Sự thất bại của Web3.0, những thách thức của stablecoin mới nổi và cơ hội của RWA ở Trung Đông

Quan điểm cốt lõi:

Là một trong những ứng dụng cốt lõi nhất của tài chính blockchain, stablecoin sẽ có tăng trưởng bùng nổ vào năm 2025.

Dữ liệu RWA.xyz, thị trường stablecoin toàn cầu sẽ vượt mốc 250 tỷ đô la tính đến tháng 7 năm 2025. Trong 12 tháng qua, số lượng địa chỉ stablecoin đang hoạt động đã vượt quá 240 triệu, với 1,4 tỷ giao dịch được xử lý và tổng khối lượng giao dịch đạt 6,7 nghìn tỷ đô la. Đến năm 2024, khối lượng giao dịch stablecoin hàng năm dự kiến sẽ vượt qua tổng khối lượng giao dịch của Visa và MasterCard, trở thành một trong những phương thức thanh toán quan trọng nhất thế giới.

Theo Ủy ban Tư vấn Vay mượn Kho bạc Hoa Kỳ (TBAC), giá trị vốn hóa thị trường cơ bản stablecoin dự kiến sẽ đạt 2 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2028; nếu tính cả thị trường stablecoin trả lãi vào thống kê, quy mô tổng thể có thể đạt từ 3,5 đến 4 nghìn tỷ đô la Mỹ.

Năm 2025 là thời điểm Skype cho tài chính blockchain

Trước khi Skype ra mắt vào năm 2003, việc gọi điện quốc tế rất tốn kém và bất tiện. Skype Sự lật đổ mạng điện thoại truyền thống, cho phép truyền tải giọng nói và văn bản tức thời trên toàn thế giới mà hầu như không mất phí. Và đó chỉ là khởi đầu của cuộc cách mạng.

WhatsApp ra mắt năm 2009, WeChat ra mắt vào năm 2011 và sự trỗi dậy của WeChat Pay và Alipay đã chính thức mở ra bức màn về tài chính Internet.

Stablecoin, một trong những ứng dụng mang tính biểu tượng nhất trong tài chính blockchain, ban đầu được phát minh như một phương tiện cho các giao dịch trên Chuỗi. Tuy nhiên, với các lệnh trừng phạt địa chính trị, lạm phát tính toàn cầu và bất ổn quốc tế, stablecoin đã dần phát triển thành một đối thủ mạnh mẽ đối với hệ thống thanh toán quốc tế truyền thống, SWIFT.

Thách thức này xuất phát từ những lợi thế về hiệu quả và chi phí vốn có của công nghệ: Chuyển khoản xuyên biên giới SWIFT truyền thống mất trung bình khoảng năm ngày làm việc và chi phí khoảng 2–3%; mặt khác, thanh toán stablecoin dựa trên blockchain cung cấp khả năng thanh toán toàn cầu theo thời gian thực, 24/7. Ví dụ: Chuỗi Solana tự hào có mức phí chuyển khoản trung bình thấp tới 0,00025 đô la cho mỗi giao dịch, mang lại lợi thế đáng kể về chi phí.

Cũng giống như truyền thông Internet đã thay thế mạng điện thoại vào năm 2003, mạng blockchain ngày nay đang thay thế các mạng thanh toán liên ngân hàng truyền thống. Xu hướng này là không thể đảo ngược, và sự chuyển đổi này chỉ mới bắt đầu.

Những nỗ lực xây dựng Web3.0 đã thất bại, nhưng Finance3.0 đã được xây dựng

Bước ngoặt thực sự giữa Web 2.0 và Web 1.0 không nằm ở các phương thức tương tác nâng cấp mà nằm ở sự bùng nổ của các ứng dụng. Tìm kiếm, video, thanh toán, thương mại điện tử, trò chơi, mạng xã hội—tất cả trải nghiệm internet mà chúng ta ngày nay coi là hiển nhiên—đều xuất hiện trong kỷ nguyên Web 2.0. Động lực đằng sau điều này không chỉ là những lý tưởng hão huyền, mà còn là bước nhảy vọt về hiệu suất chip và băng thông mạng, trực tiếp khơi mào một cuộc cách mạng ứng dụng chưa từng có.

Nếu chúng ta lấy sự bùng nổ ứng dụng làm tiêu chí phân biệt các thế hệ, thì cái gọi là "Web 3.0" trước đây chưa từng chứng kiến sự bùng nổ ứng dụng thực sự trên quy mô lớn, chủ yếu là do những đổi mới trong cơ sở hạ tầng nền tảng - chẳng hạn như sổ cái phân tán và công nghệ crypto. Việc chỉ đơn thuần sử dụng sự khác biệt về chức năng giữa "tập trung" và "phi tập trung" để phân biệt các thế hệ rõ ràng là không đủ sức thuyết phục.

Từ góc độ này, việc xây dựng Web3.0 đã không thành công. Thứ được xây dựng là "Tài chính 3.0": dựa trên một mạng lưới phi tập trung, sử dụng crypto làm phương tiện, sàn giao dịch, công phái sinh, đòn bẩy, vay mượn và các chức năng khác của thế giới tài chính truyền thống đã được chuyển lên Chuỗi.

Tài chính 1.0 — Hệ thống tài chính truyền thống

Tài chính 2.0

Tài chính 3.0 — Tài chính Blockchain

Ứng dụng quan trọng nhất của Tài chính 3.0 là stablecoin , được xây dựng trên các mạng lưới phi tập trung . Chúng đang định hình lại sâu sắc các mạng lưới thanh toán và thanh toán toàn cầu. Sự đổi mới này mang Sự lật đổ tương tự như việc tàu hỏa thay thế xe ngựa, mang lại bước nhảy vọt về hiệu quả và chi phí.

Tài sản RWA trên Chuỗi: sổ cái phải phi tập trung, tài sản phải được tập trung

Không giống như Finance 2.0, các mạng lưới blockchain được thiết kế ngay từ đầu như một nền tảng cơ bản cho tài sản có thể giao dịch. Ban đầu, chúng hỗ trợ tài sản crypto như Bitcoin(BTC) và Ethereum (ETH), nhưng token hóa tài sản thực tế hiện đang được đẩy nhanh. Token Mỹ, token trái phiếu Mỹ , token vàng và token bất động sản đều đang được đưa lên Chuỗi. Điều này không chỉ cho phép chuyển giao tài sản theo thời gian thực mà còn cho phép sử dụng làm tài sản thế chấp trong các dịch vụ tài chính đa dạng như vay mượn và DeFi, giúp tăng đáng kể thanh khoản và tiềm năng lợi nhuận của tài sản thực tế. Boston Consulting Group (BCG) dự đoán rằng quy mô thị trường tài sản được token hóa dự kiến sẽ đạt 16 nghìn tỷ đô la vào năm 2030.

Có hai vấn đề chính trong quy trình RWA trên Chuỗi: thứ nhất, lựa chọn sổ cái (blockchain) chuỗi công khai hay Chuỗi, và mức độ phi tập trung . Thứ hai, loại tài sản nào được ưu tiên đưa lên Chuỗi : tài sản nào phù hợp nhất để đưa lên Chuỗi trước? Hai vấn đề này ảnh hưởng trực tiếp đến sự thành công và quy mô tích hợp tài sản trên Chuỗi.

Quan điểm của tác giả là sổ cái phải phi tập trung và tài sản phải được tập trung.

1. Lựa chọn sổ cái: RWA trước tiên nên chọn phi tập trung chuỗi công khai phi tập trung

Khi token hóa RWA, nên ưu tiên chuỗi công khai phi tập trung , chẳng hạn như Ethereum và Solana , hoặc chuỗi công khai hệ sinh thái sàn sàn giao dịch như BNB Chain và Base. Lấy token kho bạc Hoa Kỳ (T-Bill Token) làm ví dụ, ba sản phẩm tiêu biểu hiện nay—BUIDL, do BlackRock và Securitize ra mắt, BENJI của Franklin Templeton, và QCDT, do QNB và DMZ Finance ra mắt—đều được phát hành trên chuỗi công khai .

Lý do cốt lõi nằm ở hai kịch bản ứng dụng cốt lõi của chúng:

1) Tài sản dự trữ Stablecoin

BUIDL đã trở thành tài sản cơ sở chính của đồng stablecoin dựa trên lợi nhuận USDtb (Ethena). Vào thời kỳ đỉnh cao, lượng USDtb vị thế giữ chiếm hơn 70% tổng lượng phát hành của BUIDL.

Circle đã đạt được thỏa thuận với BlackRock để thay thế 90% vị thế trái phiếu kho bạc ngắn hạn trong dự trữ USDC bằng BUIDL nhằm cải thiện tính minh bạch và lợi nhuận trên Chuỗi .

2) Thế chấp ký tiền ký quỹ sàn giao dịch

Đã có tiền lệ trong tài chính truyền thống: trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME), hơn 50% tiền ký quỹ là trái phiếu Mỹ.

Mô hình này cũng đang được nhân rộng trong thế giới blockchain : OKX và Standard Chartered Bank đã triển khai chương trình thí điểm "Collateral Mirroring" vào tháng 4 năm 2025, cho phép khách hàng tổ chức sử dụng tài sản tiền crypto và các quỹ thị trường tiền tệ token hóa (như BENJI của Franklin Templeton) làm tài sản thế chấp giao dịch. Sàn giao dịch như Binance và Bybit được cho là sẽ sớm ra mắt các giải pháp tương tự.

Nếu một token kho bạc được phát hành ngày nay và được đưa lên Chuỗi, nhưng lại lựa chọn một Chuỗi hoặc Chuỗi sở hữu tư nhân , thì việc tham gia vào hai kịch bản ứng dụng quan trọng nhất được đề cập ở trên sẽ rất khó khăn, điều này sẽ làm suy yếu nghiêm trọng tầm quan trọng và giá trị của Chuỗi. Tuy nhiên, xét theo thông lệ của các tổ chức tài chính hiện nay, họ thường ưu tiên Chuỗi hoặc Chuỗi sở hữu tư nhân trong giai đoạn đầu, chủ yếu do lo ngại về bảo mật và kiểm soát thị trường. Tác động lâu dài của lựa chọn này đối với thị trường vẫn chưa được xác định.

2. Lựa chọn tài sản: phải tập trung.

Mức độ tập trung càng cao thì tiêu chuẩn hóa tài sản, hệ thống xếp hạng và thanh khoản thứ cấp càng hoàn thiện.

Trái phiếu kho bạc/Vàng > Cổ phiếu > Tiền gửi ngân hàng lớn > Nợ quỹ đầu tư tư nhân> Bất động sản > Trạm sạc > Nho Malu

Việc tập trung tài sản đi ngược lại bản chất phi tập trung của mạng lưới blockchain . Chỉ bằng cách kết hợp cả hai, thanh khoản toàn cầu mới có thể được giải phóng. Việc đặt các trạm sạc trên Chuỗi sẽ không giải quyết được vấn đề thanh khoản; việc đặt nho trên Chuỗi chỉ giống như một trò thổi phồng, gây khó khăn cho việc thiết lập một thị trường độ sâu.

Cuộc chiến 100 đồng tiền điện tử của Hồng Kông: Cơ hội và thách thức đối với stablecoin mới nổi

Gần đây, khi luật pháp ở các quốc gia và khu vực như Hoa Kỳ và Hồng Kông ngày càng rõ ràng hơn, mức độ phổ biến của thị trường stablecoin đã đạt đến mức cao chưa từng có.

Về nhìn lên chức năng, stablecoin có thể được chia thành ba loại: stablecoin dựa trên giao dịch, stablecoin dựa trên thanh toán và stablecoin dựa trên lợi nhuận . Mặc dù có sự trùng lặp giữa ba loại này, nhưng trọng tâm của chúng lại khác nhau.

Trong đó, sự thành công của giao dịch stablecoin phụ thuộc rất nhiều vào sự hỗ trợ của sàn giao dịch hàng đầu và cái giá phải trả để có được sự hỗ trợ thường là phải từ bỏ lượng lớn- chẳng hạn như mối quan hệ giữa Coinbase và USDC; một cách khác là sự hỗ trợ trực tiếp sàn giao dịch , chẳng hạn như sự tích hợp độ sâu và thống trị của Binance đối với FDUSD.

Sau USDT/USDC, một số lượng stablecoin nhất định đã được hình thành, chủ yếu là " stablecoin dựa trên lợi nhuận ", chẳng hạn như USDe và USDtb của Ethena. Cơ chế cốt lõi của chúng là chuyển lợi nhuận cho người dùng thông qua cấu trúc lợi nhuận(chẳng hạn như tỷ lệ tài trợ hoặc thu nhập giao thức), từ đó làm tăng sức hấp dẫn của việc nắm giữ coin.

Các "stablecoin tuân thủ" mới nổi chủ yếu nhắm vào các tình huống thanh toán, với các đơn vị phát hành thường là các ông lớn thanh toán (ví dụ: PayPal, Visa) hoặc các nền tảng thương mại điện tử xuyên biên giới (ví dụ: Amazon, JD.com). Stablecoin này thường bắt nguồn từ việc kinh doanh thanh toán toàn cầu hiện có của họ, áp dụng chiến lược tiếp thị "B2B" (B2B), sau đó là triển khai "B2B" (B2B).

Trong quá trình nghiên cứu gần đây tại Hồng Kông, tôi đã có những cuộc thảo luận chuyên sâu với nhiều tổ chức khác nhau và được biết hơn một trăm tổ chức và công ty đang nộp đơn xin hoặc chuẩn bị xin giấy phép stablecoin tại Hồng Kông. "Cuộc chiến trăm coin" đã bắt đầu ở Hồng Kông. Tuy nhiên, cuộc cạnh tranh này đang phải đối mặt với nhiều thách thức:

1. Không có lợi nhuận và khó nắm giữ: Theo khuôn khổ pháp lý của Hoa Kỳ, Hồng Kông và các nơi khác, stablecoin tuân thủ quy định không được phép trả lãi trực tiếp cho người nắm giữ. Điều này khiến người dùng thiếu khích lệ nắm giữ ngoài việc thanh toán, ảnh hưởng đến khả năng lắng đọng vốn của họ.

2. Khó khăn để tham gia vào thị trường giao dịch và ngưỡng sàn giao dịch cao: Mặc dù các đơn vị phát hành stablecoin phổ biến đang tích cực liên hệ với sàn giao dịch chính thống, nhưng "vé vào" của các sàn giao dịch hàng đầu lại rất khan hiếm và thực sự khó để ra mắt.

3. Các phương thức thanh toán gặp phải nhiều rào cản, khiến việc thâm nhập vào các thị trường mới trở nên khó khăn: Stablecoin do các nền tảng thương mại điện tử lớn phát hành chủ yếu phục vụ hệ sinh thái riêng của họ, khiến khả năng tương tác đa nền tảng trở nên khó khăn. Thật khó để tưởng tượng Amazon sẽ hỗ trợ stablecoin của JD.com, hoặc ngược lại.

Để giải quyết những điểm yếu này, các công ty mới và sáng tạo đang phát triển các giải pháp bù trừ, quyết toán và tổng hợp lợi nhuận giữa stablecoin . Các công ty cơ sở hạ tầng được hỗ trợ bởi các ngân hàng lớn có những lợi thế cố hữu, trong đó Partior, được Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) nuôi dưỡng và tập trung trong đó thanh toán xuyên biên giới bằng stablecoin, được DBS, JP Morgan và ENBD hỗ trợ; Taurus, tập trung token hóa tại thị trường châu Âu và được Credit Suisse và Deutsche Bank hỗ trợ; và DMZ Finance, một nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng RWA được QNB và Standard Chartered Bank hỗ trợ.

Tất cả các tổ chức này đều được chọn cho Phòng thí nghiệm tài sản số QFC do Ngân hàng Trung ương Qatar đứng đầu và được coi là những đơn vị chủ chốt trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng stablecoin thế hệ tiếp theo.

Cơ hội của RWA tại Trung Đông: Trung tâm tài sản số đẳng cấp thế giới

Tiềm năng phát triển của RWA trong một khu vực có thể đánh giá từ ba khía cạnh: quy định, sinh thái và thị trường.

Quy định pháp lý: Ngay từ năm 2018, Khu vực Tự do Tài chính Abu Dhabi (ADGM) đã ban hành khuôn khổ pháp lý được cho rằng một trong những khuôn khổ pháp lý đầu tiên trên thế giới dành cho tài sản crypto , bao gồm các quy định toàn diện về sàn giao dịch, đơn vị lưu ký và cơ chế phát hành. VARA được thành lập vào năm 2022, trở thành cơ quan quản lý tài sản ảo của Dubai cùng với DIFC. Năm 2024, VARA đã ký thỏa thuận hợp tác với SCA, cung cấp lộ trình quản lý xuyên tiểu vương quốc cho các đơn vị hoạt động. Hiện tại, Binance, OKX và Deribit đã nhận được giấy phép đầy đủ từ VARA của Dubai, và Bybit cũng đã nhận được giấy phép tạm thời.

Vào tháng 7 năm 2025, Cơ quan Quản lý Tài chính và Ngân hàng Dubai (DFSA) đã chính thức phê duyệt quỹ thị trường tiền tệ token hóa hóa đầu tiên, QCDT. Được đăng ký tại DIFC, quỹ này được ra mắt với sự hợp tác của QNB và DMZ Finance, với cả quỹ và quyền lưu ký token do Ngân hàng Standard Chartered (Dubai) nắm giữ. QCDT tận dụng thế mạnh của Dubai và Qatar, hai trung tâm tài chính lớn của Trung Đông, để khẳng định vị thế tại Trung Đông và vươn ra thị trường toàn cầu.

Chiều kích Hệ sinh thái: Dữ liệu cho thấy quỹ đầu tư quốc gia UAE nắm giữ hơn 40 tỷ đô tài sản crypto . Vào tháng 3 năm nay, MGX, một công ty con của quỹ đầu tư quốc gia Abu Dhabi, đã đầu tư 2 tỷ đô la Binance , trở thành quỹ đầu tư quốc gia đầu tiên mua cổ phần tại một sàn giao dịch crypto hàng đầu. Trong khi đó, Trung Đông đang đầu tư hàng trăm tỷ đô la để xây dựng cụm tỷ lệ băm AI lớn nhất bên ngoài Hoa Kỳ. Tại Dubai, lượng lớn các công ty quản lý tài sản hàng đầu, Quỹ phòng hộ, công ty giao dịch định lượng, quỹ đầu quỹ đầu tư tư nhân và văn phòng gia đình đang tích cực đầu tư vào tài sản crypto .

Dubai được biết đến là trung tâm tài chính lớn thứ ba thế giới. Trung tâm Tài chính Quốc tế Dubai (DIFC) quy tụ hơn 2.600 tổ chức tài chính và công ty. Tính đến cuối năm 2024, các trung tâm này sẽ bao gồm:

Xét về các tổ chức tài chính Trung Quốc, DIFC là cụm doanh nghiệp tài chính Trung Quốc duy nhất tại UAE. Năm ngân hàng hàng đầu của Trung Quốc chiếm tỷ lệ hơn 30% tổng tài sản ngân hàng và thị trường vốn của DIFC, và khoảng 30% các công ty Trung Quốc có trụ sở tại đây là các công ty nằm trong danh sách Fortune 500.

Quy mô thị trường: Dữ liệu cho thấy đến năm 2025, dự kiến sẽ có khoảng 9.800 triệu phú di cư đến UAE, khiến nơi này trở thành điểm đến thu hút người giàu lớn nhất thế giới trong năm đó, vượt qua Hoa Kỳ và Vương quốc Anh. Tỷ lệ thâm nhập tài sản crypto tại UAE dự kiến sẽ đạt 39% vào năm 2025, cao hơn đáng kể so với mức trung bình toàn cầu là 6,8%.

Dubai, Abu Dhabi và Doha có những lợi thế sau:

Do đó, các cơ hội RWA ở Trung Đông không chỉ đơn thuần là một "thị trường giàu có" truyền thống; chúng đại diện cho một thị trường tuân thủ quy định dành cho các tổ chức toàn cầu và các nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao. Tính tuân thủ của các dự án RWA ở Trung Đông sẽ được thị trường vốn toàn cầu đánh giá cao.

Ba yếu tố chính là quy định, sinh thái và thị trường cùng nhau thúc đẩy Trung Đông trở thành trung tâm quan trọng cho tài sản crypto toàn cầu.

Liên kết RWA giữa Trung Đông và Trung Quốc đại lục/Hồng Kông

Trung Đông là thị trường trọng điểm cho stablecoin Nhân dân tệ (RMB) ở nước ngoài. Thương mại hàng năm giữa Trung Quốc đại lục với Hồng Kông và UAE vượt quá 110 tỷ đô la, và giữa Trung Quốc và Qatar vượt quá 30 tỷ đô la. Nếu một phần khối lượng thương mại này có thể được quyết toán bằng một stablecoin Nhân dân tệ (RMB) ở nước ngoài được phát hành tại Hồng Kông, điều này sẽ thúc đẩy đáng kể thị trường RWA và stablecoin Trung Quốc.

Ngoài ra, tài sản chất lượng cao trong nước cũng có thể cân nhắc tận dụng khuôn khổ tuân thủ của Trung Đông để giới thiệu và huy động vốn trên sân khấu trung tâm tài sản kỹ thuật số đẳng cấp thế giới này, điều này cũng sẽ mang lại sự hỗ trợ và nâng cao đáng kể cho giá trị thực tế việc kinh doanh và thương hiệu.

Phần kết luận

Trong khi lý tưởng của Web 3.0 bị cản trở bởi việc triển khai trong thế giới thực, Finance 3.0 đã đạt được những đột phá đáng kể trong các kịch bản tài chính cốt lõi như thanh toán, bù trừ và thế chấp giao dịch, tận dụng stablecoin và tài sản trên Chuỗi. Logic cơ bản của nó rất rõ ràng: sổ cái phải phi tập trung để đạt được niềm tin toàn cầu; tài sản phải được tập trung hóa để kết nối với giá trị thực.

Khi quy định toàn cầu ngày càng rõ ràng và các tổ chức tài chính truyền thống đẩy nhanh quá trình gia nhập thị trường, Trung Đông đang nhanh chóng trở thành một trung tâm quan trọng kết nối cơ sở hạ tầng tài chính mới với dòng vốn toàn cầu. Khu vực này tự hào có khuôn khổ thể chế hướng tới tương lai, khả năng phân bổ nguồn lực và thanh thanh khoản toàn cầu, cùng các mối liên kết kinh tế và thương mại với Trung Quốc đại lục và Hồng Kông, tạo nền tảng mở rộng cho stablecoin) và RWA.

Chúng ta đang đứng ở điểm khởi đầu của việc định hình lại bối cảnh tài chính toàn cầu và một kỷ nguyên mới của stablecoin và RWA đã bắt đầu.