Được viết bởi Sam, IOSG
Tóm lại
Vị thế giữ tập trung cao: MSTR nắm giữ 2,865% tổng số BTC do các công ty niêm yết nắm giữ, trong khi vị thế giữ ngoài 10 công ty hàng đầu tương đối thấp.
Tính đồng nhất nghiêm trọng của dự án: Hầu hết các dự án dự trữ đều thiếu lợi thế bền vững và mức phí bảo hiểm NAV dài hạn có thể giảm đối với các dự án có chất lượng tương đối cao.
Bong bóng định giá đang xuất hiện: Hệ số NAV thường >2x (chỉ một số ít <1x), giá cổ phiếu dễ bị chi phối bởi các thông báo và rủi ro thị trường gấu có thể nhanh chóng làm xói mòn phí bảo hiểm.
Metaplanet đã huy động vốn thông qua trái phiếu chuyển đổi không trả lãi và tài trợ SAR, hưởng lợi từ sự chênh lệch giữa thuế cổ tức 20% và thuế giao dịch Bitcoin 55%.
SPAC/PIPE/trái phiếu chuyển đổi/cam kết thực tế là xu hướng chính, và TwentyOne và ProCap đã đạt được toàn bộ cổ phiếu khi niêm yết thông qua một vụ sáp nhập nhiều bước.
SharpLink đã huy động được hơn 838 triệu đô la tài trợ, với gần như toàn bộ số ETH đã được cam kết. Joseph Lubin đã tham gia hội đồng quản trị và hoàn tất giao dịch OTC với Ethereum Foundation với số tiền 10.000 ETH.
BTCS sáng tạo vay USDT thông qua Aave để mua ETH làm tài sản thế chấp, đồng thời nhạy cảm với lãi suất vay mượn và tính thanh khoản Chuỗi .
Các quỹ tiền crypto triển khai cổ phiếu dự trữ chiến lược thông qua PIPE và các phương tiện khác, đồng thời thành lập các quỹ đặc biệt; các chuyên gia kỳ cựu trong ngành đóng vai trò là cố vấn chiến lược, cung cấp hỗ trợ thực tế và kinh nghiệm chuyên môn.
giới thiệu
Sự phấn khích xung quanh việc các công ty đại chúng chuyển sang chiến lược dự trữ crypto vẫn chưa có dấu hiệu hạ nhiệt. Một số làm như vậy như một nỗ lực cuối cùng để cứu vãn việc kinh doanh, số khác chỉ đơn giản là sao chép cách tiếp cận của MicroStrategy, nhưng một vài dự án thực sự sáng tạo đang nổi lên.
Bài viết này sẽ khám phá những người chơi chủ chốt trong không gian dự trữ chiến lược Bitcoin và Ethereum—phân tích cách họ cung cấp các giải pháp thay thế cho ETF spot, triển khai các cấu trúc tài chính phức tạp, đạt được tối ưu hóa thuế, tạo ra lợi nhuận staking, tích hợp hệ sinh thái DeFi và tận dụng lợi thế cạnh tranh độc đáo.
Bitcoin
Tổng quan toàn cảnh
Theo sơ đồ cây trên BitcoinTreasuries.net, MicroStrategy đã nhanh chóng trở thành đơn người nắm giữ doanh nghiệp lớn nhất trong số các tổ chức đã công khai vị thế giữ — lần iShares Bitcoin Trust — kiểm soát gần 2,865% trong tổng số 21 triệu lượng cung ứng tính đến thời điểm hiện tại.
▲ bitcointreasuries.net
Mặc dù vậy, các quỹ ETF và ủy thác tín nhiệm vẫn vị trí chủ đạo, dẫn đầu là iShares, Fidelity và Grayscale. Ở cấp độ quốc gia, Hoa Kỳ và Trung Quốc nắm giữ lượng Bitcoin lớn nhất, trong khi Ukraine cũng duy trì một lượng dự trữ đáng kể. Trong số các công ty tư nhân, Block.one và Tether Holdings dẫn đầu.
Hoa Kỳ và Canada đứng đầu danh sách các thực thể nắm giữ Bitcoin, tiếp theo là Vương quốc Anh, nhưng cũng đáng chú ý là Metaplanet của Nhật Bản (xếp thứ 5) và Next Technology Holding của Trung Quốc (xếp thứ 12).
▲ bitcointreasuries.net
Danh sách sau đây hiển thị lượng Bitcoin nắm giữ của 30 công ty đại chúng hàng đầu, trong đó MicroStrategy chiếm vị trí hàng đầu với biên độ đáng kể.
Ngay cả khi MicroStrategy bị loại trừ, MARA và Twenty One Capital vẫn đứng đầu, nhưng sự phân bổ vị thế giữ vẫn rất tập trung - hầu hết các công ty ngoài mười công ty hàng đầu chỉ nắm giữ một lượng Bitcoin vừa phải so với các công ty dẫn đầu.
▲ bitcointreasries.net, IOSG
Khi đánh giá dự trữ Bitcoin của các công ty đại chúng, có hai chỉ báo đặc biệt đáng chú ý:
Tỷ lệ giá trị hiện tại trên chi phí
So sánh giá trị hiện tại của Bitcoin bạn vị thế giữ ( tính theo USD) với số tiền đầu tư ban đầu. Tỷ lệ cao hơn cho thấy lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể — giúp tăng lợi nhuận và tạo ra vùng đệm chống lại biến động thị trường.
Bitcoin TÀI SẢN Nhiều
mNAV được phương pháp chia giá trị vốn hóa thị trường của công ty cho giá trị đô la của dự trữ Bitcoin ; một số công ty sử dụng giá trị doanh nghiệp (EV) thay vì giá trị vốn hóa thị trường khi báo cáo mNAV.
Bội số này phản ánh mức phí bảo hiểm mà các nhà đầu tư đánh giá vào việc kinh doanh cốt lõi của công ty ngoài tài sản crypto .
Khi mNAV > 1, thị trường định giá công ty cao hơn giá trị Bitcoin mà công ty vị thế giữ, cho thấy các nhà đầu tư sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho mỗi đơn vị "Bitcoin vị thế giữ".
Điều quan trọng là mNAV > 1 có thể đạt được hiệu quả tài trợ chống pha loãng: khi mNAV > 1, công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu → mua Bitcoin → tăng giá trị tài sản ròng Bitcoin → thúc đẩy tăng trưởng giá trị doanh nghiệp (EV), đồng thời tăng số lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu.
Phân tích bội số NAV của 30 công ty hàng đầu cho thấy sự khác biệt đáng kể, với một số công ty, chẳng hạn như Tesla (TSLA) và Coinbase (COIN), có việc kinh doanh cốt lõi khác ngoài dự trữ Bitcoin , dẫn đến bội số NAV cao hơn.
▲ bitcointreasries.net, IOSG
Sau khi loại bỏ các công ty dự trữ không phải Bitcoin, có thể thấy rằng hầu hết các công ty thực sự giao dịch ở mức bội số NAV cao hơn – nhiều công ty vượt quá 2. Chỉ có bốn công ty có mức bội số dưới NAV = 1 và vị thế giữ lớn như MSTR và MARA không thể hiện mức bội số cực đại như ở các công ty nhỏ hơn.
▲ bitcointreasries.net, IOSG
Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.net, các công ty cung cấp thông tin công khai toàn diện thường có tỷ lệ chi phí cơ sở cao, phản ánh mức lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể — nhiều khả năng là do các công ty có lợi nhuận cao hơn có xu hướng công bố thông tin này nhiều hơn.
▲ bitcointreasries.net, IOSG
Công ty Metaplanet (MPLAN)
Trong số nhiều công ty niêm yết công khai đã áp dụng chiến lược của MicroStrategy, có một công ty Nhật Bản nổi bật: Metaplanet. Tính đến nay, công ty này đã mua tổng cộng 16.352 Bitcoin, trở thành một trong năm công ty niêm yết công khai nắm giữ Bitcoin hàng đầu, và đã tăng tốc đáng kể tốc độ mua lại trong vài tháng qua.
▲ bitcointreasries.net, IOSG
Theo như mô tả của công ty: "Huy động 500 triệu đô la Mỹ vốn chủ sở hữu", "Công ty phát hành vốn chủ sở hữu lớn nhất Nhật Bản vào năm 2025" và "khoản tài trợ không mất phí lớn nhất trong lịch sử".
Lãi suất của Nhật Bản duy trì ở mức thấp trong một thời gian dài, không tăng cho đến tháng 7 năm 2024, khi lãi suất được tăng lên 0,25%. Sau đó, lãi suất được tăng lên 0,5% vào tháng 1 năm 2025 và vẫn duy trì ở mức 0,5% cho đến nay. Chênh lệch lợi suất này cũng thể hiện rõ trên thị trường trái phiếu chuyển đổi: như thể hiện trong biểu đồ Metaplanet này, trái phiếu chuyển đổi phát hành tại Hoa Kỳ thường có lãi suất coupon cao hơn, trong khi trái phiếu phát hành tại Nhật Bản có lãi suất rất thấp và ít biến động hơn.
▲ Bộ bài đầu tư Metaplanet
Mặc dù lãi suất thị trường tại Nhật Bản nhìn chung thấp, nhưng "khoản tài trợ không lãi suất" của Metaplanet không phải là miễn phí - công ty cân bằng chi phí bằng cách cấp quyền mua cổ phiếu (SAR) như một khoản bồi thường.
Phân tích Metaplanet
Metaplanet ban đầu huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu không kỳ hạn sáu tháng. Để đảm bảo khả năng thanh toán, công ty đã cấp một số lượng quyền mua cổ phiếu tăng giá (SAR) tương ứng cho Quỹ EVO, theo cùng nghị quyết của hội đồng quản trị.
Bản hợp đồng trái phiếu quy định rằng khi đáo hạn, Metaplanet phải sử dụng tiền mặt do Quỹ EVO trả từ việc thực hiện các SAR nêu trên theo giá thực hiện thả nổi làm nguồn vốn duy nhất để mua lại trái phiếu.
Nhờ thỏa thuận này, Metaplanet tránh được mọi khoản thanh toán lãi suất định kì.
Nguồn lợi nhuận của Quỹ EVO bao gồm bảo vệ kép:
Bảo vệ vốn gốc: Vốn gốc sẽ được hoàn trả đầy đủ bằng tiền mặt khi đáo hạn, bảo vệ trước rủi ro giá cổ phiếu cơ sở giảm.
Lợi nhuận tăng: Khi giá cổ phiếu Metaplanet vượt quá giá thực hiện thả nổi, Quỹ EVO sẽ kiếm được lợi nhuận chênh lệch giữa giá thị trường và giá thực hiện bằng cách thực hiện SAR.
▲ Bộ bài đầu tư Metaplanet
"Kế hoạch 555 Triệu" (Quyền Thưởng Cổ Phiếu #20-#22), được triển khai vào ngày 6 tháng 6 năm 2025, là sáng kiến tài chính đơn lẻ lớn nhất của Metaplanet cho đến lần. Tổng cộng 555 triệu quyền thưởng cổ phiếu (SAR) đã được phát hành, chiếm 92,4% trong tổng số 600,7 triệu cổ phiếu đang lưu hành, với tổng giá trị tài trợ tiềm năng tối đa là 770 tỷ yên khi thực hiện. Giá thực hiện ban đầu cho các quyền này là 1.388 yên/cổ phiếu, và được đặt lại sau mỗi ba ngày giao dịch ở mức 100%, 101% và 102% giá đóng cửa trung bình của ba ngày trước đó, với mức giá tối thiểu được đảm bảo là 777 yên.
Quỹ EVO có thể thực hiện quyền chọn của mình bất kỳ lúc nào từ ngày 24 tháng 6 năm 2025 đến ngày 23 tháng 6 năm 2027. Khi đó, Metaplanet sẽ phát hành cổ phiếu mới và thu hồi vốn thực hiện. Để giảm thiểu tình trạng pha loãng cổ phiếu và tác động đến thị trường, Metaplanet có thể tạm dừng thực hiện quyền chọn bằng cách thông báo trước năm ngày giao dịch hoặc mua lại thị phần chưa thực hiện với thông báo trước hai tuần.
Ưu đãi về thuế là một đề xuất giá trị quan trọng khác: Tại Nhật Bản, thu nhập từ vốn và cổ tức từ cổ phiếu phải chịu mức thuế suất cố định khoảng 20%, trong khi lợi nhuận spot giao dịch Bitcoin giao ngay được phân loại là thu nhập hỗn hợp và phải chịu mức thuế suất quốc gia lũy tiến từ 5% đến 45%, cộng với thuế cư trú địa phương 10% (và các khoản phụ phí áp dụng), với mức thuế suất tổng hợp lên tới 55%. Đối với các nhà đầu tư thuộc nhóm thuế suất cao hơn đang tìm kiếm cơ hội đầu tư vào Bitcoin , Metaplanet là một lựa chọn thay thế hấp dẫn—và hiện tại Nhật Bản vẫn chưa chấp thuận việc niêm yết các ETF Bitcoin giao spot .
▲ Bộ bài đầu tư Metaplanet
Metaplanet trước đây được giao dịch ở mức giá gấp nhiều lần mNAV - thường vượt quá 5 lần và có thời điểm lên tới 20 lần - cao hơn đáng kể so với người nắm giữ lớn khác. Mặc dù mức chênh lệch này phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào cơ cấu tài chính, lợi thế về thuế và lợi nhuận Bitcoin được tối ưu hóa, nhưng nó cũng tiềm ẩn rủi ro gia tăng và có thể cho thấy giá cổ phiếu của công ty đang bị định giá quá cao.
Các công ty dự trữ Bitcoin khác: Cưỡi trên làn sóng SPAC
Nhiều công ty đang cạnh tranh để bắt chước chiến lược dự trữ Bitcoin của MicroStrategy. Đáng chú ý, các SPAC như Twenty One Capital (xếp thứ 3) và ProCap Financial (xếp thứ 13) đã trở thành người nắm giữ hàng đầu ngay sau khi sáp nhập thông qua các cơ cấu gây quỹ phức tạp.
Công ty TNHH Twenty One Capital
Được đồng sáng lập bởi CEO của Strike, Jack Mallers, phương pháp SPAC của Twenty One kết hợp cam kết Bitcoin thực tế, PIPE và tài trợ nợ chuyển đổi, cùng cấu trúc sáp nhập hai bước, cho phép công ty có được khoản dự trữ được tài trợ đầy đủ là 42.000 Bitcoin vào ngày đầu tiên giao dịch trên Nasdaq.
Giao dịch bắt đầu với việc Tether và Bitfinex thế chấp 31.500 Bitcoin cho một tổ chức quỹ đầu tư tư nhân có tên NewCo, trong khi Tether mua thêm 462 triệu đô la Bitcoin. 200 triệu đô la PIPE đã tài trợ cho ủy thác tín nhiệm SPAC, sau ủy thác tín nhiệm được sáp nhập vào công ty con hợp nhất của mình và phát hành cổ phiếu loại A cho cả nhà đầu tư của SPAC và PIPE.
Cùng lúc đó, NewCo đã hoàn tất việc sáp nhập với cùng công ty con đã sáp nhập thông qua việc hoán đổi cổ phiếu, trao đổi cổ phiếu Loại A và Loại B. Đồng thời, 340 triệu đô la tài trợ trái phiếu chuyển đổi đã được bơm trực tiếp vào Twenty One. Twenty One sau đó đã sử dụng số tiền thu được từ PIPE và trái phiếu chuyển đổi để mua lại số Bitcoin đã thế chấp trước đó từ Tether và Bitfinex . SoftBank, với tư cách là một bên neo chiến lược, đã mua cổ phần tương đương 10.500 Bitcoin. Nếu dự trữ cuối cùng không đạt được mục tiêu 42.000 Bitcoin, Tether sẽ bù đắp khoản thiếu hụt.
▲ Twenty One Investor Deck
Sau khi hoàn tất việc sáp nhập SPAC, cổ phần kiểm soát của Twenty One sẽ chủ yếu do Tether và sàn giao dịch liên kết Bitfinex nắm giữ, trong khi SoftBank Group nắm giữ một lượng cổ phần thiểu số đáng kể.
▲ Twenty One Investor Deck
Tether và Bitfinex đều đã thế chấp một lượng Bitcoin lượng lớn để đổi lấy cổ phiếu mới phát hành trước khi sáp nhập, cuối cùng dẫn đến việc nắm giữ cổ phần kiểm soát (42,8% cho Tether và 16,0% Bitfinex ). SoftBank sau đó đã mua lại 24,0% cổ phần tương tự bằng cách mua 10.500 cổ phiếu trị giá Bitcoin với cùng mức giá. Ngược lại, ủy thác tín nhiệm SPAC nắm giữ tương đối ít tiền mặt (khoảng 100 triệu đô la) và cổ phần trong các hợp đồng PIPE và trái phiếu chuyển đổi.
ProCap BTC (PCAP)
ProCap Financial đã huy động được 1,008 tỷ đô la để ra mắt nền tảng Bitcoin Reserve, trong đó 256 triệu đô la từ ủy thác tín nhiệm SPAC (giả định số lượng mua lại tối thiểu), 517 triệu đô la từ PIPE cổ phần ưu đãi, và 235 triệu đô la từ vòng trái phiếu chuyển đổi cao cấp không có phiếu giảm giá. Gần 95% tổng số tiền huy động được (950 triệu đô la) đã được đầu tư ngay lập tức để mua 9.498 Bitcoin.
▲ Bộ bài đầu tư BTC ProCap
Các cổ đông SPAC công khai đã trao đổi 256 triệu đô la trong ủy thác tín nhiệm để lấy 25 triệu cổ phiếu, chiếm tỷ lệ 19,7%; Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, Off the Chain Capital, FalconX, BSQ Capital và các công ty khác đã dẫn đầu một PIPE cổ phiếu ưu đãi trị giá 517 triệu đô la, bảo lãnh phát hành 63,5 triệu cổ phiếu, chiếm tỷ lệ 50,1%; 235 triệu đô la trái phiếu chuyển đổi có bảo đảm cấp cao, lãi suất bằng 0 đã được chuyển đổi thành 18,1 triệu cổ phiếu, chiếm tỷ lệ 14,3%; Inflection Points Inc. đã trao đổi cổ phiếu hiện có của mình và đầu tư thêm 8,5 triệu đô la vào đăng ký vốn chủ sở hữu, nhận được 11,1 triệu cổ phiếu, chiếm tỷ lệ 8,7%; nhà tài trợ SPAC giữ lại 9 triệu cổ phiếu để quảng cáo, chiếm tỷ lệ 7,1%.
Mặc dù hiệu suất nhìn chung của các SPAC chưa được tốt, các SPAC Dự trữ Bitcoin vẫn được đánh giá cao về tính minh bạch liên quan đến danh mục nắm giữ và cơ sở chi phí. Hồ sơ S-1/S-4 của họ cung cấp thông tin chi tiết về việc bơm tiền mặt, phân phối vốn chủ sở hữu và giá trị đóng góp Bitcoin thực tế của từng bên tham gia (ví dụ: khoản tài trợ PIPE trị giá 200 triệu đô la của Twenty-One Capital tương ứng với giá thực hiện 10 đô la cho mỗi cổ phiếu, trong khi 385 triệu đô la trái phiếu chuyển đổi không có phiếu giảm giá chuyển đổi ở mức 13 đô la cho mỗi cổ phiếu, với số lượng cổ phiếu trước và sau khi chuyển đổi được liệt kê rõ ràng). Với mô hình kinh doanh "mua và nắm giữ Bitcoin" tương tự, những thông tin này cung cấp cho các nhà đầu tư cơ sở đáng tin cậy đánh giá mức độ pha loãng, chi phí vị thế giữ và cơ cấu dự trữ.
So với mô hình tài trợ SPAC gần đây dựa trên các cấu trúc phức tạp, những người áp dụng sớm như Next Technology Holding đang tích lũy dự trữ Bitcoin thông qua nhiều giao dịch tiền mặt trực tiếp hơn.
Đồng thời, động thái của GameStop cũng rất đáng chú ý: vào ngày 28 tháng 5 năm 2025, nhà bán lẻ trò chơi với dự trữ tiền mặt là 4,8 tỷ đô la đã thông báo rằng họ đã chi khoảng 513 triệu đô la để mua 4.710 Bitcoin như một phần trong chiến lược tài sản kỹ thuật số của mình.
Nền tảng tiền crypto giàu tiền mặt
Trong khi nhiều công ty đang theo đuổi chiến lược Ký quỹ chéo Bitcoin của MicroStrategy, thì cũng có nhiều nền tảng crypto bản địa tiếp tục đầu tư đều đặn vào tài sản kỹ thuật số và đôi khi có những người mua lớn một lần như Tesla.
▲ bitcointreasries.net, IOSG
Tether, đơn vị phát hành USDT, đã bắt đầu tích cực bổ sung Bitcoin vào kho dự trữ của mình vào cuối năm 2022, phân bổ tới 15% lợi nhuận ròng mỗi quý cho các giao mua vào trực tiếp trên thị trường và đầu tư khai thác năng lượng tái tạo. Như Giám đốc Công nghệ (CTO) Paolo Ardoino đã tuyên bố, "Bằng cách nắm giữ Bitcoin, chúng tôi đang bổ sung một tài sản dài hạn có tiềm năng tăng giá vào kho dự trữ của mình." Tether cũng tuyên bố rằng động thái này "sẽ củng cố niềm tin của thị trường vào USDT bằng cách đa dạng hóa kho dự trữ của mình thành tài sản kỹ thuật số để lưu trữ giá trị." Kết quả là, kho dự trữ Bitcoin của Tether đã tăng trưởng hàng quý kể từ năm 2023, hiện đã tăng gấp đôi lên hơn 100.000 Bitcoin và tích lũy khoảng 3,9 tỷ đô la lợi nhuận chưa thực hiện.
Block (trước đây là Square) đã đặt cược Bitcoin đầu tiên vào tháng 10 năm 2020, mua 4.709 Bitcoin với giá 50 triệu đô la, chiếm khoảng 1% tài sản của công ty tại thời điểm đó. Trong quý đầu tiên của năm 2021, công ty đã mua thêm 170 triệu đô la (3.318 Bitcoin), nâng tổng số Bitcoin nắm giữ lên hơn 8.000 Bitcoin. Block đã duy trì lượng Bitcoin vị thế giữ kể từ đó. Vào tháng 4 năm 2024, Block đã triển khai chương trình trung bình hóa chi phí đô la cấp doanh nghiệp, phân bổ 10% lợi nhuận gộp hàng tháng từ các sản phẩm Bitcoin để mua vào Bitcoin một cách có hệ thống thông qua các nhà cung cấp thanh khoản OTC với mức giá trung bình có trọng số hai giờ.
Coinbase đã chính thức hóa chiến lược Bitcoin của công ty vào tháng 8 năm 2021, với việc hội đồng quản trị phê duyệt việc mua một lần 500 triệu đô la tài sản kỹ thuật số và cam kết đầu tư 10% lợi nhuận hàng quý vào danh mục đầu tư bao gồm Bitcoin.
Vào tháng 1 năm 2021, hội đồng quản trị của Tesla đã phê duyệt việc mua Bitcoin trị giá 1,5 tỷ đô la, với lý do "chúng tôi tin tưởng vào cả tiềm năng dài hạn của tài sản kỹ thuật số như một khoản đầu tư và giá trị của chúng như một giải pháp thay thế dòng tiền". Vài tháng sau, CEO Elon Musk tuyên bố rằng Tesla đã bán khoảng 10% Bitcoin"để chứng minh thanh khoản", tạo ra lợi nhuận 128 triệu đô la trong quý đầu tiên của năm 2021. Trong quý 2 năm 2022, Tesla đã bán khoảng 75% lượng Bitcoin vị thế giữ còn lại. Musk giải thích động thái này là một nỗ lực nhằm "tối đa hóa vị thế tiền mặt trong bối cảnh sản xuất tại Trung Quốc đang gặp khó khăn do đại dịch", đồng thời nhấn mạnh rằng "điều này không nên được coi là một đánh giá tiêu cực về Bitcoin".
Ethereum
Nhiều công ty đã tham gia phong trào dự trữ Ethereum với cùng sự nhiệt huyết như chiến lược Bitcoin của MicroStrategy - được thúc đẩy bởi kỳ vọng về triển vọng kỳ vọng tăng giá của ETH, gửi tiền đảm bảo, và thực tế là các ETF ETH hiện không tham gia vào staking. Như nhà sáng lập Wintermute, Evgeny Gaevoy, đã phát biểu vào ngày 17 tháng 7: "Rõ ràng là ETH gần như không thể mua được trên sàn OTC Wintermute ."
strategicethreserve.xyz
Các công ty tham gia vào chiến lược dự trữ Ethereum được đánh dấu bằng chữ "T". Các công ty hàng đầu bao gồm BitMine, SharpLink, Big Digital và BTCS, mỗi công ty đều chứng kiến vị thế giữ tăng đáng kể trong 30 ngày qua, phản ánh hoạt động tích lũy ETH của họ.
Mặc dù vị thế giữ của BitMine và SharpLink đã vượt qua Ethereum Foundation, nhưng vị thế giữ riêng lẻ của họ vẫn còn khiêm tốn - lần lượt khoảng 0,25% và 0,23% tổng lượng cung ứng - so với mức kiểm soát gần 2,865% nguồn cung Bitcoin nguồn cung lưu thông của MicroStrategy. Hơn nữa, hầu hết các dự án dự trữ Ethereum này đều được ra mắt trong khoảng thời gian từ tháng 5 đến tháng 7 năm nay, khiến chúng trở thành những dự án phát triển tương đối gần đây.
SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET)
SharpLink Gaming, một công ty liên kết iGaming được niêm yết trên Nasdaq, đã công bố ra mắt chiến lược dự trữ Ethereum vào năm 2025 thông qua đợt chào bán quỹ đầu tư tư nhân giá 425 triệu đô la.
SharpLink xây dựng chiến lược này xoay quanh hai kênh tài trợ: PIPE (Đầu tư Quỹ đầu tư tư nhân vào Thị trường Đại chúng) quy mô lớn và cơ chế vốn chủ sở hữu ATM (ATM). Vào ngày 27 tháng 5 năm 2025, SharpLink đã công bố hoàn thành PIPE trị giá 425 triệu đô la (69,1 triệu cổ phiếu với giá phát hành 6,15 đô la) do ConsenSys (công ty của Joe Lubin) và các công ty đầu tư mạo hiểm crypto lớn khác dẫn đầu, bao gồm ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital , GSR và Primitive Ventures.
Sau giao dịch, Lubin gia nhập hội đồng quản trị của SharpLink với tư cách là chủ tịch, chịu trách nhiệm chỉ đạo định hướng chiến lược của dự án Ethereum Reserve.
▲ Bộ tài liệu dành cho nhà đầu tư SharpLink
Sau khi hoàn tất PIPE, SharpLink đã triển khai cơ chế phát hành cổ phiếu qua ATM để bán cổ phiếu ra thị trường dựa trên nhu cầu. Ví dụ, khoảng 64 triệu đô la đã được huy động thông qua việc bán cổ phiếu qua ATM vào cuối tháng 6 năm 2025, và 24,57 triệu cổ phiếu đã được bán vào đầu tháng 7 năm 2025, huy động khoảng 413 triệu đô la.
Đồng thời, SharpLink đã cam kết staking gần 100% số ETH vị thế giữ để tạo ra lợi nhuận. Tính đến giữa tháng 7 năm 2025, khoảng 99,7% số Ethereum tài sản của SharpLink đã được staking.
Vào ngày 10 tháng 7 năm 2025, SharpLink đã đạt được giao thức cuối cùng với Ethereum Foundation để mua trực tiếp 10.000 ETH với tổng giá trị là 25.723.680 đô la Mỹ (tương đương 2.572,37 đô la Mỹ/ETH). Đây là giao dịch OTC đầu tiên giữa Ethereum Foundation và một công ty đại chúng.
Giá trị dự trữ Ethereum của SharpLink dựa trên bốn trụ cột cốt lõi: lợi nhuận staking hấp dẫn, Tổng giá trị bảo mật (TVS) cao, hiệu quả hoạt động và lợi ích mạng lưới rộng hơn. Gửi tiền đảm bảo không chỉ cung cấp một khoản đệm lợi nhuận ổn định cho việc phân bổ dự trữ mà còn giúp bù đắp chi phí mua lại. Tính đến thời điểm hiện tại, TVS của Ethereum đạt 0,80 nghìn tỷ đô la, với tỷ lệ bảo mật là 5,9 lần—tổng giá trị của ETH, token ERC-20 và NFT được bảo mật trên Chuỗi (0,80 nghìn tỷ đô la) chia cho giá trị của ETH được staking (0,14 nghìn tỷ đô la). Ngoài chỉ báo tài chính này, Ethereum tự hào có hiệu suất năng lượng vượt trội so Bằng chứng công việc , tính phi tập trung độ sâu với hàng nghìn trình xác thực độc lập và lộ trình mở rộng rõ ràng thông qua các giải pháp phân mảnh và Layer 2 .
Công ty TNHH BTCS (NASDAQ: BTCS)
Vào ngày 8 tháng 7 năm 2025, BTCS (Công nghệ Blockchain & Giải pháp Đồng thuận) đã công bố kế hoạch huy động 100 triệu đô la vào năm 2025 để mua lại dự trữ Ethereum của mình.
BTCS đã phát triển một mô hình tài chính kết hợp giữa tài chính truyền thống với tài chính phi tập trung : việc tích lũy ETH liên tục sẽ được tài trợ thông qua việc bán cổ phiếu ATM, phát hành trái phiếu chuyển đổi và vay mượn DeFi trên Chuỗi thông qua Aave .
Chiến lược on-Chuỗi của BTCS tập trung vào Aave : công ty vay USDT trên giao thức Aave bằng cách sử dụng ETH làm tài sản thế chấp, sau đó sử dụng số tiền thu được để mua thêm ETH. BTCS sau đó đặt cọc ETH này thông qua mạng lưới xác thực NodeOps để nhận phần thưởng. CEO Charles Allen nhấn mạnh rằng phương pháp pha loãng thấp, ổn định này — "chậm mà chắc thắng" — được thiết kế để tăng lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu với chi phí thấp nhất.
Ví dụ, vào tháng 6 năm 2025, BTCS đã vay thêm 2,5 triệu đô la Mỹ bằng USDT trên Aave (nâng tổng nợ Aave lên 4 triệu đô la Mỹ), được thế chấp bằng khoảng 3.900 ETH. Vào tháng 7 năm 2025, BTCS đã vay thêm 2,34 triệu đô la Mỹ bằng USDT (nâng tổng nợ Aave lên khoảng 17,8 triệu đô la Mỹ), được thế chấp bằng khoảng 16.232 ETH.
Phần lớn ETH mới mua được dùng để staking. BTCS kết nối ETH này với mạng lưới xác thực NodeOps, chạy cả nút xác thực độc lập và nút RocketPool.
Chiến lược on-Chuỗi của BTCS mang tính đột phá - tích hợp DeFi vào chiến lược dự trữ chiến lược. Tuy nhiên, lợi thế về chi phí của nó phụ thuộc vào hoàn cảnh lãi suất của nền tảng Aave , và các hoạt động đòn bẩy tiềm ẩn rủi ro cố hữu. Hơn nữa, nhu cầu ETH tăng vọt từ các công ty khác tập trung vào quản lý dự trữ có thể làm giảm thanh khoản on-Chuỗi . Là một bên mua đòn bẩy on-Chuỗi, điều này có thể làm trầm trọng thêm tình hình, BTCS có thể cung cấp hỗ trợ giá ngắn hạn, nhưng tác động dài hạn của nó cần được theo dõi chặt chẽ, đặc biệt là khi xét đến vị thế đáng kể của nó trên thị trường Aave .
Các công ty khác
Công nghệ nhúng BitMine (NYSE Mỹ: BMNR)
Ngày 8 tháng 7 năm 2025 (Vốn ban đầu). Công ty khai thác crypto BitMine đã triển khai chiến lược dự trữ Ethereum " tài sản nhẹ" vào tháng 7 năm 2025, hoàn tất đợt chào bán quỹ đầu tư tư nhân (PIPE) trị giá 250 triệu đô la để mua ETH cùng ngày. Trong vòng một tuần, BitMine đã mua được khoảng 300.657 ETH. Công ty đã công khai tuyên bố mục tiêu dài hạn của mình là "mua và nắm giữ 5% tổng số ETH".
Bit Digital (NASDAQ: BTBT)
Vào ngày 7 tháng 7 năm 2025, Bit Digital, ban đầu tập trung vào khai thác Bitcoin , đã thông báo rằng họ đã hoàn tất quá trình chuyển đổi sang chiến lược dự trữ Ethereum. Theo thông cáo báo chí cùng ngày, Bit Digital đã huy động được khoảng 172 triệu đô la thông qua đợt chào bán công khai và thanh lý 280 BTC trong sổ sách, tái đầu tư số tiền thu được Ethereum. Điều này nâng tổng số ETH mà công ty nắm giữ lên khoảng 100.603 (được tích lũy thông qua việc kinh doanh kể từ năm 2022).
GameSquare Holdings (NASDAQ: GAME)
Ngày 10 tháng 7 năm 2025. Công ty truyền thông kỹ thuật số/trò chơi GameSquare đã công bố kế hoạch tăng dự trữ Ethereum lên 100 triệu đô la. Trong thông báo cùng ngày, GameSquare đã xác nhận khoản đầu tư ban đầu 5 triệu đô la, mua khoảng 1.818 ETH với giá khoảng 2.749 đô la/ETH. Công ty ban đầu đã huy động được 9,2 triệu đô la trong đợt chào bán công khai vào tháng 7 và sau đó công bố thêm 70 triệu đô la trong các đợt phát hành tiếp theo (với tùy chọn phân bổ vượt mức lên tới 80,5 triệu đô la) để tiếp tục mở rộng dự trữ ETH của mình.
Phần kết luận
Cơn sốt dự trữ tài sản crypto của doanh nghiệp đã vượt xa Bitcoin và Ethereum- nhiều công ty đang mở rộng cơ cấu dự trữ của mình sang SOL, BNB, XRP, HYPE, v.v. để nắm bắt cơ hội.
Tuy nhiên, hầu hết các dự án đều có tính đồng nhất cao và thiếu lợi thế cạnh tranh bền vững. Giá trị tài sản ròng (NAV) của chúng có thể sẽ bị xói mòn bởi các đối thủ cạnh tranh có lợi thế chiến lược lớn hơn theo thời gian.
Các công ty có lợi thế thực sự thường sở hữu cơ cấu tài chính và quan hệ đối tác chiến lược mạnh mẽ hơn. Ví dụ, Metaplanet được hưởng lợi từ chính sách thuế ưu đãi của Nhật Bản đối với cổ phiếu và việc không có ETF spot Bitcoin. Twenty One đã sử dụng cơ cấu tài chính phức tạp để tận dụng tất cả các kênh có sẵn để mua Bitcoin— và thiết lập quan hệ đối tác chiến lược với Tether, Bitfinex và SoftBank, nhanh chóng trở thành đơn người nắm giữ lớn thứ ba và tối đa hóa hoàn cảnh quy mô. Trong khi đó, SharpLink, do Consensys và một quỹ đầu tư mạo hiểm crypto hàng đầu dẫn đầu, với Joseph Lubin tham gia hội đồng quản trị, trong khi BTCS đã mạo hiểm tham gia vào hệ sinh thái Ethereum DeFi.
Đối với các nhà đầu tư đại chúng, thận trọng là vô cùng quan trọng: Bất chấp sự cường điệu quá mức, nhiều công ty vẫn giao dịch ở mức giá NAV cao, giá cổ phiếu thường biến động dựa trên các thông báo - và các nhà đầu tư thường thiếu thông tin minh bạch, theo thời gian thực cần thiết đánh giá những thay đổi của công ty. Hơn nữa, rủi ro thị trường rộng hơn, đặc biệt là trong thị trường gấu, có thể nhanh chóng làm xói mòn bất kỳ khoản phí bảo hiểm nào mà các chiến lược này mang lại.
Trong lĩnh vực tổ chức, ngày càng nhiều quỹ tiền crypto phân bổ dự trữ crypto và thậm chí ra mắt các quỹ chuyên dụng. Đồng thời, các chuyên gia kỳ cựu trong ngành cũng tham gia với tư cách là cố vấn chiến lược.
