Quan sát của NDV: Một số suy nghĩ về làn sóng RWA: Làm thế nào để phá vỡ thế tiến thoái lưỡng nan về chênh lệch quy định?

Gần đây, khái niệm RWA ( token hóa tài sản thế giới thực) đã trở nên phổ biến và nhiều người đã đến nói chuyện với tôi, bao gồm bạn bè từ các công ty chứng khoán, văn phòng gia đình và một số nhà đầu tư cá nhân. Tôi chỉ sắp xếp những suy nghĩ của mình để bạn tham khảo.

Trước tiên tôi xin nói về những gì chúng tôi làm tại NDV

Về cơ bản, chúng tôi là một Quỹ phòng hộ chuyên về cổ phiếu liên quan đến crypto. Cấu trúc pháp lý rất truyền thống, một cấu trúc Quỹ phòng hộ tiêu chuẩn, nhưng mục tiêu đầu tư tập trung vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

Ý tưởng của chúng tôi rất đơn giản: hãy nhìn vào thị trường crypto theo góc nhìn của tài chính truyền thống. Hầu hết các nhà đầu tư tổ chức vẫn còn thiếu phân bổ cho tài sản crypto và chúng tôi ở đây để giúp họ giải quyết vấn đề này. Quy mô quỹ của chúng tôi là 100 triệu đô la Mỹ và vị thế giữ rất tập trung. Chúng tôi thường chỉ mua 5-10 mục tiêu và có thể đạt được 150% vị thế mua dài hạn và 50% đầu cơ giá xuống, chủ yếu theo chu kỳ của ngành.

Quỹ giai đoạn đầu tiên của chúng tôi đã được thoát (2023.3 - 2025.2), với mức lợi nhuận 23 tháng là +276% và mức giảm tối đa là 16%, vượt trội hơn đáng kể so với Bitcoin và Ethereum, cũng như Nasdaq. Hiện tại, quỹ giai đoạn thứ hai vừa mới được thành lập trong một tháng và đang trong quá trình xây dựng vị thế.

Tại sao cổ phiếu Hồng Kông lại phát cuồng vì cổ phiếu khái niệm crypto đến vậy?

Gần đây, bất kỳ cổ phiếu Hồng Kông nào có liên quan đến khái niệm crypto đều chứng kiến ​​mức tăng chỉ trong một ngày từ 30% đến 100%, điều này thực sự điên rồ.

Tôi nghĩ có một số lý do chính:

Trước hết, nhiều cổ phiếu môi giới đã giao dịch ngang ở mức đáy trong một thời gian dài và định giá của chúng đã bị xóa sổ, vì vậy chúng chỉ thiếu chất xúc tác. Circle đã tăng 10 lần trong những tuần sau khi niêm yết, trở thành đợt IPO nóng nhất của Hoa Kỳ trong năm nay và nhiều cổ phiếu Hồng Kông đã tận dụng đà tăng này.

Thứ hai, đây là hành vi điển hình của thị trường. Bất cứ khi nào một câu chuyện mới xuất hiện, thị trường vốn luôn thích tiêu hóa kỳ vọng trong 5-10 năm tới cùng một lúc. Đây là trường hợp của các loại thuốc cải tiến trước đây, và khái niệm DeepSeek cũng như vậy, và bây giờ đến lượt crypto.

Nhưng hãy bình tĩnh suy nghĩ, tham khảo tình hình ở các thị trường trưởng thành, thường thì chỉ có hai sàn giao dịch crypto tuân thủ trong một khu vực có thể tạo ra lợi nhuận ổn định, còn lại đều đang thua lỗ. Hồng Kông hiện đã cấp 10 giấy phép cùng một lúc, và chắc chắn sẽ có một cuộc chiến tỷ giá trong ngắn hạn. Ai có thể tồn tại cuối cùng phụ thuộc vào sức mạnh vốn và hiệu quả hoạt động.

Một số suy nghĩ về RWA

Tôi nghĩ RWA chủ yếu giải quyết ba vấn đề:

1. Giao dịch 24 giờ: Tài sản truyền thống chỉ có thể được mua và bán trong thời gian giao dịch, nhưng Chuỗi có thể được giao dịch bất cứ lúc nào

2. Hạ thấp ngưỡng: Ví dụ, một ngôi nhà trị giá 10 triệu nhân dân tệ có thể được chia thành hàng chục nghìn cổ phần, do đó người dân thường cũng có thể tham gia

3. Trọng tài quy định: Trong một số trường hợp, các thủ tục phức tạp có thể được bỏ qua và thậm chí một số loại thuế có thể được tránh

Những điều này thực sự có thể cải thiện hiệu quả lưu thông tài sản.

Nhưng tôi muốn dội gáo nước lạnh vào bạn: Nhiều người đang nói về RWA trái phiếu Mỹ hiện nay, nhưng tôi nghĩ đây về cơ bản là một đề xuất sai lầm. Đối với những tài sản tài chính trưởng thành và tuân thủ, việc thực hiện RWA về cơ bản là hoạt động kinh doanh chênh lệch giá theo quy định. Khi quy mô nhỏ, cơ quan quản lý có thể nhắm mắt làm ngơ, nhưng có thể không phải như vậy khi quy mô lớn.

Gần đây tôi đã trò chuyện với nhiều bạn bè từ các công ty chứng khoán và họ luôn hỏi tôi tài sản nào phù hợp với RWA. Tôi nghĩ câu hỏi này đặt ngược vấn đề.

Thành thật mà nói, thị trường vốn toàn cầu hiện nay không thiếu tài sản, mà là người mua. Nhiều nhà nghiên cứu bán ra luôn suy đoán rằng cái gọi là "2,3 nghìn tỷ đô la Mỹ cộng đồng tiền điện tử " không thể tìm thấy tài sản crypto tốt và cần "tiến gần hơn đến thế giới thực". Tôi nghĩ logic này là sai.

(Tôi chưa bao giờ thích thuật ngữ RWA. Tôi cho rằng tất cả tài sản đều giống nhau, không có sự phân biệt giữa ảo và thực. Các nhà đầu tư chỉ nên bình tĩnh cân nhắc tính hiệu quả về mặt chi phí của khoản đầu tư.)

Hãy nghĩ về điều này, tỷ suất lợi nhuận Bitcoin là trên 50% và chi phí tài chính mà tiền điện tử sẵn sàng trả để mua Bitcoin thường là trên 10% mỗi năm, vượt xa tài chính truyền thống. Trong điều kiện như vậy, làm sao ai đó có thể chú ý đến tài sản tài chính truyền thống được đưa vào Chuỗi?

Trên thực tế, hầu hết RWA đều là hoạt động trọng tài theo quy định, tức là hành động đưa cả người mua và người bán vào Chuỗi.

Để tôi đưa cho bạn một ví dụ có thể không phù hợp: nếu một nhà đầu tư Hồng Kông muốn đầu tư vào một ngôi nhà ở Dubai, anh ta có thể cần phải trải qua một quá trình nộp đơn rườm rà và chi phí giao dịch cũng rất cao. Nếu ai đó đưa bất động sản Dubai lên Chuỗi để giao dịch và phân phối tiền thuê cũng nằm trên Chuỗi, thì các nhà đầu tư Hồng Kông có thể dễ dàng có được quyền lợi nhuận từ những ngôi nhà ở Dubai, và họ thậm chí không cần phải mua cả một ngôi nhà, mà chỉ cần mua 0,05 ngôi nhà, vì tài sản có thể bị phân mảnh.

Cá nhân tôi cho rằng rằng cốt lõi của RWA là tìm kiếm tài sản mới cho tương lai. Tài sản mới này chưa từng xuất hiện trong tài chính truyền thống và loại tài sản này sẽ tiếp tục phát triển mạnh mẽ.

Tương tự như tình hình 10 năm trước khi Alipay thống trị thị trường thanh toán trong nước, nhưng các công ty mua lại thanh toán thương mại điện tử ở nước ngoài như Ping Pong và Lian Lian vẫn nổi lên, bởi vì hầu hết các công ty thương mại điện tử xuyên biên giới đều không phát triển dưới nền tảng Alibaba. Chỉ khi có khách hàng mới thì mới có thể có nền tảng mới.

Những người chỉ ám ảnh với việc trở thành người khuân vác sẽ không cải thiện được hiệu quả của toàn bộ hệ thống. Để có một doanh nghiệp lớn thực sự lâu dài, bạn phải nghĩ về những gì bạn đã tạo ra cho thế giới.

Những loại tài sản mới nào có cơ hội?

Dựa trên logic trên, tôi nghĩ cơ hội lớn nhất cho RWA nằm ở một số loại tài sản mới nổi, chưa được chuẩn hóa.

Ví dụ, búp bê LABUBU rất được ưa chuộng gần đây có thể được bán với giá gấp nhiều lần giá gốc trên thị trường đồ cũ, nhưng người bình thường rất khó mua. Nếu LABUBU được sản xuất thành RWA, mọi người đều có thể mua một phần nhỏ và giao dịch 24 giờ một ngày, điều này rất thú vị.

Một ví dụ khác là thẻ ngôi sao. Thẻ tân binh Kobe có thể trị giá hàng triệu đô la, nhưng nếu nó được chuyển thành RWA, mọi người đều có thể mua một ít, và thanh khoản sẽ hoàn toàn khác.

Ví dụ, trong lĩnh vực bất động sản thị trường mới nổi, chẳng hạn như bất động sản Dubai, token hóa có thể đơn giản hóa hoạt động đầu tư xuyên biên giới và việc phân phối tiền thuê theo Chuỗi có thể cải thiện tính minh bạch.

Đây là các loại tài sản mới trong tương lai, không có phương pháp giao dịch chuẩn hóa trong hệ thống tài chính truyền thống nhưng có nhu cầu và giá trị thực.

Ai có nhiều khả năng là người chiến thắng nhất?

Là những người tham gia vào thị trường crypto, chúng tôi chắc chắn lạc quan về ngành này. Nhưng loại công ty nào có khả năng hưởng lợi nhiều nhất?

Tôi nghĩ đó là những nền tảng phát hành tài sản đủ lớn. Chỉ những nền tảng đủ lớn và sẵn sàng đón nhận thay đổi mới thực sự có thể hưởng lợi.

Tôi có một phỏng đoán nhỏ: nếu Ant Financial hoặc Xianyu sẵn sàng thử hướng đi này, có thể sẽ rất thú vị. Họ có lượng người dùng khổng lồ, cả người mua và người bán.

Ngoài ra còn có các nền tảng như Xiaohongshu và Dewu có tiềm năng lớn. Người dùng trên các nền tảng này quan tâm đến tài sản mới và độc đáo, và các nền tảng này sẵn sàng thử các danh mục mới. Đây có thể là khởi đầu của RWA thực sự.

Chiến lược đầu tư của chúng tôi

Chúng tôi tiếp tục sử dụng mô hình dẫn động hai bánh "chu kỳ chính trị + đổi mới công nghệ", với 70% nguồn lực nghiên cứu tập trung vào chu kỳ Bitcoin và 30% được sử dụng để lựa chọn các mục tiêu cụ thể.

Về chủ đề RWA, chúng tôi lạc quan hơn về:

• Nền tảng Internet với nguồn tài sản lượng lớn

• Sàn giao dịch với lưu lượng truy cập bản địa và khả năng giảm thiểu phí giao dịch

• Các đơn vị phát hành có mức độ tuân thủ tốt và rủi ro có thể kiểm soát được

Bản tóm tắt

RWA về cơ bản chuyển quyền phát hành tài sản từ tập trung sang Chuỗi. Nó không cải thiện tỷ suất lợi nhuận mà cải thiện thanh khoản và khả năng tiếp cận.

Đối với các nhà đầu tư, điều quan trọng nhất là xem xét chất lượng tài sản, hệ thống bảo vệ nền tảng và hoàn cảnh pháp lý. Đối với các doanh nhân, chìa khóa là liệu họ có thể tìm thấy các loại tài sản mới hướng đến tương lai và tạo ra giá trị thực cho toàn bộ hệ sinh thái hay không.

Một doanh nghiệp khuân vác đơn giản sẽ không tồn tại lâu dài. Suy nghĩ thấu đáo những điều này quan trọng hơn là nhìn chằm chằm vào giới hạn hàng ngày tiếp theo.