vào loại tài sản crypto liên quan đến rủi ro , rủi ro trong đó là rủi ro riêng của loại tài sản crypto , bao gồm lỗ hổng hợp đồng thông minh và sự không chắc chắn về quy định. Ngoài ra, 20 tài sản hàng đầu của chúng tôi đều có tính biến động cao và nên được coi là rủi ro cao, do đó không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư. Với rủi ro của loại tài sản này, bất kỳ khoản đầu tư tài sản kỹ thuật số nào cũng nên được xem xét trong bối cảnh danh mục đầu tư và tính đến các mục tiêu tài chính của nhà đầu tư.
