Tác giả: Quan sát phố Wall
Tiêu đề gốc: Đạo luật "Lớn và Đẹp" được thông qua, Hoa Kỳ có thể sẽ mở ra "dòng chảy cung" trái phiếu ngắn hạn?
Khi đạo luật giảm thuế và chi tiêu quy mô lớn của chính quyền Trump chính thức được ban hành, để bù đắp thâm hụt ngân sách hàng nghìn tỷ đô la trong tương lai, Bộ Ngân khố Hoa Kỳ có thể sẽ mở ra "dòng chảy cung" trái phiếu ngắn hạn.
Thị trường đã bắt đầu phản ứng với áp lực cung cấp trong tương lai. Những lo ngại về việc cung trái phiếu ngắn hạn vượt quá cầu đã được phản ánh trực tiếp trong giá - lợi suất trái phiếu ngắn hạn kỳ hạn 1 tháng đã tăng đáng kể kể từ đầu tuần này. Điều này đánh dấu sự chuyển hướng hoàn toàn của thị trường từ những lo ngại bán tháo trái phiếu dài hạn 30 năm vào đầu năm sang đường cong lãi suất phía trước.
Áp lực thâm hụt nghìn tỷ, thị trường trái phiếu ngắn hạn Hoa Kỳ sẽ đón "dòng chảy cung"
Việc ban hành đạo luật mới, trước tiên mang lại những dự báo nghiêm trọng về tình hình tài chính trong tương lai. Theo tính toán của Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) không đảng phái, đạo luật này sẽ làm tăng thâm hụt quốc gia lên tới 3,4 nghìn tỷ đô la trong giai đoạn tài khóa 2025-2034.
Đối diện với nhu cầu tài trợ khổng lồ, việc phát hành trái phiếu ngắn hạn trở thành một lựa chọn có hiệu quả chi phí và phù hợp với sở thích của các nhà hoạch định chính sách.
Thứ nhất, về chi phí, mặc dù lợi suất trái phiếu ngắn hạn một năm và dưới một năm đã tăng lên trên 4%, nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với mức lãi suất phát hành trái phiếu 10 năm gần 4,35%. Đối với chính phủ, chi phí tài trợ ngay lập tức thấp hơn trong bối cảnh chi phí lãi suất đã trở nên nặng nề, là một sức hút mạnh mẽ.
Thứ hai, điều này phù hợp với sở thích rõ ràng của chính phủ hiện tại. Trước đây, Tổng thống Trump đã bày tỏ sự ưa thích đối với việc phát hành giấy tờ có kỳ hạn ngắn thay vì trái phiếu dài hạn. Bộ trưởng Tài chính Bessen cũng cho biết với truyền thông rằng việc tăng phát hành trái phiếu dài hạn tại thời điểm hiện tại là "không có ý nghĩa".
Tuy nhiên, chiến lược này không phải không có rủi ro. Việc phụ thuộc vào tài trợ ngắn hạn có thể khiến người đi vay phải đối mặt với chi phí tài trợ biến động hoặc rủi ro cao hơn trong tương lai. Một nhà quản lý danh mục trái phiếu Canada nặc danh cho biết:
"Bất cứ khi nào bạn tài trợ cho thâm hụt bằng các giấy tờ có kỳ hạn cực ngắn, đều tồn tại rủi ro xảy ra các cú sốc, điều này có thể khiến chi phí tài trợ gặp rủi ro."
Ví dụ, nếu lạm phát tăng đột ngột, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ buộc phải xem xét việc tăng lãi suất, thì chi phí tài trợ ngắn hạn sẽ tăng lên khi lợi suất kho bạc tăng. Ngoài ra, suy thoái kinh tế và sự suy giảm hoạt động kinh tế có thể dẫn đến việc giảm tiết kiệm, từ đó làm giảm nhu cầu đối với các giấy tờ ngắn hạn.
Cung và cầu: Liệu 7 nghìn tỷ thanh khoản có thể chịu được đỉnh phát hành?
Cánh cổng cung cấp sắp mở toang, khả năng tiếp nhận của thị trường trở thành chủ đề trọng tâm mới. Hiện tại, thị trường dường như tự tin, nguồn sức mạnh của nó đến từ lượng lớn thanh khoản tồn đọng trong thị trường tiền tệ.
Trước tiên, xem xét phía cung. Hiện tại, ủy ban cố vấn vay của Bộ Ngân khố Hoa Kỳ (TBAC) khuyến nghị tỷ lệ trái phiếu ngắn hạn so với tổng số nợ chưa thanh toán là khoảng 20%. Nhưng nhóm chiến lược gia lãi suất của Bank of America dự đoán, để tiêu hóa thâm hụt mới, tỷ lệ này có thể nhanh chóng tăng lên 25%. Điều này có nghĩa là thị trường cần chuẩn bị sẵn sàng để đón nhận nguồn cung giấy tờ có kỳ hạn ngắn vượt xa mức được khuyến nghị chính thức.
Trọng tâm của thị trường do đó đã có sự chuyển dịch kịch tính. Ngay trong tháng tư và năm nay, mối lo âu của các nhà đầu tư vẫn tập trung vào đợt bán tháo trái phiếu dài hạn 30 năm và rủi ro lợi suất tăng vọt trên 5%. Còn bây giờ, ánh đèn sân khấu đã hoàn toàn chuyển sang phía bên kia: liệu trái phiếu ngắn hạn có gây ra sự disruption mới do cung dư thừa hay không?
Về phía cầu, Matt Brill, giám đốc tín dụng đầu tư cấp của Invesco Fixed Income, cho rằng các quỹ thị trường tiền tệ trị giá 7 nghìn tỷ đô la đang có "nhu cầu liên tục" đối với nợ phía trước (front end debt), và Bộ Tài chính Hoa Kỳ dường như cũng nhận thức được điều này.
Mark Heppenstall, chủ tịch và giám đốc đầu tư của Penn Mutual Asset Management, còn lạc quan hơn, ông cho biết:
"Tôi không nghĩ rằng cuộc khủng hoảng tiếp theo sẽ đến từ trái phiếu ngắn hạn, có rất nhiều người muốn đưa vốn hoạt động, và đó là trong bối cảnh lợi suất thực trông có vẻ rất hấp dẫn. Bạn có thể sẽ thấy lãi suất trái phiếu ngắn hạn chịu một số áp lực, nhưng vẫn còn rất nhiều tiền mặt đang lưu thông trên thị trường.
Nếu thực sự có vấn đề, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ tìm cách hỗ trợ bất kỳ sự mất cân bằng cung cầu nào."
