Stablecoin cứu vãn các doanh nghiệp yếu kém

Tác giả: Titanium Media

Vài ngày trước, Giám đốc điều hành mảng kinh doanh địa phương cốt lõi của Meituan, Wang Puchong, đã tiết lộ hệ số biên lợi nhuận của doanh nghiệp giao đồ ăn của riêng mình: khoảng 4%.

Đây chính xác là " hệ số biên lợi nhuận " của stablecoin đô la Mỹ. Bởi vì mô hình kinh doanh của stablecoin là sử dụng số tiền người dùng mua stablecoin để mua trái phiếu chính phủ và kiếm lời, và lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ hiện tại là khoảng 4%.

——Có vẻ không nhiều, nhưng con số này còn lớn hơn lợi nhuận ròng của nhiều công ty.

Biên lợi nhuận ròng của Walmart trong năm tài chính 2024 chỉ là 2,39%, biên lợi nhuận ròng của JD.com trong năm 2024 là 3,6% và hệ số biên lợi nhuận việc kinh doanh bán lẻ của Amazon là khoảng 5%.

Những công ty này tình cờ là những công ty lớn hiện đang tích cực phát hành stablecoin.

4% là "mức đáy tự nhiên" trong thế giới stablecoin đô la Mỹ.

Toàn bộ mô hình kinh doanh của ngành xoay quanh con số này, đó là lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hiện tại.

Phần lớn phí mà người dùng stablecoin trả để mua stablecoin được đơn vị phát hành sử dụng để mua sản phẩm đầu tư không rủi ro này. Nếu phát hành được 100 triệu đô la stablecoin, đơn vị phát hành có thể thu về khoảng 4 triệu đô la doanh thu mỗi năm. Đây chính là mô hình kinh doanh của các nhà sản xuất stablecoin như Circle và Tether.

Một mặt, 4% là quá thấp.

Nó chỉ là một loại lãi suất. Tất nhiên, một công ty có thể tối ưu hóa cấu trúc tài chính của mình bằng lãi suất, nhưng làm sao họ có thể dựa vào lãi suất ngân hàng để sinh sống? Hơn nữa, lãi suất cũng rất biến động. Một khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất đáng kể, lợi nhuận ròng của tất cả các nhà sản xuất stablecoin sẽ giảm mạnh. Loại hình kinh doanh này hoàn toàn không có quyền định giá lợi nhuận và là một việc kinh doanh hoàn toàn theo chu kỳ.

Nhưng mặt khác, 4% là đủ cao, cao hơn lợi nhuận ròng của nhiều công ty.

Ông Vương Phác Sung, Tổng giám đốc điều hành mảng kinh doanh cốt lõi của Meituan, đã chấp nhận một báo cáo vài ngày trước rằng hệ số biên lợi nhuận từ dịch vụ giao đồ ăn mang về của Meituan chỉ đạt khoảng 4% trong năm qua. Các ông lớn Internet đã đầu tư hàng trăm tỷ vào cuộc chiến này, nhưng cuối cùng chỉ thu được lãi suất một đô la. Hệ số biên lợi nhuận của các nền tảng Internet không tốt bằng Pinduoduo. Hệ số biên lợi nhuận của Didi vào năm 2024 thấp hơn biên lợi nhuận của việc kinh doanh giao đồ ăn mang về của Meituan, chưa đến 1%.

Các công ty bán lẻ truyền thống từ lâu đã nổi tiếng với lợi nhuận thấp. Hệ số biên lợi nhuận của Walmart năm 2024 chỉ đạt 2,3%, tổng lợi nhuận chỉ khoảng 15 tỷ đô la Mỹ, hoàn toàn không xứng đáng với vị thế số một trong Fortune 500 của công ty này trong nhiều năm.

Các nhà bán lẻ trực tuyến cũng không khá hơn là bao, với hệ số biên lợi nhuận của JD.com chỉ đạt 3,6% vào năm 2024. Biên lợi nhuận ròng của Amazon cho cả năm 2024 chỉ dưới 10% - đây là kết quả sau khi dịch vụ đám mây lợi nhuận cao được hỗ trợ. Theo ước tính bên ngoài, việc kinh doanh bán lẻ của hãng chỉ đạt khoảng 5%.

Chưa kể đến ngành sản xuất, lượng lớn công ty hàng đầu đang lỗ vốn. Chưa kể đến 4%, một số công ty thậm chí còn không có hệ số biên lợi nhuận 1%.

Lãi suất 4% có thể chỉ là một phần thưởng nhỏ cho Apple, nhưng đối với các công ty này, đây là một việc kinh doanh cốt lõi đủ sức hỗ trợ lợi nhuận chính. Tài chính là nguồn lợi nhuận chính không phải là điều chưa từng có. Ideal Auto đã chịu lỗ vốn hoạt động kinh doanh trong nửa đầu năm 2024 do bán ô tô. Trong số 1,692 tỷ nhân dân tệ lợi nhuận ròng, 1,439 tỷ nhân dân tệ là quản lý tài sản từ đầu tư. Vào thời kỳ lợi nhuận cao, General Electric có lợi nhuận thấp trong ngành sản xuất, nhưng 40%-50% lợi nhuận của công ty đến từ việc kinh doanh tài chính.

Có thể nói rằng hệ số biên lợi nhuận của một công ty càng thấp thì càng cần các phương tiện tài chính như stablecoin để tối ưu hóa mô hình kinh doanh.

Tất nhiên, không phải công ty nào cũng có khả năng phát hành lượng lớn stablecoin. Vai trò của stablecoin là giao dịch, và nó cần khối lượng giao dịch đủ lớn để hỗ trợ. Các công ty phù hợp nhất đã xuất hiện: bán lẻ. Họ có khối lượng giao dịch gần như lớn nhất trong tất cả các ngành và có năng lực phát hành coin mạnh mẽ. Đồng thời, hệ số biên lợi nhuận của họ thấp, và lợi nhuận khi tham gia lĩnh vực này sẽ đáng kể hơn so với các công ty có lợi nhuận cao.

Kết quả là, các doanh nghiệp bán lẻ đã trở thành nhóm năng động nhất trong lĩnh vực stablecoin. Vào tháng 6, truyền thông đưa tin cả Walmart và Amazon đều có kế hoạch ra mắt stablecoin. Ngoài hai gã khổng lồ bán lẻ này, nền tảng OTA Expedia cũng đang tích cực chuẩn bị. Ở phía bên kia đại dương, Liu Qiangdong đã đích thân tuyên bố rằng JD.com hy vọng sẽ xin giấy phép stablecoin ở tất cả các quốc gia sử dụng tiền tệ chính trên thế giới.

Mục tiêu cuối cùng của họ rất rõ ràng: phát hành lượng lớn stablecoin và sử dụng chúng cho các giao dịch sản phẩm của chính họ. Sẽ tốt nhất nếu tất cả các giao dịch trong hệ sinh thái đều được phát hành bằng stablecoin của riêng họ, giống như các tiệm cắt tóc sử dụng thẻ thành viên để thanh toán. Sau đó, họ tiết kiệm những khoản phí "nạp tiền trước" này để kiếm lãi.

Stablecoin thực sự có thể tạo ra bao nhiêu thu nhập?

Lấy Walmart làm ví dụ. Thu nhập năm ngoái của Walmart lên tới 680 tỷ đô la. Ngoài ra, Walmart còn có một số việc kinh doanh thương mại điện tử của bên thứ ba, và tổng GMV có thể vượt quá 700 tỷ đô la. Nếu Walmart có thể phát hành stablecoin với một phần mười GMV của mình, giá trị vốn hóa thị trường stablecoin của họ có thể vượt qua Circle. Nếu Walmart có thể phát hành stablecoin với cùng GMV, Walmart sẽ trở thành một gã khổng lồ trong ngành stablecoin.

Vậy Walmart có thể phát hành 700 tỷ stablecoin không?

Tất nhiên là không. Suy cho cùng, tiền là thứ di động, và 700 tỷ GMV không cần đến 700 tỷ stablecoin. Lượng stablecoin mà Walmart có thể phát hành thực chất là "lượng số dư chưa sử dụng có thể lắng đọng vào thị trường".

Có một tham khảo cho con số này: số tiền thành viên chưa chi tiêu của Starbucks. Báo cáo tài chính năm 2024 của Starbucks cho thấy số lượng thẻ lưu trữ giá trị lắng đọng vào tài khoản của họ lên tới 1,7 tỷ đô la. Bạn nên biết rằng doanh thu ròng hàng năm của Starbucks chỉ là 36 tỷ đô la, và Walmart gấp khoảng 20 lần con số đó. Nếu Walmart có thể đạt được tỷ lệ nạp tiền trước của Starbucks bằng stablecoin , tức là gần 5% thu nhập được lắng đọng vào nạp tiền trước của thẻ thành viên, thì tài khoản của họ sẽ được lắng đọng gần 40 tỷ đô la.

Lưu ý: 1,7 tỷ đô la này là số tiền các thành viên nạp tiền nhưng chưa chi tiêu. Starbucks có thể sử dụng số tiền này để mua trái phiếu chính phủ và kiếm được lợi nhuận khoảng 70 triệu đô la mỗi năm.

Ngoài ra, Starbucks là một loại hình tiêu dùng có tần suất cao, trong khi dù mua sắm tại siêu thị Walmart hay mua sắm trực tuyến trên JD.com và Amazon, tần suất đều thấp hơn nhiều so với việc "uống một tách cà phê". Tần suất mua sắm càng thấp, vòng quay vốn càng chậm, và số tiền chưa chi tiêu trong thẻ càng nhiều - tức là có thể phát hành nhiều xu hơn.

Lượng tiêu thụ lần trong ngành bán lẻ cũng cao hơn nhiều so với Starbucks - người Mỹ chi hàng trăm đô la cho một chuyến đi siêu thị, nhưng chỉ 5 đô la cho một tách cà phê. Lượng tiêu thụ cao đồng nghĩa với số dư cần thiết trong tài khoản cũng lớn hơn. Các nhà bán lẻ có thể sử dụng phương thức "nạp 1.000 xu, nhận 100 xu miễn phí" để thu hút người tiêu dùng nạp tiền thêm - và phát hành thêm xu.

Nhìn lên về nhân tài, khả năng lắng đọng vốn của Walmart mạnh hơn Starbucks. Nếu tỷ lệ thanh toán của stablecoin này có thể đạt đến tỷ lệ thanh toán của thẻ thành viên Starbucks, khối lượng phát hành có thể vượt quá 50 tỷ đô la Mỹ, và thu nhập hàng năm sẽ vượt quá 2 tỷ đô la Mỹ. Đối với Walmart, một công ty có lợi nhuận hàng năm là 15 tỷ đô la Mỹ, thì đây chắc chắn không phải là một khoản tiền nhỏ.

Đây chưa phải là kết thúc. Các nhà bán lẻ như Walmart và Amazon phải trả hàng tỷ đô la phí cho các tổ chức thẻ như VISA, MasterCard và American Express mỗi năm. Nếu hệ thống thanh toán này có thể được thay thế phần lớn bằng stablecoin, lợi nhuận sẽ được tiết kiệm đáng kể.

Ngoài ra, nếu toàn bộ thanh khoản lắng đọng vào Chuỗi riêng của nó, điều này sẽ tạo ra một số lượng lớn các dịch vụ quản lý tài sản tài chính.

——Một viễn cảnh thậm chí còn phi thực tế hơn là với tư cách là các nhà bán lẻ đầu cuối, Walmart, Amazon và JD.com thậm chí có thể sử dụng stablecoin để thanh toán cho hàng hóa thượng nguồn và tiền thưởng cho nhân viên. Tiềm năng của phần này có thể được tham khảo các khoản phải trả của công ty. Các khoản phải trả của Walmart quanh năm đều vượt quá 50 tỷ đô la Mỹ, và các khoản phải trả của JD.com trong báo cáo tài chính gần đây nhất lên tới 176,736 tỷ Nhân dân tệ. Nếu tất cả các khoản này được thanh toán bằng stablecoin, bên phát hành có thể kiếm được lãi trong một khoảng thời gian nhất định, tính từ lúc các nhà sản xuất thượng nguồn nhận được stablecoin cho đến khi stablecoin được đổi.

Chú thích hình ảnh: Các nhà bán lẻ nằm ở dưới cùng của Chuỗi ngành, lắng đọng lượng lớn tiền đầu nguồn

Tất nhiên, trong thế giới tài chính, kiếm được nhiều tiền thôi là chưa đủ; bạn còn phải sống sót nữa.

Trên thực tế, trước khi stablecoin xuất hiện, có rất nhiều công ty muốn cải thiện lợi nhuận thấp của mình thông qua tài chính, nhưng hầu hết đều thất bại.

Ví dụ, tập đoàn sản xuất khổng lồ GE (General Electric). So với lợi nhuận ít ỏi của ngành sản xuất, dòng tiền từ tài chính dường như dồi dào và dễ kiếm hơn. Điều này đã trở thành một công cụ đắc lực để GE "cải thiện tình hình kinh doanh kém". Vào thời kỳ đỉnh cao, hơn một nửa lợi nhuận của công ty đến từ ngành tài chính.

Nhưng cuộc khủng hoảng cũng rất rõ ràng. Bởi vì hầu hết các công ty tài chính chỉ có một nguồn vốn duy nhất: vay nợ.

Ví dụ, GE là một trong những công ty có khả năng phát hành trái phiếu nhiều nhất trong lịch sử. Trước cuộc khủng hoảng tài chính, khối lượng thương phiếu của GE đã vượt quá 100 tỷ đô la. Các khoản vay ngắn hạn này được GE tái phát hành để kiếm chênh lệch lãi suất giữa hai kỳ hạn - đây cũng là mô hình kinh doanh của nhiều công ty tài chính Internet trong nước.

Ngày nay, mọi người có thể nhìn thấy trong đó đề ngay từ cái nhìn đầu tiên: về cơ bản, đây là "vay để hỗ trợ các khoản vay" hoặc "lấy tiền của Peter để trả cho Paul". Nó không thể chịu được bất kỳ biến động nào, nhưng chỉ cần có một chút bất ổn trong toàn bộ chuỗi, công ty có thể không thể trả nợ. Kết quả là, GE đã sụp đổ ngay trong cuộc khủng hoảng tài chính, và giá cổ phiếu của công ty đã bốc hơi 80%.

Chính rủi ro tài chính cực kỳ cao đã gần như khiến GE biến mất. Các công ty tài chính Internet ngày nay như Du Xiaoman cũng đóng vai trò nền tảng nhiều hơn, với nguồn vốn đến từ ngân hàng và các đối tác khác. Suy cho cùng, thay vì vay tiền để hưởng chênh lệch lãi suất, một biến động nhỏ cũng có thể phá vỡ toàn bộ chuỗi cung ứng.

——Nhưng stablecoin không gặp phải vấn đề này.

So với tài chính truyền thống, mô hình tài trợ của stablecoin giống như một trò chơi khăm: các công ty phải trả lãi suất cao để phát hành trái phiếu, và ngay cả ngân hàng cũng phải trả lãi cho người gửi tiền. Nhưng các bên phát hành stablecoin không phải trả bất kỳ khoản lãi suất nào. Họ thậm chí còn tính một khoản phí nhất định khi rút tiền. Ví dụ, Circle, cổ phiếu stablecoin đầu tiên, đã tăng phí mua lại vào tháng 10 năm ngoái, lên tới 0,1%. Họ không chỉ không phải trả lãi cho việc tài trợ mà còn có thể tính một khoản tiền khi hoàn trả tiền?

Ngay cả khi có phí, không phải ai cũng có thể đổi stablecoin. Ví dụ, Tether quy định rằng chỉ những tổ chức đáng tin cậy nhất định đã vượt qua chứng nhận KYC mới có thể trực tiếp đúc hoặc đổi USDT. Tóm lại, chỉ các tổ chức lớn mới có thể đổi stablecoin. Điều thậm chí còn áp đặt hơn là Tether đã giữ lại quyền không đổi người dùng, thực sự áp dụng câu nói "ai nợ tiền thì làm chủ".

Điều này làm giảm đáng kể tần suất đổi stablecoin, do đó các nhà sản xuất stablecoin không cần quá nhiều dự trữ để đáp ứng nhu cầu thanh khoản.

Nhờ chi phí tài chính cực kỳ thấp và các yêu cầu pháp lý, các nhà sản xuất stablecoin không cần phải tìm kiếm các khoản vay lợi nhuận cao nhưng rủi ro cao như GE, mà chỉ cần mua các sản phẩm quản lý tài sản an không rủi ro - trái phiếu chính phủ. Hiện tại, bốn công ty phát hành stablecoin đô la Mỹ lớn nắm giữ tổng cộng khoảng 180 tỷ đô la Mỹ trái phiếu chính phủ Mỹ. Tất nhiên, các công ty stablecoin cũng có thể đầu tư vào các sản phẩm khác. Ví dụ: Tether, công ty phát hành stablecoin lớn nhất, nắm giữ một số vàng và Bitcoin.

Nếu GE, Lehman Brothers và Goldman Sachs có những công cụ tài chính như vậy, họ đã không sụp đổ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 - trái phiếu chính phủ là một khoản đầu tư không rủi ro, và trong các cuộc khủng hoảng tài chính, trái phiếu chính phủ không những không giảm mà còn tăng. Ngay cả khi người dùng rút tiền trên quy mô lớn và bán stablecoin, họ vẫn có thể trả nợ suôn sẻ.

Tóm lại: Stablecoin có chi phí tài chính và rủi ro thấp.

Trên thực tế, lý do các ngân hàng và công ty bảo hiểm có thể kiếm được tiền là vì họ có nguồn vốn có chi phí cực kỳ thấp và rủi ro thấp.

Tuy nhiên, với sự hỗ trợ của stablecoin, các công ty có khối lượng giao dịch lượng lớn như Walmart, JD.com và Amazon có khả năng trở thành những đơn vị có chi phí tài chính thấp nhất trong tương lai. Họ không phải là công ty bảo hiểm, nhưng có thể tận hưởng đòn bẩy chi phí âm như các công ty bảo hiểm.

Tất nhiên, các công ty vẫn đang tìm hiểu khả năng phát hành stablecoin. Liệu chúng sẽ được phát hành trên quy mô lớn hay chỉ được sử dụng như một phương thức bổ sung trong một vài trường hợp như giao dịch xuyên biên giới, vẫn chưa có câu trả lời chính xác.

Ngay cả khi được phát hành trên quy mô lớn, liệu nó có thể trở thành một loại tiền tệ phổ biến không? Nếu không, nó chỉ là một "thẻ mua sắm nạp tiền trước" với một giao diện khác dành cho người tiêu dùng. Nếu trước đây người tiêu dùng không chấp nhận đặt cọc trước hàng ngàn đô la tại Walmart, họ có thể sẽ không chấp nhận nó sau khi loại tiền tệ này ra mắt.

Liệu đó có phải là một cuộc cách mạng hay chỉ là một chiêu trò, chỉ có thời gian mới trả lời được.

Bài đọc liên quan: " Stablecoin đang thoát khỏi vòng luẩn quẩn: phân tích độ sâu về cuộc đua chính sách quản lý stablecoin tại 12 quốc gia "