Tác giả: Nhóm nghiên cứu Grayscale
Dịch: Jinse Finance xiaozou
Điểm chính của bài viết:
• Vào tháng 7 năm 2025, giá token ETH của mạng Ethereum tăng gần 50%. Các nhà đầu tư tập trung vào stablecoin, token hóa tài sản và tỷ lệ áp dụng của các tổ chức - những lĩnh vực mà nền tảng hợp đồng thông minh lão làng này khác biệt so với các đối thủ.
• Việc thông qua Đạo luật GENIUS là bước ngoặt cho stablecoin và loại tài sản crypto. Việc lập pháp cấu trúc thị trường sẽ mất nhiều thời gian để được thông qua ở Quốc hội Hoa Kỳ, nhưng các cơ quan quản lý có thể tiếp tục hỗ trợ ngành tài sản số thông qua các điều chỉnh chính sách khác - chẳng hạn như phê duyệt chức năng staking trong các sản phẩm đầu tư crypto.
• Định giá tài sản crypto có thể điều chỉnh trong ngắn hạn, nhưng chúng tôi cho rằng loại tài sản này vẫn có triển vọng sáng sủa trong những tháng tới. Tài sản crypto không chỉ cung cấp khả năng tiếp cận đổi mới blockchain mà còn có thể giảm thiểu các rủi ro cụ thể của tài sản truyền thống (bao gồm rủi ro đồng USD liên tục suy yếu). Vì những lý do này, Bitcoin, ETH và nhiều tài sản số khác dự kiến sẽ tiếp tục được các nhà đầu tư ưa chuộng.
Vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, Tổng thống Trump đã ký ban hành Đạo luật GENIUS, cung cấp một khuôn khổ quản lý toàn diện cho stablecoin của Hoa Kỳ. Ở một mức độ nào đó, việc ban hành luật này có thể được coi là "sự kết thúc của giai đoạn ban đầu" của loại tài sản crypto: công nghệ chuỗi công khai đang chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang trung tâm của hệ thống tài chính được quản lý. Cuộc tranh luận về việc blockchain có thể mang lại lợi ích cho người dùng chính thống hay không đã kết thúc, và các cơ quan quản lý đã chuyển trọng tâm sang việc đảm bảo các cơ chế bảo vệ người tiêu dùng và ổn định tài chính phù hợp trong quá trình phát triển của ngành.
Thị trường crypto chào đón việc thông qua Đạo luật GENIUS, và môi trường vĩ mô thuận lợi của tháng 7 cũng đã cung cấp sự hỗ trợ. Hầu hết các chỉ số chứng khoán toàn cầu đều tăng, thị trường thu nhập cố định được dẫn dắt bởi các khu vực rủi ro cao như trái phiếu doanh nghiệp có mức sinh lời cao của Hoa Kỳ và trái phiếu thị trường mới nổi. Các chiến lược được hưởng lợi từ sự suy giảm của độ biến động cũng hoạt động tốt. Chỉ số có trọng số theo giá trị thị trường của ngành crypto FTSE/Grayscale - một chỉ số có thể đầu tư được có trọng số theo giá trị thị trường của tài sản số - tăng 15%, giá Bitcoin tăng 8%. Nổi bật nhất là ETH của mạng Ethereum, tăng 49% trong tháng 7 và tăng tổng cộng hơn 150% kể từ đáy vào đầu tháng 4.
(Phần còn lại của bản dịch tiếp tục theo cùng phong cách)Biểu đồ5: Tình hình tăng trưởng hợp đồng kỳ hạn chưa thanh toán của ETH
Mặc dù Ethereum nổi bật trong tháng 7, các sản phẩm đầu tư Bitcoin vẫn duy trì dòng vốn ổn định. Các ETP Bitcoin spot được niêm yết tại Hoa Kỳ đã có dòng vốn ròng 6 tỷ USD trong tháng, với khối lượng nắm giữ hiện tại ước tính đạt 1,3 triệu BTC. Nhiều công ty niêm yết cũng đã mở rộng chiến lược quản lý vốn Bitcoin: Công ty hàng đầu Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã phát hành 2,5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi để mua thêm Bitcoin; Adam Back, người tiên phong của Bitcoin và CEO của Blockstream, đã tuyên bố thành lập công ty quản lý vốn Bitcoin mới là Bitcoin Standard Treasury Company (mã chứng khoán: BSTR), công ty này sẽ sử dụng Bitcoin do Back và những người áp dụng sớm khác nắm giữ làm vốn cơ bản, đồng thời thực hiện huy động vốn cổ phần. Mô hình hoạt động của BSTR rất giống với giao dịch SPAC (Công ty mua nhập mục đích đặc biệt) mà Cantor Fitzgerald đã thiết kế trước đây cho Twenty One Capital - một công ty quản lý vốn Bitcoin được Tether và SoftBank hỗ trợ.
3. Làn sóng Altcoin
Trong tháng 7, định giá của các lĩnh vực thị trường crypto đã tăng toàn diện. Xét theo phân loại ngành crypto, lĩnh vực hợp đồng thông minh có hiệu suất tốt nhất (được hưởng lợi từ mức tăng 49% của ETH), còn lĩnh vực trí tuệ nhân tạo có hiệu suất yếu nhất (bị kéo xuống bởi sự suy yếu của một số token cụ thể) (Biểu đồ 6). Trong tháng, hợp đồng kỳ hạn chưa thanh toán và tỷ lệ phí tài chính (chi phí tài trợ cho vị thế dài đòn bẩy) của hầu hết các tài sản crypto đều tăng đồng thời, cho thấy khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư tăng lên và vị thế ròng đầu cơ dài tăng.
Biểu đồ6: Thị trường crypto tăng trưởng toàn diện trong tháng 7
Sau một chu kỳ lợi nhuận mạnh mẽ, việc điều chỉnh giá hoặc ổn định luôn tồn tại. Việc thông qua Đạo luật GENIUS đã cung cấp một chất xúc tác lợi ích lớn cho loại tài sản crypto (điều này giải thích hiệu suất mạnh mẽ về lợi nhuận tuyệt đối và lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro), nhưng động lực lập pháp trong ngắn hạn có thể sẽ suy yếu. Mặc dù Quốc hội Hoa Kỳ đang xem xét luật về cấu trúc thị trường crypto (phiên bản Đạo luật CLARITY của Hạ viện đã được hai đảng ủng hộ vào ngày 17 tháng 7), nhưng Thượng viện vẫn đang thúc đẩy phiên bản của riêng mình và khó có tiến triển thực chất trước tháng 9.
Tuy nhiên, chúng tôi vẫn nhận định tích cực về triển vọng của loại tài sản này trong những tháng tới. Thứ nhất, lợi ích quy định có thể tiếp tục được giải phóng mà không cần luật pháp: Báo cáo chuyên đề về tài sản số gần đây của Nhà Trắng đã đưa ra 94 đề xuất phát triển cụ thể (trong đó 60 thuộc phạm vi thẩm quyền của cơ quan quản lý, 34 còn lại cần sự hợp tác của Quốc hội hoặc liên bộ). Thứ hai, các cơ quan quản lý có thể hoàn thiện các công cụ đầu tư, tiếp tục hướng dẫn nguồn vốn mới vào thị trường thông qua việc phê duyệt chức năng staking, mở rộng ma trận sản phẩm ETP crypto spot.
Ngoài ra, chúng tôi dự đoán môi trường vĩ mô sẽ tiếp tục có lợi cho các tài sản crypto - những tài sản này có thể cung cấp đường dẫn đổi mới blockchain đồng thời giảm thiểu các rủi ro cụ thể của tài sản truyền thống. Ngoài việc ký luật liên quan đến crypto vào tháng 7, Tổng thống Trump còn ký Đạo luật OBBBA (One Big Beautiful Bill Act), quy định hệ thống thâm hụt ngân sách khổng lồ của chính phủ liên bang trong 10 năm tới. Trump cũng rõ ràng bày tỏ mong muốn Cục dự trữ liên bang hạ lãi suất, nhấn mạnh việc đồng USD suy yếu sẽ có lợi cho các nhà sản xuất Hoa Kỳ và áp đặt thuế quan đối với nhiều sản phẩm và đối tác thương mại. Thâm hụt ngân sách khổng lồ và lãi suất thực tế thấp có thể tiếp tục gây áp lực lên giá trị đồng USD, đặc biệt là khi Nhà Trắng không phản đối. Bitcoin và các loại hàng hóa số khan hiếm như ETH có thể được hưởng lợi từ môi trường này và có thể được sử dụng như một phần công cụ phòng ngừa rủi ro đồng USD liên tục suy yếu trong danh mục đầu tư.
