"Việc ước tính chính xác giá trị nội tại là nền tảng của một khoản đầu tư ổn định, hợp lý và có tiềm năng sinh lời."
— Howard Marks
Giới thiệu
Việc Circle niêm yết công khai trên thị trường là một cột mốc, nhấn mạnh nhu cầu ngày càng tăng của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng crypto được quản lý. Tuy nhiên, tính bền vững của định giá phụ thuộc vào việc mở rộng động cơ thu nhập cốt lõi, điều này có mối liên quan chặt chẽ với tổng nguồn cung của USDC.
Bài viết này nhằm chuyển từ kể sang đo lường dữ liệu. Hơn 95% nguồn thu của Circle đến từ các kênh liên quan đến USDC, điều này khiến nó cực kỳ nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và tổng lượng lưu thông của USDC. Đầu tiên, chúng tôi phân tích cấu trúc đường cong cung của USDC, nghiên cứu sự thay đổi về tập trung cấp chuỗi, tính thanh khoản tương đối và các điểm uốn trong môi trường thị trường cụ thể để xác định các biến số thúc đẩy hoạt động đúc tiền.
Tiếp theo, chúng tôi giới thiệu một mô hình tự hồi quy được điều chỉnh lại, có thể dự đoán nguồn cung hàng tuần với độ sai số khoảng ±1.5%, và trực tiếp chuyển đổi mức tăng gia tăng thành độ nhạy EBITDA.
Cuối cùng, như một phần kết luận, chúng tôi chỉ ra cách sử dụng chỉ số cung này như một tín hiệu giao dịch thời gian thực, cung cấp đại diện về động lực cơ bản của Circle cho các nhà tham gia thị trường.
Phân tích cấu trúc định giá Circle
Trên cơ sở giá trị vốn hóa thị trường 58.2 tỷ đô la, hệ số P/E của Circle đã vượt gần 8 lần so với Visa (P/E của Visa khoảng 15 lần). Sự đầu tư kiên định từ các tổ chức có uy tín như ARK Invest và BlackRock cho thấy các nhà đầu tư không chỉ định giá cho các yếu tố cơ bản hiện tại, mà còn đặt cược vào tiềm năng phổ cập quy mô lớn trong tương lai.
Màn hình mã chứng khoán chỉ số định giá Circle - Nguồn dữ liệu: Yahoo Finance
Để duy trì mức định giá hiện tại, Circle phải tiếp tục thể hiện đà tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ. Từ dữ liệu lịch sử, hơn 95% thu nhập của Circle đến từ lãi suất và cổ tức phát sinh từ dự trữ tài sản pháp định của stablecoin (như tiền mặt ngân hàng, trái phiếu ngắn hạn của Hoa Kỳ và quỹ dự trữ Circle do BlackRock quản lý). Do đó, thu nhập của nó rất nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và lượng lưu thông của USDC.
Nguồn dữ liệu: SEC
(Phần còn lại của bản dịch tương tự, tuân thủ các quy tắc dịch thuật đã nêu)Nguồn cung USDC đang dần chuyển từ tập trung vào Ethereum sang hệ sinh thái rộng hơn, bao gồm Solana, Layer 2 của Ethereum và các chuỗi Alt-VM mới nổi.
Chi tiết nguồn cung Circle USDC hiện tại - Nguồn: Artemisxyz
Dữ liệu cho thấy nguồn cung USDC đang ngày càng được phân phối trong một hệ sinh thái đa dạng, phù hợp với các lĩnh vực có thanh khoản, nhu cầu quyết toán và mở rộng hiệu quả chuỗi nhanh nhất.
Vị thế chủ đạo của USDC trên Solana
Khối lượng giao dịch lịch sử USDC trên chuỗi Solana - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz
Vào tháng 5 năm 2024, USDC chiếm 99,5% khối lượng giao dịch stablecoin trên Solana. Ngay cả khi hoạt động hệ sinh thái phân tán vào tháng 12, USDC vẫn duy trì 96% thị phần.
Flippening trên Arbitrum
Thay đổi nguồn cung USDC trên ArbitrumOne - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz
Vào tháng 9 năm 2024, USDC đã âm thầm vượt qua USDT trở thành stablecoin chủ đạo trên Arbitrum. Tại đỉnh cao, tỷ lệ nguồn cung USDT so với USDC là 2,03 (nghĩa là nguồn cung Tether nhiều hơn gấp đôi USDC). Ngày nay, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 0,2.
Động lực cầu nối Hyperliquid - Nguồn dữ liệu: DefiLlama
Sự đảo ngược này chủ yếu là do sự tăng trưởng vượt bậc của Hyperliquid, với tổng giá trị khóa (TVL) tăng từ 600 triệu USD trong quý 4 năm 2024 lên 2,5 tỷ USD vào cuối quý 1 năm 2025, tăng 417%. Tính đến nay, tiền gửi cầu nối của Hyperliquid đã đạt mức cao nhất mọi thời đại là 3,62 tỷ USD, tăng 601% so với mức cơ sở của quý 4.
Sự thay đổi này phản ánh cấu trúc hợp nhất độc đáo giữa hệ sinh thái cốt lõi của Arbitrum và các tích hợp mở rộng của nó, tạo điều kiện cho xu hướng thống trị của stablecoin.
Mô hình định lượng đường cong nguồn cung USDC: Nắm bắt động thái nguồn cung stablecoin
Xét tầm quan trọng của động thái nguồn cung USDC, chúng tôi đã xây dựng một mô hình tự hồi quy (mô hình AR) để dự đoán tổng nguồn cung USDC. Chúng tôi chọn mô hình AR vì tính đơn giản, minh bạch và hiệu quả tốt trong mô hình tăng trưởng tuyến tính cục bộ của đường cong nguồn cung USDC.
Nguồn dữ liệu: Mô hình nội bộ
Mô hình được điều chỉnh lại mỗi 90 ngày để nắm bắt các xu hướng thị trường mới nhất, đồng thời đảm bảo số lượng mẫu dùng để hồi quy và tính toán ma trận đủ mạnh. Mỗi chu kỳ dự báo có mô hình riêng, được đào tạo dựa trên cửa sổ trượt 90 ngày (7 mô hình hồi quy độc lập, mỗi mô hình có một bộ hệ số beta riêng). Mô hình sử dụng trung bình động (1 ngày, 3 ngày, 7 ngày, 14 ngày và 30 ngày) làm các biến đặc trưng, dự đoán giá trị trung bình nguồn cung USDC trong n ngày tiếp theo, với n từ 1 đến 7. Hằng số hồi quy được đặt bằng không để đảm bảo mô hình hoàn toàn phụ thuộc vào tín hiệu.
Phương pháp này rất hiệu quả trong việc dự đoán các thay đổi ngắn hạn về hướng của nguồn cung. Kể từ năm 2022, 80% tổng nguồn cung USDC trung bình 7 ngày do mô hình dự đoán nằm trong phạm vi ±1,5% so với kết quả dự báo.
Nguồn dữ liệu: Mô hình nội bộ
Kết luận
Việc Circle niêm yết đánh dấu một điểm then chốt trong ngành crypto. Đây không chỉ đơn thuần là một đợt huy động vốn, mà còn cho thấy nhu cầu thị trường chưa được đáp ứng đối với stablecoin trên thị trường công khai. Hiệu suất của nó làm nổi bật sự quan tâ sâu sắc của các nhà đầu tư đối với cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số tuân thủ, thêm nữa là khẳng định vị trí của Circle như đại diện công khai rõ ràng nhất của loại tài sản mới nổi này.
Hiện tại, giá trị của Circle đã đạt 58,2 tỷ USD, trở thành cổng vào lĩnh vực thanh khoản kỹ thuật số được quản lý của các tổ chức, với USDC ở trung tâm của hệ sinh thái này. Khi USDC ngày càng được nhúng sâu vào hệ sinh thái DeFi đang mở rộng và hệ thống tài chính truyền thống, vai trò của nó đang thay đổi. Nó không còn chỉ là phản ánh tỷ lệ áp dụng, mà còn trở thành thước đo thanh khoản toàn cầu theo thời gian thực, có thể phản ánh dòng vốn, tâm lý rủi ro và vị trí thị trường. Cho đến nay, cách duy nhất để đặt cược vào sự tăng trưởng này là giao dịch cổ phiếu của Circle, nhưng các yếu tố đặc thù của cổ phiếu thường che khuất các động thái cơ bản.
