Gần đây, cộng đồng tiền điện tử đã khởi động một đợt tích trữ tiền điện tử [MicroStrategy]. Thậm chí sau khi ETH [MicroStrategy], dường như mọi người không còn chửi Vitalik nữa. Thay vào đó, họ đã chuyển sự chú ý sang các tổ chức ETH "MicroStrategy". Mô hình này có vẻ như là bản chất, ảnh hưởng, sự kiện bất ngờ và tương lai của tình hình tự cứu của ngành crypto. Các tổ chức trên Phố Wall đã mua BTC, ETH, SOL và các tài sản crypto cốt lõi khác thông qua việc phát hành cổ phiếu, sau đó tái tài trợ và tích trữ tiền điện tử theo chu kỳ. Dường như thị trường thích đặt cược theo chu kỳ vào câu chuyện vĩnh hằng, nhưng lợi nhuận tài chính kiểu này đi kèm với rủi ro cao. Kết hợp với áp lực từ các dự án rác trước đó, cách chơi này không mới, và trong lịch sử tài chính đã từng diễn ra nhiều lần các câu chuyện tương tự [chân trái đạp chân phải], chẳng hạn như đợt mua lại cổ phiếu trên Phố Wall, tài trợ khái niệm thời bong bóng internet, sự cứu trợ tạm thời dưới sự cuồng nhiệt của cổ phiếu meme, đều từng được hỗ trợ bởi thanh khoản và sự đồng thuận trong một thời gian, để rồi cuối cùng lại kết thúc đột ngột do sự sụp đổ của đồng thuận. Liệu đợt [MicroStrategy] này trong cộng đồng tiền điện tử sẽ đi được bao xa? Thông qua việc suy diễn từ lịch sử bong bóng chứng khoán Mỹ, hiểu được cách thức mà Phố Wall đã thực hiện các thao tác kiểu "búp bê" từ sự phát triển, tăng tốc đến sụp đổ.
Búp bê chứng khoán Mỹ: Thanh khoản + câu chuyện làm lớn bong bóng
Trong lịch sử chứng khoán Mỹ, [búp bê tài chính] đã xuất hiện nhiều lần. Trường hợp điển hình nhất là đợt mua lại cổ phiếu từ năm 2018-2021. Khi đó, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ duy trì lãi suất cực thấp, các doanh nghiệp gần như có thể vay nợ với chi phí bằng không để mua lại cổ phiếu, tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), kéo giá cổ phiếu tăng lên, giá trị vốn hóa thị trường lớn hơn sẽ dễ dàng tái tài trợ, quy mô mua lại lớn hơn, tạo thành một vòng khép kín tiêu chuẩn. Năm 2021, tổng số tiền mua lại cổ phiếu của các doanh nghiệp S&P 500 lên tới 881,7 tỷ đô la, tăng gần 70% so với năm trước, một thời điểm đã đưa giá cổ phiếu liên tục lập đỉnh mới. Nhìn xa hơn nữa, bong bóng internet vào năm 2000 là một ví dụ về việc đóng gói khái niệm cực đoan hơn. Hàng ngàn công ty internet không có lợi nhuận, nhưng lại nhờ kể câu chuyện về [tăng trưởng vô hạn trong tương lai] để đẩy giá cổ phiếu lên cao. Nhân lúc giá cao, họ tăng phát hành và tài trợ một cách điên cuồng, lấy tiền rồi lại đầu tư vào nhiều dự án khái niệm hơn, làm cho định giá phình to thêm. Chỉ số Nasdaq đã tăng gấp 5 lần trong vòng ba năm ngắn ngủi, đạt đỉnh 5.132 điểm vào tháng 3 năm 2000, nhưng sau khi bong bóng bị chọc thủng đã sụp đổ 78%, giá trị vốn hóa thị trường bốc hơi hơn 5 nghìn tỷ đô la. Còn có đợt cuồng nhiệt cổ phiếu meme gần đây hơn vào năm 2021. GameStop, AMC v.v. đã bị các nhà đầu tư bán lẻ đẩy giá lên, nhân lúc nóng để tăng phát hành cổ phiếu và tài trợ, giúp tạm thời kéo dài sự sống. GameStop đã nhanh chóng huy động được 1,1 tỷ đô la sau khi giá cổ phiếu tăng vọt, AMC cũng đã huy động được hơn 1,2 tỷ đô la tiền mặt trong vài tháng ngắn ngủi. Nhưng sau khi nhiệt tình của các nhà đầu tư bán lẻ lắng xuống, giá cổ phiếu bắt đầu giảm, chờ đợi những người tiếp theo. Ba đoạn lịch sử có vẻ khác nhau, nhưng logic cơ bản lại tương tự: thanh khoản nới lỏng + câu chuyện đồng thuận, giá tài sản tăng lên, tài trợ và đòn bẩy [chân trái đạp chân phải], tác động vĩ mô hoặc sự sụp đổ của đồng thuận, bong bóng vỡ, sụp đổ, và sau đó lại bắt đầu xây dựng lại chu kỳ mới.
[MicroStrategy] trong cộng đồng tiền điện tử, phiên bản tăng tốc của búp bê
Quay trở lại chủ đề [MicroStrategy] trong cộng đồng tiền điện tử, thực chất là Phố Wall đã mang logic này lên chuỗi, và thậm chí còn nhanh hơn, đòn bẩy còn mạnh hơn. Sau khi Trump quay lại nắm quyền và tăng cường hỗ trợ chính sách cho ngành crypto, nhiều [Old Money] từ thị trường chứng khoán Mỹ đã nắm lấy cơ hội, thông qua trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, tăng phát hành với chi phí thấp để trực tiếp mua BTC, ETH, SOL và các tài sản crypto cốt lõi khác, đưa vào kho dự trữ của công ty. Bản chất của mô hình này là một búp bê tài chính được xây dựng bằng đòn bẩy cao. Các tài sản crypto đã mua còn có thể được thế chấp để sinh lời, đổi lấy stablecoin, sau đó sử dụng các thanh khoản này để mua lại tài sản của chính mình, làm thị trường, từ đó đẩy cao giá trị vốn hóa thị trường và định giá dự án.
- Tác động phản hồi của đòn bẩy
Một khi giá giảm kích hoạt việc thanh lý quy mô lớn trên chuỗi, giá trị tài sản thế chấp suy giảm, chuỗi tài chính bị đứt, thị trường sẽ ngay lập tức rơi vào vòng xoáy chết chóc. Trong thời kỳ bong bóng internet của Mỹ, Nasdaq đã mất 30 tháng để giảm từ 5000 điểm xuống 1000 điểm; nhưng trong cộng đồng tiền điện tử, việc vỡ bong bóng tương tự có thể diễn ra trong 3 ngày. Khi thanh khoản sụt giảm đột ngột, giá trị thị trường quay về bản chất, những doanh nghiệp, dự án quản lý giá trị vốn hóa, kho bạc DAO phụ thuộc vào đòn bẩy cao và câu chuyện đều không thoát khỏi số phận, cuối cùng rơi vào một vòng thanh lý sâu hơn.
Kết luận
Kịch bản của phố Wall đã diễn ra từ lâu, lại được dàn dựng lại một cách không hề thay đổi. Đợt mua lại cổ phiếu, trò chơi đầu tư meme, trò chơi tài chính đã tạo ra hiệu ứng của sự giàu có to lớn trong thị trường bò, nhưng lại đẩy nhanh quá trình sụp đổ trong thị trường gấu. MicroStrategy chỉ là phiên bản nâng cấp trên chuỗi, mở rộng lợi nhuận trong ngắn hạn, nhưng về dài hạn vẫn không thể thay đổi số phận của trò chơi tài chính: thanh khoản là trọng tâm, câu chuyện cuối cùng sẽ quay về giá trị gốc, đòn bẩy sẽ đẩy nhanh việc giải phóng rủi ro. Lịch sử luôn có sự tương đồng đáng kinh ngạc, nhưng sẽ không lặp lại một cách đơn giản. Hiểu được quá khứ của phố Wall, có lẽ sẽ giúp dự đoán trước tương lai của MicroStrategy trong cộng đồng tiền điện tử.
