Vào ngày 31 tháng 7 , Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Paul Atkins đã công bố một sáng kiến chính sách mới mang tính sâu rộng: "Dự án Crypto". Sáng kiến Chuỗi do SEC dẫn đầu này có một mục tiêu rõ ràng: viết lại hoàn toàn cơ chế giám sát quy định của Hoa Kỳ trong tài sản nguyên crypto , đưa thị trường tài chính lên Chuỗi và hiện thực hóa tầm nhìn lớn của chính quyền Trump về việc biến Hoa Kỳ thành "thủ đô crypto của thế giới".
Mô hình "sử dụng thực thi pháp luật thay vì quy định" trước đây không chỉ thúc đẩy các công ty cộng đồng tiền điện tử tiên tiến đến Singapore và Dubai, mà còn bỏ lỡ cơ hội để Hoa Kỳ thống trị cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo. Việc ra mắt "Dự án Crypto" đã thoát khỏi sự đàn áp về mặt quy định của vài năm qua và chắc chắn gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ đến toàn bộ ngành công nghiệp: Kỷ nguyên on- Chuỗi của Mỹ bắt đầu ngay bây giờ.
Với việc nới lỏng các quy định, các giao thức DeFi như Uniswap và Aave mở ra một cơ hội vàng
Thái độ của các chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) kế nhiệm đối với tài sản crypto và các sản phẩm phái sinh của chúng—đặc biệt là DeFi (tài chính phi tập trung)—thường quyết định nhiệt độ và hoạt động của thị trường Hoa Kỳ. Trong nhiệm kỳ của Gary Gensler, chiến lược quản lý của SEC tập trung vào phương pháp "ưu tiên định nghĩa chứng khoán" và "ưu tiên thực thi", nhấn mạnh việc tích hợp hoàn toàn giao dịch token vào khuôn khổ chứng khoán truyền thống. Trong nhiệm kỳ của mình, ông đã hỗ trợ hơn 125 hành động thực thi liên quan đến crypto, bao gồm nhiều dự án DeFi, bao gồm lệnh triệu tập đối với Uniswap và vụ kiện chống lại Coinbase, đẩy ngưỡng tuân thủ đối với các sản phẩm Chuỗi lên mức cao lịch sử.
Sau khi tân chủ tịch Paul Atkins nhậm chức vào tháng 4 năm 2025, phong cách quản lý của SEC đã có sự thay đổi căn bản. Ông nhanh chóng khởi động một bàn tròn đặc biệt mang tên "DeFi và Tinh thần Mỹ" nhằm nới lỏng các quy định về DeFi.
Trong Dự án Crypto, Atkins đã tuyên bố rõ ràng rằng mục đích ban đầu của luật chứng khoán liên bang Hoa Kỳ là bảo vệ nhà đầu tư và đảm bảo tính toàn vẹn của thị trường, chứ không phải hạn chế các kiến trúc công nghệ loại bỏ nhu cầu về trung gian. Ông cho rằng các hệ thống tài chính phi tập trung như nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) vốn dĩ cho phép các hoạt động thị trường tài chính phi trung gian và xứng đáng có được địa vị thể chế phù hợp. Các nhà phát triển "chỉ viết mã" nên được cung cấp các biện pháp bảo vệ và miễn trừ rõ ràng, trong khi các bên trung gian muốn cung cấp dịch vụ dựa trên các giao thức này nên có lộ trình tuân thủ rõ ràng và có thể thực thi.
Sự thay đổi trong tư duy chính sách này chắc chắn sẽ gửi đi một tín hiệu tích cực cho toàn bộ hệ sinh thái DeFi. Đặc biệt, các giao thức như Lido, Uniswap và Aave , vốn đã thiết lập được hiệu ứng mạng lưới trên Chuỗi và sở hữu thiết kế tự chủ cao, sẽ được các tổ chức công nhận và có không gian phát triển trong khuôn khổ pháp lý phi tập trung. Token, vốn từ lâu bị ảnh hưởng bởi "bóng ma chứng khoán", cũng được kỳ vọng sẽ định hình lại logic định giá bối cảnh các chính sách nới lỏng và sự trở lại của thị trường, giành lại vị thế là "tài sản chủ đạo" trong mắt các nhà đầu tư.
Xây dựng thế hệ cổng thông tin tài chính tiếp theo: Siêu ứng dụng sẽ định hình lại bối cảnh cạnh tranh của nền tảng giao dịch
Trong bài phát biểu của mình, Paul Atkins đã đề xuất "Siêu ứng dụng", một khái niệm mang tính thực tế và mang tính chuyển đổi cao. Atkins cho rằng rằng các trung gian chứng khoán hiện đang phải đối mặt với các cấu trúc tuân thủ phức tạp và các rào cản cấp phép trùng lặp khi cung cấp chứng khoán truyền thống, tài sản crypto và dịch vụ trên Chuỗi, điều này trực tiếp cản trở việc đổi mới sản phẩm và nâng cấp trải nghiệm người dùng. Ông đề xuất rằng nền tảng giao dịch trong tương lai nên có khả năng tích hợp nhiều dịch vụ khác nhau trong một giấy phép duy nhất, bao gồm tài sản crypto phi chứng khoán (như $DOGE), tài sản tiền crypto chứng khoán (như cổ phiếu token hóa), chứng khoán truyền thống (như cổ phiếu Mỹ), và staking, vay mượn và các dịch vụ khác. Đây không chỉ là một cải tiến về tuân thủ giúp đơn giản hóa quy trình mà còn là lợi thế cạnh tranh cốt lõi của các công ty nền tảng giao dịch trong tương lai.
Các cơ quan quản lý sẽ thúc đẩy việc triển khai kiến trúc siêu ứng dụng này. Atkins đã chỉ thị rõ ràng cho SEC soạn thảo một khuôn khổ quản lý cho phép tài sản crypto , bất kể chúng có cấu thành chứng khoán hay không, cùng tồn tại và giao dịch trên các nền tảng đã đăng ký với SEC. SEC cũng đang đánh giá cách tận dụng thẩm quyền cấp phép hiện có để nới lỏng các yêu cầu niêm yết đối với một số tài sản nhất định trên sàn giao dịch chưa đăng ký (chẳng hạn như các sàn có giấy phép chỉ dành cho tiểu bang). Ngay cả các nền tảng phái sinh do CFTC quản lý cũng dự kiến sẽ kết hợp một số chức năng đòn bẩy để mở khóa thanh khoản giao dịch lớn hơn. Hướng chung của cải cách quy định là phá vỡ sự phân biệt nhị phân giữa chứng khoán và phi chứng khoán, cho phép các nền tảng phân bổ tài sản một cách linh hoạt dựa trên bản chất sản phẩm và nhu cầu của người dùng, thay vì bị hạn chế bởi các cấu trúc tuân thủ.
Những bên hưởng lợi trực tiếp nhất từ sự thay đổi này chắc chắn là Coinbase và Robinhood. Hai công ty này đã thiết lập một cơ cấu giao dịch đa dạng, bao gồm tài sản crypto chính thống, vận hành các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống và cung cấp các dịch vụ vay mượn và ví. Với sự khuyến khích của Dự án Crypto, họ dự kiến sẽ là những nền tảng đầu tiên gặt hái được lợi ích từ chính sách này—cung cấp dịch vụ một cửa và kết nối các sản phẩm Chuỗi với cơ sở người dùng truyền thống. Đáng chú ý, Robinhood đã hoàn tất việc mua lại Bitstamp trong năm nay và chính thức ra mắt giao dịch cổ phiếu token hóa, ra mắt các cổ phiếu Hoa Kỳ như Apple, NVIDIA và Tesla theo định dạng ERC-20. Động thái này là bản xem trước của mô hình Siêu ứng dụng: sử dụng các giao thức trên Chuỗi để cung cấp trải nghiệm giao dịch cổ phiếu truyền thống mà không làm gián đoạn trải nghiệm của người dùng.
Về phần mình, Coinbase đang thúc đẩy một hệ sinh thái nhà phát triển thông qua Chuỗi cơ sở, nỗ lực tích hợp các dịch vụ sàn sàn giao dịch , ví, mạng xã hội và ứng dụng. Nếu có thể tích hợp chứng khoán truyền thống với tài sản Chuỗi ở mức độ tuân thủ, Coinbase có tiềm năng trở thành một "Charles Quản lý tài sản trên Chuỗi " hoặc một "Morgan Stanley thế hệ tiếp theo" - không chỉ là tài sản, mà là một nền tảng phân phối và vận hành công cụ tài chính hoàn chỉnh.
Có thể thấy trước rằng một khi kiến trúc Siêu ứng dụng được triển khai đầy đủ, nó sẽ trở thành một chiến trường cốt lõi cho nền tảng giao dịch. Bất kỳ ai có thể đạt được "giao dịch tổng hợp đa tài sản" tuân thủ đầu tiên sẽ đi đầu trong vòng nâng cấp cơ sở hạ tầng tài chính tiếp theo. Khi các quy định pháp lý ngày càng rõ ràng, các nền tảng đang đẩy nhanh quá trình gia nhập thị trường. Đối với người dùng, điều này đồng nghĩa với trải nghiệm giao dịch mượt mà hơn, lựa chọn sản phẩm phong phú hơn và một thế giới tài chính gần hơn với tương lai.
ERC-3643: Từ giao thức kỹ thuật đến mẫu chính sách, cầu nối tuân thủ cho lộ trình RWA
Về RWA, Paul Atkins đã tuyên bố rõ ràng trong bài phát biểu của mình rằng ông sẽ thúc đẩy việc mã hóa tài sản truyền thống và chỉ ra ERC-3643 là một tiêu chuẩn mã thông báo đáng tham khảo trong các khuôn khổ pháp lý. Đây là tiêu chuẩn token duy nhất được công khai đề cập trong suốt bài phát biểu, cho thấy ERC-3643 đã chuyển từ một giao thức kỹ thuật sang một mô hình tham khảo cấp chính sách, và tầm quan trọng của nó là điều hiển nhiên.
Paul nhấn mạnh rằng khi thiết kế khuôn khổ miễn trừ sáng tạo, SEC sẽ ưu tiên các hệ thống token có "khả năng tuân thủ tích hợp". Hợp đồng thông minh ERC-3643 tích hợp các cơ chế như kiểm soát quyền, xác minh danh tính và hạn chế giao dịch, có thể đáp ứng trực tiếp các quy định hiện hành về chứng khoán về KYC, AML và nhà đầu tư đủ điều kiện.
Đặc điểm quan trọng nhất của ERC-3643 nằm ở triết lý thiết kế "tuân thủ như mã nguồn". Nó tích hợp một khuôn khổ nhận dạng phi tập trung gọi là ONCHAINID. Tất cả người nắm giữ token phải trải qua quá trình xác minh danh tính và đáp ứng các quy tắc được xác định trước khi có thể nắm giữ hoặc chuyển nhượng token. Bất kể token được triển khai trên chuỗi công khai nào, chỉ những người dùng đáp ứng các tiêu chuẩn KYC hoặc tiêu chuẩn nhà đầu tư được công nhận mới có thể thực sự sở hữu những tài sản này. Việc đánh giá tuân thủ được thực hiện ở lớp hợp đồng thông minh, loại bỏ nhu cầu kiểm toán tập trung, lưu trữ hồ sơ thủ công hoặc các giao thức ngoài Chuỗi.
Sự khác biệt lớn nhất giữa ERC-3643 và ERC-20 nằm ở việc giới thiệu khía cạnh "quyền". ERC-20 ra đời trong một bối cảnh hoàn toàn mở, không cần cấp phép, hoạt động trên Chuỗi. Bất kỳ địa chỉ ví nào cũng có thể tùy ý nhận và chuyển tiền, khiến nó trở thành một "công cụ hoàn toàn có thể thay thế". Mặt khác, ERC-3643 nhắm đến các loại tài sản có giá trị cao, được quản lý chặt chẽ như chứng khoán, quỹ và trái phiếu. Nó nhấn mạnh vào "ai có thể nắm giữ" và "sự tuân thủ", biến nó thành một "tiêu chuẩn token được cấp phép". Nói cách khác, ERC-20 là đồng tiền tự do của thế giới crypto, trong khi ERC-3643 là công cụ tuân thủ cho tài chính Chuỗi.
ERC-3643 đã được nhiều quốc gia và tổ chức tài chính trên toàn thế giới áp dụng. Trong những năm gần đây, nền tảng chứng khoán kỹ thuật số châu Âu Tokeny đã và đang mở rộng tiêu chuẩn ERC-3643 để bao gồm cả chứng khoán hóa thị trường quỹ đầu tư tư nhân . Vào tháng 6 năm nay, Tokeny đã công bố hợp tác với nền tảng chứng khoán kỹ thuật số Kerdo để xây dựng cơ sở hạ tầng đầu tư quỹ đầu tư tư nhân dựa trên blockchain sử dụng ERC-3643, bao gồm các loại tài sản như bất động sản, vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân , quỹ đầu cơ và nợ tư nhân.
Từ bất động sản đến bộ sưu tập nghệ thuật, từ vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân đến các công cụ Chuỗi cung ứng, ERC-3643 cung cấp hỗ trợ cơ bản cho việc phân mảnh, số hóa và lưu thông toàn cầu của nhiều loại tài sản . Đây là tiêu chuẩn mã thông báo chuỗi công khai duy nhất kết hợp khả năng tuân thủ lập trình, xác minh danh tính Chuỗi , khả năng tương thích pháp lý xuyên biên giới và khả năng tích hợp với cơ sở hạ tầng tài chính hiện có.
Như Paul Atkins đã phát biểu trong bài phát biểu của mình, thị trường chứng khoán trong tương lai sẽ không chỉ yêu cầu thực thi Chuỗi mà còn phải tuân thủ trên Chuỗi. Trong kỷ nguyên mới này, ERC-3643 có thể trở thành cầu nối quan trọng kết nối SEC và Ethereum, cũng như giữa TradFi và DeFi.
Các doanh nhân quay trở lại Hoa Kỳ thị trường sơ cấp sẽ lại khởi sắc từ Chuỗi
Bài kiểm tra Howey từ lâu đã là cơ sở chính để Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) xác định liệu một tài sản có cấu thành chứng khoán hay không. Cụ thể, bài kiểm tra này bao gồm bốn yếu tố: có khoản đầu tư tiền nào không, khoản đầu tư đó có được thực hiện trong một doanh nghiệp chung hay không, lợi nhuận có được tạo ra bởi nỗ lực của người khác hay không, và có kỳ vọng lợi nhuận hay không. Nếu một dự án đáp ứng bốn tiêu chí này, dự án đó được coi là chứng khoán và tuân thủ sê-ri khổ luật chứng khoán, bao gồm sách hướng dẫn trước khi phát hành, công bố thông tin và hồ sơ pháp lý.
Chính vì các tiêu chuẩn thử nghiệm mơ hồ và việc thực thi không nhất quán mà lượng lớn dự án trong vài năm qua thà hy sinh thị trường Hoa Kỳ còn hơn là tránh rủi ro pháp lý có thể xảy ra, thậm chí còn cố tình "bảo vệ" người dùng Hoa Kỳ và không mở airdrop và khích lệ .
Trong chính sách Dự án Tiền điện tử (Project Crypto) mới được công bố, Chủ tịch SEC Paul Atkins đã lần đầu tiên đề xuất rõ ràng việc phát triển một tiêu chuẩn phân loại lại cho tài sản crypto , cung cấp các yêu cầu công bố thông tin rõ ràng, các miễn trừ và cơ chế bảo vệ an toàn cho các hoạt động kinh tế phổ biến Chuỗi như airdrop, ICO và Staking . SEC sẽ không còn mặc định rằng "phát hành tiền điện tử đồng nghĩa với chứng khoán". Thay vào đó, SEC sẽ phân loại tài sản một cách hợp lý dựa trên các thuộc tính kinh tế của chúng thành các loại như hàng hóa kỹ thuật số (như Bitcoin), đồ sưu tầm kỹ thuật số (như NFT), stablecoin hoặc token chứng khoán, và cung cấp các lộ trình pháp lý phù hợp.
Điều này đánh dấu một bước ngoặt quan trọng: các bên tham gia dự án sẽ không còn phải "giả vờ không phát hành coin" nữa, cũng không cần phải che giấu các cơ chế khích lệ thông qua các cấu trúc vòng vo như quỹ và DAO. Họ sẽ không còn cần phải đăng ký dự án tại Quần đảo Cayman nữa. Thay vào đó, đội ngũ thực sự tập trung vào mã nguồn và sử dụng công nghệ làm động lực cốt lõi sẽ nhận được sự công nhận tích cực từ các tổ chức.
Với sự phát triển nhanh chóng của các lĩnh vực mới nổi như AI, DePIN và SocialFi, cùng nhu cầu tài trợ giai đoạn đầu tăng vọt, khuôn khổ pháp lý này, dựa trên phân loại thực chất và khuyến khích đổi mới, được kỳ vọng sẽ khơi mào làn sóng các dự án quay trở lại Hoa Kỳ. Hoa Kỳ không còn là thị trường mà các doanh nhân crypto né tránh, mà có thể một lần nữa trở thành lựa chọn hàng đầu của họ cho các đợt chào bán tiền điện tử và gây quỹ.
Tóm tắt
"Dự án Crypto" không phải là một dự luật đơn lẻ, mà là một bộ cải cách hệ thống toàn diện. Nó hình dung một tương lai nơi phần mềm phi tập trung, kinh tế token và sự tuân thủ thị trường vốn hội tụ. Quan điểm của Paul Atkins rất rõ ràng: "Quy định không nên tiếp tục kìm hãm sự đổi mới; nó nên mở đường cho sự đổi mới."
Đối với thị trường, đây cũng là một tín hiệu rõ ràng về sự thay đổi chính sách. Từ DeFi đến RWA, từ Siêu ứng dụng đến các dịch vụ phát hành tiền điện tử, ai sẽ bứt phá trong vòng chia cổ tức chính sách này phụ thuộc vào việc ai có thể phản ứng trước với "cuộc cách mạng thị trường vốn trên Chuỗi" do Hoa Kỳ dẫn đầu này.
