Những điểm chính:
● Stablecoin là token kỹ thuật số được neo giá vào đô la Mỹ và được phát hành trên blockchain . Thông qua cấu trúc này, đô la kỹ thuật số token hóa có thể được hưởng lợi từ các tính năng của blockchain, bao gồm thanh toán không biên giới, quyết toán gần như tức thì, chi phí giao dịch có khả năng thấp hơn và tính minh bạch cao.
● Stablecoin hiện diện khắp nơi trong lĩnh vực giao dịch crypto, nhưng hiện cũng đang được sử dụng cho các hình thức thanh toán truyền thống. Hiện tại, có khoảng 250 tỷ đô la stablecoin lượng lưu thông, và các đơn vị phát hành stablecoin hiện là những người nắm giữ chính trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Blockchain xử lý hơn 100 triệu giao dịch stablecoin mỗi tháng.
● Mặc dù các hệ thống thanh toán truyền thống phần lớn rất hiệu quả, nhưng một số yếu tố có thể rẻ hơn, nhanh hơn và/hoặc cung cấp nhiều chức năng hơn. Dựa trên những lợi thế so sánh của chúng, Grayscale Research dự đoán stablecoin sẽ đạt được nhiều tiến bộ nhất trong các lĩnh vực sau: (1) thanh toán xuyên biên giới; (2) thanh toán trong nước tại các thị trường do thẻ tín dụng thống trị như Hoa Kỳ; và (3) chuyển giao giá trị giữa AI Agent .
● Stablecoin là trường hợp sử dụng cốt lõi cho blockchain công khai và việc áp dụng stablecoin tăng có thể mang lại lợi ích cho hầu hết mọi khía cạnh của loại tài sản crypto ở một mức độ nào đó.
● Trong số blockchain cụ thể, Ethereum dường như đang được hưởng lợi từ việc áp dụng stablecoin tăng, vì nó hiện sở hữu số lượng stablecoin lớn nhất và xử lý hầu hết các giao dịch stablecoin . Xu hướng này sẽ mở rộng sang blockchain Ethereum Lớp 1 và hệ sinh thái Layer 2 của nó. Những bên hưởng lợi khác có thể bao gồm một số blockchain Lớp 1 hiệu suất cao, các ứng dụng tài chính phi tập trung(DeFi) liên quan và các công ty dịch vụ tài chính truyền thống áp dụng cơ sở hạ tầng stablecoin.
● Grayscale Research cho rằng việc thông qua Đạo luật GENIUS, thiết lập khuôn khổ quản lý toàn diện cho stablecoin) của Hoa Kỳ, là một cột mốc quan trọng đối với ngành công nghiệp crypto. Dự luật này nhằm mục đích thúc đẩy sự tích hợp của stablecoin vào hệ thống tài chính Hoa Kỳ, đồng thời thiết lập các biện pháp bảo vệ để hỗ trợ sự ổn định tài chính, bảo vệ người tiêu dùng và hạn chế các hoạt động bất hợp pháp.
Việc cải thiện hiệu quả hệ thống thanh toán của một nền kinh tế mang lại lợi ích cho tất cả mọi người, nhưng việc đạt được những thay đổi căn bản là rất khó khăn. Hệ thống thanh toán vốn dĩ là một mạng lưới gồm nhiều bên tham gia, vì vậy các nỗ lực cải cách có thể gặp phải những thách thức phối hợp rất lớn. Ngay cả những cải tiến tưởng chừng như hiển nhiên - chẳng hạn như các tiêu chuẩn nhắn tin chung và giờ làm việc chồng chéo giữa các ngân hàng toàn cầu - cũng có thể khó thực hiện. Trong năm năm qua, Nhóm G20 (G20) đã cam kết rõ ràng về việc cải thiện thanh toán xuyên biên giới - điều này đặc biệt gây khó khăn cho người dùng - nhưng tiến độ vẫn còn chậm.
Stablecoin là một sáng kiến mới nổi trong lĩnh vực thanh toán kỹ thuật số dựa trên công nghệ blockchain. Giống như hầu hết các ứng dụng crypto, việc áp dụng stablecoin là một hiện tượng từ dưới lên: rất nhiều người dùng trên toàn thế giới được hưởng lợi từ việc sử dụng stablecoin để giao dịch và/hoặc lưu trữ giá trị. Đạo luật GENIUS, được Tổng thống Trump ký thành luật vào thứ Sáu, ngày 18 tháng 7, cung cấp một khuôn khổ pháp lý toàn diện cho stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ. Đạo luật này, cùng với những nỗ lực tương tự ở các quốc gia khác, sẽ cho phép stablecoin được tích hợp sâu hơn vào hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời thiết lập biện pháp bảo đảm thích hợp cho sự ổn định tài chính, bảo vệ người tiêu dùng và ngăn chặn các hoạt động bất hợp pháp.
Grayscale Research cho rằng stablecoin có thể Sự lật đổ một số khía cạnh của ngành thanh toán toàn cầu bằng cách cung cấp chi phí thấp hơn, thời gian quyết toán nhanh hơn và tính minh bạch cao hơn. Chúng tôi kỳ vọng stablecoin sẽ đạt được nhiều tiến bộ nhất trong các lĩnh vực sau: (1) thanh toán xuyên biên giới; (2) thanh toán trong nước tại các thị trường do thẻ tín dụng thống trị như Hoa Kỳ; và (3) chuyển giao giá trị giữa AI Agent . Stablecoin cũng là một cách để nắm giữ giá trị kỹ thuật số và có thể làm trung gian một phần các khoản tiền gửi ngân hàng thương mại. Trong hệ sinh thái crypto, những người hưởng lợi lớn nhất có thể là các đơn vị phát hành stablecoin và các đối tác phân phối của họ (những người kiếm được biên độ lãi ròng, NIM), cũng như blockchain trong hệ sinh thái Ethereum , một số lớp 1 hiệu suất cao khác và các ứng dụng tài chính phi tập trung(DeFi) liên quan như oracle và sàn giao dịch phi tập trung(DEX).
Đồng đô la kỹ thuật số trên Blockchain
Stablecoin là token kỹ thuật số được neo theo đô la Mỹ và được phát hành trên blockchain . Có nhiều loại stablecoin(được mô tả bên dưới), nhưng người dùng chính thống có thể chỉ tiếp xúc với một loại cụ thể: stablecoin được thế chấp hoàn toàn, được bảo đảm bằng tiền pháp định. Các công cụ này rất giống với các quỹ tương hỗ thị trường tiền tệ chỉ dành cho chính phủ: chúng là token ổn định giá trị của đô la Mỹ và được bảo đảm hoàn toàn bằng chứng khoán Kho bạc hoặc tài sản thế chấp tương tự (Biểu đồ 1). Stablecoin duy trì mức neo theo đô la vì đơn vị phát hành stablecoin sẵn sàng mua lại stablecoin theo mệnh giá hoặc phát hành thêm stablecoin để đổi lấy tiền mặt. Đây là một cấu trúc rất đơn giản và bản thân nó không phải là một cải tiến đặc biệt thú vị. Tuy nhiên, khi đô la kỹ thuật số được mã hóa được triển khai trên blockchain công khai, chúng sẽ có được các khả năng của blockchain, bao gồm thanh toán không biên giới, quyết toán gần như tức thì, chi phí có thể thấp và mức độ minh bạch cao.
Stablecoin hiện đang phổ biến trong giao dịch crypto . Ví dụ, stablecoin chiếm 70%-80% khối lượng giao dịch token crypto được giao dịch trên sàn giao dịch tập trung (CEX). Do đó, tăng trưởng về khối lượng giao dịch crypto có thể sẽ dẫn đến tăng trưởng về số dư stablecoin và khối lượng giao dịch. Stablecoin cũng là công cụ chính để người dùng truy cập các ứng dụng DeFi như giao thức cho vay phi tập trung . Tuy nhiên, stablecoin hiện cũng đang được sử dụng cho thanh toán kỹ thuật số truyền thống, đặc biệt là ở các nền kinh tế thị trường mới nổi. Trường hợp sử dụng này không liên quan đến giao dịch crypto đầu cơ và do đó có thể hỗ trợ tăng trưởng bền vững trong các ứng dụng blockchain .
Mặc dù các đơn vị phát hành đã tạo ra stablecoin cho nhiều loại tiền tệ khác nhau, nhưng hầu hết trong số 250 tỷ đô la stablecoin đang lưu hành đều bằng đô la Mỹ. Hai đơn vị phát hành thống trị thị trường stablecoin đô la Mỹ: Tether, đơn vị phát hành stablecoin ổn định USDT stablecoin Circle, đơn vị phát hành stablecoin USDC (xem Biểu đồ 2). Tether được đăng ký ở nước ngoài và USDT của nó chiếm khoảng 60% tổng " giá trị vốn hóa thị trường " của stablecoin . Circle được đăng ký tại Hoa Kỳ và USDC của nó chiếm khoảng 25% tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường của stablecoin . Tài sản dự trữ của Tether hiện là đơn người nắm giữ hàng đầu Kho bạc Hoa Kỳ: nếu là một quốc gia, thì đây sẽ là quốc gia người nắm giữ phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn thứ 18 ở nước ngoài, lần Ả Rập Xê Út và đứng trước Hàn Quốc .
Không có chỉ báo hoàn hảo nào để đo khối lượng giao dịch stablecoin , nhưng một nhóm chuyên gia về dữ liệu crypto đã hợp tác với Visa để tạo ra một chuẩn mực được sử dụng rộng rãi nhằm loại bỏ một số loại sai lệch nhất định (chẳng hạn như các nhà giao dịch tần suất cao và robot). Theo ước tính này, người dùng đã thực hiện hơn 120 triệu giao dịch stablecoin vào tháng 6 năm 2025 (Biểu đồ 3). Tổng giá trị được chuyển là khoảng 800 tỷ đô la, tương đương gần 10 nghìn tỷ đô la trên cơ sở hàng năm. Ngược lại, mạng lưới của Visa đã xử lý khoảng 13 nghìn tỷ đô la khối lượng thanh toán vào năm 2024. Cần nói rõ rằng, các giao dịch này liên quan đến cả trường hợp sử dụng crypto và thanh toán, và không thể phân biệt giữa chúng chỉ dựa trên dữ liệu Chuỗi . Hiện tại, phần lớn các giao dịch stablecoin có thể vẫn liên quan đến giao dịch crypto(có thể lên tới 90%) thay vì thanh toán cho hàng hóa và dịch vụ.
Hầu hết blockchain nền tảng hợp đồng thông minh đều sử dụng stablecoin, nhưng những cái tên dẫn đầu hiện nay trong danh mục này là Ethereum và TRON (Hình 4). Khoảng một nửa số dư stablecoin số dư trên Ethereum , bao gồm USDT và USDC; hầu hết số dư stablecoin trên TRON đều bao gồm USDT. Tính đến thời điểm hiện tại, Ethereum và TRON đã xử lý khoảng 1,7 nghìn tỷ đô la giao dịch stablecoin; hầu hết các giao dịch trên TRON sử dụng stablecoin USDT của Tether (>99%), trong khi hầu hết các giao dịch trên Ethereum sử dụng stablecoin USDC của Circle (khoảng 65%).
Làn đường chậm của thanh toán truyền thống
Nền kinh tế toàn cầu hiện đại đòi hỏi một hệ thống thanh toán hiệu quả, và cơ sở hạ tầng hiện có đang hoạt động đủ tốt để duy trì hoạt động trơn tru. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều điểm cần cải thiện ở một số lĩnh vực. Ví dụ rõ ràng nhất là thanh toán xuyên biên giới - đó là lý do tại sao G20 đặc biệt chú trọng đến vấn đề này - nhưng một số mạng lưới thanh toán trong nước cũng đang gặp phải tình trạng thiếu hiệu quả. Ngoài ra, tăng trưởng của các giao dịch AI Agent sẽ đặt ra những yêu cầu mới đối với cơ sở hạ tầng thanh toán của các nền kinh tế. Stablecoin có thể giúp lĩnh vực thanh toán toàn cầu hiệu quả hơn và có khả năng giảm chi phí cho người tiêu dùng và doanh nghiệp.
Thanh toán xuyên biên giới liên quan đến các tổ chức tài chính (và quy định của họ) ở nhiều quốc gia và do đó thường phức tạp hơn so với thanh toán trong nước. Do tính phức tạp này, thanh toán xuyên biên giới thường tốn kém hơn, quyết toán chậm hơn và thường kém minh bạch hơn đối với người dùng. Loại hình thanh toán xuyên biên giới phổ biến nhất bao gồm các ngân hàng đại lý, mở tài khoản cho các ngân hàng đối tác tại nhiều thị trường trong nước khác nhau và quyết toán thanh toán giữa các ngân hàng này (Hình 5). Trong một số trường hợp, nhiều ngân hàng đại lý kết nối các tổ chức tài chính ở các thị trường xa nhau.
Mỗi trung gian bổ sung trong quy trình làm tăng chi phí tiềm ẩn và sự chậm trễ. Hội đồng Ổn định Tài chính (FSB), một cơ quan quốc tế, báo cáo dữ liệu chi phí thanh toán xuyên biên giới trong báo cáo thường niên của mình. Không bao gồm kiều hối, chi phí trung bình của các khoản thanh toán xuyên biên giới từ cá nhân đến doanh nghiệp vào năm 2024 là 2% và chi phí trung bình của các khoản thanh toán xuyên biên giới từ cá nhân đến cá nhân là khoảng 2,5%. Đối với kiều hối, chi phí trung bình là khoảng 5%. Đối với nhiều khoản thanh toán xuyên biên giới, tốc độ không phải là vấn đề: theo báo cáo thường niên của FSB, khoảng 70% các khoản thanh toán bán lẻ có thể được hoàn thành trong vòng một ngày làm việc kể từ khi khoản thanh toán được bắt đầu. Tuy nhiên, cũng có một số hành lang thanh toán mà thời gian xử lý trung bình vượt quá hai ngày và có thể kéo dài tới 10 ngày. Trong những trường hợp này, stablecoin có thể cung cấp chi phí thấp hơn và thời gian quyết toán nhanh hơn.
Chúng tôi cho rằng vẫn còn nhiều dư địa để cải thiện các hệ thống thanh toán nội địa như Hoa Kỳ, nơi hiện đang bị chi phối bởi các mạng lưới thẻ tín dụng. Mạng lưới thẻ tín dụng có tính tập trung cao, điều này có thể cho phép các nhà cung cấp duy trì lợi nhuận, trong khi các cơ quan quản lý và quan chức dân cử thường tìm phương pháp giảm chi phí. Stablecoin có thể tăng cường cạnh tranh trên các thị trường này và giúp giảm chi phí cho người dùng.
Sơ đồ sau đây cho thấy cấu trúc thanh toán bằng thẻ tín dụng điển hình của Hoa Kỳ và nơi các khoản phí liên quan chảy vào. Khi người tiêu dùng chi tiêu 100 đô la, người bán thường nhận được 97,75 đô la và trả 2,25 đô la còn lại (cái gọi là khoản hoàn tiền của người bán) cho tổ chức phát hành thẻ (tổ chức tài chính xử lý giao dịch thay mặt cho người bán). Một phần của số tiền này (1,45 đô la) được trả lại cho người tiêu dùng dưới dạng phần thưởng thẻ tín dụng. Phần còn lại (0,80 đô la) được kiếm dưới dạng thu nhập bởi các ngân hàng và công ty thẻ tín dụng tạo nên mạng lưới thẻ. Trong khi nhiều người tiêu dùng thích phần thưởng thẻ tín dụng đi kèm với hệ thống này, các người bán có thể có động lực để tìm các hình thức thanh toán kỹ thuật số khác. Ngoài ra, các nhà hoạch định chính sách có thể lo ngại rằng hệ thống này có lợi cho chủ thẻ (những người nhận được phần thưởng) trong khi gây hại cho người dùng tiền mặt (những người vẫn trả cùng một mức giá bán lẻ cuối cùng trong hầu hết các trường hợp).
Cuối cùng, các hệ thống thanh toán truyền thống không phù hợp với AI Agent— phần mềm tự động có thể hoạt động độc lập và thực hiện các lệnh phức tạp. Là những tác nhân không phải con người, AI Agent không thể sở hữu hoặc vận hành tài khoản ngân hàng một cách hợp pháp. Ngược lại, blockchain cho phép AI Agent tự động kiểm soát ví và phân bổ nguồn lực tài chính. Blockchain cũng hỗ trợ các giao dịch vi mô gần như tức thời, trong khi các hệ thống truyền thống yêu cầu thời gian quyết toán nhiều ngày và phí cao. Do đó, thanh toán stablecoin trên blockchain có thể cải thiện chức năng của AI Agent và mở rộng đáng kể phạm vi của chúng. Mặc dù đây là một trường hợp sử dụng mới cho hệ thống thanh toán toàn cầu, một số nhà phân tích dự đoán nó tăng trưởng nhanh chóng trong những năm tới, điều này có thể khiến thanh toán AI Agent trở thành một trường hợp sử dụng chính cho stablecoin .
Cùng một loại hàng hóa, nhưng đường ray khác nhau
Stablecoin trên chuỗi công khai mang đến một kiến trúc hoàn toàn khác biệt cho thanh toán kỹ thuật số. Theo thuật ngữ của ngành thanh toán, stablecoin là một cải tiến ở “phần nền” (lớp cơ sở hạ tầng nền tảng), trong khi nhiều cải tiến gần đây khác tập trung vào “phần giao diện người dùng” (lớp giao diện người dùng). Việc chuyển stablecoin trên blockchain hoàn toàn ngang hàng, không cần trung gian để xử lý giao dịch (Hình 7). Tuy nhiên, người dùng có thể cần phải “chuyển” tiền blockchain thông qua một tổ chức tài chính trước, sau đó mới “chuyển” tiền ra để sử dụng. Nếu thanh toán stablecoin có thể mang lại (1) tổng chi phí đầu cuối thấp hơn, (2) tốc độ nhanh hơn và/hoặc (3) rủi ro thất bại thanh toán thấp hơn, người dùng sẽ lựa chọn nó.
Blockchain nền tảng hợp đồng thông minh xử lý giao dịch tương đối nhanh chóng và với chi phí tương đối thấp (Biểu đồ 8). Chi phí giao dịch blockchain không tăng trưởng lệ 1:1 với giá trị giao dịch, vì vậy các giao dịch có giá trị cao thường có tỷ lệ phần trăm phí thấp hơn. Đối với những người dùng không cần nạp rút tiền , stablecoin trên chuỗi công khai đã là một cách hiệu quả chuyển giao giá trị trên toàn cầu. Nếu tỷ lệ áp dụng stablecoin tiếp tục tăng trưởng và ngày càng nhiều đơn vị chấp nhận stablecoin để thanh toán hàng hóa và dịch vụ, nhu cầu sử dụng các kênh thanh toán ngân hàng có thể giảm , cho phép nhiều người dùng hơn được hưởng lợi ích từ giao dịch stablecoin trên blockchain .
Nhưng trên thực tế, hầu hết các đơn vị bán hàng vẫn chưa chấp nhận thanh toán stablecoin và người dùng cần chuyển tiền ra ngoài trước khi có thể sử dụng. Do đó, khi sử dụng stablecoin cho các giao dịch, người dùng cần cân nhắc toàn bộ chi phí đầu cuối, bao gồm chi phí gửi/ vào tiền. Mặc dù về mặt kỹ thuật, đây là một quy trình đơn giản, nhưng các tổ chức tài chính thường tính phí gửi/ vào tiền để trang trải chi phí tuân thủ: các bên trung gian chịu trách nhiệm thực hiện các chính sách và quy trình chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CFT), cũng như bất kỳ hạn chế nào liên quan đến lệnh trừng phạt và các biện pháp kiểm soát vốn khác. Các bên trung gian cũng có thể phải chịu các chi phí liên quan đến gian lận thanh toán và các chi phí hành chính khác. Vì tất cả những lý do này, chi phí đầu cuối của các giao dịch stablecoin không phải lúc nào cũng cạnh tranh về mặt chi phí với các phương thức thanh toán truyền thống.
Nhiều tổ chức tài chính crypto lớn, chẳng hạn như Coinbase (sàn giao dịch lớn nhất tại Hoa Kỳ) và Mercado Bitcoin (sàn giao dịch lớn nhất tại Mỹ Latinh), cung cấp dịch vụ nạp và nạp rút tiền không mất phí cho stablecoin và tài sản khác. Đối với các giao dịch nạp rút tiền rút tiền không mất phí, giao dịch stablecoin có thể rẻ hơn nhiều so với các phương thức thanh toán truyền thống. Trong các trường hợp khác, phí nạp rút tiền vào khoảng 1% cho mỗi giao dịch, trong trường hợp đó chi phí/ lợi nhuận sẽ phụ thuộc vào các trường hợp cụ thể. Trong một số trường hợp khác, các khoản phí này có thể vượt quá 5%, trong trường hợp đó, stablecoin có thể không hiệu quả về mặt chi phí như các lựa chọn thay thế truyền thống. Chi phí nạp rút tiền trung bình thấp hơn theo thời gian có thể là một yếu tố hỗ trợ việc tiếp tục áp dụng stablecoin.
Grayscale Research dự đoán stablecoin sẽ thâm nhập vào lĩnh vực thanh toán truyền thống, nhưng chúng khó có thể cạnh tranh ở mọi phân khúc thị trường (đặc biệt là trong ngắn hạn, vì một số cơ sở hạ tầng blockchain liên quan vẫn đang được phát triển). Stablecoin hiện đang vị trí chủ đạo trong lĩnh vực giao dịch crypto và có khả năng sẽ tiếp tục tăng trưởng. Về mặt ứng dụng thanh toán, chúng tôi dự đoán stablecoin sẽ cạnh tranh nhất ở ba lĩnh vực sau:
1. Thanh toán kỹ thuật số tương đối chậm, tốn kém và/hoặc liên quan đến lượng lớn trung gian tài chính, quan trọng nhất là thanh toán xuyên biên giới.
2. Hiệu ứng mạng lưới hoặc thiếu cạnh tranh cho phép các bên trung gian duy trì biên lợi nhuận cao cho thanh toán kỹ thuật số. Điều này cũng bao gồm thanh toán xuyên biên giới, nhưng chúng tôi cho rằng nó cũng bao gồm các hệ thống thanh toán nội địa tập trung vào thẻ như Hoa Kỳ.
3. Cơ sở hạ tầng blockchain công cộng mang lại những lợi thế độc đáo cho thanh toán kỹ thuật số, chẳng hạn như thanh toán có thể lập trình và khả năng tạo tài khoản mới với sự cho phép của ngân hàng. Những tính năng này rất quan trọng đối với thanh toán AI Agent.
Cơ hội thị trường
Việc ước tính chính xác quy mô thị trường tiềm năng (TAM) của stablecoin không hề dễ dàng, nhưng dữ liệu từ các hệ thống thanh toán hiện có có thể cho chúng ta một cái nhìn sơ bộ về quy mô tiềm năng của nó. Hình 9 thể hiện ước tính sơ bộ của chúng tôi dựa trên nhiều nguồn. Ngành thanh toán toàn cầu xử lý 2-3 nghìn tỷ giao dịch mỗi năm, với tổng giá trị từ 100-200 nghìn tỷ đô la (tức là 1-2 nghìn tỷ đô la). Thu nhập của ngành đạt khoảng 2 nghìn tỷ đô la, được chia thành biên lợi nhuận ròng (NIM) và phí giao dịch.
So sánh mà nói, ngành công nghiệp stablecoin vẫn còn nhỏ. Hiện tại, tổng số giao dịch stablecoin đạt khoảng 100 triệu mỗi tháng (khoảng 0,05% so với thanh toán truyền thống) và tổng giá trị khoảng 800 tỷ đô la mỗi tháng (khoảng 0,5%-1,0% so với thanh toán truyền thống).
Dựa trên lãi suất tiền mặt 4%-5% của Mỹ và 250 tỷ đô la Mỹ trong các đồng tiền ổn định (stablecoin) không sinh lãi, các đơn vị phát hành stablecoin có thể kiếm được khoảng 10 tỷ đến 12 tỷ đô la Mỹ thu nhập gộp mỗi năm. Hầu hết stablecoin đều không sinh lãi, vì vậy lãi gộp và thu nhập ròng (NIM) có thể tương đương nhau (mặc dù các đơn vị phát hành stablecoin có các chi phí hoạt động khác). Chúng tôi ước tính riêng rằng blockchain xử lý giao dịch stablecoin có thể chỉ kiếm được khoảng 500 triệu đô la Mỹ mỗi năm từ hoạt động này (tức là không bao gồm phí từ các giao dịch khác). Do đó, tổng thu nhập của ngành công nghiệp stablecoin chỉ bằng khoảng 0,5% thu nhập của ngành thanh toán truyền thống.
Việc áp dụng stablecoin tăng sẽ hỗ trợ TỶ SUẤT LỢI NHUẬN ( thu nhập lãi suất cơ bản) và thu nhập giao dịch. Theo Đạo luật GENIUS, stablecoin thanh toán do Hoa Kỳ quản lý không thể trả lãi trực tiếp. Do đó, các đơn vị phát hành stablecoin có thể tỷ suất lợi nhuận được NIM lành mạnh trong thời điểm hiện tại. Tuy nhiên, áp lực cạnh tranh cuối cùng có thể dẫn đến việc một phần thu nhập được chia sẻ với các đối tác phân phối (chẳng hạn như quan hệ đối tác của Circle với Coinbase) và cuối cùng là với người dùng. Do đó, THU NHẬP có thể tăng trưởng chậm hơn lượng cung ứng stablecoin . NIM thu được từ tỷ suất lợi nhuận stablecoin chủ yếu đến từ chi phí của các ngân hàng thương mại, những đơn vị hiện đang phát hành đô la kỹ thuật số cho các giao dịch công khai.
Ngược lại, chúng tôi cho rằng thu nhập giao dịch sẽ tăng trưởng gần như đồng bộ với tăng trưởng giao dịch. Ví dụ, nếu stablecoin chiếm 20% tổng số giao dịch được xử lý bởi các hệ thống thanh toán truyền thống, con số này sẽ lên tới khoảng 500 tỷ giao dịch mỗi năm. Với mức phí trung bình có trọng số là 0,10 đô la (xem Biểu đồ 8), 500 tỷ giao dịch sẽ tương đương với 50 tỷ đô la phí giao dịch mỗi năm—gấp khoảng 100 lần thu nhập blockchain nền tảng hợp đồng thông minh hiện đang kiếm được từ hoạt động stablecoin .
Ethereum lưu trữ số lượng stablecoin lớn nhất và xử lý hầu hết các giao dịch stablecoin. Nó cũng bao gồm USDC, USDT và một số stablecoin nhỏ hơn. Do đó, hệ sinh thái Ethereum có thể được hưởng lợi từ sự phổ biến của stablecoin. Điều này bao gồm Ethereum Layer 1 (có thể phù hợp hơn cho các giao dịch giá trị cao và các giao dịch có yêu cầu bảo mật cao nhất) và Ethereum Layer 2 (cung cấp các giao dịch chi phí thấp và tốc độ cao). Hiện tại, các mạng lưới stablecoin Ethereum Layer 2 lớn nhất là Base, Arbitrum và OP.
Tuy nhiên, hoạt động stablecoin khó có thể chỉ giới hạn trong hệ sinh thái Ethereum. Chúng tôi cho rằng rằng blockchain hiệu suất cao khác cũng có thể chứng kiến sự gia tăng hoạt động stablecoin, bao gồm Solana, Avalanche, Sui và nhiều blockchain blockchain. Blockchain này phổ biến với nhiều người dùng do chi phí thấp, thông lượng giao dịch cao và/hoặc trải nghiệm người dùng cuối vượt trội. Đặc biệt trong các ứng dụng hướng đến người tiêu dùng, blockchain Lớp 1 thay thế này có thể có lợi thế hơn Ethereum Lớp 1 hoặc Ethereum Rollup. TRON có liên kết chặt chẽ với stablecoin USDT của Tether, vì vậy địa vị cạnh tranh của nó có thể phụ thuộc vào việc Tether có thực hiện các bước để đủ điều kiện cho USDT trở thành một stablecoin thanh toán được quản lý theo tư cách Đạo luật GENIUS mới hay không, hoặc liệu TRON có thể đa dạng hóa hiệu quả sang stablecoin khác hay không.
Các ứng dụng tạo nên cơ sở hạ tầng cốt lõi của DeFi cũng sẽ được hưởng lợi từ việc áp dụng stablecoin . Có thể có nhiều ví dụ cụ thể, nhưng chúng tôi xin nhấn mạnh Chainlink , một dịch vụ oracle và truyền thông điệp hàng đầu, và Uniswap, một sàn giao dịch phi tập trung hàng đầu Ethereum . Các nhà cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp tập trung vào stablecoin, chẳng hạn như Paxos, Ethena và M0, cũng được kỳ vọng sẽ tiếp tục phổ biến hơn nữa.
Các công ty công nghệ tài chính có hành động tích cực
Các công ty fintech truyền thống, và ngày càng nhiều công ty dịch vụ tài chính truyền thống, đã không bỏ lỡ cơ hội đầu tư vào stablecoin. Đầu năm nay, công ty thanh toán hàng đầu Stripe đã hoàn tất thương vụ trị giá 1,1 tỷ đô la để mua lại nhà cung cấp cơ sở hạ tầng stablecoin Bridge, thương vụ mua lại lớn nhất từ trước đến nay của họ. Bridge cho phép các doanh nghiệp phát hành, sử dụng và chuyển giao stablecoin trên toàn cầu thông qua API của mình. Hiện nay, khách hàng của Bridge trải rộng từ các công ty khởi nghiệp đến các tập đoàn đa quốc gia như SpaceX, công ty sử dụng stablecoin để quản lý ngân quỹ, và ScaleAI, công ty sử dụng stablecoin để thanh toán cho các nhà thầu toàn cầu.
Stripe gần đây cũng đã mua lại Privy, một nhà cung cấp dịch vụ gửi và nạp rút tiền tiền crypto . Viễn cảnh mong đợi của Stripe là biến stablecoin thành một "lớp mở rộng" trên hệ thống tiền tệ fiat, qua đó giảm thiểu những rào cản tài chính truyền thống mà các doanh nghiệp và ứng dụng trí tuệ nhân tạo phải đối mặt.
Ngoài Stripe, các công ty công nghệ tài chính hàng đầu khác tham gia vào quá trình phát triển stablecoin bao gồm PayPal (đã ra mắt stablecoin, PYUSD, vào năm 2023 và hiện là stablecoin lớn thứ mười theo vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường )[30], Fiserv (gần đây đã ra mắt stablecoin FIUSD), Robinhood và Revolut (đang tích cực tìm hiểu việc ra mắt stablecoin). Stablecoin cũng đã được tích hợp trực tiếp vào nền tảng của một số công ty công nghệ tài chính, bao gồm Robinhood (để hỗ trợ quyết toán cuối tuần), MoneyGram, Visa và Mastercard.
Những bên hưởng lợi từ sự phổ biến của stablecoin có thể bao gồm các công ty hiện hữu đang phát hành stablecoin của riêng mình và có thể tận dụng lợi thế phân phối, hoặc các công ty tích hợp nguồn lực của bên thứ ba để cải thiện dịch vụ sản phẩm. Chúng tôi cho rằng rằng những người chiến thắng chính có thể bao gồm các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng như Stripe và Paxos, cũng như các nhà cung cấp dịch vụ nạp rút tiền chi phí thấp như Coinbase và Mercado Bitcoin.
Đảm bảo an ninh hệ thống
Đạo luật GENIUS cung cấp một khuôn khổ pháp lý toàn diện cho stablecoin tại Hoa Kỳ, được kỳ vọng sẽ hỗ trợ sự phổ biến của stablecoin, đồng thời duy trì sự ổn định tài chính, bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng và ngăn chặn hệ thống tài chính bị lợi dụng cho các hoạt động bất hợp pháp. Tuy nhiên, điều quan trọng cần nhấn mạnh là trước khi một khuôn khổ pháp lý hoàn thiện được thiết lập, hầu hết stablecoin đã chứng minh được khả năng duy trì tỷ giá cố định hiệu quả với đồng đô la Mỹ. Ngoài ra, các cơ quan quản lý toàn cầu đã cung cấp hướng dẫn tuân thủ chi tiết cho các đơn vị phát hành stablecoin và các nhà cung cấp dịch vụ liên quan, và các cơ quan này định kì hợp tác với cơ quan thực thi pháp luật.
Sự sụp đổ của stablecoin Terra USD vào năm 2022 sau khi nguồn cung lưu thông của nó tăng trưởng lên hơn 18 tỷ đô la là một vết nhơ lớn đối với ngành công nghiệp stablecoin. Theo Đạo luật GENIUS, stablecoin"thuật toán" như vậy không thể được sử dụng làm stablecoin định thanh toán được quản lý hoặc tích hợp vào các ứng dụng tài chính tiêu dùng chính thống. Stablecoin được thế chấp hoàn toàn bằng tài sản fiat (ví dụ: Kho bạc và tiền mặt), chẳng hạn như USDC của Circle, đã có thể duy trì hiệu quả mức neo của chúng (Biểu đồ 10). Ví dụ: kể từ tháng 9 năm 2018, giá của USDC đã giảm hơn 0,25% từ 1,00 đô la trong chưa đầy 1% thời gian và chỉ giảm hơn 1% từ 1,00 đô la trong một ngày. Giống như các quỹ tương hỗ thị trường tiền tệ của chính phủ và "hội đồng tiền tệ" trong ngoại hối, các công cụ giá trị ổn định được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp an toàn và thanh khoản thường có thể duy trì hiệu quả mức neo của chúng. Hơn nữa, các cấu trúc hẹp này không yêu cầu hệ thống bảo hiểm tiền gửi và cho vay cửa sổ chiết khấu của ngân hàng trung ương hỗ trợ các ngân hàng thương mại chấp nhận rủi ro.
Theo Đạo luật GENIUS, các tổ chức được phép phát hành stablecoin phải nắm giữ dự trữ bằng ít nhất 100% tổng số stablecoin đã phát hành dưới dạng tài sản có thể nhận dạng rõ ràng. Tài sản dự trữ được chấp nhận bao gồm đô la Mỹ, tiền gửi không kỳ hạn, tín phiếu kho bạc ngắn hạn (kỳ hạn ≤ 93 ngày), hợp đồng mua lại và mua lại đảo ngược được thế chấp bằng tín phiếu kho bạc, thị phần quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ và tiền gửi dự trữ của ngân hàng trung ương.
Theo Đạo luật GENIUS, stablecoin được thế chấp bằng stablecoin khác (ví dụ: stablecoin bao gồm USDC của Circle trong dự trữ của chúng) sẽ không đủ điều kiện tư cách stablecoin thanh toán được quản lý. Dựa trên thành phần dự trữ hiện tại của chúng, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản crypto (ví dụ: Dai) và/hoặc bao gồm phái sinh (ví dụ: USDe) sẽ không đủ điều kiện tư cách stablecoin thanh toán của Hoa Kỳ (mặc dù chúng có thể thực hiện các bước để tư cách ). Điều này có nghĩa là số lượng stablecoin stablecoin như tư cách kiện là stablecoin thanh toán được quản lý của Hoa Kỳ dựa trên thành phần dự trữ của chúng là tương đối nhỏ (mặc dù các đơn vị phát hành cũng sẽ cần phải đăng ký với cơ quan quản lý, duy trì các chính sách tuân thủ khác nhau và đáp ứng các yêu cầu khác của luật mới). Stablecoin không lợi nhuận với cấu trúc dự trữ có khả năng tuân thủ bao gồm USDC của Circle, USD1 của World Liberty, FDUSD của First Digital, PYUSD của PayPal, RLUSD của Ripple và USDG của Paxos (Biểu đồ 11).
Riêng Lực lượng Đặc nhiệm Hành động Tài chính (FATF), một cơ quan quản lý toàn cầu chịu trách nhiệm phát triển các quy tắc chính sách chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, đã ban hành hướng dẫn về tài sản kỹ thuật số trong khoảng 10 năm. Trên thực tế, các tổ chức tài chính tham gia vào hoạt động tài sản kỹ thuật số phải áp dụng hầu hết tất cả các chính sách tiêu chuẩn của FATF, bao gồm các chính sách Biết Khách hàng của Bạn (KYC) và thẩm định khách hàng liên tục. Điều này bao gồm Quy tắc Du lịch, yêu cầu các nhà cung cấp dịch vụ ghi lại và truyền thông tin nhận dạng cụ thể về những người tham gia vào các giao dịch crypto. Các đơn vị phát hành Stablecoin phải hợp tác với cơ quan thực thi pháp luật và đóng băng tiền khi được yêu cầu. Ví dụ: vào năm 2023, Tether đóng băng 225 triệu đô la USDT theo yêu cầu của cơ quan thực thi pháp luật; gần đây hơn, Circle đóng băng 58 triệu đô la liên quan đến một memecoin.
Đạo luật GENIUS cũng coi mỗi tổ chức được chấp thuận phát hành stablecoin là một "tổ chức tài chính" theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng Hoa Kỳ (BSA), đồng thời áp dụng các quy định toàn diện về chống rửa tiền và trừng phạt. Các tổ chức phát hành phải duy trì các chương trình chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố (AML/CFT) dựa trên rủi ro, chỉ định cán bộ tuân thủ, giám sát giao dịch và lập báo cáo hoạt động đáng ngờ (SAR), lưu giữ hồ sơ, xác minh khách hàng theo hệ thống KYC, và thiết lập các biện pháp kiểm soát kỹ thuật để chặn, đóng băng hoặc từ chối các giao dịch bất hợp pháp. Bộ Tài chính được chỉ đạo xây dựng các quy định cụ thể, nhưng các nghĩa vụ theo luật định—thẩm định khách hàng, lập báo cáo SAR và sàng lọc trừng phạt—cũng giống như các nghĩa vụ của ngân hàng.
Các yếu tố hạn chế việc áp dụng stablecoin
Stablecoin là một cải tiến đáng hoan nghênh trong cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu, và chúng tôi kỳ vọng chúng sẽ giúp giảm chi phí và mang lại lợi ích mới cho người tiêu dùng. Tuy nhiên, việc áp dụng stablecoin vẫn còn nhiều hạn chế, một phần vì một số cải tiến thanh toán cạnh tranh đã được chứng minh là hiệu quả. Ngoài ra, cơ sở hạ tầng blockchain cơ bản còn thiếu một số tính năng mà stablecoin cần để phát huy hết tiềm năng của chúng.
Các nền tảng công nghệ tài chính cung cấp dịch vụ thanh toán bán lẻ gần như tức thì, chi phí thấp đã xuất hiện ở nhiều quốc gia lớn. Các nền tảng này bao gồm Alipay và WeChat Pay ở Trung Quốc, UPI ở Ấn Độ và Pix ở Brazil. Ngoài ra, còn có các công ty đang nỗ lực kết nối các hệ thống này để cho phép thanh toán xuyên biên giới hiệu quả hơn. Các công ty công nghệ tài chính khác tập trung vào thanh toán xuyên biên giới, bao gồm Revolut, Remitly và Wise. Các dịch vụ này có thể cung cấp thanh toán xuyên biên giới nhanh chóng và rẻ khi cả hai bên tham gia đều có tài khoản trên nền tảng. Cuối cùng, stablecoin cuối cùng có thể phải cạnh tranh với tiền gửi ngân hàng được token hóa, một cấu trúc khác dành cho đô la kỹ thuật số trên blockchain. Tiền gửi ngân hàng được token hóa là một khuôn khổ tập trung vào ngân hàng, thiếu một số lợi thế của stablecoin(lưu hành dưới dạng tài sản mang kỹ thuật số), nhưng nó được một số cơ quan quản lý (và chắc chắn là một số ngân hàng) ưa chuộng.
Cuối cùng, người tiêu dùng cũng có thể lựa chọn giữa stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Nhiều loại CBDC có thể có nằm ngoài phạm vi của báo cáo này. Tuy nhiên, nói một cách đơn giản, CBDC là token kỹ thuật số khác, nhưng được gắn trực tiếp hơn với đồng đô la Mỹ vì nó trái quyền giữ tiền của ngân hàng trung ương (xem Hình 12). CBDC có thể hoặc không lưu hành trên chuỗi công khai như Ethereum . Ưu điểm chính của CBDC so với stablecoin là token kỹ thuật số được gắn trực tiếp hơn với hệ thống tiền tệ của nền kinh tế (thay vì gián tiếp thông qua tài sản thế chấp an toàn). Tuy nhiên, một số nhà hoạch định chính sách lo ngại rằng CBDC có thể dẫn đến giảm quyền riêng tư hoặc gây ra rủi ro khác. Hạ viện Hoa Kỳ cũng đã xem xét luật chống CBDC vào tuần trước; dự luật đã được Hạ viện thông qua với tỷ lệ phiếu bầu 219-210, với hai đảng viên Dân chủ bỏ phiếu thuận và đa số đảng Cộng hòa.
Có lẽ hạn chế lớn nhất đối với việc áp dụng stablecoin trong tương lai gần đến từ chính cơ sở hạ tầng blockchain cơ bản. Trong thập kỷ kể từ khi Ethereum ra mắt, các nền tảng hợp đồng thông minh đã có những bước tiến lớn, xử lý thành công hàng triệu giao dịch mỗi ngày. Tuy nhiên, chúng vẫn còn một số điểm yếu khi nói đến thanh toán. Ví dụ: hầu hết blockchain không có quyền riêng tư theo mặc định—mọi giao dịch đều được ghi lại trên sổ cái công khai—và người dùng có thể không muốn tiết lộ lịch sử chi tiêu của họ lần khi họ thực hiện thanh toán. Để nhận ra toàn bộ tiềm năng của stablecoin, blockchain có thể cần các hệ thống kết hợp danh tính có thể xác minh với các yếu tố riêng tư. Một số nhà nghiên cứu đã đề xuất sử dụng Bằng chứng không tri thức để nhúng logic này trực tiếp vào blockchain.
Giống như stablecoin, blockchain là một cải tiến công nghệ mới nổi và vẫn đang lớn mạnh. Khi công nghệ blockchain dần vượt qua giai đoạn sơ khai và trưởng thành hơn với sự hỗ trợ của khuôn khổ pháp lý hoàn thiện, chúng tôi tin rằng nó sẽ mang lại nhiều lợi ích cho người tiêu dùng và giúp cải thiện hiệu quả của thanh toán kỹ thuật số và các dịch vụ tài chính khác.
Nhấn để tìm hiểu về các vị trí tuyển dụng BlockBeats của BlockBeats
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức BlockBeats :
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
