Bản giao hưởng mâu thuẫn
Vào mùa hè năm 2025, thị trường tài chính đang diễn ra một vở nhạc kịch chóng mặt. Một bên là bữa tiệc cuồng nhiệt của các tài sản rủi ro. Bitcoin đã vượt ngưỡng 112.000 USD vào ngày 9 tháng 7, đạt mức cao nhất kể từ tháng 5. Đồng thời, ở phía bên kia đại dương, chỉ số Nasdaq do các ông lớn công nghệ như Nvidia dẫn đầu cũng liên tục lập kỷ lục mới, không khí thị trường vô cùng sôi động. Khúc nhạc chiến thắng này dường như đang tuyên bố sự đến của một kỷ nguyên "tất cả đều tăng" (Everything Rally).
Tuy nhiên, ở mặt trái của sự thịnh vượng này, lại ẩn chứa một khúc nhạc bi thảm hoàn toàn trái ngược. Hồi chuông cảnh báo nợ quốc gia Hoa Kỳ đang vang lên ngày càng lớn, tổng số đã vượt quá 36 nghìn tỷ USD. Dự báo của Văn phòng Ngân sách Quốc hội Hoa Kỳ (CBO) còn khiến người ta lo ngại hơn: đến năm 2035, nợ liên bang sẽ chiếm 118% GDP, thâm hụt ngân sách hàng năm lên tới 1,9 nghìn tỷ USD. Đồng thời, thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ cũng đang tiếp tục mở rộng, chỉ riêng tháng 5 năm 2025 đã đạt 71,5 tỷ USD, cho thấy sự phụ thuộc nghiêm trọng vào vốn bên ngoài.
Bức tranh có vẻ mâu thuẫn này khiến sự ồn ào của thị trường trở nên hơi chói tai. Lời cảnh báo của Giám đốc điều hành Jamie Dimon của JPMorgan vẫn còn vang vọng, ông nhiều lần nói thẳng rằng do chi tiêu quá mức của chính phủ, thị trường trái phiếu Hoa Kỳ "sẽ xảy ra một cuộc khủng hoảng", đó không phải là liệu có xảy ra hay không, mà là khi nào xảy ra.
Vậy, chúng ta nên hiểu như thế nào về bữa tiệc lớn trên bờ vực này? Sự cuồng nhiệt của thị trường là bong bóng phi lý không quan tâm đến rủi ro, hay là có một logic sâu sắc hơn? Câu trả lời có lẽ chính nằm trong mâu thuẫn đó. Đợt tăng trào này không phải là sự vô tri của thị trường trước khủng hoảng nợ, mà chính là phản ứng sâu sắc và tiên đoán nhất. Vốn đang bỏ phiếu bằng chân, diễn ra một cuộc di cư "trú ẩn" ồ ạt - thoát khỏi những tài sản chắc chắn sẽ bị pha loãng, chảy về những "chiếc tàu Noah" được cho là có thể chống chịu được bão táp. Đây không phải là nghịch lý, mà là phần mở đầu tất yếu của việc tái cấu trúc logic thị trường trong giai đoạn chuyển giao giữa trật tự cũ và mới.
Giải phẫu sự tăng: Câu chuyện của hai cuộc cuồng nhiệt
Bản chất của đợt tăng này không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên, mà là kết quả của sự cộng hưởng sâu sắc giữa vốn, câu chuyện và xu hướng công nghệ. Động lực nền tảng thúc đẩy Bitcoin và cổ phiếu công nghệ cùng tăng mạnh, tiết lộ những thay đổi cấu trúc sâu sắc đang diễn ra trong thị trường.
Một ý tưởng được chú ý là sự kiện gọi là "Thỏa thuận Mar-a-Lago". Kế hoạch do nhà chiến lược Zoltan Pozsar đề xuất và được Chủ tịch Hội đồng Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng Stephen Miran trình bày chi tiết, được coi là phiên bản đơn phương hiện đại của Hiệp định Plaza năm 1985. Mục tiêu cốt lõi là buộc các quốc gia khác chấp nhận việc giảm giá đồng USD thông qua các mức thuế cao và đe dọa rút lại sự bảo vệ an ninh, nhằm thúc đẩy ngành sản xuất của Mỹ. Thậm chí còn táo bạo hơn, kế hoạch này thậm chí còn hình dung việc buộc các chủ nợ nước ngoài chuyển đổi các trái phiếu Mỹ sang trái phiếu kỳ hạn 100 năm, điều này gần như là một "vi phạm mềm" nhắm vào các chủ nợ nước ngoài.
Nếu "Thỏa thuận Mar-a-Lago" nhắm đến thế giới bên ngoài, thì "Kế hoạch Pennsylvania" do nhà chiến lược Deutsche Bank George Saravelos đề xuất lại hướng sự chú ý vào trong nước. Ý tưởng cốt lõi của kế hoạch này là "đưa nợ về trong nước", giảm sự phụ thuộc vào các nhà mua nước ngoài, thay vào đó để các thực thể trong nước Mỹ hấp thụ các trái phiếu quốc gia mới. Các phương thức thực hiện khá sáng tạo: thứ nhất là nới lỏng quy định về tỷ lệ đòn bẩy đối với các ngân hàng lớn để họ có thể nắm giữ nhiều trái phiếu quốc gia hơn; thứ hai là hỗ trợ pháp lý cho sự phát triển của stablecoin USD. Do các stablecoin được quản lý chủ yếu được hỗ trợ bởi các trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, một thị trường stablecoin phát triển mạnh sẽ tạo ra một nguồn cầu mới khổng lồ và ổn định cho chính phủ Mỹ.
Cho dù là gây áp lực từ bên ngoài hay "tiêu hóa" từ bên trong, cả hai kịch bản này đều truyền đi một tín hiệu rõ ràng: Vị thế của trái phiếu Mỹ như là nền tảng của "tài sản không rủi ro" toàn cầu đang bị lung lay. Khi những ý tưởng như tái cơ cấu nợ, chuyển đổi bắt buộc, sử dụng cơ sở hạ tầng tiền điện tử để tài trợ thâm hụt đã được đưa vào tầm nhìn của các cố vấn chính sách, điều này tự nó đã có nghĩa là "cửa sổ Overton" của tài chính toàn cầu đã trải qua một sự dịch chuyển quyết định. Những điều từng không thể tưởng tượng nay đã được đưa ra bàn. Điều này buộc vốn toàn cầu phải đánh giá lại rủi ro, tìm kiếm một nơi trú ẩn giá trị thực sự không bị chi phối bởi ý chí chủ quyền đơn lẻ.
Vai trò của Bitcoin trong trò chơi lớn
Trong trò chơi lớn về việc định hình lại cấu trúc vốn toàn cầu này, Bitcoin đang đóng một vai trò then chốt chưa từng có. Nó vừa là "phao cứu sinh kỹ thuật số" cho vốn thoát khỏi hệ thống cũ, lại có thể vô tình trở thành "ngựa thành Troy" để hệ thống cũ tự cứu mình.
Phao cứu sinh kỹ thuật số
Khi uy tín của đồng tiền dự trữ hàng đầu thế giới và nợ chủ quyền của nó đang bị xói mòn, các thuộc tính cốt lõi của Bitcoin - tính khan hiếm tuyệt đối (tổng số 21 triệu đồng), mạng lưới phi tập trung không thuộc chủ quyền, và tính thanh khoản toàn cầu - đã khiến nó trở thành lựa chọn logic của vốn tổ chức.
Dữ liệu chuỗi cung cấp bằng chứng mạnh mẽ cho logic "né rủi ro" này. Dữ liệu của Glassnode cho thấy "Tỷ lệ HODL đã thực hiện" (RHODL Ratio) đo lường mức độ tập trung của tài sản của những người nắm giữ lâu dài đã tăng lên mức cao nhất của chu kỳ này. Điều này cho thấy thị trường đang trở nên trưởng thành hơn, hoạt động đầu cơ ngắn hạn giảm nhiệt, và tài sản được nắm giữ nhiều hơn bởi các nhà đầu tư dài hạn có niềm tin, cấu trúc này thường là nền tảng lành mạnh cho sự tăng trưởng liên tục của thị trường. Đồng thời, tỷ lệ MVRV (so sánh giá trị vốn hóa với giá trị đã thực hiện) đã tăng lên 2.26, nhưng vẫn còn cách xa mức trên 7.5 tại đỉnh lịch sử, ngầm chỉ ra rằng tiềm năng tăng của chu kỳ này vẫn chưa bị khai thác hết.
[Phần còn lại của bản dịch tương tự, tuân thủ các nguyên tắc dịch thuật đã nêu]
