Tài chính truyền thống đang dần đưa stablecoin vào hệ thống của mình và khối lượng giao dịch của stablecoin cũng đang tăng trưởng. Stablecoin đã trở thành công cụ tốt nhất để xây dựng công nghệ tài chính toàn cầu vì các tính năng nhanh chóng, gần như không tốn kém và dễ lập trình của chúng. Sự chuyển đổi từ công nghệ truyền thống sang công nghệ mới có nghĩa là chúng ta sẽ áp dụng một mô hình kinh doanh hoàn toàn khác. Tuy nhiên, sự chuyển đổi này cũng sẽ mang lại rủi ro mới. Xét cho cùng, mô hình tự lưu ký dựa trên tài sản kỹ thuật số là một sự thay đổi Sự lật đổ đối với hệ thống ngân hàng đã được sử dụng trong hàng trăm năm, so với hệ thống ngân hàng dựa vào tiền gửi đã đăng ký.
Vậy, các vấn đề về chính sách và cơ cấu tiền tệ rộng hơn mà nhà sáng lập, cơ quan quản lý và các tổ chức tài chính truyền thống cần giải quyết trong quá trình chuyển đổi này là gì?
Bài viết này đi sâu vào ba thách thức và giải pháp tiềm năng mà cả các công ty khởi nghiệp và nhà xây dựng trong lĩnh vực tài chính truyền thống có thể tập trung hiện nay: sự thống nhất của tiền tệ; việc sử dụng stablecoin đô la Mỹ trong các nền kinh tế không sử dụng đô la Mỹ; và tác động có thể có của một loại tiền tệ tốt hơn được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc.
1. “Sự thống nhất tiền tệ” và việc xây dựng một hệ thống tiền tệ thống nhất
“Tính duy nhất của tiền” đề cập đến thực tế rằng trong một nền kinh tế, mọi hình thức tiền đều có thể được trao đổi theo tỷ lệ cố định (1:1) và được sử dụng để thanh toán, định giá và thực hiện hợp đồng, bất kể ai phát hành tiền hoặc lưu trữ ở đâu. Tính duy nhất của tiền có nghĩa là ngay cả khi có nhiều tổ chức hoặc công nghệ phát hành các công cụ giống như tiền tệ, thì vẫn có một hệ thống tiền tệ thống nhất trong nền kinh tế. Trên thực tế, cho dù đó là đô la trong tài khoản JPMorgan của bạn, đô la trong tài khoản Wells Fargo của bạn hay số dư trong Venmo, chúng phải luôn bằng với stablecoin và luôn duy trì tỷ lệ 1:1. Nguyên tắc này vẫn đúng ngay cả khi có sự khác biệt về cách các tổ chức này quản lý tài sản và địa vị quản lý của họ có những khác biệt đáng kể nhưng thường bị bỏ qua.
Lịch sử của ngành ngân hàng Mỹ, ở một mức độ nào đó, chính là lịch sử đảm bảo tính hoán đổi của đồng đô la và liên tục cải thiện các hệ thống liên quan.
Các ngân hàng toàn cầu, ngân hàng trung ương, nhà kinh tế và cơ quan quản lý từ lâu đã coi “tính đồng nhất của tiền tệ” là điều hiển nhiên, vì nó đơn giản hóa đáng kể các giao dịch, hợp đồng, quản trị, lập kế hoạch, định giá, kế toán, bảo mật và các giao dịch hàng ngày.
Tuy nhiên, “tính đồng nhất về tiền tệ” không phải là cách thức hoạt động stablecoin ngày nay, vì stablecoin vẫn chưa được tích hợp đầy đủ với cơ sở hạ tầng hiện có. Ví dụ, nếu Microsoft, một ngân hàng, một công ty xây dựng hoặc một người mua nhà cố gắng đổi 5 triệu đô la tiền stablecoin trên một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), người dùng sẽ không thể đạt được tỷ lệ trao đổi 1:1 do trượt giá do độ sâu thanh khoản không đủ và sẽ kết thúc với số tiền ít hơn 5 triệu đô la. Điều này rõ ràng là không thể chấp nhận được nếu stablecoin muốn cách mạng hóa hệ thống tài chính.
Một hệ thống đổi thưởng ngang giá chung sẽ giúp stablecoin trở thành một phần của hệ thống tiền tệ thống nhất. Nếu stablecoin không thể là một phần của hệ thống tiền tệ thống nhất, chức năng và giá trị tiềm năng của chúng sẽ bị giảm đáng kể.
Hiện tại, cách thức hoạt động stablecoin là các đơn vị phát hành (như Circle và Tether) cung cấp dịch vụ đổi trực tiếp cho stablecoin của họ (tương ứng là USDC và USDT). Các dịch vụ này chủ yếu dành cho khách hàng tổ chức hoặc người dùng đã vượt qua quy trình xác minh và thường đi kèm với số tiền giao dịch tối thiểu.
Ví dụ, Circle cung cấp Circle Mint (trước đây là Circle Account) cho người dùng doanh nghiệp đúc và đổi USDC; Tether cho phép người dùng đã xác minh đổi trực tiếp, thường là sau khi đạt đến một ngưỡng nhất định (chẳng hạn như 100.000 đô la Mỹ).
MakerDAO phi tập trung, thông qua mô-đun Peg Stability Module (PSM), cho phép người dùng trao đổi Dai lấy stablecoin khác (như USDC) theo tỷ giá hối đoái cố định, về cơ bản hoạt động như một cơ chế đổi/hoàn tiền có thể xác minh được.
Mặc dù các giải pháp này có hiệu quả, nhưng chúng không khả dụng ở mọi nơi và yêu cầu các đơn vị tổng hợp phải kết nối với từng đơn vị phát hành một. Nếu không tích hợp trực tiếp, người dùng chỉ có thể trao đổi hoặc "thoát" giữa stablecoin thông qua thực hiện thị trường, thay vì quyết toán ngang giá.
Trong trường hợp không có sự tích hợp trực tiếp, một số công ty hoặc ứng dụng có thể tuyên bố có thể duy trì phạm vi trao đổi cực kỳ hẹp, chẳng hạn như luôn chuyển đổi 1 USDC sang 1 Dai với mức chênh lệch là 1 điểm cơ bản. Nhưng lời hứa này vẫn phụ thuộc vào thanh khoản, không gian bảng tài sản và khả năng hoạt động.
Về mặt lý thuyết, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) có thể thống nhất hệ thống tiền tệ, nhưng chúng đi kèm rất nhiều vấn đề: lo ngại về quyền riêng tư, giám sát tài chính, nguồn cung tiền hạn chế, đổi mới chậm lại, v.v., nên các mô hình tốt hơn mô phỏng hệ thống tài chính hiện tại gần như chắc chắn sẽ giành chiến thắng.
Đối với những người xây dựng và những người áp dụng theo tổ chức, thách thức là làm thế nào để xây dựng các hệ thống cho phép stablecoin trở thành “tiền thuần túy” như tiền gửi ngân hàng, số dư fintech và tiền mặt, bất chấp sự khác biệt về tài sản thế chấp, quy định và trải nghiệm của người dùng. Mục tiêu kết hợp stablecoin vào tính đồng nhất của tiền tệ mang đến cho nhà sáng lập những cơ hội xây dựng sau:
1. Cơ chế đúc và đổi tiền có sẵn rộng rãi
Các đơn vị phát hành Stablecoin cần hợp tác chặt chẽ với các ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và cơ sở hạ tầng hiện có khác để tạo ra các đường dốc lên/xuống liền mạch. Đạt được khả năng hoán đổi giá trị ngang giá của stablecoin thông qua các hệ thống hiện có có thể khiến stablecoin không thể phân biệt được với các loại tiền tệ truyền thống, do đó đẩy nhanh quá trình áp dụng toàn cầu của chúng.
2. Trung tâm thanh toán Stablecoin
Thiết lập một tổ chức hợp tác phi tập trung, tương tự như phiên bản stablecoin của ACH hoặc Visa, để đảm bảo trải nghiệm trao đổi phí tức thời, không có ma sát và minh bạch. Mô-đun ổn định tỷ giá (PSM) của MakerDAO đã cung cấp một mô hình đầy hứa hẹn, nhưng nếu giao thức có thể mở rộng dựa trên mô hình này để đảm bảo rằng các bên phát hành tham gia và đô la fiat quyết toán ngang giá, thì đó sẽ là một giải pháp mang tính cách mạng hơn.
3. Phát triển một lớp thế chấp đáng tin cậy và trung lập
Việc chuyển tính có thể thay thế của stablecoin sang một lớp tài sản thế chấp được chấp nhận rộng rãi (như tiền gửi ngân hàng được token hóa hoặc Kho bạc được gói) cho phép những đơn vị phát hành stablecoin đổi mới về thương hiệu, tiếp thị và khích lệ, trong khi người dùng có thể dễ dàng mở gói và chuyển đổi khi cần.
4. Sàn giao dịch tốt hơn, mục đích giao dịch, cầu nối xuyên chuỗi và trừu tượng hóa tài khoản
Tận dụng các phiên bản tốt hơn của các công nghệ hiện có hoặc đã biết để tự động tìm và thực hiện các kênh dòng tiền vào và ra tốt nhất hoặc các phương pháp trao đổi để đạt được tỷ giá tốt nhất. Xây dựng sàn giao dịch đa tiền tệ để giảm thiểu sự trượt giá. Đồng thời, ẩn những phức tạp này và cung cấp cho người dùng stablecoin trải nghiệm phí có thể dự đoán được ngay cả khi sử dụng trên quy mô lớn.
2. Nhu cầu toàn cầu về đồng stablecoin đô la Mỹ: một phao cứu sinh trong bối cảnh lạm phát cao và kiểm soát vốn
Ở nhiều quốc gia, nhu cầu về đồng đô la Mỹ có cấu trúc mạnh mẽ. Đối với những công dân sống trong hoàn cảnh lạm phát cao hoặc kiểm soát vốn chặt chẽ, đồng đô la Mỹ stablecoin là một đường dây cứu sinh không chỉ bảo vệ tiền tiết kiệm mà còn cung cấp kết nối trực tiếp với mạng lưới thương mại toàn cầu.
Đối với doanh nghiệp, đô la Mỹ là đơn vị tính toán quốc tế, giúp các giao dịch quốc tế thuận tiện và minh bạch hơn. Mọi người cần một loại tiền tệ nhanh chóng, được chấp nhận rộng rãi và ổn định để chi tiêu và tiết kiệm.
Tuy nhiên, phí chuyển tiền xuyên biên giới hiện tại lên tới 13%, 900 triệu người trên thế giới sống trong nền kinh tế lạm phát cao không có quyền truy cập vào các loại tiền tệ ổn định và 1,4 tỷ người không được các ngân hàng phục vụ đầy đủ. Sự thành công của đồng đô la Mỹ stablecoin không chỉ phản ánh nhu cầu về đô la Mỹ mà còn làm nổi bật mong muốn của mọi người về một "loại tiền tệ tốt hơn".
Bên cạnh lý do chính trị và dân tộc, một lý do quan trọng khiến các quốc gia duy trì tiền tệ địa phương là nó cung cấp cho các nhà hoạch định chính sách khả năng điều chỉnh nền kinh tế của họ theo thực tế kinh tế địa phương. Khi thảm họa ảnh hưởng đến sản xuất, xuất khẩu chính giảm hoặc niềm tin của người tiêu dùng bị lung lay, các ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh lãi suất hoặc phát hành tiền tệ để giảm bớt cú sốc, thúc đẩy khả năng cạnh tranh hoặc kích thích tiêu dùng.
Việc áp dụng rộng rãi đồng đô la Mỹ stablecoin có thể làm suy yếu khả năng của các nhà hoạch định chính sách địa phương trong việc điều chỉnh nền kinh tế. Gốc rễ của vấn đề này nằm ở nguyên tắc "Bộ ba Bộ ba bất khả thi của blockchain khả thi" trong kinh tế học, theo đó một quốc gia chỉ có thể lựa chọn hai trong ba chính sách kinh tế sau tại bất kỳ thời điểm nào:
1. Tự do lưu chuyển vốn;
2. Tỷ giá hối đoái cố định hoặc được quản lý chặt chẽ;
3. Chính sách tiền tệ độc lập (tự do thiết lập lãi suất trong nước).
Chuyển tiền ngang hàng phi phi tập trung ảnh hưởng đến tất cả các chính sách trong “Bộ ba bất khả thi của blockchain”. Những chuyển tiền như vậy bỏ qua các biện pháp kiểm soát vốn và buộc dòng vốn phải hoàn toàn mở. Đô la hóa làm suy yếu ảnh hưởng của các chính sách quản lý tỷ giá hối đoái hoặc lãi suất trong nước bằng cách neo giữ công dân vào một đơn vị tài khoản quốc tế. Các quốc gia thực hiện các chính sách này bằng cách chuyển hướng công dân sang các loại tiền tệ địa phương thông qua các kênh hẹp trong hệ thống ngân hàng tương ứng của họ.
Tuy nhiên, đồng đô stablecoin hấp dẫn các quốc gia nước ngoài vì đô la rẻ hơn, có thể lập trình được có thể thu hút thương mại, đầu tư và kiều hối. Hầu hết việc kinh doanh quốc tế đều được tính bằng đô la, vì vậy, càng dễ kiếm được đô la thì hoạt động thương mại quốc tế sẽ càng nhanh hơn, đơn giản hơn và phổ biến hơn. Ngoài ra, chính phủ vẫn có thể đánh thuế vào/ra và giám sát những người giám hộ địa phương.
Ở cấp độ ngân hàng và thanh toán quốc tế, đã có sê-ri các quy định, hệ thống và công cụ để ngăn chặn rửa tiền, trốn thuế và gian lận. Mặc dù stablecoin chạy trên sổ cái công khai và có thể lập trình, giúp xây dựng các công cụ bảo mật dễ dàng hơn, nhưng các công cụ này vẫn cần được phát triển. Điều này cung cấp cho nhà sáng lập cơ hội kết nối stablecoin với cơ sở hạ tầng tuân thủ thanh toán quốc tế hiện có để hỗ trợ và thực thi các chính sách có liên quan.
Trừ khi chúng ta cho rằng các quốc gia có chủ quyền sẽ từ bỏ các công cụ chính sách có giá trị vì mục đích hiệu quả (rất khó xảy ra) và nhắm mắt làm ngơ trước gian lận và các tội phạm tài chính khác (cũng khó xảy ra), nhà sáng lập sẽ có cơ hội xây dựng các hệ thống giúp stablecoin hòa nhập tốt hơn vào nền kinh tế địa phương.
Trong khi áp dụng các công nghệ tốt hơn, các biện pháp bảo vệ hiện có như thanh khoản ngoại hối, giám sát chống rửa tiền (AML) và các biện pháp đệm thận trọng vĩ mô khác phải được cải thiện để stablecoin có thể được tích hợp trơn tru vào hệ thống tài chính địa phương. Các giải pháp công nghệ này có thể đạt được các mục tiêu sau:
1. Chấp nhận stablecoin USD tại địa phương
Việc tích hợp stablecoin USD vào các ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và hệ thống thanh toán địa phương, đồng thời hỗ trợ các giao dịch chuyển đổi nhỏ, tùy chọn và có khả năng chịu thuế sẽ cải thiện thanh khoản tại địa phương mà không làm suy yếu hoàn toàn đồng nội địa vị.
2. Stablecoin địa phương như một kênh cho dòng vốn chảy vào và chảy ra
Phát hành stablecoin được neo vào đồng tiền địa phương và tích hợp độ sâu vào cơ sở hạ tầng tài chính địa phương. Stablecoin này không chỉ có thể đóng vai trò là công cụ hiệu quả cho các giao dịch ngoại hối mà còn trở thành kênh thanh toán hiệu suất cao mặc định. Để đạt được sự tích hợp rộng rãi, có thể cần thiết lập một trung tâm thanh toán bù trừ hoặc một lớp thế chấp trung lập.
3. Thị trường ngoại hối trên Chuỗi
Phát triển hệ thống khớp lệnh và tổng hợp giá trên stablecoin và tiền pháp định. Những người tham gia thị trường có thể cần hỗ trợ các chiến lược giao dịch ngoại hối hiện có bằng cách nắm giữ tài sản dự trữ tạo ra lợi nhuận và sử dụng đòn bẩy cao.
4. Thách thức các đối thủ cạnh tranh của MoneyGram
Xây dựng một mạng lưới gửi và rút tiền mặt bán lẻ vật lý tuân thủ, thưởng cho các đại lý khi quyết toán stablecoin . Mặc dù MoneyGram gần đây đã công bố một sản phẩm tương tự, nhưng vẫn còn lượng lớn cơ hội cho các công ty khác có mạng lưới phân phối trưởng thành để cạnh tranh.
5. Cải thiện sự tuân thủ
Nâng cấp các giải pháp tuân thủ hiện có để hỗ trợ mạng lưới thanh toán stablecoin. Tận dụng khả năng lập trình lớn hơn của stablecoin để cung cấp thông tin chi tiết phong phú và nhanh hơn về dòng vốn, cải thiện thêm tính minh bạch và bảo mật.
3. Xem xét tác động của việc sử dụng trái phiếu chính phủ làm tài sản thế chấp stablecoin
Stablecoin phổ biến không phải vì chúng được hỗ trợ bởi nợ quốc gia, mà vì đặc điểm giao dịch gần như tức thời, gần như miễn phí và khả năng lập trình không giới hạn. Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định là loại tiền đầu tiên được áp dụng rộng rãi vì chúng dễ hiểu, dễ quản lý và dễ điều chỉnh. Tuy nhiên, động lực cốt lõi của nhu cầu người dùng là tính thực tế và độ tin cậy (chẳng hạn như quyết toán 24/7, khả năng kết hợp và nhu cầu toàn cầu), thay vì hình thức tài sản thế chấp cụ thể của chúng.
Stablecoin được fiat hỗ trợ có thể phải đối mặt với những thách thức do thành công của chúng: Điều gì sẽ xảy ra nếu việc phát hành stablecoin tăng trưởng từ 262 tỷ đô la hiện tại lên 2 nghìn tỷ đô la trong vài năm và các cơ quan quản lý yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn (T-bills)? Kịch bản này không phải là không thể và tác động của nó đối với thị trường thế chấp và việc tạo ra tín dụng có thể rất lớn.
Tác động tiềm tàng của việc nắm giữ trái phiếu kho bạc
Nếu cần 2 nghìn tỷ đô la stablecoin để đầu tư vào Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn (một trong số ít tài sản hiện được các cơ quan quản lý chấp thuận), thì những người phát hành stablecoin sẽ nắm giữ khoảng một phần ba trong số 7,6 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc lượng lưu thông. Sự thay đổi này tương tự như nhân vật các quỹ thị trường tiền tệ ngày nay: nắm giữ tập trung tài sản thanh khoản, rủi ro thấp , nhưng tác động lên thị trường Kho bạc có thể sâu sắc hơn.
Trái phiếu kho bạc ngắn hạn được coi là tài sản thế chấp lý tưởng vì chúng được cho rằng là một trong tài sản có rủi ro thấp nhất và thanh khoản nhất thế giới, và chúng được tính bằng đô la Mỹ, giúp đơn giản hóa việc quản lý rủi ro tiền tệ.
Tuy nhiên, nếu phát hành stablecoin đạt 2 nghìn tỷ đô la, điều này có thể dẫn đến tỷ suất lợi nhuận phiếu kho bạc giảm và giảm thanh khoản tích cực trên thị trường repo. Mỗi stablecoin mới tương đương với nhu cầu bổ sung đối với trái phiếu kho bạc, điều này sẽ cho phép Bộ Ngân khố Hoa Kỳ tái cấp vốn với chi phí thấp hơn, đồng thời cũng khiến trái phiếu kho bạc trở nên khan hiếm và đắt đỏ hơn đối với phần còn lại của hệ thống tài chính.
Tình hình này có thể làm giảm thu nhập của các đơn vị phát hành stablecoin , đồng thời khiến các tổ chức tài chính khác khó có thể có được tài sản thế chấp cần thiết để duy trì thanh khoản.
Một giải pháp tiềm năng là Bộ Ngân khố Hoa Kỳ phát hành thêm nợ ngắn hạn, chẳng hạn như mở rộng lượng lưu thông trái phiếu kho bạc ngắn hạn từ 7 nghìn tỷ đô la lên 14 nghìn tỷ đô la. Nhưng ngay cả như vậy, sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành công nghiệp stablecoin sẽ định hình lại động lực cung và cầu, mang đến những thách thức và thay đổi mới cho thị trường.
Mô hình ngân hàng hẹp
Nhìn lên bản chất, stablecoin fiat-reserve rất giống với các ngân hàng hẹp: chúng nắm giữ 100% dự trữ (tiền mặt hoặc tương đương) và không cho vay. Mô hình này ít rủi ro hơn, đây là một trong những lý do tại sao stablecoin fiat-reserve có thể nhận được sự chấp thuận sớm của cơ quan quản lý.
Narrow Banking là một hệ thống đáng tin cậy và dễ xác minh, cung cấp các đảm bảo giá trị rõ ràng cho người nắm giữ token đồng thời tránh được gánh nặng quản lý mà Ngân hàng dự trữ một phần phải đối mặt.
Tuy nhiên, nếu stablecoin tăng trưởng gấp mười lần lên 2 nghìn tỷ đô la, thì toàn bộ dự trữ và sự hỗ trợ của Kho bạc sẽ có tác động lan tỏa đến việc tạo tín dụng.
Mối quan tâm của các nhà kinh tế về mô hình ngân hàng hẹp là nó hạn chế khả năng sử dụng vốn để cung cấp tín dụng cho nền kinh tế. Các ngân hàng truyền thống (tức là các ngân hàng dự trữ một phần) chỉ giữ một phần nhỏ tiền gửi của khách hàng dưới dạng tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền mặt, trong khi cho vay phần lớn tiền gửi cho các doanh nghiệp, người mua nhà và doanh nhân. Dưới sự giám sát của các cơ quan quản lý, các ngân hàng đảm bảo rằng người gửi tiền có thể rút tiền của họ khi cần bằng cách quản lý rủi ro tín dụng và các điều khoản cho vay.
Đây là lý do tại sao các cơ quan quản lý không muốn các ngân hàng hẹp hấp thụ tiền gửi, vì nguồn tài trợ trong mô hình ngân hàng hẹp có hệ số nhân tiền thấp hơn (tức là bội số thấp hơn của việc mở rộng tín dụng được hỗ trợ bởi một đô la). Về cơ bản, nền kinh tế phụ thuộc vào dòng tín dụng: các cơ quan quản lý, doanh nghiệp và người tiêu dùng thông thường đều được hưởng lợi từ một nền kinh tế năng động và phụ thuộc lẫn nhau hơn. Ngay cả khi một phần nhỏ trong số 17 nghìn tỷ đô la tiền gửi của Hoa Kỳ chuyển sang stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, các ngân hàng có thể mất đi nguồn tài trợ rẻ nhất của mình.
Đối diện tình trạng mất tiền gửi, các ngân hàng phải đối mặt với hai lựa chọn không lý tưởng: hoặc giảm việc tạo ra tín dụng (ví dụ: bằng cách cắt giảm thế chấp, cho vay mua ô tô và các hạn mức tín dụng cho doanh nghiệp nhỏ); hoặc thay thế tiền gửi bị mất bằng nguồn vốn bán buôn (ví dụ: ứng trước từ Ngân hàng cho vay mua nhà liên bang), tốn kém hơn và có thời hạn ngắn hơn.
Tuy nhiên, stablecoin, với tư cách là "tiền tốt hơn", hỗ trợ tốc độ lưu thông tiền cao hơn. Một stablecoin duy nhất có thể được gửi, chi tiêu, cho vay hoặc vay trong vòng một phút. Nói cách khác, nó có thể được sử dụng thường xuyên! Tất cả những điều này có thể được kiểm soát bởi con người hoặc phần mềm, 24 giờ một ngày, 7 ngày một tuần.
Stablecoin không nhất thiết phải được hỗ trợ bởi nợ quốc gia. Tiền gửi ngân hàng được token hóa được mã hóa là một giải pháp khác cho phép giá trị đề xuất của stablecoin vẫn nằm trên bảng tài sản của ngân hàng trong khi lưu thông qua nền kinh tế với tốc độ của blockchain hiện đại.
Theo mô hình này, tiền gửi sẽ tiếp tục nằm trong hệ thống ngân hàng dự trữ một phần và mỗi token có giá trị ổn định thực tế vẫn sẽ hỗ trợ cho việc kinh doanh cho vay của tổ chức phát hành.
Hiệu ứng nhân tiền được khôi phục — không chỉ thông qua tốc độ mà còn thông qua việc tạo tín dụng theo cách truyền thống — trong khi người dùng vẫn được hưởng quyết toán 24/7, khả năng kết hợp và khả năng lập trình trên Chuỗi.
Khi thiết kế stablecoin, sự cân bằng giữa kinh tế và đổi mới có thể đạt được thông qua:
1. Mô hình tiền gửi ngân hàng được token hóa: giữ tiền gửi trong hệ thống dự trữ một phần;
2. Tài sản thế chấp đa dạng: Ngoài trái phiếu chính phủ ngắn hạn, mở rộng sang tài sản thanh khoản và chất lượng cao khác;
3. Nhúng các đường ống thanh khoản tự động: Sử dụng các cơ chế như repo trên Chuỗi, cơ sở ba bên và nhóm CDP (vị thế nợ thế chấp) để đưa dự trữ nhàn rỗi trở lại thị trường tín dụng.
Những thiết kế này không thỏa hiệp với các ngân hàng truyền thống mà còn cung cấp nhiều lựa chọn hơn để duy trì sức sống kinh tế.
Mục tiêu cuối cùng là duy trì một nền kinh tế phụ thuộc lẫn nhau và tăng trưởng, nơi các khoản vay kinh doanh hợp lý có thể dễ dàng tiếp cận. Các thiết kế stablecoin sáng tạo có thể đạt được mục tiêu này bằng cách hỗ trợ việc tạo tín dụng truyền thống trong khi tăng tốc độ lưu thông tiền, vay mượn chấp phi phi tập trung và vay mượn tư nhân trực tiếp.
Mặc dù hoàn cảnh quản lý hiện tại khiến tiền gửi ngân hàng được token hóa được mã hóa vẫn chưa khả thi, nhưng quy định xung quanh stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định đang dần trở nên rõ ràng hơn, mở ra cánh cửa cho stablecoin được thế chấp bằng tiền gửi ngân hàng.
Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi cho phép các ngân hàng cải thiện hiệu quả vốn trong khi cung cấp các dịch vụ tín dụng, đồng thời mang lại khả năng lập trình, lợi thế về chi phí và đặc điểm giao dịch nhanh của stablecoin. Khi người dùng chọn đúc một stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi, ngân hàng sẽ khấu trừ số tiền tương ứng từ số dư tiền gửi của người dùng và chuyển nghĩa vụ tiền gửi vào một tài khoản stablecoin tích hợp. Stablecoin này sẽ đại diện cho các khoản nắm giữ được tính bằng đô la Mỹ của tài sản này và người dùng có thể gửi chúng đến một địa chỉ công khai mà họ lựa chọn.
Ngoài stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi, những cải tiến sau đây sẽ giúp cải thiện hiệu quả sử dụng vốn, giảm thiểu sự bất ổn trên thị trường Kho bạc và đẩy nhanh lưu thông tiền tệ:
1. Giúp các ngân hàng chấp nhận stablecoin
Bằng cách áp dụng hoặc thậm chí phát hành stablecoin, các ngân hàng có thể cho phép người dùng rút tiền từ tiền gửi trong khi vẫn giữ được tỷ suất lợi nhuận tài sản cơ sở và duy trì mối quan hệ với khách hàng. Stablecoin cũng cung cấp cho các ngân hàng cơ hội thanh toán mà không cần sự tham gia của bên trung gian.
2. Giúp cá nhân và doanh nghiệp tiếp cận tài chính phi tập trung(DeFi)
Vì ngày càng nhiều người dùng quản lý tiền và tài sản của mình trực tiếp thông qua stablecoin và tài sản được token hóa, nên nhà sáng lập nên giúp những người dùng này tiếp cận tiền một cách nhanh chóng và an toàn.
3. Mở rộng các loại tài sản thế chấp và đạt được token hóa
Mở rộng phạm vi tài sản thế chấp chấp được chấp nhận ngoài trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills), chẳng hạn như trái phiếu đô thị, trái phiếu doanh nghiệp được xếp hạng cao, chứng khoán thế chấp (MBS) hoặc tài sản thế chấp được bảo đảm (RWA). Điều này sẽ không chỉ làm giảm sự phụ thuộc vào một thị trường duy nhất mà còn cung cấp tín dụng cho những người đi vay bên ngoài chính phủ Hoa Kỳ, đồng thời đảm bảo chất lượng cao và thanh khoản của tài sản thế chấp để duy trì sự ổn định của stablecoin và sự tin tưởng của người dùng.
4. Đặt tài sản thế chấp trên Chuỗi để cải thiện thanh khoản
Token hóa tài sản thế chấp này (như bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu kho bạc) sẽ tạo ra một hệ sinh thái thế chấp phong phú hơn.
5. Áp dụng mô hình Vị thế nợ thế chấp (CDP)
Tham khảo stablecoin dựa trên CDP như Dai của MakerDAO, stablecoin dụng tài sản đa dạng trên Chuỗi làm tài sản thế chấp để đa dạng hóa rủi ro trong khi tái tạo chức năng mở rộng tiền tệ do các ngân hàng trên Chuỗi cung cấp. Ngoài ra, stablecoin này phải trải qua kiểm toán của bên thứ ba nghiêm ngặt và các tiết lộ minh bạch để xác minh tính ổn định của các mô hình thế chấp của chúng.
Không gian stablecoin phải đối mặt với những thách thức to lớn, nhưng mọi thách thức cũng mang lại những cơ hội to lớn. Nhà sáng lập và nhà hoạch định chính sách có thể hiểu sâu sắc sự phức tạp của stablecoin có cơ hội định hình một tương lai tài chính thông minh hơn, an toàn hơn và tốt hơn.
