(Bài viết này chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả và không phải là cơ sở cho các quyết định đầu tư, cũng không được coi là lời khuyên hoặc khuyến nghị cho các giao dịch đầu tư.)
Các nhà đầu tư cổ phiếu đã hô vang: "Stablecoin, stablecoin, stablecoin; Vòng tròn, vòng tròn, vòng tròn." Tại sao họ lại lạc quan như vậy? Bởi vì Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ (BBC) đã nói:
Kết quả là biểu đồ này:
Đây là biểu đồ so sánh giá trị vốn hóa thị trường của Circle với Coinbase. Hãy nhớ rằng, Circle phải dành 50% thu nhập ròng của mình cho "cha đẻ" Coinbase. Tuy nhiên, giá trị vốn hóa thị trường của Circle chỉ bằng gần 45% của Coinbase. Điều này hơi đáng suy ngẫm... Một kết quả khác là biểu đồ buồn này (vì tôi sở hữu Bitcoin thay vì $CRCL):
Biểu đồ này cho thấy giá của Circle chia cho giá Bitcoin, được so sánh với chỉ số 100 khi Circle lên sàn. Kể từ khi IPO, Circle đã vượt trội hơn Bitcoin gần 472%. Những người đam mê crypto nên tự hỏi: Tại sao BBC lại lạc quan về stablecoin như vậy? Tại sao Đạo luật Genius lại nhận được sự ủng hộ của cả hai đảng? Các chính trị gia Hoa Kỳ có thực sự quan tâm đến tự do tài chính không? Hay còn điều gì khác đang diễn ra?
Có lẽ các chính trị gia quan tâm đến tự do tài chính trên lý thuyết, nhưng lý tưởng trống rỗng không thúc đẩy hành động thực sự. Phải có những lý do khác thực tế hơn cho sự thay đổi thái độ của họ đối với stablecoin. Quay trở lại năm 2019, Facebook đã cố gắng tích hợp stablecoin Libra vào đế chế truyền thông xã hội của mình, nhưng đã buộc phải gác lại do sự phản đối của các chính trị gia và Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Để hiểu được sự nhiệt tình của BBC đối với stablecoin, chúng ta cần xem xét những vấn đề chính mà ông phải đối mặt.
Vấn đề chính mà Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott "BBC" Bessent phải đối mặt cũng giống như vấn đề mà người tiền nhiệm Janet "Bad Girl" Yellen phải đối mặt. Các ông chủ của họ (tổng thống Hoa Kỳ và các thành viên của Quốc hội) thích chi tiền nhưng không thích tăng thuế. Vì vậy, gánh nặng huy động vốn đổ lên vai Bộ trưởng Tài chính, người cần tài trợ cho chính phủ bằng cách vay mượn với lãi suất hợp lý.
Tuy nhiên, người ta sớm nhận ra rằng thị trường không mấy mặn mà với trái phiếu chính phủ dài hạn từ các nền kinh tế tiên tiến có nhiều nợ — đặc biệt là trong môi trường giá cao/ tỷ suất lợi nhuận thấp. Đây chính là “thế tiến thoái lưỡng nan về tài chính” mà BBC và Yellen đã chứng kiến trong vài năm qua:
Hiệu ứng bạt lò xo của tỷ suất lợi nhuận chính phủ toàn cầu:
Dưới đây là bảng so sánh tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 30 năm: Anh (trắng), Nhật Bản (vàng), Hoa Kỳ (xanh lá cây), Đức (hồng), Pháp (đỏ)
Nếu tỷ suất lợi nhuận tăng đã đủ tệ, giá trị thực tế của những trái phiếu này thậm chí còn tệ hơn:
Giá trị thực tế = giá trái phiếu / giá vàng
TLT US là một ETF theo dõi trái phiếu kho bạc kỳ hạn 20 năm trở lên. Biểu đồ bên dưới cho thấy TLT US chia cho giá vàng và được đánh giá chuẩn so với 100. Trong năm năm qua, giá trị thực của trái phiếu kho bạc dài hạn đã giảm mạnh 71%. Nếu hiệu suất trong quá khứ không đủ để lo lắng, Yellen và Bộ trưởng Tài chính hiện tại Bessent phải đối mặt với những hạn chế sau:
Đội ngũ bán trái phiếu của Bộ Tài chính phải thiết kế một chương trình phát hành đáp ứng các nhu cầu sau:
· Thâm hụt liên bang khoảng 2 nghìn tỷ đô la mỗi năm
3,1 nghìn tỷ đô nợ đáo hạn vào năm 2025
Đây là biểu đồ chi tiết các khoản chi tiêu chính của chính phủ liên bang Hoa Kỳ và những thay đổi theo năm của chúng. Lưu ý rằng mỗi khoản tăng trưởng chính đều tăng trưởng với tốc độ tương đương hoặc nhanh hơn GDP danh nghĩa của Hoa Kỳ.
Hai biểu đồ trước cho thấy lãi suất trung bình có trọng số đối với trái phiếu kho bạc đang lưu hành hiện thấp hơn điểm trên tỷ suất lợi nhuận đối với tất cả các loại trái phiếu.
Hệ thống tài chính phát hành tín dụng đối với trái phiếu kho bạc không có không rủi ro danh nghĩa. Do đó, lãi suất phải được trả hoặc chính phủ sẽ phải đối mặt với rủi ro vỡ nợ danh nghĩa, điều này sẽ phá hủy toàn bộ hệ thống tài chính fiat. Vì tỷ suất lợi nhuận kho bạc nói chung cao hơn lãi suất trung bình có trọng số đối với nợ hiện tại, nên các khoản thanh toán lãi suất sẽ tiếp tục tăng khi nợ đáo hạn được tái cấp vốn ở mức lãi suất cao hơn.
Ngân sách quốc phòng sẽ không giảm vì Hoa Kỳ hiện đang tham gia vào các cuộc chiến tranh ở Ukraine và Trung Đông.
· Chi tiêu cho chăm sóc sức khỏe sẽ tiếp tục tăng, đặc biệt là vào đầu những năm 2030 khi thế hệ bùng nổ dân số bước vào giai đoạn đỉnh cao cần các dịch vụ chăm sóc sức khỏe lượng lớn, trong khi những chi phí này phần lớn do các công ty dược phẩm lớn do chính phủ Hoa Kỳ tài trợ chi trả.
Kiểm soát tỷ suất lợi nhuận chính phủ kỳ hạn 10 năm không quá 5%
Khi tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 10 năm đạt gần 5%, chỉ số MOVE (đo lường mức độ biến động của thị trường trái phiếu) tăng vọt và khủng hoảng tài chính thường xảy ra sau đó.
Phát hành nợ theo cách kích thích thị trường tài chính
· Dữ liệu từ Văn phòng Ngân sách Quốc hội cho thấy mặc dù dữ liệu chỉ tính đến năm 2021, nhưng thu nhập nhập từ vốn đã tăng vọt kể từ khi thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tiếp tục tăng sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.
Chính phủ Hoa Kỳ cần tránh thâm hụt tài chính lớn bằng cách đánh thuế vào lợi nhuận của thị trường chứng khoán hằng năm.
Chính sách của chính phủ Hoa Kỳ luôn có xu hướng phục vụ những người sở hữu tài sản giàu có. Trước đây, chỉ những người đàn ông da trắng sở hữu tài sản mới có quyền bỏ phiếu. Mặc dù nước Mỹ hiện đại đã đạt được quyền bầu cử phổ thông, quyền lực vẫn đến từ một số ít người kiểm soát tài sản của các công ty đại chúng. Dữ liệu cho thấy khoảng 10% hộ gia đình kiểm soát hơn 90% tài sản trên thị trường chứng khoán.
Một ví dụ đáng chú ý là trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cứu trợ các ngân hàng và hệ thống tài chính bằng cách in tiền, nhưng các ngân hàng vẫn được phép tịch thu nhà cửa và doanh nghiệp của mọi người. Hiện tượng "người giàu tận hưởng chủ nghĩa xã hội và người nghèo chịu đựng chủ nghĩa tư bản" chính là lý do tại sao ứng cử viên thị trưởng New York Mamdani lại được người nghèo ưa chuộng đến vậy—người nghèo cũng muốn chia sẻ một số lợi ích của "chủ nghĩa xã hội".
Khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thực hiện nới lỏng định lượng (QE), công việc của Bộ trưởng Tài chính tương đối đơn giản. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ in tiền để mua trái phiếu, không chỉ cho phép chính phủ Hoa Kỳ vay mượn với giá rẻ mà còn đẩy thị trường chứng khoán lên. Tuy nhiên, bây giờ khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ít nhất phải tỏ ra đang chống lạm phát, không thể cắt giảm lãi suất hoặc tiếp tục QE, Bộ Tài chính phải một mình gánh vác trách nhiệm nặng nề.
Vào tháng 9 năm 2022, thị trường bắt đầu bán trái phiếu một cách không đáng kể do lo ngại về sự dai dẳng của thâm hụt thời bình lớn nhất trong lịch sử Hoa Kỳ và lập trường phe diều hâu của Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 10 năm tăng gần gấp đôi trong hai tháng và thị trường chứng khoán giảm gần 20% so với mức cao nhất vào mùa hè. Vào thời điểm này, cựu Bộ trưởng Tài chính Yellen đã đưa ra một chính sách có tên là "phát hành nợ tích cực" (ATI) của Hudson Bay Capital, chính sách này đã làm giảm số dư dư mua lại ngược (RRP) của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ xuống 2,5 nghìn tỷ đô la bằng cách phát hành thêm trái phiếu kho bạc ngắn hạn (khoản tín phiếu kho bạc) thay vì trái phiếu có lãi suất, bơm thanh khoản vào thị trường tài chính.
Chính sách này đã đạt được mục tiêu kiểm soát tỷ suất lợi nhuận, ổn định thị trường và kích thích nền kinh tế. Tuy nhiên, với số dư RRP hiện gần như cạn kiệt, câu hỏi mà Bộ trưởng Tài chính Bessent hiện tại phải đối mặt là: Làm thế nào ông có thể tìm được hàng nghìn tỷ đô la để mua trái phiếu kho bạc trong hoàn cảnh cảnh giá cao và tỷ suất lợi nhuận thấp hiện nay?
Quý 3 năm 2022 là thời kỳ cực kỳ khó khăn đối với thị trường. Biểu đồ sau đây cho thấy Chỉ số Nasdaq 100 (màu xanh lá cây) so với tỷ suất lợi nhuận kho bạc kỳ hạn 10 năm (màu trắng). Trong khi tỷ suất lợi nhuận tăng vọt, cổ phiếu lại giảm mạnh.
Chính sách ATI đã làm giảm RRP (màu đỏ) và đẩy giá tài sản tài chính như Nasdaq 100 (màu xanh lá cây) và Bitcoin(màu đỏ tía) tăng. Tỷ suất lợi nhuận phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm (màu trắng) không bao giờ vượt quá 5%.
Các ngân hàng lớn "quá lớn để sụp đổ" (TBTF) tại Hoa Kỳ có hai nhóm vốn sẵn sàng mua hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc nếu có đủ tiềm năng lợi nhuận. Hai nhóm này là:
Định kì
Dự trữ do Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ nắm giữ
Bài viết này tập trung vào tám ngân hàng TBTF vì sự tồn tại và lợi nhuận của họ phụ thuộc vào sự bảo lãnh của chính phủ đối với các khoản nợ phải trả của họ, và các chính sách quản lý ngân hàng có xu hướng ưu tiên các ngân hàng này hơn các ngân hàng không phải TBTF. Do đó, các ngân hàng này sẽ hợp tác với các yêu cầu của chính phủ miễn là họ có thể đạt được một mức lợi nhuận nhất định. Nếu Bộ trưởng Tài chính (BBC) yêu cầu họ mua trái phiếu chính phủ, ông sẽ đổi chúng lấy lợi nhuận không rủi ro.
Sự nhiệt tình của BBC đối với stablecoin có thể xuất phát từ thực tế là bằng cách phát hành stablecoin, các ngân hàng TBTF có thể giải phóng tới 6,8 nghìn tỷ đô la sức mua trái phiếu kho bạc. Các khoản tiền gửi không hoạt động này có thể được tái đòn bẩy trong hệ thống tài chính fiat, thúc đẩy thị trường đi lên. Trong các phần sau, chúng tôi sẽ trình bày chi tiết cách mua trái phiếu kho bạc có thể đạt được thông qua việc phát hành stablecoin và cách cải thiện lợi nhuận của các ngân hàng TBTF.
Cũng sẽ được giải thích ngắn gọn rằng nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ngừng trả lãi cho dự trữ, có thể giải phóng tới 3,3 nghìn tỷ đô la để mua trái phiếu kho bạc. Đây sẽ là một chính sách khác, mặc dù về mặt kỹ thuật không phải là nới lỏng định lượng (QE), nhưng sẽ có tác động tích cực tương tự đến tài sản tiền tệ cung cấp cố định như Bitcoin.
Bây giờ, chúng ta hãy cùng xem xét đồng tiền mới được BBC ưa chuộng - stablecoin, "vũ khí tiền tệ hạng nặng" này.
Mô hình dòng stablecoin
Dự báo của tôi dựa trên một số giả định chính:
Trái phiếu kho bạc được miễn toàn bộ hoặc một phần tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR)
· Ý nghĩa miễn trừ: Các ngân hàng không cần phải nắm giữ vốn chủ sở hữu cho danh mục trái phiếu chính phủ của mình. Nếu được miễn trừ hoàn toàn, các ngân hàng có thể mua trái phiếu chính phủ với đòn bẩy không giới hạn.
· Những thay đổi chính sách gần đây: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vừa bỏ phiếu giảm yêu cầu vốn ngân hàng đối với chứng khoán Kho bạc, một Đề án dự kiến sẽ giải phóng tới 5,5 nghìn tỷ đô la trong khả năng tài sản đối kế toán của ngân hàng để mua trái phiếu Kho bạc trong ba đến sáu tháng tới. Thị trường hướng đến tương lai và sức mua này có thể tràn vào thị trường Kho bạc trước thời hạn, làm giảm tỷ suất lợi nhuận khi mọi thứ khác đều như nhau.
Ngân hàng là tổ chức hướng đến lợi nhuận và giảm thiểu thua lỗ
· Bài học rủi ro từ trái phiếu kho bạc dài hạn: Từ năm 2020 đến năm 2022, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và Bộ Tài chính đã thúc giục các ngân hàng mua lượng lớn trái phiếu kho bạc và các ngân hàng đã mua trái phiếu dài hạn có tỷ suất lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, đến tháng 4 năm 2023, do lãi suất chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng nhanh nhất kể từ những năm 1980, các trái phiếu này đã chịu lỗ vốn lớn và ba ngân hàng vỡ nợ trong vòng một tuần.
· Chiếc ô bảo vệ của các ngân hàng TBTF: Trong lĩnh vực ngân hàng TBTF, danh mục trái phiếu "giữ đến ngày đáo hạn" của Bank of America đã lỗ vốn nhiều hơn toàn bộ vốn chủ sở hữu của mình. Nếu buộc phải định giá theo thị trường, ngân hàng sẽ phải đối mặt với tình trạng phá sản. Để giải quyết cuộc khủng hoảng, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và Bộ Tài chính đã quốc hữu hóa toàn bộ hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ thông qua "Chương trình tài trợ định kì ngân hàng" (BTFP). Các ngân hàng không thuộc TBTF vẫn có thể lỗ vốn và nếu họ phá sản do Bộ Tài chính lỗ vốn, ban quản lý của họ sẽ bị thay thế và ngân hàng có thể được bán với giá rẻ cho Jamie Dimon hoặc các ngân hàng TBTF khác. Do đó, các giám đốc đầu tư (CIO) của ngân hàng rất thận trọng khi mua lượng lớn trái phiếu Kho bạc dài hạn, vì lo ngại rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ "kéo thảm ra khỏi mặt đất" một lần nữa bằng cách tăng lãi suất.
· Sự hấp dẫn của trái phiếu kho bạc: Các ngân hàng mua trái phiếu kho bạc vì chúng thực sự là công cụ tiền mặt lợi nhuận cao, không đáo hạn.
· Tỷ suất lợi nhuận ròng (NIM) cao là yếu tố then chốt: Các ngân hàng sẽ chỉ sử dụng tiền gửi để mua trái phiếu kho bạc nếu họ có thể tạo ra TỶ SUẤT LỢI NHUẬN cao và cần ít hoặc không cần vốn để hỗ trợ.
JP Morgan gần đây đã công bố kế hoạch ra mắt stablecoin có tên là JPMD. JPMD sẽ chạy trên mạng lớp thứ hai của Coinbase, Base, dựa trên Ethereum. Do đó, tiền gửi của JP Morgan sẽ được chia thành hai loại:
1. Tiền gửi thường xuyên
Mặc dù cũng là khoản tiền gửi kỹ thuật số, nhưng lưu thông của nó trong hệ thống tài chính đòi hỏi các ngân hàng phải sử dụng các hệ thống cũ truyền thống để kết nối và đòi hỏi lượng lớn sự giám sát thủ công.
· Tiền gửi truyền thống chỉ có thể được chuyển từ 9 giờ sáng đến 4 giờ 30 chiều các ngày trong tuần (Thứ Hai đến Thứ Sáu).
Tỷ suất lợi nhuận từ tiền gửi truyền thống cực kỳ thấp. Dữ liệu Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC), tỷ suất lợi nhuận 0,07% tỷ suất lợi nhuận từ định kì một năm là 1,62%.
2. Tiền gửi Stablecoin(JPMD)
JPMD chạy trên blockchain công khai (Base) và phục vụ khách hàng 24/7 trong suốt cả năm.
· Theo luật, JPMD không thể trả lợi nhuận , nhưng JPMorgan Chase có thể thu hút khách hàng chuyển đổi tiền gửi truyền thống sang JPMD bằng cách cung cấp các ưu đãi chi tiêu hoàn tiền hào phóng.
Không rõ liệu Staking lợi nhuận có được phép hay không.
Lợi nhuận cam kết: Trong thời gian khách hàng khóa JPMD tại JPMorgan Chase, họ sẽ nhận được một lợi nhuận hoàn lại nhất định.
Khách hàng sẽ chuyển tiền từ tiền gửi truyền thống sang JPMD vì JPMD thực tế hơn và các ngân hàng cũng cung cấp phần thưởng cho người tiêu dùng như hoàn tiền. Hiện tại, tổng định kì của các ngân hàng TBTF là khoảng 6,8 nghìn tỷ đô la Mỹ. Vì các sản phẩm stablecoin vượt trội hơn, tiền gửi truyền thống sẽ nhanh chóng được chuyển đổi sang JPMD hoặc stablecoin tương tự do các ngân hàng TBTF khác phát hành. Nếu tất cả các khoản tiền gửi truyền thống được chuyển đổi sang JPMD, JPMorgan Chase sẽ có thể cắt giảm đáng kể chi phí trong các bộ phận tuân thủ và hoạt động của mình. Sau đây là những lý do cụ thể:
Lý do đầu tiên là để giảm chi phí. Nếu tất cả các khoản tiền gửi truyền thống được chuyển đổi sang JPMD, JPMorgan có thể loại bỏ hiệu quả các bộ phận tuân thủ và hoạt động của mình. Hãy để tôi giải thích lý do tại sao Jamie Dimon lại hào hứng đến vậy khi biết được cách thức hoạt động thực sự của stablecoin.
Tuân thủ, ở cấp độ cao, là một tập hợp các quy tắc do các cơ quan quản lý đặt ra và được thực thi bởi một nhóm người sử dụng công nghệ từ những năm 1990. Các quy tắc được cấu trúc như sau: nếu X xảy ra, thì X sẽ làm gì đó. Mối quan hệ "nếu/thì" này có thể được một viên chức tuân thủ cấp cao diễn giải và viết thành một tập hợp các quy tắc để AI Agent thực hiện hoàn hảo. Vì JPMD cung cấp hồ sơ giao dịch hoàn toàn minh bạch (tất cả các địa chỉ công khai đều là công khai), nên một AI Agent được đào tạo về các quy định tuân thủ có liên quan có thể đảm bảo hoàn hảo rằng một số giao dịch nhất định sẽ không bao giờ được chấp thuận. AI cũng có thể chuẩn bị bất kỳ báo cáo theo yêu cầu của các cơ quan quản lý ngay lập tức. Và các cơ quan quản lý có thể xác minh tính chính xác của dữ liệu vì dữ liệu cả đều tồn tại trên một blockchain công khai. Nhìn chung, các ngân hàng "Quá lớn để sụp đổ" (TBTF) chi 20 tỷ đô la mỗi năm cho việc tuân thủ và các hoạt động và công nghệ cần thiết để tuân thủ các quy định của ngân hàng. Bằng cách chuyển đổi tất cả các khoản tiền gửi truyền thống thành stablecoin , chi phí này sẽ giảm xuống gần như bằng không.
Lý do thứ hai khiến JPMorgan thúc đẩy JPMD là nó cho phép ngân hàng mua hàng tỷ đô la trái phiếu kho bạc không rủi ro bằng tài sản stablecoin lưu ký (AUC). Điều này là do trái phiếu kho bạc hầu như không có rủi ro về lãi suất, nhưng tỷ suất lợi nhuận của chúng gần bằng Lãi suất Quỹ Liên bang. Hãy nhớ rằng, các ngân hàng TBTF có 5,5 nghìn tỷ đô la sức mua trái phiếu kho bạc theo yêu cầu về tỷ lệ đòn bẩy mới (SLR). Các ngân hàng cần tìm một khoản dự trữ tiền mặt nhàn rỗi để mua nợ này và tiền gửi lưu ký tiền điện tử stablecoin là lựa chọn hoàn hảo.
Một số độc giả có thể phản biện rằng JPMorgan đã có thể mua trái phiếu kho bạc bằng tiền gửi truyền thống. Câu trả lời của tôi là stablecoin là tương lai vì chúng không chỉ tạo ra trải nghiệm khách hàng tốt hơn mà còn cho phép các ngân hàng TBTF tiết kiệm 20 tỷ đô la chi phí. Chỉ riêng khoản tiết kiệm chi phí này đã đủ để khích lệ các ngân hàng chấp nhận stablecoin; lợi nhuận biên độ lãi suất ròng (NIM) bổ sung là lớp kem phủ trên chiếc bánh.
Tôi biết nhiều độc giả có thể muốn đầu tư số tiền khó kiếm được của họ vào Circle ($CRCL) hoặc công ty phát hành stablecoin sáng giá tiếp theo. Nhưng đừng đánh giá thấp tiềm năng lợi nhuận của các ngân hàng “quá lớn để sụp đổ” (TBTF) trong không gian stablecoin. Nếu chúng ta lấy tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) trung bình của ngân hàng TBTF là 14,41 lần và nhân với tiềm năng tiết kiệm chi phí và biên độ lãi suất ròng (NIM) stablecoin, kết quả sẽ là 3,91 nghìn tỷ đô la .
Giá trị vốn hóa thị trường thị trường của tám ngân hàng TBTF hiện vào khoảng 2,1 nghìn tỷ đô la , điều này có nghĩa là stablecoin có thể tăng giá cổ phiếu của các ngân hàng TBTF trung bình 184% . Nếu có một chiến lược đầu tư không đồng thuận trên thị trường có thể được thực hiện ở quy mô lớn, thì đó là long danh mục đầu tư tỷ trọng bằng nhau của các cổ phiếu ngân hàng TBTF dựa trên lý thuyết stablecoin này.
Cuộc thi thế nào?
Đừng lo lắng; Đạo luật Genius đảm bảo rằng stablecoin không do ngân hàng phát hành không thể cạnh tranh trên quy mô lớn. Đạo luật này cấm rõ ràng các công ty công nghệ như Meta phát hành stablecoin của riêng họ; họ phải hợp tác với một ngân hàng hoặc một công ty công nghệ tài chính. Tất nhiên, về mặt lý thuyết, bất kỳ ai cũng có thể xin giấy phép ngân hàng hoặc mua lại một ngân hàng hiện có, nhưng tất cả chủ sở hữu mới phải được các cơ quan quản lý chấp thuận. Còn về việc mất bao lâu, chúng ta sẽ phải chờ xem.
Ngoài ra, có một điều khoản trong dự luật nhượng lại thị trường stablecoin cho các ngân hàng, đó là lệnh cấm trả lãi cho người nắm giữ stablecoin . Không thể cạnh tranh với các ngân hàng bằng cách trả lãi, các công ty công nghệ tài chính sẽ không thể thu hút tiền gửi từ các ngân hàng với chi phí thấp. Ngay cả những đơn vị phát hành thành công như Circle cũng sẽ không bao giờ có thể chạm tới thị trường tiền gửi truyền thống TBTF trị giá 6,8 nghìn tỷ đô la .
Hơn nữa, các công ty công nghệ tài chính và các ngân hàng nhỏ như Circle không có bảo lãnh của chính phủ về các khoản nợ phải trả của họ, trong khi các ngân hàng TBTF thì có. Nếu mẹ tôi sử dụng stablecoin, bà chắc chắn sẽ chọn stablecoin do một ngân hàng TBTF phát hành. Những người thuộc thế hệ bùng nổ dân số như bà sẽ không bao giờ tin tưởng các công ty công nghệ tài chính hoặc các ngân hàng nhỏ cho mục đích này vì họ không có bảo lãnh của chính phủ.
David Sachs, “ông trùm crypto” của cựu Tổng thống Hoa Kỳ Trump, đồng ý. Tôi tin rằng nhiều nhà tài trợ crypto của công ty sẽ không hài lòng với kết quả — sau khi quyên góp rất nhiều cho các chiến dịch crypto, họ đã âm thầm bị loại khỏi thị trường stablecoin sinh lợi ở Hoa Kỳ. Có lẽ họ nên thay đổi chiến lược của mình và thực sự ủng hộ tự do tài chính, thay vì chỉ cung cấp một chiếc ghế đẩu cho “nhà vệ sinh” của những CEO ngân hàng TBTF đó.
Tóm lại, việc các ngân hàng TBTF (Quá lớn để sụp đổ) áp dụng stablecoin không chỉ loại bỏ sự cạnh tranh từ các công ty công nghệ tài chính đối với cơ sở tiền gửi của họ mà còn giảm nhu cầu về các nhân viên tuân thủ tốn kém và thường kém hiệu quả. Hơn nữa, cách tiếp cận này không yêu cầu thanh toán lãi suất, do đó làm tăng biên độ lãi suất ròng (NIM), cuối cùng đẩy giá cổ phiếu của họ tăng. Đổi lại, để biết ơn món quà là stablecoin được Đạo luật BBC ban tặng, các ngân hàng TBTF sẽ mua tới 6,8 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc (T-bills).
ATI: Trò chơi của Yellen: Stablecoin và Đạo luật BBC
Tiếp theo, tôi sẽ thảo luận về cách Đạo luật BBC giải phóng thêm 3,3 nghìn tỷ đô la dự trữ tĩnh từ bảng cân đối kế toán của tài sản Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ .
Lãi suất trên số dư dự trữ (IORB)
Sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) năm 2008, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ quyết định đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không vỡ nợ do dự trữ không đủ. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tạo ra dự trữ bằng cách mua trái phiếu kho bạc và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp (MBS) từ các ngân hàng, một quá trình được gọi là nới lỏng định lượng (QE). Những khoản dự trữ này nằm im trên bảng tài sản của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Về lý thuyết, các ngân hàng có thể chuyển đổi dự trữ do Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ nắm giữ thành tiền tệ lưu thông và cho vay, nhưng họ chọn không làm như vậy vì Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trả cho họ đủ lãi bằng cách in tiền. Theo cách này, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ"đóng băng" những khoản dự trữ này để ngăn lạm phát tăng cao hơn nữa.
Tuy nhiên, vấn đề đối với Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là khi tăng lãi suất, lãi suất trên số dư dự trữ (IORB) cũng tăng. Điều này không tốt vì các khoản lỗ chưa thực hiện trong danh mục trái phiếu của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cũng tăng theo lãi suất tăng. Kết quả là, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán và dòng tiền âm. Tuy nhiên, tình trạng dòng tiền âm này hoàn toàn là kết quả của các lựa chọn chính sách và có thể thay đổi được.
Thượng nghị sĩ Hoa Kỳ Ted Cruz gần đây đã đề xuất rằng có lẽ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ nên ngừng trả lãi cho số dư dự trữ (IORB). Điều này sẽ buộc các ngân hàng phải bù đắp cho khoản thu nhập bị mất bằng cách chuyển đổi dự trữ thành T-bills. Cụ thể, tôi cho rằng các ngân hàng sẽ mua T-bills vì lợi nhuận cao và tính chất giống tiền mặt của chúng.
Reuters đưa tin, Ted Cruz đã thúc đẩy các đồng nghiệp tại Thượng viện bãi bỏ quyền trả lãi cho các ngân hàng đối với khoản dự trữ của họ của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, cho rằng sự thay đổi này sẽ giúp giảm đáng kể thâm hụt ngân sách.
Tại sao Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ in tiền và ngăn cản các ngân hàng hỗ trợ Đế chế? Không có lý do gì để các chính trị gia phản đối sự thay đổi chính sách này. Cả đảng Dân chủ và Cộng hòa đều thích thâm hụt; tại sao không cho phép họ chi tiêu nhiều hơn bằng cách giải phóng 3,3 nghìn tỷ đô la sức mua của ngân hàng vào thị trường Kho bạc? Với sự không sẵn lòng của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trong việc giúp Đội ngũ Trump tài trợ cho các mục tiêu "Nước Mỹ trên hết" của mình, tôi tin rằng các nhà lập pháp Cộng hòa sẽ sử dụng đa số của họ ở cả hai viện để tước bỏ quyền lực này của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Vì vậy, lần khi tỷ suất lợi nhuận tăng đột biến, các nhà lập pháp sẽ sẵn sàng giải phóng dòng tiền này để hỗ trợ cho cơn sốt chi tiêu của họ.
Trước khi kết thúc bài viết này, tôi muốn nói về chiến lược thận trọng của Maelstrom từ nay đến quý 3, vì thanh khoản của đồng đô la Mỹ chắc chắn sẽ tăng lên trong quá trình thực hiện Đạo luật BBC.
Một câu chuyện cảnh báo
Mặc dù tôi rất lạc quan về tương lai, tôi cho rằng có thể sẽ có một sự lắng dịu ngắn hạn trong việc tạo ra thanh khoản USD sau khi dự luật chi tiêu của Trump được thông qua, được gọi là "Dự luật lớn tuyệt đẹp".
Theo tình hình hiện tại, dự luật sẽ nâng trần nợ. Mặc dù nhiều điều khoản sẽ trở thành token mặc cả chính trị, Trump sẽ không ký một dự luật không nâng trần nợ. Ông cần thêm khả năng vay mượn để hỗ trợ chương trình nghị sự của mình. Không có dấu hiệu nào cho thấy đảng Cộng hòa sẽ cố gắng buộc chính phủ cắt giảm chi tiêu. Vì vậy, câu hỏi dành cho các nhà giao dịch là, khi Bộ Tài chính tiếp tục vay ròng, điều này sẽ có tác động gì đến thanh khoản của đồng đô la?
Kể từ ngày 1 tháng 1, Kho bạc chủ yếu tài trợ cho chính phủ bằng cách rút số dư của Tài khoản chung của Treasury (TGA). Tính đến ngày 25 tháng 6, số dư TGA là 364 tỷ đô la . Dựa trên hướng dẫn của Kho bạc trong thông báo hoàn trả hàng quý gần đây nhất, nếu trần nợ được nâng lên hôm nay, số dư TGA sẽ được bổ sung lên 850 tỷ đô la thông qua phát hành nợ. Điều này sẽ dẫn đến sự co lại 486 tỷ đô la trong thanh khoản đô la Mỹ.
Chương trình thanh khoản USD lớn duy nhất có thể giảm thiểu tác động tiêu cực này là việc giải ngân từ Chương trình mua lại đảo ngược qua đêm (RRP), với số dư RRP hiện tại là 461 tỷ đô la .
Đây không phải là cơ hội giao dịch short rõ ràng Bitcoin do kế hoạch bổ sung Tài khoản chung của Kho bạc (TGA), nhưng là hoàn cảnh thị trường đòi hỏi sự thận trọng - thị trường bò có thể tạm thời bị gián đoạn bởi biến động ngắn hạn. Tôi dự kiến thị trường sẽ củng cố hoặc giảm nhẹ từ bây giờ cho đến bài phát biểu của Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Jerome Powell trong cuộc họp Jackson Hole vào tháng 8. Nếu việc bổ sung TGA có tác động tiêu cực đến thanh khoản của đô la Mỹ, Bitcoin có thể giảm xuống phạm vi 90.000 đến 95.000 đô la . Nếu kế hoạch bổ sung không có tác động đáng kể đến thị trường, Bitcoin có thể dao động trong phạm vi 100.000 đô la , nhưng sẽ khó có thể vượt qua lịch sử là 112.000 đô la .
Tôi nghi ngờ Powell sẽ tuyên bố chấm dứt thắt chặt định lượng (QT) hoặc một số thay đổi quy định ngân hàng có vẻ tầm thường nhưng mạnh mẽ khác. Đến đầu tháng 9, trần nợ sẽ được nâng lên, tài khoản TGA sẽ được bổ sung phần lớn và đảng Cộng hòa sẽ tập trung vào việc giành được sự ủng hộ của cử tri trong cuộc bầu cử tháng 11 năm 2026. Đến lúc đó, khi việc tạo ra tiền tăng vọt, phe mua sẽ chống trả lại đầu cơ giá xuống bằng một cây nến xanh mạnh.
Maelstrom sẽ tăng phân bổ cho USDe thế chấp (Ethena USD) từ bây giờ cho đến cuối tháng 8. Chúng tôi đã thanh lý tất cả các vị thế Altcoin thanh khoản và có thể giảm rủi ro Bitcoin tùy thuộc vào hiệu suất thị trường. Các vị thế rủi ro mua vào bằng Altcoin vào khoảng ngày 9 tháng 4 năm nay đã đạt được lợi nhuận2 đến 4 lần trong ba tháng. Tuy nhiên, nếu không có chất xúc tác thanh khoản rõ ràng, lĩnh vực Altcoin có thể bị ảnh hưởng.
Sau khi thị trường điều chỉnh, chúng ta sẽ có đủ tự tin để định vị lại và tìm kiếm tài sản bị định giá thấp, có thể nắm bắt cơ hội để lợi nhuận gấp 5 đến 10 lần trước khi vòng tạo thanh khoản pháp định tiếp theo chậm lại (dự kiến vào cuối quý 4 năm 2025 hoặc đầu quý 1 năm 2026).
Kiểm tra từng bước
Việc các ngân hàng có tầm quan trọng hệ thống (TBTF) áp dụng stablecoin có thể tạo ra tới 6,8 nghìn tỷ đô la sức mua cho thị trường trái phiếu ngắn hạn (T-bill) của Kho bạc Hoa Kỳ. Việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ngừng trả lãi cho dự trữ vượt mức (IORB) có thể giải phóng thêm tới 3,3 nghìn tỷ đô la sức mua của T-bill.
Nhìn chung, do chính sách của BBC, có thể có 10,1 nghìn tỷ đô la chảy vào thị trường T-bill trong tương lai. Nếu dự đoán của tôi là đúng, khoản thanh thanh khoản 10,1 nghìn tỷ đô la này sẽ có tác động tương tự đến tài sản rủi ro như khoản thanh thanh khoản 2,5 nghìn tỷ đô la của cựu Bộ trưởng Tài chính Yellen - thúc đẩy "sự gia tăng" của thị trường!
Điều này bổ sung thêm một mũi tên thanh khoản vào hộp công cụ chính sách của BBC. Với việc thông qua "Dự luật lớn đẹp đẽ" của Trump và việc tăng trần nợ, công cụ này có thể buộc phải được sử dụng. Chẳng bao lâu nữa, các nhà đầu tư sẽ lại lo lắng đối diện cách thị trường Kho bạc Hoa Kỳ có thể hấp thụ lượng lớn nợ sẽ được phát hành mà không bị sụp đổ.
Một số người vẫn đang chờ đợi cái gọi là "Godot tiền tệ" - chờ Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell công bố một vòng nới lỏng định lượng (QE) không giới hạn khác và cắt giảm lãi suất trước khi bán trái phiếu và mua vào crypto . Nhưng tôi nói với bạn rằng, điều đó sẽ không xảy ra, ít nhất là cho đến khi Hoa Kỳ thực sự ở trong một cuộc chiến tranh nóng bỏng với Nga, Trung Quốc hoặc Iran, hoặc một tổ chức tài chính quan trọng có hệ thống đang bên bờ vực sụp đổ. Ngay cả một cuộc suy thoái cũng không đủ để khiến "Godot" xuất hiện. Vì vậy, hãy ngừng nghe những người "yếu đuối" và chú ý đến những người thực sự kiểm soát tình hình!
Một vài biểu đồ tiếp theo sẽ cho thấy chi phí cơ hội mà các nhà đầu tư phải chịu khi chờ đợi "Monetary Godot". Bảng tài sản của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ (đường màu trắng) co lại trong khi lãi suất quỹ liên bang hiệu quả (đường màu vàng) tăng. Theo logic, Bitcoin và tài sản rủi ro khác sẽ giảm trong giai đoạn này.
Nhưng cựu Bộ trưởng Tài chính “Bad Gurl” Yellen đã không làm giới nhà giàu thất vọng và ổn định thị trường bằng cách triển khai ATI (có lẽ ám chỉ đến công cụ thanh khoản được hỗ trợ bằng tài sản ). Trong giai đoạn này, Bitcoin(đường vàng) tăng5 lần , trong khi số dư repo đảo ngược qua đêm (RRP) giảm95% .
Đừng mắc phải sai lầm tương tự nữa! Nhiều cố vấn tài chính vẫn khuyên khách hàng mua trái phiếu vì họ dự đoán tỷ suất lợi nhuận sẽ giảm. Tôi đồng ý rằng các ngân hàng trung ương thực sự sẽ cắt giảm lãi suất và in tiền tiền để tránh sự sụp đổ trên thị trường trái phiếu chính phủ. Hơn nữa, ngay cả khi các ngân hàng trung ương không hành động, Bộ Tài chính sẽ hành động. Quan điểm cốt lõi của bài viết này là bằng cách hỗ trợ quy định về stablecoin, nới lỏng các hạn chế về SLR (tỷ lệ đòn bẩy bổ sung) và ngừng thanh toán IORB, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có khả năng giải phóng tới 10,1 nghìn tỷ đô la sức mua của Kho bạc. Nhưng câu hỏi đặt ra là, liệu có thực sự đáng để nắm giữ trái phiếu và kiếm được lợi nhuận từ 5% đến 10% không? Bạn có thể bỏ lỡ mức tăng 10 lần Bitcoin lên 1 triệu đô la hoặc mức tăng 5 lần của Nasdaq 100 lên 100.000 , điều này có thể xảy ra trước năm 2028 .
"Trò chơi"stablecoin thực sự không phải là đặt cược vào các công ty công nghệ tài chính truyền thống như Circle, mà là để thấy rõ rằng chính phủ Hoa Kỳ đã trao một "khẩu bazooka thanh khoản" trị giá nghìn tỷ đô la cho các ngân hàng quan trọng về mặt hệ thống (TBTF) và gọi đó là "sự đổi mới". Đây không phải là tài chính phi tập trung (DeFi), cũng không phải là cái gọi là tự do tài chính, mà là tiền tệ hóa nợ dưới vỏ bọc của Ethereum . Nếu bạn vẫn đang chờ Powell thì thầm "nới lỏng định lượng không giới hạn" (QE vô cực) với bạn trước khi bạn dám chấp nhận rủi ro, thì xin chúc mừng - bạn là "người tiếp quản" thị trường.
Thay vào đó, bạn nên long Bitcoin và JPMorgan thay vì lãng phí năng lượng vào Circle. stablecoin đã xâm nhập vào pháo đài tài chính, nhưng khi nó được mở ra, nó không chứa đầy những giấc mơ của những người theo chủ nghĩa tự do, mà chứa đầy thanh khoản để mua T-bills. Thanh khoản này sẽ được sử dụng để duy trì thị trường chứng khoán cao, lấp đầy thâm hụt tài chính và xoa dịu nỗi lo lắng của thế hệ bùng nổ trẻ em.
Đừng ngồi ngoài chờ Powell "ban phước" cho thị trường bò nữa. "BBC" đã sẵn sàng hoàn thành việc đặt nền móng và bắt đầu tràn ngập thị trường toàn cầu bằng thanh khoản . Hãy nắm bắt cơ hội, đừng để mình Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ người ngoài cuộc thụ động.
Nhấn để tìm hiểu về các việc làm BlockBeats của BlockBeats
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức BlockBeats :
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
