bản tóm tắt
Công nghệ blockchain là kiến trúc cơ bản của stablecoin và RWA. Là kiến trúc cơ bản của Web3.0, blockchain hiện thực hóa ba đặc điểm là tính mở, tính minh bạch, phi tập trung và tính bất biến thông qua cấu trúc khối của các liên kết băm (mỗi khối chứa giá trị băm của khối trước đó) và hiện thực hóa các chức năng Chuỗi kết hợp với hợp đồng thông minh. Stablecoin và RWA không thể tách rời khỏi các đặc điểm của kiến trúc cơ bản blockchain- stablecoin được neo giữ bởi tiền tệ hợp pháp/trái phiếu kho bạc, v.v. và dựa vào hợp đồng thông minh blockchain để đạt được ánh xạ tài sản 1: 1, trở thành cầu nối giá trị kết nối tài chính truyền thống và Web3.0. Cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống như SWIFT xuất hiện trong thời kỳ tiền Internet, đảm bảo tính bảo mật nhưng hiệu quả thấp; trong khi stablecoin dựa trên blockchain có hiệu quả đáng kể và lợi thế về chi phí dựa trên tính bảo mật. Ngoài ra, RWA ( tài sản thế giới thực) cũng sử dụng blockchain để token hóa tài sản vật chất như trái phiếu để cải thiện thanh khoản và tính minh bạch của giao dịch.
Việc triển khai stablecoin trên Internet có những lợi thế. Chúng tôi tin rằng việc phổ biến stablecoin sẽ có tác động hạn chế đến việc kinh doanh hiện có như WeChat Pay. Thanh toán của bên thứ ba trong nước (WeChat Pay có MAU vượt quá 1,1 tỷ, Alipay có MAU đạt 900 triệu) về cơ bản là các cơ chế "bán stablecoin" được neo vào đồng Nhân dân tệ, dựa vào dự trữ pháp định để đảm bảo sự ổn định của tiền tệ, và phí trong nước chỉ vài phần nghìn (chẳng hạn như hoa hồng thanh toán trực tuyến của WeChat là 0,6%), tốt hơn nhiều so với các nền tảng nước ngoài chỉ vài phần trăm (chẳng hạn như PayPal). Do đó, chúng tôi cho rằng rằng với hệ thống thanh toán của bên thứ ba trưởng thành, hiệu quả và chi phí thấp hiện tại, nhu cầu phổ biến stablecoin blockchain độc lập ở Trung Quốc là không cao, do đó tác động đến việc kinh doanh hiện có là hạn chế. Mặt khác, các công ty Internet liên quan đến thanh toán xuyên biên giới (với hành vi giao dịch hàng hóa/dịch vụ xuyên biên giới) đang tích cực triển khai lĩnh vực stablecoin, chẳng hạn như JD.com và Ant Financial. Các công ty nước ngoài như Amazon cũng đã khám phá điều này. Chúng tôi cho rằng các công ty Internet có lợi thế trong việc bố trí stablecoin: 1) Kịch bản người dùng: Amazon và các công ty khác có hàng trăm triệu người dùng và các kịch bản thanh toán trưởng thành (như thương mại điện tử xuyên biên giới) và có thể nhanh chóng thúc đẩy việc ứng dụng stablecoin; 2) Năng lực kỹ thuật: Các công ty Internet có năng lực nghiên cứu và phát triển kỹ thuật; 3) Hiệu ứng cộng hưởng sinh thái: Vòng khép kín của B-end (Chuỗi cung ứng) + C-end (thanh toán bán lẻ) có thể tăng cường hiệu ứng mạng lưới của stablecoin.
Stablecoin cũng có thể mở rộng ảnh hưởng của hệ sinh thái Web3.0 theo chiều ngược lại. Từ góc độ khác, với tư cách là một mỏ neo giá trị cho vay mượn, giao dịch và thanh khoản DeFi, tăng trưởng của thị trường stablecoin có thể thu hút stablecoin tuân thủ tham gia vào Chuỗi(theo DeFi Llama, TVL DeFi hiện tại đã vượt quá 100 tỷ đô la Mỹ), mang lại thanh khoản gia tăng quy mô lớn cho hệ sinh thái Web3.0 và thúc đẩy sự thịnh vượng của hệ sinh thái DeFi. Ngoài ra, stablecoin không chỉ là mỏ neo giá trị của DeFi mà còn có thể nhận ra lợi nhuận tự động thông qua khả năng lập trình của các hợp đồng thông minh, điều này khó đạt được trong tài chính truyền thống; đồng thời, sự hiệp lực giữa stablecoin và RWA (chẳng hạn như bất động sản và token hóa hóa nợ công) cũng có thể tiếp tục mở rộng danh mục tài sản DeFi và mang lại thanh khoản gia tăng để kết nối với các thị trường tài chính truyền thống.
Blockchain: Nền tảng cơ sở hạ tầng của stablecoin
Đổi mới Stablecoin dựa trên cơ sở hạ tầng blockchain
Blockchain: Đạt được bảo mật mạnh mẽ với "sổ cái" phi phi tập trung. Khi tìm hiểu cấu trúc cơ bản của stablecoin và RWA, chúng ta không thể không nhắc đến blockchain - nhìn lên nguyên lý cấu trúc dữ liệu , blockchain là một chuỗi gồm các khối được kết nối với nhau, mỗi khối lưu trữ một thông tin nhất định và được kết nối theo thứ tự tạo ra chúng. Mỗi khối chứa giá trị băm của khối trước đó để đảm bảo tính chính xác của kết nối. So với các mạng truyền thống, các đặc điểm cốt lõi của blockchain là: tính mở, tính minh bạch, phi tập trung và tính bất biến (bảo mật) - 1) Toàn bộ chuỗi được lưu trữ trong tất cả nút , và các máy chủ trong hệ thống cung cấp không gian lưu trữ và hỗ trợ tỷ lệ băm cho toàn bộ hệ thống blockchain , và tất cả nút có thể xem thông tin trên Chuỗi . 2) Bất kỳ nút mạng nào trên blockchain đều lưu trữ cùng một dữ liệu, và bất kỳ sửa đổi nào của nút đối với dữ liệu trên khối (chẳng hạn như thông tin giao dịch) đều yêu cầu hơn một nửa số nút xác nhận và đồng ý, và một khi thông tin thay đổi, tất cả những người khác trên Chuỗi sẽ biết. Do đó, việc can thiệp vào thông tin trong blockchain là khá khó khăn. Về lý thuyết, càng nhiều nút, mức độ phi tập trung và bảo mật của blockchain càng cao. Ngoài ra, blockchain được trang bị "hợp đồng thông minh" thực thi các chương trình trong những điều kiện cụ thể để đạt được sự đồng thuận giữa những người tham gia. Bản chất của hợp đồng thông minh là sê-ri tập hợp các mã (với các đặc điểm như tự động hóa, không thể đảo ngược và minh bạch mã). Tất cả các bên ký hợp đồng kỹ thuật số để cho phép và duy trì hoạt động của chúng, được sử dụng để tự động hoàn thành một số chức năng cụ thể (chẳng hạn như giao dịch, v.v.). Do đó, hợp đồng thông minh đại diện cho sự đồng thuận của tất cả những người tham gia trên Chuỗi(nếu bạn không đồng ý, bạn không nên tham gia).
Trong những năm qua, công nghệ blockchain đã liên tục lặp lại để thích ứng với sự phát triển của hệ sinh thái Web3.0. Từ Bitcoin, chỉ hỗ trợ chức năng sổ cái cơ bản và tỷ lệ giao dịch thấp (7 TPS, TPS: số lượng thanh toán được xử lý mỗi giây) bằng cơ chế PoW, đến năm 2014, Ethereum đã đạt được khả năng lập trình (15-45 TPS) thông qua các hợp đồng thông minh và máy ảo. Đối diện các điểm nghẽn hiệu suất, sau năm 2018, chuỗi công khai thế hệ thứ ba (như EOS và Solana) đã áp dụng các cơ chế đồng thuận mới (như DPoS/PoS/PoH) và các khái niệm phân mảnh để đẩy thông lượng lên hàng nghìn TPS và Ethereum cũng chuyển từ cơ chế PoW sang PoS. Đồng thời, để đạt được khả năng mở rộng năng lực hơn nữa, hai ý tưởng đã xuất hiện: công nghệ sidechain(như Polygon) cung cấp không gian mở rộng độc lập và hiệu quả thông qua neo hai chiều; Công nghệ mở rộng Layer 2 (như Rollup) ra đời để giải quyết tình trạng tắc nghẽn của mainnet, sử dụng xác minh lô ngoài Chuỗi để tăng TPS lên hơn 2000. Sau năm 2021, một mô hình blockchain mới sẽ xuất hiện. Chuỗi công khai mô-đun /tính năng mới nhất (như Aptos và Sui) về mặt lý thuyết sẽ đạt được bước nhảy vọt hơn 100.000 TPS thông qua các ngôn ngữ lập trình tiên tiến (Move), công cụ thực thi song song và thiết kế nhẹ Bằng chứng không tri thức.
Hình 1: Cách các khối được kết nối trong blockchain(mỗi khối chứa giá trị băm của khối trước đó)
Nguồn: Shermin Voshmgir, "Nền kinh tế mã thông báo: Cách Web3 tái tạo Internet" (2020), Phòng nghiên cứu CICC
Hình 2: Sự phát triển của công nghệ chuỗi công khai
Nguồn: Cộng đồng nhà phát triển Tencent Cloud, Qubi.com, ProcessOn, Phòng nghiên cứu CICC
Stablecoin: Dựa trên công nghệ blockchain, nó hiệu quả hơn và có phí thấp nhờ tính bảo mật. Stablecoin được neo giữ bởi tài sản như tiền pháp định và trái phiếu chính phủ. Việc phát hành và lưu hành của chúng hoàn toàn dựa trên các hợp đồng thông minh và sổ cái phi phi tập trung của blockchain . Cơ chế của chúng được thực hiện hoàn toàn bằng các hợp đồng trên Chuỗi. Về lý thuyết, không cần sự can thiệp của cơ quan tập trung . Ví dụ, stablecoin lớn nhất hiện nay theo giá trị vốn hóa thị trường là USDT và USDC. Hai đồng tiền này đạt được tỷ lệ 1:1 trong dự trữ đô la Mỹ thông qua hợp đồng thông minh. Hồ sơ giao dịch Chuỗi được công khai và minh bạch. Theo CoinMarketCap, tính đến ngày 8 tháng 7 năm 2025, giá trị vốn hóa thị trường USDT là khoảng 158,7 tỷ đô la Mỹ và giá trị vốn hóa thị trường USDC là khoảng 61,9 tỷ đô la Mỹ. Về nhìn lên chức năng, stablecoin không chỉ là "tiền tệ" lưu hành trên thị trường tài sản ảo mà còn đóng vai trò là phương tiện cơ bản trong thanh toán xuyên biên giới, giao dịch xuyên thị trường, vay mượn DeFi và các tình huống khác. Bản chất phi tập trung của blockchain giúp stablecoin vừa hiệu quả vừa an toàn. Gần đây, đã có những bước phát triển mới trong việc quản lý stablecoin ở một số nơi trên thế giới, thúc đẩy chúng trở thành cầu nối giữa thị trường tài chính truyền thống và thị trường tài sản ảo. Vào tháng 5, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông, Trung Quốc đã chính thức thông qua Sắc lệnh Stablecoin; vào tháng 6, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia về Stablecoin của Hoa Kỳ, thiết lập một khuôn khổ quản lý toàn diện cho việc phát hành stablecoin và các hoạt động liên quan.
Biểu đồ 3: Thay đổi giá trị vốn hóa thị trường của USDT và USDC
Lưu ý: Dữ liệu tính đến ngày 8 tháng 7 năm 2025
Nguồn: CoinMarketCap, CICC Research
Hình 4: Biểu đồ luồng Stablecoin
Nguồn: Global X, Phòng nghiên cứu CICC
Stablecoin đã cho thấy những lợi thế đáng kể ở một số quốc gia và thanh toán xuyên biên giới. Khi nhìn lại hệ thống SWIFT, về cơ bản nó ra đời vào thời kỳ trước khi Internet phổ biến rộng rãi. Mục tiêu thiết kế cốt lõi là giải quyết vấn đề truyền tải thông điệp tài chính an toàn và chuẩn hóa giữa các tổ chức ngân hàng toàn cầu. Hệ thống này, dựa trên các mạng lưới chuyên dụng và mối quan hệ ngân hàng đại lý phức tạp, thực sự đã đóng một vai trò to lớn trong vài thập kỷ qua. Tuy nhiên, với sự trỗi dậy của stablecoin , các giải pháp mới tích hợp khả năng kết nối rộng rãi của Internet và các tính năng bảo mật phân tán và crypto của blockchain dường như có thể đạt được kết quả tốt hơn. Về mặt lý thuyết, nó không chỉ có thể đạt được chuyển giao giá trị xuyên biên giới hiệu quả hơn SWIFT - thanh toán bù trừ và quyết toán gần như theo thời gian thực (giảm thời gian quyết toán xuyên biên giới xuống còn vài giây và vài phút), mà còn có thể giảm đáng kể chi phí thanh toán (giảm tỷ lệ tổn thất thanh toán xuống còn 0,01%-2%), và cũng có thể cải thiện đáng kể bảo mật thông qua thiết kế công nghệ cơ bản, giúp các giao dịch chống giả mạo, có thể truy xuất nguồn gốc và minh bạch trở nên khả thi. Ngoài ra, một số quốc gia đang phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan khi đồng nội tệ biến động mạnh và cơ sở hạ tầng thanh toán yếu kém (như Venezuela, Nigeria, Thổ Nhĩ Kỳ, v.v.). Stablecoin có thể thay thế tiền tệ hợp pháp để giảm thiểu rủi ro biến động tỷ giá hối đoái, đồng thời cũng có thể giải quyết hiệu quả các rào cản thanh toán của người dùng địa phương và tối ưu hóa chi phí quyết toán xuyên biên giới bằng cách hoạt động trên Chuỗi .
Hình 5: So sánh giữa mạng lưới giao dịch SWIFT và Web3.0
Nguồn: Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, trang web chính thức của SWIFT, McKinsey, trang web chính thức của Solana, trang web chính thức của Tether, Phòng Nghiên cứu CICC
Hình 6: Các hình thức xử lý thanh toán xuyên biên giới truyền thống và thanh toán stablecoin
Nguồn: Seven X, Phòng nghiên cứu CICC
Chúng tôi cho rằng rằng tỷ lệ thâm nhập hiện tại blockchain trong ngành thanh toán tài chính về cơ bản là một sự lặp lại về mặt công nghệ. Cốt lõi của thanh toán là trao đổi thông tin giá trị và yếu tố đầu tiên của nó là bảo mật. Các ngân hàng truyền thống, SWIFT và các hệ thống thanh toán khác giống một hệ thống trao đổi giá trị chuyên dụng được xây dựng trong thời kỳ tiền Internet, trước tiên đảm bảo tính bảo mật của thông tin thanh toán và thứ hai đảm bảo hiệu quả và chi phí. Blockchain là một cơ sở hạ tầng kỹ thuật mới được xây dựng trên Internet. Nó sử dụng cơ chế phi tập trung để thiết lập một tập hợp các hệ thống kế toán khó bị giả mạo nhằm đảm bảo tính bảo mật của các giao dịch. Ngoài ra, với sự gia tăng của rủi ro địa chính trị, phi tập trung cũng có thể tối đa hóa quyền tham gia của bất kỳ người dùng hoặc quốc gia nào. Trên cơ sở bảo mật, so với việc mất hiệu quả do phí ngày càng tăng và quy trình cồng kềnh của các tổ chức thanh toán truyền thống, blockchain đã cho thấy một số lợi thế về hiệu quả và chi phí.
Nâng cấp Stablecoin: RWA (tài sản thế giới thực): tài sản vật chất được số hóa và mã hóa dựa trên blockchain. Blockchain sử dụng sổ cái phân tán và công nghệ hợp đồng thông minh để chuyển đổi tài sản vật chất (như bất động sản, trái phiếu, cơ sở năng lượng mới, v.v.) thành mã thông báo trên Chuỗi để đạt được xác nhận quyền sở hữu, minh bạch giao dịch và tự động hóa quy trình. Stablecoin stablecoin một trong đó những RWA phổ biến. Ngoài ra, ví dụ, một tài sản có thể được chia thành hàng chục nghìn token và nhà đầu tư có thể có được một phần quyền lợi nhuận bằng cách nắm giữ token . Tính bất biến và khả năng truy xuất nguồn gốc của blockchain đảm bảo tính xác thực của thông tin tài sản và bảo mật giao dịch, giải quyết các vấn đề về thanh khoản thấp và chi phí giao dịch cao của tài sản truyền thống. Đồng thời, token hóa RWA dựa vào các công nghệ như Oracle để kết nối trạng thái của tài sản ngoài Chuỗi với dữ liệu Chuỗi , do đó, về mặt lý thuyết, tài sản phức tạp như tác phẩm nghệ thuật có thể được đưa vào hệ sinh thái tài sản ảo. Chúng tôi cho rằng rằng RWA về cơ bản là một định nghĩa rộng hơn và về mặt lý thuyết, tất cả tài sản trong thế giới thực đều có thể nằm trên Chuỗi .
► Trường hợp 1: Vào tháng 3 năm 2024, Quỹ BlackRock đã ra mắt BUIDL, quỹ token hóa đầu tiên được phát hành trên blockchain công khai. Quỹ đã hợp tác với Securitize, một nền tảng token hóa tài sản thực tế (RWA), để kết hợp lợi nhuận ổn định của tài chính truyền thống (TradFi) với hiệu quả và khả năng tiếp cận của công nghệ blockchain. Tính đến tháng 6 năm 2025, quy mô của BUIDL đạt 2,89 tỷ đô la Mỹ, trở thành quỹ tiền token hóa lớn nhất với thị thị phần 40%.
► Trường hợp 2: Vào tháng 6 năm 2025, Robinhood thông báo sẽ cung cấp dịch vụ giao dịch token hóa cổ phiếu cho người dùng EU. Hiện tại, nền tảng này hỗ trợ hơn 200 tài sản chứng khoán và ETF của Hoa Kỳ, lưu thông và giao dịch trực Chuỗi 24 giờ, 5 ngày một tuần, bao gồm cả token OpenAI và SpaceX. Robinhood dự kiến sẽ mở rộng lên hàng nghìn loại vào cuối năm nay và ra mắt blockchain Layer2 dành riêng cho RWA dựa trên Arbitrum .
Hình 7: Khung BUIDL BlackRock (RWA)
Nguồn: PANews, Phòng nghiên cứu CICC
Stablecoin ảnh hưởng đến hệ sinh thái Internet như thế nào?
Stablecoin sẽ ảnh hưởng như thế nào đến việc kinh doanh hiện tại như WeChat Pay và Alipay?
Thanh toán nội địa của bên thứ ba về bản chất cũng có thể được coi là một loại "stablecoin" khác. Số dư WeChat Pay và Alipay về bản chất có thể được coi là một loại "stablecoin" đặc biệt, bởi vì nó được neo chặt vào giá trị của đồng Nhân dân tệ và dựa trên bảo đảm dự trữ pháp lý. Xét đến tính ổn định tương đối của đồng Nhân dân tệ trong dài hạn và hiệu ứng quy mô do quy mô thị trường khổng lồ của Trung Quốc mang lại, hệ thống thanh toán điện tử hiện tại đã cho thấy lợi thế hiệu quả chi phí cao - tỷ lệ thanh toán nội địa thường chỉ thấp tới vài phần nghìn (chẳng hạn như phí thanh toán trực tuyến của WeChat Pay là 0,6%), thấp hơn nhiều so với mức vài phần trăm của các nền tảng nước ngoài như PayPal (phí PayPal nội địa là hơn 2,5%). Đồng thời, hiệu quả của thanh toán bên thứ ba cũng được thể hiện ở phạm vi người dùng rộng lớn (theo QuestMobile, WeChat MAU vượt quá 1,1 tỷ, Alipay MAU đạt 900 triệu) và khả năng xử lý giao dịch gần như theo thời gian thực. Do đó, trong hoàn cảnh trong nước hiện nay, nhu cầu phổ biến stablecoin độc lập dựa trên blockchain còn khá thấp. Các công ty thanh toán bên thứ ba hàng đầu hiện nay đang tập trung mạnh vào thanh toán bán lẻ trong nước, dịch vụ tài chính và các ứng dụng thiết yếu trong cuộc sống. Nhờ hệ thống tuân thủ chặt chẽ, trải nghiệm người dùng liền mạch và chi phí thấp, họ về cơ bản có thể đáp ứng nhu cầu thị trường.
Biểu đồ 8: So sánh phí của WeChat Pay và PayPal
Nguồn: PayPal, WeChat Pay, CICC Research
So với thanh toán trong nước, có lẽ hợp lý hơn khi sử dụng stablecoin để hỗ trợ việc kinh doanh thanh toán xuyên biên giới ở giai đoạn này. Lấy Ant và JD.com làm ví dụ, cả hai đều có khối lượng quyết toán việc kinh doanh mở rộng ra nước ngoài lớn. Chúng tôi cho rằng rằng stablecoin có thể hỗ trợ ở ba khía cạnh: 1) Như đã đề cập ở trên, quyết toán stablecoin có thể bỏ qua hệ thống quyết toán SWIFT truyền thống để đạt được hiệu quả hơn, chi phí thấp hơn và bảo mật cao hơn quyết toán ở nước ngoài; 2) Xét đến rủi ro biến động tỷ giá hối đoái và biến động chính sách địa chính trị ở một số quốc gia mới nổi, stablecoin có lợi cho việc ổn định giá trị giao dịch và giảm chi phí trao đổi; 3) Các nền tảng Internet thường có lượng lớn các đối tác sinh thái xuyên biên giới. Việc thiết lập hệ thống stablecoin trong nền tảng có thể giúp hành vi giao dịch của các đối tác trong hệ sinh thái thuận tiện hơn, củng cố và kích hoạt giá trị sinh thái.
Stablecoin mang lại những cơ hội mới nào cho Internet?
Cơ hội việc kinh doanh thanh toán: Hiện nay, các công ty công nghệ hàng đầu thế giới đang đẩy nhanh việc bố trí chiến lược cho stablecoin. Có thể thấy các công ty Internet với các giao dịch thanh toán xuyên biên giới (giao dịch hàng hóa/dịch vụ xuyên biên giới) đang tích cực triển khai trong lĩnh vực stablecoin. Trong nước, JD.com là công ty đầu tiên được chọn vào "Stanbox phát hành stablecoin" của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông vào tháng 7 năm 2024 và có kế hoạch ra mắt một stablecoin tuân thủ được neo vào đô la Hồng Kông vào quý 4 năm 2025, sẽ được sử dụng đầu tiên cho quyết toán thương mại điện tử xuyên biên giới; Ant International của Alibaba có kế hoạch xin giấy phép phát hành sau khi "Sắc lệnh Stablecoin " của Hồng Kông có hiệu lực vào tháng 8 năm 2025, nhằm phục vụ thanh toán xuyên biên giới và quản lý kho bạc. Ở nước ngoài, Visa đã trở thành mạng lưới thanh toán đầu tiên hỗ trợ quyết toán stablecoin vào năm 2023 và đã công bố vào tháng 6 năm 2025 rằng họ yêu cầu các tổ chức đối tác xây dựng chiến lược stablecoin; PayPal đã ra mắt stablecoin PYUSD vào tháng 8 năm 2023 và hoàn tất triển khai thương mại; Amazon và Walmart đang tìm hiểu việc phát hành stablecoin của riêng họ để tối ưu hóa chi phí thanh toán thương mại điện tử; và Apple, nền tảng xã hội X (trước đây là Twitter), Airbnb và các công ty khác đã đàm phán tích cực về kế hoạch tích hợp stablecoin kể từ đầu năm 2025, cố gắng nhúng chúng vào hệ thống thanh toán và hệ sinh thái kinh doanh.
Hình 9: Bố cục Stablecoin của ngành công nghiệp Internet trong và ngoài nước
Nguồn: Financial Times, Bloomberg, The Information, TechCrunch, CoinDesk, trang web chính thức của Visa, trang web chính thức của PayPal, Phòng nghiên cứu CICC
Chúng tôi cho rằng rằng dựa trên khả năng thích ứng của việc tích hợp Internet và blockchain, các công ty Internet có thể có nhiều lợi thế khi tham gia vào lĩnh vực stablecoin:
► Lợi thế về người dùng và kịch bản: Trong giai đoạn đầu của quá trình phát triển công nghiệp, các công ty kiểm soát nguồn cung thường có thể nhận được cổ tức của ngành trước. Đối với stablecoin, USDT như Tether và USDC của Circle đã trở thành các loại tiền tệ cốt lõi trên thị trường stablecoin hiện tại. Tuy nhiên, khi các chính sách quản lý được thực hiện, những gã khổng lồ bắt đầu tham gia thị trường và những công ty kiểm soát kịch bản sử dụng hoặc kênh phân phối thường có thể bắt kịp. Lịch sử, Microsoft vượt qua Netscape Navigator bằng cách đóng gói trình duyệt IE miễn phí với Windows và Tencent đã tạo ra những bước đột phá trong nhiều lĩnh vực như trò chơi dựa trên nền tảng QQ và WeChat. Chúng tôi cho rằng các công ty Internet, đặc biệt là những công ty có kịch bản thanh toán lớn, có thể trở thành những công ty quan trọng hoặc thậm chí là những công ty dẫn đầu thị trường nếu họ có thể phát hành stablecoin của riêng mình để thanh toán. Các đại diện tiêu biểu bao gồm Amazon, công ty thương mại điện tử hàng đầu toàn cầu.
► Ưu điểm kỹ thuật: Vì công nghệ nền tảng stablecoin là blockchain chồng lên hợp đồng thông minh, chúng tôi cho rằng rằng các công ty Internet hàng đầu có lợi thế về đội ngũ kỹ thuật chuyên sâu. Ngoài ra, một số công ty Internet có kinh nghiệm việc kinh doanh liên quan đến tài chính (như JD Finance, Ant Financial, v.v.), vì vậy chúng tôi cho rằng rằng họ có thể xây dựng các mô hình tín dụng và tuân thủ dựa trên dữ liệu giao dịch của người dùng tốt hơn, từ đó cải thiện độ chính xác kiểm soát rủi ro của stablecoin trong giao dịch, vay mượn, bảo hiểm và các tình huống khác, đồng thời gián tiếp cải thiện tính bảo mật của chúng.
► Hiệu ứng cộng hưởng sinh thái: Lấy Ant và JD.com làm ví dụ, cả hai mảng kinh doanh chính của họ đều có vòng khép kín B-end + C-end, và có lợi thế cộng hưởng sinh thái. Ví dụ, các đối tác sinh thái B-end của họ thường có nhu cầu quyết toán thương mại xuyên biên giới và tài trợ Chuỗi cung ứng, trong khi người dùng C-end thường có nhu cầu thanh toán bán lẻ và chuyển tiền xuyên biên giới. Stablecoin, với tư cách là "tiền tệ" lưu hành trong hệ sinh thái, có thể cho phép các đối tác trong nền tảng giảm chi phí ma sát, tăng doanh thu và làm cho Chuỗi giá trị sinh thái ổn định hơn. Chúng tôi cho rằng stablecoin cũng có hiệu ứng mạng lưới về lâu dài, vì vậy các công ty có Chuỗi sinh thái hoàn thiện hơn có thể có lợi thế đi đầu.
Hình 10: Lợi thế của Internet khi tham gia vào thị trường stablecoin
Nguồn: Phòng nghiên cứu CICC
Hình 11: Tỷ lệ người dùng Hoa Kỳ sử dụng thanh toán di động vào năm 2025
Nguồn: statista, Phòng nghiên cứu CICC
Sự phổ biến của thanh toán stablecoin có thể giúp các công ty Internet liên quan mở rộng ra nước ngoài và giảm chi phí thanh toán. Sự phổ biến của stablecoin tại các thị trường mới nổi chủ yếu là do tình trạng khó khăn kép: biến động mạnh của đồng nội tệ và cơ sở hạ tầng thanh toán yếu kém mà các khu vực này thường gặp phải (như Venezuela, Nigeria, Thổ Nhĩ Kỳ, v.v.). Đối với các công ty Internet Trung Quốc như Chizichuang, Huya, Yalla và Zhiwen, những công ty có sản phẩm giải trí ở nước mở rộng ra nước ngoài(như Trung Đông), nếu stablecoin có thể giải quyết hiệu quả các rào cản thanh toán của người dùng tại thị trường mục tiêu (chẳng hạn như các kịch bản quà tặng ảo) và tối ưu hóa chi phí Chuỗi quyết toán và chuyển tiền xuyên biên giới (chẳng hạn như chi phí thanh toán của Chizichuang chiếm khoảng 9% doanh thu vào năm 2022), chúng tôi cho rằng rằng việc cải thiện biên hệ số biên lợi nhuận tại các khu vực có chi phí thanh toán cao có thể hữu ích.
Sự phổ biến stablecoin có ý nghĩa gì đối với thế giới Web3.0?
Stablecoin cũng có thể mở rộng hơn nữa ảnh hưởng của hệ sinh thái Web3.0, chẳng hạn như DeFi. Chúng tôi cho rằng rằng nếu stablecoin được ví như ngân hàng theo nghĩa hẹp (điểm khởi đầu của hệ thống tài chính), thì với việc triển khai stablecoin, một mặt, hy vọng rằng dựa trên lượng người dùng khổng lồ của mình, tỷ lệ thâm nhập của hệ sinh thái Web3.0 sẽ được cải thiện và mặt khác, sự thịnh vượng của hệ sinh thái DeFi sẽ được thúc đẩy. Lấy DeFi (tài chính phi tập trung) làm ví dụ, stablecoin không chỉ cung cấp các chức năng neo giá trị trong các tình huống như vay mượn, giao dịch phái sinh và cung cấp thanh khoản, mà còn dựa vào các đặc điểm có thể lập trình của hợp đồng thông minh để hiện thực hóa cơ chế tạo lợi nhuận tự động khó vận hành trên quy mô lớn trong hệ thống tài chính truyền thống. Theo CoinMarketCap, vào tháng 7 năm 2025, tổng giá trị khóa vị thế(TVL) của DeFi là khoảng 120 tỷ đô la Mỹ. Chúng tôi cho rằng rằng khi thị trường stablecoin mở rộng, DeFi có thể thu hút thêm stablecoin ngày càng trưởng thành và tuân thủ để tham gia vào thị trường Chuỗi. Đồng thời, sự phát triển phối hợp của stablecoin và RWA ( token hóa tài sản thế giới thực) cũng đang mở rộng ranh giới đổi mới - chuyển đổi tài sản truyền thống như bất động sản và nợ công thành tài sản thế chấp có thể xác minh thông qua ánh xạ Chuỗi không chỉ làm phong phú đáng kể các loại tài sản cơ bản của DeFi mà còn mang lại một lượng thanh khoản gia tăng đáng kể để kết nối các thị trường tài chính truyền thống.
Biểu đồ 12: Tổng giá trị khóa vị thế của DeFi
Lưu ý: Dữ liệu tính đến ngày 10 tháng 7 năm 2025
Nguồn: coinmarketcap, Phòng nghiên cứu CICC
Biểu đồ 13: Thị phần TVL chuỗi công khai
Lưu ý: Dữ liệu tính đến ngày 10 tháng 7 năm 2025
Nguồn: coinmarketcap, Phòng nghiên cứu CICC
Biểu đồ 14: Thị phần Stablecoin
Lưu ý: Dữ liệu tính đến ngày 10 tháng 7 năm 2025
Nguồn: coinmarketcap, Phòng nghiên cứu CICC
