Tiếng bong bóng sâm banh hầu như nhấn chìm tất cả tiếng ồn của Phố Wall. Chỉ số S&P 500 liên tục lập kỷ lục mới, các phương tiện truyền thông tài chính sử dụng các từ như "thị trường bò", "thịnh vượng", "cách mạng AI" để viết một bản nhạc hùng tráng cho bữa tiệc này. Mỗi khi chỉ số nhảy qua một mốc số nguyên mới, dường như đang xác nhận một điều: những người hoài nghi đã sai, lần này thực sự khác.
(Phần còn lại của bản dịch tương tự, giữ nguyên cấu trúc và các thẻ HTML)Khi tất cả mọi người đã lên chuyến tàu tự lái này, ai sẽ chịu trách nhiệm nhấn phanh trước vực thẳm?
Tiền thưởng "chắc chắn" của AI, đang đứng trước nguy cơ bị chi tiêu quá mức
Điều hỗ trợ toàn bộ mức định giá cực cao này, là một câu chuyện vĩ đại, hấp dẫn và đầy chắc chắn: AI sẽ mang lại cuộc cách mạng công nghiệp lần thứ tư, kích hoạt một đợt bùng nổ năng suất chưa từng có trong lịch sử.
Câu chuyện này quá tuyệt vời, tuyệt vời đến mức các nhà đầu tư sẵn sàng bỏ qua tất cả các tín hiệu cảnh báo. Theo dữ liệu lịch sử, tỷ số P/E điều chỉnh theo chu kỳ Shiller hiện đã tăng lên khoảng 37-39 lần, không chỉ cao hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử khoảng 17,6 lần, mà còn đạt đến mức định giá cao thứ ba trong lịch sử.
Hai lần trước đạt đến mức tương tự là trước Đại suy thoái năm 1929 và bong bóng internet năm 2000. Chúng ta đang trả một mức giá cho một giấc mơ "ngày mai" mà "hôm nay" không thể hỗ trợ.
Vấn đề là câu chuyện này bỏ qua sự thiếu kiên nhẫn của con người và thực tế áp dụng công nghệ. Mọi người thường đánh giá cao tác động ngắn hạn của công nghệ mới, nhưng lại đánh giá thấp sự thay đổi dài hạn của nó. Khi các nhà đầu tư không thể nhìn thấy lợi nhuận bùng nổ từ AI trong báo cáo tài chính ngắn hạn (ngoại trừ một số ít công ty chip và đám mây), tâm lý thất vọng sẽ bắt đầu lan rộng.
Thị trường hiện tại gần như đã chiết khấu toàn bộ giá trị của tất cả các ứng dụng tiềm năng của AI vào hôm nay. Đây không phải là trả tiền cho tỷ số P/E, mà là trả tiền cho "tỷ số Giấc mơ" (Price-to-Dream Ratio). Ngoài Nvidia và một số ít tập đoàn đám mây, chúng ta đã thấy bao nhiêu công ty ở tầng ứng dụng AI thực sự đạt được tăng trưởng lợi nhuận đáng kể? Nếu câu trả lời là rất ít, điều đó có nghĩa là việc phân phối lợi nhuận trong chuỗi giá trị là cực kỳ không đồng đều, và sự nhiệt tình không cân bằng này chính là môi trường nuôi dưỡng bong bóng.
Đừng bị lừa bởi luận điệu "cải thiện độ rộng thị trường"
Ngay lúc này, chắc chắn sẽ có người nhảy ra phản bác, đưa ra số liệu để nói với bạn: "Đừng lo, độ rộng thị trường đang được cải thiện". Họ sẽ nói, gần đây không chỉ có 7 ông lớn công nghệ tăng, mà chỉ số S&P 500 (chỉ số theo trọng số) cũng đang tạo đỉnh mới, điều này chứng minh đà tăng là lành mạnh và toàn diện.
Đây là một luận điệu điển hình che giấu sự thật bằng một phần sự thật. Đúng là, số liệu cho thấy các khoản lợi nhuận dự kiến của "493 công ty S&P" ngoài 7 ông lớn công nghệ đã có cải thiện, điều này làm giảm bớt rủi ro tập trung. Nhưng điều này giống như nói rằng 7 cột chính đỡ tòa nhà đã xuất hiện vết nứt, nhưng chúng ta rất vui vì vài cột trang trí bên cạnh đã trở nên chắc chắn hơn một chút.
Vấn đề then chốt nằm ở "trọng số". Ngay cả khi 493 công ty khác hoạt động tốt, tổng ảnh hưởng của chúng vẫn không thể so sánh được với 7 ông lớn. Chỉ cần những ông lớn công nghệ hàng đầu hắt hơi, toàn bộ thị trường vẫn sẽ bị cảm.
Câu chuyện AI, dòng vốn đầu tư thụ động, những lực lượng cốt lõi điều khiển thị trường này vẫn chặt chẽ gắn liền với những công ty đó. Do đó, sự cải thiện độ rộng được cho là giống như một món khai vị trước khi chính món được phục vụ, nó có thể làm không khí buổi tiệc tốt hơn, nhưng không thể thay đổi rủi ro cốt lõi của việc chính món có thể là độc.
Trong tiếng vỗ tay, hãy lắng nghe thêm tiếng nứt
Viết đến đây, mục đích của tôi không phải là dự đoán thị trường sẽ sụp đổ khi nào. Bất kỳ ai cố gắng dự đoán chính xác điểm chuyển của thị trường đều là kẻ lừa đảo hoặc kẻ ngốc. Tôi muốn truyền đạt một cách suy nghĩ: trong tiếng vỗ tay và hoan hô, chúng ta càng cần nghe những tiếng nứt nhỏ nhặt, không hài hòa.
Mức cao mới của S&P 500 hiện tại được xây dựng trên một nền tảng mỏng manh, cực kỳ tập trung, được các quỹ thụ động tự động thúc đẩy, và được hỗ trợ bởi một câu chuyện AI vĩ đại nhưng chưa được hiện thực hóa hoàn toàn. Nó giống như một màn trình diễn pháo hoa lộng lẫy, nhưng chúng ta không chỉ được ngước nhìn, mà còn phải nhìn rõ xem chúng ta có đứng vững trên mặt đất hay không.
Lần tới, khi bạn thấy chỉ số lại tạo đỉnh mới, hãy thử tự hỏi mình một vài câu hỏi: Hôm nay, đó là chiến thắng của 7 ông lớn hay là sự tiến quân của 493 đội quân? Điều thúc đẩy sự tăng trưởng là sự khám phá giá trị hợp lý hay là quán tính vốn thụ động? Chúng ta đã chi trả cho giấc mơ AI với mức giá đã vượt quá mức tăng trưởng của mười năm tới chưa?
Trong dòng chảy của vốn, việc duy trì sự tỉnh táo và suy nghĩ độc lập quan trọng hơn nhiso so với việc theo đám đông ăn mừng. Bởi vì chỉ như vậy, khi âm nhạc dừng lại, bạn mới không phải là người cuối cùng nhận ra bữa tiệc đã kết thúc.
