Tác giả: Lý Dương, Viện sĩ Viện Hàn lâm Khoa học Xã hội Trung Quốc và Chủ tịch Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia
Chào buổi chiều mọi người! Tôi rất vui khi được mời tham gia hội thảo hôm nay.
Chủ đề thảo luận hôm nay là stablecoin. Vì chủ đề thảo luận của chúng ta vẫn đang trong quá trình phát triển và chúng ta còn ít kinh nghiệm nghiên cứu trước đây, tôi chỉ có thể chia sẻ với các bạn năm câu hỏi mà tôi đã suy nghĩ nhiều nhất trong quá trình nghiên cứu. Xin hãy góp ý và chỉnh sửa nếu có bất kỳ điểm nào chưa phù hợp.
1. Tại sao chúng ta nên chú ý đến stablecoin?
Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, một người dùng bút danh "Satoshi Nakamoto " đã xuất Sách trắng " Bitcoin : Hệ thống Tiền điện tử ngang hàng", đề xuất khái niệm tiền tệ phi tập trung. Kể từ đó, nhiều loại tiền kỹ thuật số và crypto đã lần lượt xuất hiện. Theo thống kê chưa đầy đủ, hiện nay có hơn 1.000 crypto.
Trong đó, sự phát triển của stablecoin đặc biệt đáng chú ý. Kể từ khi ra mắt stablecoin đầu tiên (USDT) vào năm 2014, sự phát triển stablecoin đã vượt qua lần cú sốc rủi ro và bắt đầu tăng trưởng mạnh mẽ trở lại kể từ nửa cuối năm 2023. Đầu năm 2020, tổng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu đạt khoảng 5 tỷ đô la Mỹ, và đến tháng 5 năm 2025 đã tăng vọt lên 250 tỷ đô la Mỹ, tăng trưởng đáng kinh ngạc gấp 50 lần trong 5 năm.
Tại sao thế giới lại coi trọng sự phát triển của stablecoin? Có hai lý do:
Thứ nhất, stablecoin liên quan đến những phát triển mới nhất trong khoa học công nghệ và việc ứng dụng rộng rãi của chúng trong lĩnh vực tài chính. Như chúng ta đã biết, khoa học công nghệ là động lực sản xuất chủ yếu, và sự phát triển kinh tế cũng như tiến bộ của con người được thúc đẩy bởi sự phát triển của khoa học công nghệ. Do đó, kinh nghiệm nhiều năm nghiên cứu của tôi cho thấy tất cả những phát triển công nghệ liên quan đến phát triển kinh tế và đổi mới tài chính đều phải được xem xét và nghiên cứu một cách nghiêm túc. Hơn nữa, một xu hướng rõ ràng là sự phát triển của stablecoin đang thúc đẩy sự lặp lại và nâng cấp toàn diện của toàn bộ cơ sở hạ tầng tiền tệ và tài chính.
Thứ hai, ít nhất mười một quốc gia và khu vực, bao gồm cả Hoa Kỳ, đã bước vào quá trình lập pháp về phát triển và quản lý stablecoin (trong đó, vào ngày 17 tháng 7, "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Quốc gia về Đổi mới Stablecoin Hoa Kỳ" (sau đây gọi là "Đạo luật GENIUS") đã được cả hai viện của Quốc hội thông qua với số phiếu cao, và vào ngày 18 tháng 7, Tổng thống Trump đã ký dự luật - Ghi chú của Biên tập viên). Cần lưu ý rằng tất cả các quốc gia và khu vực này đều thực hiện hệ thống ra quyết định của quốc hội. Miễn là một Đề án được đưa vào quá trình lập pháp và được thông qua, sau đó được người đứng đầu cơ quan hành pháp ký, thì nó cấu thành luật của quốc gia đó và hình thành một tập hợp các hệ thống tương ứng. Nếu một bộ phận chính phủ không thực hiện hệ thống này, thì đó là bất hợp pháp và người đứng đầu cơ quan hành pháp không thể thay đổi mệnh lệnh của mình chỉ sau một đêm. Ngày nay, Hoa Kỳ vẫn chiếm vị trí số một thế giới trong các lĩnh vực kinh tế, thương mại và tài chính, và stablecoin của họ đã tồn tại hợp pháp. Chúng ta sẽ không thể tránh khỏi điều đó khi giao dịch với quốc gia này trong tương lai. Để việc đã rồi như vậy, tất nhiên chúng ta phải nghiêm túc xem xét và có biện pháp đối phó tích cực.
2. Phát triển stablecoin: duy trì đồng đô la Mỹ hay tạo ra một hệ thống tiền tệ quốc tế mới?
Mô tả về mặt pháp lý của "Đạo luật GENIUS" của Hoa Kỳ nêu rõ rằng có ba mục tiêu trong việc thúc đẩy phát triển stablecoin: thứ nhất, thúc đẩy hiện đại hóa hệ thống thanh toán và tài chính của Hoa Kỳ; thứ hai, củng cố và tăng cường địa vị đồng đô la Mỹ; và thứ ba, tạo ra hàng nghìn tỷ đô la nhu cầu mới đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
Một trong những quan điểm cơ bản của tôi là, cho đến nay, tất cả những "tiền tệ" tự xưng là phi pháp lý đều không phải là tiền tệ. Do đó, chúng ta không thể dùng lý thuyết và phương pháp nghiên cứu tiền tệ để nghiên cứu những "tiền tệ" này. Nếu làm vậy, chúng ta có thể đi chệch hướng.
Stablecoin cũng không phải là tiền tệ, vì vậy sự phát triển của stablecoin không tạo ra một hệ thống tiền tệ quốc tế mới. Tuy nhiên, stablecoin có một đặc điểm rất quan trọng: một mặt, chúng duy trì tỷ lệ trao đổi 1:1 với đô la Mỹ như một phương tiện thanh toán hợp pháp, trở thành một token hợp pháp của đô la Mỹ; mặt khác, hàng ngàn giao dịch crypto nằm giữa hợp pháp và bất hợp pháp có thể được thanh toán bằng stablecoin. Theo cách này, stablecoin trở thành trung gian kết nối tiền ảo và tiền tệ hợp pháp, kết nối thế giới ảo và thế giới thực; nếu bạn nắm bắt được stablecoin, bạn nắm bắt được toàn bộ "cộng đồng tiền điện tử". Về mặt này, sự phát triển của stablecoin có tầm quan trọng rất lớn. Tất nhiên, điểm mấu chốt này đã bị "bỏ qua" một cách có chủ ý trong phần giải thích dự luật được Thượng viện và Hạ viện Hoa Kỳ thông qua.
Có thể thấy rằng mục đích chính của việc ra mắt stablecoin là duy trì và củng cố địa vị quốc tế của đồng đô la Mỹ, và chu kỳ của stablecoin- đô la Mỹ - trái phiếu Mỹ đã tạo ra một kịch bản mở rộng mới cho đồng đô la Crypto. Thiết kế này không làm suy yếu địa vị của đồng đô la Mỹ, mà còn mở rộng đặc quyền phát hành tiền sang thế giới blockchain, điều này đã cho phép bá quyền của đồng đô la Mỹ hoàn thành quá trình tiến hóa thích ứng trong lĩnh vực số hóa. Năm 1944, hệ thống Bretton Woods đã sử dụng vàng để hỗ trợ đồng đô la Mỹ, năm 1971, hệ thống petrodollar đã sử dụng hàng hóa để trao quyền cho đồng đô la Mỹ, và vào những năm 1980, nợ của chính phủ Hoa Kỳ đã cung cấp một nguồn thanh khoản mới cho đồng đô la Mỹ. Ngày nay, cơ chế của stablecoin sử dụng công nghệ blockchain để tạo ra một kịch bản ứng dụng thực tế mới cho đồng đô la Mỹ. Trên thực tế, mỗi stablecoin đô la Mỹ lưu hành trong các khoản thanh toán xuyên biên giới là một sự mở rộng trên Chuỗi sức mạnh của đồng đô la Mỹ. Như Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessant đã tuyên bố thẳng thắn: "Chúng tôi sẽ sử dụng stablecoin để duy trì địa vị của đồng đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ chính của thế giới." Hiện tại, hơn 90% tài sản cơ bản của stablecoin lớn như USDC và USDT là đô la Mỹ và tài sản đô la Mỹ.
Hiện tại, chức năng chính của stablecoin vẫn là một cơ chế thanh toán phi tập trung . Ở một mức độ nào đó, stablecoin cung cấp thanh toán phi tập trung Chuỗi thực sự đang cạnh tranh với hệ thống SWIFT vốn đã do Hoa Kỳ kiểm soát. Tôi cho rằngviệc nghiên cứu cách Hoa Kỳ sẽ xử lý mối quan hệ giữa hai hệ thống này trong tương lai là rất đáng giá.
Theo lý thuyết tài chính, tiền tệ có sáu chức năng, trong đó tất cả các chức năng khác đều có thể thay thế. Chỉ có chức năng thanh toán và quyết toán là độc quyền của tiền tệ, còn stablecoin chuyên về thanh toán và quyết toán, hiệu quả của chúng cao hơn nhiều so với các cơ chế truyền thống. Theo quan sát của tôi, ngành công nghiệp và học viện trong nước quá chú trọng đến việc "tạo ra" tiền tệ, nhưng lại luôn xem nhẹ chức năng thanh toán và quyết toán của tiền tệ, dẫn đến sự phát triển không giới hạn đáng kể của các công ty công nghệ trong lĩnh vực thanh toán và quyết toán tại Trung Quốc, đồng thời gây ra một số nhầm lẫn trong lĩnh vực tiền tệ trong vài năm qua.
Một vai trò khác của stablecoin là trở thành một phương tiện mới để Hoa Kỳ thúc đẩy quá trình đô la hóa trong điều kiện kỹ thuật số. Trước đây, do lạm phát nghiêm trọng, nhiều nước Mỹ Latinh đã "tái đô la hóa". Giờ đây, thông qua stablecoin đô la Mỹ, loại hình đô la hóa mới này đang được thúc đẩy suôn sẻ hơn. Trong quá trình này, Hoa Kỳ đã có thể "cắt giảm gánh nặng cho nhiều quốc gia hơn".
Tóm lại, tôi cho rằng Đạo luật GENIUS chắc chắn đã giúp Hoa Kỳ nắm giữ vị thế dẫn đầu trong cuộc cạnh tranh liên quan đến tương lai của tiền tệ và hệ thống tiền tệ quốc tế, đồng thời gây áp lực rất lớn lên các đồng tiền cạnh tranh lớn khác như euro, yên, bảng Anh và nhân dân tệ. Điều này có nghĩa là sự bành trướng toàn cầu của đồng đô la Mỹ (stablecoin) có thể làm suy yếu địa vị và ảnh hưởng của các đồng tiền khác trong hệ thống tiền tệ quốc tế, và đây là một trong những lý do chính tại sao chúng ta nên chú ý và nghiên cứu nghiêm túc về stablecoin.
3. Trở lại Lý thuyết cơ bản về tiền tệ
Những diễn biến mới nhất trong “cộng đồng tiền điện tử” buộc chúng ta phải quay trở lại với lý thuyết tiền tệ cơ bản nhất một lần nữa.
Hiện tại, tôi e rằng không ai có thể đưa ra một định nghĩa về tiền tệ được mọi người chấp nhận rộng rãi. Theo sách giáo khoa tài chính, tiền tệ là "một loại hàng hóa đặc biệt được cố định như một vật ngang giá chung". Bản chất của định nghĩa này là "vật ngang giá chung", tức là nó là thang giá và phương tiện giao dịch cho tất cả các loại hàng hóa khác; còn việc định vị "hàng hóa đặc biệt", rõ ràng cần phải theo kịp thời đại, bởi vì tiền hàng hóa đã từ lâu không còn được sử dụng trong lịch sử. Tôi nghĩ rằng "vật ngang giá chung" làm nổi bật chức năng định giá, thanh toán và quyết toán của tiền tệ, và đây nên trở thành phương pháp luận cơ bản của chúng ta để nghiên cứu tất cả các vấn đề tiền tệ và tài chính.
Tôi nghĩ rằng khi nghiên cứu các vấn đề tiền tệ, chúng ta phải có góc nhìn "lịch sử". Trong chủ nghĩa Marx, khi bàn về "lịch sử" của một sự vật, điều đó có nghĩa là sự vật đó không phải là bẩm sinh: nó có những điều kiện và lý do để xuất hiện, và nó cũng phải có những điều kiện và lý do để diệt vong. Do đó, như Marx đã chỉ ra một cách sâu sắc, việc nghiên cứu vạn vật chủ yếu nên trả lời ba câu hỏi lớn: "tại sao, tại sao và như thế nào".
Engels đã phát triển quan điểm Marxist về lịch sử một cách tổng quát hơn: tiền tệ và tất cả các vấn đề của nền kinh tế hàng hóa không phải lúc nào cũng tồn tại. Vì chúng không phải là bẩm sinh, nên cuối cùng chúng sẽ biến mất. Engels đã làm rõ rằng sự xuất hiện của tiền tệ là do sự phân công lao động, trao đổi và sở hữu tư nhân: phân công lao động và trao đổi có thể cải thiện hiệu quả và là quy luật tự nhiên. Chúng chắc chắn sẽ không biến mất. Tuy nhiên, khi sở hữu tư nhân tồn tại, trao đổi phải có một phương tiện chung được tất cả các nền kinh tế công nhận. Một khi thế giới tiến tới Đại Đồng, phân công lao động và trao đổi vẫn sẽ tồn tại, nhưng sẽ không cần đến trung gian tiền tệ. Tôi xem xét phương pháp nghiên cứu triết học này ở đây để giải thích quan điểm của tôi về việc nghiên cứu stablecoin: theo tôi, về mặt kỹ thuật, stablecoin có thể là một con đường thực tế dẫn đến sự sụp đổ của tiền tệ (tức là trả lời câu hỏi "như thế nào").
Bên cạnh chủ nghĩa Marx, Keynes còn có những đóng góp to lớn cho việc nghiên cứu các vấn đề tiền tệ, chủ yếu thể hiện ở ba khía cạnh: Thứ nhất, Keynes lần đầu tiên thảo luận một cách có hệ thống về sự tồn tại của tiền gửi như một hình thức tiền tệ. Hơn nữa, ông chỉ ra rằng trên thực tế, chính các khoản vay tạo ra tiền gửi, và hầu hết các giao dịch thanh toán được thực hiện thông qua việc "chuyển" tiền gửi giữa các tài khoản ngân hàng. Vì tiền gửi là tiền tệ và tiền gửi là sản phẩm sáng tạo của các ngân hàng thương mại, nên những ý kiến trái chiều nhất trong việc triển khai tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương ở nước ta chính là các ngân hàng thương mại, bởi vì cơ chế xây dựng "toC" của tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đã hủy bỏ cơ chế cho phép các ngân hàng thương mại tạo ra tiền gửi thông qua các khoản vay, từ đó làm xói mòn nền tảng tồn tại của các ngân hàng thương mại. Thứ hai, khái niệm "tiền tệ nội sinh" đã được đề xuất. Có một mệnh đề muôn thuở trong lĩnh vực kinh tế tiền tệ, đó là "Tiền có hữu ích không?" Về vấn đề này, luôn có hai quan điểm: tiền là "ngoại sinh" và tiền là "nội sinh". Nếu tiền được xác nhận là "ngoại sinh", thì tiền là "vô dụng" và việc tăng hay giảm cung tiền chủ yếu ảnh hưởng đến giá cả. Ngược lại, nếu tiền được xác nhận là "nội sinh", thì tiền được cho rằng"hữu ích" bởi vì tiền được tạo ra thông qua quá trình "vay-gửi", và các khoản vay rõ ràng có tác động lớn đến nền kinh tế thực. Chúng có tác động toàn diện đến tăng trưởng kinh tế, lãi suất và giá cả. Nói cách khác, lý thuyết "tiền nội sinh" tạo thành cơ sở lý thuyết cho việc điều tiết kinh tế vĩ mô của ngân hàng trung ương đương đại, và cơ sở này cũng xuất phát từ nghiên cứu của Keynes. Thứ ba, Keynes là người ủng hộ việc phi tiền tệ hóa vàng. Ông chủ trương rằng tiền nên "có thể quản lý được" và khái niệm về nó nên được trừu tượng hóa liên tục. Điều này được phản ánh trong định nghĩa của ông về tiền: "Tiền tính toán, tức là nợ, giá cả và sức mua nói chung, được thể hiện bằng tiền. Đó là khái niệm cơ bản của lý thuyết tiền tệ."
Một nhà kinh tế học khác, Minsky, cũng đã có những đóng góp đáng kể cho nghiên cứu tiền tệ, và đã cung cấp những nghiên cứu rất có tầm nhìn xa và có mục tiêu về hiện tượng phổ biến crypto hiện nay. Người tiên phong của lý thuyết "phi quốc hữu hóa tiền tệ" này cho rằng rằng bất kỳ ai cũng có thể phát hành tiền tệ, và điều quan trọng là liệu có ai đó chấp nhận nó hay không. Miễn là có người chấp nhận, thứ được phát hành là tiền tệ. Định nghĩa này nhấn mạnh rằng bản chất của tiền tệ là tín dụng. Theo quan điểm của ông, không cần phải phân biệt quá rõ ràng giữa tiền tệ và phi tiền tệ. Điều cần nghiên cứu là sê-ri các mặt hàng được thị trường chấp nhận ở các mức độ khác nhau, và mức độ chấp nhận của chúng sẽ giảm dần từ mức cao xuống mức thấp hơn cho đến những thứ không thể đóng vai trò là tiền tệ.
Hãy nghĩ về điều này, xét về mặt chức năng, tem phiếu thực phẩm và các loại phiếu giảm giá khác nhau theo hệ thống truyền thống, cũng như các loại phiếu khác nhau mà chúng ta thấy ở khắp mọi nơi hiện nay, đã đóng vai trò của tiền tệ ở một mức độ nhất định và trong một phạm vi nhất định, tức là tất cả chúng ta đều tham gia vào "quá trình tạo ra tiền tệ" này. Nhiều nghiên cứu định lượng đã chỉ ra rằng trong tổng cung tiền, chỉ 5% có thể được giải thích bởi hành vi của ngân hàng trung ương, và 95% còn lại được quy cho các ngân hàng thương mại và các tổ chức khác.
Bài tổng quan ngắn gọn về một số lý thuyết tiền tệ ở trên nhằm minh họa một sự thật: tiền tệ và sự ra đời của nó không hề bí ẩn. Một khi bức màn bí ẩn được vén lên, nhiều vấn đề liên quan đến stablecoin và "cộng đồng tiền điện tử" có thể được nhìn nhận một cách tổng quan.
4. Chủ quyền tiền tệ là một vấn đề không thể tránh khỏi
Có quan điểm cho rằng stablecoin là một loại tiền tệ siêu quốc gia, xâm phạm chủ quyền tiền tệ của chúng ta. Tôi không đồng ý với quan điểm này bởi vì: là một hiện tượng kinh tế xã hội, bản chất của tiền tệ là chủ quyền quốc gia, vốn là thuộc tính cơ bản của tiền tệ. Chừng nào thế giới vẫn còn các quốc gia có chủ quyền, thuộc tính chủ quyền của tiền tệ sẽ không bị loại bỏ, và sẽ không có "tiền tệ siêu chủ quyền". Trong những năm gần đây, đã có nhiều cải tiến công nghệ mới về tiền tệ, nhưng không có cải tiến nào có thể vượt qua được chủ quyền này. Mọi người đều coi trọng chức năng thanh toán xuyên biên giới của stablecoin. Thực tế, hiệu quả thanh toán xuyên biên giới dựa trên stablecoin đã được cải thiện đáng kể. Tuy nhiên, ẩn sau thanh toán xuyên biên giới là vấn đề trao đổi các loại tiền tệ khác nhau, điều mà hầu hết các nghiên cứu đều không đề cập chi tiết. Điều này cũng cho thấy rằng khi nói đến thanh toán xuyên biên giới, việc trao đổi tiền tệ là không thể tránh khỏi dưới bất kỳ hình thức nào. Nói một cách đơn giản, bất kể Hoa Kỳ phát hành loại tiền tệ nào, nó không thể được sử dụng trực tiếp để mua các sản phẩm và dịch vụ của Trung Quốc, và nó không thể vượt qua hàng rào trao đổi; Tiền tệ với tư cách là chủ quyền quốc gia ở đây rất rõ ràng. Về cơ bản, chủ quyền kinh tế của một quốc gia chủ yếu bao gồm hai quyền: một là quyền đánh thuế, và hai là quyền phát hành tiền giấy. Hai quyền này không thể chuyển nhượng. Nếu mất đi một trong hai quyền, thì "quốc gia sẽ không còn là quốc gia nữa".
Tất nhiên, cần lưu ý rằng chức năng chính của stablecoin là thanh toán và quyết toán, mà thanh toán và quyết toán là chức năng cơ bản của tiền tệ. Theo nghĩa này, stablecoin có tác động đến hệ thống tiền tệ có chủ quyền của nhiều quốc gia. Sự phát triển của Alipay và WeChat Pay trong nước đã tác động đến chính sách tiền tệ của Trung Quốc. Như đã đề cập trước đó, giới công nghiệp và nghiên cứu Trung Quốc trước đây không chú ý đến chức năng thanh toán và quyết toán. Do đó, trong một thời gian dài, các cơ quan tiền tệ của chúng ta chỉ quan tâm và quản lý chặt chẽ hai loại: một là quỹ vốn, bởi vì với quỹ vốn, nó là một ngân hàng thương mại và phải được quản lý như một ngân hàng; hai là các giấy nợ (IOU) có thể chia nhỏ và giao dịch liên tục. Các giấy nợ có đặc điểm này được định nghĩa là trái phiếu và cũng phải được quản lý. Tuy nhiên, nhiều người không ngờ rằng Alipay và WeChat Pay, chỉ dựa vào chức năng thanh toán và quyết toán, đã thâm nhập vào lĩnh vực tiền tệ trên quy mô lớn và làm xói mòn đáng kể lãnh thổ của lĩnh vực tiền tệ. Có thể nói rằng sê-ri biện pháp điều chỉnh tiếp theo của chúng tôi và thậm chí cả việc ra mắt tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đều nhằm mục đích ứng phó với tình hình này.
Stablecoin là một loại tiền mới, vì vậy khi nghiên cứu chúng, chúng ta cần mở ra một góc nhìn khác, đó là vấn đề phân tầng tiền tệ.
Chủ nghĩa Marx có truyền thống nghiên cứu vấn đề tiền tệ theo từng lớp. Tập hai và ba của bộ Tư bản đã dành lượng lớn nội dung để nghiên cứu sự lưu thông hỗn hợp của tiền kim loại, thương phiếu và tiền giấy, đồng thời thảo luận về mối quan hệ giữa các trung tâm thanh toán bù trừ thương phiếu và thương phiếu, một "đồng tiền thương mại thực sự". Những nghiên cứu này cung cấp cho chúng ta một mô hình để nghiên cứu tiền tệ theo từng lớp. Tiền tệ luôn được phân tầng. Ví dụ, số liệu thống kê cung tiền của ngân hàng trung ương, được sắp xếp theo thứ tự M0, MI, M2, v.v. và được công bố định kì, là một hệ thống tiền tệ phân tầng được sắp xếp theo sự khác biệt về thanh khoản .
Sự xuất hiện của tiền kỹ thuật số đã làm cho hình thức tiền tệ ngày càng phức tạp, và "tầng lớp" tiền tệ cũng ngày càng phức tạp. Đây là một trong những lý do tại sao cộng đồng tài chính gọi tài chính là "thượng tầng kiến trúc tài chính". Trong số các cấu trúc phân cấp khác nhau, tài sản ở dưới cùng là những tài sản "không có đối tác giao dịch ". Điều này đề cập đến tài sản mà giá trị của chúng được xác định bên ngoài hệ thống và tạo thành phương tiện quyết toán cuối cùng của tất cả các giao dịch, do đó không có rủi ro giao dịch hoặc rủi ro vỡ nợ. Ví dụ, giá trị của vàng trong quá khứ, đô la Mỹ và nhân dân tệ hiện nay, được xác định bởi chính chúng, và các loại tiền tệ khác đều là "giấy nợ" của chúng. Theo chế độ bản vị vàng, tầng thứ nhất là vàng và bạc, tầng thứ hai là hối phiếu và các loại giấy nợ khác do các ngân hàng thương mại phát hành; mỗi loại đóng vai trò khác nhau. Trong hệ thống ngân hàng trung ương, ngân hàng trung ương là ngân hàng phát hành, ngân hàng của chính phủ và ngân hàng của các ngân hàng, do đó có độc quyền phát hành đồng tiền cơ sở. Về bản chất, đồng tiền do ngân hàng trung ương phát hành không đối tác giao dịch; Mặc dù bảng cân đối kế toán tài sản trung ương có cung cấp đối tác giao dịch, nhưng thực chất đó chỉ là thủ tục. Sau khi Bitcoin và stablecoin được thêm vào, việc phân tầng tiền tệ sẽ trở nên phức tạp hơn. Hiện nay, mọi người có xu hướng xếp vàng, đô la Mỹ và Bitcoin vào nhóm tiền tệ hạng nhất. Bitcoin ở đây có chức năng tương tự như vàng, tức là "vàng kỹ thuật số". Các loại tiền tệ khác, chẳng hạn như tiền gửi Bitcoin và các loại tiền kỹ thuật số khác, đều nằm ở các tầng trên của "kim tự tháp tiền tệ". Ở đây, stablecoin không gì khác hơn là thêm một lớp những thứ có thể được sử dụng làm phương tiện thanh toán vào kim tự tháp tiền tệ ngày càng mở rộng.
Lý thuyết phân tầng tiền tệ rất quan trọng vì khi xem xét vấn đề từ góc độ này, chúng ta có thể giải thích hợp lý nhiều hoạt động đổi mới tài chính khác nhau và bổ sung thêm góc độ phân tích mới cho vấn đề mở rộng nợ toàn cầu.
5. Việc xây dựng một đồng tiền mạnh đòi hỏi sự tiến bộ toàn diện
Tổng Bí thư Tập Cận Bình đã đề xuất mục tiêu lớn lao là "xây dựng một thế lực tài chính" và phân tích toàn diện các yếu tố cấu thành nên một thế lực tài chính. Các yếu tố của một thế lực tài chính bao gồm "sáu điểm mạnh", và yếu tố đầu tiên là "đồng tiền mạnh". Ý nghĩa lý thuyết của danh sách này rất sâu sắc, bởi vì nếu không có đồng tiền mạnh, nó không phải là một thế lực tài chính. Hoa Kỳ đã nỗ lực hết sức để thông qua Đạo luật Stablecoin nhằm duy trì và làm cho đồng đô la "mạnh hơn".
Để xây dựng một đồng tiền mạnh ở Trung Quốc, chúng ta cần đạt được tiến bộ toàn diện trên hai mặt trận.
Một mặt, vì bất kỳ hình thức tiền tệ nào cũng không thể tránh khỏi vấn đề chủ quyền tiền tệ, nên việc thúc đẩy quốc tế hóa Nhân dân tệ vẫn là nhiệm vụ cốt lõi của việc xây dựng một đồng tiền mạnh (Nhân dân tệ). Theo nghĩa này, tất cả những nỗ lực trước đây của chúng ta, bao gồm mở rộng các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ địa phương, thúc đẩy hệ thống thanh toán xuyên biên giới bằng Nhân dân tệ, hoàn thiện mạng lưới dịch vụ thanh toán bù trừ toàn cầu bằng Nhân dân tệ, và tăng cường sử dụng Nhân dân tệ trong đầu tư và thương mại tại các quốc gia "Vành đai và Con đường", cần được tiếp tục kiên định.
Mặt khác, cần lưu ý rằng xu hướng tích hợp và phát triển của stablecoin, crypto và hệ thống tài chính truyền thống rất khó đảo ngược. Stablecoin và crypto sẽ đạt được sự phát triển bổ trợ với tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, cải thiện toàn diện hiệu quả thanh toán và giảm chi phí thanh toán, tái cấu trúc hệ thống thanh toán toàn cầu và thúc đẩy sự phát triển của tài chính phi tập trung(DeFi) và số hóa tài sản(RWA). Mặc dù một số quốc gia chỉ hỗ trợ các thử nghiệm tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trong những năm trước, trong khi các quốc gia khác tập trung vào việc hỗ trợ sự phát triển đổi mới của stablecoin và crypto, nhưng những phát triển gần đây chủ yếu hướng đến một mô hình hỗ trợ sự phát triển chung của cả ba. Điều này đúng với Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Singapore, Hồng Kông, Trung Quốc, v.v.
Đối với Trung Quốc, chúng ta cũng cần phối hợp mối quan hệ giữa tiền tệ truyền thống của ngân hàng trung ương và đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số, cũng như Alipay, WeChat Pay và các sáng kiến tài chính khác bắt nguồn từ "khu vực tư nhân". Cần lưu ý rằng Alipay và WeChat Pay tài sản trên tài khoản tiền gửi ngân hàng. Xét về góc độ tiền gửi là cơ sở tiền tệ chính, chúng có nhiều điểm tương đồng với stablecoin. Do đó, miễn là thiết kế hệ thống hợp lý, sẽ không có vấn đề gì trong việc cho phép các cơ chế thanh toán chính thức và tư nhân này phát triển một cách đồng bộ.
Về hướng phát triển tiếp theo, chúng ta có thể làm việc theo cả hướng nội địa và hướng ngoại biên. Trong nội địa, chúng ta cần làm rõ mối quan hệ giữa đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số, Alipay, WeChat Pay và các hệ thống thanh toán truyền thống. Hơn nữa, chúng ta có thể xem xét việc phê duyệt cho một số ngân hàng nhà nước lớn phát hành đồng Nhân dân tệ stablecoin). Trung Quốc đã quyết định thành lập "Trung tâm Vận hành Quốc tế Nhân dân tệ Kỹ thuật số" tại Thượng Hải, và khuyến nghị nên tiến hành thử nghiệm đồng Nhân stablecoin dựa trên nền tảng này. Vấn đề ngoại biên tương đối phức tạp. Do đồng đô la Hồng Kông áp dụng hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết với đồng đô la Mỹ, nên đồng stablecoin stablecoin biên dựa trên đồng đô la Hồng Kông về cơ bản gần với đồng đô la Mỹ hơn. Tình trạng này có cả ưu và nhược điểm. Trên thực tế, có một không gian hoạt động rất lớn. Việc sử dụng hợp lý không gian này có thể tạo thành một kênh để "mở ra" kết nối giữa đồng đô la Mỹ stablecoin và đồng Nhân dân tệ stablecoin, từ đó đóng góp mới cho quá trình quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ.
