Tác giả: Dương Đào, Phó Giám đốc Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia
Nguồn: Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia
Mô hình phát triển của stablecoin RMB có thể là "nội bộ và bên ngoài"
Gần đây, trong bài phát biểu tại Diễn đàn Lục Gia Chủy 2025, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Trung Quốc Phan Công Thắng đã chỉ ra rằng các công nghệ mới như blockchain và sổ cái phân tán đã thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của tiền kỹ thuật số và stablecoin của ngân hàng trung ương, đồng thời đặt ra những thách thức to lớn đối với công tác giám sát tài chính. Trên thực tế, với việc "Pháp lệnh Stablecoin" tại Hồng Kông, Trung Quốc sắp có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8, cuộc thảo luận về stablecoin cũng đã nóng lên chưa từng có trong thời gian gần đây.
Nhìn chung, việc kinh doanh Nhân dân tệ ngoài khơi (offshore RMB) là việc kinh doanh tài chính quyết toán thanh toán bằng Nhân dân tệ tại các thị trường nước ngoài. Được thúc đẩy bởi các chính sách, hoạt động này thể hiện mô hình phát triển tập trung vào Hồng Kông, Singapore, London và các nơi khác. Việc kinh doanh Nhân dân tệ ngoài khơi trong nước phản ánh hai đặc điểm "nội địa" và "ngoại địa", với quản lý tài khoản là cơ chế vận hành cốt lõi, tạo nên dòng vốn tự do trong những điều kiện cụ thể. Tương ứng, nhiều quan điểm cho rằng stablecoin Nhân dân tệ ngoài khơi nên được thử nghiệm tại thị trường Hồng Kông, và khi điều kiện chín muồi, nên được khai thác tại thị trường nội địa ngoài khơi, đại diện bởi khu vực thí điểm thương mại tự do.
Chúng tôi cho rằng stablecoin được xây dựng trên thế giới Web3.0 đã vượt qua phạm vi truyền thống của các loại tiền tệ trong nước và ngoài nước. Để đạt được sự phối hợp chiến lược, giám sát chủ động và sự phát triển đồng bộ hơn, chúng ta nên xem xét áp dụng mô hình phát triển liên kết giữa stablecoin nhân dân tệ trong nước và ngoài nước. Lý do là, đối diện sự phát triển nhanh chóng của stablecoin được thế chấp bằng đô la và sự phát triển nhanh chóng của việc giám sát stablecoin ở nhiều quốc gia và khu vực, Trung Quốc cần khẩn trương chủ động nghiên cứu và đưa ra các phản ứng pháp lý đối với stablecoin dựa trên góc độ an ninh tài chính và chủ quyền tiền tệ, đồng thời xem xét một cách có hệ thống việc thí điểm cải cách stablecoin nhân dân tệ, thay vì dựa vào stablecoin nhân dân tệ ngoài nước để phản ứng thụ động. Thứ hai, quy mô thị trường ngoài nước của Hồng Kông còn hạn chế. Trong điều kiện yêu cầu dự trữ 1:1 stablecoin và tài sản tiền tệ hợp pháp, việc hỗ trợ độc lập stablecoin nhân dân tệ để đạt được quy mô kinh tế có thể khó khăn. Thứ ba, việc giám sát việc phát hành và giao dịch stablecoin liên quan đến nhiều thách thức tiên tiến như xác thực danh tính và chống rửa tiền. Các quốc gia và khu vực đang tích cực thúc đẩy đổi mới quy định và tìm kiếm giải pháp. Về vấn đề này, các cơ quan trung ương liên quan nên đóng vai trò chủ đạo trong việc giám sát stablecoin Nhân dân tệ, đồng thời tìm kiếm sự phối hợp và hợp tác từ các cơ quan quản lý của Hồng Kông.
Chúng tôi nhận thấy rằng kể từ khi thành lập vào ngày 29 tháng 9 năm 2013, Khu Thương mại Tự do Thí điểm Thượng Hải về cơ bản đã thiết lập được một hệ thống phù hợp với các quy tắc thương mại quốc tế. Đồng thời, Cục Quản lý Tài chính Trung ương đang hoàn toàn ủng hộ việc xây dựng Trung tâm Tài chính Quốc tế Thượng Hải lên một tầm cao mới, và Ngân hàng Trung ương cũng đã công bố tám biện pháp, bao gồm cải cách thí điểm dịch vụ tài chính thương mại nước ngoài tại Khu vực mới Linh Cảng Thượng Hải. Do đó, có thể xem xét thúc đẩy việc khai thác đồng thời stablecoin dân tệ (RMB) có liên quan tại Khu Thương mại Tự do Thí điểm Thượng Hải và Hồng Kông.
Đối với stablecoin Nhân dân tệ (CNY Coin, CNYC) trong nước và nước ngoài, một trong những mô hình là các tổ chức thanh toán bù trừ, các ngân hàng thương mại lớn, các tổ chức thanh toán hàng đầu, các tổ chức đầu tư có tiếng, v.v. có thể cùng nhau khởi xướng việc thành lập một tổ chức phát hành đồng tiền ổn định Nhân stablecoin tại Khu Thương mại Tự do Thượng Hải, tìm hiểu việc thiết lập cơ chế phát hành và vận hành stablecoin tệ Chuỗi, và hình thành thị trường bán buôn stablecoin Nhân dân tệ cho một số tổ chức được cấp phép (chẳng hạn như các tổ chức vận hành đồng tiền kỹ thuật số Nhân dân tệ, vì họ đã tích lũy được kinh nghiệm đổi mới tương đối phong phú). Các tổ chức được cấp phép có thể trao đổi stablecoin dân tệ cho các doanh nghiệp hoặc cá nhân đủ điều kiện và xây dựng thị trường bán lẻ stablecoin Nhân dân tệ.
Mô hình thứ hai là dựa vào các chi nhánh của một số tổ chức vận hành RMB kỹ thuật số tại Khu thương mại tự do Thượng Hải để trực tiếp đúc và vận hành RMB stablecoin trên Chuỗi , đồng thời hoàn thành đầy đủ trách nhiệm tuân thủ khi thanh toán cho các thực thể kinh tế đủ điều kiện cụ thể. Tất nhiên, nếu sử dụng ngân hàng làm đơn vị phát hành stablecoin, thì một mặt, mặc dù tiền gửi ngân hàng được token hóa do các ngân hàng nước ngoài hoặc các tổ chức liên quan khám phá có đặc điểm tương tự như stablecoin, nhưng chúng vẫn khác với cơ chế stablecoin thực sự. Mặt khác, để đối phó với những thách thức của việc loại bỏ trung gian, một số ngân hàng nước ngoài cũng đã bắt đầu nghiên cứu hoặc cố gắng thành lập các công ty con về công nghệ hoặc cùng thành lập các pháp nhân có liên quan để khám phá việc phát hành stablecoin tiền tệ hợp pháp nhằm tăng sức hấp dẫn sinh thái đối với khách hàng và chống lại tác động của ngành công nghiệp crypto. Do đó, việc khám phá RMB stablecoin theo mô hình này vẫn cần phải làm rõ lộ trình và trọng tâm cụ thể.
Cần lưu ý rằng dù áp dụng mô hình nào, nhiều yêu cầu cũng phải được đáp ứng đồng thời. Thứ nhất, đồng Nhân dân stablecoin ( RMB) phải có dự trữ tài sản đủ lớn. Ngoài tài sản thanh khoản như tiền mặt Nhân dân tệ và trái phiếu chính phủ ngắn hạn, một tỷ lệ nhất định dự trữ Nhân dân tệ kỹ thuật số có thể được thiết lập để đạt được sự tiến bộ đồng bộ với chương trình thí điểm cải cách CBDC của Ngân hàng Trung ương. Thứ hai, yêu cầu đơn vị phát hành đồng Nhân dân tệ stablecoin phải thiết lập hoàn thiện chế nhận dạng rủi ro, cô lập và lưu ký tài sản, kiểm soát nội bộ và các cơ chế vận hành tuân thủ khác, thực hiện các nghĩa vụ tuân thủ liên quan đối với khách hàng trực tiếp, và nỗ lực hợp tác với tất cả các bên để thúc đẩy việc mở rộng các kịch bản ứng dụng của đồng Stablecoin và hợp tác hiệu quả với các ưu tiên cải cách của Khu vực Thương mại Tự do. Thứ ba, tận dụng triệt để đặc điểm "hàng rào điện tử" của tài khoản FT tại Khu vực Thương mại Tự do Thượng Hải, và thông qua việc thiết kế sáng tạo các tiêu chuẩn kỹ thuật và hợp đồng thông minh, đối tượng nắm giữ và sử dụng đồng Nhân dân tệ stablecoin trong giai đoạn thí điểm được giới hạn tối đa ở các tổ chức, doanh nghiệp hoặc cá nhân đủ điều kiện cụ thể.
Đồng thời, đối với stablecoin Nhân dân tệ (CNH Coin, CNHC), theo Mô hình 1, có thể thúc đẩy các tổ chức trong nước và nước ngoài cùng nhau ra mắt một tổ chức phát hành đồng stablecoin Nhân dân tệ tại Hồng Kông, hoặc theo Mô hình 2, cho phép một số ngân hàng hoặc tổ chức thanh toán được ủy quyền trong nước dựa vào pháp nhân của họ đã đăng ký tại Hồng Kông đúc và phát hành stablecoin Nhân dân tệ ở nước ngoài, và họ phải tuân thủ các luật và quy định liên quan của Hồng Kông. Bằng cách này, một hệ thống stablecoin Nhân dân tệ kép có thể được hình thành trong và ngoài nước, đồng thời, có thể khai thác cơ chế trao đổi và tương tác của CNYC và CNHC bằng cách tận dụng các thỏa thuận về hệ thống thanh toán và dòng vốn xuyên biên giới hiện có giữa Trung Quốc đại lục và Hồng Kông. Trong đó, CNYC chủ yếu được sử dụng để bổ sung và nâng cao hiệu quả thanh toán và quyết toán của các hoạt động thương mại và kinh doanh xuyên biên giới trong ngắn hạn, trong khi CNHC đặt mục tiêu củng cố hơn nữa địa vị của Hồng Kông trong quá trình quốc tế hóa RMB và có thể được sử dụng để tuân thủ quyết toán giao dịch của các hoạt động tài chính và hàng hóa trên Chuỗi , v.v., đặc biệt là tích cực khám phá việc hỗ trợ RWA (Tài sản thế giới thực) dựa trên tài sản RMB, để cùng nhau nâng cao ảnh hưởng toàn cầu của RMB và tài sản RMB.
Cũng cần lưu ý rằng các cơ quan quản lý trong và ngoài nước cùng các đơn vị phát hành đồng Stablecoin cần hợp tác để liên tục thúc đẩy đổi mới công nghệ thông minh, xác định hiệu quả các hoạt động thị trường thứ cấp đồng Nhân dân stablecoin ổn định trong hệ sinh thái blockchain và đặc biệt là giám sát việc các đơn vị không đủ điều kiện trong nước nắm giữ đồng Nhân dân stablecoin để ngăn chặn dòng vốn bất hợp pháp và ngăn chặn việc sử dụng chúng cho các hoạt động bất hợp pháp.
Tất nhiên, như Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã chỉ ra, stablecoin vẫn còn những khiếm khuyết ở ba tiêu chuẩn chính là tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn vẹn. Việc cải cách và khai thác stablecoin Nhân dân tệ vẫn cần kiểm soát rủi ro chặt chẽ, tiến hành từng bước và ở quy mô vừa phải. Đồng thời, các luật và quy định liên quan nên được xây dựng càng sớm càng tốt để củng cố tiếng nói trong cuộc chơi pháp lý toàn cầu stablecoin. Nhìn về tương lai, chúng ta cũng có thể học hỏi từ "Internet Tài chính" (Finternet) do BIS đề xuất và xây dựng trên nền tảng Sổ cái Thống nhất, đồng thời thúc đẩy sự phát triển đồng bộ, bổ sung và cùng có lợi cho đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số, tiền gửi ngân hàng được token hóa ngân hàng và stablecoin.
