Hiểu về RWA trong một bài viết: Phân tích toàn cảnh xu hướng thị trường RWA toàn cầu năm 2025 (Phần 2)

4. Các loại tài sản RWA điển hình và ứng dụng thực tế

4.1 Các loại tài sản RWA điển hình

Các con đường dẫn đến tài sản thực trên Chuỗi đang ngày càng đa dạng hơn. Các dự án RWA chính thống xoay quanh tài sản sau, dựa trên cấu trúc tín dụng và lợi nhuận của tài sản thực để đạt được sự ánh xạ mã token hóa. Tài sản này có thể được chia thành bốn loại sau: 1. Tài sản trái quyền (chứng khoán thực tế) Loại dự án RWA này thường được liên kết với các công cụ nợ thực tế (như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, trái phiếu doanh nghiệp, các khoản phải thu, v.v.), đại diện cho một trong những hướng đi chính thống và trưởng thành nhất, với tính minh bạch cao, các thuộc tính tuân thủ mạnh mẽ và lợi nhuận có thể dự đoán được. Các dự án tiêu biểu:

• Ondo Finance : sử dụng ETF Kho bạc Hoa Kỳ làm tài sản cơ sở và phát hành token như OUSG.
• Maple Finance : Kết nối những người có nhu cầu tín dụng thực tế với nhà cung cấp thanh khoản DeFi thông qua các sản phẩm tín dụng có cấu trúc.
• Centrifuge : Đưa tài sản như khoản phải thu và hóa đơn vào Chuỗi và kết nối với giao thức Tinlake để vay mượn.

2. Tài sản bất động sản (chẳng hạn như bất động sản) được phân chia thành các token có thể giao dịch thông qua định giá bất tài sản và lợi nhuận cho thuê, có thể được sử dụng để thế chấp DeFi hoặc phân bổ tài sản, với tính bảo mật tài sản tốt và nền tảng dòng tiền. Các dự án tiêu biểu:

• RealT : Cung cấp các khoản nắm giữ được token hóa dựa trên bất động sản tại Hoa Kỳ và người nắm giữ mã thông báo có thể nhận được lợi nhuận từ việc cho thuê.
• Propy : Các giao dịch bất động sản và đăng ký tài sản được đưa vào Chuỗi để làm cho quá trình mua nhà trở nên minh bạch.
• Lofty : Nền tảng đầu tư bất động sản phân mảnh hỗ trợ cổ tức theo tỷ lệ và quản lý tài sản.

3. Tài sản hàng hóa (vàng, tín chỉ carbon, dầu mỏ, v.v.) được hỗ trợ bởi hàng hóa hoặc chứng chỉ thực, và các token được liên kết với giá trị của chúng được phát hành để lưu trữ, phòng ngừa rủi ro hoặc giao dịch. Các dự án điển hình:

• PAXG : Một stablecoin được bảo chứng bằng vàng do Paxos phát hành. Mỗi token tương ứng với một lượng vàng vật chất nhất định.
• OpenCarbon : Nền tảng mã hóa tín dụng carbon đưa chứng chỉ giảm phát thải carbon vào Chuỗi .
• Hữu hình : Token hóa tài sản vật chất như rượu và đồng hồ để giao dịch và lưu trữ.

4. Các loại tài sản thực tế khác (bản quyền, bảo hiểm, hóa đơn, sở hữu trí tuệ, v.v.) thuộc về các lĩnh vực đổi mới trong giai đoạn đầu của quá trình khám phá RWA. Chúng đại diện cho tài sản có thanh khoản yếu nhưng có tính đổi mới mạnh mẽ, và phù hợp để nuôi dưỡng trên các nền tảng dọc cụ thể. Các dự án tiêu biểu:

• Re : Nền tảng mã hóa rủi ro bảo hiểm, cung cấp dịch vụ tái bảo hiểm trên Chuỗi cho DeFi.
• IP3 / Story Protocol : Khám phá các giải pháp đưa giá trị sở hữu trí tuệ vào Chuỗi.
• Goldfinch : Nền tảng lending tín dụng hỗ trợ các khoản vay nhỏ và siêu nhỏ ở các thị trường đang phát triển.

4.2 Ứng dụng thực tế của RWA

(1) RWA định hướng đầu tư: Thực tiễn neo giữ lợi nhuận từ tài sản ảo có thể bắt nguồn từ việc khám phá cơ chế ổn định của hệ sinh thái DeFi. Mô hình điển hình của nó là sử dụng lợi nhuận từ tài sản thực để cung cấp hỗ trợ giá trị cho tài sản ảo. Logic "chứng thực tài sản " này đã hình thành trong giai đoạn đầu của MakerDAO. Giao thức này xây dựng nền tảng giá trị phi tập trung cho đồng tiền stablecoin Dai của mình bằng cách chấp nhận tài sản thực (chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ) làm tài sản thế chấp. Với sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống, mô hình này đã dần phát triển thành một giải pháp cấp độ tổ chức hoàn thiện hơn. Lấy quỹ BUIDL do BlackRock phát hành làm ví dụ. Sản phẩm này token hóa thị phần quỹ thông qua mạng lưới Ethereum và phân bổ số tiền huy động được vào trái phiếu Mỹ ngắn hạn, để người nắm giữ token có thể nhận được lợi nhuận trái phiếu kho bạc theo thời gian thực. Các đặc điểm cốt lõi của loại RWA này được phản ánh ở ba khía cạnh: thứ nhất, tài sản cơ sở tập trung vào các công cụ tài chính truyền thống có tính thanh thanh khoản cao (trái phiếu kho bạc, công cụ thị trường tiền tệ, v.v.); thứ hai, những người khởi xướng chủ yếu là các tổ chức tài chính được cấp phép hoặc các giao thức DeFi tuân thủ; Thứ ba, mục tiêu hoạt động là tăng cường tính ổn định và sức hấp dẫn của hệ thống tài sản ảo thông qua lợi nhuận tài sản thực. Từ góc độ quản lý, loại ứng dụng này về cơ bản xây dựng một cơ chế truyền tải "phân phối token lợi nhuận tài sản truyền thống Chuỗi". Trọng tâm tuân thủ của nó là đảm bảo an ninh cho việc lưu ký tài sản cơ sở, tính minh bạch của việc phân phối lợi nhuận và tính tuân thủ của các dòng vốn xuyên biên giới. (2) RWA định hướng tài chính: Giải phóng thanh khoản cho tài sản truyền thống RWA định hướng tài chính thể hiện một logic giá trị hoàn toàn khác - bản chất của nó là tạo ra một kênh tài chính mới cho tài sản thanh khoản thấp thông qua công nghệ blockchain . Trường hợp tài trợ năng lượng xanh trong hộp cát Ensemble của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông thuộc loại này. ([Ghi chú 1]) Bên dự án token hóa quyền lợi nhuận của các nhà máy điện năng lượng mới ở đại lục bằng cách xây dựng một cầu nối Chuỗi để thu hút vốn nước ngoài tham gia đầu tư. Sự đổi mới của loại RWA này được thể hiện ở ba khía cạnh: thứ nhất, tài sản cơ sở mở rộng sang tài sản phi tiêu chuẩn (như cơ sở hạ tầng và bất động sản thương mại), và ngưỡng đầu tư được hạ thấp thông qua phân khúc; Thứ hai, thiết kế cấu trúc giao dịch nhấn mạnh vào việc tái cấu trúc dòng tiền và cô lập rủi ro, và sự sắp xếp phân tầng vốn chủ sở hữu của SPV (phương tiện mục đích đặc biệt) và người nắm giữ token là phổ biến; cuối cùng, các hợp đồng thông minh được nhúng độ sâu vào toàn bộ quy trình vận hành tài sản để hiện thực hóa việc thực hiện tự động các chức năng như phân phối tiền thuê và đảm bảo hiệu suất. Từ góc độ khả năng thích ứng với quy định, các ứng dụng như vậy cần đặc biệt chú ý đến độ tin cậy của phương phương pháp định giá tài sản cơ sở (đặc biệt đối với tài sản chưa niêm yết), cơ chế giải quyết xung đột pháp lý xuyên biên giới (chẳng hạn như lựa chọn luật áp dụng cho quyền tài sản) và khả năng áp dụng các điều khoản chào bán công khai theo luật chứng khoán (tùy thuộc vào bản chất kinh tế của token). Điểm độc đáo của khuôn khổ quản lý của Hồng Kông nằm ở chỗ nó cho phép các nhà đầu tư chuyên nghiệp tham gia vào các dự án đổi mới như vậy thông qua các kênh quỹ đầu tư tư nhân, đồng thời vẫn duy trì thái độ cởi mở thận trọng đối với việc tham gia thị trường đại chúng thông qua cơ chế thử nghiệm.

4.3 Quy trình phát hành thực tế của RWA

Hình sau đây cho thấy một ví dụ về kiến trúc nền tảng kỹ thuật số trong dự án trái phiếu kỹ thuật số Evergreen và cấu trúc dự án tổng thể của một RWA chung:

*Kiến trúc tổng thể của nền tảng kỹ thuật số được dự án Evergreen sử dụng ([Ghi chú 2])

*Cấu trúc dự án RWA chung được tóm tắt dựa trên kinh nghiệm thực tế và thông tin công khai

5. Tình hình phát triển và các dự án tiêu biểu của thị trường toàn cầu, Trung Quốc, Hoa Kỳ và Hồng Kông

Hiện tại, thị trường RWA toàn cầu đang tăng trưởng nhanh chóng. Theo dữ liệu, tính đến tháng 5 năm 2024, quy mô thị trường RWA sẽ vượt quá 22 tỷ đô la Mỹ và sẽ tiếp tục tăng trưởng. Các thị trường phát triển, đại diện trong đó Hoa Kỳ và các nền tảng đổi mới tập trung vào blockchain đã dẫn đầu xu hướng này. Ví dụ: Ondo Finance, Franklin Templeton, Securitize và các tổ chức khác tại Hoa Kỳ đã phát hành trái phiếu và token quỹ dựa trên Chuỗi công khai như Ethereum ; các nền tảng DeFi như MakerDAO, TrueFi và Goldfinch đã thúc đẩy cho vay quỹ đầu tư tư nhân và vay mượn trên Chuỗi ; các loại RWA có giá trị thị trường lớn nhất là chứng khoán chính phủ và lợi nhuận, và khối lượng phát hành của một số dự án đã vượt quá hàng tỷ đô la.

Như thể hiện trong hình trên, quy mô của thị trường chứng khoán chính phủ token hóa (như trái phiếu Mỹ Hoa Kỳ, trái phiếu kho bạc, thị phần quỹ chính phủ, v.v. trên Chuỗi ) tăng nhanh chóng kể từ năm 2023 và hiện đã vượt quá 1 tỷ đô la Mỹ. Xu hướng này phản ánh sự gia tăng liên tục trong sự quan tâm của các nhà đầu tư tổ chức đối với RWA. Các công ty quản lý tài sản khổng có tiếng đã tham gia vào lĩnh vực này: Ví dụ, BlackRock đã phát hành tổng cộng 260 triệu đô la Mỹ quỹ RWA trên Ethereum và Citi, JP Morgan, Goldman Sachs, v.v. cũng đã phát hành chứng khoán hoặc quỹ đầu tư quỹ đầu tư tư nhân trên Chuỗi thử nghiệm. Các công ty hàng đầu trong lĩnh vực DeFi (như Maker và Aave) quan tâm nhiều hơn đến việc sử dụng RWA làm tài sản thế chấp vay mượn . Tại thị trường Trung Quốc, do các hạn chế quy định nghiêm ngặt đối với việc phát hành tài sản crypto , các ứng dụng RWA được phát triển hơn theo góc độ công nghệ và Chuỗi công nghiệp. Vào năm 2024, đã có một số dự án thí điểm tại Trung Quốc để đưa tài sản năng lượng và thiết bị lên Chuỗi . Ví dụ, Viện Nghiên cứu Blockchain TreeGraph Thượng Hải và Ant Digital Technology đã "đóng gói" khoảng 4.000 tủ hoán đổi pin do Tập đoàn Năng lượng Mới Anhui Xunying vận hành và đưa chúng lên Chuỗi, huy động vốn thông qua phát hành quỹ đầu tư tư nhân để cung cấp tài chính cho cơ sở hạ tầng năng lượng xanh; dự án trạm sạc của Tập đoàn Langxin và Ant Digital Technology đã hoàn thành gần 100 triệu nhân dân tệ tài trợ RWA vào tháng 8 năm 2024 (với mục tiêu hơn 9.000 trạm sạc). Giải pháp kỹ thuật "AntChain Inside" do Ant Digital Technology đề xuất đã được ứng dụng trong lĩnh vực sạc, hoán đổi, quang điện và tài sản vật chất khác trên Chuỗi. Ngoài ra, Học viện Công nghệ Thông tin và Truyền thông Trung Quốc đã đi đầu trong việc soạn thảo thông số kỹ thuật RWA trên Chuỗi đầu tiên vào năm 2025 để thúc đẩy việc chuẩn hóa tài sản vật chất trên Chuỗi . Mặc dù hiện tại không có giao dịch RWA công khai quy mô lớn nào ở Trung Quốc, nhưng các dự án trên Chuỗi tài sản năng lượng và thiết bị nêu trên đã khám phá các mô hình cho RWA trong nước. Điều đáng chú ý là Hồng Kông cũng đang tích cực thúc đẩy việc triển khai RWA: Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã ra mắt "Ensemble Project Sandbox" vào năm 2024, bao gồm các kịch bản token hóa như lợi nhuận cố định, quỹ, tài chính xanh và tài trợ Chuỗi cung ứng; đồng thời, Hong Kong Victory Securities đóng vai trò là đơn vị giám sát dự án RWA Blockchain TreeGraph đầu tiên của Thượng Hải, cho thấy các cơ quan quản lý của Hồng Kông hỗ trợ các dịch vụ giám sát tuân thủ.

Hình sau minh họa sự phân bổ của những người tham gia chính trong hệ sinh thái token hóa RWA hiện tại, trong đó các nền tảng phát hành tài sản, nhà phân phối giao dịch, giao thức DeFi, người lưu ký, mạng lưới Chuỗi và dịch vụ dữ liệu. Có thể thấy rằng hệ sinh thái RWA kết nối các tổ chức tài chính và nền tảng blockchain, chẳng hạn như bên phát hành (Tokeny, ADDX), nền tảng DeFi (MakerDAO, TrueFi, Centrifuge, v.v.), ví lưu ký (Fireblocks, MetaMask, v.v.) và nhà cung cấp dịch vụ chuyên biệt (Chainlink oracle, xác thực dữ liệu Inveniam), v.v., cùng nhau xây dựng cơ sở hạ tầng. Nhìn chung, lĩnh vực RWA toàn cầu có cả các dự án CeFi liên quan đến các tập đoàn tài chính truyền thống và các dự án DeFi đang thử nghiệm tài chính phi tập trung . Hoàn cảnh pháp lý tại các thị trường như Châu Âu và Hoa Kỳ tương đối trưởng thành, điều này đã thúc đẩy các chương trình thí điểm tuân thủ quy mô lớn; Trung Quốc và Hồng Kông tập trung hơn vào thực tiễn ứng dụng năng lượng xanh và tài sản cơ sở hạ tầng trên Chuỗi.

VI. Thái độ quản lý và chính sách tuân thủ ở nhiều khu vực

6.1 Chính sách quản lý của Hồng Kông: từ đổi mới thí điểm đến giám sát theo hai hướng

6.1.1 Sự phát triển của khuôn khổ pháp lý đối với token bảo mật (STO) và chứng khoán token hóa

Ngay từ tháng 3 năm 2019, Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hồng Kông (SFC) đã ban hành "Tuyên bố về việc Phát hành Token Chứng khoán", trong đó nêu rõ rằng hầu hết các STO có khả năng thuộc danh mục "chứng khoán" theo Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai (SFO) và phải tuân thủ tất cả các quy định hiện hành của luật chứng khoán. Trừ khi được miễn trừ, bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào quảng bá, bán hoặc giao dịch STO tại Hồng Kông hoặc cho các nhà đầu tư Hồng Kông đều phải có giấy phép hoạt động được quản lý Loại 1 do SFC cấp. Kể từ đó, với sự phát triển của công nghệ token hóa, SFC đã ban hành "Thông tư về các bên trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán token hóa" (sau đây gọi là "Thông tư") vào tháng 11 năm 2023, tiếp tục xây dựng một hệ thống quản lý song song với " các thuộc tính tài sản tài chính cơ bản là chính và giám sát kỹ thuật là bổ sung", tập trung vào các khía cạnh sau:

6.1.2 Logic quy định cốt lõi và các yêu cầu tuân thủ kỹ thuật

• Định nghĩa: Chứng khoán token hóa là các công cụ tài chính được phát hành hoặc giao dịch bằng công nghệ sổ cái phân tán(DLT), nhưng bản chất cơ bản của chúng là chứng khoán truyền thống (như trái phiếu, quỹ, v.v.).
• Logic ứng dụng theo quy định : Vẫn được quản lý theo SFO, đồng thời bổ sung các yêu cầu quy định kỹ thuật như công bố thông tin, bảo mật, thanh toán, quản trị, v.v. cho kiến trúc DLT, nhấn mạnh "tính trung lập về công nghệ và độ nhạy cảm rủi ro".

6.1.3 Các điểm quy định cốt lõi

6.1.4 Tóm tắt đặc điểm của hoạt động giám sát RWA tại Hồng Kông

• Cơ sở pháp lý trưởng thành : Nếu RWA về cơ bản là một loại chứng khoán hoặc quỹ, thì nó đã được luật hiện hành bao phủ và không cần phải tạo ra phạm vi pháp lý mới;
• Giám sát tập trung vào việc tuân thủ kỹ thuật : quản trị riêng biệt cho rủi ro ứng dụng DLT;
• Các chính sách đang dần được mở rộng : các chính sách hạn chế ban đầu (chẳng hạn như chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp) đã được nới lỏng, phản ánh tính bao trùm của chính sách đối với sự đổi mới.

6.2 Chính sách quản lý của Hoa Kỳ: Kiểm tra chức năng và sự thống trị của vụ án tư pháp

6.2.1 Vị trí quản lý của SEC về tài sản kỹ thuật số và RWA

Thái độ cốt lõi của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) về quy định đối với RWA và tài sản được token hóa có thể được tóm tắt như sau: " Việc nó có cấu thành chứng khoán hay không phụ thuộc vào phân tích thực chất của Thử nghiệm Howey ." SEC xác định liệu nó có nằm trong phạm vi quản lý chứng khoán hay không thông qua các khía cạnh sau:

• Đầu tư có liên quan đến việc đầu tư tiền không?
• Bạn có phụ thuộc vào nỗ lực của người khác để đạt được lợi nhuận mong đợi của mình không?
• Có doanh nghiệp chung nào tham gia vào việc đầu tư không?
• Các nhà đầu tư có mong đợi lợi nhuận không?

6.2.2 Đặc điểm quản lý của Hoa Kỳ trong lĩnh vực RWA

6.2.3 Những thách thức của quy định về RWA tại Hoa Kỳ

• Khoảng trống pháp lý và vùng xám về quy định : Cho đến nay vẫn chưa có dự luật tài sản kỹ thuật số thống nhất của liên bang và thị trường phụ thuộc nhiều hơn vào luật lệ và diễn giải hành chính;
• Con đường tuân thủ rất phức tạp : các loại nhà đầu tư, liên kết giao dịch và cấu trúc trên Chuỗi và ngoài Chuỗi khác nhau đều phải đáp ứng các yêu cầu tuân thủ cụ thể;
• Sự phối hợp quản lý quốc tế chưa đầy đủ : Có xung đột với EU MiCA, SFO Hồng Kông, v.v., khiến các sản phẩm RWA xuyên biên giới khó triển khai.

6.3 Dubai

Các cơ quan quản lý Dubai tích cực hỗ trợ đổi mới token hóa RWA và đã thiết lập một khuôn khổ quản lý tương đối rõ ràng. Các tổ chức chính là Cơ quan Quản lý Tài sản Ảo Dubai (VARA) và Cơ quan Dịch vụ Tài chính Dubai (DFSA) . Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, VARA đã cập nhật "Sổ tay Quy tắc Phát hành Tài sản Ảo", kết hợp rõ ràng các điều khoản token RWA và cho phép sàn giao dịch và nhà môi giới được quản lý phát hành, phân phối và niêm yết token đó. Các quy tắc mới phân loại token RWA là " tài sản ảo tham chiếu tài sản (ARVA)", được định nghĩa là token đại diện cho quyền sở hữu trực tiếp hoặc gián tiếp đối với tài sản thực và mang lại quyền lợi nhuận hoặc giá trị ổn định, yêu cầu bên phát hành phải có một loại giấy phép phát hành tài sản ảo và cung cấp Sách trắng đầy đủ cùng tuyên bố công bố rủi ro. DFSA đã ra mắt "Hộp cát Quản lý Token hóa " vào ngày 17 tháng 3 năm 2025, cho phép các công ty thử nghiệm chứng khoán token hóa và các dự án RWA trong hoàn cảnh được kiểm soát của Trung tâm Tài chính Quốc tế Dubai. Những người tham gia hộp cát DFSA bao gồm các khoản đầu tư được token hóa và các dự án RWA như cổ phiếu, trái phiếu, trái phiếu Hồi giáo và đơn vị quỹ tập thể; Các dự án crypto thuần túy và stablecoin không nằm trong phạm vi của kế hoạch lần. DFSA cung cấp các miễn trừ theo quy định cho các thành viên sandbox, bao gồm việc nới lỏng có điều kiện một số yêu cầu về an toàn và vốn trong giai đoạn thử nghiệm, qua đó hạ thấp ngưỡng đổi mới. Tính đến ngày 24 tháng 4 năm 2025, vòng nộp đơn đầu tiên đã kết thúc và một số công ty được chọn trong tương lai sẽ cần phải có giấy phép DFSA tương ứng trước khi chính thức hoạt động.

• Cơ quan quản lý và quy định: Dubai có sự giám sát song song thông qua VARA (cho UAE) và DFSA (cho khu vực tự do tài chính DIFC): Bộ quy tắc năm 2025 của VARA làm rõ khái niệm ARVA và các yêu cầu phát hành; DFSA đã khởi động Chương trình Sandbox Tokenisation sau lần cuộc họp trong ngành vào năm 2024-2025. Hiến pháp liên bang và luật pháp địa phương trao cho DIFC và VARA các quyền hạn độc lập tương đương với các tiêu chuẩn quốc tế, khiến khuôn khổ quản lý của Dubai trên trường quốc tế tương đương với EU.
• Danh mục tài sản và bản chất token: Hệ thống quản lý của Dubai bao gồm rộng rãi token hóa RWA và chứng khoán truyền thống. Các quy tắc của VARA bao gồm token RWA trong danh mục ARVA, cho phép tất cả các loại tài sản thực (bao gồm bất động sản, hàng hóa, tài sản tài chính, v.v.) được giao dịch dưới dạng token hóa. Cơ chế thử nghiệm DFSA mở cửa cho cả chứng khoán token hóa và các dự án tài sản vật chất, và các tổ chức tham gia chỉ cần có giấy phép hoặc trình độ kiểm tra tương ứng. Cần lưu ý rằng quy định của Dubai rõ ràng loại trừ các dự án token crypto thuần túy và stablecoin fiat để nhấn mạnh sự hỗ trợ cho các khoản đầu tư vào tài sản thực. Nhìn chung, miễn là đáp ứng các yêu cầu quản lý, token RWA có thể được lưu hành trên các thị trường được quản lý.
• Rủi ro công nghệ và bảo vệ nhà đầu tư: Trọng tâm quản lý của Dubai là quản lý giấy phép và công bố thông tin. VARA yêu cầu các đơn vị phát hành phải có một loại giấy phép phát hành tài sản ảo và công bố rủi ro; DFSA quy định rằng các công ty tham gia phải hiểu sâu sắc về luật pháp và quy định có liên quan và có sản phẩm hoặc dịch vụ sẵn sàng để thử nghiệm. Các đơn vị phát hành và sàn giao dịch phải hoàn thành đầy đủ nghĩa vụ công bố rủi ro của mình để đảm bảo rằng các nhà đầu tư được thông báo. Theo hệ thống thử nghiệm, DFSA có thể nới lỏng các yêu cầu quản lý có điều kiện, nhưng chỉ trên cơ sở duy trì niềm tin vào tính toàn vẹn của thị trường tài chính. Nhìn chung, hoàn cảnh quản lý của Dubai là cởi mở và thận trọng, hỗ trợ đổi mới thông qua kiểm soát giấy phép và thử nghiệm thử nghiệm, đồng thời nhấn mạnh các hoạt động tuân thủ để ngăn ngừa rủi ro công nghệ và thị trường.

6.4 So sánh hoàn cảnh quản lý RWA ở các khu vực khác nhau

Tóm tắt các điểm:

1. Hồng Kông : Áp dụng mô hình quản lý kép với "thuộc tính tài sản là chính, giám sát kỹ thuật là phụ trợ". Cơ sở pháp lý đã hoàn thiện và chính sách đang dần được nới lỏng, tạo điều kiện thuận lợi cho việc triển khai và đổi mới các dự án RWA tuân thủ quy định.
2. Hoa Kỳ : Mô hình quản lý chức năng dựa trên Thử nghiệm Howey tạo ra sự không chắc chắn đáng kể, con đường tuân thủ phức tạp, quy định rời rạc và gây khó khăn cho việc hình thành một thị trường thống nhất.
3. Dubai : Dubai đã thiết lập các quy tắc rõ ràng và các cơ chế đổi mới (như sandbox) thông qua hệ thống song song VARA+DFSA , đồng thời hỗ trợ RWA. Đây là một trong những khu vực có sự giám sát "tích cực và khả thi" nhất.

VII. Triển vọng tương lai và dự báo tiềm năng

RWA được coi rộng rãi là "chìa khóa vàng" kết nối tài chính truyền thống và blockchain trong lĩnh vực Web3, và có triển vọng phát triển to lớn trong tương lai. Theo báo cáo của ngành, quy mô thị trường tài sản được token hóa toàn cầu sẽ đạt khoảng 16 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030, tương đương khoảng 10% GDP toàn cầu. Các xu hướng sau đây dự kiến sẽ xuất hiện trong vài năm tới:

1. Ngày càng có nhiều vốn tổ chức tham gia vào thị trường: Các tập đoàn tài chính truyền thống như JPMorgan Chase, HSBC, BlackRock và Goldman Sachs đang đẩy nhanh việc triển khai RWA, và ngày càng nhiều ngân hàng và công ty quản lý tài sản dự kiến sẽ phát hành hoặc đầu tư vào tài sản Chuỗi . Ví dụ, JPMorgan đã và đang phát triển công nghệ chứng khoán kỹ thuật số nội bộ, và các quỹ lớn của BlackRock đã được phát hành trên chuỗi công khai. Trong tương lai, các quỹ tổ chức lớn có thể hoạt động theo mô hình blockchain , thúc đẩy sự mở rộng nhanh chóng của tài sản Chuỗi .
2. Mở rộng đa dạng hóa các loại tài sản : Bên cạnh trái phiếu, bất động sản và RWA hàng hóa hiện có, tài sản truyền thống hơn (như cổ phiếu, quyền lợi nhuận cơ sở hạ tầng, quyền sở hữu trí tuệ, v.v.) sẽ được đưa vào token hóa. Kết hợp với bản sao kỹ thuật số (Digital Twin) và công nghệ Oracle , nhiều tài sản dựa trên dữ liệu thời gian thực hơn có thể được đưa lên Chuỗi trong tương lai, chẳng hạn như phái sinh đồng dữ liệu thời gian thực, giao dịch tín dụng carbon động, v.v.
3. Nâng cấp công nghệ và tiêu chuẩn: Khi các yêu cầu về bảo mật tài sản và tuân thủ tăng lên, nhiều giao thức chuẩn hơn cho RWA (chẳng hạn như tiêu chuẩn mã thông báo bảo mật ERC-3643) sẽ xuất hiện trong công nghệ để hỗ trợ các công cụ quản lý quyền và tuân thủ phong phú hơn. Ngoài ra, các giao thức tương tác chuỗi Chuỗi(như IBC, XCMP) và công nghệ phần cứng đáng tin cậy/ Bằng chứng không tri thức) sẽ cải thiện hiệu quả lưu thông và bảo vệ quyền riêng tư của RWA.
4. Hệ thống quản lý hoàn thiện: Các cơ quan quản lý trên toàn thế giới đã bắt đầu xây dựng các chính sách mục tiêu và có thể ban hành khuôn khổ hoặc hướng dẫn thống nhất trong tương lai. Ví dụ, Cơ quan Quản lý Tài sản và Đầu tư (MiCA) của EU đã đề cập đến việc phân loại tài sản RWA, và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cũng đang xem xét lộ trình đăng ký cho chứng khoán kỹ thuật số. Khi kinh nghiệm tích lũy, các yêu cầu quản lý đối với RWA sẽ trở nên rõ ràng hơn, cung cấp chỉ dẫn tuân thủ cho các dự án, và công nghệ quản lý (RegTech) cũng sẽ được sử dụng để giám sát tình trạng tuân thủ của tài sản Chuỗi chuỗi theo thời gian thực.
5. Tích hợp tài chính xanh và đổi mới sáng tạo: Tài sản xanh (như năng lượng tái tạo và giảm thiểu carbon) sẽ trở điểm nóng cho RWA. Hồng Kông và các nơi khác đã có các sandbox token hóa hỗ trợ tài chính xanh. Dự kiến RWA sẽ được tích hợp độ sâu với các mục tiêu phát triển bền vững để cung cấp cho doanh nghiệp các kênh tài chính sáng tạo.

Tóm lại, RWA dự kiến sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư truyền thống hơn tham gia vào thị trường crypto bằng cách hạ thấp ngưỡng đầu tư và cải thiện thanh khoản , đồng thời tiếp thêm sức sống cho hoạt động tài chính của nền kinh tế thực. Được thúc đẩy bởi hoàn thiện dần dần của công nghệ tuân thủ và cơ chế thị trường, RWA sẽ trở thành một trụ cột tăng trưởng quan trọng cho ngành công nghiệp Web3 trong tương lai. Với sự tích hợp độ sâu giữa chuỗi công khai và tài chính truyền thống, thị trường RWA dự kiến sẽ đạt quy mô nghìn tỷ đô la, mở ra một kỷ nguyên mới của tài chính kỹ thuật số.