Tóm tắt
- MicroStrategy (MSTR) đã tiên phong một cấu trúc tài chính mới: sử dụng thị trường cổ phiếu để mua Bitcoin thông qua trái phiếu chuyển đổi không lãi suất và cổ phiếu ưu đãi, khai thác biến động cổ phiếu thay vì dựa vào dòng tiền hoạt động.
- Khi MSTR giao dịch ở mức mNAV > 1, nó có thể phát hành cổ phiếu mà không bị pha loãng, mua BTC và tăng BTC trên mỗi cổ phiếu, tạo ra một vòng quay tự tăng cường.
- Cấu trúc vốn của công ty được duy trì bởi các quỹ phòng hộ tham gia giao dịch gamma, những người mua trái phiếu và động thái phòng vệ với cổ phiếu MSTR ngắn hạn để kiếm lợi từ biến động, không phải hướng.
- Người mua trái phiếu chuyển đổi chấp nhận lãi suất 0% vì quyền chọn mua được nhúng có giá trị cao trong chế độ biến động cao (BTC/MSTR).
- Bất chấp lập trường "không bao giờ bán BTC" của Saylor, MicroStrategy có thể buộc phải thanh lý một số BTC trong các kịch bản căng thẳng như kỳ hạn nợ, nghĩa vụ cổ tức cao, hoặc không truy cập được thị trường vốn trong các giai đoạn suy thoái.
- Xu hướng rộng hơn cho thấy các công ty niêm yết sử dụng dự trữ tiền điện tử như chiến lược kể chuyện và vốn, cung cấp cho nhà đầu tư sự tiếp xúc đòn bẩy với tài sản tiền điện tử thông qua cổ phiếu, nhưng cũng giới thiệu rủi ro biến động, tài chính và dựa trên niềm tin.
Nếu MicroStrategy phát hiện mNAV < 1, nó không thể tiếp tục bánh xe phát hành cổ phiếu → mua BTC → tăng trưởng BTC/cổ phiếu.
Vậy những lựa chọn còn lại là gì?
Mua Lại Cổ Phiếu Thay Vì Mua BTC
Mua lại cổ phiếu MSTR khi mNAV < 1 là tăng giá trị, bởi vì:
- Bạn đang mua cổ phiếu với giá chiết khấu so với BTC mà chúng đại diện.
- BTC/cổ phiếu tăng khi số lượng lưu hành giảm.
Saylor đã gợi ý rõ ràng: nếu mNAV giảm dưới 1, động thái tốt hơn là mua lại cổ phiếu, không phải mua thêm BTC.
Phát Hành Cổ Phiếu Ưu Đãi
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán lai nằm giữa nợ và vốn chủ sở hữu thông thường trong cấu trúc vốn của một công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết và có ưu tiên hơn cổ phiếu thông thường trong việc nhận thanh toán và tiền thu được từ thanh lý. Không giống như nợ, nó không yêu cầu hoàn trả gốc, và không giống như vốn chủ sở hữu thông thường, nó cung cấp thu nhập dự đoán được hơn.
MicroStrategy đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRK, STRF và STRC.
[Phần còn lại của văn bản được dịch tương tự, tuân thủ các quy tắc dịch đã được đặt ra]
Short float đề cập đến tỷ lệ phần trăm tổng số cổ phiếu có thể giao dịch công khai của một công ty hiện đang được bán short.
Chỉ SBET không phát hành chứng khoán có thể chuyển đổi, mà chỉ thực hiện cơ chế PIPE (Đầu tư Riêng tư vào Thị trường Công khai) và cơ chế vốn ATM lớn, cho thấy tỷ lệ short float thấp hơn.
Cơ chế Giao dịch Gamma tại MSTR:
- Giao dịch Cơ bản:
- Một quỹ phòng hộ mua trái phiếu có thể chuyển đổi của MicroStrategy (là trái phiếu + quyền chọn mua).
- Đồng thời, nó short một số lượng cổ phiếu MSTR phù hợp để duy trì trạng thái delta-neutral
2. Tại Sao Nó Hoạt Động:
- Nếu cổ phiếu MSTR tăng, quyền chọn mua được nhúng trong trái phiếu có thể chuyển đổi trở nên có giá trị nhanh hơn so với khoản short bị mất tiền.
- Nếu cổ phiếu MSTR giảm, vị thế short tăng giá trị nhanh hơn so với trái phiếu (bao gồm quyền chọn mua của nó) mất giá.
- Hồ sơ thanh toán lồi này cho phép các quỹ phòng hộ kiếm lợi nhuận từ độ biến động, không phải hướng, của cổ phiếu MSTR.
Vào ngày 14 tháng 7 năm 2025, BTCS đã vay 2,34 triệu USDT thông qua Aave, một giao thức cho vay phi tập trung, và kết hợp với tiền mặt để mua 2.731 ETH với giá 8,24 triệu đô la, tăng thêm số dư Ethereum của mình. Giao dịch đòn bẩy này đã làm tăng tổng số ETH của BTCS lên 31.855 ETH, đẩy giá trị thị trường tiền điện tử + tiền mặt lên 100,6 triệu đô la.
Động thái này minh họa cách ETH độc đáo phục vụ như là cả tài sản thế chấp và vốn trong hệ sinh thái DeFi. Trong khi Bitcoin về cơ bản là không hoạt động và custodial, được giữ trong ví lạnh hoặc được bọc để có tiếp xúc DeFi hạn chế, Ethereum là có thể ghép nối một cách gốc, cho phép các công ty vay, stake, hoặc triển khai nó trên các giao thức tạo năng suất mà không thoát khỏi vị thế của mình.
Thứ ba, sự xuất hiện của Quỹ ETF Ethereum đã tăng cường sự tự tin và thanh khoản của các nhà tổ chức, với dòng vốn ròng báo hiệu sự chấp nhận của thị trường chính. Do đó, các công ty như SharpLink (SBET), Bit Digital (BTBT), và thậm chí các nhà chơi thị trường tư nhân ngày càng điều chỉnh bảng cân đối của họ với ETH, không chỉ để có lợi nhuận đầu cơ, mà còn để thể hiện luận điểm dài hạn về Ethereum như cơ sở hạ tầng của các thị trường vốn phi tập trung. Sự chuyển đổi này đánh dấu một bước tiến quan trọng trong xu hướng kho bạc tiền điện tử: từ Bitcoin như vàng kỹ thuật số đến Ethereum như đường ray kỹ thuật số.
(Phần còn lại của bản dịch sẽ tiếp tục theo cùng phong cách)Nói ngắn gọn, MicroStrategy không chỉ đơn thuần áp dụng Bitcoin làm dự trữ kho bạc, mà còn tạo ra một cấu trúc tài chính mới xung quanh nó. Đó là công ty kho bạc tiền điện tử đầu tiên thành công, và mô hình vốn của nó có thể xác định cách các công ty trong tương lai tiếp cận việc tài sản hóa kho bạc, bắt giữ biến động và tạo ra giá trị cho cổ đông trong một thế giới tài chính lấy Bitcoin làm trung tâm.
Nguồn:
Trang web:
- StrategyTracker - Trình theo dõi Kho bạc Bitcoin Thời gian thực
- Giới thiệu về Trái phiếu chuyển đổi
- Thảo luận Cấp độ 2 CFA về Các công thức Trái phiếu chuyển đổi được giải thích
https://www.theblock.co/data/crypto-markets/options/btc-atm-implied-volatility
https://finance.yahoo.com/quote/MSTR/financials/
https://finance.yahoo.com/quote/SBET/financials/
Video:
https://medium.com/media/aff55a2b8af1a2aec6c9ecf042f8a288/hrefhttps://medium.com/media/90a742338601b106e6e185b1d15753be/hrefhttps://medium.com/media/f22d483d397d2bbf7fcef802ed9470dd/hrefhttps://medium.com/media/d7c610bdf2e98e95c28fe29cc5773e1c/hrefhttps://medium.com/media/c694a6a29954396e9298cb024e046de9/hrefhttps://medium.com/media/80313e68c0be6fd03f206334effc31d6/hrefhttps://medium.com/media/35d9b3b7ac5b66d51aafd074ac11c2ff/hrefhttps://medium.com/media/091bf31858240f89255d7adbb0b975d5/hrefDữ liệu hiệu suất từ:
https://polygon.io/
Công ty Kho bạc Tiền điện tử Đầu tiên: Bên trong Vòng quay Đòn bẩy của MicroStrategy ban đầu được xuất bản tại IOSG Ventures trên Medium, nơi mọi người đang tiếp tục cuộc trò chuyện bằng cách nhấn mạnh và phản hồi câu chuyện này.
