Tác giả: Tiến sĩ PR
Trong khi thị trường hiện đang tập trung vào câu hỏi khi nào nên cắt giảm lãi suất, mối lo ngại thực sự là việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ duy trì lãi suất cao có thể là môi trường kinh tế vĩ mô có lợi nhất cho thị trường chứng khoán và crypto Hoa Kỳ trong dài hạn. Mặc dù quan điểm này có thể trái ngược với trực giác, nhưng kinh nghiệm lịch sử, cấu trúc cơ bản và chính sách nới lỏng tài khóa ngầm đều hướng đến cùng một hướng.
1. Lãi suất cao ≠ thị trường gấu: Lịch sử cho chúng ta thấy rằng thị trường bò có cấu trúc thường ra đời trong hoàn cảnh lãi suất cao
Lãi suất Quỹ Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ so với S&P 500 (khoảng năm 1994–2000)
Hãy lấy giai đoạn từ năm 1994 đến năm 2000 làm ví dụ. Năm 1994, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tăng lãi suất quỹ liên bang từ khoảng 3% lên 6%. Sau chu kỳ tăng lãi suất này, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã mở ra một trong thị trường bò công nghệ mạnh mẽ nhất trong lịch sử:
Chỉ số S&P 500 tăng từ khoảng 470 lên mức cao nhất là 1500 vào năm 2000;
Lợi nhuận hàng năm của Nasdaq vượt quá 25% từ năm 1995 đến năm 2000, thúc đẩy chu kỳ thu nhập đáng kể trước "bong bóng dot-com";
Lợi nhuận doanh nghiệp, đổi mới công nghệ và lợi tức đầu tư (ROI) đã trở thành những yếu tố chủ đạo, thay vì chính sách nới lỏng tiền tệ.
Điều này có nghĩa là miễn là nền kinh tế không gặp phải sự hạ cánh cứng thì lãi suất cao không phải là thủ phạm kìm hãm thị trường chứng khoán.
2. Bản chất của việc "không cắt giảm lãi suất" hiện nay là niềm tin vào nền kinh tế
Mục tiêu lãi suất quỹ liên bang của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là từ 4,25% đến 4,50% tính đến tháng 7 năm 2025. Mặc dù đây không phải là mức nới lỏng đáng kể, nhưng quan trọng là nó cũng không phải là mức tăng lãi suất tiếp theo.
Điều này phản ánh thực tế rằng "một sự hạ cánh mềm đang diễn ra":
Lạm phát PCE cốt lõi giảm từ mức đỉnh 5,4% vào năm 2022 xuống mức 2,6%-2,7% vào giữa năm 2025;
Tăng trưởng GDP duy trì ở mức từ 1,5% đến 3% hằng năm;
Tỷ lệ thất nghiệp vẫn ổn định ở mức 4,1%, cho thấy khả năng phục hồi mạnh mẽ của thị trường lao động.
Dự báo EPS chung cho cổ phiếu Hoa Kỳ vào năm 2025 nằm trong khoảng 250-265 và lợi nhuận đang phục hồi.
Nói cách khác, bản chất của việc không cắt giảm lãi suất là Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cho rằng không cần phải giải cứu thị trường vì thị trường đang tự phục hồi.
3. Việc “nới lỏng” thực sự đang được thúc đẩy bởi chính sách tài khóa hơn là chính sách tiền tệ.
Mặc dù lãi suất danh nghĩa không thay đổi, nhưng cơ cấu thanh khoản vĩ mô chung ở Hoa Kỳ đã chuyển sang "kích thích tài khóa".
Xu hướng tăng trưởng hàng năm của nợ liên bang Hoa Kỳ
Thâm hụt tài chính của Hoa Kỳ vào năm 2024 sẽ vượt quá 6,4% GDP, một trong những mức cao nhất trong thời kỳ hậu chiến;
Tính đến tháng 7 năm 2025, tổng nợ liên bang của Hoa Kỳ đã vượt quá 36,7 nghìn tỷ đô la;
Tổng phát hành trái trái phiếu Mỹ trong quý 3 năm 2025 dự kiến sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ đô la;
"Dự luật lớn và đẹp" do phe Trump thúc đẩy bao gồm các khoản cắt giảm thuế và trợ cấp công nghiệp trên diện rộng, và dự kiến sẽ làm tăng thâm hụt ngân sách thêm khoảng 3 nghìn tỷ đô la trong 10 năm.
Ngay cả khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vẫn giữ nguyên, thì việc chi tiêu tài chính như vậy thực chất cũng cấu thành "Xả nước ngầm".
4. Lãi suất cao làm thanh lọc cấu trúc thị trường và củng cố logic rằng kẻ mạnh sẽ luôn mạnh.
Mặc dù hoàn cảnh lãi suất cao khiến việc tài trợ trở nên khó khăn hơn, nhưng thực tế đây lại là "tin tốt" cho các công ty lớn:
Apple nắm giữ hơn 130 tỷ đô la tiền mặt, Alphabet hơn 90 tỷ đô la và Meta gần 70 tỷ đô la;
Với lãi suất 4%-5%, số tiền mặt này tự nó tạo ra hàng tỷ đô la thu nhập;
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ bị thiệt thòi về chi phí tài chính và thị thị phần tiếp tục tập trung vào tay các tập đoàn lớn;
Việc mua lại dòng tiền cao sẽ thúc đẩy EPS tăng lên, làm cho cấu trúc định giá trở nên vững chắc hơn.
Điều này không chỉ giải thích tại sao "Big Seven" vẫn thống trị bảng xếp hạng giá trị vốn hóa thị trường mà còn giải thích tại sao tài sản chỉ số có thể tiếp tục lập mức cao mới ngay cả khi lãi suất cao.
5. Thị trường crypto: Từ trò chơi đầu cơ đến tài sản có cấu trúc
Tài sản crypto từng được coi là "sản phẩm đầu cơ sinh ra từ lãi suất bằng 0", nhưng trong hoàn cảnh lãi suất cao của hai năm qua, cấu trúc thị trường đã trải qua một sự chuyển đổi sâu sắc:
1) ETH/BTC trở thành mục tiêu cấu hình của "dòng tiền kỹ thuật số" và "vàng kỹ thuật số"
Xu hướng tỷ suất lợi nhuận staking Ethereum ETH (hàng năm)
Tỷ suất lợi nhuận hàng năm khi staking Ethereum vẫn ở mức 3,5%-4,5%, tương tự như trái phiếu chính phủ.
BTC đã trở thành tài sản dự trữ cốt lõi của một số công ty niêm yết tại Hoa Kỳ (như MicroStrategy);
Việc ra mắt ETF, cơ chế reStake , lợi nhuận quản lý tài sản quản trị trên Chuỗi , v.v. khiến ETH trở thành sự kết hợp giữa " lợi nhuận ổn định + sự khan hiếm tài sản".
2) “Tiền thưởng chênh lệch lãi suất” của stablecoin đã trở thành một nhóm lợi nhuận ẩn
Circle sẽ kiếm được hơn 1,7 tỷ đô lợi nhuận từ thu nhập lãi trái phiếu Mỹ vào năm 2024;
Tether đã kiếm được hơn 4 tỷ đô lợi nhuận từ các khoản đầu tư dự trữ trong năm qua;
Hệ sinh thái stablecoin thực sự có lợi nhuận cao hơn khi lãi suất cao, giúp tăng cường tính ổn định của toàn bộ cơ sở hạ tầng DeFi.
3) Logic sinh tồn của thị trường crypto chuyển sang "dòng tiền" và "lợi nhuận hệ thống"
Các loại tiền điện tử đầu cơ và meme đang suy yếu;
Các dự án có mô hình thu nhập rõ ràng, chẳng hạn như Uniswap , EigenLayer và Lido, đã nhận được tài trợ;
Thị trường bắt đầu sử dụng "ROE, dòng tiền và khả năng chống lạm phát" đánh giá tài sản Chuỗi .
Thị trường crypto đang hoàn thiện quá trình chuyển đổi từ "đầu cơ vào các câu chuyện" sang "đầu cơ vào các cấu trúc".
VI. Kết luận: Đây là sự đánh giá lại logic tài sản, không phải là một chu kỳ Xả nước kinh tế vĩ mô
Việc cắt giảm lãi suất chắc chắn có thể đẩy giá tài sản lên cao, nhưng nếu không dựa trên lợi nhuận thực tế và tối ưu hóa cấu trúc, cuối cùng chúng sẽ lặp lại tình trạng bong bóng vỡ sau năm 2021.
Lần này, thị trường chứng khoán và crypto của Hoa Kỳ đang có xu hướng lành mạnh hơn:
Lãi suất cao nhưng lạm phát vẫn được kiểm soát;
Các biện pháp kích thích tài chính vẫn tiếp tục và lợi nhuận của doanh nghiệp phục hồi;
Các công ty mạnh có được lợi thế về dòng tiền;
Tài sản crypto quay trở lại cuộc cạnh tranh mô hình kinh tế.
Một thị trường tăng giá chậm thực sự không phụ thuộc vào máy in tiền mà phụ thuộc vào sự tái cấu trúc theo cơ chế định giá và dòng tiền.
"Sự không hành động" hiện tại của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là bối cảnh quan trọng nhất để diễn ra quá trình đánh giá lại cơ cấu này.
