Tác giả: Lyn Alden, tác giả của Broken Money; Người dịch: AIMan@ Jinse Finance
Trong khoảng một năm trở lại đây, hệ sinh thái Bitcoin chủ yếu được thúc đẩy bởi sự gia tăng của các công ty quản lý kho bạc Bitcoin.
Trong khi Strategy (MSTR) là công ty đầu tiên áp dụng xu hướng này vào năm 2020, các công ty khác vẫn chậm chạp trong việc làm theo. Tuy nhiên, sau một chu kỳ thị trường thị trường gấu và giá lên khác, và một bản cập nhật lớn về cách Bitcoin được hạch toán trên bảng cân đối kế toán của Hội đồng Chuẩn mực Kế toán Tài sản(FASB) vào năm 2023, 2024 và 2025 sẽ chứng kiến một làn sóng mới các công ty áp dụng Bitcoin làm tài sản kho bạc.
Bài viết này khám phá xu hướng này và phân tích ưu và nhược điểm của nó đối với toàn bộ hệ sinh thái Bitcoin. Ngoài ra, bài viết này khám phá bản chất của Bitcoin như một phương tiện trao đổi hơn là một kho lưu trữ giá trị. Theo tôi, điều này thường bị hiểu lầm theo góc độ kinh tế.
1. Tại sao cổ phiếu và trái phiếu Bitcoin lại tăng giá?
Quay trở lại tháng 8 năm 2024, khi xu hướng này vẫn còn tương đối ít người biết đến, tôi đã viết một bài báo có tiêu đề "Góc nhìn mới về Chiến lược kho bạc Bitcoin" giải thích về tiện ích của Bitcoin như một tài sản kho bạc của công ty. Vào thời điểm đó, chỉ có một số ít công ty sử dụng Bitcoin ở quy mô lớn, nhưng kể từ đó, một làn sóng các công ty mới và cũ đã áp dụng chiến lược này. Các công ty áp dụng Bitcoin ở quy mô lớn vào thời điểm đó, chẳng hạn như Strategy và Metaplanet, đã chứng kiến giá và giá trị vốn hóa thị trường của họ tăng đáng kể.
Bài viết đó giải thích lý do tại sao các công ty đại chúng nên cân nhắc triển khai chiến lược này. Nhưng còn các nhà đầu tư thì sao? Tại sao chiến lược này lại được họ ưa chuộng đến vậy? Theo quan điểm của nhà đầu tư, tại sao không mua Bitcoin trực tiếp? Có một số lý do chính.
Lý do 1: Vốn điều lệ
Các công ty quản lý vốn quản lý hàng nghìn tỷ đô la vốn, một số trong đó có các quy định nghiêm ngặt.
Ví dụ, có một số quỹ cổ phiếu mà người quản lý danh mục đầu tư chỉ có thể mua cổ phiếu. Người đó không thể mua trái phiếu, ETF, hàng hóa hoặc bất kỳ thứ gì khác. Chỉ có cổ phiếu. Tương tự như vậy, có một số quỹ trái phiếu mà người quản lý danh mục đầu tư chỉ có thể mua trái phiếu. Tất nhiên, cũng có những quy tắc cụ thể hơn, chẳng hạn như một số người quản lý chỉ có thể mua cổ phiếu chăm sóc sức khỏe hoặc trái phiếu không có xếp hạng đầu tư.
Một số nhà quản lý quỹ trong đó lạc quan về Bitcoin. Trong nhiều trường hợp, bản thân họ sở hữu một số Bitcoin . Nhưng họ không thể bày tỏ quan điểm đó bằng cách đưa Bitcoin vào quỹ cổ phiếu hoặc quỹ trái phiếu vì điều đó sẽ vi phạm nhiệm vụ của họ. Tuy nhiên, nếu ai đó tạo ra một tài sản có Bitcoin trong bảng cân đối kế toán hoặc phát hành trái phiếu chuyển đổi cho một tài sản có Bitcoin trong bảng cân đối kế toán, họ có thể mua nó. Các nhà quản lý danh mục đầu tư hiện có thể bày tỏ quan điểm kỳ vọng tăng giá về Bitcoin cho chính họ và các nhà đầu tư của họ trong quỹ của riêng họ. Đây là một thị trường chưa được khai thác trước đây đang thu hút sự chú ý ở Hoa Kỳ, Nhật Bản, Vương quốc Anh, Hàn Quốc và các quốc gia khác.
Tôi sẽ lấy bản thân mình làm ví dụ cụ thể về cách Bitcoin Treasury có thể giúp đạt được mục tiêu này. Từ năm 2018, tôi đã chạy một danh mục đầu tư mẫu dựa trên tiền thật cho bản tin công khai miễn phí của mình. Nó cho phép độc giả theo dõi minh bạch vị thế giữ của tôi.
Vào đầu năm 2020, tôi đã mạnh mẽ đề xuất Bitcoin là khoản đầu tư cho dịch vụ nghiên cứu của mình và đã tự mua vào một ít. Ngoài ra, tôi muốn thêm một số Bitcoin vào danh mục Bản tin của mình, nhưng công ty môi giới mà tôi sử dụng vào thời điểm đó không cung cấp quyền truy cập vào các chứng khoán liên quan đến Bitcoin. Tôi thậm chí không thể mua Grayscale Bitcoin Ủy thác tín nhiệm(GBTC) cho danh mục đầu tư mẫu của mình vào thời điểm đó vì nó được giao dịch qua quầy chứ không phải trên một sàn giao dịch lớn.
May mắn thay, Strategy (lúc đó gọi là MicroStrategy) đã thêm Bitcoin vào bảng tài sản của mình vào tháng 8 năm 2020. MicroStrategy đang giao dịch trên Nasdaq vào thời điểm đó và mua vào nhà môi giới danh mục đầu tư mẫu của tôi. Do đó, với những hạn chế khác nhau của tôi đối với danh mục đầu tư cụ thể đó, tôi rất vui mua vào MSTR trong lĩnh vực tăng trưởng để thể hiện quan điểm kỳ vọng tăng giá của mình về Bitcoin. Kể từ đó, danh mục đầu tư của tôi đã nắm giữ vị thế dài hạn trong MSTR và đó là một quyết định sáng suốt trong gần năm năm:
Các nhà môi giới cuối cùng đã thêm GBTC làm chứng khoán để mua và tất nhiên, cuối cùng đã thêm các ETF Bitcoin spot lớn khi chúng xuất hiện trên thị trường, nhưng tôi vẫn tiếp tục nắm giữ MSTR trong danh mục đầu tư này (vì lý do thứ hai được mô tả bên dưới).
Tóm lại, nhiều quỹ chỉ có thể nắm giữ cổ phiếu hoặc trái phiếu liên quan đến Bitcoin do các quy định về thẩm quyền của họ, nhưng không thể nắm giữ ETF hoặc các chứng khoán tương tự. Bitcoin Treasury trao cho họ thẩm quyền đầu tư vào Bitcoin.
Đồng tiền này bổ sung cho Bitcoin thay vì cạnh tranh trực tiếp với Bitcoin , vì Bitcoin là tài sản một cá nhân có thể tự mình nắm giữ.
Lý do 2: Công ty có tỷ lệ đòn bẩy lý tưởng
Chiến lược cơ bản để các công ty đại chúng áp dụng Bitcoin làm tài sản kho bạc là nắm giữ một số Bitcoin thay vì các khoản tương đương tiền mặt. Những người đầu tiên đưa ra khái niệm này có xu hướng có sự tự tin cao vào ý tưởng này. Do đó, xu hướng hiện tại không chỉ là mua Bitcoin mà còn mua Bitcoin bằng đòn bẩy.
Trên thực tế, các công ty đại chúng có khả năng đòn bẩy tốt hơn Quỹ phòng hộ và hầu hết các loại vốn khác . Cụ thể, họ có khả năng phát hành trái phiếu doanh nghiệp.
Quỹ phòng hộ và các nhóm vốn khác thường sử dụng các khoản vay tiền ký quỹ. Họ vay tiền để mua thêm tài sản, nhưng nếu giá trị của tài sản giảm quá thấp so với số tiền đã vay, họ có nguy cơ bị yêu cầu ký tiền ký quỹ. Nếu giá tài sản giá giảm quá nhanh, các cuộc gọi tiền ký quỹ có thể buộc Quỹ phòng hộ phải bán tài sản ngay cả khi họ tin rằng tài sản sẽ phục hồi lên mức cao mới. Thanh lý tài sản tốt ở mức thấp là một công thức cho thảm họa.
Ngược lại, các công ty có thể phát hành trái phiếu, thường có thời hạn đáo hạn nhiều năm. Nếu họ nắm giữ Bitcoin và giá giảm, họ không phải bán nó trước thời hạn. Điều này khiến họ có khả năng phục hồi tốt hơn trước biến động của thị trường so với các thực thể dựa vào các khoản vay tiền ký quỹ. Mặc dù vẫn có một số kịch bản bearish có thể buộc các công ty phải thanh lý, nhưng những kịch bản này đòi hỏi một thị trường gấu dài hơn và do đó ít có khả năng xảy ra hơn.
Đòn bẩy doanh nghiệp dài hạn này cũng thường dài hạn hơn so với ETF đòn bẩy. Vì ETF đòn bẩy không sử dụng nợ dài hạn nên đòn bẩy của chúng được thiết lập lại hàng ngày, do đó biến động thường chống lại chúng. Fidelity có một bài viết tuyệt vời phân tích chi tiết những con số này với các ví dụ.
Bài viết này có một biểu đồ hữu ích cho thấy hiệu suất của ETF đòn bẩy 2x khi tỷ suất lợi nhuận tài sản cơ bản dao động trong khoảng +10% và -10%. Theo thời gian, sản phẩm đòn bẩy dần mất giá so với chỉ số mà nó đòn bẩy:
Trên thực tế, mặc dù giá Bitcoin tăng trong giai đoạn này, nhưng ETF Bitcoin đòn bẩy 2x BITU thực sự không vượt qua Bitcoin kể từ khi thành lập. Bạn có thể cho rằng rằng phiên bản đòn bẩy 2x sẽ hoạt động tốt hơn đáng kể so với Bitcoin, nhưng thực tế nó chỉ làm tăng tính biến động mà không mang lại lợi nhuận cao hơn. Biểu đồ sau đây có từ những ngày đầu của BITU:
Tương tự như vậy, nếu bạn nhìn vào lịch sử dài hạn của các lĩnh vực cổ phiếu biến động hơn, như phiên bản đòn bẩy 2x của các lĩnh vực Tài chính hoặc Năng lượng, bạn sẽ thấy rằng chúng có hiệu suất kém hơn nhiều trong các giai đoạn biến động:
Vì vậy, trừ khi bạn là nhà giao dịch ngắn hạn, đòn bẩy trong ngày khá tệ. Sự biến động làm tổn hại đến đòn bẩy này.
Tuy nhiên, việc ràng buộc nợ dài hạn với tài sản thường không dẫn đến những vấn đề tương tự. Một tài sản đang tăng giá trị và được ràng buộc với nợ nhiều năm là một sự kết hợp mạnh mẽ. Do đó, Bitcoin Treasury là một chứng khoán hữu ích cho những người thực sự kỳ vọng tăng giá Bitcoin và muốn trích xuất lợi nhuận với đòn bẩy an toàn hợp lý.
Không phải ai cũng nên sử dụng đòn bẩy, nhưng những người sử dụng thì đương nhiên sẽ muốn sử dụng theo cách tối ưu. Hiện nay, có rất nhiều công ty kho bạc Bitcoin với nhiều hồ sơ rủi ro, quy mô, ngành nghề, khu vực pháp lý, v.v. khác nhau. Đây là nhu cầu thực sự của thị trường đang được đáp ứng theo thời gian.
Tương tự như vậy, một số chứng khoán do các công ty này phát hành, chẳng hạn như trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi, có thể cung cấp mức độ tiếp xúc với giá Bitcoin với mức biến động thấp hơn. Một số nhà đầu tư có thể muốn mức độ biến động cao hơn, trong khi những người khác có thể muốn mức độ biến động thấp hơn và có nhiều loại chứng khoán khác nhau có sẵn để cung cấp cho các nhà đầu tư loại mức độ tiếp xúc cụ thể mà họ cần.
2. Công ty Kho bạc Bitcoin có lợi hay có hại cho Bitcoin?
Bây giờ chúng ta đã biết lý do tại sao chúng tồn tại và thị trường ngách mà chúng lấp đầy cho các nhà đầu tư, câu hỏi tiếp theo là: các công ty Bitcoin Treasury có lợi cho toàn bộ mạng lưới Bitcoin không? Sự tồn tại của chúng có làm suy yếu giá trị của Bitcoin như một loại tiền tệ miễn phí không?
Để đánh giá liệu Bitcoin Treasury có tốt hay xấu đối với Bitcoin, trước tiên chúng ta phải hiểu cách thức các loại tiền tệ phi tập trung có thể trở nên phổ biến về mặt lý thuyết (nếu chúng thực sự trở nên phổ biến). Những bước nào cần được thực hiện và theo thứ tự chung nào?
Do đó, phần này sẽ bao gồm hai bước. Bước đầu tiên sẽ là phân tích kinh tế về cách một hình thức tiền tệ mới có thể trở nên phổ biến, tức là con đường dẫn đến thành công sẽ như thế nào. Bước thứ hai sẽ là phân tích liệu Bitcoin Treasury sẽ thúc đẩy hay cản trở con đường này.
Bước 1: Loại tiền tệ mới nào sẽ thành công và phổ biến?
Sẽ thế nào nếu nó là một loại tiền tệ tính toàn cầu, kỹ thuật số, âm thanh, mã nguồn mở, có thể lập trình và được kiếm tiền từ con số không tuyệt đối?
Ludwig Wittgenstein đã từng hỏi một người bạn, "Xin hãy cho tôi biết tại sao mọi người cho rằng mặt trời quay quanh trái đất tự nhiên hơn là trái đất quay quanh chính nó?" Người bạn nói, "Ồ, điều đó là hiển nhiên, vì trông giống như mặt trời quay quanh trái đất vậy." Wittgenstein đáp, "Ồ, nếu trái đất thực sự quay quanh chính nó, thì trông nó sẽ như thế nào?"
Khi thị trường bò bốn năm một lần Bitcoin bắt đầu, chúng ta phải chuẩn bị tinh thần cho sự chú ý đột ngột và không thể giải thích được từ thế giới. Nhiều người mới đến sẽ đến với tâm trí cởi mở — giống như chúng ta đã từng — nhưng cũng sẽ có nhiều Sự lật đổ xuất hiện từ phía sau hậu trường, khăng khăng rằng những gì chúng ta đang chứng kiến không thực sự xảy ra vì theo lý thuyết của họ, điều đó đơn giản là không thể xảy ra.
Bitcoin không thể là một kho lưu trữ giá trị vì nó không có giá trị nội tại. Nó không thể là một đơn vị tính toán vì nó quá biến động. Nó không thể là một phương tiện trao đổi vì nó không được sử dụng rộng rãi để định giá hàng hóa và dịch vụ. Ba đặc tính này tạo nên ba đặc tính chính của tiền. Do đó, Bitcoin không thể là tiền. Nhưng Bitcoin không có cơ sở nào khác cho giá trị, vì vậy nó vô giá trị. Bằng chứng đã hoàn thành (QED, Quod Erat Demonstrandum).
Tôi gọi lập luận này là "ngữ nghĩa, do đó là đúng". Làm sao nó có thể bị bác bỏ? Về cơ bản, đó là một tuyên bố về thế giới vật chất; về những gì xảy ra, hoặc trong trường hợp này, không xảy ra, trong cuộc sống thực. Tuy nhiên, nó có vẻ hoàn toàn phụ thuộc vào ý nghĩa của các từ. Khi thảo luận về đô la hóa Ecuador—quá trình hướng dẫn mà một loại tiền tệ "chính thức" được tự phát thay thế bằng một loại tiền tệ đơn giản hơn, tốt hơn—Larry White đã nói về những người, theo định nghĩa, phủ nhận rằng một điều như vậy có thể xảy ra rằng họ đang "nhìn vào bảng đen chứ không phải những gì đang diễn ra bên ngoài cửa sổ". Đây là một phương pháp kỳ lạ để hiểu các hiện tượng mới lạ và phương pháp tôi không khuyến khích cách này. Thực tế không quan tâm đến cách bạn mô tả nó.
—Allen Farrington, Tiền của Wittgenstein (2020)
Bitcoin được ra mắt vào đầu năm 2009. Từ năm 2009 đến năm 2010, một số người đam mê khai thác, thu thập, thử nghiệm, suy đoán hoặc tìm hiểu xem liệu họ có thể đóng góp vào đó hay cải thiện nó theo cách nào đó hay không. Họ thích ý tưởng về Bitcoin.
Satoshi Nakamoto đã mô tả trên diễn đàn Bitcoin Talk về cách mạng lưới ban đầu được khởi động với một số giá trị ban đầu rất nhỏ:
Như một thí nghiệm tư duy, hãy tưởng tượng có một kim loại cơ bản khan hiếm như vàng nhưng có những đặc tính sau:
– Màu xám không thú vị – Không phải là chất dẫn điện tốt – Không đặc biệt bền, nhưng không dễ uốn hoặc dễ rèn – Không phù hợp cho bất kỳ mục đích thực tế hoặc trang trí nàoNgoài ra còn có một tính năng đặc biệt, kỳ diệu:
Có thể được truyền qua kênh truyền thôngNếu bằng cách nào đó, vì lý do nào đó, nó có được giá trị thì bất kỳ ai muốn chuyển tiền đi xa đều có thể mua một ít, chuyển đi, rồi nhờ người nhận bán lại.
—Satoshi Nakamoto, 2010, Re: Bitcoin không vi phạm định lý hồi quy Misesian
Một năm sau, vào năm 2011, người sáng lập Xapo Wences Casares cũng sử dụng nó cho mục đích này. Sau đây là một đoạn trích từ Masters of Scale Episode 56:
VINCES CASAREZ: Chúng tôi đi khắp thế giới mỗi năm bằng xe buýt trong một tuần bắt đầu từ Buenos Aires. Chúng tôi rất vui. Chúng tôi chỉ tụ tập, uống yerba mate và chạy rất nhiều dặm.
Reid Hoffman (đồng sáng lập LinkedIn): Đây là Vince Casares, một doanh nhân nối tiếp đến từ Argentina, người sẽ đưa chúng ta đi chuyến đi thường niên của anh ấy cùng một nhóm bạn thân. Tôi muốn bạn tưởng tượng chiếc xe buýt đáng yêu này. Nó trông giống như một chiếc xe buýt trường học đâm vào một chiếc RV và sau đó nghỉ hưu để sống trong thế giới hậu tận thế của Mad Max. Trước một trong những chuyến đi hoành tráng của họ, Vince biết rằng chiếc xe buýt bị hỏng. Việc sửa chữa không khó, nhưng tốn kém. Đặc biệt là vì Vince đang sống ở California vào thời điểm đó và chiếc xe buýt ở Argentina.
Casares: Chúng tôi phải gửi tiền để sửa xe, nhưng Argentina đã đóng mọi phương thức thanh toán, bao gồm Western Union, PayPal, v.v. Bạn có thể gửi tiền đến ngân hàng trung ương, nhưng cách này rất rườm rà và tốn kém.
Hoffman: Có vẻ như chuyến đi tiếp theo của họ sẽ phải đợi cho đến khi hệ thống tài chính của Argentina hoạt động trở lại. Nhưng điều đó có thể mất nhiều tháng, thậm chí nhiều năm. Sau đó, một người bạn đã đưa ra một gợi ý.
Casares: “Bạn đã nghiên cứu về Bitcoin chưa?”
HOFFMAN: Bitcoin. Đó là năm 2011, chỉ hai năm sau khi tiền tệ trực tuyến này ra mắt. Vinces đã bị bất ngờ.
Casares: Tôi được cho là một chuyên gia công nghệ, tôi được cho là một chuyên gia tài chính, nhưng tôi chưa bao giờ nghe nói đến thứ này trước đây. Tôi hỏi, "Đó là gì?" Anh ấy nói, "Ồ, vâng, đó là một loại tiền tệ mới mà bạn có thể gửi tiền đến bất kỳ đâu mà không cần bên thứ ba." Tôi rất hoài nghi và thậm chí còn hơi hoài nghi.
HOFFMAN: Nhưng xe buýt sẽ không tự sửa được. Hệ thống tài chính của Argentina sẽ không tự sửa được trong thời gian tới. Vì vậy, Vince quyết định thử Bitcoin. Và thế là một hành trình bí ẩn bắt đầu.
Casares: Tôi nhìn lên Craigslist, người sẵn sàng bán cho tôi Bitcoin trị giá 2.000 đô la, và ông ấy đã yêu cầu tôi gặp ông ấy tại một quán cà phê ở Palo Alto. Chúng tôi đã gặp một anh chàng trông giống Gandalf, và tôi đã đưa cho ông ấy 2.000 đô la tiền mặt.
HOFFMAN: Wences không tin lắm vào hành động tiếp theo của Gandalf.
Casares: Anh ta bảo tôi tải xuống một ứng dụng, quét Mã QR, rồi anh ta gửi cho tôi số Bitcoin trị giá 2.000 đô la. Tôi quay lại văn phòng, tin rằng mình đã bị lừa. Sau đó, tôi gửi cho bạn mình 200 đô la—đó là số tiền tôi phải gửi. Vào cuối ngày, bạn tôi nói, "Này, Vinces, tôi đã nhận được Bitcoin và tôi đã bán chúng để lấy peso, thế là hết." Tôi kiểu như, "Chuyện gì vừa xảy ra vậy?"
Hoffman: Quan điểm của Vince về Bitcoin đã thay đổi.
Casares: Tôi đã mắc kẹt trong việc này—trong sáu tháng—và lúc đầu tôi rất hoài nghi. Nhưng sau sáu tháng, tôi đã nói, bạn biết đấy, tôi muốn dành phần đời còn lại của mình để giúp điều này thành công vì tôi cho rằng một thế giới mà Bitcoin hoạt động vì hàng tỷ người quan trọng hơn một thế giới mà internet thành công.
Ngay sau đó, Casares đã thuyết phục được nhiều nhà đầu tư lớn mua Bitcoin. Trang Wikipedia của ông hiện mô tả nó như sau:
Casares, được biết đến rộng rãi với cái tên “Bệnh nhân số 0”, là một doanh nhân đã thuyết phục Bill Gates, Reid Hoffman (người sáng lập LinkedIn), Chamath Palihapitiya (người sáng lập Social Capital), Bill Miller (chủ tịch Legg Mason Capital Management), Mike Novogratz, Pete Brigg (đồng giám đốc điều hành của Fortress) và những cựu chiến binh công nghệ khác ở Thung lũng Silicon và Phố Wall đầu tư Bitcoin.
Cá nhân tôi biết một số người hoạt động trong lĩnh vực tài chính tổ chức đã mua Bitcoin từ rất sớm, hoặc trực tiếp vì Casares giải thích giá trị của Bitcoin cho họ hoặc vì những bài phát biểu của ông về các vấn đề liên quan đến Bitcoin.
Sau một số thành công ban đầu, thách thức đối với Bitcoin là mạng lưới đã tạo ra hàng triệu đối thủ cạnh tranh. Vô số Altcoin đã xuất hiện, tất cả đều có chức năng tương tự, chủ yếu là có thể được người nhận mua, chuyển nhượng và bán. Sự ra đời của stablecoin vào năm 2014 cho phép các hoạt động này được thực hiện bằng cách sử dụng token được thế chấp bằng đô la Mỹ thay vì các đơn vị thả nổi tự do, giúp loại bỏ sự biến động.
Trên thực tế, sự trỗi dậy của các đối thủ cạnh tranh là lý do lớn nhất khiến tôi không mua Bitcoin vào đầu những năm 2010. Không phải là tôi phản đối khái niệm này (hoàn toàn ngược lại), nhưng cho rằng ngành công nghiệp này 1) đầy rẫy bong bóng đầu cơ và 2) dễ dàng sao chép và xóa sổ. Nói cách khác, lượng cung ứng Bitcoin có thể hữu hạn, nhưng ý tưởng thì vô hạn.
Nhưng đến cuối những năm 2010, tôi nhận thấy một điều: Hiệu ứng mạng lưới của Bitcoin đã thành công như một hình thức vốn lưu động. Nó đã phá vỡ được giới hạn đó. Giống như một giao thức truyền thông (cho dù đó là ngôn ngữ nói, từ viết hay tiêu chuẩn kỹ thuật số), tiền tệ như một khái niệm được hưởng lợi rất nhiều từ hiệu ứng mạng lưới. Càng nhiều người sử dụng nó, thì càng tốt cho những người khác sử dụng nó và nó tự củng cố. Và đó là nơi mà sự sẵn lòng nắm giữ nó thực sự quan trọng. Và đó là lý do tại sao hiệu ứng mạng lưới phải phát triển lớn mạnh để phá vỡ giai đoạn ngách và đông đúc này.
Trong bối cảnh này, chúng ta có thể chia tiền tệ thành hai loại:
Loại tiền tệ đầu tiên là “tiền tệ tình huống”, tức là loại tiền tệ giải quyết được một vấn đề cụ thể nhưng vẫn chưa đạt được sức hút rộng rãi ở các lĩnh vực khác. Một tài sản có thể được mua bằng tiền tệ địa phương, chuyển qua các điểm ma sát cao (kiểm soát vốn, hủy niêm yết nền tảng thanh toán, v.v.) và được người nhận bán/chuyển đổi sang tài sản địa phương là một loại tiền tệ tình huống. Nó có giá trị, nhưng thành công trong lĩnh vực này không nhất thiết dẫn đến thành công rộng rãi hơn.
Loại tiền tệ thứ hai là “tiền phổ thông”, tức là loại tiền được chấp nhận rộng rãi trong một khu vực hoặc ngành cụ thể. Điều quan trọng là người nhận không bán hoặc đổi tiền ngay sau khi nhận được; họ giữ nó như một số dư tiền mặt và sau đó có thể sử dụng lại ở nơi khác.
Để một thứ gì đó được sử dụng như một loại tiền tệ phổ quát, người dùng phải đã sở hữu nó và người nhận phải sẵn sàng nắm giữ nó. Điều đáng chú ý là mọi người thường muốn nhiều hơn những thứ họ đã có. Rốt cuộc, nếu những người nhận tiềm năng muốn nắm giữ nó, thì có lẽ họ đã mua một ít rồi. Vì vậy, nếu một loại tiền tệ phổ quát mới xuất hiện, hầu hết mọi người có lẽ sẽ xem nó như một khoản đầu tư trước, mua một ít vì họ cho rằng nó có thể tăng giá trị theo sức mua, và sau đó sẵn sàng chấp nhận nhiều hơn như một khoản thanh toán. Vào thời điểm đó, họ không cần phải bị thuyết phục để chấp nhận nó như một khoản thanh toán; họ đã thích tài sản đó, vì vậy việc họ mua tài sản hay mọi người chỉ đưa cho họ như một khoản thanh toán thì cũng khá giống nhau.
Thiết kế đơn giản và an toàn Bitcoin(Bằng chứng công việc, lượng cung ứng cố định, độ phức tạp của tập lệnh hạn chế, yêu cầu nút vừa phải và phi tập trung sau khi người sáng lập biến mất) và lợi thế của người đi đầu (hiệu ứng mạng khởi động) mang lại thanh khoản và độ mạnh mẽ tối ưu, vì vậy nhiều người bắt đầu muốn mua và nắm giữ nó. Thành công lớn của Bitcoin cho đến nay nằm ở điều này: đây là phương tiện lưu trữ giá trị mạnh mẽ và di động mà người dùng có thể lựa chọn để chi tiêu hoặc đổi.
Một kho lưu trữ giá trị âm thanh, thanh khoản, có thể thay thế, di động, nằm giữa tiền tình huống và tiền phổ quát. Không giống như tiền tình huống, nó ngày càng cho rằng là đáng để nắm giữ trong thời gian dài, thay vì bán/trao đổi ngay sau khi nhận được. Nhưng không giống như tiền phổ quát, nó vẫn chưa được chấp nhận rộng rãi ở hầu hết các khu vực, vì số lượng người dành thời gian để phân tích nó vẫn còn là thiểu số. Đây là một bước cần thiết để kết nối hai loại tiền tệ và tôi cho rằng đó là một quá trình rất dài.
Lý do khiến giai đoạn này mất nhiều thời gian như vậy là do tính biến động và do quy mô lớn của các hiệu ứng mạng hiện có, chi tiêu và nợ của mọi người được đo lường theo điều đó.
Nếu một mạng lưới tiền tệ mới với các đơn vị độc lập (tức là không được neo vào một loại tiền tệ hiện có như một đường ray tín dụng trên đó, mà là một hệ thống hoàn toàn song song với ngân hàng trung ương) phát triển từ số không lên khối lượng lớn, thì nó cần phải dao động theo hướng tăng. Bất kỳ tài sản tăng giá nào có biến động theo hướng tăng sẽ thu hút các nhà đầu cơ và đòn bẩy, điều này chắc chắn sẽ dẫn đến một giai đoạn biến động theo hướng giảm. Nói cách khác, nó sẽ trông như thế này:
Trong giai đoạn áp dụng, giá trị của Bitcoin tăng vọt từ vô giá trị lên hàng nghìn tỷ đô la, nhưng đây là một hình thức tiền ngắn hạn khá nhiều lỗi. Nếu bạn nhận được một số Bitcoin và muốn sử dụng nó để trả tiền thuê nhà vào cuối tháng (và bạn có ngân sách rất eo hẹp, tức là không có tiền mặt), thì cả bạn và chủ nhà đều không thể chịu được khả năng Bitcoin giảm 20% trong một tháng. Chủ nhà có chi phí trong hiệu ứng mạng lưới tiền tệ fiat hiện có; cô ấy cần biết chính xác giá trị tiền thuê nhà mà cô ấy nhận được từ người thuê nhà là bao nhiêu. Và bạn, người thuê nhà, cần đảm bảo rằng bạn có thể trả tiền thuê nhà vào cuối tháng mà không bị bất ngờ bởi sự mất giá nhanh chóng của số tiền đó. Tương tự như vậy đối với các chi phí sinh hoạt khác.
Vì vậy, trong thời đại ngày nay, Bitcoin chủ yếu được coi là một khoản đầu tư. Những người đam mê thực thụ có nhiều khả năng muốn sử dụng nó hơn. Những người gặp phải các vấn đề thanh toán cụ thể (kiểm soát vốn, hủy niêm yết nền tảng thanh toán, v.v.) cũng có nhiều khả năng muốn sử dụng nó hơn, mặc dù họ ngày càng có nhiều lựa chọn thanh khoản tương tự, chẳng hạn như stablecoin. Nếu bạn chủ yếu sử dụng stablecoin như tài khoản séc trong vài ngày, vài tuần hoặc vài tháng, thì bản chất tập trung của stablecoin không liên quan.
Có một số người ủng hộ Bitcoin rất có ý tốt đang cố gắng thuyết phục holder Bitcoin chi tiêu nhiều Bitcoin hơn. Tôi không cho rằng đây là một cách tiếp cận bền vững. Bitcoin sẽ không được ưa chuộng như một tổ chức từ thiện. Để Bitcoin trở nên đủ phổ biến để được tiêu thụ trên quy mô lớn và bền vững (tức là không chỉ hàng tỷ đô la có giá trị tương đương mỗi năm trong một phương tiện trao đổi trên toàn cầu, mà stablecoin có thể đáp ứng nhu cầu chi tiêu ngắn hạn khi cần giảm sự biến động. Lời khuyên tốt nhất mà tôi có thể dành cho những người ủng hộ này là mặc dù việc giáo dục mọi người là tốt (hãy tiếp tục làm việc!), nhưng điều quan trọng là phải quản lý kỳ vọng trong suốt quá trình và hiểu được các phụ thuộc của con đường kinh tế trong đó.
Đây chính là lúc chủ đề về tính tùy chọn trở nên quan trọng và theo quan sát của tôi, lại thường bị hiểu lầm hoặc đánh giá thấp.
Việc có một kho lưu trữ giá trị đáng tin cậy, thanh khoản, có thể thay thế, di động đang trở nên phổ biến mang lại cho người nắm giữ những lợi thế hoặc lựa chọn mà tài sản khác không có. Quan trọng nhất là họ có thể mang kho lưu trữ giá trị này đến bất kỳ đâu trên thế giới mà không cần dựa vào các đối tác trung tâm và tín dụng. Nó cũng cho phép họ thực hiện các khoản thanh toán xuyên biên giới, bao gồm cả cho những người nhận tiền ngoài nền tảng, mà không gặp phải sự cản trở đáng kể ngay cả khi họ ở lại nơi họ đang ở. Họ có thể không thể thanh toán bằng nó ở mọi nơi, nhưng họ có thể tìm phương pháp chuyển đổi nó thành tiền tệ địa phương ở hầu hết hoàn cảnh nếu họ cần, và trong một số trường hợp thậm chí có thể thanh toán trực tiếp bằng nó.
Theo nghĩa này, Bitcoin đã cực kỳ thành công. Để hiểu lý do, trước tiên chúng ta phải hiểu hầu hết các loại tiền tệ đều không thể bán được một cách đáng kinh ngạc như thế nào.
Hãy tưởng tượng bạn đang đi đến một quốc gia ngẫu nhiên. Bạn có thể mang theo loại tiền tệ hoặc tài sản mang tính di động, thanh khoản, đồng nhất nào để đảm bảo bạn có đủ sức mua mà không phải phụ thuộc vào Chuỗi tín dụng toàn cầu? Nói cách khác, tất cả các thẻ tín dụng của bạn đều bị vô hiệu hóa, làm sao bạn có thể đảm bảo mình vẫn có thể thực hiện giao dịch mà không gặp rắc rối và ma sát?
Câu trả lời tốt nhất hiện nay thường là đô la vật lý. Nếu bạn mang theo đô la, mặc dù bạn có thể gặp khó khăn khi chi tiêu trực tiếp tại nhiều loại cửa hàng, nhưng bạn có thể dễ dàng tìm thấy những cửa hàng sẵn sàng đổi đô la sang tiền tệ địa phương với tỷ giá hối đoái hợp lý và có thanh khoản cao.
Câu trả lời tốt thứ hai, thứ ba và thứ tư có lẽ là tiền vàng, tiền bạc và Euro. Một lần nữa, ở hầu hết các quốc gia, không khó để tìm một nhà môi giới chấp nhận vàng, bạc hoặc Euro và đổi chúng với giá địa phương hợp lý.
Sau đó, nó bắt đầu giảm hạng khá nhanh: đồng nhân dân tệ Trung Quốc, đồng yên Nhật, đồng bảng Anh và một số đồng tiền khác lọt vào top 10. Những loại tiền tệ này có xu hướng có nhiều ma sát trao đổi hơn. Tại thời điểm này, tôi cho rằng Bitcoin nên nằm trong top 10, ở đâu đó giữa 5 và 10 , đặc biệt là nếu bạn đến trung tâm thành phố. Hầu hết các thành phố sẽ có nhiều lựa chọn trao đổi mà bạn có thể tìm kiếm nếu cần. Điều đó khá ấn tượng khi xem xét Bitcoin mới chỉ 16 năm tuổi.
Xa hơn nữa trong danh sách là đuôi dài của hơn 160 loại tiền tệ fiat khác. Tôi thường lấy Bảng Ai Cập và Krone Na Uy làm ví dụ vì tôi đến Ai Cập hàng năm và Na Uy vài năm một lần và luôn mang theo một số tờ tiền của họ. Những loại tiền tệ này hoạt động kém bên ngoài quốc gia của chúng, cũng như phần lớn các loại tiền tệ khác.
H: Nếu bạn không tiêu Bitcoin, bạn có sử dụng nó như một loại tiền tệ không?
A: Có. Tiền cung cấp cho bạn các lựa chọn thanh khoản. Giữ tiền là sử dụng tiền. Bitcoin vẫn chưa phải là một loại tiền tệ phổ biến, vì vậy nó đóng vai trò là loại tiền tệ của người chơi, tiền tệ tình huống và/hoặc vốn lưu động trong giai đoạn đầu.
H: Khi nào nó sẽ trở thành phương tiện trao đổi?
A: Trừ khi nó lớn hơn một bậc và ít biến động hơn, có lẽ là không. Chỉ một tỷ lệ nhỏ mọi người hiểu và giữ nó như một kho lưu trữ giá trị. Đó là một tỷ lệ nhỏ tài sản toàn cầu (khoảng 0,2%). Nó có thể tăng 100%+ trong một năm hoặc giảm 50%+. Và vì tiền phổ biến là tiền mà bạn vui vẻ giữ khi nhận được (thay vì nhanh chóng bán/chuộc lại như tiền theo đợt), việc áp dụng rộng rãi một kho lưu trữ giá trị có xu hướng đi trước việc áp dụng rộng rãi một phương tiện trao đổi.
Thị trường phương tiện trao đổi rất cạnh tranh. Stablecoin được neo vào các loại tiền tệ fiat hiện có có cơ hội tốt nhất để đạt được quy mô trong vài năm tới. Nhược điểm của stablecoin là chúng mất giá trị khi ai đó muốn giữ chúng trong hơn một vài tháng và có thể bị kiểm duyệt/tịch thu bởi đơn vị phát hành hoặc một tổ chức có ảnh hưởng đến đơn vị phát hành, trong khi không có cơ quan trung ương nào có quyền lực này đối với Bitcoin.
H: Bitcoin có quá biến động để phù hợp làm một loại tiền tệ không?
A: Có và không. Biến động không phải là đặc tính vốn có của Bitcoin. Nếu các đặc tính khác nhau của nó không ổn định và thay đổi thường xuyên, thì chúng không phải là đặc tính vốn có của Bitcoin. Các đặc tính của Bitcoin khá bền và mạnh mẽ. Biến động là thứ mà phần còn lại của thế giới đã trao cho nó khi khám phá và áp dụng Bitcoin.
Vì mạng lưới đang bắt đầu từ con số 0 và bước vào một đại dương vốn toàn cầu rộng lớn, nên nó cần những biến động tăng để phát triển. Những biến động tăng liên tục mang lại sự phấn khích và hiệu ứng đòn bẩy, tiếp theo là những sự kiện điều chỉnh hồi và giảm đòn bẩy đau đớn. Vì lý do này, nó thường được coi là một khoản đầu tư dài hạn ở giai đoạn này. Không giống như các khoản đầu tư khác, nó cũng mang lại cho các nhà đầu tư khả năng tiền tệ thông qua thanh khoản, khả năng di chuyển và khả năng chia nhỏ, tức là nó là một loại tài sản tiền tệ.
Nếu nó trở nên lớn hơn và được nắm giữ rộng rãi hơn, nó sẽ ít biến động hơn, cả theo chiều tăng và chiều giảm.
H: Nếu Bitcoin được tính bằng USD, làm sao nó có thể là tài sản riêng của chính nó? Nó không phải chỉ là phái sinh của USD sao?
Bitcoin là một tài sản có thể được định giá bằng bất kỳ loại tiền tệ nào. Nó có thể được định giá bằng bất kỳ loại tiền tệ nào và có thể được định giá bằng hàng hóa và dịch vụ. Không có gì trong mã này liên quan đến đô la Mỹ. Nó thường được định giá bằng các loại tiền tệ khác trên các sàn giao dịch ngoại hối và được giao dịch ngang hàng bằng các loại tiền tệ khác.
Đô la là đồng tiền thanh khoản nhất trên thế giới hiện nay. Tài sản nhỏ hơn, ít thanh khoản hơn hầu như luôn được định giá theo tài sản lớn hơn, thanh khoản hơn, chứ không phải ngược lại. Mọi người sử dụng mạng lưới tiền thanh khoản lớn hơn, thanh khoản hơn làm đơn vị tính toán của họ và định giá hầu hết các khoản nợ phải trả của họ theo mạng lưới đó, vì vậy đó là điểm tham khảo của họ.
Từ lâu, đồng đô la được định nghĩa bằng một lượng vàng nhất định. Cuối cùng, mạng lưới đồng đô la trở nên lớn hơn và phổ biến hơn vàng, và tình hình đã đảo ngược: vàng hiện chủ yếu được định giá bằng đô la. Về lâu dài, Bitcoin có thể thay thế đồng đô la theo cách này, nhưng còn lâu mới như vậy. Không quan trọng Bitcoin được định giá bằng gì trong quá trình này; nó là một tài sản mang tính biểu tượng có thể được định giá bằng bất kỳ loại tiền tệ nào lớn nhất và thanh khoản nhất, và nếu một ngày nào đó nó trở thành loại tiền tệ lớn nhất và thanh khoản nhất, thì những thứ khác sẽ tự nhiên được định giá bằng nó.
Trong khi mọi người có thể tự do định giá tài sản của mình về mặt tâm lý theo bất kỳ loại tiền tệ nào họ muốn, thì việc mong đợi hầu hết mọi người định giá tài sản của mình bằng Bitcoin trong thời gian tới là không thực tế. Những người chỉ trích không có lý do gì để mô tả đây là một sai sót trong Bitcoin ; không có giải pháp thay thế nào cho việc định giá một tài sản tiền tệ phi tập trung mới theo cách thông thường bằng các loại tiền tệ hiện có trong khi nó vẫn còn nhỏ và tăng trưởng.
Bước 2: Công ty tích hợp như thế nào
Trở lại năm 2014, Pierre Rochard đã viết một bài báo có tính tiên tri mang tên “ Cuộc tấn công suy đoán ”.
Một cuộc tấn công đầu cơ trên thị trường ngoại hối là khi một loại tiền tệ yếu được vay để mua thêm một loại tiền tệ mạnh hơn hoặc tài sản chất lượng cao khác. Đây là một lý do tại sao các ngân hàng trung ương tăng lãi suất để củng cố tiền tệ của họ; nó giúp ngăn chặn việc vay tiền tệ của họ quá nhanh so với các loại tiền tệ khác. Nếu điều này không hiệu quả, một số quốc gia sẽ chuyển sang kiểm soát vốn hoàn toàn để ngăn chặn các thực thể kinh doanh chênh lệch giá bằng cách sử dụng các loại tiền tệ được quản lý kém của họ (và bản thân các biện pháp kiểm soát vốn này cũng có chi phí kinh tế, bởi vì ai sẽ muốn kinh doanh ở một quốc gia có kiểm soát vốn thắt chặt nếu có những lựa chọn tốt hơn?).
Wikipedia cung cấp một định nghĩa hữu ích:
Trong kinh tế, một cuộc tấn công đầu cơ xảy ra khi những nhà đầu cơ trước đây không hoạt động nhanh chóng bán hết tài sản không đáng tin cậy và tương ứng mua lại một số tài sản có giá trị (tiền tệ, vàng).
—Wikipedia, tháng 7 năm 2025, “Cuộc tấn công suy đoán”
Vâng, Rochard đã mô tả trong bài viết rằng do đặc tính tăng giá của Bitcoin, cuối cùng nhiều thực thể sẽ vay tiền để mua thêm Bitcoin. Vào thời điểm đó, giá Bitcoin chỉ hơn 600 đô la và giá trị vốn hóa thị trường chỉ hơn 8 tỷ đô la.
Việc vay tiền để mua Bitcoin ban đầu chỉ là một hoạt động nhỏ, nhưng ngày nay, với mạng lưới thanh khoản cao và giá trị vốn hóa thị trường hơn 2 nghìn tỷ đô la, mạng lưới Bitcoin đã thâm nhập vào các thị trường vốn chính thống trên quy mô lớn, với hàng tỷ đô la trái phiếu doanh nghiệp đang lưu hành với mục đích cụ thể là mua thêm Bitcoin.
Bây giờ, mười một năm sau, tình trạng này vẫn thỉnh thoảng xảy ra. Điều này tốt hay xấu cho mạng lưới Bitcoin?
Theo những gì tôi thấy, có hai loại nhà phê bình chính cho rằng điều này không tốt cho mạng Bitcoin.
Nhóm chỉ trích đầu tiên là một phần của chính những người dùng Bitcoin. Nhiều người trong số họ thuộc phe cypherpunks hoặc phe tự chủ. Đối với họ, việc giao Bitcoin cho một bên giám hộ có vẻ nguy hiểm hoặc ít nhất là đi ngược lại mục đích của mạng lưới. Tôi đã thấy một số người trong số họ sử dụng thuật ngữ "suitcoiners" để chỉ những người ủng hộ các công ty kho bạc Bitcoin , mà tôi cho rằng là một thuật ngữ tuyệt vời. Toàn bộ phe Bitcoin thích mọi người nắm giữ private key của họ. Một số người trong số họ đi xa hơn và nói rằng việc thế chấp lại cho một bên giám hộ lớn có thể làm giảm giá hoặc làm suy yếu khả năng thành công Bitcoin như một loại tiền miễn phí. Mặc dù tôi thích các giá trị của phe này (và bản thân tôi chủ yếu thuộc về phe này), một số người trong số họ dường như có những giấc mơ không tưởng về việc mọi người đều quan tâm đến việc kiểm soát hoàn toàn tiền của chính họ như họ.
Nhóm chỉ trích thứ hai thường là những người có quan điểm tiêu cực về Bitcoin trong quá khứ . Họ đặt câu hỏi liệu Bitcoin có thể thành công trong những năm qua hay không. Khi Bitcoin tiếp tục leo lên những đỉnh cao mới và trở thành tài sản có hiệu suất tốt nhất sau nhiều năm và nhiều chu kỳ, một số người trong số họ thay đổi quan điểm và cho rằng"giá Bitcoin có thể đang tăng, nhưng nó đã bị nắm bắt". Tôi không coi trọng phe này như phe đầu tiên và chủ yếu coi đó là một phản ứng. Điều này tương tự như bearish vĩnh cửu trên thị trường chứng khoán, khi luận điểm bearish của họ vẫn không hiệu quả sau một thập kỷ, họ sẽ quay lại và nói rằng "thị trường chỉ tăng vì Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã in quá nhiều tiền". Câu trả lời của tôi là: "Vâng, đúng vậy, đây là lý do tại sao bạn không nên bearish".
Điều tôi muốn chỉ ra cho cả hai phe là chỉ vì một số ít nhóm tiền lớn chọn nắm giữ Bitcoin, không có nghĩa là Bitcoin"tự do" bị xâm phạm theo bất kỳ cách nào. Nó có thể được tự lưu ký và chuyển giao ngang hàng như bình thường. Và, vì nhiều loại thực thể khác nắm giữ Bitcoin, điều này làm cho mạng lưới lớn hơn và ít biến động hơn, do đó cũng làm tăng tính hữu ích của nó như một loại tiền tệ ngang hàng. Nó cũng có thể cung cấp vỏ bọc chính trị, giúp bình thường hóa tài sản so với các nhà hoạch định chính sách muốn gây hại cho nó. Nếu Bitcoin đạt đến quy mô này, thì việc mua Bitcoin lượng lớn là điều không thể tránh khỏi.
Một trong những kỹ năng của bearish liên tục (bất kể tài sản đang được thảo luận) là điều chỉnh câu chuyện khi cần thiết để bất kể điều gì xảy ra, chúng đều đúng và tài sản sẽ thất bại. Đối với Bitcoin, điều này có nghĩa là tạo ra một câu chuyện mà nó không có con đường khả thi nào dẫn đến thành công, cũng như không có bất kỳ định nghĩa hợp lý nào về thành công. Nếu nó vẫn ở mức bán lẻ? Khi đó, khả năng tăng giá và tác động tích cực đến thế giới của nó sẽ giảm đi - voila, nó đang thất bại! Nếu nó được các thực thể và chính phủ lớn áp dụng và tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ? Khi đó, nó sẽ bị bắt và mất!
Nhưng nếu nó sẽ lớn mạnh, được chấp nhận rộng rãi và thay đổi thế giới theo một cách nào đó, thì làm sao con đường đó cuối cùng lại không đi qua các tập đoàn và chính phủ? Tôi đã phần nào nhớ lại cảnh trong The Notebook khi Gosling liên tục hỏi McAdams rằng cô ấy muốn gì. Kỳ vọng tăng giá là Gosling, và bearish vĩnh cửu là McAdams:
Bitcoin đã trải qua một số kỷ nguyên quan trọng về việc ai là người thúc đẩy giá tăng và ai là người tích lũy nhanh nhất.
Vào thời kỳ đầu, mọi người khai thác trên máy tính của họ hoặc gửi tiền đến sàn giao dịch thẻ của Nhật Bản (Mt. Gox) để mua chúng, và những thứ tương tự khác gây cản trở cho người dùng sớm. Đây là thời kỳ người dùng siêu sớm.
Trong kỷ nguyên thứ hai, đặc biệt là sau vụ phá sản của Mt. Gox, Bitcoin trở nên dễ mua và sử dụng hơn nhiều. Sàn giao dịch trong nước giúp mọi người ở nhiều quốc gia dễ mua Bitcoin hơn trước. Ví phần cứng đầu tiên ra mắt vào năm 2014, giúp việc lưu giữ Bitcoin an toàn hơn. Đây là kỷ nguyên của người mua nhà đầu tư bán lẻ và ma sát vẫn tồn tại nhưng đang dần giảm bớt.
Trong giai đoạn thứ ba, Bitcoin đủ lớn, đủ thanh khoản và có thành lịch sử đủ lâu để thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn. Các thực thể thiết lập các đơn vị lưu ký cấp tổ chức cho nó. Các công ty đại chúng bắt đầu mua Bitcoin và nhiều ETF và các sản phẩm tài chính khác xuất hiện, cung cấp cơ hội đầu tư cho nhiều quỹ và nhóm vốn được quản lý. Một số dân tộc, chẳng hạn như Vương quốc Bhutan, El Salvador và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, khai thác hoặc mua Bitcoin và nắm giữ ở cấp độ có chủ quyền. Các quốc gia khác, chẳng hạn như Hoa Kỳ, chọn nắm giữ Bitcoin bị tịch thu thay vì tiếp tục bán lại cho thị trường.
May mắn thay—và điều này rất quan trọng—mỗi kỷ nguyên đều chứa đựng kỷ nguyên trước đó. Trong khi các tập đoàn hiện chiếm phần lớn lượng mua ròng, các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ vẫn có thể mua tùy ý. Chưa bao giờ việc mua Bitcoin và giữ an toàn lại dễ dàng đến thế. Hiện nay có lượng lớn tài nguyên giải thích cách thực hiện, nhiều giải pháp ví mạnh mẽ và giá rẻ, và phí giao dịch trên Chuỗi hiện đang ở mức thấp.
Tôi thấy có người nói, "Tôi nghĩ Bitcoin được cho là dành cho mọi người, tiền mặt ngang hàng. Bây giờ tất cả đều thuộc sở hữu của các tập đoàn lớn." Bitcoin thực sự dành cho mọi người - bất kỳ ai có kết nối internet đều có thể mua, giữ hoặc gửi nó. Thực tế là các thực thể lớn (cũng do mọi người điều hành) đang mua nó không phủ nhận điều đó.
Đây là lý do tại sao tôi quan điểm những người theo chủ nghĩa cypherpunk và suitcoiner. Tôi muốn Bitcoin trở thành một loại tiền tệ miễn phí hữu ích, đó là lý do chính khiến tôi trở thành đối tác chung tại Ego Death Capital. Chúng tôi tài trợ cho các công ty khởi nghiệp xây dựng các giải pháp cho mạng lưới Bitcoin và người dùng của nó. Đó cũng là lý do tại sao tôi ủng hộ Quỹ Nhân quyền và các tổ chức phi lợi nhuận khác, vì họ tài trợ cho các nhà phát triển và tổ chức giáo dục tập trung vào việc cung cấp các công cụ tài chính cho những người trong hoàn cảnh độc tài hoặc lạm phát. Tuy nhiên, một khi Bitcoin được tìm ra, thì việc lượng lớn vốn sẽ mua nó là điều hợp lý, cho dù đó là các tập đoàn, quỹ đầu tư hay các thực thể có chủ quyền. Bitcoin đủ lớn và đủ thanh khoản để thu hút sự chú ý của họ.
Điều quan trọng cần nhớ là hầu hết mọi người không phải là nhà đầu tư tích cực. Họ không mua cổ phiếu riêng lẻ hoặc phân tích sâu sự khác biệt giữa Bitcoin và crypto khác. Nếu họ đầu cơ với tư cách là người giao dịch, họ có thể mua vào khi giá lên cao và bị xóa sổ khi giá xuống thấp. Các khoản đầu tư thường được phân bổ thụ động cho họ, không phải do họ lựa chọn. Trước đây, thường là lương hưu. Ngày nay, thường là tài khoản 401(k) được tự động khớp với một nhà tuyển dụng và kết hợp với nhiều quỹ chỉ số khác nhau hoặc một cố vấn quản lý tài sản sẽ lựa chọn các khoản đầu tư cho họ.
Theo tôi, thật không thực tế khi mong đợi hàng tỷ người đổ xô đến Bitcoin theo sáng kiến của riêng họ. Tuy nhiên, thật hợp lý khi nỗ lực để bất kỳ ai cũng có thể lựa chọn sử dụng Bitcoin, điều này có thể đạt được thông qua các giải pháp kỹ thuật và nguồn lực giáo dục để giảm bớt rào cản và giảm ma sát càng nhiều càng tốt. Nhờ nỗ lực của nhiều người, ma sát chưa bao giờ thấp hơn như hiện tại.
Câu tuyên bố hay nhất tôi từng thấy là: “Bitcoin dành cho bất kỳ ai, nhưng không phải cho tất cả mọi người”. Trên thực tế, điều này có nghĩa là mọi người nên được dẫn dắt đến nguồn nước về vấn đề này, nhưng chỉ một tỷ lệ nhỏ mọi người sẽ chọn uống nước từ nó.
3. Rủi ro và cơ hội trong kỷ nguyên Bitcoin Treasury Company
Nhìn lên thực tế, câu hỏi liệu các công ty Bitcoin Treasury có tốt hay xấu đối với Bitcoin hầu như không liên quan, vì sự tồn tại của các công ty là điều tất yếu đối với Bitcoin ở quy mô này.
Khi tài sản này phát triển thành một mạng lưới thanh khoản nghìn tỷ đô la, sẽ rất khó để mong đợi nó thuộc về các cá nhân chứ không phải các tập đoàn hay chính phủ. Là một mạng lưới mở và không cần cấp phép, bất kỳ ai có quyền truy cập internet đều có thể mua nó. Vì vậy, nếu Bitcoin không thể thành công nếu không có các tập đoàn hay chính phủ mua nó, thì nó sẽ không bao giờ thành công. Nó giống như một cuộc xâm lược Trái đất của người ngoài hành tinh trong khoa học viễn tưởng mà cuối cùng sẽ thất bại vì nó không chịu được nước (Omens) hoặc không thể chống lại vi khuẩn cơ bản (War of the Worlds). Nó không bao giờ có ý định như vậy.
Nếu tôi không cho rằng thiết kế kỹ thuật và khích lệ kinh tế của mạng lưới Bitcoin đủ mạnh để hỗ trợ các giao dịch mua lớn của các nhà đầu tư tổ chức, thì ngay từ đầu tôi đã không mua nó. Trên thực tế, đây là một phần lý do tại sao tôi mua Bitcoin ngay từ đầu. Tôi đã nói về điều này trong bài phát biểu bên lò sưởi của mình tại Diễn đàn Bitcoin Thái Bình Dương năm 2023.
Khi chúng ta nhìn xa hơn bề mặt và chấp nhận sự tất yếu của các thực thể lớn nổi lên trong không gian blockchain, vẫn còn nhiều câu hỏi đáng để suy ngẫm. Rủi ro nào sẽ xảy ra với mạng lưới nếu quá nhiều doanh nghiệp mua lại? Nếu vậy, rủi ro này có thể được giảm thiểu theo cách nào đó không?
Rủi ro: Tập trung và Kiểm soát
Rủi ro chính cần cân nhắc là nếu Bitcoin được nắm giữ bởi lượng lớn, nó có thể mất đi một số tính chất phi tập trung của mình.
Mặc dù mối lo ngại này không phải là không đáng kể, nhưng tôi cho rằng rủi ro này bị cường điệu hóa vì mạng có tính chống mong manh cao, đó là lý do tại sao nó có thể duy trì trạng thái mở và không cần xin phép cho đến ngày nay (đã 16 năm).
Bitcoin là mạng lưới Bằng chứng công việc, không phải mạng lưới Bằng chứng cổ phần. Nói cách khác, việc nắm giữ lượng lớn Bitcoin không trao người nắm giữ quyền kiểm duyệt các giao dịch.
Thợ đào Bitcoin có thể kiểm duyệt các giao dịch, nhưng chỉ khi phần lớn thợ đào khăng khăng làm như vậy (tức là ngoài việc kiểm duyệt các giao dịch, hầu hết thợ đào chỉ khai thác trên các khối đã kiểm duyệt các giao dịch trước đó). Nếu họ kiểm duyệt các giao dịch, các giao dịch bị kiểm duyệt này có thể đưa ra mức phí cao để dụ thợ đào chuyển đổi nhóm khai thác hoặc khu vực pháp lý nhằm bỏ kiểm duyệt mạng và kiếm được các khoản phí này. Hơn nữa, vì khai thác Bitcoin có hệ số biên lợi nhuận thấp và tính cạnh tranh cao, thợ đào phải đến bất cứ nơi nào có nhiều loại năng lượng giá rẻ, thường phân tán sự tập trung của các khu vực pháp lý ở một mức độ nhất định. Đây là sự kết hợp giữa công nghệ đơn giản nhưng mạnh mẽ và khích lệ kinh tế.
Các thực thể chạy nút, nút máy trạm phần mềm chạy mạng Bitcoin . Không ai có thể buộc người dùng chạy một loại phần mềm nút nào đó hoặc thực hiện các bản cập nhật. Không phải là không thể thay đổi mạng Bitcoin theo cách có lợi cho một tập đoàn hoặc chính phủ bằng cách gây thiệt hại cho một cá nhân, nhưng sẽ là một cuộc chiến cực kỳ khó khăn so với phần mềm được phân phối rộng rãi.
Bitcoin luôn có một số lượng lớn người nắm giữ. Vào những ngày đầu, người ta ước tính rằng Mt. Gox nắm giữ khoảng 850.000 Bitcoin, khi đó số lượng Bitcoin chỉ bằng một nửa so với hiện tại. Người ta ước tính rằng Satoshi Nakamoto nắm giữ hơn một triệu Bitcoin , mà ông và những người khác khai thác . Vì Bitcoin này đã trải qua lần lần bùng nổ và suy thoái trong 16 năm qua, nên người ta cho rằng rằng private key Bitcoin Bitcoin này đã bị đốt cháy hoặc bị mất tại thời điểm đó.
Tuy nhiên, theo dõi rủi ro tiềm ẩn luôn là biện pháp tốt nhất. Quay trở lại năm 2024, tôi đã hợp tác với Ren của Electric Capital và Steve Lee của Block Inc (SQ) để viết một bài báo phân tích sự đồng thuận Bitcoin và rủi ro liên quan, đồng thời mã nguồn mở bài báo này như một tài liệu sống để có thể cập nhật theo thời gian nhằm phản ánh các hoàn cảnh thay đổi và quan điểm khác. Bạn có thể xem bài báo tại đây .
Những người chỉ trích các tổ chức lớn và người nắm giữ Bitcoin có chủ quyền có thể và nên chỉ ra bất kỳ hành vi xấu nào tồn tại. Mọi người có thể và nên ủng hộ hoặc quyên góp cho các mục đích hợp pháp hoặc phát triển phần mềm mà họ quan tâm, mang lại lợi ích cho người dùng nhỏ. Giống như bất kỳ lợi ích công cộng nào, nó phụ thuộc vào hàng triệu cá nhân làm việc chăm chỉ trong các lĩnh vực mà họ quan tâm.
Cơ hội: Cải thiện kênh đầu
Với sự gia tăng của các ETF spot và các công ty kho bạc Bitcoin có đòn bẩy, cơ hội lớn nhất mà mạng lưới Bitcoin phải đối mặt có thể là nó thay đổi các kênh mà nhà đầu tư bán lẻ có thể tiếp cận Bitcoin.
Cho đến gần đây, hầu hết người dùng đã đến crypto sàn giao dịch tiền điện tử để mua Bitcoin, chỉ để bị dụ mua Altcoin bằng cách tiếp thị theo kiểu sòng bạc. Phần lớn Altcoin sẽ chỉ trải qua một chu kỳ tăng lớn, sau đó chúng sẽ đảo chiều và trì trệ so với Bitcoin mãi mãi, với nhà đầu tư bán lẻ giai đoạn cuối cuối cùng trở thành những người đầu cơ chênh lệch giá. Tuy nhiên, trong chu kỳ này qua chu kỳ khác, mọi người đều bị dụ vào việc tiếp thị "Bitcoin tiếp theo". Đọc bài viết " Digital Alchemy " của tôi để biết thêm về chủ đề này.
Các công ty spot dịch Bitcoin ETF và Bitcoin Treasury có nhiều khả năng là lựa chọn đầu tiên để mọi người tiếp xúc với Bitcoin hơn là sàn giao dịch tiền điện tử giống như crypto . Họ sẽ đầu tư thụ động Bitcoin thông qua các quỹ chỉ số (vì một số công ty Bitcoin hiện nằm trong số các chỉ số hàng đầu), họ hoặc cố vấn của họ có thể cân nhắc đầu tư spot các giao dịch Bitcoin ETF giao ngay, v.v. Một số người trong đó họ có thể quyết định nghiên cứu thêm và cân nhắc mua một số Bitcoin và tự mình chăm sóc để tận dụng tối đa tài sản này.
Một công dụng khác của Altcoin lịch sử là khi mọi người muốn thấy lợi nhuận ngắn hạn lớn hơn Bitcoin do quy mô tổng thể lớn hơn của mạng lưới Bitcoin . Bitcoin đã là một trong tài sản hoạt động tốt nhất mọi thời đại, nhưng một số người muốn có nhiều biến động hơn từ nó.
Các công ty Bitcoin đòn bẩy cung cấp một cách biến động hơn cho những người muốn đầu tư vào Bitcoin. Như tôi đã đề cập trước đó, đòn bẩy mà các công ty Bitcoin sử dụng thường cao hơn mức mà các cá nhân và Quỹ phòng hộ có thể nhận được. Một số công ty kho bạc Bitcoin đòn bẩy sẽ hoạt động theo cách bảo thủ hơn hoặc hung hăng hơn những công ty khác. Nếu mọi người thực sự muốn đầu cơ và giao dịch, họ thậm chí có thể mua quyền chọn tr
