TRDR:
- Các khoản nắm giữ tập trung: Chỉ riêng MicroStrategy (MSTR) chiếm 2,865% tổng số BTC; các công ty ngoài mười công ty hàng đầu chỉ chiếm một phần không đáng kể.
- Tính đồng nhất của dự án: Hầu hết các dự án kho bạc-dự trữ đều thiếu lợi thế cạnh tranh bền vững, do đó phí bảo hiểm NAV của chúng có thể giảm dần theo thời gian, ngoại trừ một số ít trường hợp chất lượng cao hơn.
- Bong bóng định giá mới nổi: Hệ số NAV thường cao hơn 2 lần (chỉ có một số ít thấp hơn 1 lần); giá cổ phiếu dễ bị chi phối bởi các thông báo và thị trường giá xuống có thể xóa bỏ phí bảo hiểm.
- Metaplanet tài trợ cho các giao dịch mua thông qua trái phiếu chuyển đổi không có phiếu giảm giá và SAR, hưởng lợi từ mức thuế cổ phiếu là 20% so với mức chênh lệch thuế BTC là 55%.
- SPAC, PIPE, ATM, trái phiếu chuyển đổi và các cam kết BTC bằng hiện vật chiếm ưu thế trong hoạt động tài trợ; Twenty One và ProCap được niêm yết với toàn bộ dự trữ thông qua các vụ sáp nhập nhiều bước
- SharpLink đã huy động được 838 triệu đô la, đặt cược gần như toàn bộ ETH, bổ sung Joseph Lubin vào hội đồng quản trị và thanh toán OTC 10 nghìn ETH với Ethereum Foundation
- BTCS vay USDT trên AAVE để mua và đặt cược ETH, tạo lợi thế trong khi nhạy cảm với lãi suất cho vay và thanh khoản trên chuỗi
- Các quỹ tiền điện tử sử dụng PIPE và các cơ chế tương tự để xây dựng vốn dự trữ chiến lược và ra mắt các quỹ chuyên dụng, với các chuyên gia kỳ cựu trong ngành đóng vai trò cố vấn để cung cấp hỗ trợ thực tế và hiểu biết chuyên sâu.
Giới thiệu
Sự cường điệu xung quanh việc các công ty đại chúng chuyển sang chiến lược kho bạc tiền điện tử vẫn chưa có dấu hiệu hạ nhiệt. Trong khi một số đang thực hiện chuyển đổi như một nỗ lực cuối cùng để vực dậy doanh nghiệp, và một số khác chỉ đơn giản là sao chép chiến lược của MicroStrategy, một số ít dự án thực sự sáng tạo đã xuất hiện với những tính năng vượt xa những gì được quảng cáo rầm rộ.
Trong bài viết này, chúng ta sẽ khám phá những đơn vị chủ chốt trong lĩnh vực kho bạc Bitcoin và Ethereum — xem xét cách họ có thể cung cấp các giải pháp thay thế cho ETF, triển khai các cấu trúc tài chính phức tạp, mở khóa hiệu quả về thuế, tạo ra lợi nhuận staking, tích hợp DeFi và tận dụng lợi thế cạnh tranh độc đáo.
Bitcoin
Tổng quan cảnh quan
Theo sơ đồ cây trên BitcoinTreasuries.net , trong số các thực thể có lượng nắm giữ được công bố công khai, MicroStrategy đã nhanh chóng vươn lên trở thành đơn vị nắm giữ doanh nghiệp lớn nhất — chỉ đứng sau iShares Bitcoin Trust — và chỉ tính riêng ngày nay đã kiểm soát gần 2,865% trong tổng số 21 triệu nguồn cung.
Tuy nhiên, ETF và quỹ tín thác vẫn chiếm ưu thế, dẫn đầu là iShares, Fidelity và Grayscale. Ở cấp độ quốc gia, Hoa Kỳ và Trung Quốc nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, trong khi Ukraine cũng duy trì một lượng dự trữ đáng kể. Trong phân khúc công ty tư nhân, Block.one và Tether Holdings dẫn đầu danh sách các nhà đầu tư lớn.
Trong số các tổ chức nắm giữ Bitcoin, các tổ chức ở Hoa Kỳ và Canada dẫn đầu, tiếp theo là Vương quốc Anh. Tuy nhiên, những cái tên đáng chú ý khác bao gồm Metaplanet của Nhật Bản (xếp hạng 5) và Next Technology Holding của Trung Quốc (xếp hạng 12).
Danh sách sau đây nêu bật 30 công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin nhiều nhất, trong đó MicroStrategy dẫn đầu đáng kể.
Ngay cả khi không có MicroStrategy, MARA và XXI vẫn nổi bật, nhưng sự phân bổ vẫn bị lệch rất nhiều — hầu hết các công ty ngoài mười công ty hàng đầu chỉ nắm giữ lượng Bitcoin vừa phải so với các công ty dẫn đầu.
Khi đánh giá các công ty đại chúng có kho bạc Bitcoin, có hai số liệu đặc biệt hữu ích:
Tỷ lệ giá trị hiện tại trên chi phí cơ sở
So sánh giá trị Bitcoin nắm giữ theo USD hiện tại với giá trị ban đầu công ty đã trả. Tỷ lệ cao hơn cho thấy lợi nhuận chưa thực hiện lớn — giúp tăng lợi nhuận và tạo ra một lớp đệm tích hợp chống lại biến động thị trường.
BTC NAV Nhiều
mNAV được tính bằng cách chia vốn hóa thị trường của công ty cho giá trị USD của dự trữ Bitcoin; một số công ty thay thế giá trị doanh nghiệp bằng vốn hóa thị trường khi báo cáo mNAV.
Bội số này cho thấy mức phí bảo hiểm mà các nhà đầu tư dành cho hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty ngoài tài sản tiền điện tử.
mNAV lớn hơn 1 có nghĩa là thị trường đang định giá công ty này cao hơn số Bitcoin mà công ty nắm giữ và các nhà đầu tư sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho mỗi "đơn vị Bitcoin" mà công ty nắm giữ.
Quan trọng là, mNAV > 1 cho phép huy động vốn chống pha loãng : với mNAV > 1, các công ty có thể chỉ cần bán cổ phiếu → mua bitcoin → Tăng NAV bitcoin → Tăng EV và cả tăng BTC/Cổ phiếu.
Xem xét hệ số NAV của 30 công ty hàng đầu cho thấy một nhóm riêng biệt, chẳng hạn như TSLA và COIN. Vì các công ty này không chủ yếu là quỹ đầu tư Bitcoin và có các hoạt động cốt lõi khác, nên hệ số NAV của họ cũng cao hơn tương ứng.
Nếu không tính các công ty kho bạc không phải Bitcoin, ta thấy rằng hầu hết các công ty thực sự giao dịch ở mức bội số NAV cao — nhiều công ty vượt quá 2. Chỉ có bốn công ty giao dịch dưới NAV = 1 và những công ty nắm giữ cổ phiếu lớn hơn như MSTR và MARA không hiển thị bội số cực đại như ở các công ty nhỏ hơn.
Theo BitcoinTreasuries.net, các công ty cung cấp thông tin công khai toàn diện thường giao dịch ở tỷ lệ chi phí cơ bản cao, phản ánh mức lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể — có thể là do các công ty có lợi nhuận cao hơn có xu hướng công bố nhiều hơn.
Công ty Metaplanet (MPLAN)
Trong số nhiều công ty đại chúng bắt chước MicroStrategy, có một công ty Nhật Bản đã tạo được sự khác biệt - Metaplanet, đã tích lũy được 16.352 BTC để lọt vào top năm công ty nắm giữ Bitcoin đại chúng và tăng tốc đáng kể tốc độ mua lại của mình trong vài tháng qua.
Theo như mô tả, “Đã huy động được 500 triệu đô la vốn chủ sở hữu”, “Công ty phát hành vốn chủ sở hữu số 1 Nhật Bản năm 2025”, “Khoản tài trợ chi phí 0% lớn nhất từ trước đến nay”.
Lãi suất của Nhật Bản từ trước đến nay vẫn ở mức thấp, chỉ tăng lên 0,25% vào tháng 7 năm 2024 và tăng trở lại vào tháng 1 năm 2025 lên 0,5%, và hiện vẫn duy trì ở mức 0,5%. Sự khác biệt về lãi suất này cũng thể hiện rõ trên thị trường trái phiếu chuyển đổi: như biểu đồ của Metaplanet cho thấy, trái phiếu chuyển đổi do Hoa Kỳ phát hành thường có lãi suất cao hơn, trong khi trái phiếu Nhật Bản có lãi suất rất thấp và biến động thấp hơn.
Mặc dù lãi suất phổ biến ở Nhật Bản thường thấp hơn, nhưng khoản tài trợ lãi suất 0% của MetaPlanet không phải là miễn phí - nó được bù đắp bằng việc cấp Quyền mua cổ phiếu (SAR) như một khoản bồi thường.
Metaplanet trước tiên huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu coupon kỳ hạn sáu tháng, lãi suất 0% theo mệnh giá. Để đảm bảo hoàn trả, công ty cấp cho Quỹ EVO một khối SAR tương ứng theo cùng nghị quyết của hội đồng quản trị.
Các hợp đồng trái phiếu sau đó yêu cầu rằng, khi đáo hạn, Metaplanet sẽ mua lại trái phiếu chỉ bằng số tiền mặt mà Quỹ EVO trả để thực hiện các SAR đó theo giá thực hiện biến động.
Bằng cách này, Metaplanet tránh được mọi dòng tiền lãi định kỳ.
Thay vì nhận được phiếu giảm giá, khoản hoàn trả của Quỹ EVO bao gồm:
- Bảo vệ vốn gốc : Vốn gốc của trái phiếu được hoàn trả bằng tiền mặt khi đáo hạn, bảo vệ EVO khỏi rủi ro mất vốn chủ sở hữu.
- Tham gia tăng giá : Nếu giá cổ phiếu của Metaplanet vượt quá giá thực hiện di động, EVO sẽ thực hiện SAR của mình và nắm bắt sự chênh lệch giữa giá thị trường và giá thực hiện.
Bắt đầu vào ngày 6 tháng 6 năm 2025, “Kế hoạch 555 triệu” (SAR #20–#22) cho đến nay là gói tài trợ đơn lẻ lớn nhất của Metaplanet.
Tổng cộng, 555 triệu SAR đã được phát hành — tương đương 92,4% trong tổng số 600,7 triệu cổ phiếu đang lưu hành — với tiềm năng huy động lên tới 770 tỷ Yên khi được thực hiện. Quyền này có giá thực hiện ban đầu là 1.388 Yên/cổ phiếu, được đặt lại sau mỗi ba ngày giao dịch về 100%/101%/102% giá đóng cửa trung bình ba ngày trước đó, nhưng không bao giờ được giảm xuống dưới mức sàn là 777 Yên.
Quỹ EVO có thể thực hiện quyền của mình bất kỳ lúc nào từ ngày 24 tháng 6 năm 2025 đến ngày 23 tháng 6 năm 2027, sau đó Metaplanet sẽ phát hành cổ phiếu mới và nhận tiền thu được từ việc thực hiện. Để quản lý tình trạng pha loãng và tác động đến thị trường, Metaplanet có thể tạm dừng thực hiện quyền SAR với thông báo trước năm ngày giao dịch hoặc mua lại quyền chưa thực hiện với thông báo trước hai tuần.
Một lợi thế khác nằm ở chính sách thuế. Tại Nhật Bản, thu nhập từ vốn trên cổ phiếu và cổ tức được đánh thuế ở mức cố định khoảng 20%, trong khi lợi nhuận từ các giao dịch Bitcoin giao ngay được phân loại là thu nhập hỗn hợp và chịu mức thuế suất quốc gia lũy tiến từ 5% đến 45%, cộng với 10% thuế cư trú địa phương (và các loại thuế phụ áp dụng), đẩy mức thuế suất thực tế lên tới 55%. Đối với các nhà đầu tư thuộc nhóm thuế suất cao hơn đang tìm kiếm cơ hội đầu tư vào Bitcoin, Metaplanet do đó là một lựa chọn thay thế rất hấp dẫn. Hiện tại, vẫn chưa có quỹ ETF Bitcoin giao ngay nào hoạt động tại Nhật Bản.
Metaplanet trước đây được giao dịch ở mức giá mNAV cao — thường xuyên vượt quá 5 lần và thậm chí đạt đỉnh 20 lần — cao hơn nhiều so với các nhà đầu tư lớn khác. Mặc dù mức chênh lệch này phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào cơ cấu tài chính, lợi thế về thuế và lợi suất Bitcoin được tối ưu hóa, nhưng nó cũng tiềm ẩn rủi ro lớn hơn và có thể cho thấy cổ phiếu đang bị thổi phồng quá mức.
Các công ty kho bạc BTC khác: Cưỡi trên làn sóng SPAC
Nhiều công ty hiện đang bắt chước chiến lược quản lý quỹ Bitcoin của MicroStrategy. Đáng chú ý, các SPAC như Twenty One Capital (xếp hạng #3) và ProCap Financial (xếp hạng #13) đã sử dụng các cấu trúc gây quỹ phức tạp để nhanh chóng tiếp cận các nhà đầu tư BTC lớn ngay sau khi sáp nhập — một xu hướng tương tự cũng được thấy ở Fold Holdings.
Công ty TNHH Twenty One Capital
Twenty One Capital, Inc. được đồng sáng lập bởi Jack Mallers, CEO của Strike. Con đường của Twenty One SPAC bao gồm các cam kết đầu tư Bitcoin bằng hiện vật, tài trợ PIPE và chuyển đổi, cùng một đợt sáp nhập hai bước để công ty xuất hiện trên Nasdaq với kho bạc được cấp vốn đầy đủ 42.000 BTC ngay trong ngày đầu tiên.
Giao dịch Twenty One bắt đầu khi Tether và Bitfinex cam kết 31.500 BTC cho một công ty tư nhân có tên NewCo, trong khi Tether ngay lập tức mua thêm 462 triệu đô la BTC. Một PIPE trị giá 200 triệu đô la tài trợ cho quỹ tín thác SPAC, sau đó sáp nhập vào công ty con sáp nhập của mình và phát hành cổ phiếu Loại A cho các nhà đầu tư SPAC và PIPE.
Tiếp theo, NewCo sáp nhập vào cùng công ty con đó để đổi lấy cổ phiếu Loại A và Loại B. Đồng thời, một khoản tài trợ trái phiếu chuyển đổi trị giá 340 triệu đô la được hoàn tất trực tiếp cho Twenty One. Sử dụng số tiền thu được từ PIPE và trái phiếu, Twenty One mua lại các đồng tiền đã mua trước từ Tether và Bitfinex. SoftBank chốt thỏa thuận bằng cách mua 10.500 BTC cổ phần, và nếu cần, Tether sẽ bổ sung số dư để đạt 42.000 BTC.
Khi hoàn tất quá trình sáp nhập SPAC, Twenty One sẽ do Tether và sàn giao dịch liên kết Bitfinex nắm giữ phần lớn cổ phần, với một lượng cổ phần thiểu số đáng kể do SoftBank Group nắm giữ.
Tether và Bitfinex đều cam kết trả trước một lượng lớn BTC để đổi lấy cổ phiếu mới phát hành, do đó họ sở hữu phần lớn (Tether 42,8% và Bitfinex 16,0%). Sau đó, SoftBank đã neo giữ nguồn vốn huy động được bằng cách mua thêm 10.500 BTC cổ phiếu với cùng mức giá, giúp họ nắm giữ lượng cổ phần tương tự (24,0%). Ngược lại, lượng tiền mặt của quỹ tín thác SPAC (khoảng 100 triệu đô la) cùng với các vòng PIPE và trái phiếu chuyển đổi lại nhỏ hơn so với lượng tiền đóng góp.
ProCap BTC (PCAP)
ProCap Financial đã huy động được tổng cộng 1,008 tỷ đô la để khởi động nền tảng kho bạc Bitcoin của mình, bao gồm 256 triệu đô la từ quỹ tín thác SPAC (giả định số lượng mua lại tối thiểu), 517 triệu đô la thông qua PIPE cổ phiếu ưu đãi, và 235 triệu đô la thông qua vòng trái phiếu chuyển đổi có bảo đảm cao cấp không có phiếu giảm giá. Gần như toàn bộ số tiền thu được — 950 triệu đô la — đã được sử dụng ngay lập tức để mua 9.498 BTC.
Các cổ đông của SPAC công khai đã chuyển 256 triệu đô la từ quỹ tín thác thành 25 triệu cổ phiếu, tương đương 19,7 phần trăm; PIPE vốn cổ phần ưu đãi trị giá 517 triệu đô la - do Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, Off the Chain Capital, FalconX, BSQ Capital và các công ty khác dẫn đầu - bảo lãnh phát hành 63,5 triệu cổ phiếu (50,1 phần trăm); vòng trái phiếu chuyển đổi có bảo đảm cấp cao không có phiếu giảm giá trị giá 235 triệu đô la chuyển đổi thành 18,1 triệu cổ phiếu (14,3 phần trăm); Inflection Points Inc. đã chuyển các đơn vị hiện có của mình và thêm 8,5 triệu đô la vốn chủ sở hữu cho 11,1 triệu cổ phiếu (8,7 phần trăm); và nhà tài trợ SPAC vẫn giữ nguyên chương trình khuyến mãi 9 triệu cổ phiếu (7,1 phần trăm).
Mặc dù SPAC thường hoạt động kém hiệu quả, các SPAC phát hành trái phiếu kho bạc Bitcoin vẫn được đánh giá cao nhờ tính minh bạch về quyền sở hữu và chi phí. Hồ sơ S-1 và S-4 của họ nêu rõ số tiền mặt, vốn chủ sở hữu và các khoản đóng góp bằng BTC của từng nhà tài trợ — và mức giá (ví dụ: PIPE trị giá 200 triệu đô la của Twenty One với giá 10 đô la/cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi không trả lãi suất trị giá 385 triệu đô la với giá 13 đô la/cổ phiếu, với số lượng cổ phiếu trước và sau khi chuyển đổi rõ ràng). Và bởi vì các công ty này có mô hình kinh doanh tương tự — mua lại và nắm giữ Bitcoin — nên những thông tin công bố đó mang lại cho các nhà đầu tư khả năng so sánh đáng tin cậy về mức độ pha loãng, chi phí và cơ cấu trái phiếu kho bạc.
Trong khi nhiều khoản tài trợ SPAC gần đây dựa vào các cấu trúc phức tạp thì những công ty áp dụng sớm như Next Technology Holding, Semler Scientific và Boyaa Interactive đã tích lũy dự trữ Bitcoin của họ thông qua các giao dịch tiền mặt và vốn chủ sở hữu đơn giản hơn.
Trong số những đơn vị chấp nhận khác, thông báo của GameStop là đáng chú ý. Vào ngày 28 tháng 5 năm 2025, nhà bán lẻ trò chơi điện tử GameStop tiết lộ họ đã mua 4.710 BTC (trị giá khoảng 513 triệu đô la) như một phần của chiến lược tài sản kỹ thuật số mới. Bảng cân đối kế toán dồi dào tiền mặt của công ty (4,8 tỷ đô la thanh khoản) cho phép họ phân bổ vào BTC.
Nền tảng tiền điện tử giàu tiền mặt
Trong khi nhiều công ty sao chép chiến lược Bitcoin toàn diện của MicroStrategy, một số doanh nghiệp tiền điện tử đã đầu tư liên tục và đều đặn vào tài sản kỹ thuật số, và những người mua một lần như Tesla đã thực hiện các giao dịch mua đáng kể.
Tether, được biết đến nhiều nhất với tư cách là đơn vị phát hành USDT, đã bắt đầu tích cực bổ sung Bitcoin vào dự trữ của mình vào cuối năm 2022 bằng cách phân bổ tới 15% lợi nhuận ròng hàng quý để mua trực tiếp trên thị trường và đầu tư bổ sung vào hoạt động khai thác năng lượng tái tạo.
Như CTO Paolo Ardoino đã giải thích, "Bằng cách nắm giữ Bitcoin, chúng tôi đang bổ sung một tài sản dài hạn có khả năng tăng giá vào dự trữ của mình" và Tether cho biết động thái này "sẽ củng cố niềm tin vào USDT bằng cách đa dạng hóa kho bạc của chúng tôi thành một kho lưu trữ giá trị tài sản kỹ thuật số".
Do đó, kho bạc Bitcoin của Tether đã tăng trưởng qua từng quý — tăng gấp đôi kể từ năm 2023 lên hơn 100.000 BTC và tích lũy được khoảng 3,9 tỷ đô la lợi nhuận chưa thực hiện.
Block đã thực hiện bước đi đầu tiên vào tháng 10 năm 2020, mua 4.709 BTC với giá 50 triệu đô la - khoảng 1% tài sản của Square tại thời điểm đó. Tiếp theo là khoản đầu tư thêm 170 triệu đô la (3.318 BTC) vào quý 1 năm 2021, nâng tổng số Bitcoin nắm giữ lên hơn 8.000 BTC. Kể từ đó, Block vẫn duy trì lượng Bitcoin nắm giữ.
Vào tháng 4 năm 2024, Block đã giới thiệu chương trình trung bình hóa chi phí đô la theo bảng cân đối kế toán của công ty, chuyển 10% lợi nhuận gộp hàng tháng từ các sản phẩm Bitcoin vào các giao dịch mua BTC có hệ thống được thực hiện thông qua lệnh Giá trung bình theo thời gian có trọng số trong hai giờ thông qua các nhà cung cấp thanh khoản OTC.
Coinbase chính thức hóa chiến lược Bitcoin của công ty vào tháng 8 năm 2021 khi hội đồng quản trị của công ty chấp thuận mua một lần 500 triệu đô la tài sản kỹ thuật số và cam kết phân bổ 10% thu nhập ròng hàng quý vào danh mục đầu tư bao gồm Bitcoin.
Vào tháng 1 năm 2021, hội đồng quản trị của Tesla đã phê duyệt việc mua Bitcoin trị giá 1,5 tỷ đô la, được thúc đẩy bởi niềm tin rằng "chúng tôi tin vào tiềm năng dài hạn của tài sản kỹ thuật số như một khoản đầu tư cũng như một giải pháp thay thế thanh khoản cho tiền mặt". Vài tháng sau, CEO Elon Musk giải thích rằng Tesla đã bán khoảng 10% lượng nắm giữ của mình "để chứng minh tính thanh khoản", thu về khoản lãi 128 triệu đô la trong quý 1 năm 2021. Sau đó, vào quý 2 năm 2022, Tesla đã giảm vị thế Bitcoin còn lại của mình khoảng 75%, với việc Musk lưu ý rằng việc bán này nhằm mục đích "tối đa hóa vị thế tiền mặt của chúng tôi trong bối cảnh những thách thức về sản xuất liên quan đến COVID tại Trung Quốc" - đồng thời nhấn mạnh rằng "không nên coi đó là một phán quyết nào đó về Bitcoin".
Ethereum
Nhiều công ty đã nhảy vào cuộc đua quỹ Ethereum với cùng một nhiệt huyết đã thúc đẩy chiến lược Bitcoin của MicroStrategy — được thúc đẩy bởi triển vọng tăng giá của ETH, phần thưởng staking, và thực tế là các ETF ETH vẫn chưa thể staking. Như nhà sáng lập Wintermute, Evgeny Gaevoy, đã nhận xét vào ngày 17 tháng 7, "(rõ ràng) hầu như không có ETH nào được bán trên sàn OTC của Wintermute."
Các công ty tham gia vào chiến lược kho bạc Ethereum được ký hiệu bằng ký hiệu “T”. Các công ty hàng đầu — BitMine, SharpLink, Big Digital và BTCS — đều ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng trong 30 ngày về lượng nắm giữ, phản ánh hoạt động tích lũy ETH mạnh mẽ của họ.
Mặc dù Bitmine và SharpLink hiện nắm giữ nhiều ETH hơn Ethereum Foundation, nhưng lượng ETH họ nắm giữ vẫn còn khiêm tốn — khoảng 0,25% và 0,23% tổng nguồn cung — khi so sánh với MicroStrategy, đơn vị nắm giữ gần 2,865% nguồn cung Bitcoin đang lưu hành. Hơn nữa, hầu hết các chương trình ETH-kho bạc này đều mới được triển khai gần đây, chỉ trong khoảng từ tháng 5 đến tháng 7 năm nay.
SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET)
SharpLink Gaming, một công ty liên kết iGaming được niêm yết trên Nasdaq, đã công bố vào năm 2025 về đợt chào bán riêng tư trị giá 425 triệu đô la để khởi xướng chiến lược kho bạc tập trung vào Ethereum.
SharpLink đã xây dựng chiến lược xoay quanh hai kênh tài chính: một kênh PIPE (đầu tư tư nhân vào cổ phiếu đại chúng) quy mô lớn và một kênh ATM (cơ chế vốn thị trường). Vào ngày 27 tháng 5 năm 2025, SharpLink đã công bố một quỹ PIPE trị giá 425 triệu đô la (69,1 triệu cổ phiếu với giá 6,15 đô la) do Consensys (công ty của Joe Lubin) và các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử lớn như ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, Primitive Ventures, v.v. dẫn đầu.
Sau khi hoàn tất, Lubin gia nhập hội đồng quản trị của SharpLink với tư cách là Chủ tịch, chỉ đạo định hướng chiến lược cho chương trình kho bạc ETH.
Sau PIPE, SharpLink đã triển khai dịch vụ ATM để bán cổ phiếu ra thị trường khi cần thiết. Ví dụ, vào cuối tháng 6 năm 2025, SharpLink đã huy động được khoảng 64 triệu đô la thông qua hình thức bán ATM, và vào đầu tháng 7 năm 2025, SharpLink đã bán được 24,57 triệu cổ phiếu với giá khoảng 413 triệu đô la.
Đồng thời, SharpLink cam kết staking gần 100% ETH của mình để kiếm lợi nhuận. Tính đến giữa tháng 7 năm 2025, khoảng 99,7% số ETH mà công ty nắm giữ đã được staking.
Vào ngày 10 tháng 7 năm 2025, SharpLink đã hoàn tất thỏa thuận chính thức để mua 10.000 ETH trực tiếp từ Ethereum Foundation với giá 25.723.680 đô la (giá mỗi ETH: 2.572,37 đô la). Đây là giao dịch OTC đầu tiên giữa EF và một công ty niêm yết công khai.
Giá trị kho bạc ETH của SharpLink dựa trên bốn trụ cột cốt lõi: lợi suất staking hấp dẫn, Tổng giá trị được bảo đảm (TVS) cao, hiệu quả hoạt động và lợi ích mạng lưới rộng hơn. Phần thưởng staking không chỉ cung cấp một vùng đệm lợi suất ổn định cho việc phân bổ kho bạc mà còn giúp bù đắp chi phí mua lại. Tính đến hôm nay, TVS của Ethereum đạt 0,80 nghìn tỷ đô la, mang lại tỷ lệ bảo mật là 5,9 lần — tức là 0,80 nghìn tỷ đô la ETH, token ERC-20 và NFT được bảo mật trên chuỗi chia cho 0,14 nghìn tỷ đô la ETH được staking. Ngoài các số liệu tài chính này, Ethereum còn mang lại hiệu quả năng lượng vượt trội so với các mạng lưới bằng chứng công việc, tính phi tập trung sâu thông qua hàng nghìn trình xác thực độc lập và lộ trình rõ ràng để mở rộng quy mô thông qua phân mảnh và các giải pháp Lớp 2.
Công ty TNHH BTCS (NASDAQ: BTCS)
Ngày 8 tháng 7 năm 2025. BTCS (Blockchain Tech. Consensus Solutions) đã công bố kế hoạch huy động 100 triệu đô la vào năm 2025 để mua lại Ethereum cho quỹ của mình.
BTCS đã phác thảo một mô hình tài chính kết hợp giữa tài chính truyền thống và phi tập trung: mô hình này sẽ sử dụng hình thức bán cổ phiếu ATM, phát hành nợ chuyển đổi và vay DeFi trên chuỗi thông qua Aave để tài trợ cho quá trình tích lũy ETH đang diễn ra.
Về phần on-chain, chiến lược của BTC tập trung vào Aave khi họ vay USDT trên giao thức Aave (sử dụng ETH làm tài sản thế chấp) để tài trợ cho các giao dịch mua ETH bổ sung. Sau đó, công ty sẽ đặt cược ETH này (thông qua mạng lưới xác thực NodeOps) để nhận phần thưởng. CEO Charles Allen nhấn mạnh rằng chiến lược kỷ luật, ít pha loãng này (“chậm mà chắc thắng”) nhằm mục đích tăng ETH trên mỗi cổ phiếu với chi phí thấp.
Ví dụ, vào tháng 6 năm 2025, BTCS đã vay thêm 2,5 triệu đô la Mỹ trên Aave (nâng tổng nợ Aave lên 4,0 triệu đô la Mỹ) được bảo đảm bằng ~3.900 ETH. Vào tháng 7 năm 2025, BTCS đã vay thêm 2,34 triệu đô la Mỹ trên Aave (tổng số tiền vay Aave là ~17,8 triệu đô la Mỹ) với ~16.232 ETH là tài sản thế chấp.
Phần lớn số ETH thu được sẽ được dùng để staking. BTCS thêm ETH vào mạng lưới xác thực NodeOps, chạy cả trình xác thực đơn lẻ và các nút Rocket Pool.
Chiến lược on-chain của BTCS mang tính đột phá — nằm ở giao điểm giữa DeFi và quản lý quỹ Ethereum. Tuy nhiên, lợi thế về chi phí của nó phụ thuộc vào môi trường lãi suất của Aave, và phương pháp đòn bẩy của nó tiềm ẩn những rủi ro cố hữu. Trong khi đó, nhu cầu ETH tăng đột biến từ các công ty tập trung vào quỹ khác đang đe dọa làm cạn kiệt thanh khoản on-chain. Là một bên mua đòn bẩy on-chain có thể khuếch đại tình trạng này, BTCS có thể giúp hỗ trợ giá trong ngắn hạn, nhưng tác động dài hạn đòi hỏi phải theo dõi chặt chẽ — đặc biệt nếu vị thế của nó đủ lớn để ảnh hưởng đến thị trường Aave.
Người khác
Công nghệ nhúng BitMine (NYSE Mỹ: BMNR)
Ngày 8 tháng 7 năm 2025 (vốn ban đầu). BitMine, một công ty khai thác tiền điện tử, đã chuyển sang chiến lược kho quỹ Ethereum "ít tài sản" vào tháng 7 năm 2025. Công ty đã hoàn tất đợt chào bán riêng lẻ (PIPE) trị giá 250 triệu đô la vào ngày 8 tháng 7 để mua ETH cho kho quỹ của mình. Chỉ trong vòng một tuần, BitMine đã tích lũy được khoảng 300.657 ETH.
Công ty đã công khai tuyên bố mục tiêu mua lại và nắm giữ 5% tổng số ETH trong dài hạn.
Bit Digital (NASDAQ: BTBT)
Ngày 7 tháng 7 năm 2025. Bit Digital, ban đầu là một công ty khai thác Bitcoin, đã thông báo hoàn tất quá trình chuyển đổi sang chiến lược kho bạc dựa trên Ethereum.
Trong thông cáo báo chí ngày 7 tháng 7, Bit Digital tiết lộ rằng họ đã huy động được khoảng 172 triệu đô la thông qua đợt chào bán cổ phần công khai và thanh lý 280 BTC từ bảng cân đối kế toán để chuyển sang Ethereum.
Kết quả là, công ty đã nắm giữ khoảng 100.603 ETH (đã tích lũy ETH thông qua hoạt động staking kể từ năm 2022).
GameSquare Holdings (NASDAQ: GAME)
Ngày 10 tháng 7 năm 2025. GameSquare — một công ty truyền thông kỹ thuật số/trò chơi — đã công bố chương trình dự trữ tiền điện tử lên đến 100 triệu đô la bằng Ethereum. Trong thông cáo báo chí ngày 10 tháng 7, GameSquare đã xác nhận đợt triển khai đầu tiên trị giá 5 triệu đô la để mua ~1.818 ETH với giá ~2.749 đô la mỗi ETH.
GameSquare đã huy động được 9,2 triệu đô la (tổng cộng) trong đợt chào bán cổ phiếu công khai vào tháng 7 và ngay sau đó đã công bố đợt chào bán cổ phiếu tiếp theo trị giá 70 triệu đô la (với tổng mức phân bổ lên tới 80,5 triệu đô la) để mở rộng quy mô dự trữ ETH.
Phần kết luận
Sự nhiệt tình ngày càng tăng đối với kho bạc tiền điện tử của công ty hiện đã vượt xa Bitcoin và Ethereum — nhiều công ty đang đa dạng hóa sang SOL, BNB, XRP, HYPE, v.v., mỗi công ty đều khẳng định giá trị riêng của mình.
Tuy nhiên, hầu hết các chương trình này vẫn rất giống nhau và thiếu lợi thế cạnh tranh bền vững; theo thời gian, phí bảo hiểm NAV của chúng có thể sẽ giảm so với các chương trình có vị thế tốt hơn.
Các công ty thực sự có lợi thế thường có cấu trúc tài chính mạnh mẽ hơn và quan hệ đối tác chiến lược mở ra những cơ hội khác biệt. Ví dụ, Metaplanet được hưởng lợi từ chính sách thuế ưu đãi của Nhật Bản đối với cổ phiếu và việc không có ETF giao ngay ETH; Twenty One sử dụng cấu trúc tài chính tinh vi để tận dụng mọi kênh có sẵn nhằm mua lại Bitcoin — và đã hợp tác chiến lược với Tether, Bitfinex và SoftBank để vươn lên vị trí nhà nắm giữ lớn thứ ba, tối đa hóa lợi thế quy mô. Trong khi đó, SharpLink được Consensys dẫn đầu cùng với các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử hàng đầu, với Joseph Lubin tham gia hội đồng quản trị, và BTCS khai thác DeFi.
Đối với các nhà đầu tư đại chúng, thận trọng vẫn là điều cần thiết: nhiều công ty trong số này giao dịch với hệ số NAV cao giữa những luồng thông tin thổi phồng đáng kể, và giá cổ phiếu của họ thường biến động theo các thông báo — trong khi các nhà đầu tư thiếu cái nhìn sâu sắc, minh bạch và theo thời gian thực cần thiết để đánh giá sự thay đổi trong vị thế của từng công ty. Hơn nữa, rủi ro thị trường rộng hơn — đặc biệt là trong thị trường giá xuống — có thể nhanh chóng làm xói mòn bất kỳ khoản phí bảo hiểm nào mà các chiến lược này mang lại.
Chúng ta cũng đang chứng kiến sự gia tăng mạnh mẽ của các quỹ tập trung vào tiền điện tử, tích cực triển khai vốn thông qua các giao dịch PIPE và thiết lập các phương tiện chuyên dụng để hỗ trợ các công ty kho bạc này. Đồng thời, các chuyên gia kỳ cựu trong ngành cũng đang tham gia với tư cách là cố vấn chiến lược — khai thác lĩnh vực này để cung cấp hỗ trợ và chuyên môn thực tiễn.
Nguồn
MSTR:
Siêu hành tinh:
https://metaplanet.jp/en/analytics
Những BTC khác:
https://bitcointreasuries.net/
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1865602/000121390025034374/ea023922201ex99-3_cantor.htm
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1889123/000121390024063750/ea020989901ex99-1_ftac.htm
Ethereum:
https://www.strategicethreserve.xyz/
https://investors.sharplink.com/
https://d2ghdaxqb194v2.cloudfront.net/2597/197831.pdf
https://bitminetech.io/investor-relations/
https://bitminetech.io/wp-content/uploads/2025/06/BitMine-Corporate-Presentation-6-10-25.pdf
https://bit-digital.com/wp-content/uploads/2025/06/BTBT-IR-Deck-Mar-2025.pdf
https://x.com/aya_kantor/status/1946303119077286105
https://www.galaxy.com/insights/research/beyond-btc-ethereum-as-a-corporate-treasury-asset
Người khác:
https://solstrategies.io/wp-content/uploads/2025/01/2025-01-28-presentation.pdf
Cuộc đối đầu giữa thị trường chứng khoán tiền điện tử—Đổi mới hay bong bóng? ban đầu được đăng trên IOSG Ventures trên Medium, nơi mọi người tiếp tục thảo luận bằng cách nêu bật và phản hồi câu chuyện này.
