Tác giả gốc: Suy nghĩ của Meng Yan blockchain
Vào ngày 18 tháng 7, Đạo luật GENIUS đã được Tổng thống Trump ký thành luật, khơi dậy sự chú ý cao độ đối với stablecoin trên toàn thế giới. Sau một thập kỷ bị một số người tiên phong trong ngành công nghiệp blockchain kêu gọi và dư luận chính thống liên tục thay đổi thái độ đối với lĩnh vực này, cuộc thảo luận liên quan cuối cùng đã đi đến hồi kết. Trong một thời gian, dù là trong ngành công nghiệp Internet, lĩnh vực tài chính truyền thống hay giới thảo luận về chính sách vĩ mô, stablecoin đã trở thành chủ đề nóng hổi nhất. Mọi người bắt đầu suy nghĩ lại về tác động và ảnh hưởng mà việc ứng dụng tiền kỹ thuật số trên quy mô lớn sẽ mang lại cho Internet, trí tuệ nhân tạo, tài chính và thậm chí cả tình hình kinh tế địa chính trị. Tuy nhiên, dưới sức nóng của làn sóng này, lượng lớn sự nhầm lẫn về nhận thức, thông tin bị bóp méo và thậm chí là quan điểm sai lệch đã xuất hiện, và chúng đã được lan truyền rộng rãi thông qua các phương tiện truyền thông tự phát, gây ra một số hiểu lầm về nhận thức. Nguyên nhân sâu xa là những cuộc thảo luận này quá chung chung, không xem xét rằng stablecoin là một trong những sản phẩm của sự đổi mới công nghệ blockchain, và không thảo luận về bản chất và ứng dụng của stablecoin dưới góc độ logic kỹ thuật. Vì lý do này, tôi đã trao đổi lại với Tiến sĩ Xiao Feng và thảo luận về vấn đề này.
Mạnh Ngôn: Thưa Tiến sĩ Tiêu, kể từ cuộc trò chuyện lần của chúng ta, tình hình đã tiến triển nhanh chóng đúng như dự đoán. Giờ đây, khi Đạo luật GENIUS được thông qua, tôi nhận thấy sự quan tâm của cộng đồng Trung Quốc đối với stablecoin đã tăng lên nhanh chóng, gần như đến mức ai cũng bàn tán xôn xao. Một người bạn của tôi vừa trở về từ Hồng Kông và nói với tôi rằng mọi người ở Hồng Kông đều đang bàn tán về stablecoin, và thực sự "chưa từng thấy tình hình nào như vậy trước đây". Bạn đang ở Hồng Kông, nên chắc hẳn bạn cảm nhận được điều đó sâu sắc hơn.
Tiêu Phong: Đây quả thực là một tình huống chưa từng thấy trong nhiều năm. Không chỉ có thảo luận mà còn có hành động tích cực. Hàng trăm công ty và tổ chức đang xếp hàng để tham gia vào stablecoin, và tin tức về các hoạt động liên quan đến RWA được cập nhật mỗi ngày. Hiện tại, chúng tôi nhận được rất nhiều ý định hợp tác mỗi ngày. Ý nghĩa của Đạo luật GENIUS không chỉ là xác lập rõ ràng tính hợp pháp và chủ quyền của "stablecoin đô la Mỹ" trong hệ thống pháp luật Hoa Kỳ, mà còn truyền tải một tín hiệu rõ ràng rằng blockchain và tài sản crypto đang bắt đầu chuyển từ vùng xám sang hệ thống tài chính chính thống, và một cuộc cách mạng mới về cơ sở hạ tầng tài chính đã chính thức bắt đầu. Là một trung tâm tài chính toàn cầu, không có gì ngạc nhiên khi Hồng Kông thể hiện sự nhạy bén như vậy trong xu hướng mới này.
Nhìn cảnh này, tôi cũng thấy hơi xúc động. Là một trải nghiệm lịch sử, việc chủ động và mạnh dạn thử nghiệm công nghệ mới gần như luôn mang lại những thành quả to lớn. Lịch sử gần như luôn đứng về phía những người lạc quan và chủ động đón nhận công nghệ mới.
Mạnh Ngôn: Nhưng tôi cũng thấy một số lo ngại - làn sóng cơ hội stablecoin này đến rất đột ngột, nhiều người hoàn toàn không có sự chuẩn bị, và có một khoảng trống trong nhận thức của họ. Nhiều người thậm chí chỉ mới nghe nói về stablecoin cách đây ba tháng, và họ đã hoàn toàn tin tưởng, nghe người khác nói, và chỉ hiểu được một nửa, nhưng họ bắt đầu tự nhận mình là chuyên gia về truyền thông tự thân, khuếch đại tiếng nói của mình và lan truyền nhiều quan điểm, một số trong đó quan điểm cho rằng có thể là sai lệch.
Tiêu Phong: Gần đây tôi thấy lượng lớn nội dung tự giới thiệu, và tôi cũng cảm thấy như vậy. Tất nhiên, trước hết, tôi vẫn rất vui mừng về bầu không khí thảo luận hiện tại. Chẳng phải điều chúng ta mong đợi bấy lâu nay là toàn xã hội đang bàn tán sôi nổi về stablecoin sao? Giờ đây, có vẻ như ngành công nghiệp này đang mở ra một kỷ nguyên mới. Trong vài năm tới, stablecoin, RWA, kinh tế token, liên kết tiền tệ-cổ phiếu, và sự tích hợp giữa tiền điện tử và AI sẽ rất sôi động và thú vị.
Tuy nhiên, lúc này, chúng ta nên bình tĩnh, nhìn lại để củng cố nhận thức. Theo kinh nghiệm từ trước, khi mùa xuân đến, nhiệt độ tăng cao, rất dễ nảy sinh các loại nhận thức và quan niệm sai lệch. Một số quan điểm giật gân và sai lầm rất dễ lan truyền, gieo mầm rủi ro trên thị trường. Nhận thức và quan niệm rất quan trọng. Những thăng trầm của thị trường crypto trong quá khứ, con đường sai lầm của ngành, và tâm lý lặp đi lặp lại của con người thực chất đều là kết quả của những quan niệm sai lầm.
Trước hết, chúng ta cần đánh giá đúng hoàn cảnh. Nhiều người cho rằng sau khi luật pháp Hoa Kỳ được thông qua, ngành công nghiệp crypto ở Hồng Kông và thậm chí cả Trung Quốc sẽ được tự do hóa hoàn toàn, và thậm chí còn bắt đầu triển khai dựa trên tiền đề này. Điều này chắc chắn là không thực tế. Vẫn còn nhiều vấn đề pháp lý cần được giải quyết, cần có thời gian. Kế hoạch triển khai cuối cùng phải là một quy tắc chung, và không thể bỏ qua. Tôi xin đưa ra một ví dụ. Sau khi stablecoin rời khỏi hệ thống ngân hàng, liệu việc rửa tiền có thuận tiện hơn không? Do đó, bất kỳ cơ quan quản lý có trách nhiệm nào chắc chắn sẽ đưa ra các yêu cầu rất nghiêm ngặt đối với việc chống rửa tiền đối với stablecoin.
Ngoài ra, còn có những hiểu lầm lớn, thậm chí là sai lầm trong nhận thức về stablecoin, RWA và blockchain. Sự việc lần xảy ra đột ngột, và nhiều người quả thực đang "đứng trên đỉnh cao của xu hướng" ngay sau khi bước vào ngành. Họ có nhiệt huyết và lượng truy cập, nhưng lại thiếu hụt nhận thức, không có thời gian để bù đắp, nên phán đoán của họ tương đối thiếu chính xác. Chúng tôi cũng có trách nhiệm chỉ ra tình trạng này.
Thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi các thuộc tính kỹ thuật của chúng
Mạnh Yến: Tôi nghĩ hầu hết các cuộc thảo luận hiện nay về stablecoin chỉ nói về câu chuyện tài chính của stablecoin, và hiếm khi đề cập đến công nghệ. Ông có nghĩ rằng công nghệ của stablecoin và blockchain đã trưởng thành đến mức có thể bị bỏ qua không? Trong quá trình trao đổi với nhiều người trong ngành tài chính truyền thống, tôi nhận thấy hầu hết họ đều không có hoặc rất ít kinh nghiệm sử dụng các sản phẩm blockchain, không quen thuộc với DeFi, và chưa từng bị mất khóa hoặc bị hacker. Tuy nhiên, khi nói về việc xây dựng các ứng dụng và hệ thống stablecoin, họ lại cực kỳ tự tin vào lời nói của mình, như thể blockchain đã là một công cụ mà họ có thể sử dụng tùy ý. Nhiều người bước vào một khu rừng tối tăm mà thực ra họ hoàn toàn xa lạ với một thái độ ngạo mạn kiểu "quân đội chính quy", và tâm trí họ tràn ngập những quy trình, mô hình và khuôn khổ pháp lý quen thuộc trong tài chính truyền thống, nghĩ rằng họ có thể "dịch" sang Chuỗi. Nhưng họ lại bỏ qua thực tế rằng blockchain là một mô hình điện toán hoàn toàn mới, và logic vận hành, ranh giới hệ thống, cấu trúc rủi ro và hành vi người dùng của nó hoàn toàn khác với tài chính truyền thống. Họ dường như hoàn toàn không nhận thức được rằng công nghệ blockchain còn lâu mới hoàn thiện và vẫn đang đối mặt với nhiều thách thức về trải nghiệm người dùng, bảo mật, hỗ trợ tuân thủ, v.v. Chuỗi tiềm ẩn nhiều nguy cơ, từ quản lý private key, lỗ hổng hợp đồng thông minh, đến tấn công Phishing, tấn công cầu nối xuyên chuỗi, thao túng Oracle, đến chênh lệch giá quy định và dòng vốn xám, bất kỳ liên kết nào cũng có thể trở thành điểm bùng phát rủi ro hệ thống. Nếu bạn không hiểu những chi tiết kỹ thuật này và không nắm vững logic vận hành thực tế của Chuỗi, thì những chiến lược việc kinh doanh tuyệt vời và vòng lặp sinh thái khép kín mà bạn tưởng tượng ra, một khi được đưa vào thực tế, rất có thể sẽ bị đánh bại bởi hàng loạt khiếu nại của người dùng, sự cố tuân thủ và sự cố bảo mật.
Quan trọng hơn, bản thân công nghệ blockchain vẫn đang trong giai đoạn phát triển nhanh chóng. Các giao thức và sản phẩm hàng đầu hiện nay có thể bị Sự lật đổ bởi thế hệ kiến trúc tiếp theo vào ngày mai. Blockchain mô-đun , Bằng chứng không tri thức, Trừu tượng hóa tài khoản, quản trị Chuỗi, nền kinh tế reStake , quản lý MEV... những lộ trình kỹ thuật và thiết kế cơ chế then chốt này vẫn đang liên tục làm mới nhận thức ban đầu. Đối với những người đã làm việc trong ngành hơn mười năm, nếu chúng ta không học hỏi trong một khoảng thời gian, kiến thức của chúng ta có thể trở nên lỗi thời, và các giải pháp chúng ta thiết kế có thể bị tụt hậu. Nếu chúng ta không hiểu đầy đủ và theo dõi tiến bộ công nghệ, chúng ta không thể chiến thắng trong một cuộc cạnh tranh toàn cầu khốc liệt như vậy.
Tiêu Phong: Lời nhắc nhở của anh rất quan trọng. Gần đây, tôi thấy nhiều bình luận thiên vị hoặc sai lệch cơ bản về token hóa stablecoin và RWA. Nguyên nhân sâu xa là chúng tách biệt với logic kỹ thuật cơ bản. Mọi người nên hiểu rằng công nghệ blockchain, sổ cái phân tán và cơ sở hạ tầng tài chính mới ra đời trước, sau đó là token khác nhau, bao gồm cả stablecoin, và cuối cùng là RWA và DeFi.
Tôi là một người làm tài chính điển hình. Tôi có bằng Tiến sĩ kinh tế được đào tạo sau cải cách mở cửa của Trung Quốc, và tôi đã làm việc trong ngành tài chính từ khi bắt đầu sự nghiệp. Vì vậy, tôi có thể chia sẻ một lời khuyên chân thành với các đồng nghiệp tài chính của mình rằng, chúng ta phải coi trọng nghiên cứu công nghệ, và việc thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi các thuộc tính kỹ thuật, nếu không sẽ dễ dàng trở thành một tòa lâu đài trên không.
Lần đầu tiên tôi tiếp xúc với blockchain là vào năm 2013. Lúc đó, tôi thực sự bị thu hút bởi nó bởi vì sau khi nghiên cứu sâu, tôi nhận thấy có một sự kết hợp cực kỳ tinh tế và mạnh mẽ giữa sự đổi mới của blockchain trong kiến trúc kỹ thuật cơ bản và cấu trúc sâu sắc của hệ thống tài chính. Trong mười năm hành nghề, tôi đã hiểu sâu sắc hơn rằng ngành này đang ở giai đoạn dẫn đầu bởi công nghệ. Bạn có thể có trực giác tài chính, nhưng nếu bạn không hiểu công nghệ, bạn sẽ sớm bị mắc kẹt trong thực tế. Vì vậy, trong mười năm qua, tôi đã dành lượng lớn thời gian để tìm hiểu các nguyên tắc cơ bản và công nghệ tiên tiến của blockchain.
Tôi vẫn đang học hỏi cho đến ngày nay. Tôi cũng liên tục nhắc nhở các doanh nhân xung quanh mình rằng bạn không cần phải viết mã, nhưng bạn phải có khả năng phán đoán kỹ thuật. Đặc biệt trong lĩnh vực DeFi, cạnh tranh trong tương lai không phải là cạnh tranh giữa các giấy phép hay thương hiệu, mà là cạnh tranh giữa các giao thức, kiến trúc và hiệu quả hệ thống. Bất kỳ ai có thể liên tục lặp lại về hệ thống tài khoản, khả năng liên Chuỗi, hiệu quả quyết toán bù trừ, bảo vệ quyền riêng tư, tuân thủ Chuỗi, mô-đun kiểm soát rủi ro, v.v., sẽ có thể chiếm vị thế thị trường mạnh mẽ hơn. Ngược lại, nếu bạn không hiểu công nghệ blockchain và không theo kịp tốc độ phát triển của công nghệ, thì chiến lược của bạn có thể chỉ là một lâu đài trên không. Đây không phải là một lời phóng đại, mà là một bức tranh chân thực về sự cạnh tranh trong ngành ngày nay. Trong bối cảnh này, công nghệ không chỉ là một lợi thế cạnh tranh, mà còn là một phao cứu sinh. Nếu bạn không thể nhìn thấy logic cơ bản này, bạn có thể phân bổ sai nguồn lực nghiêm trọng trong thực tiễn kinh doanh. Những ý tưởng có vẻ đẹp đẽ của bạn chắc chắn sẽ vấp ngã và va vào tường ở mọi nơi trong thực tế.
Meng Yan: Đúng vậy, bản chất của stablecoin được xác định bởi các đặc tính kỹ thuật của nó.
Tiêu Phong: Trên thực tế, bản chất của mọi loại tiền tệ trong lịch sử đều chịu ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các thuộc tính kỹ thuật của nó. Đã có ba thay đổi thuộc tính quan trọng trong lịch sử phát triển tiền tệ. Thứ lần là tiền tệ thuộc tính tự nhiên, lịch sử hàng ngàn năm. Dù là vỏ sò, bạc hay vàng, giá trị của nó dựa trên sự khan hiếm và nguồn gốc tự nhiên của sự tồn tại vật chất của nó. Thứ lần là tiền tệ thuộc tính hợp pháp, có lịch sử hàng trăm năm. Giá trị của nó được pháp luật quốc gia ban hành có hiệu lực cưỡng chế và dựa trên sự xác nhận tín dụng quốc gia. Thứ lần, là loại tiền kỹ thuật số đang bùng nổ hiện nay với Bitcoin và stablecoin làm biểu tượng, là một loại tiền tệ thuộc tính kỹ thuật và giá trị của nó được đảm bảo và xác nhận bởi các hệ thống công nghệ kỹ thuật số như mật mã, blockchain(sổ cái phân tán), ví kỹ thuật số và hợp đồng thông minh.
Do đó, khi nghiên cứu về stablecoin, chúng ta không bao giờ nên quên nguồn gốc của nó và sụp đổ giữa nguyên nhân và kết quả. Thứ nhất là sự đổi mới của công nghệ blockchain, thứ hai là sự đổi mới của phương pháp kế toán phân tán, và thứ ba là sự xuất hiện của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới dựa trên blockchain và sổ cái phân tán. Sau đó là stablecoin, RWA và kinh tế học token. Điều này không phụ thuộc vào ý muốn của con người. Hoa Kỳ chỉ nhìn thấy xu hướng này và đi theo xu hướng. Luật pháp Hoa Kỳ đã công nhận tính hợp pháp và sự tuân thủ của tiền điện tử. Năm tới sẽ là năm đầu tiên các tổ chức tài chính truyền thống, các quỹ truyền thống (bao gồm cả lương hưu) và các nhà đầu tư truyền thống bắt đầu tham gia vào thị trường tiền điện tử thông qua các kênh hợp pháp.
Nếu bạn không hiểu blockchain và tạo ra stablecoin, bạn sẽ "mang giày mới và đi trên con đường cũ"
Mạnh Yến: Chính vì xu hướng rõ ràng như vậy mà nhiều tổ chức truyền thống hiện đang rất hào hứng. Tuy nhiên, gần đây tôi đã tham gia nhiều cuộc thảo luận về thanh toán stablecoin và các dự án RWA, và tôi cảm thấy nhiều người đánh giá thấp Sự lật đổ của stablecoin và blockchain đối với mô hình tài chính. Thiết kế của họ về cơ bản không tính đến các đặc điểm của blockchain, một cơ sở hạ tầng mới. Nói một cách thẳng thắn, đó là "mang giày mới và đi trên con đường cũ". Trong suy nghĩ của họ, stablecoin chỉ là một công cụ. Con người vẫn là con người cũ, sự vật vẫn là sự vật cũ, mô hình vẫn là mô hình cũ, quy trình vẫn là quy trình cũ, và toàn bộ hệ thống vẫn đang hoạt động theo cách ban đầu, tức là sử dụng stablecoin và blockchain trong một liên kết cụ thể để nâng cao hiệu quả và giảm chi phí.
Điều này làm tôi nhớ lại những ngày đầu của thương mại điện tử Internet. Vào cuối những năm 1990, khi Internet mới xuất hiện, mối nghi ngờ lớn nhất của mọi người về Internet là nó "không có mô hình kinh doanh". Thương mại điện tử là một trong số ít các mô hình kinh doanh Internet mà mọi người có thể hình dung ra vào thời điểm đó, vì vậy nhiều công ty muốn thực hiện thương mại điện tử. Tuy nhiên, họ hiểu rằng thương mại điện tử chỉ là một công cụ, một kênh bán hàng mới, một phương thức bán hàng qua điện thoại được cải tiến và hiệu quả hơn, và chỉ đơn giản là thêm một kênh "trung tâm thương mại" trên trang web cổng thông tin và một bộ phận thương mại điện tử, nghĩ rằng đây mới được coi là thương mại điện tử. Quy trình việc kinh doanh không thay đổi, cơ cấu tổ chức không thay đổi, và cách tư duy cũng không thay đổi. Mãi cho đến khi các nền tảng như Amazon và Taobao trỗi dậy, mọi người mới nhận ra rằng Internet không phải là một công cụ, thương mại điện tử không phải là một công cụ, và toàn bộ hành vi người tiêu dùng, logic quản lý hàng tồn kho, hệ thống xử lý đơn hàng và phân phối lưu lượng truy cập đã thay đổi. Sau đó, trong khoảng một thập kỷ tiếp theo, mô hình bán lẻ truyền thống đã bị thương mại điện tử lấn át và bị Sự lật đổ từng phần, gần như không còn khả năng chống trả. Tôi nhớ rằng vào năm 2013 và 2014, nhiều ông chủ đã phàn nàn và hối tiếc vì không hiểu rõ về thương mại điện tử vào thời điểm đó.
Ngày nay cũng vậy. Stablecoin chắc chắn chỉ là công cụ ban đầu, nhưng chúng không hề đơn giản như vậy. Khi hàng tỷ người dùng cài đặt ví kỹ thuật số và bắt đầu sử dụng stablecoin, họ sẽ dần nhận ra rằng stablecoin không chỉ là phương thức thanh toán mà còn được kết nối với toàn bộ hệ thống tài chính và cấu trúc kinh tế Chuỗi. Cấu trúc này không yêu cầu một hệ thống tài khoản phức tạp. Cổng vào của người dùng là một "ví" chứ không phải một "tài khoản"; phương thức tương tác là hợp đồng thông minh chứ không phải phê duyệt thủ công; phương thức kết nối là một thỏa thuận Chuỗi chứ không phải là một phương thức mai mối trung gian. Theo mô hình này, "quyền lực trung gian" mà nhiều tổ chức truyền thống có trong hệ thống ban đầu sẽ trở nên vô hiệu, và các cổng vào và trung tâm mới sẽ xuất hiện nhanh chóng. Nền kinh tế stablecoin không chỉ là việc chuyển đổi hệ thống cũ bằng các công cụ mới, mà là sử dụng hệ thống mới để loại bỏ hệ thống cũ, hấp thụ hệ thống cũ và cuối cùng là tái cấu trúc logic vận hành của toàn bộ ngành tài chính. Đây là sự thay đổi sâu sắc mà chúng ta thực sự nên chú ý.
Tôi cảm thấy rằng nhiều người đánh giá thấp nghiêm trọng điểm này. Nhiều người sẽ đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của AI. Ví dụ, một số công ty đã vội vàng sa thải nhân viên vào năm ngoái, thay thế việc làm bằng AI và thậm chí đã lên phương tiện truyền thông để công khai về nó. Kết quả là, họ đã phải gọi lại nhân viên vài tháng sau đó. Tuy nhiên, đối diện stablecoin, họ dễ dàng đánh giá thấp Sự lật đổ của chúng. Khi họ nhìn thấy stablecoin, họ sẽ nghĩ trong đầu rằng quy trình của tôi có thể sử dụng stablecoin theo cách này và việc kinh doanh của tôi có thể tăng cường hỗ trợ cho stablecoin theo cách đó, nhưng thật khó để nhận ra rằng sau khi ứng dụng độ sâu stablecoin , quy trình của anh ấy, việc kinh doanh của anh ấy và thậm chí cả bộ phận và nhân vật của anh ấy có thể trở nên thừa thãi.
Tiêu Phong: Theo tôi, mấu chốt của tình huống mà anh đề cập vẫn là sự thiếu hiểu biết về công nghệ nền tảng của blockchain, hay sổ cái phân tán. Bởi vì sổ cái phân tán thực sự đang thay đổi cơ sở hạ tầng nền tảng của hệ thống tài chính. Nhiều người đã đánh giá thấp tác động của vấn đề này một cách nghiêm trọng. Họ nghĩ rằng tôi không quan tâm đến việc bạn thay đổi như thế nào ở bên dưới, tôi sẽ làm những gì tôi nên làm ở bên trên. Nhưng blockchain không phải là công nghệ "nâng cấp không đau đớn". Nó là một loại thay đổi công nghệ ảnh hưởng đến toàn bộ cơ thể. Tất cả các cấu trúc thượng tầng cần được xem xét lại. Đây được gọi là Sự lật đổ.
Để thực sự hiểu về stablecoin, chúng ta cần tìm hiểu bối cảnh phát triển của chúng. Stablecoin dựa trên công nghệ sổ cái phân tán. Công nghệ sổ cái phân tán là lần lặp lại lần của phương pháp kế toán do con người thực hiện trong hàng nghìn năm.
Lần là phương pháp kế toán đơn. Căn cứ vào các tấm bia đất sét được tìm thấy ở vùng Sumer, phương pháp kế toán đơn đã được sử dụng, chỉ ghi lại thu nhập và chi tiêu.
Khoảng năm 1300 SCN, Ý đã phát triển hệ thống sổ kế toán kép, một phương pháp ghi chép không chỉ thu nhập và chi phí mà còn cả tài sản và nợ phải trả. Trong 700 năm tiếp theo, phương pháp tính toán này chỉ được cải tiến chứ không được viết lại.
Phải đến khi blockchain Bitcoin xuất hiện vào năm 2009 thì một phương pháp tính toán mới, cụ thể là kế toán phân tán, mới lần đầu tiên xuất hiện. Sự khác biệt lớn nhất giữa kế toán phân tán và phương pháp kế toán trước đây là các phương pháp kế toán trước đây đều ghi lại các tài khoản riêng của chúng, thuộc về sổ cái riêng. Ví dụ, một khoản tiền chuyển từ Bắc Kinh đến New York liên quan đến sự tham gia của nhiều tổ chức và cần phải căn chỉnh tất cả thông tin trên sổ cái riêng của các tổ chức này, điều này mất một khoảng thời gian và chi phí nhất định. Tuy nhiên, sổ cái phân tán là sổ cái công khai. Cho dù là tổ chức hay cá nhân trên toàn thế giới, tất cả họ đều ghi lại các tài khoản trên cùng một sổ cái. Do đó, không cần nhiều tổ chức để căn chỉnh thông tin. Hai bên giao dịch có thể trực tiếp hoàn thành thanh toán theo cách điểm-đến-điểm. Đây là sự khác biệt lớn nhất giữa hai phương pháp tính toán.
Sau sự xuất hiện của blockchain Bitcoin , stablecoin bắt đầu xuất hiện vào năm 2014. Trong quá trình liên tục thử nghiệm kỹ thuật, hoàn thiện và tối ưu hóa công nghệ sổ cái phân tán , hai xu hướng đã nổi lên: một mặt, kể từ năm 2009, con người đã tạo ra Bitcoin, ETH và các loại tiền tệ khác "từ hư không" trên blockchain , được gọi là "tiền bản địa kỹ thuật số". Mặt khác, kể từ năm 2014, sự xuất hiện của stablecoin, đại diện bởi USDT, đã đánh dấu sự xuất hiện của một xu hướng khác, đó là "song sinh kỹ thuật số". Cái gọi là song sinh kỹ thuật số đề cập đến việc đưa một số tài sản đã tồn tại trong thế giới thực, chẳng hạn như đô la Mỹ, vào blockchain và token hóa, tức là ánh xạ tài sản hiện có vào Chuỗi theo cách kỹ thuật số.
Đồng thời, với sự chấp thuận ra mắt Bitcoin ETF của Hoa Kỳ và Hồng Kông vào năm ngoái, một hiện tượng mới đã xuất hiện: tài sản kỹ thuật số gốc đã chuyển từ Chuỗi trên sang Chuỗi ngoài, nghĩa là bản thân tài sản vẫn còn trên Chuỗi, nhưng biểu hiện tài chính của nó, chẳng hạn như thị phần ETF, đã bước vào hệ thống giao dịch của hệ thống tài chính truyền thống. Bitcoin ETF được niêm yết trên Sàn giao dịch New York (NYSE) và Sàn giao dịch Hồng Kông (HKEX) và các nhà đầu tư có thể đầu tư và mua bán chúng theo cơ chế giao dịch chứng khoán. Bản thân Bitcoin tồn tại trên Chuỗi, trong khi Bitcoin ETF tồn tại ngoài Chuỗi. Do đó, trong quá trình này, quá trình chuyển đổi giữa Chuỗi trên và Ngoài chuỗi, cũng như tương tác giữa các bản sao kỹ thuật số và bản sao kỹ thuật số đều có liên quan.
Trong thực tiễn sử dụng công nghệ sổ cái phân tán trong thập kỷ qua, nếu chúng ta coi đó là một thí nghiệm kỹ thuật xã hội, chúng ta có thể thấy trong đó thay đổi và dần chứng minh được giá trị của những công nghệ này.
Dựa trên công nghệ sổ cái phân tán , cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũng đã trải qua những thay đổi đáng kể kể từ năm 2009. Những thay đổi này dựa trên sự chuyển đổi của kế toán phân tán. Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính chủ yếu bao gồm sê-ri các cơ chế như thanh toán, giao dịch, bù trừ và quyết toán . Vậy cơ chế mới này có gì mới so với cơ chế cũ? Đặc điểm của cơ chế cũ và cơ chế mới là gì?
Các tài sản cơ sở hạ tầng tài chính mà chúng ta hiện đang dựa vào áp dụng mô hình đăng ký tập trung, lưu ký tập trung, giao dịch đối tác tập trung và quyết toán tập trung, đòi hỏi ít nhất ba tổ chức phải hợp tác để hoàn tất việc bù trừ và quyết toán một giao dịch. Tuy nhiên, trên sổ cái phân tán, vì tất cả người tham gia đều ghi lại tài khoản trên cùng một sổ cái, mô hình giao dịch được chuyển đổi thành giao dịch điểm-điểm, và bất kỳ hai người nào cũng có thể hoàn tất giao dịch trực tiếp mà không cần trung gian.
Mô hình thanh toán của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính hiện tại là thanh toán ròng, trong khi mô hình thanh toán trên sổ cái phân tán là thanh toán theo từng giao dịch. Nói cách khác, sau khi giao dịch được xác nhận, quyết toán được hoàn tất và thanh toán được thực hiện. Theo quan điểm của thị trường chứng khoán, Sở giao dịch chứng khoán New York sẽ triển khai mô hình giao dịch 5x23 giờ vào cuối năm nay, dành một giờ để thanh toán sau khi kết thúc thời gian giao dịch; trong khi Nasdaq sẽ triển khai mô hình giao dịch 5x24 giờ trong tương lai. Tuy nhiên, Nasdaq không thể đạt được mục tiêu này trong năm nay vì theo cơ sở hạ tầng tài chính cũ, quá trình giao dịch phải bị tạm dừng trong một khoảng thời gian để thanh toán. Ngược lại, sàn giao dịch tiền ảo của Hồng Kông đã đạt được giao dịch 7x24 giờ mà không có ngày nghỉ, chính xác là do các loại sổ cái khác nhau, dẫn đến cơ sở hạ tầng thị trường tài chính khác nhau. Đây cũng là một trong bối cảnh của stablecoin , tức là chúng được xây dựng trên cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới.
Kể từ khi ra mắt mạng chính blockchain Bitcoin vào tháng 1 năm 2009, hệ thống sổ cái phân tán này đã hoạt động ổn định và liên tục trong hơn 16 năm. Ngay cả từ góc độ thực hành kỹ thuật quy mô lớn, nó có thể được coi là một thế hệ cơ sở hạ tầng thị trường tài chính (FMI) mới, đã trải qua lần"bài kiểm tra phá hủy" nghiêm ngặt và hoàn toàn có khả năng đưa vào hoàn cảnh.
Nhiều người nghĩ rằng dù là một FMI mới hay một FMI cũ, chẳng phải bạn cũng cần phải hỗ trợ các quy tắc, hệ thống, cấu trúc và khuôn khổ pháp lý về thanh toán, giao dịch, bù trừ và quyết toán hiệu quả, an toàn và đáng tin cậy hay sao? Điều này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến mô hình việc kinh doanh của tôi?
Tác động thật to lớn! Lý do tại sao FMI dựa trên sổ cái phân tán được gọi là "thế hệ mới" là vì nó tái cấu trúc Sự lật đổ ba quy tắc cốt lõi.
Đầu tiên, các giao dịch phi tập trung loại bỏ bên đối tác trung tâm (CCP) và đạt được các giao dịch ngang hàng (P2P) thực sự.
Thứ hai, quyết toán giao dịch, từ bỏ phương pháp bù trừ và áp dụng mô hình thanh toán gộp.
Thứ ba, giao hàng so với thanh toán (DvP) không còn dựa vào thanh toán bù trừ nữa mà sử dụng hợp đồng thông minh để đạt được chuyển giao đồng bộ cấp độ nguyên tử (Giao hàng so với Thanh toán) của tài sản(chẳng hạn như token) và tiền (chẳng hạn như stablecoin), đảm bảo tính cuối cùng của giao dịch (Finality) đạt được ngay lập tức.
Cuộc cách mạng kiến trúc này đã mang lại những lợi thế đáng kể, với các liên kết được hợp lý hóa đáng kể, chi phí giảm đáng kể và hiệu quả được cải thiện đáng kể. Thực tế xác nhận khoảng cách hiệu quả này: Hiện tại, khối lượng giao dịch trong ngày của Sàn giao dịch New York (NYSE) và Nasdaq đã giảm xuống dưới 50% tổng khối lượng giao dịch của cổ phiếu Hoa Kỳ. Các kênh mới nổi như giao dịch sau giờ làm việc và giao dịch dark pool tiếp tục làm xói mòn thị phần của sàn giao dịch truyền thống. Mặc dù hai sàn giao dịch lớn đã thông báo rằng họ sẽ kéo dài thời gian giao dịch để đáp ứng các thách thức, nhưng họ vẫn phải tuân theo hệ thống thanh toán bù trừ quyết toán FMI truyền thống (chẳng hạn như hệ thống thanh toán bù trừ T+2 hiện tại ở Hoa Kỳ). Cho dù việc thanh toán bù trừ cổ phiếu của NYSE được tối ưu hóa như thế nào, thì nó cũng chỉ có thể gần 5x23 giờ (khoảng 1 giờ cửa sổ thanh toán bù trừ vẫn phải được dành riêng mỗi ngày), nếu không hệ thống sẽ rơi vào hỗn loạn. Sàn giao dịch tài sản crypto , dựa vào thế hệ FMI mới, từ lâu đã đạt được khả năng giao dịch toàn cầu 7x24 giờ trong mọi điều kiện thời tiết. Đây là sự phản ánh sống động về sự khác biệt giữa bộ cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũ và mới.
Nhưng nó còn hơn thế nữa. Blockchain mang lại cho ngành tài chính cũng giống như những gì Internet mang lại cho các ngành xuất bản, truyền thông, điện ảnh và truyền hình, giáo dục và bán lẻ. Nó không chỉ là một công cụ hiệu quả đơn thuần, mà sẽ thay đổi cách người dùng tiếp cận các dịch vụ tài chính, thay đổi quy trình việc kinh doanh, kết nối lại mối quan hệ giữa thị trường và nhân vật khác nhau trong ngành, thay đổi Chuỗi giá trị của ngành tài chính và dẫn đến những thay đổi lớn trong cách chúng ta thực hiện tài chính. Giờ đây, nền kinh tế stablecoin không còn "thay thế một mắt xích trong hệ thống cũ" nữa mà đang xây dựng một hệ thống mới, một thị trường mới và một mạng lưới ngành mới. Sự thay đổi về cấu trúc này sẽ làm giảm giá trị hoàn toàn của một số tổ chức, đồng thời cũng sẽ tạo ra một nhóm các tổ chức cấp nền tảng mới và các ứng dụng tài chính mới. Ít nhất bốn ứng dụng đã xuất hiện:
Đầu tiên, với tư cách là một loại công cụ phân bổ tài sản mới, các kịch bản ứng dụng của Bitcoin đang mở rộng từ phân bổ tài sản gia đình sang quản lý tiền mặt của công ty và thậm chí vươn tới dự trữ chiến lược quốc gia.
Thứ hai, stablecoin, với tư cách là một công cụ thanh toán và quyết toán tính cách mạng, đã được hợp pháp hóa. Khối lượng giao dịch Chuỗi hàng năm vào năm 2024 đã vượt quá 16 nghìn tỷ đô la Mỹ và vẫn đang tăng tăng trưởng nhanh chóng. Thương mại điện tử xuyên biên giới của Trung Quốc là một bên hưởng lợi quan trọng từ cổ tức thanh toán xuyên biên giới stablecoin. Tỷ lệ người mua nước ngoài sử dụng stablecoin để thanh toán tiếp tục tăng, và số lượng stablecoin mà các thương nhân Trung Quốc nhận được cũng tăng vọt.
Thứ ba, DeFi (tài chính phi tập trung), một công cụ đầu tư tài chính hiệu quả. Tính đến cuối năm 2024, tổng giá trị bị khóa (TVL) của các giao thức DeFi sẽ đạt khoảng 190 tỷ đô la. Thị trường vay mượn đang rất sôi động. Ví dụ, lãi suất hàng năm của vay mượn USDT Chuỗi ổn định ở mức khoảng 8%. Tính chất đột phá của nó nằm ở chỗ việc vay mượn trên blockchain được thực hiện tự động thông qua hợp đồng thông minh, loại bỏ các liên kết trung gian của tài chính truyền thống. Điều này không chỉ giúp giảm đáng kể chi phí ủy thác và rủi ro vận hành, mà còn tăng hiệu quả luân chuyển vốn lên hơn 10 lần so với các mô hình vay mượn truyền thống, và hiệu quả quyết toán đã đạt được bước nhảy vọt về chất.
Thứ tư, token hóa tài sản (RWA), là " token hóa tài sản thực tế" đang phổ biến trên thị trường gần đây, nhằm mục đích ánh xạ tài sản tài chính truyền thống và thậm chí cả tài sản vật chất vào blockchain.
Tôi nghĩ bất kể là ai, bất kể hệ thống stablecoin nào được thiết kế, nếu nó đi chệch khỏi những quan điểm này, rất có thể nó sẽ lỗi thời ngay khi ra mắt, hoặc thậm chí không được thực hiện nữa.
Khả năng lập trình của stablecoin mang lại sự phức tạp rất lớn
Mạnh Yến: Những người mới tham gia thảo luận về stablecoin trong vài tháng qua có thể chưa đủ thời gian để hiểu về hệ sinh thái Chuỗi đã phong phú, DeFi, cái gọi là "khả năng kết hợp", kinh tế token , hay hoàn cảnh bảo mật cực kỳ phức tạp và nguy hiểm trên Chuỗi . Do đó, họ có thể khó hình dung được bao nhiêu khả năng sẽ được mở ra ngay lập tức khi stablecoin và tài sản RWA được đưa vào Chuỗi, dù là tích cực hay tiêu cực.
Tiêu Phong: Về những vấn đề anh vừa đề cập, điều quan trọng là phải bắt đầu từ công nghệ và đặc biệt chú ý đến việc hiểu rõ những cơ hội và thách thức mà tính mở và khả năng lập trình của stablecoin mang lại. Bởi vì stablecoin và token khác, bao gồm cả RWA tương lai, đều có tính mở và khả năng lập trình.
Khi nhiều người nói về stablecoin và RWA, họ đặt chúng vào một "hòn đảo" để thảo luận, như thể stablecoin là một công cụ thanh toán hiệu quả hơn, còn RWA là một hệ thống đăng ký đưa tài sản ngoại tuyến lên Chuỗi, như thể miễn là khả thi về mặt kỹ thuật và tuân thủ, "ngựa vẫn chạy và vũ điệu vẫn nhảy". Nhưng họ có thể không nhận ra rằng những tài sản này có thể lập trình được. Một khi tài sản và tiền tệ này được đưa lên Chuỗi , chúng không tồn tại tĩnh tại ở đó, mà sẽ ngay lập tức được kết nối độ sâu với toàn bộ hệ sinh thái Chuỗi thông qua các chương trình, và tham gia vào một hệ thống động tự động hóa cao, phức tạp hơn nhiều so với tài chính truyền thống.
Theo quan điểm của DeFi, một khi stablecoin được đưa lên Chuỗi, nó sẽ gần như ngay lập tức được sử dụng cho vay mượn, tạo lập thị trường, reStake, Khai thác thanh khoản, hoạt động đòn bẩy và thậm chí là thiết kế phái sinh phức tạp. Nếu một stablecoin không có mô hình rủi ro đầy đủ, không thiết lập các điều kiện biên hợp lý với giao thức DeFi và không có kế hoạch ứng phó với các sự kiện cực đoan như Khoản vay nhanh, nó có thể bị thao túng và khai thác trong thời gian ngắn, thậm chí gây ra rủi ro hệ thống. Tương tự, một khi RWA được sử dụng làm tài sản thế chấp trên Chuỗi, nó cũng có thể trở thành một phần của trò chơi tài chính trên Chuỗi. Nếu dữ liệu cơ bản không minh bạch, định giá không rõ ràng, quyền sở hữu gây tranh cãi và có các vấn đề về tuân thủ, thì tài sản"sick entry" này không chỉ không tạo ra thanh khoản mà còn gây ô nhiễm toàn bộ hệ sinh thái và trở thành một nguồn rủi ro tiềm ẩn.
Theo quan điểm kinh tế token, stablecoin và RWA không trung tính . Chúng sẽ tạo ra sự kết hợp động lực phức tạp với token chức năng, token quản trị, token khích lệ , v.v. Trong vài năm qua, các dự án on-Chuỗi đã phát triển một bộ logic vận hành hoàn chỉnh dựa trên thiết kế token , bao gồm khích lệ về thanh khoản , tăng trưởng người dùng, khích lệ quản trị, v.v. Nhiều người mới tham gia thảo luận không hiểu mô hình này chút nào và chưa thấy hiệu ứng khuếch đại của thị trường đối với các cơ chế khích lệ- nó có thể nhanh chóng kích nổ một ứng dụng và cũng có thể nhanh chóng làm quá tải một hệ thống. Nếu RWA và stablecoin không được thiết kế tốt, một khi khủng hoảng niềm tin phát sinh trong một hệ thống như vậy, toàn bộ chuỗi giá trị sẽ bị phá vỡ với tốc độ cực nhanh, gây ra tổn thất lớn cho những người tham gia.
Xét về hoàn cảnh bảo mật, hoàn cảnh bảo mật trên Chuỗi có thể nói là cực kỳ khắc nghiệt. Yu Xian, nhà sáng lập SlowMist, đã ví thế giới trên chuỗi công khai như một khu rừng tối tăm. Tôi nghĩ rằng bất kỳ ai từng bị mất tài sản do tấn công đều hiểu rõ điều này, nhưng nhiều người trong lĩnh vực tài chính truyền thống chưa từng trải nghiệm trực tiếp. Một số người trong số họ đã có kinh nghiệm với Chuỗi liên minh hoặc Chuỗi sở hữu tư nhân trong vài năm qua, nhưng lại thiếu hiểu biết về sự phức tạp của các hệ thống chuỗi công khai. Trên thực tế, stablecoin, tài sản RWA và hợp đồng thông minh của họ, một khi được đưa lên chuỗi công khai , sẽ phải đối mặt với nhiều cuộc tấn công khác nhau, bao gồm tấn công hợp đồng thông minh, lỗ hổng cầu nối xuyên chuỗi, thao túng Oracle, Phishing qua ví, bơm MEV và các phương thức tấn công khác. Đây không phải là một khả năng lý thuyết, mà là thực tế xảy ra hàng ngày. Bảo mật Chuỗi không chỉ đơn giản là kiểm toán mã. Nó liên quan đến logic vận hành của toàn bộ giao thức, tương tác dữ liệu với các hệ thống bên ngoài và phản hồi bất ngờ từ mọi hành vi của người dùng. Một khi sự kiện rủi ro xảy ra, sẽ không có dịch vụ khách hàng, không có lệnh dừng lỗ và không có sự thoái lui. Sự đảm bảo duy nhất là nó được thiết kế đủ mạnh mẽ từ trước. Mỗi lỗ hổng bảo mật có thể trả giá một khoản tiền khổng lồ để phát hiện và khắc phục.
Từ góc độ tuân thủ, khả năng lập trình của stablecoin và RWA vừa là một cơ hội lớn vừa là một thách thức mới. Việc tuân thủ trong hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu dựa vào hậu kiểm toán, quy trình thủ công và kiểm soát tập trung, nhưng khi tất cả tài sản và giao dịch đều được thực hiện trên Chuỗi , những phương pháp này khó có thể thích ứng với hệ sinh thái on-Chuỗi tự động hóa cao, hợp tác xuyên Chuỗi và lưu hành toàn cầu. Tài sản lập trình có thể hoàn thành các hành vi phức tạp như vay mượn on Chuỗi , reStake và các hoạt động đòn bẩy chỉ trong vài giây, và các quy trình tuân thủ truyền thống đơn giản là không thể phản hồi kịp thời. Điều đáng lo ngại hơn là các khu vực pháp lý khác nhau có các yêu cầu tuân thủ không nhất quán, điều này có nghĩa là stablecoin và RWA lưu hành toàn cầu phải đối mặt với nhiều xung đột pháp lý. Tuy nhiên, thách thức cũng tạo ra sự thay đổi. Cái gọi là "Tuân thủ Lập trình" là việc nhúng các yêu cầu tuân thủ vào hợp đồng thông minh thông qua mã để đạt được việc thiết lập trước quy tắc, xác minh thời gian thực và thực thi tự động. Điều này mang lại khả năng thiết kế một khuôn khổ pháp lý mới tương thích với hệ sinh thái on-Chuỗi trong tương lai. Miễn là logic quy định rõ ràng và dữ liệu có sẵn trên Chuỗi, mô hình "mã là quy định" có thể được hiện thực hóa, đặt nền tảng cho việc lưu thông stablecoin và RWA an toàn, hiệu quả và tuân thủ trên toàn thế giới. Việc giám sát trong tương lai có thể sẽ chuyển từ "bàn tay hữu hình" sang "quy tắc được viết thành mã".
Vì vậy, tôi muốn nói rằng một khi stablecoin thực sự được kết nối với hệ sinh thái Chuỗi , mọi thứ sẽ trở nên rất phức tạp, không chỉ đơn giản như việc bàn luận về một vài kịch bản ứng dụng trên lý thuyết. Những khía cạnh chúng ta đã thảo luận hôm nay thực ra chỉ là một phần nhỏ của câu chuyện. Trong tương lai, những vấn đề và thách thức mới sẽ tiếp tục xuất hiện xung quanh công nghệ, bảo mật, khích lệ kinh tế và việc tuân thủ quy định của stablecoin . Đây phải là một quá trình khám phá liên tục, đòi hỏi toàn bộ ngành phải cùng nhau học hỏi, liên tục thử nghiệm và sai sót, và cùng nhau phát triển.
Nâng cấp nhận thức phải được thúc đẩy bởi sự đổi mới
Mạnh Yến: Tôi nghĩ anh đã nắm được điểm mấu chốt khi tóm tắt các vấn đề nhận thức của stablecoin và blockchain từ góc độ công nghệ. Tuy nhiên, tôi cũng có một mối lo ngại. Việc ứng dụng stablecoin trên quy mô lớn đang diễn ra nhanh chóng, và trong quá trình này chắc chắn sẽ có lượng lớn vấn đề và hiện tượng mới mà chúng ta chưa lường trước được, vượt quá phạm vi nhận thức hiện tại của chúng ta. Chỉ riêng sự chuẩn bị về mặt lý thuyết hiện tại có thể là chưa đủ.
Tiêu Phong: Tôi hoàn toàn đồng ý. Nhận thức không bao giờ đạt được trong một sớm một chiều, đặc biệt là trong một hệ thống mới phức tạp và phát triển nhanh chóng như blockchain. Nhiều vấn đề chỉ có thể được khám phá trong hoàn cảnh thực tế. Chúng ta không thể khai thác hết tất cả các biến số thông qua thảo luận. Chúng ta phải dựa vào chu trình thực tiễn "nhận thức - đổi mới - phản hồi nhận thức - tái đổi mới" để liên tục làm mới hiểu biết của mình. Đối với các doanh nhân Trung Quốc, đây thực sự là một cơ hội ngàn năm có một. Chúng ta có đủ sự tích lũy kỹ thuật và tầm nhìn toàn cầu. Chỉ cần chúng ta nắm bắt cơ hội của sự chuyển đổi mô hình này của stablecoin, tự tổ chức, khởi nghiệp và thực hành theo nhóm, thì hoàn toàn có thể mở rộng tiếng nói và vị thế thống trị của mình trong hệ thống kinh tế stablecoin toàn cầu. Nhận thức chỉ có thể bén rễ và phát triển sâu sắc trong thực tiễn, và thực sự trở thành một động lực sản xuất thúc đẩy sự phát triển của hệ thống tài chính mới.
