Nguồn: Nghiên cứu Grayscale; Dịch: Jinse Finance xiaozou
Điểm chính
Trong một tháng định giá crypto tương đối ổn định, điểm chú ý của thị trường tập trung vào các yếu tố cơ bản, stablecoin đã đạt được nhiều tiến triển tích cực.
Dự luật GENIUS được thông qua với sự ủng hộ của lưỡng đảng tại Thượng viện và được trình lên Hạ viện để xem xét, dự luật này sẽ giới thiệu stablecoin thanh toán được quản lý tại Hoa Kỳ. Đồng thời, nhà phát hành stablecoin Hoa Kỳ Circle hoàn tất việc niêm yết, với giá cổ phiếu tăng (trái ngược với việc định giá của Mastercard và Visa giảm) làm nổi bật tác động phá hoại tiềm tàng đối với các mạng thanh toán số truyền thống. Các báo cáo truyền thông khác cũng cho thấy các doanh nghiệp lớn như Amazon và Walmart cũng đang khám phá kinh doanh stablecoin.
Các lĩnh vực tài sản crypto tiền tệ và tài chính đã vượt trội so với thị trường crypto tổng thể, hiệu suất xuất sắc của lĩnh vực sau có thể xuất phát từ sự minh bạch về quy định và triển vọng áp dụng rộng rãi công nghệ DeFi. Thị trường dự đoán Polymarket đã được hưởng lợi từ sự chú ý do cuộc bầu cử thị trưởng New York và đã thành công trong việc nhận được thêm vốn đầu tư mạo hiểm.
Chúng tôi dự đoán rằng sự minh bạch về quy định và bối cảnh vĩ mô thuận lợi (thâm hụt ngân sách lớn và khả năng cắt giảm lãi suất) sẽ tiếp tục hỗ trợ các tài sản crypto trong nửa cuối năm 2025.
Giới thiệu
Mặc dù liên tục có tin tức tiêu cực, thị trường vẫn đạt được lợi nhuận mạnh mẽ vào tháng 6 năm 2025. Sự khác biệt này có thể được giải thích bằng hai đặc điểm của bối cảnh thị trường hiện tại: Thứ nhất, mặc dù thị trường phải đối mặt với nhiều thách thức, nhưng tình huống tồi tệ nhất thực sự không xảy ra. Nền kinh tế Hoa Kỳ tuy cho thấy dấu hiệu suy chậm, nhưng thương mại toàn cầu vẫn không bị ngưng trệ; trong khi các mối đe dọa thuế quan vẫn tồn tại, Nhà Trắng đã tuyên bố đạt được thỏa thuận thương mại với Trung Quốc; ngay cả khi các xung đột quân sự ở Trung Đông vẫn tiếp diễn, việc vận chuyển dầu cũng không bị gián đoạn rõ rệt. Bởi vì các thị trường tài chính sẽ định giá cho tất cả các kết quả có thể (không chỉ riêng trường hợp cơ sở), việc tránh được các rủi ro cực đoan là đủ để hỗ trợ việc nâng cao định giá.
Thứ hai, tổng thể các chính sách vĩ mô là thuận lợi (ngoại trừ việc tăng thuế quan). Chính phủ Hoa Kỳ vẫn duy trì thâm hụt ngân sách lớn trong bối cảnh tỷ lệ thất nghiệp thấp, và dự luật OBBBA (One Big Beautiful Bill Act) mới được Thượng viện thông qua sẽ giúp hầu hết các biện pháa kích thích kinh tế được tiếp tục. Hơn nữa, Cục dự trữ liên bang có khả năng sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ vào cuối năm nay. Các chính sách vĩ mô hỗ trợ này sẽ giúp nền kinh tế và thị trường chống chịu được các cú sốc từ thuế quan, xung đột địa chính trị hoặc các vấn đề khác.
Lợi nhuận tài sản tháng 6 cho thấy xu hướng tăng trưởng. Sau khi điều chỉnh theo rủi ro (tức là xem xét độ biến động của từng tài sản), cổ phiếu thị trường mới nổi, trái phiếu năng suất cao và kim loại công nghiệp dẫn đầu các phân khúc thị trường khác, phù hợp với xu hướng gia tăng khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư (Hình 1). Tỷ giá đô la tiếp tục suy yếu, giảm khoảng 10% kể từ đỉnh điểm vào tháng 1 (dựa trên chỉ số đô la Bloomberg). Giá Bitcoin tăng 3% trong tháng, được coi là tương đối hạn chế so với tính biến động thông thường của tài sản này. Chỉ số thị trường toàn ngành tài sản crypto FTSE/Grayscale có trọng số vốn hóa tăng 1,5% trong tháng.
Hình 1: Hầu hết các thị trường cổ phiếu và trái phiếu đạt được lợi nhuận mạnh mẽ
1. Đà phát triển của Stablecoin
Ngành crypto đã bắt đầu sử dụng thuật ngữ "Mùa hè Stablecoin" để mô tả những bước đột phá gần đây trong lĩnh vực con này. Điều thú vị là: Hiện nay, stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất ở các nền kinh tế thị trường mới nổi ở phía Nam toàn cầu... nơi đang trải qua mùa đông. Nhưng những diễn biến mới nhất thực sự cho thấy sự thay đổi về quy định và ứng dụng doanh nghiệp, những tiến bộ này có thể thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin ở các nền kinh tế phát triển như Hoa Kỳ.
(Phần còn lại của bản dịch tương tự, tuân thủ các quy tắc dịch thuật đã nêu)Theo chỉ số sê-ri FTSE/Grayscale, các phân khúc thị trường crypto, đặc biệt là các bảng tài sản crypto loại tiền tệ và tài chính đã thể hiện sự nổi bật (Hình 4). Đà tăng của bảng tài sản loại tiền tệ chủ yếu phản ánh mức tăng nhẹ của giá Bitcoin. Trong bảng tài sản tài chính, Hyperliquid, Uniswap, Aerodrome, Maple Finance/Syrup và Aave đã đóng góp lợi nhuận tích cực lớn nhất, và các dự án này hiện đều được lựa chọn trong danh sách Top 20 của Grayscale Research. Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) như Hyperliquid, Uniswap và Aerodrome hiện đã không thua kém các sàn giao dịch tập trung (CEX) về khả năng cạnh tranh giá, và có thể duy trì lợi thế trong lĩnh vực giao dịch tài sản chuỗi đuôi dài.
Hình 4: Các bảng tài sản crypto loại tiền tệ và tài chính ổn định hơn
Theo quan điểm của chúng tôi, ngoài stablecoin, không có ứng dụng crypto nào đạt được bước đột phá lớn hơn so với thị trường dự đoán trong năm qua. Do sự chú ý của công chúng về cuộc bầu cử thị trưởng New York, trận chung kết NBA thứ bảy và các xung đột toàn cầu, nhiệt độ của Polymarket một lần nữa tăng vọt vào cuối tháng 6 (Hình 5). Hai thị trường dự đoán có khối lượng giao dịch lớn nhất là Polymarket và Kalshi đều nhận được đầu tư từ các nhà đầu tư trong tháng 6: Polymarket đã huy động 200 triệu đô la từ các tổ chức như Founders Fund với mức định giá trên 1 tỷ đô la, còn Kalshi đã huy động 185 triệu đô la từ các tổ chức như Paradigm với mức định giá 2 tỷ đô la.
Hình 5: Polymarket nắm bắt sự thay đổi xu hướng bầu cử sơ bộ của đảng Dân chủ tại New York
Nhu cầu về Bitcoin ở cấp độ vĩ mô có thể được coi là động lực quan trọng nhất cho đến nay đối với loại tài sản crypto. Nhưng những tiến triển trong tháng 6 đã nhắc nhở chúng ta về phạm vi công nghệ rộng rãi hỗ trợ tài chính blockchain, bao gồm stablecoin, các sàn giao dịch phi tập trung và thị trường dự đoán. Mặc dù giá trị crypto tổng thể đã điều chỉnh nhẹ vào tháng 6/2025, nhưng các yếu tố cơ bản của ngành vẫn tiếp tục tích cực, chúng tôi tin rằng điều này sẽ được phản ánh trong định giá theo thời gian.
Ngoài ra, bối cảnh chính sách vĩ mô trong những tháng tới có thể tiếp tục duy trì tính hỗ trợ. Trong ngắn hạn, Đạo luật Đại Mỹ Đẹp có thể sớm được Tổng thống Trump ký. Các chuyên gia ngân sách ước tính rằng theo văn bản hiện tại, đạo luật này sẽ tăng thâm hụt ngân sách liên bang khoảng 3 nghìn tỷ đô la trong 10 năm tới, và nếu một số điều khoản hết hạn được gia hạn, mức thâm hụt có thể lên tới 5 nghìn tỷ đô la. Ngoài ra, Trump cũng đã nhiều lần kêu gọi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hạ lãi suất. Mặc dù Cục dự trữ liên bang là một cơ quan độc lập, nhưng Trump sẽ có cơ hội bổ nhiệm chủ tịch mới (cần được Thượng viện phê duyệt) vào năm tới. Nhìn chung, chúng tôi cho rằng thâm hụt tài khóa liên tục, lãi suất thực thấp và đồng đô la có thể suy yếu sẽ tạo ra một động lực kết hợp thuận lợi cho Bitcoin và loại tài sản crypto.
