Coinbase, Robinhood và cuộc đua đưa cổ phiếu lên Blockchain

Biên soạn bởi: Vernacular Blockchain

Khi Bitcoin vượt mốc 100.000 đô la vào tháng 12 năm 2024, đó không chỉ là một cột mốc giá khác mà còn là đỉnh điểm của một điều gì đó lớn hơn nhiều. Vào tháng 1 năm 2024, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt một ETF Bitcoin giao ngay, về cơ bản thay đổi cách dòng tiền của các tổ chức chảy vào tiền điện tử và chúng ta đang chứng kiến ​​thành quả của điều này theo thời gian thực.

Điều khiến tôi ấn tượng về khoảnh khắc này là sau nhiều năm phản đối của cơ quan quản lý, sự chấp thuận không chỉ hợp pháp hóa Bitcoin mà còn tạo ra một lớp cơ sở hạ tầng hoàn toàn mới mà tài chính truyền thống có thể kết nối vào. Kết quả là gì? Sự chuyển đổi nhanh chóng của Bitcoin từ sự tò mò kỹ thuật số sang sự cần thiết của danh mục đầu tư nhanh hơn bất kỳ ai mong đợi.

Sự thay đổi về cơ sở hạ tầng là nơi mọi thứ trở nên thực sự thú vị. Đây không phải là các sản phẩm đầu tư truyền thống. Spot Bitcoin ETF nắm giữ Bitcoin thực, không phải hợp đồng hoặc các sản phẩm phái sinh. Hãy nghĩ về nó như một ETF vàng nắm giữ các thỏi vàng vật lý, ngoại trừ "kho tiền" là kỹ thuật số và người giám hộ là các công ty am hiểu về tiền điện tử đột nhiên quản lý hàng tỷ đô la tiền của tổ chức.

Chín trong số 12 quỹ ETF Bitcoin hiện đang giao dịch phụ thuộc vào Coinbase để lưu ký.

Coinbase lưu trữ 9/12 Bitcoin ETF, mang lại cả lợi thế cạnh tranh và rủi ro tập trung. Sự thống trị về cơ sở hạ tầng này tạo ra thu nhập ổn định, nhưng cũng đặt ra câu hỏi về các điểm lỗi đơn lẻ trong hệ sinh thái tiền điện tử.

Đây không phải là ngẫu nhiên; thị trường nhận ra rằng cơ sở hạ tầng tiền điện tử đòi hỏi chuyên môn về tiền điện tử. Các ngân hàng truyền thống đã nói về "giải pháp blockchain" trong nhiều năm đột nhiên thấy mình cần các công ty thực sự hiểu cách bảo mật tài sản kỹ thuật số ở quy mô tổ chức.

Sự tập trung này tạo ra động lực thú vị. Coinbase đã chuyển từ một nền tảng dựa vào phí giao dịch (kiếm được nhiều tiền trong thị trường tăng giá và chết đói trong thị trường giảm giá) sang cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng. Lưu ký ETF tạo ra doanh thu có thể dự đoán được bất kể tâm lý thị trường. Giống như chuyển từ sòng bạc sang ngân hàng xử lý tiền sòng bạc.

Dữ liệu tự nói lên tất cả. Coinbase đã công bố hiệu suất tốt nhất từ ​​trước đến nay vào năm 2024 và các nhà phân tích dự đoán sẽ tăng trưởng mạnh mẽ vào năm 2025. Công ty đã chuyển mình từ việc chạy theo làn sóng tiền điện tử sang trở thành cơ sở hạ tầng chịu ảnh hưởng của làn sóng tổ chức.

Nhưng các vai trò về cơ sở hạ tầng thu hút sự cạnh tranh và Robinhood đang bắt kịp theo những cách khác nhau. Coinbase tập trung vào việc lưu ký và tuân thủ của tổ chức, trong khi Robinhood nhắm đến các nhà đầu tư bán lẻ đang thất vọng vì sự phức tạp của tiền điện tử.

Cuộc cách mạng ETF đã thay đổi mô hình doanh thu của các nền tảng tiền điện tử. Phí giao dịch đã giảm từ 70% xuống 35%, trong khi dịch vụ cơ sở hạ tầng tăng từ 15% lên 45%, tạo ra một mô hình kinh doanh dễ dự đoán hơn, ít phụ thuộc vào biến động của thị trường.

Những động thái gần đây của Robinhood phản ánh chiến lược này: ra mắt cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa tại Châu Âu, staking các loại tiền điện tử lớn, giao dịch tương lai vĩnh viễn và một blockchain tùy chỉnh để thanh toán tài sản trong thế giới thực. Robinhood đang xây dựng một đường dẫn để áp dụng rộng rãi, trong khi Coinbase đang quản lý kho tiền.

Giao dịch tiền điện tử không mất phí hoa hồng và trải nghiệm người dùng được đơn giản hóa của Robinhood đã giành được thị phần, đặc biệt là khi sự rõ ràng về quy định làm giảm ma sát. Khối lượng giao dịch kỷ lục và dự báo lạc quan của các nhà phân tích cho năm 2025 cho thấy cách tiếp cận tập trung vào bán lẻ này bổ sung, thay vì cạnh tranh trực tiếp với, cơ sở hạ tầng của tổ chức.

Sau đó là BTCS Inc., công ty cung cấp những bài học hoàn toàn khác. Là công ty tiền điện tử đầu tiên niêm yết trên Nasdaq vào năm 2014, BTCS đại diện cho một mô hình kinh doanh tiền điện tử thuần túy. Công ty tiên phong trong “Bividends” (cổ tức trả cho cổ đông bằng bitcoin thay vì tiền mặt) và vận hành phân tích blockchain trong khi nắm giữ tài sản tiền điện tử trực tiếp.

BTCS hiện nắm giữ 90 Bitcoin và đã mở rộng lên 12.500 Ethereum thông qua tài trợ chiến lược. Công ty chứng minh cách các doanh nghiệp tiền điện tử bản địa có thể thích ứng với xác thực của tổ chức mà không từ bỏ các nguyên tắc cơ bản của họ. Trong khi những gã khổng lồ cạnh tranh để thống trị cơ sở hạ tầng, những người chơi chuyên nghiệp cũng đang tạo ra các phân khúc thị trường bền vững.

Điều khiến sự thay đổi trong hệ sinh thái này trở nên hấp dẫn là tốc độ mà tài chính truyền thống hấp thụ công nghệ được cho là mang tính đột phá này.

Spot Bitcoin ETF giải quyết vấn đề tiếp cận của tổ chức bằng cách cung cấp các công cụ đầu tư tuân thủ. Hình sau đây cho thấy cách các loại nhà đầu tư khác nhau có thể tiếp cận Bitcoin mà không cần trực tiếp nắm giữ tài sản tiền điện tử.

ETF cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức gói tuân thủ mà họ cần để chuyển đổi tiền điện tử từ tài sản thay thế thành một phần danh mục đầu tư của họ.

Môi trường pháp lý cho thấy sự chấp nhận này là vĩnh viễn. Lãnh đạo chính trị công khai ủng hộ tiền điện tử như một cơ sở hạ tầng quốc gia chiến lược, cùng với sự phát triển liên tục của SEC, cho thấy khuôn khổ này sẽ mở rộng thay vì thu hẹp. Ethereum ETF, quỹ đa tiền điện tử và tích hợp với quản lý tài sản truyền thống là những tiến triển hợp lý.

Hành vi của tổ chức xác nhận sự trưởng thành này. Các hồ sơ gần đây cho thấy rằng trong thời kỳ biến động của quý đầu tiên năm 2025, một số nhà quản lý tài sản đã giảm vị thế ETF Bitcoin của họ, trong khi những người khác thực hiện phân bổ đầu tiên của họ. Đây không phải là đầu cơ, mà là quản lý danh mục đầu tư. Các tổ chức coi tiền điện tử là một loại tài sản đòi hỏi phải đánh giá rủi ro và đưa ra quyết định phân bổ.

Cơ sở hạ tầng hỗ trợ quá trình chuyển đổi này tiếp tục được củng cố. Các giải pháp lưu ký phát triển từ ví trao đổi sang bảo mật cấp độ tổ chức. Cơ sở hạ tầng giao dịch xử lý hàng tỷ giao dịch mỗi ngày và không có trục trặc thường gặp ở các thị trường tiền điện tử ban đầu. Các khuôn khổ quản lý cung cấp sự rõ ràng cho các nhân viên tuân thủ đang lo lắng về tài sản kỹ thuật số.

Cấu trúc thị trường phản ánh sự tiến hóa này. Việc khám phá giá diễn ra trên các nền tảng giao dịch được quản lý với sự tham gia của các tổ chức, thay vì các nền tảng cụ thể về tiền điện tử bị phân mảnh. Thanh khoản đến từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm giao dịch thuật toán, chênh lệch giá của tổ chức và sự tham gia của nhà bán lẻ thông qua các nhà môi giới quen thuộc.

Nhưng điều tôi cho là đáng chú ý nhất là chúng ta đang chứng kiến ​​sự hình thành của một cơ sở hạ tầng tài chính song song, chứ không phải là sự thay thế cho hệ thống hiện tại. Tiền điện tử không làm gián đoạn tài chính truyền thống, mà buộc tài chính truyền thống phải xây dựng các hệ thống tương thích với tiền điện tử.

Coinbase đã trở thành cầu nối giữa mạng lưới Bitcoin và nhu cầu lưu ký của tổ chức. Robinhood xây dựng giao dịch tiền điện tử giống như giao dịch chứng khoán. Các nhà cung cấp ETF đóng gói khả năng tiếp xúc với tiền điện tử vào các phương tiện đầu tư quen thuộc. Mỗi bên tham gia giải quyết các điểm ma sát cụ thể thay vì yêu cầu áp dụng toàn bộ một mô hình mới.

Phương pháp tiếp cận cơ sở hạ tầng này giải thích lý do tại sao việc chấp thuận Bitcoin ETF lại gây ra những biến động giá mạnh mẽ như vậy.

Sự tăng tốc giá của Bitcoin có liên quan trực tiếp đến các cột mốc cơ sở hạ tầng ETF, chứ không phải bong bóng đầu cơ. Mối tương quan giữa các diễn biến pháp lý, khối lượng giao dịch ETF và sự tăng trưởng giá liên tục cho thấy nhu cầu của tổ chức đang thúc đẩy thị trường.

Tiền của tổ chức không chờ tiền mã hóa trưởng thành mà chờ các cách thức tuân thủ để tiếp cận chúng. Khi các cách thức đó tồn tại, các quyết định phân bổ tuân theo logic danh mục đầu tư chuẩn mực thay vì đầu cơ.

Những người chiến thắng trong quá trình chuyển đổi này không nhất thiết phải là những nền tảng có nhiều người dùng nhất hoặc khối lượng giao dịch cao nhất. Họ là những công ty cung cấp cơ sở hạ tầng đáng tin cậy cho một loại tài sản mà các nhà đầu tư tổ chức không thể bỏ qua nữa.

Các số liệu thành công cũng đã thay đổi. Sự ổn định của doanh thu quan trọng hơn tốc độ tăng trưởng. Tuân thủ quy định mang lại lợi thế cạnh tranh. Độ tin cậy về mặt kỹ thuật quyết định lòng tin của tổ chức. Các yếu tố này ưu tiên những công ty đã thành danh có nguồn lực để xây dựng cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh hơn là các công ty khởi nghiệp hứa hẹn sự gián đoạn.

Nhìn về phía trước, cơ sở hạ tầng đã sẵn sàng. Khung pháp lý tiếp tục phát triển theo hướng hỗ trợ. Việc áp dụng của tổ chức tuân theo một mô hình có thể dự đoán được dựa trên khả năng chịu rủi ro và các mô hình phân bổ. Giai đoạn đầu cơ đang kết thúc; giai đoạn sử dụng cơ sở hạ tầng đang bắt đầu.

Cuộc cách mạng không phải ở Bitcoin đạt sáu con số, mà ở cơ sở hạ tầng biến tiền điện tử thành một thành phần tiêu chuẩn của danh mục đầu tư đa dạng. Các công ty xây dựng và tiếp tục duy trì cơ sở hạ tầng này sẽ kiểm soát tương lai của việc áp dụng tiền điện tử theo tổ chức.

Đây là nơi giá trị thực sự được tạo ra và nắm bắt.