Suy nghĩ tỉnh táo dưới làn sóng stablecoin: Tại sao BIS lại gióng lên hồi chuông cảnh báo?

Trong làn sóng tài sản kỹ thuật số, stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới nổi bật nhất trong những năm gần đây.

Tác giả: Aiying Aiying Đội ngũ

Bìa: Ảnh của Milad Fakurian trên Unsplash

Trong làn sóng tài sản kỹ thuật số, stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới nổi bật nhất trong những năm gần đây. Với lời hứa hẹn được neo giá vào các loại tiền tệ pháp định như đô la Mỹ, chúng đã xây dựng một "nơi trú ẩn an toàn" về giá trị trong thế giới crypto đầy biến động và đang ngày càng trở thành một cơ sở hạ tầng quan trọng trong tài chính phi tập trung(DeFi) và thanh toán toàn cầu. Sự tăng vọt về giá trị vốn hóa thị trường của nó từ con số 0 lên hàng trăm tỷ đô la dường như báo hiệu sự trỗi dậy của một hình thức tiền tệ mới.

Tuy nhiên, ngay khi thị trường đang hân hoan, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), được mệnh danh là "ngân hàng trung ương của các ngân hàng trung ương", đã đưa ra một cảnh báo nghiêm khắc trong báo cáo kinh tế tháng 5 năm 2025. BIS chỉ rõ rằng stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, và đằng sau vẻ ngoài thịnh vượng của chúng là rủi ro hệ thống có thể làm rung chuyển toàn bộ hệ thống tài chính. Tuyên bố này như một gáo nước lạnh, buộc chúng ta phải xem xét lại bản chất của stablecoin.

Đội ngũ nghiên cứu Aiying đặt mục tiêu phân tích độ sâu báo cáo của BIS, tập trung vào lý thuyết "ba cửa" về tiền tệ do báo cáo này đề xuất - tức là bất kỳ hệ thống tiền tệ đáng tin cậy nào cũng phải vượt qua ba bài kiểm tra về tính duy nhất, tính đàn hồi và tính toàn vẹn . Chúng tôi sẽ phân tích tình thế tiến thoái lưỡng nan của stablecoin trước ba cửa này bằng các ví dụ cụ thể, bổ sung những cân nhắc thực tế bên ngoài khuôn khổ BIS, và cuối cùng khám phá hướng đi của tương lai số hóa tiền tệ.

Cánh cửa đầu tiên: Vấn đề nan giải của tính kỳ dị - liệu stablecoin có thể luôn "ổn định" không?

Tính "duy nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại. Điều này có nghĩa là tại bất kỳ thời điểm nào và bất kỳ nơi đâu, giá trị của một đơn vị tiền tệ phải bằng chính mệnh giá của một đơn vị khác. Nói một cách đơn giản, "một đô la luôn luôn là một đô la". Tính duy nhất không đổi về giá trị này là tiền đề cơ bản để tiền tệ thực hiện ba chức năng: đơn vị kế toán, phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị.

Lập luận cốt lõi của BIS là cơ chế neo giá trị của stablecoin có những khiếm khuyết cố hữu và về cơ bản không thể đảm bảo tỷ lệ trao đổi 1:1 với tiền tệ hợp pháp (như đô la Mỹ). Niềm tin của nó không đến từ tín dụng quốc gia, mà dựa vào uy tín thương mại của các nhà phát hành tư nhân, chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ, khiến nó phải đối mặt với rủi ro"tách rời" bất cứ lúc nào.

Trong báo cáo, BIS đã trích dẫn "Kỷ nguyên Ngân hàng Tự do"lịch sử(Hoa Kỳ từ khoảng năm 1837 đến năm 1863) như một ví dụ. Vào thời điểm đó, Hoa Kỳ không có ngân hàng trung ương, và các ngân hàng tư nhân được cấp phép bởi mỗi tiểu bang có thể phát hành tiền giấy của riêng mình. Về mặt lý thuyết, những tờ tiền giấy này có thể được đổi lấy vàng hoặc bạc, nhưng trên thực tế, giá trị của chúng thay đổi tùy thuộc vào uy tín và khả năng thanh toán của ngân hàng phát hành . Một tờ 1 đô la từ một ngân hàng ở vùng xa xôi có thể chỉ có giá trị 90 xu ở New York, hoặc thậm chí ít hơn. Tình trạng hỗn loạn này đã dẫn đến chi phí giao dịch cực kỳ cao và cản trở nghiêm trọng sự phát triển kinh tế. Theo quan điểm của BIS, stablecoin ngày nay là bản sao kỹ thuật số của sự hỗn loạn lịch sử này - mỗi đơn vị phát hành stablecoin giống như một "ngân hàng tư nhân" độc lập, và liệu "đồng đô la kỹ thuật số" mà họ phát hành có thực sự được quy đổi hay không vẫn luôn là một vấn đề chưa có lời giải.

Chúng ta không cần phải nhìn lại lịch sử quá xa, những bài học đau thương gần đây đã đủ để minh họa cho vấn đề này. Sự sụp đổ của Stablecoin thuật toán UST (TerraUSD) đã về 0 chỉ trong vài ngày, xóa sổ hàng chục tỷ đô giá trị vốn hóa thị trường . Sự kiện này cho thấy rõ ràng cái gọi là "sự ổn định" mong manh như thế nào khi chuỗi niềm tin bị phá vỡ. Ngay cả đối với stablecoin định được thế chấp bằng tài sản , cấu trúc, kiểm toán và thanh khoản của tài sản dự trữ của chúng luôn bị đặt dấu hỏi. Do đó, các đồng stablecoin đã phải vật lộn ở ngưỡng cửa đầu tiên của "sự đơn nhất".

Cánh cửa thứ hai: Bi kịch của sự co giãn - "Cái bẫy tuyệt đẹp" của 100% dự trữ

Nếu "độ đơn" liên quan đến "chất lượng" của tiền tệ, thì "độ co giãn" liên quan đến "lượng" tiền tệ. "Độ co giãn" của tiền tệ đề cập đến khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách linh hoạt theo nhu cầu thực tế của các hoạt động kinh tế . Đây là động lực chính cho sự tự điều tiết và tăng trưởng bền vững của nền kinh tế thị trường hiện đại. Khi nền kinh tế bùng nổ, tín dụng tăng lên để hỗ trợ đầu tư; khi nền kinh tế hạ nhiệt, tín dụng thu hẹp để kiểm soát rủi ro.

BIS chỉ ra rằng stablecoin , đặc biệt là những đồng tiền tự nhận là có 100% tài sản thanh khoản khoản chất lượng cao (như tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn) làm stablecoin, thực chất là một mô hình "ngân hàng hẹp" . Mô hình này sử dụng toàn bộ tiền của người dùng để nắm giữ tài sản dự trữ an toàn mà không cho vay. Mặc dù nghe có vẻ rất an toàn, nhưng nó lại đi kèm với việc đánh đổi hoàn toàn "tính đàn hồi" của tiền tệ.

Chúng ta có thể hiểu được trong đó khác biệt thông qua so sánh cảnh:

• Hệ thống ngân hàng truyền thống (linh hoạt): Giả sử bạn gửi 1.000 nhân dân tệ vào một ngân hàng thương mại. Theo hệ thống dự trữ một phần, ngân hàng có thể chỉ cần giữ lại 100 nhân dân tệ làm dự trữ, và 900 nhân dân tệ còn lại có thể được cho các doanh nhân cần vốn vay. Doanh nhân dùng 900 nhân dân tệ này để trả cho nhà cung cấp, và nhà cung cấp sẽ gửi tiền vào ngân hàng. Chu kỳ này lặp lại, và khoản tiền gửi 1.000 nhân dân tệ ban đầu sẽ tạo ra thêm tiền thông qua việc tạo tín dụng trong hệ thống ngân hàng, hỗ trợ hoạt động của nền kinh tế thực.
• Hệ thống stablecoin(thiếu linh hoạt): Giả sử bạn mua 1.000 đơn vị stablecoin với 1.000 đô la. Bên phát hành hứa sẽ gửi toàn bộ 1.000 đô la vào ngân hàng hoặc mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ làm dự trữ. Số tiền này bị "khóa" và không thể được sử dụng để cho vay. Nếu một doanh nhân cần vốn, bản thân hệ thống stablecoin không thể đáp ứng nhu cầu này. Nó chỉ có thể thụ động chờ đợi dòng tiền thực tế chảy vào, thay vì tạo ra tín dụng dựa trên nhu cầu nội sinh của nền kinh tế. Toàn bộ hệ thống giống như một "vũng nước trì trệ" không có khả năng tự điều chỉnh và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.

Đặc điểm "không đàn hồi" này không chỉ hạn chế sự phát triển của chính nó mà còn tiềm ẩn tác động tiêu cực đến hệ thống tài chính hiện tại. Nếu lượng lớn vốn chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng thương mại và chuyển sang stablecoin, điều này sẽ trực tiếp dẫn đến việc giảm nguồn vốn cho vay của các ngân hàng và thu hẹp khả năng tạo tín dụng (tương tự như bản chất của việc thu hẹp bảng cân đối kế toán). Điều này có thể gây ra khủng hoảng tín dụng, làm tăng chi phí tài chính, và cuối cùng gây tổn hại cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như các hoạt động đổi mới sáng tạo cần hỗ trợ tài chính nhất. Bạn có thể tham khảo bài viết gần đây của Aiying " Đặt câu hỏi về lợi nhuận dưới hào quang của "sự ổn định": Bài học từ lỗ vốn toàn diện của các ngân hàng ảo Hồng Kông, suy diễn tình thế tiến thoái lưỡng nan của mô hình kinh doanh stablecoin ".

Tất nhiên, với việc sử dụng stablecoin trên diện rộng trong tương lai, các ngân hàng stablecoin(cho vay) sẽ xuất hiện và sản phẩm phái sinh tín dụng này sẽ quay trở lại hệ thống ngân hàng dưới một hình thức mới.

Cánh cửa thứ ba: Thiếu chính trực - Trò chơi vĩnh cửu giữa nặc danh và quy định

"Tính toàn vẹn" của tiền tệ chính là "lưới an toàn" của hệ thống tài chính. Điều này đòi hỏi hệ thống thanh toán phải an toàn và hiệu quả, đồng thời có khả năng ngăn chặn hiệu quả các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền, tài trợ khủng bố và trốn thuế. Điều này đòi hỏi một khuôn khổ pháp lý vững chắc, phân định trách nhiệm rõ ràng và năng lực thực thi pháp luật mạnh mẽ để đảm bảo các hoạt động tài chính là hợp pháp và tuân thủ.

BIS cho rằng kiến ​​trúc kỹ thuật cơ bản của stablecoin, đặc biệt là những đồng tiền được xây dựng trên Chuỗi công khai, đặt ra thách thức nghiêm trọng đối với "stablecoin" tài chính. Vấn đề cốt lõi nằm ở nặc danh và phi tập trung, khiến các biện pháp quản lý tài chính truyền thống khó có thể vận hành.

Hãy tưởng tượng một kịch bản cụ thể: một stablecoin trị giá hàng triệu đô la được chuyển từ một địa chỉ nặc danh danh này sang một địa chỉ nặc danh danh khác thông qua chuỗi công khai . Toàn bộ quá trình có thể chỉ mất vài phút và phí xử lý thấp. Mặc dù hồ sơ giao dịch này được công khai trên blockchain, nhưng việc đối chiếu các địa chỉ này, bao gồm các ký tự ngẫu nhiên, với các cá nhân hoặc tổ chức trong thế giới thực, là vô cùng khó khăn. Điều này mở ra cánh cửa cho dòng tiền bất hợp pháp chảy xuyên biên giới, khiến các yêu cầu pháp lý cốt lõi như "Biết Khách hàng của Bạn" (KYC) và "Chống Rửa tiền" (AML) trở nên vô nghĩa.

Ngược lại, mặc dù các giao dịch chuyển khoản quốc tế truyền thống (chẳng hạn như qua hệ thống SWIFT) đôi khi kém hiệu quả và tốn kém, nhưng lợi thế của chúng là mỗi giao dịch đều tuân theo một mạng lưới quản lý chặt chẽ. Ngân hàng chuyển tiền, ngân hàng nhận tiền và ngân hàng đại lý trung gian phải tuân thủ luật pháp và quy định của quốc gia mình, xác minh danh tính của cả hai bên tham gia giao dịch và báo cáo các giao dịch đáng ngờ cho cơ quan quản lý. Mặc dù hệ thống này khá cồng kềnh, nhưng nó cung cấp một sự đảm bảo cơ bản cho "tính toàn vẹn" của hệ thống tài chính toàn cầu.

Các đặc tính kỹ thuật của stablecoin về cơ bản thách thức mô hình quản lý dựa trên trung gian này. Đây chính là lý do cốt lõi khiến các cơ quan quản lý toàn cầu vẫn hết sức cảnh giác và tiếp tục kêu gọi đưa stablecoin vào một khuôn khổ quản lý toàn diện. Một hệ thống tiền tệ không thể ngăn chặn hiệu quả tội phạm tài chính, dù công nghệ có tiên tiến đến đâu, cũng không thể có được sự tin tưởng tuyệt đối của xã hội và chính phủ.

Aiying quan điểm : Có lẽ hơi bi quan khi đổ lỗi hoàn toàn vấn đề "toàn vẹn" cho bản thân công nghệ. Với sự phát triển ngày càng tăng của các công cụ phân tích dữ liệu Chuỗi chuỗi (như Chainalysis, Elliptic) và việc triển khai dần dần các khuôn khổ tài sản toàn cầu (như MiCA "Quy định về Thị trường crypto " của EU), khả năng theo dõi các giao dịch stablecoin và thực hiện đánh giá tuân thủ đang được cải thiện nhanh chóng. Trong tương lai, stablecoin "thân thiện với quy định" tuân thủ đầy đủ, có dự trữ minh bạch và được kiểm toán định kì có khả năng trở thành xu hướng chủ đạo của thị trường. Đến lúc đó, vấn đề "toàn vẹn" sẽ được giảm bớt phần lớn thông qua sự kết hợp giữa công nghệ và quy định, và không nên được coi là một trở ngại không thể vượt qua.

2. Bổ sung và suy ngẫm: Chúng ta nên xem xét những gì khác ngoài khuôn khổ BIS?

Lý thuyết "ba cửa" của BIS cung cấp cho chúng ta một khuôn khổ phân tích tổng quát và sâu sắc. Tuy nhiên, phần này không nhằm mục đích chỉ trích hay bác bỏ giá trị thực sự của stablecoin, mà phong cách của đội ngũ nghiên cứu Aiying luôn là tư duy lạnh lùng như một kênh đầu ra của ngành, hình dung ra nhiều khả năng trong tương lai trên cơ sở tránh rủi ro, và cung cấp cho khách hàng cũng như các chuyên gia trong ngành một góc nhìn rộng hơn, mang tính xây dựng và bổ sung, để tinh chỉnh và mở rộng các thảo luận của BIS, và khám phá một số vấn đề thực tế chưa được trình bày sâu báo cáo nhưng cũng quan trọng không kém.

1. Lỗ hổng kỹ thuật của stablecoin

Bên cạnh ba thách thức lớn về mặt kinh tế, stablecoin cũng không hoàn hảo về mặt kỹ thuật. Hoạt động của nó phụ thuộc rất nhiều vào hai cơ sở hạ tầng quan trọng: Internet và mạng lưới blockchain nền tảng. Điều này có nghĩa là một khi xảy ra sự cố mạng quy mô lớn, sự cố cáp quang biển, mất điện quy mô lớn hoặc tấn công mạng có chủ đích, toàn bộ hệ thống stablecoin có thể bị đình trệ hoặc thậm chí sụp đổ. Sự phụ thuộc hoàn toàn vào cơ sở hạ tầng bên ngoài này là một điểm yếu đáng kể so với hệ thống tài chính truyền thống. Ví dụ, lần, sự cố mất điện trên toàn quốc của Iran và thậm chí mất điện ở một số khu vực có thể đã không được tính đến.

Các mối đe dọa lâu dài đến từ Sự lật đổ của công nghệ tiên tiến. Ví dụ, sự trưởng thành của điện toán lượng tử có thể giáng một đòn chí mạng vào hầu hết các thuật toán crypto khóa công khai hiện có. Một khi hệ thống crypto bảo vệ an ninh private key của tài khoản blockchain bị bẻ khóa, nền tảng bảo mật của toàn bộ thế giới tài sản kỹ thuật số sẽ không còn tồn tại. Mặc dù điều này dường như còn lâu mới xảy ra, nhưng đối với một hệ thống tiền tệ được thiết kế để vận chuyển dòng giá trị toàn cầu, đây là một rủi ro bảo mật cơ bản cần phải đối mặt.

2. Tác động thực sự và “trần” của stablecoin đối với hệ thống tài chính

Sự trỗi dậy của stablecoin không chỉ tạo ra một loại tài sản mới mà còn cạnh tranh trực tiếp với các ngân hàng truyền thống để giành lấy nguồn lực cốt lõi nhất - tiền gửi. Nếu xu hướng "phi trung gian hóa tài chính" này tiếp tục mở rộng, nó sẽ làm suy yếu địa vị cốt lõi của các ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính và ảnh hưởng đến khả năng phục vụ nền kinh tế thực của họ.

Điều đáng bàn luận hơn nữa là một câu chuyện được lan truyền rộng rãi - "các nhà phát hành stablecoin duy trì giá trị của mình bằng cách mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ". Quá trình này không hề đơn giản và trực tiếp như vẻ bề ngoài. Có một nút thắt then chốt đằng sau nó: dự trữ của hệ thống ngân hàng . Hãy cùng tìm hiểu quá trình dòng vốn này qua hình ảnh sau:

Quá trình phân tích như sau:

1. Người dùng gửi đô la Mỹ vào ngân hàng, sau đó ngân hàng sẽ chuyển tiền cho đơn vị phát hành stablecoin(như Tether hoặc Circle).
2. Bên phát hành stablecoin sẽ nhận được khoản tiền gửi bằng đô la Mỹ này từ ngân hàng thương mại đối tác của mình.
3. Khi bên phát hành quyết định sử dụng tiền để mua trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, họ cần chỉ thị cho ngân hàng của mình thực hiện thanh toán. Quá trình thanh toán này, đặc biệt là trong các giao dịch quy mô lớn, cuối cùng sẽ thông qua hệ thống quyết toán của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ (Fedwire), dẫn đến việc giảm số dư tài khoản dự trữ của ngân hàng phát hành tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ .
4. Tương ứng, số dư tài khoản dự trữ của ngân hàng bán trái phiếu kho bạc (chẳng hạn như đại lý chính) sẽ tăng lên.

Điểm mấu chốt ở đây là dự trữ của các ngân hàng thương mại tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không phải là vô hạn. Các ngân hàng cần nắm giữ đủ dự trữ để đáp ứng quyết toán hàng ngày, phản hồi các khoản rút tiền của khách hàng và đáp ứng các yêu cầu pháp lý (chẳng hạn như tỷ lệ đòn bẩy bổ sung SLR). Nếu quy mô của stablecoin tiếp tục mở rộng và việc mua trái phiếu Mỹ Hoa Kỳ lượng lớn dẫn đến việc tiêu thụ quá mức dự trữ của hệ thống ngân hàng, các ngân hàng sẽ phải đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực pháp lý. Khi đó, các ngân hàng có thể hạn chế hoặc từ chối cung cấp dịch vụ cho các đơn vị phát hành stablecoin . Do đó, nhu cầu về trái phiếu Mỹ của stablecoin phụ thuộc vào mức độ đầy đủ của dự trữ hệ thống ngân hàng và các ràng buộc của chính sách pháp lý, và nó không thể tăng trưởng vô thời hạn.

Ngược lại, quỹ tiền tệ truyền thống MMF gửi tiền trở lại ngân hàng thương mại B thông qua thị trường repo, làm tăng nghĩa vụ tiền gửi (tiền gửi MMF) và dự trữ của ngân hàng. Phần tiền gửi này có thể được sử dụng để tạo tín dụng cho ngân hàng (chẳng hạn như cho vay), trực tiếp khôi phục cơ sở tiền gửi của hệ thống ngân hàng. Hãy cùng tìm hiểu quy trình dòng tiền này qua hình sau:

3. Giữa “bao vây và đàn áp” và “tuyển dụng” — tương lai của stablecoin

Kết hợp những cảnh báo thận trọng của BIS và nhu cầu thực tế của thị trường, tương lai của stablecoin dường như đang đứng trước ngã ba đường. Đồng tiền này vừa phải đối mặt với áp lực từ các cơ quan quản lý toàn cầu nhằm "bao vây và đàn áp" stablecoin, vừa nhìn thấy khả năng được "tuyển dụng" vào hệ thống tài chính chính thống.

Tóm tắt mâu thuẫn cốt lõi

Tương lai của stablecoin về cơ bản là một cuộc đấu giữa "sức sống đổi mới mạnh mẽ" của chúng và các yêu cầu cốt lõi của hệ thống tài chính hiện đại về "sự ổn định, an ninh và khả năng kiểm soát". Yếu tố trước mang lại khả năng cải thiện hiệu quả và tài chính toàn diện, trong khi yếu tố sau là nền tảng để duy trì sự ổn định tài chính toàn cầu. Làm thế nào để tìm được sự cân bằng giữa hai yếu tố này là một thách thức chung mà tất cả các cơ quan quản lý và người tham gia thị trường phải đối mặt.

Giải pháp của BIS: sổ cái hợp nhất và token hóa

Đối diện thách thức này, BIS đã không chọn cách phủ nhận hoàn toàn mà thay vào đó đề xuất một giải pháp thay thế lớn: một "sổ cái thống nhất" dựa trên "token hóa" tiền tệ của ngân hàng trung ương, tiền gửi ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ.

“Các nền tảng mã hóa với dự trữ ngân hàng trung ương, tiền của ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ làm trung tâm có thể đặt nền móng cho hệ thống tiền tệ và tài chính thế hệ tiếp theo.” — Báo cáo kinh tế thường niên 2025 của BIS, Những điểm Key

Đội ngũ nghiên cứu Aiying cho rằng đây về cơ bản là một chiến lược "tuyển dụng" . Chiến lược này nhằm mục đích hấp thụ những lợi thế của công nghệ token hóa như khả năng lập trình và quyết toán nguyên tử, nhưng đặt nó trên nền tảng tín nhiệm do ngân hàng trung ương chi phối. Trong hệ thống này, sự đổi mới được dẫn dắt vào một khuôn khổ được quản lý, nơi có thể tận hưởng lợi ích của công nghệ đồng thời đảm bảo sự ổn định tài chính. Stablecoin chỉ có thể đóng một "nhân vật phụ trợ và bị hạn chế nghiêm ngặt" trong trường hợp tốt nhất.

Lựa chọn và phát triển thị trường

Mặc dù BIS đã vạch ra một kế hoạch rõ ràng, nhưng con đường phát triển của thị trường thường phức tạp và đa dạng hơn. Tương lai của stablecoin có thể sẽ cho thấy một xu hướng khác biệt:

• Lộ trình tuân thủ: Một số đơn vị phát hành stablecoin sẽ chủ động tuân thủ quy định, đạt được tính minh bạch hoàn toàn về tài sản dự trữ, định kì chấp nhận kiểm toán của bên thứ ba và tích hợp các công cụ AML/KYC tiên tiến. Những "stablecoin tuân thủ" này dự kiến ​​sẽ được tích hợp vào hệ thống tài chính hiện hành và trở thành công cụ thanh toán kỹ thuật số được quản lý hoặc phương tiện quyết toán cho tài sản được token hóa .
• Đường hướng thị trường ngách/ngoại biên: Một phần khác của stablecoin có thể chọn hoạt động ở những khu vực có quy định tương đối lỏng lẻo và tiếp tục phục vụ nhu cầu của các thị trường ngách cụ thể như tài chính phi tập trung(DeFi) và các giao dịch xuyên biên giới rủi ro cao. Tuy nhiên, quy mô và ảnh hưởng của chúng sẽ bị hạn chế nghiêm ngặt và khó có thể trở thành xu hướng chính thống.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan "ba cửa" của stablecoin không chỉ bộc lộ sâu sắc những khiếm khuyết về mặt cấu trúc của nó, mà còn, như một tấm gương, phản ánh những thiếu sót của hệ thống tài chính toàn cầu hiện tại về hiệu quả, chi phí và tính bao trùm. Báo cáo của BIS đã gióng lên hồi chuông cảnh báo, nhắc nhở chúng ta không nên theo đuổi đổi mới công nghệ một cách mù quáng mà đánh đổi sự ổn định tài chính. Nhưng đồng thời, nhu cầu thực tế của thị trường cũng nhắc nhở chúng ta rằng trên con đường hướng tới thế hệ hệ thống tài chính tiếp theo, câu trả lời có thể không phải là trắng đen rõ ràng. Tiến bộ thực sự có thể nằm ở sự kết hợp thận trọng giữa thiết kế cấp cao "từ trên xuống" và đổi mới thị trường "từ dưới lên", đồng thời tìm ra con đường trung dung giữa "bao vây và đàn áp" và "tuyển dụng" để hướng tới một tương lai tài chính hiệu quả hơn, an toàn hơn và bao trùm hơn.

Liên kết báo cáo: https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2025e.pdf

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Là một nền tảng thông tin blockchain, các bài viết được đăng trên trang web này chỉ đại diện cho quan điểm tác giả và khách truy cập, và không liên quan gì đến quan điểm của Web3Caff. Thông tin trong bài viết chỉ mang tham khảo và không cấu thành bất kỳ lời khuyên hay đề nghị đầu tư nào. Vui lòng tuân thủ luật pháp và quy định hiện hành của quốc gia hoặc khu vực của bạn.