Trump chấm dứt đàm phán Mỹ-Canada! DST trở thành điểm nóng, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ: Một loạt biện pháp thuế quan mới sẽ sớm được ban hành

Trường hợp TNB: Một cuộc xung đột thể chế không được ghi lại

TNB được thành lập bởi James McAndrews, một cựu quan chức cấp cao của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, cam kết "chỉ chấp nhận tiền gửi, không cho vay, không chịu rủi ro tín dụng". Ngân hàng hẹp này đã bắt đầu đăng ký tài khoản chính của Ngân hàng Dự trữ Liên bang từ năm 2017, cuối cùng sau sáu năm và thua kiện, đã bị từ chối chính thức vào năm 2023.

Lý do Ngân hàng Dự trữ Liên bang từ chối không khó để hiểu: nếu cho phép TNB truy cập dự trữ và hưởng lợi nhuận không rủi ro, sẽ tạo ra không gian arbitrage thể chế đối với hệ thống ngân hàng truyền thống. Điều này sẽ hút lượng lớn tiền từ các ngân hàng thông thường vào TNB "không cho vay, zero rủi ro", gây ra sự méo mó thị trường và bất ổn tài chính.

Đây không phải là sự từ chối đối với một ngân hàng, mà là việc triệt tiêu một mô hình vốn.

Thao tác của Circle: Có vẻ tuân thủ, nhưng thực chất là một trò chơi quyền chọn cao cấp

Khác với sự thách thức trực tiếp của TNB, Circle áp dụng chiến lược "xâm nhập thể chế". Họ hợp tác với BlackRock để thành lập một quỹ thị trường tiền tệ chính phủ chuyên biệt (Quỹ Dự trữ), cố gắng để quỹ này đạt được tư cách giao dịch bán lại qua đêm của Ngân hàng Dự trữ Liên bang (RRP). Mặc dù cuối cùng bị từ chối, nhưng ý định và giá trị thể chế của hoạt động này vẫn đáng suy ngẫm.

(Ngân hàng Dự trữ New York thay đổi chính sách đối tác giao dịch RRP, giấc mơ RRP của Circle tan vỡ)

Circle thông qua khoản phí quản lý hàng năm chỉ 0.17%, đổi lấy các ưu đãi vốn ngầm sau:

1. Quản lý tài sản và chứng thực thương hiệu của BlackRock

2. Nhận được vé thể chế để vào thị trường bán lại qua đêm của Ngân hàng Dự trữ Liên bang, đáp ứng điều kiện cơ bản của RRP thông qua tư cách theo Quy tắc SEC 2a-7, tranh thủ tiếp cận các công cụ chính sách của Ngân hàng Dự trữ Liên bang

Cấu trúc giao dịch này tương tự như một "quyền chọn thể chế chi phí bằng không, sâu ngoài giá trị": thất bại cũng không ảnh hưởng đến bản thân, thành công sẽ mở ra khả năng kết nối với bảng cân đối của Ngân hàng Dự trữ Liên bang, từ đó tiếp tục củng cố vị thế dẫn đầu của USDC trong thị trường stablecoin.

Cơ sở định giá stablecoin, sẽ chuyển từ lợi nhuận sang thể chế?

Từ chiến lược của USDC, có thể thấy rằng cạnh tranh trong thị trường stablecoin đang phát triển từ "lợi nhuận chênh lệch" sang "quyền tiếp cận thể chế". Đây không phải là sự đổi mới tài chính đơn thuần, mà là một cuộc đấu tranh thể chế xung quanh các công cụ chính sách của Ngân hàng Dự trữ Liên bang và thiết kế thị trường vốn. Khi Circle và TNB chạm vào ranh giới của Ngân hàng Dự trữ Liên bang theo những cách khác nhau, chiến lược ứng phó của ngân hàng này cũng sẽ thiết lập một mẫu tham chiếu cho các ngân hàng trung ương và thị trường stablecoin toàn cầu.

Trong tương lai, stablecoin có thể không chỉ đơn thuần là neo theo đồng USD, mà còn được xác định bởi khoảng cách "quyền chọn thể chế" với Ngân hàng Dự trữ Liên bang, trở thành trọng tâm định giá.