Bởi Prathik Desai
Biên soạn bởi Luffy, Foresight News
Liên kết gốc: https://www.techflowpost.com/article/detail_27069.html
Lưu ý: Bài viết này được tái bản. Độc giả có thể tìm hiểu thêm thông tin bằng cách truy cập liên kết gốc. Nếu tác giả có bất kỳ phản đối nào về định dạng tái bản, vui lòng liên hệ với chúng tôi và chúng tôi sẽ điều chỉnh theo yêu cầu của tác giả. Bản tái bản này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư hoặc đại diện cho quan điểm hay lập trường của Wu Shuo.
Năm 2020, Strategy (lúc đó được gọi là MicroStrategy) bắt đầu đổi nợ và vốn chủ sở hữu lấy Bitcoin. Ban đầu là một công ty bán phần mềm doanh nghiệp, công ty, dưới sự lãnh đạo của đồng sáng lập kiêm chủ tịch Michael Saylor, đã chuyển mình bằng cách đầu tư vốn vào Bitcoin , trở thành công ty người nắm giữ Bitcoin lớn nhất trong số các công ty đại chúng.
Năm năm sau, Strategy vẫn tiếp tục bán phần mềm, nhưng đóng góp của nó vào tổng lợi nhuận gộp của công ty đã liên tục giảm. Năm 2024, lợi nhuận gộp hoạt động giảm còn khoảng 15% so với năm 2023; trong quý đầu tiên của năm 2025, con số này giảm 10% so với cùng kỳ năm trước. Tính đến năm 2025, mô hình của Strategy đã được sao chép, điều chỉnh và đơn giản hóa, mở đường cho hơn một trăm tổ chức niêm yết công khai nắm giữ Bitcoin.
Mô hình này rất đơn giản: Phát hành nợ chi phí thấp bằng cách sử dụng công ty làm tài sản thế chấp mua vào Bitcoin. Sau đó, khi giá trị Bitcoin tăng lên, phát hành thêm nợ mua vào thêm Bitcoin— một chu kỳ tự củng cố, chuyển đổi trái phiếu kho bạc của công ty thành quỹ tiền crypto có đòn bẩy. Nợ đáo hạn được trả bằng cách phát hành cổ phiếu mới, làm pha loãng cổ phiếu của các cổ đông hiện hữu. Tuy nhiên, việc tăng giá vị thế giữ Bitcoin sẽ đẩy giá cổ phiếu lên, bù đắp cho sự pha loãng này.
Hầu hết các công ty đi theo bước chân của Strategy đều có việc kinh doanh hiện hữu và hy vọng tạo ra tài sản trên bảng cân đối kế toán của họ từ Bitcoin , một lợi nhuận tài sản .
Strategy từng là một nền tảng phân tích doanh nghiệp và thông tin kinh doanh hoàn chỉnh; Semler Scientific, công người nắm giữ Bitcoin lớn thứ 15 trên sàn giao dịch, từng là một công ty công nghệ y tế thuần túy; GameStop, gần đây Bitcoin và thu hút được sự chú ý, trước đây là một nhà bán lẻ trò chơi và thiết bị điện tử có tiếng mới chỉ tham gia vào việc xây dựng kho bạc Bitcoin gần đây.
Ngày nay, một làn sóng công ty mới đang háo hức tận dụng lợi ích của Bitcoin mà không phải chịu gánh nặng thiết lập việc kinh doanh vật lý. Họ không có khách hàng, không có mô hình lợi nhuận và không có lộ trình hoạt động. Tất cả những gì họ cần là một bảng tài sản đầy Bitcoin và một lối tắt tài chính để nhanh chóng tiếp cận thị trường đại chúng. Do đó, Công ty Mua lại Mục đích Đặc biệt (SPAC), thôn tính ngược hoặc niêm yết, ra đời.
Các SPAC Bitcoin này, như ReserveOne, ProCap (được Anthony Pompliano hỗ trợ) và Twenty One Capital (được Tether, Cantor Fitzgerald và SoftBank hỗ trợ), đang cung cấp các giải pháp đơn giản, trọn gói. Mục tiêu của họ rất rõ ràng: Huy động hàng trăm triệu tài sản la, mua Bitcoin với số lượng lớn và cung cấp cho các nhà đầu tư trên thị trường đại chúng một mã chứng khoán để theo dõi tất cả. Vậy việc kinh doanh.
Những người mới tham gia này có cách tiếp cận ngược lại với Strategy: đầu tiên tích lũy Bitcoin rồi mới xem xét khía cạnh việc kinh doanh. Mô hình này giống Quỹ phòng hộ hơn là một công ty.
Tuy nhiên, nhiều công ty vẫn đang xếp hàng để lựa chọn con đường SPAC. Tại sao vậy?
SPAC là một công ty vỏ bọc được tài trợ trước, huy động vốn từ các nhà đầu tư (thường là một nhóm nhà đầu tư tư nhân), niêm yết trên sàn giao dịch, rồi sáp nhập với một công ty tư nhân khác. SPAC thường được mô tả là một con đường tắt dẫn đến IPO. Trong thế giới crypto, đây là một cách nhanh chóng để các tổ chức nắm giữ lượng Bitcoin đáng kể lên sàn trước khi tâm lý thị trường hoặc quy định thay đổi bất lợi cho họ. Tốc độ là yếu tố then chốt.
Lợi thế về tốc độ này thường chỉ là ảo tưởng. Các SPAC hứa hẹn hoàn tất việc niêm yết trong vòng 4-6 tháng, so với 12-18 tháng đối với IPO. Tuy nhiên, trên thực tế, việc xem xét quy định đối với các công ty crypto mất nhiều thời gian hơn. Ví dụ, nỗ lực niêm yết cổ phiếu thông qua SPAC của Circle đã thất bại, nhưng sau đó lại thành công thông qua IPO truyền thống.
Nhưng SPAC vẫn có những lợi thế riêng.
Chúng cho phép các công ty này đưa ra viễn cảnh mong đợi táo bạo, chẳng hạn như " vị thế giữ 1 tỷ đô Bitcoin vào cuối năm", mà không cần phải trải qua quy trình giám sát chặt chẽ của IPO truyền thống. Họ có thể chào bán cổ phần quỹ đầu tư tư nhân(PIPE) sau IPO từ một công ty lớn như Jane Street hoặc Galaxy, thương lượng trước về định giá và tự đóng gói mình như những công ty vỏ bọc tuân thủ SEC, đồng thời tránh bị gắn mác "quỹ đầu tư".
Con đường SPAC chỉ đơn giản giúp các công ty dễ dàng bán chiến lược của mình cho các bên liên quan và nhà đầu tư hơn vì không có gì khác để bán ngoài Bitcoin.
Bạn còn nhớ khi Meta và Microsoft cân nhắc việc thêm Bitcoin vào kho bạc của họ không? Họ đã vấp phải sự phản đối dữ dội.
Đối với các nhà đầu tư công, SPAC dường như cung cấp khả năng tiếp cận Bitcoin mà không cần phải trực tiếp chạm vào crypto, giống như việc mua ETF vàng.
Tuy nhiên, SPAC cũng gặp phải vấn đề về sự chấp nhận từ các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ, những người thích tiếp cận Bitcoin thông qua các kênh phổ biến hơn, chẳng hạn như Quỹ hoán đổi danh mục(ETF). Khảo sát tài sản thuật số dành cho Nhà đầu tư Tổ chức năm 2025 cho thấy 60% nhà đầu tư thích tiếp cận crypto thông qua các phương tiện đầu tư đã đăng ký (chẳng hạn như ETF).
Mặc dù vậy, nhu cầu vẫn còn đó vì tiềm năng đòn bẩy vốn có trong mô hình này.
Strategy không ngừng mua vào Bitcoin ; thay vào đó, họ tiếp tục phát hành trái phiếu chuyển đổi (nhiều khả năng có thể quy đổi thông qua phát hành cổ phiếu mới). Cách tiếp cận này đã giúp nền tảng thông tin kinh doanh trước đây trở thành Bitcoin "bộ tăng tốc" Bitcoin: giá cổ phiếu của nó tăng nhanh hơn cả Bitcoin trong suốt tăng. Kế hoạch chi tiết vẫn còn trong tâm trí các nhà đầu tư: một công ty Bitcoin dựa trên SPAC có thể sao chép mô hình tăng tốc này — mua vào Bitcoin, phát hành thêm cổ phiếu hoặc nợ để mua vào thêm Bitcoin, và lặp lại chu kỳ.
Khi một công ty Bitcoin mới công bố khoản đầu tư PIPE trị giá 1 tỷ đô la từ các tổ chức, điều đó tự nó đã tạo nên uy tín, báo hiệu cho thị trường rằng các quỹ lớn đang chú ý. Hãy nghĩ đến việc Twenty One Capital đã đạt được uy tín như thế nào khi được các ông lớn như Cantor Fitzgerald, Tether và SoftBank hậu thuẫn.
SPAC cho phép các nhà sáng lập đạt được mục tiêu này sớm hơn trong vòng đời của công ty mà không cần phải xây dựng sản phẩm tạo thu nhập trước. Sự công nhận sớm này của tổ chức giúp thu hút sự chú ý, vốn và động lực, đồng thời giảm thiểu sự phản kháng của nhà đầu tư mà các công ty hiện tại có thể gặp phải.
Đối với nhiều nhà sáng lập, sức hấp dẫn của con đường SPAC nằm ở tính linh hoạt. Không giống như IPO, vốn có lịch trình công bố thông tin và định giá nghiêm ngặt, SPAC mang lại khả năng kiểm soát tốt hơn đối với các câu chuyện, dự báo và đàm phán định giá. Các nhà sáng lập có thể kể một câu chuyện hướng đến tương lai, xây dựng kế hoạch vốn và giữ lại vốn chủ sở hữu, đồng thời tránh được chu kỳ gây quỹ bất tận của con đường "từ VC đến IPO" truyền thống.
Bản thân bao bì này đã rất hấp dẫn. Cổ phiếu phát hành công khai là một ngôn ngữ quen thuộc: mã chứng khoán có thể được giao dịch Quỹ phòng hộ, được thêm vào các nền tảng nhà đầu tư bán lẻ và được theo dõi bởi các quỹ ETF. Nó thu hẹp khoảng cách giữa các khái niệm crypto và cơ sở hạ tầng thị trường truyền thống. Đối với nhiều nhà đầu tư, bao bì quan trọng hơn cơ chế cơ bản: nếu nó trông giống một cổ phiếu và giao dịch như một cổ phiếu, nó có thể phù hợp với các danh mục đầu tư hiện có.
Nếu SPAC có thể được thành lập và niêm yết mà không có bất kỳ việc kinh doanh nào thì chúng hoạt động như thế nào và thu nhập đến từ đâu?
SPAC cũng cho phép sự sáng tạo về mặt cấu trúc. Một công ty có thể huy động 500 triệu đô la, đầu tư 300 triệu đô la vào Bitcoin và sử dụng phần còn lại để khám phá các chiến lược lợi nhuận , ra mắt các sản phẩm tài chính hoặc mua lại các doanh nghiệp crypto tạo ra thu nhập khác. Mô hình kết hợp này khó đạt được với các quỹ ETF hoặc các mô hình khác, vốn có quy định chặt chẽ hơn và các yêu cầu khắt khe hơn.
Twenty One Capital đang nghiên cứu mô hình quản lý quỹ có cấu trúc. Dự trữ Bitcoin của công ty vượt quá 30.000, trong đó một phần được phân bổ cho các chiến lược lợi nhuận trên Chuỗi rủi ro thấp . Công ty đã sáp nhập với một SPAC do Cantor Fitzgerald hậu thuẫn và huy động được hơn 585 triệu đô la thông qua các hợp đồng PIPE và trái phiếu chuyển đổi để mua thêm Bitcoin . Lộ trình của công ty bao gồm phát triển các mô hình vay mượn Bitcoin , các công cụ thị trường vốn, và thậm chí tạo ra nội dung truyền thông và các chiến dịch quảng cáo liên quan đến Bitcoin.
Nakamoto Holdings, được thành lập bởi David Bailey của Tạp chí Bitcoin, đang áp dụng một cách tiếp cận khác cho các mục tiêu tương tự. Công ty đã sáp nhập với KindlyMD, một công ty chăm sóc sức khỏe được niêm yết công khai, để xây dựng chiến lược kho bạc Bitcoin. Thỏa thuận này đã huy động được 510 triệu đô la tài trợ PIPE và 200 triệu đô la trái phiếu chuyển đổi, biến nó thành một trong những khoản tài trợ liên quan đến crypto lớn nhất. Công ty đặt mục tiêu chứng khoán hóa khoản đầu tư Bitcoin của mình thành cổ phiếu, trái phiếu và các công cụ lai, cho phép chúng có thể giao dịch trên sàn giao dịch lớn.
ProCap Financial của Pompliano có kế hoạch cung cấp các dịch vụ tài chính dựa trên kho bạc Bitcoin , bao gồm vay mượn crypto , cơ sở hạ tầng đặt cược và xây dựng các sản phẩm cho phép các tổ chức thu được lợi nhuận Bitcoin .
ReserveOne đang áp dụng một cách tiếp cận đa dạng hơn. Mặc dù Bitcoin vẫn là cốt lõi trong danh mục đầu tư của mình, công ty dự định nắm giữ một rổ tài sản như Ethereum và Solana , sử dụng tài sản này để tham gia vào hoạt động staking cấp độ tổ chức, phái sinh và vay mượn phi tập trung.
Được hỗ trợ bởi các công ty như Galaxy và Kraken , ReserveOne tự định vị mình là crypto thuần túy, kết hợp giữa tiếp xúc thụ động với tạo ra lợi nhuận chủ động. Về lý thuyết, thu nhập của công ty đến từ phí vay mượn, gửi tiền đảm bảo và chênh lệch giữa các khoản đặt cược ngắn hạn và dài hạn vào tài sản crypto được quản lý.
Ngay cả khi một thực thể đã tìm ra cách bền vững thu nhập thì nhãn hiệu “công ty đại chúng” vẫn mang đến nhiều thủ tục giấy tờ và thách thức.
Hoạt động hậu sáp nhập càng làm nổi bật nhu cầu về một mô hình thu nhập bền vững. Quản lý quỹ, lưu ký, tuân thủ và kiểm toán trở nên vô cùng quan trọng, đặc biệt khi sản phẩm duy nhất là một tài sản biến động. Không giống như các công ty phát hành ETF, nhiều công ty được SPAC hỗ trợ được xây dựng từ đầu. Hoạt động lưu ký có thể được thuê ngoài, và các biện pháp kiểm soát có thể yếu kém, rủi ro tích tụ nhanh chóng và âm thầm.
Tiếp theo là vấn đề quản trị. Nhiều nhà tài trợ SPAC vẫn giữ được các quyền đặc biệt, chẳng hạn như quyền biểu quyết được tăng cường, ghế trong hội đồng quản trị và khung thời gian thanh khoản, nhưng họ thường thiếu chuyên môn về crypto. Khi giá Bitcoin giảm mạnh hoặc các quy định thắt chặt, các chuyên gia là những người cần nắm quyền lãnh đạo. Khi thị trường tăng, chẳng ai để ý; nhưng khi thị trường giảm, vấn đề mới lộ rõ.
Vậy, các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ nên phản ứng thế nào?
Một số người bị thu hút bởi tăng, tin rằng một khoản đầu tư nhỏ vào Bitcoin SPAC có thể tái hiện cơn sốt Chiến lược. Tuy nhiên, họ phải đối mặt với nhiều rủi ro, chẳng hạn như pha loãng, biến động, việc rút vốn và đội ngũ quản lý chưa có thành tích rõ ràng. Những người khác có thể thích sự đơn giản của spot quỹ ETF Bitcoin giao ngay, hoặc thậm chí chỉ cần nắm giữ Bitcoin trực tiếp.
Bởi vì khi bạn mua cổ phiếu Bitcoin được niêm yết thông qua một SPAC, bạn không sở hữu Bitcoin trực tiếp, mà bạn mua vào kế hoạch của người khác mua Bitcoin thay bạn, hy vọng họ thành công. Hy vọng đó phải trả giá, và trong thị trường bò, cái giá đó dường như trả giá đáng.
Tuy nhiên, bạn vẫn cần phải hiểu rõ mình thực sự đang mua gì và mua bao nhiêu.
