Tác giả: @BlazingKevin_, Nhà nghiên cứu tại Movemaker

Tuần trước, Ethereum đã tăng trưởng 26,4% trong tuần, vượt qua ngưỡng kháng cự 2.800 đô la và tiến nhanh về mốc 4.000 đô la. Liệu đây có phải là khoảnh khắc tận thế lần trong hai năm qua? Hay bản chất của Ethereum đang thay đổi? Là một trong hai quỹ ETF crypto duy nhất, liệu Ethereum có đang bắt chước quỹ đạo tăng của Bitcoin ? Bài viết này phân tích các yếu tố cơ bản và xu hướng giá kỹ thuật của Ethereum trong Ethereum qua và năm nay, cũng như những gì có thể dự đoán trong tương lai.

Tóm lại, so với các chu kỳ trước, cấu trúc tăng hiện tại của ETH gần với mô hình BTC do các tổ chức thống trị, đặc trưng bởi sự kết hợp giữa đà tăng nhẹ "hai bước tiến, một bước lùi" và một cú bứt phá mạnh mẽ không có điều chỉnh hồi , vốn không phải là mô hình tăng điển hình trong thị trường bò nhà đầu tư bán lẻ . Mô hình này cho phép tiêu thụ token sinh lời trong giao dịch đi ngang ở mức cao, từ đó giảm thiểu chỉ báo rủi ro .

Do đó, ngay cả khi tỷ lệ cung lợi nhuận đạt đến điểm cao nhất trong các đợt thị trường bò trước đó, thì tăng do các tổ chức dẫn đầu có thể sẽ không còn theo mô hình của những nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ nữa, mà có xu hướng tăng ổn định của Bitcoin và tỷ lệ cung lợi nhuận sẽ giảm trong giao dịch đi ngang ở mức cao.

Nâng cấp lớn của Ethereum trong tương lai là gì? Liệu chúng có tác động tích cực đáng kể đến các yếu tố cơ bản không?

1. Hạ thấp ngưỡng xác minh và thúc đẩy sự phổ biến light node

Ethereum có kế hoạch triển khai dự án tối ưu hóa cơ chế xác minh vào nửa cuối năm 2025, dự án này sẽ được thúc đẩy đồng thời với nâng cấp kỹ thuật khác và dự kiến sẽ được hoàn thiện dần trong hai năm tới. Các biện pháp cốt lõi bao gồm hạ ngưỡng tham gia của người xác thực, giảm dần yêu cầu đặt cược 32 ETH hiện tại xuống còn 16 ETH và thậm chí xuống mức thấp nhất là 1 ETH trong tương lai, đồng thời tối ưu hóa cơ chế đặt cược để tăng tỷ lệ hoàn vốn hàng năm lên 6%-8%. Bằng cách giới thiệu mô hình xác minh light node, chi phí kỹ thuật và tài chính khi tham gia sẽ được giảm hơn nữa, thu hút nhiều người xác thực tham gia hơn và nâng cao mức độ phi tập trung của mạng. Điều này sẽ đẩy tỷ lệ đặt cược lên hơn 40%, khóa hơn 48 triệu ETH, giảm nguồn cung lưu hành, củng cố xu hướng giảm phát và tăng lợi nhuận của ETH như một tài sản kỹ thuật số.

2. Thực hiện tích hợp thanh khoản Chuỗi chéo giữa mainnet và L2

Ethereum có kế hoạch triển khai dự án tích hợp thanh khoản Chuỗi vào cuối năm 2025, dự kiến hoàn thiện dần dần trong khoảng thời gian từ năm 2026 đến năm 2027. Dự án nhằm mục đích phá vỡ các rào cản tương tác giữa mainnet và các mạng Layer 2 chính (như Arbitrum, Optimism và Base), xây dựng một hệ sinh thái lớp chéo thống nhất. Bằng cách tích hợp các nhóm vốn phân tán, mục tiêu là tăng tổng giá trị khóa vị thế hiện tại từ khoảng 120 tỷ đô la lên hơn 200 tỷ đô la, đồng thời giảm 90% chi phí giao dịch lớp chéo và đạt được xác nhận giao dịch cấp hai. Điều này sẽ cải thiện đáng kể hiệu quả phân bổ vốn cho các giao thức DeFi, thúc đẩy sự phối hợp giữa mainnet và Lớp 2, đồng thời nâng cao đáng kể việc sử dụng vốn và hiệu suất tổng thể của hệ sinh thái Ethereum.

3. Định hình lại máy ảo Ethereum với kiến trúc RISC-V

Vitalik Buterin đã đề xuất vào đầu năm nay thay thế Máy ảo Ethereum (EVM) hiện tại bằng kiến trúc tập lệnh RISC-V mã nguồn mở để đạt được bước nhảy vọt về hiệu suất trong lớp thực thi và đơn giản hóa logic giao thức. Ông chỉ ra rằng sự thay đổi này có thể mang lại hiệu quả gấp 100 lần Bằng chứng không tri thức. Đổi mới công nghệ này dự kiến sẽ bắt đầu nghiên cứu và phát triển vào nửa cuối năm 2025 và sẽ được triển khai theo từng giai đoạn từ năm 2026 đến năm 2030. Các mục tiêu cốt lõi bao gồm tăng tốc độ thực hiện hợp đồng thông minh lên gấp 3-5 lần mức hiện tại đồng thời giảm phí Gas hơn 50%. Kiến trúc mới sẽ thích ứng hơn với công nghệ tăng tốc phần cứng hiện đại, mở đường cho các kịch bản đồng thời cao như giao dịch tần suất cao, trò chơi tương tác thời gian thực, suy luận AI và thanh toán vi mô. Giảm chi phí giao dịch sẽ khuyến khích người dùng tham gia thường xuyên hơn, định hình lại các kịch bản giao dịch biên và hình thành một chu kỳ tích cực về nhu cầu sử dụng ETH.

4. Kế hoạch giới thiệu zkEVM mainnet

Trong một bài viết kỹ thuật, các chuyên gia kỹ thuật từ Quỹ Ethereum đã thảo luận về giải pháp tối ưu hóa việc thực hiện khối thông qua Bằng chứng không tri thức(ZK-proofs). Nâng cấp kỹ thuật này dự kiến sẽ được triển khai trên mainnet từ cuối năm 2025 đến giữa năm 2026, với mục tiêu đạt được 99% khối được xác minh trong vòng 10 giây, đồng thời giảm chi phí xác minh Bằng chứng không tri thức khoảng 80%. Động thái này sẽ cải thiện đáng kể hiệu suất và hiệu quả về chi phí của mạng chủ Ethereum , củng cố hơn nữa địa vị dẫn đầu của stablecoin(như USDC và USDT) trên mainnet và thúc đẩy tăng mức tiêu thụ Gas hàng ngày, từ đó tăng cường đặc tính giảm phát của ETH. Ngoài ra, cơ chế bảo vệ quyền riêng tư của zkEVM sẽ cung cấp hỗ trợ tuân thủ cho các tổ chức tài chính truyền thống và dự kiến sẽ kích thích các kịch bản DeFi liên quan đến các tổ chức.

Sau một cuộc cải tổ lớn về mặt quản lý, Quỹ Ethereum đã thực sự chứng minh được hiệu quả cao hơn trong hoạt động Nghiên cứu & Phát triển (R&D) và triển khai, với lộ trình kỹ thuật rõ ràng hơn và cơ chế phản hồi cộng đồng linh hoạt hơn. Đặc biệt, bầu không khí quan liêu, thường bị chỉ trích là "nói suông mà không làm", đã được cải thiện, và tốc độ phát triển đã tăng tốc đáng kể. Tuy nhiên, dữ liệu Chuỗi cho thấy cả thu nhập phí gas lẫn tổng khối lượng và hoạt động giao dịch vẫn thấp hơn đáng kể so với đỉnh điểm của thị trường bò năm 2021. Do đó, khó có thể kết luận rằng sự tăng trưởng giá nhanh chóng hiện tại của Ethereum là do các yếu tố cơ bản được cải thiện hay kỳ vọng về nâng cấp.

Các quỹ ETF ETH vị thế giữ bao nhiêu trong năm qua? Liệu ETH với tư cách là tài sản có tách biệt khỏi các yếu tố cơ bản mainnet không?

Vì rất khó để tìm thấy sự hỗ trợ mạnh mẽ cho tăng lần từ chính các yếu tố cơ bản của Ethereum , liệu chúng ta có thể tìm ra động lực cho tăng của Ethereum và liệu có đủ động lực trong lần lai hay không bằng cách xem xét vị thế giữ của ETF? Nếu ETF trở thành yếu tố cơ bản mới của Ethereum, liệu chúng ta có thể nói rằng ETH với tư cách là tài sản sẽ được tách khỏi các yếu tố cơ bản của mainnet hay không?

Đã gần một năm trôi qua kể từ khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chính thức phê duyệt ETF spot Ethereum vào ngày 22 tháng 7 năm 2024. Trong năm nay, mặc dù ETH đã thành công trong việc gia nhập hệ thống đầu tư tài chính chính thống và trở thành tài sản crypto thứ hai đạt được tư cách ETF spot của Hoa Kỳ sau Bitcoin , nhưng hiệu suất thị trường của nó dường như tương đối ổn định, thậm chí có phần trầm lắng. Trong 12 tháng qua, giá trung bình của ETH dao động quanh mức 2.500 đô la Mỹ, thấp hơn đáng kể so với chi phí xây dựng vị thế của nhiều người mua ETF spot. Từ dữ liệu của nhà phân tích Phyrex, có thể thấy chi phí mua vào trung bình của các nhà đầu tư tổ chức tập trung ở mức trên 2.800 đô la Mỹ, và một số vị thế thậm chí còn gần hoặc trên 3.000 đô la Mỹ. Điều này có nghĩa là giá thị trường hiện tại của ETH vẫn nằm trong phạm vi "bị che khuất", và hiệu ứng chênh lệch giá mà các quỹ tài chính chính thống dự kiến sẽ mang lại vẫn chưa được hiện thực hóa.

Nguồn: Phyrex_Ni

Mặc dù vậy, việc các tổ chức do BlackRock dẫn đầu liên tục gia tăng thu mua vị thế vẫn là một tín hiệu mạnh mẽ cho thị trường. Tính đến điểm hiện tại, các tổ chức ETF spot Hoa Kỳ nắm giữ tổng cộng khoảng 5,038 triệu ETH, trong đó BlackRock chiếm hơn một nửa, với vị thế giữ là 2,461 triệu, và khối lượng mua vào ròng trong năm nay lên tới 2,458 triệu. Mô hình vị thế giữ tập trung này rất giống với ETF Bitcoin, điều này cũng có nghĩa là "nhu cầu thực tế" đối với ETF spot ETH phần lớn do một số ít tổ chức chi phối, thay vì được đóng góp bởi một nhóm nhà đầu tư phân tán rộng rãi.

Ngược lại, mặc dù Fidelity và Grayscale đang bám sát nhau, nhưng đặc điểm hành vi nhà đầu tư của họ rõ ràng khác biệt. Người dùng Fidelity chú ý nhiều hơn đến những biến động ngắn hạn và có xu hướng giảm vị thế ở mức cao và chốt lời ở mức thấp; tác động của Grayscale lên thị trường chung đang dần suy yếu do cấu trúc kế thừa lịch sử(chẳng hạn như chuyển đổi ủy thác tín nhiệm). Điều này khiến BlackRock đóng nhân vật tương tự như một "mỏ neo" trong xu hướng giá ETH, và các quyết định đầu tư của họ gián tiếp xác định kỳ vọng trung và dài hạn của thị trường đối với ETH.

Hiện tượng này cũng khơi mào một cuộc thảo luận sâu hơn: nhận thức về giá trị của ETH như tài sản đang dần chuyển từ "lời kể kỹ thuật" sang "định vị sản phẩm tài chính". Nói cách khác, sự nhiệt tình của thị trường đối với ETH không chỉ dựa trên tiềm năng tăng trưởng của các ứng dụng phi tập trung hay hệ sinh thái hợp đồng thông minh, mà còn được thúc đẩy bởi cách các gã khổng lồ tài chính như BlackRock đóng gói, quảng bá và ổn định giá của nó. Ở một mức độ nào đó, sự phát triển này có thể làm suy yếu nhận thức về giá trị "cơ bản của crypto " đối với ETH, nhưng nó đã mang lại cho nó sự hỗ trợ tài chính lâu dài hơn từ các tổ chức.

Độ khó khi tham gia vào DeFi cũ ngày càng tăng, nhưng hướng đi mới vẫn chưa xuất hiện

Do đó, có thể nói rằng khi thị trường tài chính truyền thống dần mở cửa cho tài sản crypto , Ethereum đã dần trở thành một mục tiêu quan trọng trong mắt các tổ chức. Bên cạnh các sản phẩm ETF, nhiều tổ chức vừa và nhỏ như Sharplink cũng đã bắt đầu vị thế giữ ETH một cách chiến lược, cố gắng giành lợi thế tiên phong trong bối cảnh cơ sở hạ tầng blockchain mới. Logic đằng sau làn sóng bố trí tổ chức này thường không chỉ xoay quanh các trò chơi giá cả, mà còn là dự đoán về địa vị tương lai blockchain như một lớp lưu trữ và quyết toán giá trị.

Tuy nhiên, không giống như thiết kế "tổng số tiền cố định" Bitcoin, mô hình cung ứng của Ethereum năng động hơn, điều này cũng xác định rằng thuộc tính "dự trữ chiến lược" của nó là mâu thuẫn về mặt logic. Bitcoin có thể được "mua lại", Ethereum thì không . Bitcoin phù hợp với thuộc tính "tích trữ giá trị" của vàng do nguồn cung liên tục và sự khan hiếm tuyệt đối; trong khi Ethereum được thiết kế để duy trì an ninh mạng và khích lệ vận hành, và tự nhiên có "thanh khoản", giống như một phương tiện sản xuất hơn - đây cũng là điểm khác biệt cốt lõi giữa "vàng kỹ thuật số và dầu kỹ thuật số".

Cụ thể, mặc dù Ethereum đã áp dụng cơ chế đốt sau khi nâng cấp London (EIP-1559) và đạt được "giảm phát cơ bản" sau khi sáp nhập, nhưng cơ chế này phụ thuộc rất nhiều vào hoạt động của mạng lưới. Khi mạng lưới im ắng và khối lượng giao dịch không đủ, khối lượng đốt sẽ thấp hơn khối lượng phát hành mới, dẫn đến sự gia tăng ròng trong phát hành. Ví dụ, trong tuần qua, Ethereum đã phát hành ròng khoảng 16.000 ETH, và 280.000 ETH do Sharplink nắm giữ có thể bị "pha loãng" chỉ trong bốn tháng với tốc độ hiện tại. Tình trạng "chưa hoàn thành" này cũng có nghĩa là nếu các tổ chức chỉ dựa vào mua vào tích trữ, họ không thể duy trì "hàm lượng vàng" dài hạn trong vị thế của mình.

Điều này dẫn đến một câu hỏi sâu hơn: Tại sao các tổ chức vẫn sẵn sàng nắm giữ Ethereum?

Lý do là vì Ethereum không chỉ là tài sản; nó là một nền tảng. Một khi hệ sinh thái sôi động và mức tiêu thụ gas mạnh mẽ, mô hình "giảm phát do tiêu thụ" sẽ được kích hoạt, biến ETH thành một nguồn tài nguyên khan hiếm. Nói cách khác, sự khan hiếm của ETH không được mã hóa cứng vào mã, mà được nhúng vào sức sống của hệ sinh thái. Đây chính xác là lý do tại sao các tổ chức hiện đang nắm giữ lượng lớn ETH có thể đã nhận ra rằng việc thúc đẩy sự thịnh vượng của hệ sinh thái quan trọng hơn nhiều so với vị thế giữ cố định . Chỉ khi các lĩnh vực như DeFi và RWA thực sự cất cánh thì đốt ETH mới liên tục vượt quá mức phát hành, quay trở lại logic giảm phát và tạo ra một hoàn cảnh"giống như vàng" cho việc tích trữ của các tổ chức.

Do đó, chiến lược vị thế giữ ETH hiện tại có thể là một hình thức "chờ đợi tích cực": trong khi thiết lập vị thế, nó cũng thúc đẩy các điểm tăng trưởng ở vị trí hàng đầu của hệ sinh thái.

"Dự trữ chiến lược" của ETH khác biệt cơ bản so với BTC. Nó không phải là thứ bạn mua và nắm giữ; thay vào đó, nó phải được "đốt" sau khi mua. Động lực hệ sinh thái và sự tăng trưởng bùng nổ trong lớp ứng dụng là chìa khóa để ETH bước vào giai đoạn giảm phát thực sự và đạt được mục tiêu bảo toàn giá trị dài hạn. Vị thế giữ của tổ chức về cơ bản đang đặt cược vào tương lai của hệ sinh thái. Do đó, điều quan trọng là phải theo dõi xem ai sẽ trở thành người tiêu thụ gas Ethereum lớn tiếp theo, và lĩnh vực nào sẽ là lĩnh vực đầu tiên tạo ra các cơ hội mang tính cấu trúc.

Mối quan hệ giữa Bitcoin và hệ sinh thái Bitcoin hoàn toàn khác với mối quan hệ giữa Ethereum và hệ sinh thái Ethereum. Mối quan hệ giữa Bitcoin và hệ sinh thái Ethereum có thể hoàn toàn tách rời vì giá trị của Bitcoin chưa bao giờ phụ thuộc vào sự phát triển của hệ sinh thái. Tuy nhiên , về lâu dài, Ethereum rất khó để tách rời. Ngay cả khi tách rời trong thời gian ngắn do sự thao túng của các tổ chức, cuối cùng nó cũng sẽ quay trở lại giá trị của hệ sinh thái Ethereum vì những lý do đã đề cập ở trên.

Hiện tại, nền tảng cơ bản của Ethereum chưa có thay đổi đáng kể, tức là hệ sinh thái chưa bắt đầu các hoạt động mới. Nếu Ethereum và mainnet không thể tách rời, thì việc đánh giá hệ sinh thái Ethereum chỉ có thể dựa trên DeFi cũ hiện tại, và quan sát xem liệu bánh đà của giao thức mainnet đã đạt đến một tầm cao mới hay chưa và liệu nó có thể cung cấp hỗ trợ cơ bản cho Ethereum hay không. Ở đây, chúng tôi chủ yếu thảo luận về các giao thức trên Ethereum có thể tạo ra lợi nhuận tự nhiên, không phụ thuộc vào lượng lớn khích lệ cấp tiến (chẳng hạn như trợ cấp token cao) mà vẫn có được dòng tiền ổn định thông qua các hoạt động kinh tế thực tế (chẳng hạn như phí giao dịch, lãi suất vay mượn, MEV, v.v.):

1. Giao thức liên quan đến Staking / LST

Các giao thức này kiếm được lợi nhuận xác minh Ethereum , đây là một trong những nguồn lợi nhuận tự nhiên cơ bản nhất.

• Lido : Nhận phần thưởng khối và phí bằng cách Staking thông qua ETH của người dùng lưu ký. Lợi nhuận hàng năm tự nhiên khoảng 3-4%.
• Rocket Pool , Frax ETH , Stader ETHx , v.v. cũng có cơ chế tương tự.
• Nguồn lợi nhuận: phần thưởng khối lớp đồng thuận + MEV + phí mạng.

2. Giao thức cho vay phi tập trung

Lợi nhuận tự nhiên đến từ lãi suất cho vay , nghĩa là người vay trả lãi và người gửi tiền nhận được chênh lệch lãi suất.

• Aave và Compound : Giao thức cho vay cơ bản với cơ chế hình thành thị trường lãi suất thực.
• Morpho Blue : Theo đuổi hiệu quả sử dụng vốn cao, sử dụng mô hình thị trường biệt lập + ngang hàng.
• Nguồn lợi nhuận: lãi do người vay trả và thỏa thuận cũng thu một phần làm thu nhập cho nền tảng.

3. DEX

Lợi nhuận tự nhiên chủ yếu đến từ phí giao dịch .

• Uniswap V3 : NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN cung cấp thanh khoản và nhận phí dựa trên khối lượng giao dịch.
• Curve : Nền tảng có độ trượt giá thấp để giao dịch stablecoin và tài sản, với phí giao dịch + khích lệ CRV.
• Balancer : Nhóm tài sản đa dạng + mô hình phí động, với phí giao dịch là nguồn lợi nhuận tự nhiên chính.

4. reStake/Giao thức MEV

Kiếm phần thưởng bằng cách thu thập MEV hoặc thực hiện nhiệm vụ.

• EigenLayer : Thực hiện nhiệm vụ bổ sung cho trình xác thực (chẳng hạn như xác minh oracle, dịch vụ sắp xếp) để đạt được lợi nhuận bổ sung. Mặc dù chưa có bản phát hành lợi nhuận quy mô lớn, mục tiêu thiết kế là nắm bắt giá trị AVS thực tế.
• Nguồn lợi nhuận: Phí dịch vụ do khách hàng AVS tương lai thanh toán.

5. Giao thức Stablecoin (Không phải thuật toán)

Phát hành stablecoin thông qua hình thức thế chấp vượt mức hoặc phát hành có tài sản đảm bảo và hưởng lãi suất.

• MakerDAO : Đúc Dai đòi hỏi phải thế chấp tài sản như ETH/USDC và người dùng phải trả lãi; hiện nay còn có lợi nhuận RWA.
  • Nguồn lợi nhuận : Phí ổn định do người vay trả + thu nhập từ tài sản RWA (như trái phiếu kho bạc).
• Liquity(LUSD) : Người vay trả một khoản phí một lần (0,5%) và việc thanh lý cũng tạo ra lợi nhuận , được phân phối cho người dùng Quỹ ổn định.

6. Thỏa thuận tổng hợp lợi nhuận LST reStake

Cải thiện lợi nhuận LST thông qua tự động hóa chiến lược, nhưng không phải thông qua trợ cấp.

• Pendle : Chia tỷ suất lợi nhuận LST thành dòng tiền gốc/ lợi nhuận và người dùng mua vào lợi nhuận trong tương lai sẽ tạo ra lợi nhuận thị trường tự nhiên.
• Ether.fi , Kelp DAO, Renzo (kết hợp với EigenLayer) : đang tìm kiếm các dịch vụ reStake lợi nhuận tự nhiên.

7. Giao thức Tài sản Thực (RWA)

Giao thức RWA đưa trái quyền ngoài chuỗi hoặc trái phiếu chính phủ vào Chuỗi để tạo ra lợi nhuận.

• Các dự án như Ondo Finance , Maple Finance , Goldfinch và Centrifuge đang đưa tài sản lợi ích thực (như trái phiếu và tín dụng của tổ chức) vào Chuỗi, với mức lợi nhuận tương đối ổn định.
• Nguồn lợi nhuận: tiền lãi do người vay Chuỗi chuỗi trả.

Mặc dù các dự án DeFi truyền thống có khả năng đạt mức tăng trưởng 80% hoặc thậm chí cao hơn khi ETH tăng 50% , nhưng điều này đặt ra những yêu cầu cực kỳ cao đối với nhà đầu tư bán lẻ và nhà giao dịch thông thường: họ không chỉ phải tham gia thị trường trước khi được công nhận rộng rãi mà còn phải có khả năng xác định đỉnh và thoát ra kịp thời, đồng thời tránh bị mắc kẹt bởi những lời đồn thổi sai lệch hoặc định giá quá cao. Thực tế là 90% các dự án DeFi gặp khó khăn trong việc duy trì mức độ phổ biến và tăng trưởng người dùng bền vững trong suốt chu kỳ. Ngay cả khi có những đợt tăng giá ngắn hạn, những đợt tăng giá này thường do "chủ đề" hơn là "sự củng cố liên tục của các yếu tố cơ bản".

Ngược lại, logic của ETH trong chu kỳ này rõ ràng hơn: một mặt, dòng vốn ETF liên tục đổ vào cung cấp hỗ trợ giá vững chắc cho ETH; mặt khác, việc triển khai dần dần lộ trình kỹ thuật cơ bản Ethereum(bao gồm EIP-7685, Verkle Tree, Layer2 và cải cách cơ chế staking) đang liên tục củng cố nền tảng giá trị dài hạn của nó. Mặc dù mức tăng trưởng tương đối của ETH có thể không mạnh mẽ như một số đồng tiền nhỏ hơn, nhưng lợi thế của nó bao gồm tính chắc chắn cao, áp lực tâm lý thấp vị thế giữ vị thế và thanh khoản dồi dào, khiến nó trở thành lựa chọn hợp lý nhất trước khi xu hướng chính xuất hiện.

Thay vì liên tục thử nghiệm và sai sót tại điểm nóng ngắn hạn, tốt hơn hết là nên nắm bắt sự ổn định tương đối của ETH như một đĩa cơ bản và chờ đợi diễn biến mới. Một khi đường xu hướng chính được thiết lập, ETH thường là mục tiêu đầu tiên được hưởng lợi và có liên kết trực tiếp nhất với các cổ phiếu giá trị vốn hóa thị trường lớn. Đối với hầu hết các nhà đầu tư, chiến lược này không chỉ dễ dàng tuân thủ hơn mà còn có nhiều khả năng nhận được cổ tức hệ thống vào cuối chu kỳ.

Liệu việc Staking ETH ETF có thể giúp Ethereum nổi bật không?

Kể từ khi ETF spot Ethereum được chính thức phê duyệt vào ngày 22 tháng 7 năm 2024, định hướng phát triển tiếp theo của nó, đặc biệt là việc liên kết với cơ chế staking Ethereum, luôn là một trong những trọng tâm thu hút sự chú ý của thị trường. Gần đây, BlackRock đã nộp đơn xin bổ sung chức năng staking cho sản phẩm ETF ETH spot của mình, gây ra nhiều tranh luận rộng rãi. Động thái này nhìn chung được hiểu là một tín hiệu quan trọng cho thấy công ty đã hoàn thành việc xây dựng vị thế ban đầu và bước vào giai đoạn tối ưu hóa lợi nhuận.

Theo các tài liệu được công bố, nếu đơn vị phát hành ETF được chấp thuận trong tương lai, họ sẽ có thể thực hiện các hoạt động staking ETH thông qua nhiều nhà cung cấp dịch vụ staking bên thứ ba, bao gồm nền tảng giao dịch như Coinbase, hoặc nhiều giao thức staking Web3 gốc hơn như Lido, EigenLayer và Puffer. Điều đáng chú ý là các giao thức này hiện đang tích cực triển khai các phiên bản tuân thủ cho các tổ chức. Ví dụ: Puffer có các khoản đầu tư trực tiếp từ Fidelity và Franklin. Điều này có nghĩa là các tổ chức tài chính truyền thống đang dần cố gắng thể chế hóa việc kết nối với các giao thức gốc crypto tử để giảm bớt các rào cản kỹ thuật và tuân thủ.

Theo tài liệu, phần thưởng từ việc staking sẽ được coi là thu nhập từ ủy thác tín nhiệm ETF, và đơn vị phát hành có thể tự quyết định quản lý phần lợi nhuận này, đồng thời chỉ được phép phân phối một phần nhỏ cổ tức cho nhà đầu tư. Cơ chế này không chỉ làm tăng tỷ suất lợi nhuận tiềm năng của các sản phẩm quỹ mà còn tăng đáng kể biên lợi nhuận của đơn vị phát hành. Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng trong bối cảnh lợi nhuận hàng năm của việc staking ETH hiện tại vào khoảng 4% đến 6%, lợi nhuận liên quan thậm chí có thể gấp nhiều lần phí quản lý ETF, một con số hấp dẫn đáng kể đối với các đơn vị phát hành.

Tuy nhiên, tài liệu cũng nêu rõ rằng đơn vị phát hành sẽ không thế chấp ETH do mình quản lý và ETH do các tổ chức hoặc cá nhân khác nắm giữ trong cùng một quỹ công khai, mà sẽ thiết lập một quỹ chuyên dụng để quản lý biệt lập. Điều khoản này đồng nghĩa với việc các giao thức staking phi tập trung như Lido sẽ khó có thể hưởng lợi trực tiếp từ dòng vốn ETF nếu chúng không cung cấp các giải pháp tùy chỉnh cho các tổ chức. Nếu các nhà đầu tư đặt cược vào token này chỉ dựa trên logic "staking ETF", họ cần cân nhắc kỹ lưỡng tính khả thi của lộ trình và những khó khăn trong việc hợp tác giữa các tổ chức.

Ngoài ra, tài liệu cũng đề cập rằng bên phát hành sẽ không chịu rủi ro liên quan đến việc staking, bao gồm nhưng không giới hạn ở tác động kỹ thuật của việc cắt giảm hoặc fork Chuỗi . Mặc dù các cơ chế miễn trừ như vậy không phải là hiếm trong các hợp đồng tài chính, nhưng xét về quyền lợi của nhà đầu tư, chúng ta vẫn cần lưu ý đến vấn đề phân phối rủi ro - lợi nhuận bất đối xứng: nhà đầu tư chịu rủi ro hệ thống của việc staking ETH, nhưng việc phân phối lợi nhuận và quyền kiểm soát lại thiên về phía bên phát hành.

Tín hiệu được tiết lộ bởi sự mâu thuẫn giữa mức cao ngắn hạn của ETH và xu hướng trung và dài hạn Bitcoin

Ở cuối bài viết này, chúng ta sẽ xem xét chỉ báo kỹ thuật của Ethereum , cụ thể là xem xét mức lợi nhuận hiện tại của vị thế giữ dài hạn và ngắn hạn để xác định xem tâm lý có quá nóng hay không.

Chiếm tỷ lệ token lợi nhuận thả nổi về cơ bản đo lường tỷ lệ token ETH đang lưu hành hiện tại đang ở trạng thái lợi nhuận sổ sách, về mặt logic tương tự như chỉ báo Chuỗi điển NUPL. Tỷ lệ lợi nhuận càng cao, nhà đầu tư càng nắm giữ nhiều " token lợi nhuận". Khi tâm lý thị trường biến động, khả năng hiện thực hóa lợi nhuận tập thể càng lớn.

Dữ liệu từ nhà phân tích @Murphychen888 cho thấy tính đến ngày 18 tháng 7 năm 2025, con số này đã tăng lên 95% , tiệm cận mức cao lịch sử. Biên lợi nhuận chưa thực hiện tập trung cao độ này thường xảy ra trong giai đoạn thị trường địa phương tăng trưởng quá nóng, trùng lặp đáng kể với các đỉnh trước đó. Các mô hình lịch sử tương tự đã xảy ra vào tháng 3, tháng 5 và tháng 12 năm 2024, khi ETH tăng mức cao nhất trong thời gian ngắn trước khi bước vào giai đoạn điều chỉnh.

Khi lợi nhuận thả nổi đạt đến điểm cao, điều này cho thấy tâm lý giao dịch ngắn hạn đã quá bão hòa và có thể bước vào giai đoạn điều chỉnh bất cứ lúc nào, có thể mất vài ngày hoặc vài tuần. Khi chỉ báo bắt đầu giảm, điều này phản ánh rằng lượng lớn token đã chuyển sang thua lỗ thả nổi, và tâm lý thị trường có xu hướng thận trọng, điều này cũng tạo nền tảng vững chắc hơn cho tăng tiếp theo.

Từ góc độ chiến lược, việc chỉ dựa vào xu hướng giá để đánh giá rủi ro là chưa đầy đủ; cần chú ý nhiều hơn đến sự phát triển năng động của cơ cấu lãi lỗ trên thị trường . Mặc dù mật độ token ETH sinh lời hiện tại thực sự ở mức tương đối cao lịch sử , nhưng sự kết hợp giữa phân phối token lịch sử , độ sâu giao dịch và dòng vốn không cho thấy dấu hiệu rủi ro hệ thống. Hơn nữa, các yếu tố kinh tế vĩ mô như chính sách của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, dòng tiền ròng đổ vào các ETF spot và hoạt động của hệ sinh thái Ethereum (như khối lượng giao dịch trên Chuỗi Layer2 và tỷ lệ đốt) cũng sẽ ảnh hưởng đáng kể đến xu hướng thị trường ngắn hạn và trung hạn.

Nhìn chung, vị thế hiện tại của ETH tạo nên sự cân bằng tinh tế giữa rủi ro và cơ hội. Khả năng điều chỉnh thị trường ngắn hạn thực sự đang tích tụ, nhưng vẫn chưa phải là bằng chứng cốt lõi cho thấy xu hướng đảo ngược.

Sức mạnh của Bitcoin cung cấp hỗ trợ gián tiếp cho Ethereum

Trong quá trình đánh giá hiệu suất tiếp theo Ethereum , những thay đổi về cấu trúc Chuỗi và hành vi thị trường của Bitcoin thường có thể cung cấp tham khảo gián tiếp quan trọng. Đặc biệt trong bối cảnh kỳ vọng thanh khoản vĩ mô hiện tại vẫn còn lỏng lẻo và các sản phẩm ETF tiếp tục hấp thụ spot , sự phát triển của mối quan hệ cung cầu Bitcoin không chỉ ảnh hưởng đến xu hướng của chính nó mà còn định hướng tài sản chính thống như ETH ở cấp độ tâm lý và vốn.

Tính đến ngày 17 tháng 7 năm 2025, dữ liệu on-Chuỗi cho thấy tổng lợi nhuận thực tế của Bitcoin đã đạt 4,3 tỷ đô la Mỹ , vượt qua mức cao nhất trong tháng 2 và tháng 11 năm 2024, cho thấy lượng lớn nhà đầu tư gần đây đã thực hiện lợi nhuận và thoát khỏi thị trường. Đồng thời, sự gia tăng liên tục về lượng nắm giữ của người nắm giữ dài hạn kể từ tháng 3 năm nay cũng bắt đầu suy yếu, và đã xuất hiện hiện tượng dần dần giải phóng token ra thị trường , điều này cho thấy cơ cấu cung ứng BTC đang chuyển từ "khóa vị thế" sang "lưu thông".

Nhìn bề ngoài, sự nới lỏng về mặt cấu trúc này có thể được xem là một tín hiệu của áp lực tiềm ẩn. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng mặc dù thị trường đã đạt được mức lợi nhuận lớn, giá BTC vẫn chưa trải qua đợt điều chỉnh hồi đáng kể , cho thấy lực mua hiện tại của thị trường vẫn đang phục hồi và có khả năng hấp thụ áp lực bán ra mạnh mẽ trong ngắn hạn. Sự tồn tại của "sức chứa lớn" này cũng đã phần nào làm giảm áp lực hệ thống của thị trường ETH, tạo ra sự tự tin cho đà tăng giá của đồng tiền này.

Trên thực tế, "khả năng mang vác cao cấp" này cho phép Bitcoin đạt được sự tích lũy token đồng đều ở mức cao liên tục. Trong bài phân tích hồi tháng 5, tôi đã đề cập rằng kỳ vọng thị trường liên tục trong chu kỳ cắt giảm lãi suất đã ngăn cản chỉ báo hậu nghiệm kích hoạt "thị trường gấu". Giờ đây, có lẽ nên thêm vế sau của câu. Bitcoin đã hình thành một phạm vi token đồng đều, ngăn chặn tín hiệu đỉnh thị trường bò được kích hoạt.

Cụ thể, BTC dao động liên tục trong một phạm vi giá nhất định, liên tục hấp thụ token và hình thành vùng tích lũy token mật độ cao . Cấu trúc này có những đặc điểm đáng chú ý sau:

1. "Vùng tích lũy" hình thành lực hấp dẫn giá trong quá trình thoái lui : ngay cả khi giá giảm xuống dưới phạm vi này trong một thời gian ngắn, vì hầu hết người nắm giữ là tài khoản dài hạn "không muốn bán lỗ", việc thay đổi token bị hạn chế và cuối cùng giá thường quay trở lại vùng này;
2. Sau khi kéo lên vượt qua, nó sẽ đi vào một phạm vi mới : Khi giá tăng mạnh và thoát khỏi vùng token ban đầu, phạm vi mới sẽ dần hình thành một "sự cân bằng token" mới và xây dựng hỗ trợ kỹ thuật cho giai đoạn tiếp theo;
3. Sự luân chuyển liên tục thúc đẩy quá trình tối ưu hóa cấu trúc : Mỗi vòng đột phá hướng lên cũng liên tục hoàn thiện quá trình luân chuyển token bên dưới, điều này có lợi cho việc tiếp tục các xu hướng dài hạn.

Nhịp điệu "biến động lặp lại → tích lũy token → đột phá doanh thu" này cho thấy thị trường Bitcoin hiện tại đang thể hiện xu hướng tăng ổn định trong bối cảnh biến động hội tụ . Theo cấu trúc này, hiệu suất giá của Bitcoin vẫn tương đối ổn định, ngoại trừ các yếu tố tiêu cực đáng kể từ bên ngoài (chẳng hạn như sự kiện thiên nga đen kinh tế vĩ mô hoặc sự cố bảo mật Chuỗi ).

Giới thiệu về Movemaker

Movemaker, tổ chức cộng đồng chính thức đầu tiên được Quỹ Aptos ủy quyền và đồng tài trợ bởi Ankaa và BlockBooster, cam kết thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái Aptos tại khu vực nói tiếng Trung. Là đại diện chính thức của Aptos tại khu vực, Movemaker cam kết xây dựng một hệ sinh thái Aptos đa dạng, cởi mở và thịnh vượng bằng cách kết nối các nhà phát triển, người dùng, nguồn vốn và nhiều đối tác trong hệ sinh thái.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

Bài viết/blog này chỉ tham khảo và phản ánh quan điểm cá nhân của tác giả và không nhất thiết đại diện cho quan điểm của Movemaker. Bài viết này không nhằm mục đích cung cấp: (i) lời khuyên đầu tư hoặc khuyến nghị; (ii) lời đề nghị hoặc chào mời mua, bán hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số; hoặc (iii) tư vấn tài chính, kế toán, pháp lý hoặc thuế. Việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số, bao gồm cả stablecoin và NFT, mang lại rủi ro đáng kể và có thể trải qua biến động giá đáng kể và có khả năng trở nên vô giá trị. Bạn nên cân nhắc cẩn thận xem việc giao dịch hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số có phù hợp với mình hay không dựa trên hoàn cảnh tài chính của bạn. Nếu bạn có thắc mắc liên quan đến tình huống cụ thể của mình, vui lòng tham khảo ý kiến cố vấn pháp lý, thuế hoặc đầu tư của bạn. Thông tin được cung cấp trong bài viết này (bao gồm dữ liệu thị trường và số liệu thống kê, nếu có) chỉ nhằm tham khảo chung. Mặc dù đã rất cẩn trọng trong việc biên soạn dữ liệu và biểu đồ này, chúng tôi không chịu trách nhiệm pháp lý đối với bất kỳ lỗi hoặc thiếu sót thực tế nào có trong đó.