Phân tích về "Dự án Pennsylvania" đang được thảo luận sôi nổi trên Phố Wall: Liệu stablecoin có thể chuyển đổi trái phiếu Mỹ và khôi phục lại vinh quang của đồng đô la hay không?

Các nhà chiến lược của Deutsche Bank gần đây chỉ ra rằng chính phủ Hoa Kỳ dường như đang áp dụng một chiến lược tài chính mới, "Kế hoạch Pennsylvania", cố gắng sử dụng đồng tiền stablecoin đô la và các chính sách khích lệ trong nước để thoát khỏi sự phụ thuộc trái phiếu Mỹ vào vốn nước ngoài và củng cố địa vị đồng đô la Hoa Kỳ. Dự kiến ​​sẽ trở thành vũ khí kinh tế cốt lõi của Trump cứu vãn trái phiếu Mỹ.

Kế hoạch Pennsylvania: Điểm khởi đầu cho sự thay đổi lớn trong chiến lược trái phiếu Mỹ

Vài ngày trước, George Saravelos, giám đốc nghiên cứu ngoại hối tại Deutsche Bank AG, đã đề xuất " Kế hoạch Pennsylvania" để giải quyết áp lực kép của thâm hụt tài chính dài hạn và thâm hụt tài khoản vãng lai tại Hoa Kỳ. Tên này được lấy từ vị trí của Bộ Ngân khố Hoa Kỳ, là Đại lộ Pennsylvania ở Washington.

Tính đến ngày 2 tháng 7 năm 2025, nợ của chính phủ liên bang Hoa Kỳ đã đạt khoảng 36,2 nghìn tỷ đô la. Do đó, Kế hoạch Pennsylvania đã được thảo luận trong giới tài chính và truyền thông nước ngoài gần đây và được coi là "một trong những hướng chính sách khả thi cho nhiệm kỳ thứ hai của Trump".

So với " Hiệp định Mar-a-Lago " gây nhiều tranh cãi trước đây, hiệp định trước đây tập trung vào các biện pháp khả thi và vừa phải dựa trên thị trường, cố gắng đạt được mục tiêu "phi ngoại hóa" trái phiếu Mỹ thông qua các sản phẩm tài chính hoặc các ưu đãi như stablecoin đô la Mỹ, nới lỏng quy định và khích lệ thuế, đồng thời chuyển nợ trở lại Hoa Kỳ để hấp thụ.

( Trần trái phiếu Mỹ lại sắp được nâng lên? JPMorgan Chase cảnh báo rằng trái phiếu Mỹ có thể sụp đổ, Bessant: Hoa Kỳ sẽ không bao giờ vỡ nợ )

Phân tích của Deutsche Bank chỉ ra rằng nền kinh tế Hoa Kỳ đang phải đối mặt với những hạn chế vĩ mô: "thâm hụt bên ngoài, tài sản ròng bên ngoài âm (NIIP) (nợ phải trả bên ngoài) và chính phủ không có khả năng cắt giảm chi tiêu". Khi các biện pháp truyền thống không hiệu quả, cách duy nhất để tìm ra con đường tài trợ bền vững mới là kết hợp công nghệ tài chính và chính sách.

Đồng đô la Mỹ stablecoin đã trở thành "token kỹ thuật số" của Hoa Kỳ: củng cố nhu cầu về trái phiếu Mỹ

Phần được theo dõi nhiều nhất của kế hoạch này là việc sử dụng đồng stablecoin đô la Mỹ làm điểm khởi đầu, cho phép chính phủ Hoa Kỳ gián tiếp giữ lại các khoản tiền ở nước ngoài hiện không được quan tâm hoặc có xu hướng tháo chạy khi thị trường trái phiếu biến động.

Saravelos chỉ ra rằng chính phủ Hoa Kỳ có thể khuyến khích hoặc hỗ trợ việc mở rộng các đơn vị phát hành stablecoin sử dụng trái phiếu kho bạc làm tài sản dự trữ và phát hành đô la kỹ thuật số có thể lưu hành trên thị trường toàn cầu bằng cách nắm giữ trái phiếu Mỹ ngắn hạn làm tài sản dự trữ. Điều này cho phép vốn nước ngoài duy trì hỗ trợ cho trái phiếu Mỹ khi đầu tư hoặc thực hiện các hoạt động tài chính thông qua stablecoin đô la Hoa Kỳ, tạo ra một kênh nợ mới cho Hoa Kỳ.

Nói cách khác, sự thành công của stablecoin sẽ tạo ra nhu cầu toàn cầu mới đối với đồng đô la Mỹ, khiến vốn nước ngoài chuyển từ nắm giữ trực tiếp trái phiếu Mỹ sang nắm giữ gián tiếp thông qua stablecoin. Một mặt, nó củng cố doanh số nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ, mặt khác, nó cho phép thị trường tiền tệ toàn cầu tiếp tục chìm trong dòng chảy của "đô la kỹ thuật số", cho phép bá quyền của đồng đô la Mỹ trở lại thời kỳ hoàng kim.

( Một đô la trở thành hai đô la? Làm thế nào để stablecoin âm thầm sao chép hệ thống tiền tệ của Hoa Kỳ, giảm bớt áp lực nợ và in tiền? )

Lộ trình kinh tế của Trump được tiết lộ: nợ được tiêu hóa nội bộ và các chính sách được thực hiện đồng thời

Nhiều chính sách cụ thể được đặt ra trong Kế hoạch Pennsylvania cũng dần dần xuất hiện gần đây, bao gồm Bộ Ngân khố Hoa Kỳ và Cục Dự trữ Liên bang thảo luận về việc nới lỏng các hạn chế về tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR), và Hội đồng Dự trữ Liên bang cũng đưa ra tín hiệu tiềm năng về việc cắt giảm lãi suất trong quý thứ ba. Sự nhất quán của các hành động này với các chiến lược trong kế hoạch cũng cho thấy chính quyền Trump dường như thực sự đang thực hiện phép tính này.

Saravelos cũng đề cập đến các biện pháp hỗ trợ sau đây trong kế hoạch:

• Khích lệ thuế: Miễn thuế hoặc khấu trừ thuế cho người nắm giữ nợ dài hạn (như công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí)

• Phát hành trái phiếu chính phủ đặc biệt: ví dụ, trái phiếu siêu dài hạn có thời hạn đáo hạn từ 50 đến 100 năm cho quỹ hưu trí, trái phiếu lãi suất thả nổi cho các ngân hàng và quỹ, v.v., để đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản cụ thể

• Các biện pháp kiềm chế tài chính: Nếu cần thiết, chính phủ có thể ban hành luật để buộc các tổ chức cụ thể như ngành bảo hiểm hoặc quỹ hưu trí tăng phân bổ trái phiếu Mỹ

Trong trường hợp Hoa Kỳ không muốn cải thiện tình hình tài chính của mình, con đường ít gặp phải sự phản kháng về chính trị và kinh tế nhất là chính phủ Hoa Kỳ tìm kiếm thêm nguồn quỹ tài chính thông qua các nhà đầu tư trong nước, cho phép các quỹ trong nước thay thế vốn nước ngoài và xây dựng cơ cấu thị trường trái phiếu ổn định hơn.

Hiệu ứng toàn cầu: Stablecoin nén không gian tồn tại của các loại tiền tệ không phải của Hoa Kỳ

Crypto KOL Vito chỉ ra rằng nếu kế hoạch Pennsylvania thành công, nó sẽ không chỉ ảnh hưởng đến thị trường trong nước Hoa Kỳ mà còn tác động đến trật tự tài chính toàn cầu:

Đồng đô la Mỹ stablecoin sẽ làm xói mòn nỗ lực của các quốc gia khác trong việc thúc đẩy quốc tế hóa các loại tiền tệ hợp pháp địa phương, trong khi Hoa Kỳ sẽ có thể nhận được cổ tức "phát hành" toàn cầu. Với stablecoin là một phương tiện vận chuyển mới, người Mỹ có thể mua sắm trên toàn thế giới và hấp thụ tài sản có giá trị toàn cầu.

Theo cách này, Hoa Kỳ đã đạt được hiệu quả kiểm soát cao hơn đối với nền kinh tế toàn cầu, trong khi các quốc gia ngoài Hoa Kỳ phải đối mặt với cuộc chiến khó khăn hơn để bảo vệ chủ quyền tài chính của mình.

( Đồng đô la Mỹ mất giá gây lo ngại! Thị trường crypto kêu gọi đa dạng hóa stablecoin: các tùy chọn không phải đô la Mỹ trở thành lối thoát mới cho DeFi )

Kế hoạch Pennsylvania là một biện pháp cứu cánh cho đồng đô la Mỹ

Chiến lược tài chính mới này liên quan đến stablecoin, trước tiên, cung cấp cho Hoa Kỳ nợ đằng sau nó, và thứ hai, sử dụng thanh khoản cao của nó để kích thích và củng cố nhu cầu về đồng đô la Mỹ. Kế hoạch Pennsylvania không thay đổi sự mất cân bằng của cơ cấu tài chính Hoa Kỳ, nhưng sử dụng công nghệ blockchain và thiết kế chính sách để mua thêm thời gian và đòn bẩy.

Sau cơn sốt IPO đáng kinh ngạc, công ty phát hành stablecoin Circleđã thông báo rằng họ đã chính thức nộp đơn lên Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) để thành lập Ngân hàng Tiền tệ Kỹ thuật số Quốc gia Đầu tiên nhằm cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số cho các khách hàng tổ chức và chấp nhận sự giám sát của chính phủ liên bang.

Hiến chương Ngân hàng National Ủy thác tín nhiệm được OCC chấp thuận

Hiến chương Ngân hàng Ủy thác tín nhiệm Quốc gia được OCC (Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ) phê duyệt cho phép các tổ chức hoạt động ở cấp liên bang và cung cấp các dịch vụ tài chính cụ thể, đặc biệt là đối với tài sản kỹ thuật số và quản lý ủy thác tín nhiệm:

• Lưu ký tài sản kỹ thuật số: lưu ký hợp pháp crypto, stablecoin, tài sản được token hóa, v.v.
• Dịch vụ ủy thác tín nhiệm : Cung cấp các dịch vụ ủy thác tín nhiệm như quản lý tài sản , lập kế hoạch bất động sản, quỹ hưu trí, v.v. cho các khách hàng là tổ chức
• Không cung cấp việc kinh doanh ngân hàng truyền thống: Việc kinh doanh truyền thống như nhận tiền gửi và cấp vốn vay thường không được bao gồm
• Lợi thế về quy định của liên bang: Được quản lý bởi OCC, không cần phải xin giấy phép theo từng tiểu bang, cải thiện tính nhất quán của quy định và lòng tin của thị trường

Circle đã nộp đơn lên OCC vào ngày 30 tháng 6, theo người phát ngôn của cơ quan quản lý. Theo hướng dẫn cấp phép của OCC, đơn xin cấp phép thường yêu cầu thời gian bình luận là 30 ngày và OCC sẽ đưa ra quyết định trong vòng 120 ngày kể từ ngày nhận được đơn đầy đủ.

Giấy phép này sẽ cho phép Circle trực tiếp quản lý dự trữ USDC của mình (hiện do BNY và BlackRock nắm giữ) và cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản crypto cho các khách hàng tổ chức. Nó sẽ cho phép các nhà điều hành stablecoin tích hợp nhiều việc kinh doanh hơn ở thượng nguồn.

Việc có được giấy phép liên bang này không chỉ tạo ra sự chắc chắn trên thị trường Hoa Kỳ mà còn tạo ra một vị thế trong các cuộc đối thoại quốc tế, tạo ra cơ hội và địa điểm quan trọng để theo đuổi sự phối hợp về quy định.

Hiện tại, chỉ có một công ty crypto là Anchorage Digital và Circle đang nỗ lực trở thành công ty lớn thứ hai trên thị trường.

Eleanor Terrett , cựu phóng viên của Fox và hiện là người dẫn chương trình podcast CryptoAmerica, cho biết trong một bài đăng trên X vào thứ Hai rằng một số công ty crypto khác, bao gồm Fidelity Digital Assets, đang nộp đơn lên OCC để xin cấp giấy phép ngân hàng quốc gia. Trong nhiệm kỳ của Tổng thống Biden, chỉ có một công ty crypto, Anchorage Digital, nhận được giấy phép này (được chấp thuận có điều kiện).

Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) đã chấp thuận có điều kiện đơn xin cấp giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia (Paxos National Ủy thác tín nhiệm) của Paxos vào tháng 4 năm 2021. Tuy nhiên, sau một loạt sự kiện, Paxos cuối cùng đã không vượt qua được bài kiểm tra của OCC. Hồ sơ từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ cho thấy đơn xin cấp giấy phép ngân hàng mới do đơn vị phát hành stablecoin nộp đã hết hạn vào cuối tháng 3 năm 2023.

Liệu giấc mơ sử dụng Quỹ Dự trữ Circle do BlackRock quản lý để tham gia thỏa thuận mua lại đảo ngược RRP của Cục Dự trữ Liên bang có thành hiện thực không? Nhà nghiên cứu Yu Zhe'an trước đây đã phân tích rằng công ty phát hành stablecoin Circle đã sử dụng "các lựa chọn của tổ chức" để đưa ra một thách thức thầm lặng đối với trật tự tài chính hiện tại. Lần lần Circle sẽ chơi trò chơi gì?

( Circle có muốn hoàn thành thử thách còn dang dở của các ngân hàng hẹp không? Cuộc chiến thâm nhập thể chế của stablecoin đô la Mỹ )